《财务管理》教案 Financial Management: Teaching Plan 第一章 财务管理的基本理论 Chapter 1: The Basic Theory Of Financial Management [教学目的与要求，Teaching Aim and Requirement] 本章从财务管理理论结构(frame) 框架展开，界定了财务管理的内涵 (connotation)与外延 (denotation)，阐述了财务管理的环境 (environment)、假设 (postulates)、内容 (content)、目标 (aims)、环节 (steps)等，介绍了许多不同的观点 (viewpoints)，使学生对财务管理有一个整体的认识，提高学生的理论水平，为以后的各章节的学习和思考打下较好的理论基础。 [教学重点与难点，Important Points and Difficult Points] 1.财务理论体系 the theory system of financial management 2.财务管理假设 postulates and assumptions 3.财务管理的内容 content 4.资金运动规律 rules 5.财务管理的整体目标与责任目标 integral aim and specific aim 财务管理的理论结构 the theory frame of financial management 1，理论研究的深度，是衡量一门学科成熟与否的标志；首尾一贯的理论是评价实务正确与否的指南。 2，理论与实践的关系（略） 3，理论：某一研究领域的一套前后一致的假设、概念和实用原则所构成的系统。应能准确、完整地解决两个问题： a,认识世界，即如何解释实践； b,改造世界，如何进一步地做好实践 做正确的事，正确地做事。 理论不能指导实践有两个原因：（略） 一、概念 concept 财务管理理论是根据财务管理假设所进行的科学推理或对财务管理实践的科学总结而建立的概念体系，其目的是用以解释、评价、指导、完善和开拓财务管理实践。 结构：各组成部分的搭配和排列，注意两个问题 构成系统的基本要素 (elements)； 这些要素在整体中的作用。 或：以财务管理环境为起点，财务管理假设为前提，财务管理目标为导向的基本理论(basic theory)和应用理论(applied theory)。 二、理论结构的研究起点 （有关争议 controversy ） 本质起点论 (from the nature of financial management) 20世纪80年代，关于财务存废问题的争论。 （以此为切点介绍会计与财务的区别，简单化） 这一观点只能解决什么是财务和财务管理这些纯理论的问题，不能解决实践的指导问题，阻碍财务管理应用理论的发展，不利与理论体系的完善。 湖南财经学院：财务质的规定性决定了财务的独立性，财务的种种独特性征是奠定财务独立存在的客观基础。 推荐：《财务管理》 刘贵生 何进日 97年 中国经济出版社 《现代财务经济导论》 伍中信 立信会计出版社 假设起点论 (from the postulates of financial management) “任何学科都应以假设作为理论和实务的逻辑出发点” a．假设不是凭空捏造的，根据财务管理环境和财务管理的内在规律概括出 来的，环境决定了假设； b.并不是任何学科任何时候都以假设作为研究的起点。 谢德仁：1995 ，即使是一直以假设作为研究起点的会计学在进入20世纪70年代以后也逐渐放弃了这一观点，改用其他范畴作为会计理论的研究起点。 推荐：《四川会计》95年2期 陆建桥 “试论财务假设” 《财会通讯》97年1期 王隶华 “财务假设初探” 《扬州大学学报》95年3期 张家伦 “略论财务假设” 本金起点论（郭复初）(from the principal of financial management) 1993 ，本金是为进行商品生产和流通活动而垫支的货币性资金(monetary fund)，具有流动性(liquidity)和增殖性等特点。 1997 ，经济组织的本金，按其构成可分为实收资本(paid-in capital)、内部积累(inner reserve)和负债(liability / debt)等几大组成部分。 （见其著作 《国家财务论》和《财务通论》） 评价：a,本金与资金、资本之间的关系并不是很清楚，一般说来，本金仅仅是指自有资金；b,以本金位起点，实际上是探讨财务的本质问题，与本质起点论无实质性差异。 目标起点论 (from the target/aims of financial management) 任何管理都是有目的的行为。只有确立合理的目标，才能实现高效的管理。 适应市场经济发展要求的财务管理理论结构应以财务管理目标为出发点。----王化成 1994 。同时认为，财务管理目标是在考虑风险和报酬两个重要因素的基础上实现企业价值的最大化。 评价：A,从逻辑学的角度来看，任何理论的研究起点都应是其原始出发点，而财务管理目标不具备这一特征，它受财务管理环境影响，不同财务管理环境会产生不同财务管理目标；B,从财务管理理论体系本身来看，以目标作为起点则很难安排财务管理假设在财务理论结构中的地位，也假设是根据环境概括出来的，而不是从目标概括出来的。 环境起点论 (from the environment of financial management) 组织的活力所在，就是组织与环境之间的积极协调平衡。 财务管理环境是对财务管理有影响的一切因素的总和，决定了财务假设、 财务目标、方法和内容。 财务管理所经历的五次飞跃性的变化：五次发展浪潮 筹资管理理财阶段（传统财务管理阶段） 20世纪初，市场竞争不是十分激烈，各国经济迅速发展，资本市场不很成熟，金融机构也不很发达，只要能筹集到足够的资金一般就可以取得良好的经济效益。如何筹集资金成为财务管理最主要的问题。 资产管理理财阶段（内部控制财务管理阶段） 二战以后，科技发展，竞争日益激烈，财务管理的问题不仅仅是筹集到资金，更在于实行有效的内部控制，管好用好资金。现金、应手款、存货、固定资产等受到高度重视，内部财务决策被认为是财务管理最主要的问题，各种计量模型开始运用，财务分析、财务计划、财务控制得到广泛发展。 投资管理理财阶段 60年代中期以后，企业经营不断发展变化，资金运用日益复杂，市场竞争更加激烈，投资风险加大，投资管理受到空前重视。投资决策程序、投资决策指标、投资决策方法、投资组合理论（H.M.Markowitz）和资本资产定价理论（W.F.Sharpe）等不断发展完善。 通货膨胀理财阶段 70年代末至80年代初，伴随石油价格的上涨，西方国家出现了严重的通货膨胀，货币资金不断贬值，资金成本提高，利润虚增，资金周转困难。如何应付通货膨胀给企业理财带来的影响是该阶段的首要问题。 国际经营理财阶段 80年代中后期开始，运输和通讯技术迅速发展，市场竞争加剧，跨国经营发展很快，国际财务管理越来越重要。外汇风险问题、多国融资问题、跨国资本预算问题、国际投资环境的评价问题、国际转移价格的使用问题、等等，都成为该阶段的热点。 从以上发展过程可以看出，财务管理的目标、内容和方法的变化，都是理财环境综合作用的结果。不同的财务管理环境下会产生不同的财务管理理论和实践，所以以客观环境作为出发点和立足点是最为合理的。 推荐：《四川会计》 2000年7期 陈兴述 “论财务管理理论结构的逻辑起点与基本框架” 三 财务管理理论结构 （主要观点的介绍） 1.王庆成 财务管理理论体系中的基本概念是资金运动(fund movement/flow /cycle)，基本规律是资金运动规律，基本程序和方法是资金运动规律性的运用。 推荐：《财务研究》 91年1期 “关于财务管理体系的研究” 2.李相国 遵循理论与实践的辨证关系，按认识的不同分五个部分：一是描述财务管理及其基本特征、目标的理论；二是描述财务管理的主体、客体和理财环境的理论；三是描述财务管理职能，研究财务管理运行机制的理论；四是研究财务管理规范的理论；五是关于财务管理方法原理的理论。 推荐：《财务研究》 93年3、4期 “对财务管理理论体系的研究” 3.刘恩禄 由基本理论和应用理论 (applied theory)组成。基本理论包括：经济效益理论、资金时间价值理论、资金保值理论、财务控制理论、财务分析理论、财务分析理论、财务公共关系理论、资金运动规律、资金成本理论、财务系统理论、财务信息理论、财务机制理论。应用理论包括：按环节来分的预测(forecast/ predictive)—决策(decision)—计划(plan)—调控(control)—分析(analysis)诊断理论，按对象来分的资金筹措—投资—日常管理—分配理论。 推荐：《北京商学院学报》 90年4期 “财务管理建设的系统构想” 4.郭复初 财务基本理论(basic theory)、财务规范理论(normative theory)、财务行为理论(behavioral theory)三个部分。 5.综合 a.财务管理环境是财务管理理论研究的逻辑起点，财务假设是财务管理理论研究的前提，财务管理目标是财务管理理论和实践的导向。b.财务管理理论应由基本理论（财务管理的内容、财务管理的原则、财务管理的方法）、通用业务理论（筹资管理理论、投资管理理论、企业分配理论）、特殊业务理论（特定企业特定时期，如清算、并购、国际理财等）和其他领域（财务管理的发展理论、财务管理的比较理论、财务管理的教育理论等）组成。 推荐：《企业财务管理》 汤谷良 王化成 经济科学出版社 财务管理环境 The environment of financial management 如果把财务管理工作看作一个系统，那么在财务管理之外的，对财务管理系统有影响作用的一切系统的总和，就构成了财务管理的环境。分为宏观与微观、企业内部与外部、静态与动态 等环境。 一、经济环境 economic environment 关于经济周期 economic cycle 增长—调整—成熟—衰退 经济发展水平 economic growth level 经济体制 economic structure 计划的还是市场的，集权的还是分权的，与环境的协调能力等。。。 具体的经济因素：利率interest rate、财政税收政策fiscal policy、产业政策industrial policy。。。 竞争 competitive 二 法律环境 legal environment 企业组织法规 business organization legal 税务法规 tax legal 财务法规 financial legal 三 社会文化环境 social and culture environment 四 市场环境 market environment 行业结构分析 industry composition analysis 分析项目：潜在的加入者、替代品、供应者、购买者、行业中现有竞争者 之间的抗衡 进入障碍：规模经济、产品差别化、资金需求、转换成本、分销渠道、原 料与技术、政府政策等。（门槛） 退出障碍：固定资产的高度专业化、退出成本、协同关系密切程度、感情因素、政府限制等。 竞争优势 competitive edge 市场主导者 市场挑战者 市场追随者 市场补缺者 （详细介绍各种竞争者的类型） 五 采购与生产环境 procurement and production environment 六 公众 public 举例：海口百货利用公众的炒作，将Sony 系列产品赶出商场树立形象。 附：如何看待我国财务管理环境？（讨论） 目前不十分理想，但前景比较乐观 关于现代企业制度 modern business system 还是存在政企不分，财权没有真正回归企业的现象。但随着现代企业制度和有中国特色的公司治理结构的建立和完善，企业会逐渐成为自主理财的主体。 关于金融市场 financial market 关于法律法规 legal 关于经济增长 economic growth 关于科学技术 technology 财务管理假设 一 概念（Financial postulates） 人们利用自己的知识，根据财务活动的内在规律和理财环境的要求所提出的、具有一定事实依据的假定或设想，是进一步研究财务管理理论和实践问题的前提。 二 内容 理财主体假设 financial entity assumption 该假设确定了理财的空间范围，得以区分公司的财务活动与股东的财务活 动。作为理财主体必须具备以下条件：独立的经济利益(economic benefit)；有独立的经营权(operating entitlement)和财权；是一个法律实体(legal entity)。 由此可以派生出自主理财假设 持续经营假设 continuity postulate 该假设确定了理财工作的时间范围，即：理财主体能持续存在并能执行其预计的经济活动，从而派生出理财分期假设(financial period assumption)。 有效市场假设 efficient market assumption (hypothesis) 最早提出该假设的是美国的法马（Fama,1970）,将有效市场分为弱式weak-form、次强式semi-strong-form、强式strong-form三类。 财务管理所依据的资金市场是健全的和有效的，具体说来：a.当企业需要资金时，能以合理的价格在资金市场上及时筹集到所需资金；b.当企业有闲置资金时，能在市场上找到有效的投资方式；c.企业任何理财上的成功与失败都能在资金市场上反映出来。 推荐：《会计研究》 97年9期 陈小悦 “中国股市弱型效率的实证研究” 《会计研究》 97年4期 吴世农 “上市公司盈利信息报告、股价变动与股市效率的实证研究” 资金增殖假设 value-added fund postulate 通过财务管理人员的合理营运，企业资金的价值可以不断增加，这是财务管理存在是现实意义。 理性理财假设 rational financial management assumption 理财人员是理性的a.理财是有目的的行为；b.理财人员会在众多方案中择优；c.理财人员会及时纠正偏差；d.理财人员会吸取经验教训，不断学习更新。 有限理性：bounded rationality 由此可派生出资金再投资假设。时间价值原理、净现值和内部报酬率的计算都建立在此假设基础上。 财务管理的内容 这是一个颇有争议的问题，在我国主要有资金运动论（王庆成教授）和企业财务活动论（王化成教授，财务活动=资金收支活动总和）两种看法。 一 有关的理论 资本结构理论 capital structure theory 资本结构理论是筹资理论的核心。F.Modigliani 和M.Miller 在1958—1963年提出“MM理论”，假定企业只有单一负债和单一权益的情况下研究资本结构与企业价值的关系。在此之后出现了权衡理论contingency theory、信息不对称理论、激励理论等。但是这些理论都没有涉及 负债内部 和 权益内部 的结构问题。 投资理论 investment theory 一是固定资产(fixed asset)投资问题，主要研究现金流量和各种投资决策指标； 二是证券投资(investment in securities)问题，研究证券估价和风险分散，有投资组合理论( the theory of portfolio selection)、资本资产定价模式(CAMP)和期权定价理论(option pricing theory)； 三是无形资产(intangible/invisible asset)投资问题； 四是人力资产(human asset)投资问题。 分配理论 allocation/appropriation theory 应研究的内容：V+M 分配依据：按劳分配+按对收益的贡献分配 （王化成） 分配的受益者：资金提供者、劳动提供者、社会服务提供者 分配主体：从企业和各级政府的分配关系来看，政府在主导地位；从企业与职工的分配关系来看，企业在主导地位；随着两权分离和信息不对称的实际存在，企业分配决策主要由企业经营者集团作出，而不是所有者。 分配的顺序：参与收益分配各方的分割次序，决定该次序的因素是“风险”。高风险获得高收益。 二 具体内容的划分 1．筹资管理 投资管理 分配管理 2．筹资管理 投资管理 营运资金管理（日常管理） 分配管理 3．筹资管理 投资管理 耗资管理 收资管理 分配管理 示意图 ： Stockholder and creditor/debtee → fund/capital → equipment and raw material → goods in process (partly-finished goods) → finished goods → fund → interest and dividend → … 分析：（略） 三 资金运动中的财务关系 企业与投资者和受资者之间的财务关系； 企业与债权人、债务人和往来客户之间的财务关系； 企业与税务机关之间的财务关系； 企业内部各部门之间的财务关系； 企业与职工之间的财务关系。 四 资金运动规律 （王庆成） 各种资金形态在空间上并存，时间上继起； 资金收支在数量上和时间上协调平衡； 不同性质的支出各具特点，并与相应的收入来源相匹配； 资金运动与物资运动既一致又背离； 企业资金运动与社会总资金运动存在依存关系。 五 财务管理原则（从规律引出） 资金合理配置原则 criteria/principle 收支积极平衡原则 active break-even 成本效益原则 cost-benefit philosophy 收益风险均衡原则 equilibrium between income and risk 归口分级管理原则 decentralized and stratified management 利益关系协调原则 coordinate the relationship in the party at interest 财务管理目标 理财希望出现的结果 一 影响目标实现的因素 从企业管理当局的可控因素来看，股价的高低取决于企业的报酬率和风险，而报酬率和风险又由企业的投资项目、资本结构、股利政策决定。 投资者受利益驱使和成本约束，在众多方案中择优。 二 财务管理的总体目标 主要观点及评述 产值最大化 production output maximization 传统的集权管理模式下，只讲产值不讲效益，只讲数量不求质量，只抓生产不抓销售，只重投入不重挖潜。 利润最大化 profit maximization 有其合理的一面，但是没有考虑利润取得的时间、风险、与投资额的关系，及长远发展的需要，可能导致短期行为。 每股赢余最大化 maximization of earnings per share 股东财富最大化 maximization of stockholders' wealth 因为在股票数量一定的情况下，股票价格达到最高，股东的财富也就最大。所以该概念有时也叫“股票价格最大化maximization of stock price”。 合理的一面：考虑了风险对股票价格的影响；一定程度上克服了追求利润的短期行为，因为预期的利润也对股票价格产生重要影响；容易量化，便于考核。 缺点：只适合于上市公司；只强调了股东利益，其他财务关系人呢？股票价格受多种因素影响，并非都是可控的；股东是另一个理财主体，这从企业财务管理来看，是否符合理财主体理论？ 刘贵生 ：以有效履行公司的社会责任为基础，以股本持续增殖为主体，确保股东每期现金股利最大化。 企业价值最大化 maximization of business value 企业价值最大化是指：通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业的总价值达到最大。 财务管理目标与企业所有者、债权人、职工、政府等多个利益集团有关，是这些利益集团相互作用、相互妥协的结果（博弈）。特定时期和特定环境下，特定的利益集团起到主导作用。这些集团的目标可折衷为企业的持续发展和企业总价值的不断提高。 优点：考虑了时间价值、风险和报酬的关系；克服追求利润上的短期行为。 讨论：你认为应如何选择理财目标？现实和理论有什么矛盾？ 三 财务管理的责任目标 偿债能力(debt repayment ability)与赢利能力(earning power)的矛盾 2．两者的协调统一 a.有效维持偿债能力的合理水平是提高赢利能力的重要条件和手段； b.赢利能力的提高会改善财务状况，改善偿债能力。 推荐：《财务与会计》95年3期 陈 为 “论我国公司财务目标的选择” 《会计研究》 97年11期 张先治 “中国企业财务管理目标探析” 《会计研究》 96年5期 潘经民 “谈我国企业的财务目标管理” 《财务研究》 91年3、4期 王化成 “论财务管理目标” 《财经理论与实践》00年7期，刘贵生等 “财务管理目标的再思索” 《会计研究》 99年10期 王庆成 “财务管理目标的思索” 《会计研究》 00年9期 周守华等 “从公司治理结构透视财务管理目标” 第六节财务管理环节 （略） 附：现代财务理论的核心问题 净现值 Net present value 资本资产定价模式 the capital asset pricing model 有效资本市场理论 Efficient capital market theory 价值可加性 Value additivity 期权理论 option theory 作业： 评价目标起点论和环境起点论 简述财务管理假设及其内容 如何选择财务管理的总体目标 如何理解财务管理的责任目标 第二章 基本价值观念 Chapter 2:Basic value notion [教学目的与要求Teaching Aim and Requirement] 时间价值和风险价值是对财务管理中的两个基本观念。理财中考虑问题应从这两个观念着手，建立一种稳定的思维方法。学生应熟练掌握其中的有关概念及其计算方法，并运用到有关各章节中去。 [教学重点与难点Important Points and Difficult Points] 1.时间价值的理解； 2.各种复利(compound interest)的计算及运用； 3.风险价值的理解； 4.风险的衡量。 第一节 资金的时间价值 (Time Value of Money) 一、概念 1.定义：一定量的资金在不同时间点上有不同的价值。 (由于时间因素形成的差额价值) TOVM的大小通常以利息率interest rate（额）表示，其实际内含是社会资金利润率，本质是M的一部分。 Marx：平均利润率是利息的最高界限。 西方经济学：TVOM是推迟消费时间的报酬。？ (不考虑风险和通货膨胀) 2.存在条件：商品经济commodity economy的高度发展和借贷关系的普遍存在。 解释G—W—G＇ 和自然经济natural economy 借贷资本loan capital/经营资本operating capital 3.与时间的关系： ① 用时间长短不同，具有不同的价值； ② 资金周转速度不同，具有不同的价值； ③ 资金投入和收回时间早晚不同，具有不同的价值； ④ 劳动时间衔接越紧密，具有不同的价值。 (有三个原因：1+1≠2 ① 时间价值 ② 通货膨胀 ③风险) 二、单利（simple interest） （现金净流量=净利润+折旧） NCF (net cash flow) = net profit + depreciation 三、复利终值：compound amount/sum （本利和 Future Value） 设现值P=1元， i=10%， n为计息期（并非指一年） n=1 S=1*（1+10%）1 =1.1 n=2 S=1.1*（1+10%）=1*（1+10%）2 =1.21 n=3 S=1.21*（1+10%）=1*（1+10%）3 =1.331 ┆ S=P(1+i) n 例题： P=1000元 i=12% 存期三年，求S。 1.按年计息 n=3 S1= 2.按半年计息 n=6 S2= 3.按季度计息 n=12 S3= 4.按月计息 n=36 S4= 结论：S越来越大，说明说明计息期越频繁，时间价值越高。 四、复利现值compound discount(本金 Present Value) P=S(1+i) -n 当 i和n相同时，复利现值系数factor/coefficient和复利终值系数互为倒数。 例：S=1000元 i=12% 存期三年，求P。 分别按年、半年、季度、月计息。 结论同前…… 洗钱：Money Laundering 1.年金（A），指一定期间内每期相等金额的收付款项 2.普通年金：Ordinary Annuity 每期末收付 3.预付年金：Annuity Due 每期初收付 4.延期年金：Deferred Annuity 若干期后每期末收付 5.永续年金：Perpetual Annuity 无期限连续收付 五、年金终值 annuity compound 零存整取的本利和 S = A[( 1+ i )0 + ( 1+ i )1 + ··· + ( 1+ i )n-1 ] =At-1 例：A=1 i=10% n=5 求S 即年金终值系数是各期年金复利终值系数之和。 例：为了在5年内得到10000元，当i=8%时，从现在开始每年末应存入的一笔相同金额是多少？ 先查表i=8% n=5时的年金终值系数5.867 A=10000/5.867= （注意：乘系数还是除以系数？） 例：延期年金终值 在未来五年内每年末存入1元，第九年末取出，计算本利和。 查表：先查i=6% n=5时的年金终值系数 5.637 再查i=6% n=4时的复利终值系数 1.262 S=1*5.637*1.262=7.114 也可理解为：9期年金终值扣除4期年金终值 S=1*（11.491-4.375）=7.116 例：预付年金终值 A=1元 i=10% n=5 每期出存入，求S。 第一种理解：延期年金，即存至第4期初后再金额存一期至第5期初。 S=A*（n期年金终值系数）*（1+i） =1*6.105*（1+10%）=6.716元 第二种理解：长期年金终值扣除最后一期 S=A*[（n+1）期年金终值系数-1] =1*7.716-1=6.716元 六、年金现值 annuity discount 整存零取，是各期年金复利现值系数之和。 P = A[( 1+ i )-1 + ( 1+ i )-2 + ··· + ( 1+ i )-n ] =A-t 例：某项目91年初动工，当年投产，投产之后起每年可净收益4万元，i=6%，预期10年收益的现值。 P=40000*7.36=29.44万元 例：某够房项目有两个可选方案，若一次缴清付款额为20万元，若分期付款，先付5万元，然后在未来10年内每年末付2万元。利率为8%。比较两方案。 分期付款现值=5+2*6.710=18.42万元<20万元 或（20-5）/6.710=22355>2万元 所以一次性缴清成本较高，应选择分期付款。 讨论：若分期付款每年恰好付22355元？ 或22400？ 仍应选择分期付款。 1.手边掌握更多现金 2.未来利率调高？未来收入增加？通货膨胀？ 3.问题在于卖房方也考虑了这个问题，所以每年付款远高于22355元。 买房方应评价：最多高出22355元多少，对选择分期付款来说还是有利？ （实践/理论/投资可获得的报酬率） 例：延期年金现值 某投资项目91年初动工，施工期5年，96年初投产，每年收益4万元，i=6%,计算投产后10年收益的现值。 第一种理解：将96年的年金现值递延至91年； P = 4 * 7.36 * .0747 = 219917 第二种理解：计算15期年金现值，再扣除前5期。 P = 4 *（9.712 – 4.212）= 220000 例：预付年金现值 另一种延期年金（略） P=A*n期年金现值系数*（1+i） P=A*[（n-1）期年金现值系数+1] 例：永续年金现值 建立一项奖学金，预计每年支付奖金6000元，利率5%，计算应存入的本金。 P = A / I 七、补插法（插值法）interpolation 例：某人向银行存入5000元，在利率为多少时才能保证在未来10年中每年末收到750元？ 5000/750=6.667 或 750*m=5000 查年金现值表 i=8%,系数为6.710 i=9%,系数为6.418 说明利率在8-9%之间，设为x% （x%-8%）/（9%-8%）=（6.667-6.71）/（6.418-6.71） x=8.147 例：P=1000元，投资期5年，年利8%，每季复利一次，计算实际利率。 1.查表时 i=2% n=20 复利终值系数为1.486 i=8% n=5 复利终值系数为1.469 2.查表 i=9% n=5 复利终值系数为1.538 （x%-8%）/（9%-8%）=（1.486-1.469）/（1.538-1.469） i=8.24% （说明实际利率比名义利率8%要高） 或 1. 与存期无关，与年金大小无关，就按一年计算也行 2. (1 + 2%)4 = (1 + i )1 i = 8.24% 总结：1.绘制示意图 2.比较不同时点的金额时应先统一时间点 3. 概念，知道应查哪个表 4. 查表时应明确i，n 第二节 风险价值 一、概念 1.风险：一定条件下、一定时间内可能的各种结果的变动程度。 （市场风险market risk / beta risk、公司特有风险alpha risk） 1.客观性 2.不肯定性 3.与损失相关联 2.投资的风险价值 （Risk Value of Investment） 投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。 ① 确定性投资决策：未来情况确定不变或已知，完全确定的方案是极少的。 ② 风险性投资决策：未来情况不完全确定，但各种情况发生的可能性（概率） 已知。 ③不确定性投资决策：未来情况不确定，各种情况发生的可能性也不清楚。但终究得达到2的状态才能决策，所以本时讲不确定性就是风险，不严格区分。 投资收益率=无风险投资收益率（时间价值）+风险收益率+通货膨胀贴补率 3.财务风险 financial risk ①筹资风险risk in fund financing： 不能按期还本付息 一般讲财务风险就是筹资风险 财务风险会加大经营风险 ②投资风险investment risk： a.不能按时投产，不可能产生效益 b.虽已按时投产，也没有产生效益 c.投资赢利水平低于借入资金利息率 d.投资赢利水平低于正常投资报酬率 最终影响到投资能否按时收回，和以后各期的财务能力和资金需要量，再投资潜力和在筹资的必要性。 ③收益分配风险risk in distribution 在收益确认、分配的时间、形式、金额等方面把握不当 a.收益分配过多，资金量不足，最终影响了筹资 b.收益分配过少，挫伤投资者积极性，企业声誉降低 讨论：对待风险的态度和银行存款利率的调低 从经营者和所有者的不同角度讨论对风险的态度 二、风险的衡量 例：某项目投资额为100万元，时间价值6%，风险收益率8%，现有A、B两方案，试评价 经济情况 概率 P 收益额    A方案 B方案  繁荣 0.2 20万元 35  一般 0.5 10 10  较差 0.3 5 -5   概率分布probability distribution：（略） 条件：概率在0和1之间，且所有概率之和为1。 说明：概率分布越集中，风险越小，A方案 概率分布越分散，风险越大，B方案 A方案：1.期望值(expected value) E = 20×0.2+10×0.5+5×0.3=10.5 2.标准离差 standard deviation δ = [(20-10.5)2×0.2+(10-10.5) 2×0.5+(5-10.5) 2×0.3] -2 = 5.22万元 E相同时，δ越大，风险越大。 3.标准离差率 standard deviation rate V=δ/E = 5.22/10.5×100% = 50% E不相同时，V越大，风险越大。 4.应得的风险收益率 risk premium rate 8%×50%=4% 应收风险收益额 risk premium 10.5×4%/（6%+4%）=4.2万元 5.期望风险收益率 10.5/100×100%-6%=4.5% >4% 期望风险收益额 10.5×4.5%/（6%+4%）=100×4.5%=4.5万元 >4.2万元 ∴ A方案是可行的。 B方案的计算作为作业。 (放到投资部分详细介绍) 三、证券投资组合的风险 通过多个项目的投资来分散风险：种类分散化 到期日分散化 部分或行业分散化 公司分散化 1.可分散风险diversifiable risk： 非系统风险non-systematic risk， 公司特有风险：财务风险、经营风险 operating risk 起源于公司本身的经营活动和财务活动 可以通过证券投资组合(investment portfolio)加以分散 2.不可分散风险non-diversifiable risk： 系统风险systematic risk，市场风险market risk 只能靠证券组合的风险价值来补偿 证券组合的风险报酬率 Kp =βp证券组合的风险系数×（所有股票的平均报酬率Km -Krf无风险报酬率） β系数越大，投资风险越大。 最低报酬率、基准(benchmark)报酬率、必要报酬率：required rate of return 报酬率=β*（Km-KM）+ Krf 本章作业： 1.如何理解资金时间价值与时间的关系？ 2.如何理解财务风险就是筹资风险？ 3.公司92年初对某设备投资20万元，95年除初完工投产，95、96、97、98四年个年末现金流量分别是10万元、8万元、6万元、5万元，利率8%，分别在93年和95年初两个时间点上评价该投资项目的可行性。 4.公司92年、93年、94年每年对某项目投资8万元。95年初完工投产，并在以后5年内每年形成现金净流量6.8万元，利率8%，分别从92年和95年两个时间点上评价该投资项目的可行性。 5.现有1500元，欲在10年后得到本利和30000元，选择投资机会的最低报酬率是多少？ 6.企业购买一台设备更新原有设备，更换支付现金5000元，每季度节约电费470元，经计算新设备至少使用四年才是合算的，此时所依据的利率是多少？ 7.某项目投资需建造一大型设备，建设期4年，每年初投入现金10万元，第5年初投产，有效使用期7年，该设备按直线法折旧，预计残值0.5万元，开始投产时需追加流动资金投资20万元，于投资期满收回，该项投资每年给企业增加6万元，利率8%，给出示意图，并评价该方案的可行性。 8.例题中B方案风险价值的计算。 9.某项目投资500万元，市场情况分别为良好、一般、较差时概率分别为0.3、0.5、0.2，收益分别为200万元、180万元、100万元。设时间价值为8%风险价值系数为9%，评价该方案是否可行。 第三章 筹资管理 Chapter 3: Financing Management [教学目的与要求Aim and Requirement] 企业筹资是一项基本的财务活动，本章从筹资的原因、原则到各种筹资方式及其资金成本，分析企业最佳资金结构，通过杠杆原理把握筹资的意义。要求学生熟练掌握其中的知识点，并对有关内容形成自己的理解。 [教学重点与难点Important Points and Difficult Points] 筹资的原则 principles in raising fund 资金成本cost of capital的计算 各种筹资方式financing method的风险及成本比较 财务杠杆financial leverage与经营杠杆operating leverage 第一节 概述 一、为什么筹资 1．企业创建institution 2．企业发展development 3．偿还债务redemption / repayment （困难企业筹资的尴尬境地） 4．资金结构capital structure 5．外部环境变化external environment 二、原则（要求） 1.合理确定资金需要量 2.及时筹资，及时投放 3.选择恰当来源，降低资金成本 4.选择恰当的投资方向，提高投资效益 5.适当负债经营，改善资金结构 三、筹资渠道与筹资方式(略) 第二节 自有资金的筹资 raising of owned capital 一、吸收直接投资 概念： 原则： “共同投资、共同经营、共担风险、共享利润” 2.出资形式： 现金 实物 无形资产 3.优点：①.是自由资金，利于提高财务信誉与借款能力，风险小 ②.直接 不足：没有以证券为媒介，产权关系不够明晰，也不便于产权的转移变动。 二、股票筹资equity financing (stock/share) 分类：普通股common/ordinary、优先股preference /preferred 累计优先股cumulative preferred stock、非累计优先股 参与优先股participating preference share、不参与优先股 可转换优先股convertible preferred share 不可转换优先股 可赎回优先股redeemable preference share、不可赎回优先股 记名股inscribed/registered stock、无记名股bearer stock 有面值股par stock、无面值股no par/non-par stock 国家股state share法人股legal person share个人股personal share (法人股东institutional shareholders) 优点：①.自有资金，不用偿还 ②.同“吸收直接投资” ③.无固定利息负担 不足：①.分散原股东控制权 ②.成本高 （第一个股份公司The English East Indians Company 第一笔股利） 三、联营affiliation/combination 自愿互利、两个以上具有法人地位的企业 同一产业的有关生产过程和环节 利益均得、风险共担 四、内部积累internal accumulation 留存收益retained earning/profit 讨论：利润分配的合理性，为后面讲股利政策打基础。 信息不对称：information asymmetry 第三节 借入资金 borrowed funds 一、商业信用commercial/trade credit 应付账款trade accounts payable (现金折扣cash discount) 应付票据bills/notes payable 预收账款advance collections/receipts , advance on sales 二、银行借款bank borrowing long-term loan ①unsecured/character loan ,secured by credit ②guaranteed loan/mortgage loan short-term loan ①temporary loan ②周转借款revolving credit/loan ,turnover loan （关于日本的筹资传统） 三、发行公司债券corporation bond 信用债券unsecured bond 抵押债券mortgage bond 短期债券short-term bond 长期债券long-term bond 记名债券registered bond 无记名债券 bearer/unregistered bond 可转换公司债convertible/exchangeable bond 认股权证letter of rights/stock warrant 四、租赁lease/leasing 经营租赁operating lease 融资租赁finance lease (售后租回sale and leaseback) 租金rent 租金收入rental 第四节 资金成本 （the Cost of Capital） 一、资金成本的含义 1.含义：①.取得资金而向中介机构支付的费用：筹资费fund raising expense ②.使用资金而向资金所有者支付的费用：用资费fund using expense 2.作用：①.选择资金来源(source of fund)拟订投资方案的依据； ②.评价投资项目可行性(feasibility of investment project)的主要经济标准； ③.评价经营成果（operating result）的最低尺度。 3.利用资本成本进行的投资决策分析必须具备两个条件。 ①.公司计划的投资方案（investment scheme）与历史上的投资方案具有同样风险； ②.公司的财务政策(financial policy)不会因为新的投资活动而受影响。 4.资金成本率 = 占用费/（筹资总额-筹资费） 二、计算 （略） 加权平均成本：WACC The Weighted Average Cost Of Capital 注意：①.只讲长期资金成本； ②.长期负债成本应抵补所得款； ③.整体成本 普通股>留成收益>优先股>长期负债 从筹资方看，成本越高，风险越低 从投资方看，收益越低，风险越低 课堂作业： “便宜”的资金未必“经济”cheap≠economical 某企业年初资金结构：9%长期债券600万元，7%优先股200万200万元，普通股800万元，合计1600万元。普通股每股价200万元，期望股利20元，预计以后每年增长5%，所得税率40%，假设发行各类证券均无筹资费，该企业现拟增资400万元，有以下可选择方案： 甲方案：发行长期债券400万元，年利率10%，普通股每股股利增加至25元，以后增长率6%，但风险加大，市价跌至每股160元。 乙方案：发行10%债券200万元，另普通股200万元，股利增至24元，以后每年增长率5%，由于信誉提高，市价涨至每股250元。 要求：比较两方案优劣 思路：分别计算甲、乙方案的WACC，并与原（筹资前）WACC比较，选择较低者。 问题：资金结构应按市价/面值/帐面价值计算？ 第五节 边际资金成本 (Marginal cost of capital=MCC) 追加筹措资金所需负担成本 （一个单位） 条件：1 企业不可能按某一特定的成本率筹集到无限多的资金； 2 当筹资额不同时，所要求的个别资金成本率也不相同。 例：某公司按市场价值计算的资金结构如下： 长期负债 300万元 30% 10%利率 优先股 100万元 10% 12% 普通股 600万元 60% 预计当年股利每股1.6元，增长7% 市价20元 合计 1000万元 所得税率 30% 则综合成本率=30%*10%（1-30%）+10%*12%+60%*15% =12.3% 1.若按此既定的机构筹资，每增加1元，意味着负债0.3元，优先股0.1元，普通股0.6元，若各种资金成本不变，此时MCC总是12.3%。 2.该公司不可能以12.3%的成本筹集到无限多的资金，当筹资额达到某一金额时，追加筹集一元资金的成本会超过12.3%，此金额叫突破点（Break Point）。 例： 资金种类 目标结构 新筹资额 资金成本 突破点（计算所得）  长期借款 40% 40万元以内 8% 40/40%=100万元    40万元以外 10%   普通股 10% 20万元以内 10% 20/10%=200万元    20万元以外 12%   优先股 50% 200万元以内 16% 200/50=400万元    200万元以外 18%    筹资范围 筹资种类 财务结构 资金成本 边际成本 合计  100万元以内 长期借款 优先股 普通股 40% 10% 50% 8% 10% 16% 3.2% 1% 8%  12.2%  100-200万元   10% 10% 16% 4% 1% 8%  13%  200-400万元   10% 12% 16% 4% 1.2% 8%  13.2%  400万元以上   10% 12% 18% 4% 1.2% 9%  14.2%   （绘制一份比较资金成本图） 例：A方案 14%，25万；B方案 13.5%，35万；C方案13%，20万；D方案12%，30万；E方案11.5%，20万。 0—70万，12.7%；70—100万，12%；100万以上，13%。 1．如何选择方案？ 2．最佳资本预算额为60万还是80万？ 第六节 杠杆原理 Leverage 一、经营风险 Business Risks 企业由于经营上的原因而导致未来收益不确定性。 影响因素： 二、经营杠杆 Operating Leverage 企业对固定成本(constant cost)的利用程度 在同等销售额条件下，固定成本比重越大，其经营杠杆程度越高， 经营风险也越高。 先举例介绍固定成本fixed cost、变动成本variable cost、 单位变动成本variable cost per unit、贡献毛益marginal contribution、 贡献毛益率contribution ratio、成本函数cost function、 保本点break-even point、规模经济scale economy、 经验曲线experience curve、敏感性分析senior/sensitivity analysis 例：甲：固定成本20000元，单位变动成本1.5元，售价2元 乙：固定成本60000元，单位变动成本1元，售价2元 销售量（件） 销售额（元） 甲 乙    经营成本 EBIT 经营成本 EBIT  0 0 20000 - 20000 60000 - 60000  40000 80000 80000 0 100000 - 20000  60000 120000 110000 10000 120000 0  80000 160000 140000 20000 140000 20000  100000 200000 170000 30000 160000 40000  120000 240000 200000 40000 180000 60000  140000 280000 230000 50000 200000 800000   ①.固定成本高，单变则低，单位贡献毛益则大， 达到平衡点后，乙企业增长快。 ②.关键是销量，如何达到较高销量。 ③.船小好掉头 DOL=贡献毛益/（贡献毛益-F） =（EBIT+F）/ EBIT = （△EBIT/ EBIT）/（△Q/Q） 1.特定销量有特定的DOL，Q（销量）越大，DOL越小，经营风险越小。 2.固定成本（F）越大风险越大 三、财务杠杆 Financial Leverage 企业对对资金成本固定的筹资方式的利用程度，主要指负债和优先股。 财务杠杆系数 Degree of Financial Leverage DFL=(△EPS/EPS)/( △EBIT/EBIT) =EBIT/(EBIT-I) (EPS：Earning Per Share of Common Stock) （EBIT：Earning Before Interest and Taxes） 例：A.股本400万元，a 20元，20万股 B.股本200万元，a 20元，10万股 8%长期负债，200万元 EBIT分别为60万元、32万元、20万元时…… 1.计算并分析 2.说明筹资无差别点 A方案 B方案 C方案  普通股@10元 公司债（8%） 资金合计 40万股 0 400万元 30万股 100万元 400万元 20万股 200万元 400万元  EBIT I T（40%） E EPS 20 0 8 12 0.3 32 0 12.8 19.2 0.48 60 0 24 36 0.9 20 8 4.8 7.2 0.24 32 8 9.6 14.4 0.48 60 8 20.8 31.2 1.04 20 16 1.6 2.4 0.12 32 16 6.4 9.6 0.48 60 16 17.6 26.4 1.32   四、总杠杆 Total Leverage or 联合杠杆 Combined Leverage DTL(DCL)=DOL*DFL ① =(△EBIT/EBIT)/( △Q/Q)*( △FPS/EPS)/( △EBIT/EBIT) =(△EPS/EPS)/( △Q/Q) ② =[(EBIT+F)/EBIT] *[EBIT/ (EBIT-I)] =(EBIT+F)/(EBIT-I) ③ 例：某公司上年销量8万件，P=100元，b=50元，f=375万元，I=20万元，若本年销量增长1%，EPS如何变化？ 说明：1.销量的重要性 2.利用自身素质的改善来改善资本结构 举例进行敏感分析：F=10000元，b=10元，P=18元，Q=2000件 第七节 资本结构 一 资金需要量capital budget测算的基本方法 二 筹资决策方法financing decision method 1.影响因素 2.比较代价、风险、 效益 三 资本结构 Capital Structure 狭义：长期资本的构成及比例关系 关键：负债可以 降低综合资金成本 产生财务杠杆利益leverage profit 给股东带来筹资风险risk in fund financing 如何确定最佳资本结构？ Optimum Capital Structure 综合资金成本最低，同时企业价值最大maximization of business value （比较资金成本，见前习题；每股税后收益分析，见DFL） 专题：资金结构理论的发展 1.MM理论 1958—1963 《美国经济评论》 三篇文章：①.资本成本、公司理财和投资理论 ②.资本成本、答读者问。 ③.税收和资本成本：校正。 假设条件：a.经营风险可以用EBIT的标准离差衡量； b.企业经理、投资者对未来收益（EBIT）和风险的估计相同； c.证券交易在完善市场上进行，无交易成本，且投资者可以象公司一样以相同利率借款。 （实际上有经纪人费用或代理成本） d.无论借款多少，负债利率均为无风险利率； e.企业现金流量是永续年金，EBIT零增长。 结论：a.无所得税时，资金结构不影响企业价值，不存在最优资金结构问题； b.有公司所得税时，利息具有减税作用，利用负债可增加企业价值，且负债越多越好，当然这是不对的。 评价：MM理论看似毫无意义， 无所得税时，不必研究资金结构； ② 有所得税时，企业不是也不可能无止境地负债。 分析各条假设 这些假设方便了理论推导，却在实践中受到挑战，也正因为这些假设抽象掉了现实中的许多因素，才使MM理论能从数量上揭示资金结构最本质的问题，即资金结构与企业价值的关系，这是MM理论的精髓。为以后理论发展奠定了基础。 2.权衡理论 MM理论只考虑负债带来的纳税利益， 权衡理论既考虑负债带来的利益，也考虑负债带来的各种成本和风险，并对它们进行平衡来确保资金结构。 成本：① 财务拮据成本：没有足够的财务实力及时，足额偿债 a.债主上门，不得不以高利率借新债还旧债； b.可能丧失客户与供应商，引发破产； c.管理者可能采取短期行为； d.破产时所有者与债权人长期争执，引起资产闲置，损坏； e.破产时支付大量费用。 ② 代理成本： 资金两权分离，出现代理关系，但经理由于有股东聘任，经理首先考虑股东的利益，其次才是债权人。 借款利息的高低： 企业现有风险 对新增资产的风险评估 企业目前的资金结构 对未来资金结构变化的预测 这些因素决定了企业先进流量的风险，因而决定了贷款的安全程度。 股东追求高收益——>高风险投资——>债权人要求更高回报——>旧债价值下降——>债权人保护性条款——>①.限制企业经营，影响效率；②.额外的监督费用，加大负债成本——>增加企业费用或机会成本、代理成本 则：有负债企业价值=无负债价值+负债纳税利益现值-财务拮据成本现值-代理成本现值 (财务拮据成本现值和代理成本现值在实践中如何确定？) 3. 信息不对称理论： 鼓励负债 尽量不发行股票 企业管理者比投资更多地了解企业内部信息，存在典型的不对称信息的环境。 ① 一般来说，企业打算前景较好时应选择负债方式筹资，以发挥DFL。 ②实证研究表明，企业缺少资金时，首先是选择内部资金来源，若需外部资金，首先是负债，其次是可转换公司债，最后才是普通股，这是由信息不对称引起的。 投资者只能根据管理者输出的信息评价企业价值，当管理者决定增发新股时，往往被市场误解，因新股发行后分散了原股东控制权，且可能导致每股收益下降，股票贬值。投资者开始要求投资收益能弥补贬值损失。 作业： 评价发行普通股筹资 评价发行优先股筹资 评价发行债券筹资 简述筹资决策方法 谈企业负债经营（小论文，不少于1500字。要求：观点正确，论证有力） 研究杠杆原理的意义。 第四章 投资管理 chapter 4：Investment management [教学目的与要求Teaching Aim and Requirement] 通过本章教学，使学生了解投资的类别和特点，深入理解资金时间价值TVOM、风险价值RV、现金流量CF等概念的实际运用，掌握投资项目评价(investment project appraisement /project feasibility study)的基本方法及其运用，掌握证券估价(securities valuation /appraisal)以及投资报酬率(investment yield / rate of return on investment ROI)的计算，了解证券投资(investment in securities)的基本原理。 [重点与难点Important Points and Difficult Points] 1．各种评价指标，特别是内涵报酬率(IRR)的计算； 2．风险调整(risk adjust)净现值法的基本思路； risk-adjusted rate of return , risk-adjusted discount rate 3．证券的价值及其计算 4．证券投资风险(securities risk)的衡量与分散(spread) 5．存货经济批量模型 economic batch quantity/lot size model of inventory 6．应收帐款信用政策 credit policy of accounts receivable 第一节 概述 一、含义： 为了获得一定报酬或效益而垫付与特定投资客体的人财物力。 具有效益性、可选择性、垫付性。 二、投资的分类 直接投资direct investment 间接投资indirect investment 长期投资long-term investment 短期投资short-term investment 对内投资 investment inward 对外投资 investment in outside unit 初始投资initial investment 后续投资subsequent investment 三、原因： 及时捕捉机会 科学决策，可行性分析 及时足额筹资 风险/收益 四、决策指标： 现金流量cash flow 1、初始现金流量initial cash flow 2、营业现金流量operating cash flow 3、终结现金流量terminal cash flow 优于利润：①.科学地考虑时间价值 ②.更符合实际，投资流出现金与流入现金便于比较 第二节 固定资产投资决策 Fixed asset investment decision 一、前期工作 固定资产需要量的核定，预测方案等 技术上的可行性、经济上的效益性 二、评价指标： 非贴现指标：①.投资回收期：Payback Period 静态 （动态回收期 贴现指标） ②.会计报酬率：Accounting Rate of Return 投资收益率：Return on Investment (ROI) 贴现指标： ①.净现值：Net Present Value ②.内含报酬率：Internal Rate of Return ③.现值指数：Profitability Index 特别用于资本限量决策 例：i=10% n=5年 A方案 投资额10万元， NCF=3万元 B方案 投资额8 万元， NCF=2.5万元 静态投资回收期：1.每年NCF相等 2.每年NCF不相等时 会计报酬率： 净现值： 现值指数： 内含报酬率：年NCF相等 年NCF不等，运用试误法（Trail and Error Method） 动态回收期： 例：（作业） 为了生产某新产品，需总投资额11万元，投资期5年，有A、B两方案可供选择：A方案各年NCF分别为5万元、4万元、3万元、2万元、1万元，B方案各年NCF均为3万元，i=10%。 运用个方法（指标）评价两方案的可行性并择优 净现值NPV、现值指数PI、内含报酬率IRR三种指标的比较 三、特殊情况的投资决策 资本限量决策 capital rationing decision 具有不同年限项目投资决策 年均NPV、年均PI、年均IRR 年平均成本法(average cost method)的具体运用 四、风险投资管理 风险报酬 risk premium 例：最低报酬率(hurdle rate of return)为6%，风险价值系数为0.1 A方案 B方案 C方案  0 -5000 1 -2000 1 -2000 1  1 3000 0.25       2000 0.5       1000 0.25      2 4000 0.2       3000 0.6       2000 0.2      3 2500 0.3 1500 0.2 3000 0.1   2000 0.4 4000 0.6 4000 0.8   1500 0.3 6500 0.2 5000 0.1   第三节 证券投资 一、仅指长期证券投资 原因： 二、投资目的分析 ①.经常收入regular/normal/recurrent receipt/revenue ②.资本增长accretion of capital / capital growth 三、债券投资bond investment 1.债券价值 = 本金复利现值 + 利息的年金现值 溢价premium 折价discount 2.是否按某既定价格购买债券 标准：该债券价值>买价 3.到期收益率yield to maturity一直持有至到期日 （实际利率real/actual/effective rate of interest 内含报酬率） 可以在既定的市场利率（实际利率）下求债券价值，也可以根据既定的价格求实际利率。 运用试误法，再补插 例：买价1150元，面值1000元，原面利率10%，5年期，求i。 4.债券风险： 违约风险default risk：不买质量差的 利率风险interest rate risk：分散债券到期日、选短期 购买力风险purchasing power risk：非货币性风险 变现力风险liquidity risk：无法在短期内以较合理的价格出售 再投资风险reinvestment risk：为了避免利率风险而买了短期债券，到期时再投资时若利率下降？类似利率风险。 四、股票投资 1.股票价值 = 预期股利现值 + 出售价格现值 ①.价值 > 价格 ②.期望报酬率(expected rate of return) > 最低报酬率 2.零增长股票：zero-growth model 永续年金（长期持有） 股票成本率 = 股利/筹资净额 + 成长率 V=D0/R 3.固定增长股票：constant-growth model n→∞ 当年股利D0，成长率g，最低报酬率R V = ∑ [D0*(1+g)n] / (1+R)n => V = [D0*(1+g)] / (R-g) 4.非固定增长型：non-constant-growth model R=15% 近三年成长率20%，以后12%，D=2元 年份 股利 现值系数 现值  1 2*1.2=2.4 0.870 2.088  2 2.4*1.2=2.88 0.756 2.177  3 2.88*1.2=3.456 0.658 2.274  合计   （A）6.539   第三年底（四年初） V4=[3.456*（1+12%）]/（15%-12%）=129.02元 P=129.02*0.658=84.9元 V=6.539+84.9=91.44元 例：D0=2元，前两年 g=5%,以后 g=7%，K=10%,求 V0 和 V4 五、股票投资风险管理 可分散风险diversifiable risk：公司风险 Corporate Risk 不可分散风险non-diversifiable risk：市场风险market risk 1.可分散风险： 多角度投资 1）若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但风险不是加权平均数，故投资组合能降低风险。 两种情况： 完全正相关positive correlation 完全负相关negative correlation 2）投资组合可降低风险，但不能完全清除风险，一般而言，股票种类越多，风险越小。若均匀购买全部股票，则只承担市场风险，而无需承担公司特有风险。 2.不可分散风险： 如通货膨胀、经济萧条等，只有依靠更高的报酬率来补偿。 作业： 1．比较净现值法、现值指数法和内涵报酬率法 2．什么是证券的价值，如何理解其估价模型？ 3．如何评价证券投资的风险？ 4．什么叫基准报酬率，其计算依据是什么？ 第五章 利润管理 chapter 5: Profit Control [教学目的与要求Aim and Requirement] 通过本章学习，使学生了解企业利润（profit/net income）的构成，理解利润分配（allocation of profit）的原则和程序，掌握目标利润（target profit）的制定方法，把握股利分配政策（dividend policy）。通过本章学习，要求学生深入理解利润分配的基本理论知识。 [教学重点和难点Important Points and Difficult Points] 1．目标利润的制定方法； 2．利润分配中的两难及实际解决途径。 第一节 目标利润管理 target profit control 一 利润总额gross profit的构成 1．营业利润operating profit 2．投资净收益investment net income 3．营业外净收支 non-operating gain and loss 二 目标利润管理 1．目标利润的制定方法 （分别举例） 本量利分析法 cost-volume-profit analysis 相关比率法 relative ratio method 递增率确定法 increasing rate method 经营杠杆系数分析法 degree of operate leverage analysis 因素分析法 2．实现目标利润的措施 扩大销售量 提高销售价格 降低产品成本 减少期间费用 改变产品销售结构 第二节 利润分配管理 一 利润分配的原则 1．依法分配原则 2．兼顾各方利益原则 3．分配和积累并重原则 4．公平原则 二 利润分配的程序 1．弥补以前年度的亏损 2．提取盈余公积 surplus reserve 3．提取公益金 public welfare fund 4．向投资者分配利润 第三节 股利分配管理 一 股利分配的程序及方式 1．程序：同前，但注意向投资者分配股利的程序 2．股利支付的程序 股利宣告日 declaration date 股权登记日 holder-of-record date 除息日 ex-dividend date 股利支付日 payment date 3．股利的支付方式： 现金股利 cash dividend 股票股利 stock dividend / script share 财产股利 property dividend 负债股利 debt dividend 重点介绍股票股利的特殊意义 二 股利政策 dividend policy 1．影响股利政策的因素 包括： 法律的约束 企业自身的考虑 赢利能力earning power 流动性 liquidity 投资机会 investment chance 再筹资能力 refinancing power 资金成本 cost of capital 股东的意愿 其他方面的考虑 2.股利理论 ①股利无关论 Dividend Irrelevance Theory 认为股利水平对公司股票价格和资本成本没有任何影响，公司股价取决于基本赢利能力和风险等级，因而它由投资决策决定，与公司赢利分割无关。 该理论基于完全市场假设(perfect market assumption)。 ②“在手之鸟”论 Bird-in-the-Hand Theory 由保留赢余再投资而带来的资本利得的不确定性高于股利支付的不确定性，故投资者偏好股利而非资本利得，其结果是，权益资本成本会随着股利支付额的减少而增加。 ③税金差异论 Tax Differential Theory 比较所得税差异，投资者偏好于纳税较少的股利支付方式。 3．股利政策的基本类型 剩余股利政策 固定股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策 讨论：这些股利政策的类型都解决了眼前利益与长远利益间的矛盾吗？ 作业： 1．评价目标利润制定的本量利分析法。 2．如何采取提高利润的综合措施？ 3．评价股票股利，说明它的现实性。 4．比较各种股利政策类型的优缺点。