第五章 外汇市场
?外汇与外汇市场概述
?汇率
?外汇交易
第一节 外汇与外汇市场概
述
?外汇
?外汇市场
一,外汇
(一 )外汇概念
1,狭义 的外汇
以 外币表示 的用于 国际结算 的一种 支
付手段
包括, 外币现钞
外币存款 (活期 )
票据 (汇票 本票 支票 )
含义, 以外币表示的资产
结算支付手段
自由兑换
2,广义 的外汇
是一切以外币表示的资产
包括, 外币现钞
外币存款 (活期 )
票据 (汇票 本票 支票 )
外币有价证券
含义, 外汇或外钞在很小范围内使用
非货币形态结算支付手段
自由兑换
3,中国的《外汇管理条例》
外汇包括,
外国货币
外币支付凭证
外币有价证券
特别提款权 (SDR)
欧洲货币单位 (ECU)
(二 )外汇特征
1,自由兑换性
2,普遍接受性
3,可偿性
二, 外汇市场
（ 一 ）, 外汇市场职能及其的演变
1.二战前
为买卖国际支付手段提供便利；稳定
汇率 。
2.二战后 -70年代中期
买卖用于国际清算的支付手段；稳定
汇率机制 。
3.1978年以后
支付手段；稳定汇率；套期保值；投
机 （ 获利 ） 。
(二 )、外汇市场的构成和功能机制
1.外汇市场的参与者
(1).外汇银行（市场主体）
? 专（兼）营外汇业务的本国商业银行；
? 在本国开设的外国银行分行；
? 经营外汇业务的其它金融机构 ;
(2).外汇经纪人
? 一般（大）经纪人；
? 掮客（小经纪人） (Running Broker);
(3).顾客
?交易性的外汇买卖者；
?投机性的外汇买卖者；
?跨国公司（进出口结算、头寸调度、投融
资、保值和增值）
(4).中央银行
干预市场；调控利率；执行金融政策
（三）外汇市场的类型
1．以外汇交易的对象划分
? 银行与客户间的外汇市场 (零售市场 );
? 银行同业间的外汇市场 (批发市场 );
? 银行与中央银行间的外汇交易市场 ;
2．以外汇交易的组织形式划分
? 有形市场（外汇交易所） ;
? 无形市场（电子网络）
（四）世界主要外汇市场
伦敦、纽约、东京、苏黎世、新加坡、香
港外汇市场
（五）外汇交易的信息处理工具
路透社终端、德励财经终端、电传机、电
话记录仪、电话机、美国银行同业清算中
心、环球银行金融电讯协会
第二节 汇率
? 报价（标价）方式
? 汇率的分类
一、汇率的概念 标价 种类
(一 )什么是汇率
“外汇汇价”
是不同货币间的兑换比率或比价
是以一种货币表示的另一种货币的价格
含义,
1.自由兑换
2.特殊商品
3.货币间价格表示,双向表示”
(二 )汇率标价方法
1.直接标价法
以一单位外国货币为标准折合若干单位
本国货币
如, 中国 100＄ =RMB574.02(1993年 2月 )
2.间接标价法
以一单位本币为标准折合若干单位外国
货币
如, 纽约 1 ＄ =1.5087DM
(三 )汇率变动与货币币值
1,在直接标价法下
汇率数值越大 →外币币值 ↑→本币贬值
如, 1＄ =8.2728RMB
1＄ =8.2980RMB
2,在间接标价法下
汇率数值越大 →外币币值 ↓ →本币升值
如, 1￡ =＄ 1.7282
1￡ =＄ 1.7385
二、汇率的种类
1.根据货币兑换关系将汇率分为,
(1)基础汇率 (Basic Rate)
本国货币与关键货币 (基准货币 )间的
汇率
如,以＄为 Key Currency
(2)套算汇率 (Cross-Rate)
在基础汇率上套算出的本币与非关键
货币间的汇率
按中间汇率求套算
如,1＄ =1.80DM
1＄ =6.30FF
1DM=6.30/1.80=3.50FF
如,1＄ =1.5SF
1￡ =＄ 1.40
1￡ =1.40× 1.50=2.10SF
交叉相除法 (中心货币相同 ):
如即期汇率行市,
1＄ =1.5715/1.5725DM
1＄ =140.50/140.60JP￥
DM兑￥的交叉汇率为,
银行买进价,1DM=140.5/1.5725=89.34 ￥
银行卖出价,1DM=140.6/1.5715=89.46 ￥
1＄, 1.5715DM 1.5725DM
1＄, 140.50 ￥ 140.60JP￥
同边相乘法 (中心货币不同 ):
如即期汇率行市,
1＄ =1.5715/1.5725DM
1￡ =1.6320/1.6330$
￡ 兑 DM的交叉汇率为,
银行买进价,1￡ =1.5715× 1.6320=2.5647DM
银行卖出价,1￡ =1.5725× 1.6330=2.5679DM
1＄, 1.5715DM 1.5725DM
1￡, 1.6320$ 1.6330$
2.从银行买卖外汇角度将汇率分为,
(1)买入价 (Bid Rate)
(2)卖出价 (Offer Rate)
如银行报价 (巴黎外汇市场 ):
1＄ =5.6050/5.6060FF
买入价 卖出价
差价 10点
如银行报价 (伦敦外汇市场 ):
1￡ =1.3040/1.3050＄
卖出价 买入价
差价 10点
(3)中间价 (Middle Rate)
中间价 =(买入价 +卖出价 )/2
3.按外汇交易支付方式将汇率分为,
(1)电汇汇率 (Telegraphic Transfer Rate,T/TRate)
(2)信汇汇率 (Mail Transfer Rate,M/TRate)
(3)票汇汇率 (Demand Draft Rate,D/Drate)
4.按外汇买卖成交后交割时间长短将汇率
分为,
(1)即期汇率 (Spot Exchange Rate)
(2)远期汇率 (Forward Exchange Rate)
远期汇率的标价与计算,
以远期汇率与即期汇率的差额标识。
若远期汇率高于即期汇率：升水；
若远期汇率低于即期汇率：贴水；
若远期汇率等于即期汇率：平价；
在直接标价法下,左小右大为升水 加升水
左大右小为贴水 减贴水
如：即期 1 USD =1.8261/1.8271 DM
3个月汇差, 0.0135/0.0137
1USD =1.8396/1.8408DM(升水,$外汇价格贵 )
在间接标价法下, 左小右大为贴水 加贴水
左大右小为升水 减升水
如, 即期 1￡ =$1.5864/1.5874
3个月汇差,40/30
1￡ =$1.5824/1.5844(升水,$外汇价格贵 )
5.按外汇管制程度不同将汇率分为,
(1)官方汇率 (法定汇率 )(Official Rate)
是外汇管制较严的国家授权其外汇管理
当局制定并公布与其他各种货币间的外汇
牌价
稳定 不易变
(2)市场汇率 (Market Rate)
随行就市
6.按国际汇率制度不同将汇率分为,
(1)固定汇率 (Fixed Exchange Rate)
(2)浮动汇率 (Floating Exchange Rate)
自由浮动 管理浮动 联合浮动
盯住浮动
７,按外汇买卖成交后交割时间长短将汇
率
分为,
(1)名义汇率 (Nominal Exchange Rate)
没有剔除通货膨胀率影响
(2)实际汇率 (Real Exchange Rate)
在名义汇率基础上剔除了通货膨胀影响
例如：
1＄ =1.80DM
IF GU′=50%
So,1＄ =1.8× (1+50%)=2.7DM
IF US ＄ =20%,GU′=50%
So,1 × (1+20%)=1.8 × (1+50%)
1.2 ＄ =2.7DM
1 ＄ =2.25DM
公式：
R=S · P*/P
R:实际汇率； S:名义汇率；
P*/P:国外物价指数
三、汇率水平变动的测量：
1.汇率变动的“点”
①在外汇市场行情显示中，通常以
“点” (Tick)(Basic Point)表示汇率的即时
变化
②点的基本单位是 0.0001，日圆是 (0.01)
如：欧元的汇率为１欧元＝＄ 0.8920
上涨至＄ 0.8960／１欧元
则 欧元上涨了“４０个点”
③点的概念被广泛应用于汇市行情的表达
２汇率变动的百分比
①指在某一时段内，终点汇率相对于起点
汇率变化的％
②公式：
在直接标价法下
新汇率－旧汇率
外币升 (贬 )值率＝ ———————× 100%
旧汇率
在间接标价法下
旧汇率－新汇率
外币升 (贬 )值率＝ ———————× 100%
新汇率
例如,1988.10.30~1993.10.30,RMB的＄
汇率由 RMB3.7720/＄,值到 RMB5.7744/$,
试计算 $升值率?
在直接标价法下：
$升值率＝ (5.7744-3.7720)/3.7720=55.14%
在间接标价法下：
1/3.7720=0.2687(1988.10.30)
1/5.7744=0.1732(1993.10.30)
$升值率＝ (0.2687-0.1732)/0.1732=55.14%
３汇率指数
是指以指数方式衡量汇率变化，在宏观
经济分析中有十分大的应用价值
①双边汇率指数
是以两种货币间某一时点的汇率为基础
（基期汇率）计算出来的其他时间（报告
期）汇率相对于基期的指数
公式：
双边汇率指数 =报告期汇率 /基期汇率× 100
例,1970年 $100=246.18RMB,作基期，双
边汇率指数 100。 1984年 100=RMB232.70
则,1984年的双边汇率指数
=232.70/246.18× 100=94.52
即 $对 RMB汇率下降了 5.48%[=(94.52-
100)/100]
②多边汇率指数（有效汇率）
是以指数方式表示的某种加权平均汇率
以对外贸易比重作权重
公式：
Ａ国货币的有效汇率
ｎ
＝ ∑A国货币对ｉ国货币的汇率
i=1
Ａ国同ｉ国的贸易值
× ——————————
Ａ国的全部贸易值
第三节 外汇交易
? 即期外汇交易
? 远期外汇交易
? 掉期交易
? 外汇期货交易
? 外汇期权交易
一、即期外汇交易
(Spot Exchange Transaction)
（ 一 ） 即期外汇交易的性质
又称, 外汇交易, 或, 现货交易, 。 买卖
双方以当时的市场价格成交, 成交后两个
营业日内进行交割 （ Delivery） 。
注意,即期交易的交割日期
——即日交割（ VAL TOD）
——翌日交割（ VAL TOM）
——即期交割（ VAL SP）
（二）即期交易的报价
——完整的即期交易：询价（ Asking）、
报价（ Quotation）,成交（ Done）、
证实（ Confirm）,结算（ Settlement）
——即期交易的单位以百万美元计
——报价者（ Price Maker） 与取价者
（ Price Hitter）
——多数报价的中心货币是美元，如
1$=1.7DM
除英镑、澳元、爱尔兰镑、新西兰元
和欧元采用“单位镑法”，如1￡=2.8DM
——“双价, 原则和, 点数标价法,,有效
数字
是 5位
（三）套汇（ Arbitrage）
是指利用不同即期外汇市场在某一时点
上汇价不一致的机会获取差价收益的外
汇交易。
US
1Ps=90￠
1Ps 90￠ $1 10￠
Mexico
1$=90Mx￠
10Mx￠ 1Ps 90Mx￠ 1$
例 1,直接套汇（两地套汇）
在同一时间，香港外汇市场，
1$=7.7502HKD/7.7507HKD
纽约外汇市场，
1$=7.7807HKD/7.7812HKD
香港买入，纽约买出
（ 7.7807 – 7.7507） * $1亿 =300万 HKD
例 2,间接套汇 (三地套汇 )
在同一时间，纽约外汇市场，
1$=4.5454SF/4.5464SF
苏黎士外汇市场,
1KL=0.7495SF/0.7500SF
瑞典外汇市场,
1$=4.7990KL/4.8000KL
间接套汇的操作程序,
1)在纽约外汇市场卖出美元汇往苏黎士 ;
2)在苏黎士用瑞士法郎买进瑞典克郎汇往
瑞典 ;
3)在瑞典用瑞典克郎买进美元汇往纽约 ;
如在纽约以 $100万作为交易数量
纽约 $?瑞士法郎 SF,$100万× 4.5454
=454.54万 SF
瑞士 SF?瑞典 KL,454.54万 SF /0.7500
=606.06KL
瑞典 KL?纽约 $,606.06/4.8000
=$126.262万
获净利, $26.262万
如何判断有无套利机会?
判断原则,
三地汇率 (直接标价法 )连乘积等于 1或接近
1,无套利机会 ; 不等于 1或离 1远,有套利机
会。
1$=4.5454SF/4.5464SF ?
1SF=0.22000$/0.21995$
1KL=0.7495SF/0.7500SF
1$=4.7990KL/4.8000KL
0.21995× 0.7500× 4.8000=0.792
二、远期外汇市场
(一 )远期汇率的升贴水
主要取决于两种货币的 短期市场利
率 。 利率较高的货币远期汇率表现为贴水；
利率较低的货币远期表现为升水 。 即 两种货
币的利差应该等于同期该种货币即期汇率与
远期汇率之差 。
计算升贴水的公式：
升 (贴 )水 =即期汇率 × 两国货币利差
× 交易期限 /12
例：在伦敦外汇市场上,1￡=$1.96,英镑的
年利率为 9.5%,美元的年利率为 7%。一客户
卖给英国银行 3个月远期英镑 10,000,买远期
美元。求 3个月美元的远期升水?
1.9600× (9.5% - 7%) × 3/12 = $0.01225
伦敦外汇市场 3个月远期美元的实际价格为,
1￡=1.9600–0.01225=$1.9480
0.01225× 12/3
年升 (贴 )水率 =———————=2.5%0.01225
为什么升贴水的幅度要等于或趋近于两币
的利差呢?
SPOT,＄ 1.96/￡
＄ 0.01225(升水 2.5%) ＄ 0.0098(升水 2%) ＄ 0.0147(升水 3%)
＄ 1.948/￡ ＄ 1.9502/￡ ＄ 1.9453/￡
或 ￡ 0.5133/＄ ￡ 0.5128/＄ ￡ 0.5141/＄
均衡 ＄远期升水少 ＄远期升水多
决策, 买远期 买即期
传导, 远期＄需求 ↑ 远期＄需求 ↓
＄升水率 ↑ ＄升水率 ↓
(二 )远期外汇交易的种类
1．固定外汇交割日的远期外汇买卖
例,4月 5日成交为期 3个月的固定外汇交割
日的远期交易,7月 15日这一天，买卖双方
必须按对方的要求将卖出的货币解入对方
指定的帐户内。
2．确定外汇交割月份的远期外汇买卖
双方商定某一月中的任何一天都可以作为
实际收付的交割日。
3．未确定交割期的远期外汇买卖
询价方可以从签定远期合约的第 3天起到
约定期满的任何一天，作为实际收付的交割
日。（择期交易）
（三）远期交易的对象
1．远期外汇的买主
①进口商
例：一德国商人向美国进口了价值 $100万的
货物,3个月内付清货款。
Spot 1USD=DM1.8261/1.8271
3个月升贴水 135/137
3个月汇价 1.8396/1.8408
德国商人担心美元的升值会超过银行报价的远
期汇率,便决定买进 3个月的远期美元汇率为
1.8408。这时,进口货物的成本被锁定在
1.8408× 100=184.08万 DM上。
②外汇债务人
锁定应付利息和本金。
③对远期外汇看涨的投机商
买进远期,卖出升值的即期,获取差额。
④轧平头寸的银行
当银行向客户卖出一笔远期外汇,就必须
再买回一笔同期等额的远期外汇,以轧平
头寸。
2．远期外汇的卖主
①出口商
出口商担心收到的货币会贬值，就提前卖
出该种货币的远期，以固定出口货物的本
币收益。
②外汇债权人
③远期外汇看跌的投机商
预先卖出看跌货币的远期，到时买进贬值
货币的即期，冲抵后的差额获利。
④轧平头寸的银行
三, 掉期交易 （ Swap Transaction）
也称套头交易 。 它是指在买进或卖出
即期外汇的同时, 卖出或买进远期外汇 。
特点：
① 买卖同时进行；
② 买卖外汇数额相同；
③ 交易期限不同, 交割日期错开, 即是掉期的
原意 。
（ 一 ） 掉期交易的种类
1.即期对远期的交易 (Spot-Forward Swaps)
2.隔日掉期交易 （ Tomorrow-Next Swaps）
3.远期对远期的掉期交易 (Forward-Forward
Swaps）
例：一家美国银行现有两笔业务,① 3个月
后向外支付 100万英镑。担心届时英镑汇率
上升而增加支付数额（ $）。 ② 1个月后将收
到 100万英镑。 担心届时英镑汇率下降而蒙
受收益损失（ $）。
设,Spot 1￡=1.4610/1.4620
1MTH 1.4518/1.4530
3MTHs 1.4379/1.4392
银行有两种掉期方法可供选择,
Ⅰ,进行两次即期对远期的掉期交易
① 对第一笔业务作掉期交易,
买入 3个月远期英镑 100万 (汇率 1.4392)
卖出即期英镑 100万 (汇率 1.4610)
每英镑买卖差价收益 =1.4610-1.4392
=$0.0218/￡
② 对第二笔业务作掉期交易,
卖出 1个月远期 100万英镑 (汇率 1.4518)
买入即期 100万英镑 (汇率 1.4620)
每英镑买卖差价损失 =1.4518-1.4620
=- $0.0102/￡
两笔业务净赚 =0.0218-0.0102=$0.0116/￡
共获利 $1.16万
Ⅱ,直接进行远期对远期的外汇交易
买入 3个月远期 100万英镑 (汇率 1.4392)
卖出 1个月远期 100万英镑 (汇率 1.4518)
每英镑买卖差价收益 =1.4518-1.4392
=$0.0126/￡
共获利 $1.26万
所以,应选择第二种掉期方法。
（二）套利（ Interest Arbitrage）
又称, 利息套汇, 。
1．非补偿性套利
在套利活动中不考虑汇率的波动。
例：非补偿性套利。
设外汇市场牌价如下：
Spot 1$=1.7520/1.7430DM
6MTHs 350/368
同期货币市场利率,
DM 9%/10%
USD 3%/4%
现一家公司向银行借入 $1000万,准备进行 6个
月期的套利。
① 还贷本利和 =1000×（ 1+4%× 6/12）
=$1020万
②存款本利和 =1000× 1.7520× (1+9%× 6/12)
=1750+78.84=1830.84万 DM
③ 假如 6个月后美元兑马克汇率不变,换得美元
数额 =1830.84/1.7530=$1044.4万
④ 投资者获利 =1044.4-1020=$24.4万
⑤假如 6个月后 美元兑马克汇率变动,
1.7965/1.7970
换得美元数额 =1830.84/1.7970=$1018.83万
⑥ 投资者亏损 =1018.83-1020=-$1.17万
2.补偿性套利
在套利的同时兼作掉期交易。
承上例。
方法一：
①借入 $1000万
② 卖出 $1000万即期，同时买进 $1000万 6
个月远期
6个月远期汇率,1.7520 1.7530
350 368
1.7870 1.7898
③ 6个月后买进 $1000万耗用
DM=1000× 1.7898=1789.8万 DM
④ 卖出 $1000万即期,存入银行本利和
=1830.84万 DM
⑤ 马克获利 =1830.84 -1789.8=$41.04万
⑥ 折合 USD=41.04/1.7970=$22.84万
⑦ 获净利 =22.84-20=$2.84万
方法二, 在作卖买 1000万 USD掉期的同时,再
作一笔买入 6个月 20万 USD的远期,以固定 20
万 USD的马克成本
① 借入 $1000万 ;
② 借款利息 $20万 ;
③ 卖出即期 USD得马克 1752万 ;
④ DM存款利息 =78.84万 DM;
DM本利和 =1830.84万 DM
⑤ 买进 6个月 $1000万远期 ;
6个月后买进 $1000万耗用
DM=1000× 1.7898=1789.8万 DM
⑥ 买进 $20万利息的远期,需支付
DM=20× 1.7898=35.796万 DM
⑦ 1830.84-1789.8-35.796=5.244万 DM
折合美元 =5.244/1.7970=$2.918万
四, 外汇期货交易 （ Foreign Currency
Futures）
指交易者以保证金为抵押买卖远期货币合
约, 而在实际交割发生以前, 每天都要结清
时价差额的一种交易工具 。
（ 一 ） 外汇期货及其特征
与远期外汇交易相比：
1,信用保证不同
2,交易方式不同
3,结算方式不同
（二）外币期货的基本要素
1．报价方式
美元作为报价货币。
2．合约单位
最小的成交单位。
3．价格的波动幅度
规定最小 /最大波动幅度。以基点数（
Basic Point） 或刻度（ Tick） 计量。
4,保证金额的设定
保证金分为两类：
? 起始保证金（ Initial Margin）；
? 维持保证金（ Maintenance Margin）；
(三 )外汇期货交易的作用
1,套期保值
(1)卖出套期保值
又称“空头套期保值”。即先在期货市场
上卖出而后买进（以平仓）。
例：美国一家跨国公司设在英国的分支机
构急需 ￡250万的现汇支付当期费用。美国
的母公司于 3月 12日向分支机构汇去 ￡250万,
3个月偿还。当时,Spot 1￡=1.5790/1.5806
。 为避免将来收回款项时汇率波动带来损
失，美国母公司便在外汇期货市场上作英
镑, 空头, 套期保值业务。
交易过程：
现汇市场 期货市场
1.3月日按当日汇率 1.3月 12日卖出 100份于 6月
1.5806买进 ￡250万,份到期的英镑期货合约,
价值 $3,951,500 汇率设 1.5800,
2.6月 12日按当日汇率 价值 $3,950,000
1.5736卖出 ￡250万,2.6月 12日按汇率 1.5733
买
价值 $3,936,500 进 100份于 6月到期的英
3,盈亏 =3936500-3951500 镑期货合约,
=-$15000 价值 $3,933,250
3.盈亏 =3950000-3933250
=$16750
净盈亏 =16750-15000=$1750
(2)买入套期保值
又称“多头套期保值”。即先在期货市场
上买入而后卖出（以平仓）。
例：一美国商人从德国进口汽车，约定 3个
月后支付 250万 DM。 为防止马克升值带来
不利影响，它进行了买入套期保值。
交易过程：
现汇市场 期货市场
1,3月 1日即期汇率买进 250 1,3月 1日买入 20份 3月期以
上
万 DM,理论上需支付 马克期货合约,
$1,570,647.74 成交价 1$=1.5896DM
2,6月 1日即期汇率设 需支付 $1572722.70
1$=1.5023DM 2,6月 1日卖出 20份同类
购买 250万 DM 马克合约
实际支付 =$1,664,115.02
3,理论上多支付 $93467.28 期货成交价 1$=1.4987DM
收入 $1,668,112.36
3,盈利 $95389.66
净盈利,$1922.38
(2)买入套期保值
又称, 多头套期保值, 。 即先在期货市
场
上买入而后卖出 （ 以平仓 ） 。
例：一美国商人从德国进口汽车, 约定 3个
月后支付 250万 DM。 为防止马克升值
带来不利影响, 它进行了买入套期保
值
交易过程：
现汇市场 期货市场
1.3月 1日即期汇率买进 1,3月 1日买入 20份 3月期
250万 DM,理论上需 以上马克期货合约,
支付 $1,570,647.74 成交价 1$=1.5896DM
2.6月 1日即期汇率设 需支付 $1572722.70
1$=1.5023DM购买 2,6月 1日卖出 20份同类
250万 DM 马克合约,期货成交
价
实际支付 =$1,664,115.02 1$=1.4987DM
3.理论上多支付 $93467.28 收入 $1,668,112.36
3,盈利 $95389.6
净盈利,$1922.38
2,投机
(1)多头投机 (Long Speculation)
是预测某外汇汇率上升,先买后卖,将先前
设立的多头地位了结从中盈利的行为。
例, 预计马克兑美元的汇率将提高,3月 1日
在芝加哥国际货币市场购进一份 6月交
割的马克期货合约。
Spot 1DM=$0.6003
合约值 125000*0.6003=$75037.5
保证金 $1500
4月 25日,1DM=$0.6214
卖出合约,其价值为, (平仓 )
125000× 0.6214=$77675
盈利 =77675-75037.5=$2637.5 (含佣金 )
(2)空头投机 (Short Speculation)
是预测某外汇汇率下跌,先卖后买,了结先
前设立的空头地位从中盈利的行为。
例, 预计马克兑美元的汇率将下降,4月 1日在
芝加哥国际货币市场卖出一份 6月交割的
马克期货合约。
Spot 1DM=$0.6282
合约值 125000*0.6282=$78525
保证金 $1800
5月 1日,6月份交割的期货合约结算价格为,
1DM=$0.6098,预期 DM不会再贬,决定买进
1份 6月到期的合约,其价值为, (平仓 )
125000× 0.6098=$76225
盈利 =78525-76225=$2300 (含佣金 )
五、外汇期权交易
也称“货币期权”（ Currency Option）
。 是买方支付给卖方一笔权利金后，卖方
即赋予买方于将来某日或之前的任何时间
，按事先约定的执行价格（ Exercise Price
） 或协定价格（ Strike Price） 买进或卖出
某种货币权利的合约。
（一）特点
1．期权交易的期权费不能收回。
2．具有执行或不执行期权合约的选择权。
3．期权费的费率不固定。
费率高低受下列因素的影响：
① 市场现行汇率水平；
② 期权的协定汇价；
③ 期权的有效期；
④ 预期波幅；
（二）种类
1．按行使期权的时间：
①美式期权（ American Option） ——可在
到期日前的任何一天宣布执行或不执行
期权。
②欧式期权（ European Option） ——在到
期日前的任何一天宣布执行或不执行期
权。
2．按购买者的买卖方向：、
①买进期权（ Call Option） ——看涨期权，
买权。为避免汇率上升造成损失买进“买
权”。
②卖出期权（ Put Option） ——看跌期权，
卖权。为避免汇率下降造成损失买进“卖
权”。
3．按合约执行价格与成交时现汇汇率的差距,
①溢价期权（ in the money option）
对于看涨期权来讲，溢价期权是指履约价
格低于即期汇率的期权；
对于看跌期权来讲，溢价期权是指履约价
格高于即期汇率的期权；
如果期权履约可以获利，该期权的内在价
值为正，称“实值”。
②平价期权（ at the money option）
履约价格等于即期汇率的期权
③折价期权 (out of the money option)
对于看涨期权来讲，折价期权是指履约
价格高于即期汇率的期权；
对于看跌期权来讲，折价期权是指履约
价格低于即期汇率的期权；
如果期权履约不能获利，该期权的内在
价值为负，称“虚值”。
(三 )货币期权交易
好处,
既能避免汇率波动带来的损失,又能保
留从汇率波动中牟利的机会。
例, 美制造商购买金额 24亿日元的买进期权，
3个月，协议价格为 1$=240￥，期权费总
额 $20万。
1.日元升值 2.日元汇价不变 3.日元贬值
3月后,Spot220￥ /$ 3月后,Spot240￥ /$ 3月后,Spot260
￥ /$
A.美制造商以 220￥ /$ A.在现汇市场,美制 A.在现汇市场,美
购买 24亿日元，需支 造商以 240￥ /$购 制造商以260
￥ /$
付 24/220=$1090万 买 24亿日元需支付, 购买 24亿日元,
B.行使期权,24/240=$1000万 需支付,24/260
美制造商以 240￥ /$ B.不使期权 =$920万
购买 24亿日元,需支 C.付 $20期权费 B.不行使期权
付 24/240=$1000万 D.买进￥ 24亿的总 C.与合约相比,
C,避免损失 =1090- 成本 =1000+20 节约或获利
1000 -20=$70万 =$1020 =1000-920-20
避免损失 固定成本 =$60万 (获利 )
与远期外汇交易的对比分析：
例：美制造商购买金额 24亿日元,3个月，
价格为 1$=240￥的远期外汇合约。
1．日元升值 2．日元汇价不变 3.日元贬值
3月后,Spot220￥ /$ 3月后,Spot240￥ /$ 3月,Spot260￥ /$
A.在现汇市场,购 A.在现汇市场,美 A.在现汇市,美
买 24亿日元,需支付 制造商以 240￥ /$ 制造商 260￥ /$
24/220=$1090万 购买 24亿日元,购买 24亿日需
B.履行合约需支付, 需支付, 24/240= 支付,24/260
24/240=$1000万 $1000万 =$920万
B.履行合约需支付 B.履行合约支
C.远期交易避免损 $1000万 付 $1000万
失 =1090-1000=$90 C.不亏不盈 C.多支 =1000-
万 920=$80万
固定成本 无法获得 (或失
去）市场有利
变动的好处
?外汇与外汇市场概述
?汇率
?外汇交易
第一节 外汇与外汇市场概
述
?外汇
?外汇市场
一,外汇
(一 )外汇概念
1,狭义 的外汇
以 外币表示 的用于 国际结算 的一种 支
付手段
包括, 外币现钞
外币存款 (活期 )
票据 (汇票 本票 支票 )
含义, 以外币表示的资产
结算支付手段
自由兑换
2,广义 的外汇
是一切以外币表示的资产
包括, 外币现钞
外币存款 (活期 )
票据 (汇票 本票 支票 )
外币有价证券
含义, 外汇或外钞在很小范围内使用
非货币形态结算支付手段
自由兑换
3,中国的《外汇管理条例》
外汇包括,
外国货币
外币支付凭证
外币有价证券
特别提款权 (SDR)
欧洲货币单位 (ECU)
(二 )外汇特征
1,自由兑换性
2,普遍接受性
3,可偿性
二, 外汇市场
（ 一 ）, 外汇市场职能及其的演变
1.二战前
为买卖国际支付手段提供便利；稳定
汇率 。
2.二战后 -70年代中期
买卖用于国际清算的支付手段；稳定
汇率机制 。
3.1978年以后
支付手段；稳定汇率；套期保值；投
机 （ 获利 ） 。
(二 )、外汇市场的构成和功能机制
1.外汇市场的参与者
(1).外汇银行（市场主体）
? 专（兼）营外汇业务的本国商业银行；
? 在本国开设的外国银行分行；
? 经营外汇业务的其它金融机构 ;
(2).外汇经纪人
? 一般（大）经纪人；
? 掮客（小经纪人） (Running Broker);
(3).顾客
?交易性的外汇买卖者；
?投机性的外汇买卖者；
?跨国公司（进出口结算、头寸调度、投融
资、保值和增值）
(4).中央银行
干预市场；调控利率；执行金融政策
（三）外汇市场的类型
1．以外汇交易的对象划分
? 银行与客户间的外汇市场 (零售市场 );
? 银行同业间的外汇市场 (批发市场 );
? 银行与中央银行间的外汇交易市场 ;
2．以外汇交易的组织形式划分
? 有形市场（外汇交易所） ;
? 无形市场（电子网络）
（四）世界主要外汇市场
伦敦、纽约、东京、苏黎世、新加坡、香
港外汇市场
（五）外汇交易的信息处理工具
路透社终端、德励财经终端、电传机、电
话记录仪、电话机、美国银行同业清算中
心、环球银行金融电讯协会
第二节 汇率
? 报价（标价）方式
? 汇率的分类
一、汇率的概念 标价 种类
(一 )什么是汇率
“外汇汇价”
是不同货币间的兑换比率或比价
是以一种货币表示的另一种货币的价格
含义,
1.自由兑换
2.特殊商品
3.货币间价格表示,双向表示”
(二 )汇率标价方法
1.直接标价法
以一单位外国货币为标准折合若干单位
本国货币
如, 中国 100＄ =RMB574.02(1993年 2月 )
2.间接标价法
以一单位本币为标准折合若干单位外国
货币
如, 纽约 1 ＄ =1.5087DM
(三 )汇率变动与货币币值
1,在直接标价法下
汇率数值越大 →外币币值 ↑→本币贬值
如, 1＄ =8.2728RMB
1＄ =8.2980RMB
2,在间接标价法下
汇率数值越大 →外币币值 ↓ →本币升值
如, 1￡ =＄ 1.7282
1￡ =＄ 1.7385
二、汇率的种类
1.根据货币兑换关系将汇率分为,
(1)基础汇率 (Basic Rate)
本国货币与关键货币 (基准货币 )间的
汇率
如,以＄为 Key Currency
(2)套算汇率 (Cross-Rate)
在基础汇率上套算出的本币与非关键
货币间的汇率
按中间汇率求套算
如,1＄ =1.80DM
1＄ =6.30FF
1DM=6.30/1.80=3.50FF
如,1＄ =1.5SF
1￡ =＄ 1.40
1￡ =1.40× 1.50=2.10SF
交叉相除法 (中心货币相同 ):
如即期汇率行市,
1＄ =1.5715/1.5725DM
1＄ =140.50/140.60JP￥
DM兑￥的交叉汇率为,
银行买进价,1DM=140.5/1.5725=89.34 ￥
银行卖出价,1DM=140.6/1.5715=89.46 ￥
1＄, 1.5715DM 1.5725DM
1＄, 140.50 ￥ 140.60JP￥
同边相乘法 (中心货币不同 ):
如即期汇率行市,
1＄ =1.5715/1.5725DM
1￡ =1.6320/1.6330$
￡ 兑 DM的交叉汇率为,
银行买进价,1￡ =1.5715× 1.6320=2.5647DM
银行卖出价,1￡ =1.5725× 1.6330=2.5679DM
1＄, 1.5715DM 1.5725DM
1￡, 1.6320$ 1.6330$
2.从银行买卖外汇角度将汇率分为,
(1)买入价 (Bid Rate)
(2)卖出价 (Offer Rate)
如银行报价 (巴黎外汇市场 ):
1＄ =5.6050/5.6060FF
买入价 卖出价
差价 10点
如银行报价 (伦敦外汇市场 ):
1￡ =1.3040/1.3050＄
卖出价 买入价
差价 10点
(3)中间价 (Middle Rate)
中间价 =(买入价 +卖出价 )/2
3.按外汇交易支付方式将汇率分为,
(1)电汇汇率 (Telegraphic Transfer Rate,T/TRate)
(2)信汇汇率 (Mail Transfer Rate,M/TRate)
(3)票汇汇率 (Demand Draft Rate,D/Drate)
4.按外汇买卖成交后交割时间长短将汇率
分为,
(1)即期汇率 (Spot Exchange Rate)
(2)远期汇率 (Forward Exchange Rate)
远期汇率的标价与计算,
以远期汇率与即期汇率的差额标识。
若远期汇率高于即期汇率：升水；
若远期汇率低于即期汇率：贴水；
若远期汇率等于即期汇率：平价；
在直接标价法下,左小右大为升水 加升水
左大右小为贴水 减贴水
如：即期 1 USD =1.8261/1.8271 DM
3个月汇差, 0.0135/0.0137
1USD =1.8396/1.8408DM(升水,$外汇价格贵 )
在间接标价法下, 左小右大为贴水 加贴水
左大右小为升水 减升水
如, 即期 1￡ =$1.5864/1.5874
3个月汇差,40/30
1￡ =$1.5824/1.5844(升水,$外汇价格贵 )
5.按外汇管制程度不同将汇率分为,
(1)官方汇率 (法定汇率 )(Official Rate)
是外汇管制较严的国家授权其外汇管理
当局制定并公布与其他各种货币间的外汇
牌价
稳定 不易变
(2)市场汇率 (Market Rate)
随行就市
6.按国际汇率制度不同将汇率分为,
(1)固定汇率 (Fixed Exchange Rate)
(2)浮动汇率 (Floating Exchange Rate)
自由浮动 管理浮动 联合浮动
盯住浮动
７,按外汇买卖成交后交割时间长短将汇
率
分为,
(1)名义汇率 (Nominal Exchange Rate)
没有剔除通货膨胀率影响
(2)实际汇率 (Real Exchange Rate)
在名义汇率基础上剔除了通货膨胀影响
例如：
1＄ =1.80DM
IF GU′=50%
So,1＄ =1.8× (1+50%)=2.7DM
IF US ＄ =20%,GU′=50%
So,1 × (1+20%)=1.8 × (1+50%)
1.2 ＄ =2.7DM
1 ＄ =2.25DM
公式：
R=S · P*/P
R:实际汇率； S:名义汇率；
P*/P:国外物价指数
三、汇率水平变动的测量：
1.汇率变动的“点”
①在外汇市场行情显示中，通常以
“点” (Tick)(Basic Point)表示汇率的即时
变化
②点的基本单位是 0.0001，日圆是 (0.01)
如：欧元的汇率为１欧元＝＄ 0.8920
上涨至＄ 0.8960／１欧元
则 欧元上涨了“４０个点”
③点的概念被广泛应用于汇市行情的表达
２汇率变动的百分比
①指在某一时段内，终点汇率相对于起点
汇率变化的％
②公式：
在直接标价法下
新汇率－旧汇率
外币升 (贬 )值率＝ ———————× 100%
旧汇率
在间接标价法下
旧汇率－新汇率
外币升 (贬 )值率＝ ———————× 100%
新汇率
例如,1988.10.30~1993.10.30,RMB的＄
汇率由 RMB3.7720/＄,值到 RMB5.7744/$,
试计算 $升值率?
在直接标价法下：
$升值率＝ (5.7744-3.7720)/3.7720=55.14%
在间接标价法下：
1/3.7720=0.2687(1988.10.30)
1/5.7744=0.1732(1993.10.30)
$升值率＝ (0.2687-0.1732)/0.1732=55.14%
３汇率指数
是指以指数方式衡量汇率变化，在宏观
经济分析中有十分大的应用价值
①双边汇率指数
是以两种货币间某一时点的汇率为基础
（基期汇率）计算出来的其他时间（报告
期）汇率相对于基期的指数
公式：
双边汇率指数 =报告期汇率 /基期汇率× 100
例,1970年 $100=246.18RMB,作基期，双
边汇率指数 100。 1984年 100=RMB232.70
则,1984年的双边汇率指数
=232.70/246.18× 100=94.52
即 $对 RMB汇率下降了 5.48%[=(94.52-
100)/100]
②多边汇率指数（有效汇率）
是以指数方式表示的某种加权平均汇率
以对外贸易比重作权重
公式：
Ａ国货币的有效汇率
ｎ
＝ ∑A国货币对ｉ国货币的汇率
i=1
Ａ国同ｉ国的贸易值
× ——————————
Ａ国的全部贸易值
第三节 外汇交易
? 即期外汇交易
? 远期外汇交易
? 掉期交易
? 外汇期货交易
? 外汇期权交易
一、即期外汇交易
(Spot Exchange Transaction)
（ 一 ） 即期外汇交易的性质
又称, 外汇交易, 或, 现货交易, 。 买卖
双方以当时的市场价格成交, 成交后两个
营业日内进行交割 （ Delivery） 。
注意,即期交易的交割日期
——即日交割（ VAL TOD）
——翌日交割（ VAL TOM）
——即期交割（ VAL SP）
（二）即期交易的报价
——完整的即期交易：询价（ Asking）、
报价（ Quotation）,成交（ Done）、
证实（ Confirm）,结算（ Settlement）
——即期交易的单位以百万美元计
——报价者（ Price Maker） 与取价者
（ Price Hitter）
——多数报价的中心货币是美元，如
1$=1.7DM
除英镑、澳元、爱尔兰镑、新西兰元
和欧元采用“单位镑法”，如1￡=2.8DM
——“双价, 原则和, 点数标价法,,有效
数字
是 5位
（三）套汇（ Arbitrage）
是指利用不同即期外汇市场在某一时点
上汇价不一致的机会获取差价收益的外
汇交易。
US
1Ps=90￠
1Ps 90￠ $1 10￠
Mexico
1$=90Mx￠
10Mx￠ 1Ps 90Mx￠ 1$
例 1,直接套汇（两地套汇）
在同一时间，香港外汇市场，
1$=7.7502HKD/7.7507HKD
纽约外汇市场，
1$=7.7807HKD/7.7812HKD
香港买入，纽约买出
（ 7.7807 – 7.7507） * $1亿 =300万 HKD
例 2,间接套汇 (三地套汇 )
在同一时间，纽约外汇市场，
1$=4.5454SF/4.5464SF
苏黎士外汇市场,
1KL=0.7495SF/0.7500SF
瑞典外汇市场,
1$=4.7990KL/4.8000KL
间接套汇的操作程序,
1)在纽约外汇市场卖出美元汇往苏黎士 ;
2)在苏黎士用瑞士法郎买进瑞典克郎汇往
瑞典 ;
3)在瑞典用瑞典克郎买进美元汇往纽约 ;
如在纽约以 $100万作为交易数量
纽约 $?瑞士法郎 SF,$100万× 4.5454
=454.54万 SF
瑞士 SF?瑞典 KL,454.54万 SF /0.7500
=606.06KL
瑞典 KL?纽约 $,606.06/4.8000
=$126.262万
获净利, $26.262万
如何判断有无套利机会?
判断原则,
三地汇率 (直接标价法 )连乘积等于 1或接近
1,无套利机会 ; 不等于 1或离 1远,有套利机
会。
1$=4.5454SF/4.5464SF ?
1SF=0.22000$/0.21995$
1KL=0.7495SF/0.7500SF
1$=4.7990KL/4.8000KL
0.21995× 0.7500× 4.8000=0.792
二、远期外汇市场
(一 )远期汇率的升贴水
主要取决于两种货币的 短期市场利
率 。 利率较高的货币远期汇率表现为贴水；
利率较低的货币远期表现为升水 。 即 两种货
币的利差应该等于同期该种货币即期汇率与
远期汇率之差 。
计算升贴水的公式：
升 (贴 )水 =即期汇率 × 两国货币利差
× 交易期限 /12
例：在伦敦外汇市场上,1￡=$1.96,英镑的
年利率为 9.5%,美元的年利率为 7%。一客户
卖给英国银行 3个月远期英镑 10,000,买远期
美元。求 3个月美元的远期升水?
1.9600× (9.5% - 7%) × 3/12 = $0.01225
伦敦外汇市场 3个月远期美元的实际价格为,
1￡=1.9600–0.01225=$1.9480
0.01225× 12/3
年升 (贴 )水率 =———————=2.5%0.01225
为什么升贴水的幅度要等于或趋近于两币
的利差呢?
SPOT,＄ 1.96/￡
＄ 0.01225(升水 2.5%) ＄ 0.0098(升水 2%) ＄ 0.0147(升水 3%)
＄ 1.948/￡ ＄ 1.9502/￡ ＄ 1.9453/￡
或 ￡ 0.5133/＄ ￡ 0.5128/＄ ￡ 0.5141/＄
均衡 ＄远期升水少 ＄远期升水多
决策, 买远期 买即期
传导, 远期＄需求 ↑ 远期＄需求 ↓
＄升水率 ↑ ＄升水率 ↓
(二 )远期外汇交易的种类
1．固定外汇交割日的远期外汇买卖
例,4月 5日成交为期 3个月的固定外汇交割
日的远期交易,7月 15日这一天，买卖双方
必须按对方的要求将卖出的货币解入对方
指定的帐户内。
2．确定外汇交割月份的远期外汇买卖
双方商定某一月中的任何一天都可以作为
实际收付的交割日。
3．未确定交割期的远期外汇买卖
询价方可以从签定远期合约的第 3天起到
约定期满的任何一天，作为实际收付的交割
日。（择期交易）
（三）远期交易的对象
1．远期外汇的买主
①进口商
例：一德国商人向美国进口了价值 $100万的
货物,3个月内付清货款。
Spot 1USD=DM1.8261/1.8271
3个月升贴水 135/137
3个月汇价 1.8396/1.8408
德国商人担心美元的升值会超过银行报价的远
期汇率,便决定买进 3个月的远期美元汇率为
1.8408。这时,进口货物的成本被锁定在
1.8408× 100=184.08万 DM上。
②外汇债务人
锁定应付利息和本金。
③对远期外汇看涨的投机商
买进远期,卖出升值的即期,获取差额。
④轧平头寸的银行
当银行向客户卖出一笔远期外汇,就必须
再买回一笔同期等额的远期外汇,以轧平
头寸。
2．远期外汇的卖主
①出口商
出口商担心收到的货币会贬值，就提前卖
出该种货币的远期，以固定出口货物的本
币收益。
②外汇债权人
③远期外汇看跌的投机商
预先卖出看跌货币的远期，到时买进贬值
货币的即期，冲抵后的差额获利。
④轧平头寸的银行
三, 掉期交易 （ Swap Transaction）
也称套头交易 。 它是指在买进或卖出
即期外汇的同时, 卖出或买进远期外汇 。
特点：
① 买卖同时进行；
② 买卖外汇数额相同；
③ 交易期限不同, 交割日期错开, 即是掉期的
原意 。
（ 一 ） 掉期交易的种类
1.即期对远期的交易 (Spot-Forward Swaps)
2.隔日掉期交易 （ Tomorrow-Next Swaps）
3.远期对远期的掉期交易 (Forward-Forward
Swaps）
例：一家美国银行现有两笔业务,① 3个月
后向外支付 100万英镑。担心届时英镑汇率
上升而增加支付数额（ $）。 ② 1个月后将收
到 100万英镑。 担心届时英镑汇率下降而蒙
受收益损失（ $）。
设,Spot 1￡=1.4610/1.4620
1MTH 1.4518/1.4530
3MTHs 1.4379/1.4392
银行有两种掉期方法可供选择,
Ⅰ,进行两次即期对远期的掉期交易
① 对第一笔业务作掉期交易,
买入 3个月远期英镑 100万 (汇率 1.4392)
卖出即期英镑 100万 (汇率 1.4610)
每英镑买卖差价收益 =1.4610-1.4392
=$0.0218/￡
② 对第二笔业务作掉期交易,
卖出 1个月远期 100万英镑 (汇率 1.4518)
买入即期 100万英镑 (汇率 1.4620)
每英镑买卖差价损失 =1.4518-1.4620
=- $0.0102/￡
两笔业务净赚 =0.0218-0.0102=$0.0116/￡
共获利 $1.16万
Ⅱ,直接进行远期对远期的外汇交易
买入 3个月远期 100万英镑 (汇率 1.4392)
卖出 1个月远期 100万英镑 (汇率 1.4518)
每英镑买卖差价收益 =1.4518-1.4392
=$0.0126/￡
共获利 $1.26万
所以,应选择第二种掉期方法。
（二）套利（ Interest Arbitrage）
又称, 利息套汇, 。
1．非补偿性套利
在套利活动中不考虑汇率的波动。
例：非补偿性套利。
设外汇市场牌价如下：
Spot 1$=1.7520/1.7430DM
6MTHs 350/368
同期货币市场利率,
DM 9%/10%
USD 3%/4%
现一家公司向银行借入 $1000万,准备进行 6个
月期的套利。
① 还贷本利和 =1000×（ 1+4%× 6/12）
=$1020万
②存款本利和 =1000× 1.7520× (1+9%× 6/12)
=1750+78.84=1830.84万 DM
③ 假如 6个月后美元兑马克汇率不变,换得美元
数额 =1830.84/1.7530=$1044.4万
④ 投资者获利 =1044.4-1020=$24.4万
⑤假如 6个月后 美元兑马克汇率变动,
1.7965/1.7970
换得美元数额 =1830.84/1.7970=$1018.83万
⑥ 投资者亏损 =1018.83-1020=-$1.17万
2.补偿性套利
在套利的同时兼作掉期交易。
承上例。
方法一：
①借入 $1000万
② 卖出 $1000万即期，同时买进 $1000万 6
个月远期
6个月远期汇率,1.7520 1.7530
350 368
1.7870 1.7898
③ 6个月后买进 $1000万耗用
DM=1000× 1.7898=1789.8万 DM
④ 卖出 $1000万即期,存入银行本利和
=1830.84万 DM
⑤ 马克获利 =1830.84 -1789.8=$41.04万
⑥ 折合 USD=41.04/1.7970=$22.84万
⑦ 获净利 =22.84-20=$2.84万
方法二, 在作卖买 1000万 USD掉期的同时,再
作一笔买入 6个月 20万 USD的远期,以固定 20
万 USD的马克成本
① 借入 $1000万 ;
② 借款利息 $20万 ;
③ 卖出即期 USD得马克 1752万 ;
④ DM存款利息 =78.84万 DM;
DM本利和 =1830.84万 DM
⑤ 买进 6个月 $1000万远期 ;
6个月后买进 $1000万耗用
DM=1000× 1.7898=1789.8万 DM
⑥ 买进 $20万利息的远期,需支付
DM=20× 1.7898=35.796万 DM
⑦ 1830.84-1789.8-35.796=5.244万 DM
折合美元 =5.244/1.7970=$2.918万
四, 外汇期货交易 （ Foreign Currency
Futures）
指交易者以保证金为抵押买卖远期货币合
约, 而在实际交割发生以前, 每天都要结清
时价差额的一种交易工具 。
（ 一 ） 外汇期货及其特征
与远期外汇交易相比：
1,信用保证不同
2,交易方式不同
3,结算方式不同
（二）外币期货的基本要素
1．报价方式
美元作为报价货币。
2．合约单位
最小的成交单位。
3．价格的波动幅度
规定最小 /最大波动幅度。以基点数（
Basic Point） 或刻度（ Tick） 计量。
4,保证金额的设定
保证金分为两类：
? 起始保证金（ Initial Margin）；
? 维持保证金（ Maintenance Margin）；
(三 )外汇期货交易的作用
1,套期保值
(1)卖出套期保值
又称“空头套期保值”。即先在期货市场
上卖出而后买进（以平仓）。
例：美国一家跨国公司设在英国的分支机
构急需 ￡250万的现汇支付当期费用。美国
的母公司于 3月 12日向分支机构汇去 ￡250万,
3个月偿还。当时,Spot 1￡=1.5790/1.5806
。 为避免将来收回款项时汇率波动带来损
失，美国母公司便在外汇期货市场上作英
镑, 空头, 套期保值业务。
交易过程：
现汇市场 期货市场
1.3月日按当日汇率 1.3月 12日卖出 100份于 6月
1.5806买进 ￡250万,份到期的英镑期货合约,
价值 $3,951,500 汇率设 1.5800,
2.6月 12日按当日汇率 价值 $3,950,000
1.5736卖出 ￡250万,2.6月 12日按汇率 1.5733
买
价值 $3,936,500 进 100份于 6月到期的英
3,盈亏 =3936500-3951500 镑期货合约,
=-$15000 价值 $3,933,250
3.盈亏 =3950000-3933250
=$16750
净盈亏 =16750-15000=$1750
(2)买入套期保值
又称“多头套期保值”。即先在期货市场
上买入而后卖出（以平仓）。
例：一美国商人从德国进口汽车，约定 3个
月后支付 250万 DM。 为防止马克升值带来
不利影响，它进行了买入套期保值。
交易过程：
现汇市场 期货市场
1,3月 1日即期汇率买进 250 1,3月 1日买入 20份 3月期以
上
万 DM,理论上需支付 马克期货合约,
$1,570,647.74 成交价 1$=1.5896DM
2,6月 1日即期汇率设 需支付 $1572722.70
1$=1.5023DM 2,6月 1日卖出 20份同类
购买 250万 DM 马克合约
实际支付 =$1,664,115.02
3,理论上多支付 $93467.28 期货成交价 1$=1.4987DM
收入 $1,668,112.36
3,盈利 $95389.66
净盈利,$1922.38
(2)买入套期保值
又称, 多头套期保值, 。 即先在期货市
场
上买入而后卖出 （ 以平仓 ） 。
例：一美国商人从德国进口汽车, 约定 3个
月后支付 250万 DM。 为防止马克升值
带来不利影响, 它进行了买入套期保
值
交易过程：
现汇市场 期货市场
1.3月 1日即期汇率买进 1,3月 1日买入 20份 3月期
250万 DM,理论上需 以上马克期货合约,
支付 $1,570,647.74 成交价 1$=1.5896DM
2.6月 1日即期汇率设 需支付 $1572722.70
1$=1.5023DM购买 2,6月 1日卖出 20份同类
250万 DM 马克合约,期货成交
价
实际支付 =$1,664,115.02 1$=1.4987DM
3.理论上多支付 $93467.28 收入 $1,668,112.36
3,盈利 $95389.6
净盈利,$1922.38
2,投机
(1)多头投机 (Long Speculation)
是预测某外汇汇率上升,先买后卖,将先前
设立的多头地位了结从中盈利的行为。
例, 预计马克兑美元的汇率将提高,3月 1日
在芝加哥国际货币市场购进一份 6月交
割的马克期货合约。
Spot 1DM=$0.6003
合约值 125000*0.6003=$75037.5
保证金 $1500
4月 25日,1DM=$0.6214
卖出合约,其价值为, (平仓 )
125000× 0.6214=$77675
盈利 =77675-75037.5=$2637.5 (含佣金 )
(2)空头投机 (Short Speculation)
是预测某外汇汇率下跌,先卖后买,了结先
前设立的空头地位从中盈利的行为。
例, 预计马克兑美元的汇率将下降,4月 1日在
芝加哥国际货币市场卖出一份 6月交割的
马克期货合约。
Spot 1DM=$0.6282
合约值 125000*0.6282=$78525
保证金 $1800
5月 1日,6月份交割的期货合约结算价格为,
1DM=$0.6098,预期 DM不会再贬,决定买进
1份 6月到期的合约,其价值为, (平仓 )
125000× 0.6098=$76225
盈利 =78525-76225=$2300 (含佣金 )
五、外汇期权交易
也称“货币期权”（ Currency Option）
。 是买方支付给卖方一笔权利金后，卖方
即赋予买方于将来某日或之前的任何时间
，按事先约定的执行价格（ Exercise Price
） 或协定价格（ Strike Price） 买进或卖出
某种货币权利的合约。
（一）特点
1．期权交易的期权费不能收回。
2．具有执行或不执行期权合约的选择权。
3．期权费的费率不固定。
费率高低受下列因素的影响：
① 市场现行汇率水平；
② 期权的协定汇价；
③ 期权的有效期；
④ 预期波幅；
（二）种类
1．按行使期权的时间：
①美式期权（ American Option） ——可在
到期日前的任何一天宣布执行或不执行
期权。
②欧式期权（ European Option） ——在到
期日前的任何一天宣布执行或不执行期
权。
2．按购买者的买卖方向：、
①买进期权（ Call Option） ——看涨期权，
买权。为避免汇率上升造成损失买进“买
权”。
②卖出期权（ Put Option） ——看跌期权，
卖权。为避免汇率下降造成损失买进“卖
权”。
3．按合约执行价格与成交时现汇汇率的差距,
①溢价期权（ in the money option）
对于看涨期权来讲，溢价期权是指履约价
格低于即期汇率的期权；
对于看跌期权来讲，溢价期权是指履约价
格高于即期汇率的期权；
如果期权履约可以获利，该期权的内在价
值为正，称“实值”。
②平价期权（ at the money option）
履约价格等于即期汇率的期权
③折价期权 (out of the money option)
对于看涨期权来讲，折价期权是指履约
价格高于即期汇率的期权；
对于看跌期权来讲，折价期权是指履约
价格低于即期汇率的期权；
如果期权履约不能获利，该期权的内在
价值为负，称“虚值”。
(三 )货币期权交易
好处,
既能避免汇率波动带来的损失,又能保
留从汇率波动中牟利的机会。
例, 美制造商购买金额 24亿日元的买进期权，
3个月，协议价格为 1$=240￥，期权费总
额 $20万。
1.日元升值 2.日元汇价不变 3.日元贬值
3月后,Spot220￥ /$ 3月后,Spot240￥ /$ 3月后,Spot260
￥ /$
A.美制造商以 220￥ /$ A.在现汇市场,美制 A.在现汇市场,美
购买 24亿日元，需支 造商以 240￥ /$购 制造商以260
￥ /$
付 24/220=$1090万 买 24亿日元需支付, 购买 24亿日元,
B.行使期权,24/240=$1000万 需支付,24/260
美制造商以 240￥ /$ B.不使期权 =$920万
购买 24亿日元,需支 C.付 $20期权费 B.不行使期权
付 24/240=$1000万 D.买进￥ 24亿的总 C.与合约相比,
C,避免损失 =1090- 成本 =1000+20 节约或获利
1000 -20=$70万 =$1020 =1000-920-20
避免损失 固定成本 =$60万 (获利 )
与远期外汇交易的对比分析：
例：美制造商购买金额 24亿日元,3个月，
价格为 1$=240￥的远期外汇合约。
1．日元升值 2．日元汇价不变 3.日元贬值
3月后,Spot220￥ /$ 3月后,Spot240￥ /$ 3月,Spot260￥ /$
A.在现汇市场,购 A.在现汇市场,美 A.在现汇市,美
买 24亿日元,需支付 制造商以 240￥ /$ 制造商 260￥ /$
24/220=$1090万 购买 24亿日元,购买 24亿日需
B.履行合约需支付, 需支付, 24/240= 支付,24/260
24/240=$1000万 $1000万 =$920万
B.履行合约需支付 B.履行合约支
C.远期交易避免损 $1000万 付 $1000万
失 =1090-1000=$90 C.不亏不盈 C.多支 =1000-
万 920=$80万
固定成本 无法获得 (或失
去）市场有利
变动的好处
