第三章 筹资管理
第三章 筹资管理
第三章 筹资管理
第一节 企业筹资的目的与要求
一,企业筹资的目的
二,企业筹资的要求
三,筹资渠道和筹资方式
第二节 资本金
一 资本金与资本金制度
二 资本金筹集
第三节 权益资本筹资
一 吸收直接投资
二 普通股筹资
三 优先股筹资
四 企业内部资本积累
第三章 筹资管理
第四节 债务资金的筹集
一, 商业信用筹资
二, 短期借款筹资
三, 长期借款筹资
四, 债券筹资
五, 融资租赁筹资
第五节 资金成本
一,概念
二,个别资金成本的计算
三,综合资金成本
四,边际资金成本
第六节 资本结构与筹资决策
一,概念
二,杠杆原理
三,最佳资本结构
四,筹资期限的选择
五,思考题
六,作业
第三章 筹资管理
[教学内容 ]
1.企业筹资的目的与要求
2,资本金
3.权益资本筹资
4.负债筹资
5.资金成本
6.资本结构与筹资决策
[教学重点与难点 ]
1.各种筹资方式的特征
2.资金成本的计算
3.资本结构与筹资决策
第三章 筹资管理
一, 企业筹资的目的
创建企业, 企业扩张, 偿还债务, 调整资金结构
二, 企业筹资的要求
1.准确预测资金需要量, 控制资金投放时间
2.正确选择资金来源, 降低资金成本
3.正确选择投资项目, 提高投资效果
4.合理安排资本结构, 适度负债经营
三, 筹资渠道和筹资方式
筹资渠道：是指企业取得资金的来源和途径；
筹资方式：是指企业取得资金的具体方法和形式 。
第三章 筹资管理
一、资本金与资本金制度
（一）资本金
? 资本金：是指企业在工商行政管理部门登记注册的资金，亦称注册资金。
? 含义：是主权资金；具有盈利性；承担民事责任；办理注册登记。
? 种类：国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。
（二）资本金制度
是指国家对有关资本金的筹集、管理以及企业所有者的责、权、利等
方面所作的法律规范。
1,法定资本金的数量要求
2、资本金筹资方式
3、无形资产出资限额
4、资本金的筹资期限
? 实收资本制
? 授权资本制
? 折衷资本制
5、验资及出资证明
6、投资者的违约及其责任
第三章 筹资管理
二、资本金筹集
（一）资本金筹集的原则
? 资本确定原则
? 资本充实原则
? 资本不变原则
资本变动情形,
①企业经营规模扩大增加资本；
②投资者依法收回投资；
③企业依法减资。
（二）资本金筹集的标准
（三）资本金筹集的规定
– 资本金筹集方式
– 资本金筹集期限
– 资本金保全
– 投资者的权利与义务
第三章 筹资管理
权益资本：所有者权益、自有资金,股东权益
一, 吸收直接投资
出资方式,现金、实物、工业产权和非专利技术、土地使用
权利弊分析
优点：（ 1）能增强企业实力和借款能力；
（ 2）能尽快地形成生产能力。
缺点：产权关系有时不够明确，也不便于产权的转移变
动。
二、普通股筹资
（一）股票的种类
１,记名股和不记名股
２,面值股票和无面值股票
3．国家股、法人股和个人股
4,A股,B股,H股,N股
第三章 筹资管理
（二）普通股股东的权益
– 出席股东大会，行使表决权。
– 股份转让权
– 股利分配请求权
– 审查权和质询权
– 剩余财产分配权
– 公司章程规定的其他权利
（三）普通股票的发行
（四）股票上市 （自阅）
（五）普通股筹资的利弊分析
优点,
– 是永久性资本，不需归还
– 没有固定的股利负担，筹资风险小
– 增强举债筹资能力
– 容易吸收资金
缺点,
– 筹资成本高
– 稀释公司的控制权。
第三章 筹资管理
三, 优先股筹资
（ 一 ） 优先股种类
– 累积优先股和非累积优先股
– 参加分配优先股与不参加分配优先股
– 可转换优先股和不可转换优先股
– 可赎回优先股与不可赎回优先股
– 股利可调整优先股
（ 二 ） 股东权益
– 收益优先权
– 资产优先权
第三章 筹资管理
（ 三 ） 筹资利弊分析
优点,
– 是永久性资本，不需归还
– 不会分散公司的控制权
– 股利的支付无法律约束力
– 增强公司的举债筹资能力
– 可使普通股股东获得财务杠杆收益
– 可以形成资本的灵活结构
缺点,
– 资金成本较高
– 有支付固定股利的负担
– 可产生负的财务杠杆效应。
四、企业内部资本积累
盈余公积金、未分配利润、累计折旧
优点：简便易行，不必直接支付筹资费用。
缺点：机会成本较高、筹资数额依赖于企业的经营业绩,
负债资金：债权人权益、借入资金
第三章 筹资管理
一, 商业信用筹资
商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收
货款所形成的企业间的借贷关系 。
（ 一 ） 主要形式
应付账款, 应付票据, 预收账款等
（ 二 ） 筹资利弊分析
优点,
– 是一种持续性的信贷形式，无需办理筹资手续，也不附加条
件；
– 无现金折扣和不带息票据的商业信用无成本
– 融资弹性大。
缺点：期限较短, 在放弃现金折扣时所付出的成本高 。
第三章 筹资管理
二, 短期借款筹资
短期借款指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内
的借款 。
（ 一 ） 种类
1.按借款目的和用途,
生产周转借款, 临时借款, 结算借款
2.按偿还方式分：一次性偿还借款, 分期偿还借款
3.按利息支付方法分,
收款法借款 —— 一次性偿还本息
贴现法借款 —— 利息预先从借款额中扣除
加息法借款 —— 等额偿还本息
4.按有无担保分：抵押借款, 信用借款
（ 二 ） 筹资利弊分析
优点,1.筹资较简便； 2.筹资弹性大 。
缺点：短期内要归还, 偿债风险较大 。
第三章 筹资管理
三, 长期借款筹资
长期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一
年以上的各种借款 。
（ 一 ） 取得长期借款的程序
借款合同通常包括两个主要方面,
一是借款内容,
二是限制条款 。
1,借款内容：借款金额, 借款期限, 还款资金来源和还款方式, 借款利
率, 借款担保, 其它
2,限制条款：是银行为了降低贷款风险而要求在借款合同中做出对借款
企业的经营活动及财务活动的限制规定 。
? 一般限制性条款
? 例行性限制条款
? 特殊性限制条款
第三章 筹资管理
（ 二 ） 筹资利弊分析
优点,
– 融资速度快
– 借款成本低
– 借款弹性较大
– 可产生财务杠杆作用
缺点,
– 限制条件较多
– 筹资风险较高
– 筹资数量有限
第三章 筹资管理
四, 债券筹资
（ 一 ） 种类
1,抵押债券与信用债券
2,短期债券与长期债券
3,记名债券与无记名债券
（ 二 ） 公司债券的发行
1,债券发行方式：直接募集和间接募集 。
2,债券发行的基本程序 （ 自阅 ）
3,债券发行价格的确定
理论上的发行价格：未来偿还的本息额按市场利率折现的总现值 。
其影响因素,
债券面值, 债券利率, 市场利率, 债券到期日
第三章 筹资管理
债券利率 = 市场利率 等价发行
债券利率 > 市场利率 溢价发行
债券利率 < 市场利率 折价发行
（ 三 ） 筹资利弊分析
优点,
– 资金成本较低
– 可产生财务杠杆作用
– 不稀释股东的控制权。
缺点,
– 限制条件较多
– 筹资风险较高
（ 四 ） 可转换债券和认股权证
1,可转换债券：是指在特定时期和条件下可以转换成普通股的公司债券 。
第三章 筹资管理
转换率 —— 每持一张债券所能换得的普通股股数
转换价格 —— 转换成普通股时, 每一股的价值
转换价格的确定,
一般比发行可转债时的股票市价高 10%~30%。
可转债利率：低于不可转换债券
转换权的行使条件,
① 股票价格超过转换价格
② 股利分配较多
③ 转换权期限将至
优点,
? 资金成本低
? 有利于提高股票价格
? 有利于优化企业资本结构
转换率
每一张债券面值转换价格 ?
第三章 筹资管理
第三章 筹资管理
缺点,
– 资金成本低的优势有一定的时间限制
– 财务风险大
– 债券能否成功转换及转换时间，企业难以准确预测
2,认股权证：公司发行的一种期权, 是按特定价格购买特定数额股票的
权利 。
发行：一般在发行债券时附带发行
附认股权证债券的利率：低于一般债券。
发行目的：引诱投资者购买较低利率债券
认股价格的确定：一般比发行认股权证时股票市价高 10%~30%。
认股权的行使条件基本同转换权
第三章 筹资管理
五, 融资租赁筹资
（ 一 ） 种类
按租赁目的分：经营租赁和融资租赁
经营租赁：是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备, 并提供维修,
保养, 人员培训等的一种服务性业务, 又称服务性租赁 。
融资租赁：是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备, 在较长的契约
或合同期内提供给承租单位使用的信用业务 。
程序,1,选择租赁公司 2,办理租赁委托
3,签订租赁协议,4,签订租赁合同
5,办理验货与保险 6,支付租金
7,合同期满处理设备
第三章 筹资管理
经营租赁与融资租赁的比较
项 目 经营租赁 融资租赁
租赁目的 取得租赁资产
使用权
融通资金
租 赁 期 较 短 较长，寿命期的
3/4
中途撤消合同 可 以 不 可 以
设备维护保养责任 出 租 方 承 租 方
租 金 较 高 较 低
计提折旧 出 租 方 承 租 方
租赁期满，设备处置 退回出租方 退回、续租、留购
第三章 筹资管理
（ 二 ） 租金的构成与计算
1,影响因素：设备原价, 预计设备残值, 利息, 租赁手续
费, 租赁期限
2,计算,
①平均分摊法
例见 P78
没有充分考虑资金的时间价值
5
租期
手续费利息预计残值设备成本每期租金 ????
第三章 筹资管理
② 等额年金法：类似于平均年成本的计算例见 P79
（ 四 ） 融资租赁筹资的利弊分析
优点,
– 能尽快形成生产经营能力
– 不必支付大量资金就能获得设备使用权
– 限制条件较少
– 租金可在税前抵扣，减少所得税支出
缺点,
– 融资成本较高
– 固定债务增加
年金终值系数
预计残值
年金现值系数
购置成本每期租金 ??
第三章 筹资管理
一、概念
概念：资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出
的代价 。 包括,
筹资费用：支付给中间人的费用, 一次性支付,
使筹资净额减少；
资金占用费：支付给资金所有者,在资金整个占用
期限内分次支付, 减少投资收益 。
表示：资金成本率 （ 资金成本 ）
——年资金占用费与筹资净额的比率
作用：是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据；
是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准 ——―极限利率”；
是衡量企业经营成果的尺度。
? ?fP
DK
?
?
1
第三章 筹资管理
二, 个别资金成本的计算
（ 一 ） 长期负债资金成本
长期负债的成本：年利息额固定, 税前支付 。
计算公式见 P81
[例 ]某企业某年实现的息税前利润为 10万元, 所得税率为 33%,试计算该
企业在以下两种情况下的税后利润 。
1.无负债； 2.负债 40万元, 年利率 5%。
解,1.税后利润 = 10 × （ 1－ 33%） = 6.7（ 万元 ）
2.税后利润 = （ 10 － 40× 5%） （ 1－ 33%）
= 5.36（ 万元 ）
两者差额 6.7－ 5.36 = 1.34（ 万元 ）
= 40× 5% （ 1－ 33%）
[例 1]取得银行贷款 100万元，年利率为 5%，贷款期 5年，所得税率为 40%。
资金成本 K = 100× 5%× （ 1－ 40%） ÷ 100
= 3%
因此，无筹资费的长期贷款成本可简化为,
K = 年利率（ 1－所得税率）
第三章 筹资管理
[例 2]某公司发行总面值为 100万元的 10年期债券，票面利率为 6%，筹资费
率为 2%，所得税率为 40%。
①平价发行,
②发行价格 120 万元,
? ?
? ?
? ? %6 7 3.3
%21
%401%6
%211 0 0
%401%61 0 0 ?
?
??
?
???K
? ?
? ? %06.3%21120
%401%6100 ?
?
???K
（ 二 ） 优先股资金成本
优先股成本：年股利额固定, 税后支付 。
计算公式见 P81
第三章 筹资管理
（ 三 ） 普通股资金成本
普通股成本：股利随经营效益变动, 税后支付, 筹资费较高 。
固定成长股 —— 股利每年以固定增长率 g逐年增长的股票 。
D1：第一年的股利 g,股利年增长率
P0：股票发行价格 f,筹资费率
? ? %044.8%5.21102
%8100 ?
?
??K
? ? gfP
DK ?
?? 10
1
[例 3]某公司发行面值 100元的优先股 0.5万股，股利率为 8%，发行价 102
元 /股，筹资费率为 2.5%。
第三章 筹资管理
[例 4]某公司发行普通股 200万元，发行价格为 2.5元 /股，筹资费率 3%，预计
第一年股利为 0.15元 /股，，以后每年以 5%的速度递增。
（ 四 ） 留存收益资金成本
留存收益：盈余公积金、未分配利润
留存收益是普通股东的再投资资金，要求有普通股相同的报酬。
其成本计算方法与普通股类似，只是无筹资费。
[例 5]某公司有留存收益 50万元, 其资金成本为,
gPDK ??
0
1
%11%55.2 15.0 ???K
? ? %2.11%5%315.2
15.0 ??
??K
第三章 筹资管理
（五）商业信用成本
[例 ]赊购商品价值 10000元，付款条件是 2/10,N/30，要求计算以下各种
情况的资金成本,
①第 10天付款； ②第 30天付款； ③逾期付款。
①第 10天付款,无成本
②第 30天付款,代价 10000× 2% = 200 (元 )
? ? %73.361030
3 6 0
%211 0 0 0 0
%21 0 0 0 0 ?
???
??资金成本率
延期付款天数现金折扣率
现金折扣率 3 6 0
1 ???K
结论,放弃现金折扣的资金成本 P68
如果能从其他渠道取得低于该资金成本的资金，则应享受现金折扣；
否则应放弃现金折扣。
第三章 筹资管理
③ 逾期付款：可计量的成本随着付款期的延长而降低，但企业在信誉方
面的损失难以计量
资金种类 贷款 债券 优先股 普通股 留存收
益
资金额
（万元）
100 100 50 200 50
资金成本
（ %）
3 3.673 8.044 11.2 11
第三章 筹资管理
—— 以各种资金的构成比例为权数计算的加权平均资金成本。
[例 ]设上述 [例 1]~[例 5]均为同一公司的资金，该公司资金构成及资金
成本如下,
综合资金成本,
加权平均权数还有如下两种选择,
1,市场价值权数 。 （ 常用 ）
缺陷：证券的市场价格变动频繁
2,目标价值权数 。
缺陷：目标价值难以客观合理的确定 。
三、综合资金成本
%719.7
500
50
%11
500
200
%2.11
500
50
%044.8
500
100
%673.3
500
100
%3
?????
??????WK
第三章 筹资管理
—— 是指每增加一个单位的资金而增加的成本 。
（ 一 ） 边际资金成本的计算
前提假设：资本结构保持不变 。
1,计算筹资突破点
筹资突破点：保持某资金成本条件下可以筹集到的
资金总限度 。
[例 ]某企业长期负债为 0~30万元时的资金成本为 5%；若超过 30万元资金成
本将增加到 8%，该企业的负债比例为 20%且保持不变。
其筹资突破点 = 30÷ 20% = 150（万元）
筹资突破点的计算公式,见 P83
2,计算边际资金成本：即新增资金的加权资金成本
例见 P84~87
结论：边际资金成本随着筹资规模的扩大而上升
四、边际资金成本
第三章 筹资管理
（ 二 ） 边际资金成本与筹资, 投资决策
筹资决策：严格计算资金需求量, 尽量将其控制在筹资突破点以内 。
投资决策：追加投资方案
内部报酬率 >边际资金成本率 可行
内部报酬率 <边际资金成本率 不可行
例见 P88
第三章 筹资管理
一、概念
资本结构：借入资金和自有资金的构成比例
长期资金和短期资金的构成比例
借入资金（短期资金）,
成本较低，财务风险较大
自有资金（长期资金）,
成本较高，财务风险较小
筹资决策：权衡成本与风险，确定最优资本结构。
参阅：马中华,用好负债筹资这把双刃剑 [J]，理财杂志,2005（ 3）
第三章 筹资管理
二、杠杆原理
（ 一 ） 经营杠杆与经营风险
1,经营风险：企业因经营上的原因而导致利润变动
的风险 。
影响因素：产品需求, 产品售价, 产品成本,
调整价格的能力, 固定成本的比重
2,经营杠杆：在某一固定成本额下, 销售额 （ 量 ）
较小的变动将导致息税前利润 （ EBIT）
较大的变动 。
衡量指标：经营杠杆系数（ DOL）
—— EBIT变动率是销售额 （量） 变动率的倍数。
第三章 筹资管理
设,X —— 销量 a —— 固定成本总额
b ——单位变动成本 P —— 单价
EBIT = Px－ bx－ a
E B I T
aE B I T
abxpx
bxpx
x
x
E B I T
E B I T
DOL
?
?
??
?
?
?
?
?
?
结论：① a ≠0, DOL > 1
② a 越大,X 越小,DOL 越大
③ EBIT变动率 = 销售变动率 × DOL
第三章 筹资管理
[例 ]甲、乙企业的固定成本均为 60万元，变动成本率均为 40%，甲、
乙两企业的销售额分别为 400万元,200万元。
要求：⑴分别计算两企业的 DOL；
⑵当销售额 ± 10%时，两企业的 EBIT分别将如何变化？
解,⑴
? ?
? ? 33.160%401400
%401400 ?
??
??
甲DOL
? ?
? ? 260%401200
%401200 ?
??
??
乙D O L
⑵ 甲,± 10%× 1.33 = ± 13.3%
乙,± 10%× 2 = ± 20%
结论,④ DOL越大，经营风险越大
第三章 筹资管理
（ 二 ） 财务杠杆与财务风险
1,财务风险：负债经营给所有者收益带来的不确定性影响,
以及企业不能按期偿债的危险性 。
影响因素：经营效益的不确定性, 资本结构不合理, 现金
收支调度失控
参阅：罗放华,谈财务风险的成因及防范措施 [J].财会月刊,
2005（ 8）
2,财务杠杆：企业运用负债及优先股筹资时, EBIT较小的
变动将导致所有者收益 （ 每股收益 EPS） 较大的变动 。
第三章 筹资管理
衡量指标,
财务杠杆系数（ DFL） —— EPS变动率是 EBIT变动率的倍数。
设,I — 债务利息 T — 所得税率
D — 优先股股利 N— 总股数
? ?? ?
N
DTIE B ITEPS ???? 1
E B IT
E B IT
EPS
EPSD F L ????
T
DIE B I T
E B I T
?
??
?
1
第三章 筹资管理
若无优先股,
见 P91公式 2
结论：① I ≠0 或 D≠ 0, DFL > 1
② I, D 越大,DFL 越大
③ EPS变动率 =EBIT变动率 × DFL
④ DFL越大,财务风险越大
IE B IT
E B ITD F L
?
?
2 2 1 1
第三章 筹资管理
[例 ]A,B企业的资本总额均为 500万元,EBIT均为 50万元，所得税率均为
33%，债务利率均为 5%,A, B企业的负债比例分别为 20%和 40%。
要求：⑴计算两企业的 DFL；
⑵当 EBIT± 10%时，它们的 EPS分别将如何变化？
解：⑴
11.1
%5%205 0 050
50 ?
???
?AD F L
25.1
%5%405 0 050
50 ?
???
?BD F L
⑵ A企业,± 10%× 1.11= ± 11.1%
B企业,± 10%× 1.25 = ± 12.5%
第三章 筹资管理
（ 三 ） 综合杠杆与总风险
± 10% DOL = 1.5 ± 15% DFL = 2 ± 30%
X 经营杠杆 EBIT 财务杠杆 EPS
综合杠杆
综合杠杆：销售额 （ 量 ） 较小的变动将导致所有
者收益较大的变动。
综合杠杆系数（ DCL）,EPS变动率是销售量（额）
变动率的倍数。
DCL = DOL × DFL
总风险：经营风险和财务风险
第三章 筹资管理
结论：① EPS变动率 =销售变动率 × DCL
② DCL越大，总风险越大
③ 经营风险较大的企业不宜高负债（例见 P92 ）
思考：经营风险与财务风险的区别及相关性
第三章 筹资管理
三, 最佳资本结构
（ 一 ） 最佳资本结构的理论依据
资金成本
权益资金成本
综合资金成本
债务资金成本
0
最佳资本结构 负债比例
最佳资本结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金
成本最低、企业价值最大的资本结构。
第三章 筹资管理
（二）最佳资本结构的定性分析
影响资金结构的基本因素包括,
1,企业销售情况
销售稳定增长的企业, 承担财务风险的能力较强
2,企业所有者和管理人员的态度
所有者出于控制企业所有权的目的, 一般尽量避免普通股筹资, 而倾向
于优先股或负债筹资 。 喜欢冒险的管理人员, 可能会安排比较高的负
债比例 。
3,贷款人和信用评级机构的影响限制企业过高的负债比例
4,行业因素
5,企业的财务状况：获利能力强, 变现能力强, 财务状况好的公司,
承担财务风险的能力较强
6,资产结构
固定资产 —— 长期负债和发行股票筹集资金
流动资产 —— 流动负债来筹集资金
7,所得税税率的高低所得税税率越高, 负债的抵税效益越明显 。
8,利率水平的变动趋势
利率有上升趋势 —— 长期负债
利率有下降趋势 —— 短期负债
第三章 筹资管理
（ 三 ） 最佳资本结构的定量分析
1,息税前利润
— 每股利润分析法 （ 每股利润无差别点法 ）
每股利润无差别点 （ EBIT0）,使两两方案的每股收益 （ EPS） 相等
时的息税前利润 。
当 EBIT > EBIT0 时，负债较高的方案优；
当 EBIT < EBIT0 时，负债较低的方案优
[例 ] 某公司原有资本 700万元，其中债务资本 200万元（年利率
12%），普通股资本 500万元（ 10万股，每股面值 50元），企业所
得税税率为 33%。由于扩大经营规模，需追加筹集 300万元，现有两
种备选方案,
方案 1,全部筹措长期债务资本, 债务利率 12%；
方案 2,全部发行普通股, 增发 6万股, 每股面值 50元 。
第三章 筹资管理
解,
? ?
? ?? ?
610
%331%12200
10
%331%)12500(
2
1
?
???
?
???
?
E B I T
E P S
E B I T
E P S
令 EPS1 = EPS2
求得,EBIT0 = 120（万元）
EPS1 = EPS2 = 4.02（元 / 股）
第三章 筹资管理
EPS 方案 1
方案 2
4.02 无差别点
0 120 EBIT
当 EBIT < 120万元 时，方案 2 优
当 EBIT > 120万元 时，方案 1 优；
2．比较资金成本法：加权平均资金成本低的方案优
例见 P96~97
第三章 筹资管理
四、筹资期限的选择
企业资产类型：长期资产和流动资产
永久性流动资产：满足企业基本生产所需的流动资产；
波动性流动资产：随生产经营的波动而相应增减的流动资
产。
根据企业资产结构的特点，筹资期限的选择通常有三
种模式,
1、中庸型融资
长期资产和永久性流动资产 —— 长期资金
波动性流动资产 —— 短期资金
特点：资金成本较高，偿债风险较低
2、积极型融资
长期资产 —— 长期资金
永久性流动资产和波动性流动资产 —— 短期资金
特点：资金成本最低，偿债风险最高
第三章 筹资管理
3、稳健型融资
长期资产,
永久性及部分波动性流动资产 —— 长期资金
部分波动性流动资产 —— 短期资金
特点：资金成本最高，偿债风险最低
思 考 题
名词解释：商业信用、融资租赁、资金成本、财务杠杆,
最优资本结构
问答题,1.普通股、优先股、债券筹资各有何优缺点？
2.企业发行可转换债券筹资的主要目的是什么？
3.融资租赁有哪些特征？
4.简述经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险、
总杠杆与总风险及其三者之间的相互关系？
5.普通股股东与优先股股东的权益有何不同？
6.商业信用的资金成本有何特点？
7.筹资期限的选择通常有哪几种模式?
作 业 二
P104~106第 2,8,9,12
第三章 筹资管理
第三章 筹资管理
第一节 企业筹资的目的与要求
一,企业筹资的目的
二,企业筹资的要求
三,筹资渠道和筹资方式
第二节 资本金
一 资本金与资本金制度
二 资本金筹集
第三节 权益资本筹资
一 吸收直接投资
二 普通股筹资
三 优先股筹资
四 企业内部资本积累
第三章 筹资管理
第四节 债务资金的筹集
一, 商业信用筹资
二, 短期借款筹资
三, 长期借款筹资
四, 债券筹资
五, 融资租赁筹资
第五节 资金成本
一,概念
二,个别资金成本的计算
三,综合资金成本
四,边际资金成本
第六节 资本结构与筹资决策
一,概念
二,杠杆原理
三,最佳资本结构
四,筹资期限的选择
五,思考题
六,作业
第三章 筹资管理
[教学内容 ]
1.企业筹资的目的与要求
2,资本金
3.权益资本筹资
4.负债筹资
5.资金成本
6.资本结构与筹资决策
[教学重点与难点 ]
1.各种筹资方式的特征
2.资金成本的计算
3.资本结构与筹资决策
第三章 筹资管理
一, 企业筹资的目的
创建企业, 企业扩张, 偿还债务, 调整资金结构
二, 企业筹资的要求
1.准确预测资金需要量, 控制资金投放时间
2.正确选择资金来源, 降低资金成本
3.正确选择投资项目, 提高投资效果
4.合理安排资本结构, 适度负债经营
三, 筹资渠道和筹资方式
筹资渠道：是指企业取得资金的来源和途径；
筹资方式：是指企业取得资金的具体方法和形式 。
第三章 筹资管理
一、资本金与资本金制度
（一）资本金
? 资本金：是指企业在工商行政管理部门登记注册的资金，亦称注册资金。
? 含义：是主权资金；具有盈利性；承担民事责任；办理注册登记。
? 种类：国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。
（二）资本金制度
是指国家对有关资本金的筹集、管理以及企业所有者的责、权、利等
方面所作的法律规范。
1,法定资本金的数量要求
2、资本金筹资方式
3、无形资产出资限额
4、资本金的筹资期限
? 实收资本制
? 授权资本制
? 折衷资本制
5、验资及出资证明
6、投资者的违约及其责任
第三章 筹资管理
二、资本金筹集
（一）资本金筹集的原则
? 资本确定原则
? 资本充实原则
? 资本不变原则
资本变动情形,
①企业经营规模扩大增加资本；
②投资者依法收回投资；
③企业依法减资。
（二）资本金筹集的标准
（三）资本金筹集的规定
– 资本金筹集方式
– 资本金筹集期限
– 资本金保全
– 投资者的权利与义务
第三章 筹资管理
权益资本：所有者权益、自有资金,股东权益
一, 吸收直接投资
出资方式,现金、实物、工业产权和非专利技术、土地使用
权利弊分析
优点：（ 1）能增强企业实力和借款能力；
（ 2）能尽快地形成生产能力。
缺点：产权关系有时不够明确，也不便于产权的转移变
动。
二、普通股筹资
（一）股票的种类
１,记名股和不记名股
２,面值股票和无面值股票
3．国家股、法人股和个人股
4,A股,B股,H股,N股
第三章 筹资管理
（二）普通股股东的权益
– 出席股东大会，行使表决权。
– 股份转让权
– 股利分配请求权
– 审查权和质询权
– 剩余财产分配权
– 公司章程规定的其他权利
（三）普通股票的发行
（四）股票上市 （自阅）
（五）普通股筹资的利弊分析
优点,
– 是永久性资本，不需归还
– 没有固定的股利负担，筹资风险小
– 增强举债筹资能力
– 容易吸收资金
缺点,
– 筹资成本高
– 稀释公司的控制权。
第三章 筹资管理
三, 优先股筹资
（ 一 ） 优先股种类
– 累积优先股和非累积优先股
– 参加分配优先股与不参加分配优先股
– 可转换优先股和不可转换优先股
– 可赎回优先股与不可赎回优先股
– 股利可调整优先股
（ 二 ） 股东权益
– 收益优先权
– 资产优先权
第三章 筹资管理
（ 三 ） 筹资利弊分析
优点,
– 是永久性资本，不需归还
– 不会分散公司的控制权
– 股利的支付无法律约束力
– 增强公司的举债筹资能力
– 可使普通股股东获得财务杠杆收益
– 可以形成资本的灵活结构
缺点,
– 资金成本较高
– 有支付固定股利的负担
– 可产生负的财务杠杆效应。
四、企业内部资本积累
盈余公积金、未分配利润、累计折旧
优点：简便易行，不必直接支付筹资费用。
缺点：机会成本较高、筹资数额依赖于企业的经营业绩,
负债资金：债权人权益、借入资金
第三章 筹资管理
一, 商业信用筹资
商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收
货款所形成的企业间的借贷关系 。
（ 一 ） 主要形式
应付账款, 应付票据, 预收账款等
（ 二 ） 筹资利弊分析
优点,
– 是一种持续性的信贷形式，无需办理筹资手续，也不附加条
件；
– 无现金折扣和不带息票据的商业信用无成本
– 融资弹性大。
缺点：期限较短, 在放弃现金折扣时所付出的成本高 。
第三章 筹资管理
二, 短期借款筹资
短期借款指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内
的借款 。
（ 一 ） 种类
1.按借款目的和用途,
生产周转借款, 临时借款, 结算借款
2.按偿还方式分：一次性偿还借款, 分期偿还借款
3.按利息支付方法分,
收款法借款 —— 一次性偿还本息
贴现法借款 —— 利息预先从借款额中扣除
加息法借款 —— 等额偿还本息
4.按有无担保分：抵押借款, 信用借款
（ 二 ） 筹资利弊分析
优点,1.筹资较简便； 2.筹资弹性大 。
缺点：短期内要归还, 偿债风险较大 。
第三章 筹资管理
三, 长期借款筹资
长期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一
年以上的各种借款 。
（ 一 ） 取得长期借款的程序
借款合同通常包括两个主要方面,
一是借款内容,
二是限制条款 。
1,借款内容：借款金额, 借款期限, 还款资金来源和还款方式, 借款利
率, 借款担保, 其它
2,限制条款：是银行为了降低贷款风险而要求在借款合同中做出对借款
企业的经营活动及财务活动的限制规定 。
? 一般限制性条款
? 例行性限制条款
? 特殊性限制条款
第三章 筹资管理
（ 二 ） 筹资利弊分析
优点,
– 融资速度快
– 借款成本低
– 借款弹性较大
– 可产生财务杠杆作用
缺点,
– 限制条件较多
– 筹资风险较高
– 筹资数量有限
第三章 筹资管理
四, 债券筹资
（ 一 ） 种类
1,抵押债券与信用债券
2,短期债券与长期债券
3,记名债券与无记名债券
（ 二 ） 公司债券的发行
1,债券发行方式：直接募集和间接募集 。
2,债券发行的基本程序 （ 自阅 ）
3,债券发行价格的确定
理论上的发行价格：未来偿还的本息额按市场利率折现的总现值 。
其影响因素,
债券面值, 债券利率, 市场利率, 债券到期日
第三章 筹资管理
债券利率 = 市场利率 等价发行
债券利率 > 市场利率 溢价发行
债券利率 < 市场利率 折价发行
（ 三 ） 筹资利弊分析
优点,
– 资金成本较低
– 可产生财务杠杆作用
– 不稀释股东的控制权。
缺点,
– 限制条件较多
– 筹资风险较高
（ 四 ） 可转换债券和认股权证
1,可转换债券：是指在特定时期和条件下可以转换成普通股的公司债券 。
第三章 筹资管理
转换率 —— 每持一张债券所能换得的普通股股数
转换价格 —— 转换成普通股时, 每一股的价值
转换价格的确定,
一般比发行可转债时的股票市价高 10%~30%。
可转债利率：低于不可转换债券
转换权的行使条件,
① 股票价格超过转换价格
② 股利分配较多
③ 转换权期限将至
优点,
? 资金成本低
? 有利于提高股票价格
? 有利于优化企业资本结构
转换率
每一张债券面值转换价格 ?
第三章 筹资管理
第三章 筹资管理
缺点,
– 资金成本低的优势有一定的时间限制
– 财务风险大
– 债券能否成功转换及转换时间，企业难以准确预测
2,认股权证：公司发行的一种期权, 是按特定价格购买特定数额股票的
权利 。
发行：一般在发行债券时附带发行
附认股权证债券的利率：低于一般债券。
发行目的：引诱投资者购买较低利率债券
认股价格的确定：一般比发行认股权证时股票市价高 10%~30%。
认股权的行使条件基本同转换权
第三章 筹资管理
五, 融资租赁筹资
（ 一 ） 种类
按租赁目的分：经营租赁和融资租赁
经营租赁：是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备, 并提供维修,
保养, 人员培训等的一种服务性业务, 又称服务性租赁 。
融资租赁：是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备, 在较长的契约
或合同期内提供给承租单位使用的信用业务 。
程序,1,选择租赁公司 2,办理租赁委托
3,签订租赁协议,4,签订租赁合同
5,办理验货与保险 6,支付租金
7,合同期满处理设备
第三章 筹资管理
经营租赁与融资租赁的比较
项 目 经营租赁 融资租赁
租赁目的 取得租赁资产
使用权
融通资金
租 赁 期 较 短 较长，寿命期的
3/4
中途撤消合同 可 以 不 可 以
设备维护保养责任 出 租 方 承 租 方
租 金 较 高 较 低
计提折旧 出 租 方 承 租 方
租赁期满，设备处置 退回出租方 退回、续租、留购
第三章 筹资管理
（ 二 ） 租金的构成与计算
1,影响因素：设备原价, 预计设备残值, 利息, 租赁手续
费, 租赁期限
2,计算,
①平均分摊法
例见 P78
没有充分考虑资金的时间价值
5
租期
手续费利息预计残值设备成本每期租金 ????
第三章 筹资管理
② 等额年金法：类似于平均年成本的计算例见 P79
（ 四 ） 融资租赁筹资的利弊分析
优点,
– 能尽快形成生产经营能力
– 不必支付大量资金就能获得设备使用权
– 限制条件较少
– 租金可在税前抵扣，减少所得税支出
缺点,
– 融资成本较高
– 固定债务增加
年金终值系数
预计残值
年金现值系数
购置成本每期租金 ??
第三章 筹资管理
一、概念
概念：资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出
的代价 。 包括,
筹资费用：支付给中间人的费用, 一次性支付,
使筹资净额减少；
资金占用费：支付给资金所有者,在资金整个占用
期限内分次支付, 减少投资收益 。
表示：资金成本率 （ 资金成本 ）
——年资金占用费与筹资净额的比率
作用：是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据；
是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准 ——―极限利率”；
是衡量企业经营成果的尺度。
? ?fP
DK
?
?
1
第三章 筹资管理
二, 个别资金成本的计算
（ 一 ） 长期负债资金成本
长期负债的成本：年利息额固定, 税前支付 。
计算公式见 P81
[例 ]某企业某年实现的息税前利润为 10万元, 所得税率为 33%,试计算该
企业在以下两种情况下的税后利润 。
1.无负债； 2.负债 40万元, 年利率 5%。
解,1.税后利润 = 10 × （ 1－ 33%） = 6.7（ 万元 ）
2.税后利润 = （ 10 － 40× 5%） （ 1－ 33%）
= 5.36（ 万元 ）
两者差额 6.7－ 5.36 = 1.34（ 万元 ）
= 40× 5% （ 1－ 33%）
[例 1]取得银行贷款 100万元，年利率为 5%，贷款期 5年，所得税率为 40%。
资金成本 K = 100× 5%× （ 1－ 40%） ÷ 100
= 3%
因此，无筹资费的长期贷款成本可简化为,
K = 年利率（ 1－所得税率）
第三章 筹资管理
[例 2]某公司发行总面值为 100万元的 10年期债券，票面利率为 6%，筹资费
率为 2%，所得税率为 40%。
①平价发行,
②发行价格 120 万元,
? ?
? ?
? ? %6 7 3.3
%21
%401%6
%211 0 0
%401%61 0 0 ?
?
??
?
???K
? ?
? ? %06.3%21120
%401%6100 ?
?
???K
（ 二 ） 优先股资金成本
优先股成本：年股利额固定, 税后支付 。
计算公式见 P81
第三章 筹资管理
（ 三 ） 普通股资金成本
普通股成本：股利随经营效益变动, 税后支付, 筹资费较高 。
固定成长股 —— 股利每年以固定增长率 g逐年增长的股票 。
D1：第一年的股利 g,股利年增长率
P0：股票发行价格 f,筹资费率
? ? %044.8%5.21102
%8100 ?
?
??K
? ? gfP
DK ?
?? 10
1
[例 3]某公司发行面值 100元的优先股 0.5万股，股利率为 8%，发行价 102
元 /股，筹资费率为 2.5%。
第三章 筹资管理
[例 4]某公司发行普通股 200万元，发行价格为 2.5元 /股，筹资费率 3%，预计
第一年股利为 0.15元 /股，，以后每年以 5%的速度递增。
（ 四 ） 留存收益资金成本
留存收益：盈余公积金、未分配利润
留存收益是普通股东的再投资资金，要求有普通股相同的报酬。
其成本计算方法与普通股类似，只是无筹资费。
[例 5]某公司有留存收益 50万元, 其资金成本为,
gPDK ??
0
1
%11%55.2 15.0 ???K
? ? %2.11%5%315.2
15.0 ??
??K
第三章 筹资管理
（五）商业信用成本
[例 ]赊购商品价值 10000元，付款条件是 2/10,N/30，要求计算以下各种
情况的资金成本,
①第 10天付款； ②第 30天付款； ③逾期付款。
①第 10天付款,无成本
②第 30天付款,代价 10000× 2% = 200 (元 )
? ? %73.361030
3 6 0
%211 0 0 0 0
%21 0 0 0 0 ?
???
??资金成本率
延期付款天数现金折扣率
现金折扣率 3 6 0
1 ???K
结论,放弃现金折扣的资金成本 P68
如果能从其他渠道取得低于该资金成本的资金，则应享受现金折扣；
否则应放弃现金折扣。
第三章 筹资管理
③ 逾期付款：可计量的成本随着付款期的延长而降低，但企业在信誉方
面的损失难以计量
资金种类 贷款 债券 优先股 普通股 留存收
益
资金额
（万元）
100 100 50 200 50
资金成本
（ %）
3 3.673 8.044 11.2 11
第三章 筹资管理
—— 以各种资金的构成比例为权数计算的加权平均资金成本。
[例 ]设上述 [例 1]~[例 5]均为同一公司的资金，该公司资金构成及资金
成本如下,
综合资金成本,
加权平均权数还有如下两种选择,
1,市场价值权数 。 （ 常用 ）
缺陷：证券的市场价格变动频繁
2,目标价值权数 。
缺陷：目标价值难以客观合理的确定 。
三、综合资金成本
%719.7
500
50
%11
500
200
%2.11
500
50
%044.8
500
100
%673.3
500
100
%3
?????
??????WK
第三章 筹资管理
—— 是指每增加一个单位的资金而增加的成本 。
（ 一 ） 边际资金成本的计算
前提假设：资本结构保持不变 。
1,计算筹资突破点
筹资突破点：保持某资金成本条件下可以筹集到的
资金总限度 。
[例 ]某企业长期负债为 0~30万元时的资金成本为 5%；若超过 30万元资金成
本将增加到 8%，该企业的负债比例为 20%且保持不变。
其筹资突破点 = 30÷ 20% = 150（万元）
筹资突破点的计算公式,见 P83
2,计算边际资金成本：即新增资金的加权资金成本
例见 P84~87
结论：边际资金成本随着筹资规模的扩大而上升
四、边际资金成本
第三章 筹资管理
（ 二 ） 边际资金成本与筹资, 投资决策
筹资决策：严格计算资金需求量, 尽量将其控制在筹资突破点以内 。
投资决策：追加投资方案
内部报酬率 >边际资金成本率 可行
内部报酬率 <边际资金成本率 不可行
例见 P88
第三章 筹资管理
一、概念
资本结构：借入资金和自有资金的构成比例
长期资金和短期资金的构成比例
借入资金（短期资金）,
成本较低，财务风险较大
自有资金（长期资金）,
成本较高，财务风险较小
筹资决策：权衡成本与风险，确定最优资本结构。
参阅：马中华,用好负债筹资这把双刃剑 [J]，理财杂志,2005（ 3）
第三章 筹资管理
二、杠杆原理
（ 一 ） 经营杠杆与经营风险
1,经营风险：企业因经营上的原因而导致利润变动
的风险 。
影响因素：产品需求, 产品售价, 产品成本,
调整价格的能力, 固定成本的比重
2,经营杠杆：在某一固定成本额下, 销售额 （ 量 ）
较小的变动将导致息税前利润 （ EBIT）
较大的变动 。
衡量指标：经营杠杆系数（ DOL）
—— EBIT变动率是销售额 （量） 变动率的倍数。
第三章 筹资管理
设,X —— 销量 a —— 固定成本总额
b ——单位变动成本 P —— 单价
EBIT = Px－ bx－ a
E B I T
aE B I T
abxpx
bxpx
x
x
E B I T
E B I T
DOL
?
?
??
?
?
?
?
?
?
结论：① a ≠0, DOL > 1
② a 越大,X 越小,DOL 越大
③ EBIT变动率 = 销售变动率 × DOL
第三章 筹资管理
[例 ]甲、乙企业的固定成本均为 60万元，变动成本率均为 40%，甲、
乙两企业的销售额分别为 400万元,200万元。
要求：⑴分别计算两企业的 DOL；
⑵当销售额 ± 10%时，两企业的 EBIT分别将如何变化？
解,⑴
? ?
? ? 33.160%401400
%401400 ?
??
??
甲DOL
? ?
? ? 260%401200
%401200 ?
??
??
乙D O L
⑵ 甲,± 10%× 1.33 = ± 13.3%
乙,± 10%× 2 = ± 20%
结论,④ DOL越大，经营风险越大
第三章 筹资管理
（ 二 ） 财务杠杆与财务风险
1,财务风险：负债经营给所有者收益带来的不确定性影响,
以及企业不能按期偿债的危险性 。
影响因素：经营效益的不确定性, 资本结构不合理, 现金
收支调度失控
参阅：罗放华,谈财务风险的成因及防范措施 [J].财会月刊,
2005（ 8）
2,财务杠杆：企业运用负债及优先股筹资时, EBIT较小的
变动将导致所有者收益 （ 每股收益 EPS） 较大的变动 。
第三章 筹资管理
衡量指标,
财务杠杆系数（ DFL） —— EPS变动率是 EBIT变动率的倍数。
设,I — 债务利息 T — 所得税率
D — 优先股股利 N— 总股数
? ?? ?
N
DTIE B ITEPS ???? 1
E B IT
E B IT
EPS
EPSD F L ????
T
DIE B I T
E B I T
?
??
?
1
第三章 筹资管理
若无优先股,
见 P91公式 2
结论：① I ≠0 或 D≠ 0, DFL > 1
② I, D 越大,DFL 越大
③ EPS变动率 =EBIT变动率 × DFL
④ DFL越大,财务风险越大
IE B IT
E B ITD F L
?
?
2 2 1 1
第三章 筹资管理
[例 ]A,B企业的资本总额均为 500万元,EBIT均为 50万元，所得税率均为
33%，债务利率均为 5%,A, B企业的负债比例分别为 20%和 40%。
要求：⑴计算两企业的 DFL；
⑵当 EBIT± 10%时，它们的 EPS分别将如何变化？
解：⑴
11.1
%5%205 0 050
50 ?
???
?AD F L
25.1
%5%405 0 050
50 ?
???
?BD F L
⑵ A企业,± 10%× 1.11= ± 11.1%
B企业,± 10%× 1.25 = ± 12.5%
第三章 筹资管理
（ 三 ） 综合杠杆与总风险
± 10% DOL = 1.5 ± 15% DFL = 2 ± 30%
X 经营杠杆 EBIT 财务杠杆 EPS
综合杠杆
综合杠杆：销售额 （ 量 ） 较小的变动将导致所有
者收益较大的变动。
综合杠杆系数（ DCL）,EPS变动率是销售量（额）
变动率的倍数。
DCL = DOL × DFL
总风险：经营风险和财务风险
第三章 筹资管理
结论：① EPS变动率 =销售变动率 × DCL
② DCL越大，总风险越大
③ 经营风险较大的企业不宜高负债（例见 P92 ）
思考：经营风险与财务风险的区别及相关性
第三章 筹资管理
三, 最佳资本结构
（ 一 ） 最佳资本结构的理论依据
资金成本
权益资金成本
综合资金成本
债务资金成本
0
最佳资本结构 负债比例
最佳资本结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金
成本最低、企业价值最大的资本结构。
第三章 筹资管理
（二）最佳资本结构的定性分析
影响资金结构的基本因素包括,
1,企业销售情况
销售稳定增长的企业, 承担财务风险的能力较强
2,企业所有者和管理人员的态度
所有者出于控制企业所有权的目的, 一般尽量避免普通股筹资, 而倾向
于优先股或负债筹资 。 喜欢冒险的管理人员, 可能会安排比较高的负
债比例 。
3,贷款人和信用评级机构的影响限制企业过高的负债比例
4,行业因素
5,企业的财务状况：获利能力强, 变现能力强, 财务状况好的公司,
承担财务风险的能力较强
6,资产结构
固定资产 —— 长期负债和发行股票筹集资金
流动资产 —— 流动负债来筹集资金
7,所得税税率的高低所得税税率越高, 负债的抵税效益越明显 。
8,利率水平的变动趋势
利率有上升趋势 —— 长期负债
利率有下降趋势 —— 短期负债
第三章 筹资管理
（ 三 ） 最佳资本结构的定量分析
1,息税前利润
— 每股利润分析法 （ 每股利润无差别点法 ）
每股利润无差别点 （ EBIT0）,使两两方案的每股收益 （ EPS） 相等
时的息税前利润 。
当 EBIT > EBIT0 时，负债较高的方案优；
当 EBIT < EBIT0 时，负债较低的方案优
[例 ] 某公司原有资本 700万元，其中债务资本 200万元（年利率
12%），普通股资本 500万元（ 10万股，每股面值 50元），企业所
得税税率为 33%。由于扩大经营规模，需追加筹集 300万元，现有两
种备选方案,
方案 1,全部筹措长期债务资本, 债务利率 12%；
方案 2,全部发行普通股, 增发 6万股, 每股面值 50元 。
第三章 筹资管理
解,
? ?
? ?? ?
610
%331%12200
10
%331%)12500(
2
1
?
???
?
???
?
E B I T
E P S
E B I T
E P S
令 EPS1 = EPS2
求得,EBIT0 = 120（万元）
EPS1 = EPS2 = 4.02（元 / 股）
第三章 筹资管理
EPS 方案 1
方案 2
4.02 无差别点
0 120 EBIT
当 EBIT < 120万元 时，方案 2 优
当 EBIT > 120万元 时，方案 1 优；
2．比较资金成本法：加权平均资金成本低的方案优
例见 P96~97
第三章 筹资管理
四、筹资期限的选择
企业资产类型：长期资产和流动资产
永久性流动资产：满足企业基本生产所需的流动资产；
波动性流动资产：随生产经营的波动而相应增减的流动资
产。
根据企业资产结构的特点，筹资期限的选择通常有三
种模式,
1、中庸型融资
长期资产和永久性流动资产 —— 长期资金
波动性流动资产 —— 短期资金
特点：资金成本较高，偿债风险较低
2、积极型融资
长期资产 —— 长期资金
永久性流动资产和波动性流动资产 —— 短期资金
特点：资金成本最低，偿债风险最高
第三章 筹资管理
3、稳健型融资
长期资产,
永久性及部分波动性流动资产 —— 长期资金
部分波动性流动资产 —— 短期资金
特点：资金成本最高，偿债风险最低
思 考 题
名词解释：商业信用、融资租赁、资金成本、财务杠杆,
最优资本结构
问答题,1.普通股、优先股、债券筹资各有何优缺点？
2.企业发行可转换债券筹资的主要目的是什么？
3.融资租赁有哪些特征？
4.简述经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险、
总杠杆与总风险及其三者之间的相互关系？
5.普通股股东与优先股股东的权益有何不同？
6.商业信用的资金成本有何特点？
7.筹资期限的选择通常有哪几种模式?
作 业 二
P104~106第 2,8,9,12
