第四章 固定资产投资管理
第四章 固定资产投资管理
第四章 固定资产投资管理
第一节 固定资产投资概述
第二节 现金流量分析
第三节 固定资产投资项目评价的基本方发
第四节 固定资产投资项目评价方法的运用
第五节 固定资产投资项目的风险分析
思考题
作业三
第四章 固定资产投资管理
[教学内容 ]
固定资产投资概述
现金流量分析
固定资产投资项目评价的基本方法及其运用
固定资产投资项目的风险分析
[教学重点和难点 ]
1,现金流量分析
2,固定资产投资项目评价方法的运用
第四章 固定资产投资管理
第一节 固定资产投资概述
投资,狭义上说, 是指证券投资；
广义上说, 是指企业为取得更多的投资收益而发生多样化的资本支
出 。
一, 投资的分类
按投资时间长短分：短期投资和长期投资
按投资范围分：内部投资和外部投资
按投资风险程度分：确定性投资和风险性投资
按投资项目之间的关系分：独立投资和互斥投资
二, 固定资产投资的特点
投资额大, 收回期长, 变现能力差, 投资风险大
三, 固定资产投资程序
项目的提出与确定 项目的评价与决策
项目的执行与控制 项目的再评价
第四章 固定资产投资管理
固定资产投资管理需考虑的主要因素,
资金的时间价值、风险报酬、资金成本及现金流量
一, 现金流量的概念
现金流量,是指由一个投资项目引起的、在未
来一定期间内所发生的现金支出和
现金收入的数量。
按现金流动方向分,
现金流出量：企业支出现金的数量
现金流入量：企业收入现金的数量
现金净流量：同一时期 现金流入量－现金流出量
第二节 现金流量分析
第四章 固定资产投资管理
按现金流量发生的时间分,
1.初始现金流量：项目开始时发生的现金流量
（ 1） 固定资产投资支出；
（ 2） 流动资产投资支出；
(3）其他投资费用支出；
（ 4）原有固定资产变价净收入。
2.营业现金流量,
在生产经营过程中发生的现金流量
（ 1） 增加的营业收入 （ 或成本降低额 ） ；
（ 2） 付现的营运成本,
A— 固定资产修理维护费用
B— 使用该固定资产需增加的变动成本；
（ 3） 所得税支出 。
第四章 固定资产投资管理
3.终结现金流量：项目结束时发生的现金流量
（ 1） 固定资产残值收入或中途变价收入；
（ 2） 流动资产投资收回 。
二, 现金流量估算
营业现金流量 （ NCF）
= 营业收入－付现成本－所得税
= 营业收入－ （ 营业成本＋期间费用－折旧费 ） －所得税
= 营业收入－营业成本－期间费用－所得税＋折旧费
= （ 营业收入－营业成本－期间费用 ） （ 1－所得税 ） ＋折旧费
= （ 营业收入－付现成本－折旧费 ） （ 1－所得税率 ） ＋折旧费
= 税后净利＋折旧费
第四章 固定资产投资管理
[例 ]某公司计划新建一条生产线, 建设投资需 500万元, 一年后建成投产,
另需追加流动资产投资 200万元；投产后预计每年可取得营业收入 630
万元, 第一年付现成本 250万元, 以后每年增加修理费 20万元；该项
目寿命期为 5年, 采用直线法计提折旧, 预计残值为原值的 10%,所得
税率为 33%。 要求计算各年的现金流量 。
现金流量计算表 单位：万元
现金流
量
0 1 2 3 4 5 6
初 始 -500 -200
营 业 284.3 270.9 257.5 244.1 230.
7
终 结 250
合 计 -500 -200 284.3 270.9 257.5 244.1 480.
7
第四章 固定资产投资管理
年折旧额 = 500× （ 1－ 10%） ÷ 5 = 90（万元）
营业现金流量计算表 单位：万元
284.3 270.9 257.5 244.1 480.7
0 1
2 3 4 5 6
500 200
项目 2 3 4 5 6
营业收入 630 630 630 630 630
付现成本 250 270 290 310 330
折旧费 90 90 90 90 90
税前利润 290 270 250 230 210
所得税 95.7 89.1 82.5 75.9 69.3
税后利润 194.3 180.9 167.5 154.1 140.7
NCF 284.3 270.9 257.5 244.1 230.7
第四章 固定资产投资管理
( 三 )现金流量是评价投资项目经济效益的基础指标
理由,1,可显示出企业资金循环的平衡状态；
2,有利于考虑货币时间价值；
3,可客观评价项目投资经济效益；
4,能反映项目投资的全部效益 。
利润指标的缺陷,
1,购置固定资产时支付的现金并未得到充分考虑；
2,折旧费逐期计入成本时, 并不需要付出现金；
3,不考虑垫支流动资金的数量或时间；
4,不反映固定资产残值和垫支流动资金的收回 。
5,利润计算具有一定的主观随意性 。
第四章 固定资产投资管理
第三节 固定资产投资项目评价的基本方法
非贴现法：不考虑资金时间价值的方法静态投资回收期法和平均
投资报酬率法
贴现法：考虑资金时间价值的方法动态投资回收期法, 净现值法,
现值指数法和内含报酬率法
一, 非贴现法
（ 一 ） 静态投资回收期法
投资回收期：是指收回全部投资所需的时间
第四章 固定资产投资管理
1.投资回收期的计算
[例 ]某企业拟投资 100000元购买设备, A,B两种方案, 设备使用年限为 5
年, 无残值, 各年净现金流量如下表所示,
（ 1） 每年净现金流量相等
投资回收期 =原始投资额 ÷ 每年净现金流量
（ 2） 每年净现金流量不等,则累计净现金流量
方案 0 1 2 3 4 5
A －
100000
36000 36000 36000 36000 36000
B －
100000
30000 30000 35000 40000 45000
累计 －
100000
－ 70000 －
40000
－ 5000 35000 80000
第四章 固定资产投资管理
NA = 100000÷ 36000 =2.778（ 年 ）
NB = 3＋ 5000÷ 40000=3.125（ 年 ）
2,决策
投资回收期：预测值 ≤要求值, 可行；
预测值＞要求值，不可行；
要求值＝寿命期／２投资回收期短的方案优
3、优点：①简便易行；
②反映了项目投资回收能力；
③可减少承担风险的可能性。
缺点,① 未考虑资金时间价值；
② 未顾及回收期后的现金流量 。
第四章 固定资产投资管理
（ 二 ） 平均投资报酬率法
承上例, 两方案的平均投资报酬率分别为,
1,决策,
平均投资报酬率：预测值 ≥ 要求值, 可行
预测值＜要求值，不可行
平均投资报酬率高的方案优
%100?? 原始投资额 润年均现金净流量或净利平均投资报酬率
? ?
%36%100
1 0 0 0 0 0
54 5 0 0 04 0 0 0 03 5 0 0 03 0 0 0 03 0 0 0 0
%36%100
1 0 0 0 0 0
3 6 0 0 0
??
?????
??
第四章 固定资产投资管理
2,优点,① 简明易懂；
② 考虑了项目整个寿命期内的现金流量
缺点：没有顾及货币时间价值
二, 贴现法
（ 一 ） 动态投资回收期法
动态投资回收期,
是指在考虑了资金时间价值的条件下, 收
回全部投资所需的时间 。
承上例, 设折现率为 10%,A,B两方案的
动态投资回收期计算如下,
第四章 固定资产投资管理
年
序
复利现
值系数
A 方 案 B 方 案
NCF NCF现
值
累计额 NCF NCF现
值
累计
额
0 － 100000 － 100000
1 0.909 36000 32724 -67276 30000 27270 -72730
2 0.826 36000 29736 - 37540 30000 24780 -47950
3 0.751 36000 27036 -10504 35000 26285 -21665
4 0.683 36000 24588 14084 40000 27320 5655
5 0.621 36000 22356 36440 45000 27945 33600
N
P
V
36440 33600
NA = 3+10504÷ 24588=3.43（ 年 ）
NB= 3+21665÷ 27320=3.79（年）
第四章 固定资产投资管理
虽考虑了资金时间价值, 但仍有静态投资回收期的其他缺陷 。
（ 二 ） 净现值法
净现值（ NPV）：是指特定方案未来现金流入的现值与未来
现金流出的现值之间的差额。
NPV = 未来报酬总现值－投资额现值
承上例，两方案的净现值分别计算如下,
NPVA = 36000× （ P/A,10%,5）－ 100000
= 36000× 3.79 － 100000
= 136440 － 100000 = 36440√
第四章 固定资产投资管理
NPVB = 30000× （ P/S,10%,1） + 30000×
（ P/S,10%,2） + 35000× （ P/S,10%,3）
+40000× （ P/S,10%,4） + 45000×
（ P/S,10%,5）－ 100000
=30000× 0.909+30000× 0.826+35000× 0.751
+40000× 0.683 + 45000× 0.621－ 100000
= 133600－ 100000 = 33600
1、决策,NPV ≥ 0 方案可行
NPV < 0 方案不可行
投资额相同的多个方案比较,NPV大的方案优
2、优点：①考虑了整个寿命期内的收益；
②考虑了货币时间价值；
③ 考虑了最低报酬率 。
第四章 固定资产投资管理
缺点,① 准确测定最低报酬率比较困难；
② 不能反映投资项目的收益水平；
③ 不便于比较寿命期不同, 投资规模不一的多个项目
（ 三 ） 现值指数法
现值指数 （ PI）,是未来现金流入现值与现金流出现值的比
率, 亦称现值比率, 获利指数, 贴现后收益 — 成本比率等 。
现值指数 = 未来报酬总现值 ÷ 投资额现值
承上例，两方案的现值指数分别计算如下,
PIA = 136440÷ 100000 = 1.3644 √
PIB = 133600÷ 100000 = 1.336
1、决策,PI≥1 方案可行
PI＜ 1 方案不可行
PI大的方案优
2、优点：克服了净现值法不能对不同规模的各方案进行比较
的缺点，其他优缺点同净现值法。
第四章 固定资产投资管理
例如：购买一张 1000元的债券，利率为 10%，一年期
NPV = 1100÷ (1＋ 10%)－ 1000
= 0
如为三年期
NPV = 100(P/A, 10%, 3)
＋ 1000(P/S,10%,3)－ 1000 = 0
（ 四 ） 内含报酬率法
内含报酬率（ IRR）：是指投资项目本身的报酬率。即能够使
未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或
者说是使投资方案净现值为零的贴现率。
第四章 固定资产投资管理
1、计算：①未来各年现金流量相等 如上例方案 A
36000× （ P/A,IRRA,5）－ 100000 = 0
（ P/A,IRRA,5） = 100000÷ 36000 = 2.778
查表：（ P/A,24%,5） = 2.7454
（ P/A,20%,5） = 2.9906
用插值法求得 IRRA = 23.47%
② 未来各年现金流量不等采用“逐次测试法”计算
第一步骤：先估计一个折现率，计算投资方案的净现值；
净现值 >0，折现率估低了，再估高些计算；
净现值 <0，折现率估高了，再估低些计算；
净现值 =0，折现率即 IRR。
第四章 固定资产投资管理
上述步骤多次重复，直至找出使净现值接近于零的两个
相邻的折现率。
第二步骤：用插值法计算出方案的内含报酬率。
如上例方案 B，设 i = 21% 计算出 NPV = 1060
设 i = 22% 计算出 NPV = － 1265
用插值法求得 IRRB = 21.46%
2、决策,
预测内含报酬率 ≥应得投资报酬率，方案可行
预测内含报酬率＜应得投资报酬率，方案不可行
IRR大的方案优
3、优点：①不必事先选择贴现率
②能反映投资项目的收益水平
第四章 固定资产投资管理
缺点：①现金流量的方向改变超过一次时,IRR将出现多
解，难以判断
②再投资报酬率的假设不尽合理
③计算繁琐
三、各种方法的比较
[例 ]某公司现 A,B两个方案可供选择,A方案需一次性投
资 50万元，当年投产，预计第一年可取得销售收入 30万
元，以后逐年递减 2万元，付现成本为各年收入的 30%，
寿命期 5年，预计净残值 5万元； B方案第一年需投入 40
万元，第二年再投入 40万元，建设期 2年，投产后预计
第一年营业现金净流量 20万元，以后逐年递增 3万元，
寿命期 5年，预计净残值 6万元。设企业所得税率为 33%，
资金成本率为 5%。
第四章 固定资产投资管理
要求：①分别用 5种方法对以上两方案进行择优 (动态投资回
收期除外 )
② 说明为什么各种方法择优的结果会不同
③说明在资本有限量和资本无限量的情况下，
分别应以哪种方法择优的结果为准？为什么？
A方案：年折旧额 = （ 50－ 5） ÷ 5 = 9 （万元）
NCF1 = [30（ 1－ 30%）－ 9] （ 1－ 33%）＋ 9
= 17.04（万元）
NCFn = NCFn-1－ 2（ 1－ 30%）（ 1－ 33%）
= NCFn-1－ 0.938
第四章 固定资产投资管理
17.04 16.102 15.164 14.226 13.288＋ 5
0
1 2 3 4 5
50
B方案,20 23 26 29 32＋ 6
0 1 2
3 4 5 6 7
40 40
1、投资回收期,
NA = 3＋ (50－ 48.3069)÷ 14.226 = 3.12（年） √
NB = 3＋（ 80－ 69） ÷ 29 = 3.38（年）
2、平均投资报酬率,
A方案,∑NCF÷ 5÷ 50× 100% = 32.33%
B方案,∑NCF÷ 5÷ 80× 100% = 34% √
3、净现值,
NPVA = 17.04× 0.952＋ 16.102× 0.907＋ 15.164× 0.864＋
14.226× 0.823＋ 18.288× 0.784－ 50
= 69.97－ 50 = 19.97（万元）
NPVB = 20× 0.864＋ 23× 0.823＋ 26× 0.784＋ 29× 0.746＋
38× 0.711－ 40－ 40× 0.952
= 105.245－ 78.08 = 27.165（万元） √
4、现值指数,PIA = 69.97÷ 50 = 1.399 √
PIB = 105.245÷ 78.08 = 1.348
5、内部报酬率,i = 18% NPVA = 0.566
i = 20% NPVA = － 0.022
i = 10% NPVB = 6.3865
i = 12% NPVB = － 0.2323
插值法求得,IRRA = 19.9% √
IRRB = 11.93%
第四章 固定资产投资管理
3、净现值,
NPVA = 17.04× 0.952＋ 16.102× 0.907＋ 15.164× 0.864＋
14.226× 0.823＋ 18.288× 0.784－ 50
= 69.97－ 50 = 19.97（万元）
NPVB = 20× 0.864＋ 23× 0.823＋ 26× 0.784＋ 29× 0.746＋
38× 0.711－ 40－ 40× 0.952
= 105.245－ 78.08 = 27.165（万元） √
4、现值指数,PIA = 69.97÷ 50 = 1.399 √
PIB = 105.245÷ 78.08 = 1.348
5、内部报酬率,i = 18% NPVA = 0.566
i = 20% NPVA = － 0.022
i = 10% NPVB = 6.3865
i = 12% NPVB = － 0.2323
插值法求得,IRRA = 19.9% √
IRRB = 11.93%
第四章 固定资产投资管理
（一）非贴现法与贴现法
非贴现法：没有考虑资金时间价值，只能作为辅助指标
贴现法：考虑了资金时间价值，作为主要指标
（二）贴现法的比较
1、方案可行性评价：各种方法得出的结论是一致的。
2、互斥方案的优选：可能会导致相互矛盾的结论
①在资本无限量的条件下
净现值大的方案优；
②在资本有限量的条件下
现值指数大的方案优，说明资金得到了更为有效的
运用；或差额内含报酬率大的方案优。
第四章 固定资产投资管理
[例 ]某公司购入设备以扩充生产能力 。 现有 A,B两个方案可供
选择, A方案投资需 50000元, 寿命 5年, 期满无残值, 预计
每年可取得营业收入 30000元, 付现成本 14000元； B方案投
资需 60000元, 另需追加流动资产投资 15000元, 寿命 5年,
期满残值 7500元, 投产后预计第一年营业收入 40000元, 以
后逐年增加 1000元, 第一年付现成本 14500元, 以后每年增
加修理费 500元, 采用直线法计提折旧, 预计残值为原值的
10%,所得税率为 33%。 要求计算两方案各年的现金流量,
并用各种方法择优 （ 资金成本率为 10%） 。
1,计算年折旧额
A,50000÷ 5 = 10000
B,（ 60000－ 7500） ÷ 5 = 10500
2,计算营业现金流量
NCF1~5 = （ 30000－ 14000－ 10000） （ 1－ 33%） ＋
10000
= 14020
第四章 固定资产投资管理
B,NCF1 = （ 40000－ 14500－ 10500）（ 1－ 33%）＋ 10500 = 20550
NCFN = NCFN－ 1 ＋（ 1000－ 500）（ 1－ 33%） = NCFN－ 1 ＋ 335
现金流量图,
A 14020 14020 14020 14020 14020
0
1 2 3 4 5
50000 7500＋ 15000
B 20550 20885 21220 21555 ＋ 21890
0
1 2 3 4 5
60000＋ 15000
第四章 固定资产投资管理
3、计算静态投资回收期
A,N = 50000÷ 14020 = 3.57（年）
B,N = 3＋ 12345÷ 21555 = 3.57（年）
4、平均投资报酬率
A,14020÷ 50000× 100% = 28.04%
B：（ 20550＋ 20885＋ 21220＋ 21555＋ 44390）
÷ 5÷ 75000× 100%
= 34.29%
5、计算净现值
A,NPV = 14020（ P/A,10 %,5）－ 50000 = 53150
－ 50000 = 3150
B,NPV = 20550（ P/S,10 %,1）＋ 20885（ P/S，
10 %,2）＋ 21220（ P/S,10 %,3）＋ 21555（ P/S，
10 %,4）＋ 44390（ P/S,10 %,5）－ 75000 = 94155
－ 75000 = 19155
第四章 固定资产投资管理
6、计算现值指数
A,PI = 53150÷ 50000 = 1.06
B,PI = 94155÷ 75000 = 1.26
7、计算内部报酬率
A,NPV = 14020（ P/A,i, 5）－ 50000 = 0
（ P/A,i, 5） = 50000÷ 14020 =3.566
第四章 固定资产投资管理
查表 （ P/A,12%,5） = 3.605
（ P/A,i, 5） =3.566
（ P/A,14%,5） =3.433
插值法求解 i － 12% 3.566－ 3.605
14%－ 12% 3.433－ 3.605
解之得 i = 12.45%
B,NPV = 20550（ P/S,i, 1）＋ 20885（ P/S,i, 2）＋ 21220（ P/S,
i, 3）＋ 21555（ P/S,i, 4）＋ 44390（ P/S,i, 5）－ 75000 = 0
逐次测试法 i = 18% NPV = 884
i NPV = 0
i = 20% NPV = － 2867
插值法求得 i = 18.45%
=
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第四章 固定资产投资管理
一, 固定资产更新决策
通过对新, 旧设备的收益和成本进行分析评价,
确定是否以新设备替换旧设备的决策 。
（ 一 ） 使用年限相同项目的更新决策
—— 差量分析法
旧设备剩余使用年限 = 新设备使用年限
[例 ] 某企业有一台旧设备欲更新, 有关数据如下表,
第四节 固定资产投资项目评价方
法的运用
项 目 旧 设 备 新 设 备 差 额
原值（元） 80000 120000 40000
预计使用年限 （ 年 ） 8 4
已经使用年限（年） 4 0
折旧额（元） 10000 23000 13000
年销售收入 （ 元 ） 100000 160000 60000
年付现成本（元） 60000 87000 27000
残值（元） 0 28000 28000
变现价值（元） 20000 120000 100000
第四章 固定资产投资管理
项 目 旧 设 备 新 设 备 差 额
原值（元） 80000 120000 40000
预计使用年限 （ 年 ） 8 4
已经使用年限（年） 4 0
折旧额（元） 10000 23000 13000
年销售收入 （ 元 ） 100000 160000 60000
年付现成本（元） 60000 87000 27000
残值（元） 0 28000 28000
变现价值（元） 20000 120000 100000
第四章 固定资产投资管理
设资金成本率为 10%，所得税率为 33%，采用直线法计提折旧，
问该公司是否应进行设备更新？
两方案差量营业现金流量为,
△ NCF = (60000－ 27000－ 13000)(1－ 33%) ＋ 13000
= 26400
两方案差量净现值为,
△ NPV = 26400× (P/A,10%,4)
＋ 28000× (P/S,10%,4)－ 100000
= 2809.36（元）
决策：应更新
△ NPV > 0，前者优 ； △ NPV < 0，后者优。
也可采用差量内含报酬率法进行决策
△ NPV=26400× (P/A,IRR,4)
＋ 28000× (P/S,IRR,4) － 100000=0
第四章 固定资产投资管理
求出 IRR,IRR > 10%，前者优 ；
IRR < 10%，后者优。
（二）使用年限不等项目的更新决策
—— 平均年成本法
通过计算和比较新旧设备平均每年使用成
本的高低，来评价设备更新方案是否可行的一种
决策分析方法。
前提假设：①设备的更换不影响产品销售收入 ；
②将来设备更换时，可以按原来的平均年
成本找到可替代的设备。
例见 P129 例 4－ 8
第四章 固定资产投资管理
二, 固定资产购买或租赁的决策
购买设备：一次性支付额大, 另需支付维修费
和提取折旧, 借款购买需支付利息, 成本费
用可抵税 。
经营租赁设备：每期支付租金额较低, 但租金
总额高于购价, 不提取折旧和支付维护费用 。
决策：分析两种方案的现金流量, 比较
成本现值, 低者为优 。
例见 P131 例 4－ 9
第四章 固定资产投资管理
三, 投资期决策
投资期, 是指从开始投资至投资结束投入生产
所需的时间 。
缩短投资期, 可早获收益, 但需增加投资 。
[例 ]公司拟进行一项投资, 正常投资期为 3年, 现
欲缩短为 2年, 有关资料如下,
项 目 0 1 2 3 4~9 10
正常投资期的
现金流量
－ 500 － 500 － 500 0 400 400
缩短投资期的
现金流量
－ 800 － 800 0 400 400 0
△ 现金流量 － 300 － 300 500 400 0 － 400
第四章 固定资产投资管理
设资金成本率为 8%，试判断是否应缩短投资期？
1、直接比较两方案的净现值,
正常投资期,
NPV = 400（ P/A,8%,7）（ P/S, 8%,3）－ 500
（ P/A,8%,3）（ 1＋ 8%）
= 400× 5.2064× 0.7938－ 500× 2.5771× 1.08
= 261.5 √
缩短投资期,
NPV = 400（ P/A,8%,7）（ P/S, 8%,2）
－ 800（ P/A,8%,2）（ 1＋ 8%）
= 400× 5.2064× 0.8573－ 800× 1.7833× 1.08
= 244.6
第四章 固定资产投资管理
2、差量分析法,
△ NPV = 500(P/S, 8%,2)＋ 400(P/S, 8%,3)
－ 400（ P/S, 8%,10）－ 300（ P/A,8%，
2）（ 1＋ 8%）
= 500× 0.8573＋ 400× 0.7983400× 0.4632
－ 300× 1.7833× 1.08
= － 15.1
决策：不宜缩短投资期
第四章 固定资产投资管理
第五节 固定资产投资项目的风
险分析
一、调整贴现率法
当预测的现金流量有风险时，使用含风险报酬率
的贴现率计算其现值 。
折现率的风险调整方法有,
（ 一 ） 运用资本资产定价模式来调整折现率 （ 略 ）
（ 二 ） 用风险报酬率模型来调整折现率
投资报酬率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率
= RF + Rb = RF + b·V
第四章 固定资产投资管理
[例 ]现有 A,B两个投资方案可供选择, 投资额分别
为 20000元和 30000元, 寿命期均为 8年, RF 为 6%,
bA为 10%, bB为 12%,其他有关资料如下,
要求择优 。
市 场 销 路
A B
预计年利
润
概 率 预计年利
润
概 率
好 5000元 0.2 8000元 0.3
一般 4000元 0.7 6000元 0.5
差 2000元 0.1 4000元 0.2
第四章 固定资产投资管理
1.计算期望值
ēA = 5000 × 0.2+4000 × 0.7+2000× 0.1 = 4000
ēB = 8000 × 0.3+6000 × 0.5+4000 × 0,2= 6200
2.计算标准差
3.计算标准离差率 VA = 755/4000 = 19.4%
VB = 1400/6200 = 22.6%
4.计算期望风险报酬率 RbA = 19.4%× 10% = 1.94%
RbB = 22.6%× 12% = 2.71%
? ? ? ? ? ?
7 5 5
1.04 0 0 02 0 0 07.04 0 0 04 0 0 02.04 0 0 05 0 0 0 222
?
?????????AQ
? ? ? ? ? ?
1 4 0 0
2.04 0 0 02 0 0 05.06 2 0 06 0 0 03.06 2 0 08 0 0 0 222
?
?????????BQ
第四章 固定资产投资管理
5.确定风险调整贴现率 KA = 6% + 1.94% = 7.94%
KB = 6% + 2.71% = 8.71%
6.计算投资方案净现值
NPVA = 4000（ P/A,7.94%,8）－ 20000
= 3040（元）
NPVB = 6200（ P/A,8.71%,8）－ 30000
= 4695（元）
7.计算现值指数
PIA = 4000（ P/A,7.94%,8） ÷ 20000
= 1.152
PIB = 6200（ P/A,8.71%,8） ÷ 30000
= 1.1565 √
第四章 固定资产投资管理
优点：对风险大的项目采用较高的折现率, 对风险小
的项目采用较低的折现率, 简单明了, 通俗易
懂 。
缺点：假设风险随时间的推移而加大, 有时与事实不
符合 。
第四章 固定资产投资管理
二、调整现金流量法
剔除现金流量中的风险因素, 将其调整为相对
确定的现金流量, 再用无风险的贴现率计算其现值 。
（ 一 ） 肯定当量法
肯定的现金流量 = 含风险的现金流量 × 约当系数 (d)d
的确定方法 见 P135
总的规律是,0﹤ d ≤ 1 ；时间距离越远,d 越小。
第四章 固定资产投资管理
优点：克服了调整贴现率夸大远期风险的缺点；
缺点：约当系数的合理、准确确定是相当困难的。
（ 二 ） 决策树法
是通过现金流量概率树, 分别计算各现金流量的净
现值, 并按联合概率计算期望净现值来评价投资项目的一
种方法 。
[例 ]某投资项目的现金流量和概率分布如下表所示, 资金成
本为 10%,试对投资项目进行评价 。
第四章 固定资产投资管理
投资项目评价表 金额单位：万元
第一年初 第一年末 第二年末 第三年末 净现值及其概率
NC
F
概率 NC
F
概
率
NC
F
概
率
NC
F
概
率
序号 NPV 联合
概率
－
10
1
5
0.6
6
0.7
7 0.3 1 4.758 0.126
4 0.5 2 2.505 0.210
3 0.2 3 1.754 0.084
4
0.3
5 0.6 4 1.604 0.108
4 0.3 5 0.853 0.054
3 0.1 6 0.102 0.018
4
0.4
5
0.8
4 0.7 7 0.77 0.224
6 0.3 8 0.2272 0.096
3
0.2
4.5 0.6 9 -0.5065 0.048
3.5 0.4 10 -1.2575 0.032
第四章 固定资产投资管理
以序号 1为例说明表中各数据的计算方法,
1.计算各序号现金流量的净现值
NPV = 50000（ P/S,10%,1） + 60000（ P/S,10%,2） +
70000（ P/S,10%,3）－ 100000
= 50000× 0.909 + 60000× 0.826 + 70000× 0.751－ 100000
= 47580
2.计算各序号的联合概率,0.6× 0.7× 0.3 = 0.126
3.计算期望净现值：以联合概率为权数计算的加权平均净现
值 47580× 0.126+25050× 0.21+17540× 0.084+??+ （ -
12575） × 0.032 = 18201（元）
4.决策：该项目的期望净现值大于零，方案可行。
在 10种情况中，净现值小于零的只有两种，其联合
概率仅 0.08，可见该项目的风险不大，可以进行投资。
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第四章 固定资产投资管理
思 考 题
名词解释,现金流量
问答题,1,现金流量按发生的时间可分为
哪几种？
2.固定资产投资项目评价的基本方
法有哪些？各有何优缺点？
3.投资风险分析的常用方法有哪些？
第四章 固定资产投资管理
作 业 三
见习题集 P142~143第 1（ 1）, 4,7题
第四章 固定资产投资管理
作 业 答 案
P142第 4题 年折旧额 600÷ 5 = 120
NCF = （ 360－ 120－ 120）（ 1－ 30%） +120 = 204
204 204 204 204 204+50
0 1 2 3
4 5 6 7 8
200 200 200 50
投资回收期 650÷ 204 = 3.19（年）
NPV= 204(P/A,10%,5)(P/S,10%,3)+ 50 (P/S,10%,8)
－ 50 (P/S,10%,3)－ 200 (P/A,10%,3)(1+10%)
= 19.64 ＞ 0
令 NPV= 0
i = 12% NPV = － 20.36
插值法求得 i = 10.98%
第四章 固定资产投资管理
P142第 5题 年折旧额 =(30000－ 5000)÷ 4 = 6250
购置：年偿还本息额 = 30000/ （ P/A,10%,4） = 9464
年偿还额 9464 9464 9464 9464
其中：利息 3000 2354 1643 861
本金 6464 7110 7821 8603
年现金净流出额 8789 8983 9196 9431－ 5000
年现金净流出额 = 本金 +利息（ 1－ 30%） +3000 （ 1－ 30%）
－年折旧额 × 30%
购置成本现值 = 8789(P/S,10%,1)+8983 (P/S,10%,2)
+9196 (P/S,10%,3)+4431 (P/S,10%,4)
= 25348 √
租赁成本现值 =11000 (1－ 30%) (P/A,10%,4) (1+10%)
= 26849
第四章 固定资产投资管理
第四章 固定资产投资管理
第四章 固定资产投资管理
第一节 固定资产投资概述
第二节 现金流量分析
第三节 固定资产投资项目评价的基本方发
第四节 固定资产投资项目评价方法的运用
第五节 固定资产投资项目的风险分析
思考题
作业三
第四章 固定资产投资管理
[教学内容 ]
固定资产投资概述
现金流量分析
固定资产投资项目评价的基本方法及其运用
固定资产投资项目的风险分析
[教学重点和难点 ]
1,现金流量分析
2,固定资产投资项目评价方法的运用
第四章 固定资产投资管理
第一节 固定资产投资概述
投资,狭义上说, 是指证券投资；
广义上说, 是指企业为取得更多的投资收益而发生多样化的资本支
出 。
一, 投资的分类
按投资时间长短分：短期投资和长期投资
按投资范围分：内部投资和外部投资
按投资风险程度分：确定性投资和风险性投资
按投资项目之间的关系分：独立投资和互斥投资
二, 固定资产投资的特点
投资额大, 收回期长, 变现能力差, 投资风险大
三, 固定资产投资程序
项目的提出与确定 项目的评价与决策
项目的执行与控制 项目的再评价
第四章 固定资产投资管理
固定资产投资管理需考虑的主要因素,
资金的时间价值、风险报酬、资金成本及现金流量
一, 现金流量的概念
现金流量,是指由一个投资项目引起的、在未
来一定期间内所发生的现金支出和
现金收入的数量。
按现金流动方向分,
现金流出量：企业支出现金的数量
现金流入量：企业收入现金的数量
现金净流量：同一时期 现金流入量－现金流出量
第二节 现金流量分析
第四章 固定资产投资管理
按现金流量发生的时间分,
1.初始现金流量：项目开始时发生的现金流量
（ 1） 固定资产投资支出；
（ 2） 流动资产投资支出；
(3）其他投资费用支出；
（ 4）原有固定资产变价净收入。
2.营业现金流量,
在生产经营过程中发生的现金流量
（ 1） 增加的营业收入 （ 或成本降低额 ） ；
（ 2） 付现的营运成本,
A— 固定资产修理维护费用
B— 使用该固定资产需增加的变动成本；
（ 3） 所得税支出 。
第四章 固定资产投资管理
3.终结现金流量：项目结束时发生的现金流量
（ 1） 固定资产残值收入或中途变价收入；
（ 2） 流动资产投资收回 。
二, 现金流量估算
营业现金流量 （ NCF）
= 营业收入－付现成本－所得税
= 营业收入－ （ 营业成本＋期间费用－折旧费 ） －所得税
= 营业收入－营业成本－期间费用－所得税＋折旧费
= （ 营业收入－营业成本－期间费用 ） （ 1－所得税 ） ＋折旧费
= （ 营业收入－付现成本－折旧费 ） （ 1－所得税率 ） ＋折旧费
= 税后净利＋折旧费
第四章 固定资产投资管理
[例 ]某公司计划新建一条生产线, 建设投资需 500万元, 一年后建成投产,
另需追加流动资产投资 200万元；投产后预计每年可取得营业收入 630
万元, 第一年付现成本 250万元, 以后每年增加修理费 20万元；该项
目寿命期为 5年, 采用直线法计提折旧, 预计残值为原值的 10%,所得
税率为 33%。 要求计算各年的现金流量 。
现金流量计算表 单位：万元
现金流
量
0 1 2 3 4 5 6
初 始 -500 -200
营 业 284.3 270.9 257.5 244.1 230.
7
终 结 250
合 计 -500 -200 284.3 270.9 257.5 244.1 480.
7
第四章 固定资产投资管理
年折旧额 = 500× （ 1－ 10%） ÷ 5 = 90（万元）
营业现金流量计算表 单位：万元
284.3 270.9 257.5 244.1 480.7
0 1
2 3 4 5 6
500 200
项目 2 3 4 5 6
营业收入 630 630 630 630 630
付现成本 250 270 290 310 330
折旧费 90 90 90 90 90
税前利润 290 270 250 230 210
所得税 95.7 89.1 82.5 75.9 69.3
税后利润 194.3 180.9 167.5 154.1 140.7
NCF 284.3 270.9 257.5 244.1 230.7
第四章 固定资产投资管理
( 三 )现金流量是评价投资项目经济效益的基础指标
理由,1,可显示出企业资金循环的平衡状态；
2,有利于考虑货币时间价值；
3,可客观评价项目投资经济效益；
4,能反映项目投资的全部效益 。
利润指标的缺陷,
1,购置固定资产时支付的现金并未得到充分考虑；
2,折旧费逐期计入成本时, 并不需要付出现金；
3,不考虑垫支流动资金的数量或时间；
4,不反映固定资产残值和垫支流动资金的收回 。
5,利润计算具有一定的主观随意性 。
第四章 固定资产投资管理
第三节 固定资产投资项目评价的基本方法
非贴现法：不考虑资金时间价值的方法静态投资回收期法和平均
投资报酬率法
贴现法：考虑资金时间价值的方法动态投资回收期法, 净现值法,
现值指数法和内含报酬率法
一, 非贴现法
（ 一 ） 静态投资回收期法
投资回收期：是指收回全部投资所需的时间
第四章 固定资产投资管理
1.投资回收期的计算
[例 ]某企业拟投资 100000元购买设备, A,B两种方案, 设备使用年限为 5
年, 无残值, 各年净现金流量如下表所示,
（ 1） 每年净现金流量相等
投资回收期 =原始投资额 ÷ 每年净现金流量
（ 2） 每年净现金流量不等,则累计净现金流量
方案 0 1 2 3 4 5
A －
100000
36000 36000 36000 36000 36000
B －
100000
30000 30000 35000 40000 45000
累计 －
100000
－ 70000 －
40000
－ 5000 35000 80000
第四章 固定资产投资管理
NA = 100000÷ 36000 =2.778（ 年 ）
NB = 3＋ 5000÷ 40000=3.125（ 年 ）
2,决策
投资回收期：预测值 ≤要求值, 可行；
预测值＞要求值，不可行；
要求值＝寿命期／２投资回收期短的方案优
3、优点：①简便易行；
②反映了项目投资回收能力；
③可减少承担风险的可能性。
缺点,① 未考虑资金时间价值；
② 未顾及回收期后的现金流量 。
第四章 固定资产投资管理
（ 二 ） 平均投资报酬率法
承上例, 两方案的平均投资报酬率分别为,
1,决策,
平均投资报酬率：预测值 ≥ 要求值, 可行
预测值＜要求值，不可行
平均投资报酬率高的方案优
%100?? 原始投资额 润年均现金净流量或净利平均投资报酬率
? ?
%36%100
1 0 0 0 0 0
54 5 0 0 04 0 0 0 03 5 0 0 03 0 0 0 03 0 0 0 0
%36%100
1 0 0 0 0 0
3 6 0 0 0
??
?????
??
第四章 固定资产投资管理
2,优点,① 简明易懂；
② 考虑了项目整个寿命期内的现金流量
缺点：没有顾及货币时间价值
二, 贴现法
（ 一 ） 动态投资回收期法
动态投资回收期,
是指在考虑了资金时间价值的条件下, 收
回全部投资所需的时间 。
承上例, 设折现率为 10%,A,B两方案的
动态投资回收期计算如下,
第四章 固定资产投资管理
年
序
复利现
值系数
A 方 案 B 方 案
NCF NCF现
值
累计额 NCF NCF现
值
累计
额
0 － 100000 － 100000
1 0.909 36000 32724 -67276 30000 27270 -72730
2 0.826 36000 29736 - 37540 30000 24780 -47950
3 0.751 36000 27036 -10504 35000 26285 -21665
4 0.683 36000 24588 14084 40000 27320 5655
5 0.621 36000 22356 36440 45000 27945 33600
N
P
V
36440 33600
NA = 3+10504÷ 24588=3.43（ 年 ）
NB= 3+21665÷ 27320=3.79（年）
第四章 固定资产投资管理
虽考虑了资金时间价值, 但仍有静态投资回收期的其他缺陷 。
（ 二 ） 净现值法
净现值（ NPV）：是指特定方案未来现金流入的现值与未来
现金流出的现值之间的差额。
NPV = 未来报酬总现值－投资额现值
承上例，两方案的净现值分别计算如下,
NPVA = 36000× （ P/A,10%,5）－ 100000
= 36000× 3.79 － 100000
= 136440 － 100000 = 36440√
第四章 固定资产投资管理
NPVB = 30000× （ P/S,10%,1） + 30000×
（ P/S,10%,2） + 35000× （ P/S,10%,3）
+40000× （ P/S,10%,4） + 45000×
（ P/S,10%,5）－ 100000
=30000× 0.909+30000× 0.826+35000× 0.751
+40000× 0.683 + 45000× 0.621－ 100000
= 133600－ 100000 = 33600
1、决策,NPV ≥ 0 方案可行
NPV < 0 方案不可行
投资额相同的多个方案比较,NPV大的方案优
2、优点：①考虑了整个寿命期内的收益；
②考虑了货币时间价值；
③ 考虑了最低报酬率 。
第四章 固定资产投资管理
缺点,① 准确测定最低报酬率比较困难；
② 不能反映投资项目的收益水平；
③ 不便于比较寿命期不同, 投资规模不一的多个项目
（ 三 ） 现值指数法
现值指数 （ PI）,是未来现金流入现值与现金流出现值的比
率, 亦称现值比率, 获利指数, 贴现后收益 — 成本比率等 。
现值指数 = 未来报酬总现值 ÷ 投资额现值
承上例，两方案的现值指数分别计算如下,
PIA = 136440÷ 100000 = 1.3644 √
PIB = 133600÷ 100000 = 1.336
1、决策,PI≥1 方案可行
PI＜ 1 方案不可行
PI大的方案优
2、优点：克服了净现值法不能对不同规模的各方案进行比较
的缺点，其他优缺点同净现值法。
第四章 固定资产投资管理
例如：购买一张 1000元的债券，利率为 10%，一年期
NPV = 1100÷ (1＋ 10%)－ 1000
= 0
如为三年期
NPV = 100(P/A, 10%, 3)
＋ 1000(P/S,10%,3)－ 1000 = 0
（ 四 ） 内含报酬率法
内含报酬率（ IRR）：是指投资项目本身的报酬率。即能够使
未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或
者说是使投资方案净现值为零的贴现率。
第四章 固定资产投资管理
1、计算：①未来各年现金流量相等 如上例方案 A
36000× （ P/A,IRRA,5）－ 100000 = 0
（ P/A,IRRA,5） = 100000÷ 36000 = 2.778
查表：（ P/A,24%,5） = 2.7454
（ P/A,20%,5） = 2.9906
用插值法求得 IRRA = 23.47%
② 未来各年现金流量不等采用“逐次测试法”计算
第一步骤：先估计一个折现率，计算投资方案的净现值；
净现值 >0，折现率估低了，再估高些计算；
净现值 <0，折现率估高了，再估低些计算；
净现值 =0，折现率即 IRR。
第四章 固定资产投资管理
上述步骤多次重复，直至找出使净现值接近于零的两个
相邻的折现率。
第二步骤：用插值法计算出方案的内含报酬率。
如上例方案 B，设 i = 21% 计算出 NPV = 1060
设 i = 22% 计算出 NPV = － 1265
用插值法求得 IRRB = 21.46%
2、决策,
预测内含报酬率 ≥应得投资报酬率，方案可行
预测内含报酬率＜应得投资报酬率，方案不可行
IRR大的方案优
3、优点：①不必事先选择贴现率
②能反映投资项目的收益水平
第四章 固定资产投资管理
缺点：①现金流量的方向改变超过一次时,IRR将出现多
解，难以判断
②再投资报酬率的假设不尽合理
③计算繁琐
三、各种方法的比较
[例 ]某公司现 A,B两个方案可供选择,A方案需一次性投
资 50万元，当年投产，预计第一年可取得销售收入 30万
元，以后逐年递减 2万元，付现成本为各年收入的 30%，
寿命期 5年，预计净残值 5万元； B方案第一年需投入 40
万元，第二年再投入 40万元，建设期 2年，投产后预计
第一年营业现金净流量 20万元，以后逐年递增 3万元，
寿命期 5年，预计净残值 6万元。设企业所得税率为 33%，
资金成本率为 5%。
第四章 固定资产投资管理
要求：①分别用 5种方法对以上两方案进行择优 (动态投资回
收期除外 )
② 说明为什么各种方法择优的结果会不同
③说明在资本有限量和资本无限量的情况下，
分别应以哪种方法择优的结果为准？为什么？
A方案：年折旧额 = （ 50－ 5） ÷ 5 = 9 （万元）
NCF1 = [30（ 1－ 30%）－ 9] （ 1－ 33%）＋ 9
= 17.04（万元）
NCFn = NCFn-1－ 2（ 1－ 30%）（ 1－ 33%）
= NCFn-1－ 0.938
第四章 固定资产投资管理
17.04 16.102 15.164 14.226 13.288＋ 5
0
1 2 3 4 5
50
B方案,20 23 26 29 32＋ 6
0 1 2
3 4 5 6 7
40 40
1、投资回收期,
NA = 3＋ (50－ 48.3069)÷ 14.226 = 3.12（年） √
NB = 3＋（ 80－ 69） ÷ 29 = 3.38（年）
2、平均投资报酬率,
A方案,∑NCF÷ 5÷ 50× 100% = 32.33%
B方案,∑NCF÷ 5÷ 80× 100% = 34% √
3、净现值,
NPVA = 17.04× 0.952＋ 16.102× 0.907＋ 15.164× 0.864＋
14.226× 0.823＋ 18.288× 0.784－ 50
= 69.97－ 50 = 19.97（万元）
NPVB = 20× 0.864＋ 23× 0.823＋ 26× 0.784＋ 29× 0.746＋
38× 0.711－ 40－ 40× 0.952
= 105.245－ 78.08 = 27.165（万元） √
4、现值指数,PIA = 69.97÷ 50 = 1.399 √
PIB = 105.245÷ 78.08 = 1.348
5、内部报酬率,i = 18% NPVA = 0.566
i = 20% NPVA = － 0.022
i = 10% NPVB = 6.3865
i = 12% NPVB = － 0.2323
插值法求得,IRRA = 19.9% √
IRRB = 11.93%
第四章 固定资产投资管理
3、净现值,
NPVA = 17.04× 0.952＋ 16.102× 0.907＋ 15.164× 0.864＋
14.226× 0.823＋ 18.288× 0.784－ 50
= 69.97－ 50 = 19.97（万元）
NPVB = 20× 0.864＋ 23× 0.823＋ 26× 0.784＋ 29× 0.746＋
38× 0.711－ 40－ 40× 0.952
= 105.245－ 78.08 = 27.165（万元） √
4、现值指数,PIA = 69.97÷ 50 = 1.399 √
PIB = 105.245÷ 78.08 = 1.348
5、内部报酬率,i = 18% NPVA = 0.566
i = 20% NPVA = － 0.022
i = 10% NPVB = 6.3865
i = 12% NPVB = － 0.2323
插值法求得,IRRA = 19.9% √
IRRB = 11.93%
第四章 固定资产投资管理
（一）非贴现法与贴现法
非贴现法：没有考虑资金时间价值，只能作为辅助指标
贴现法：考虑了资金时间价值，作为主要指标
（二）贴现法的比较
1、方案可行性评价：各种方法得出的结论是一致的。
2、互斥方案的优选：可能会导致相互矛盾的结论
①在资本无限量的条件下
净现值大的方案优；
②在资本有限量的条件下
现值指数大的方案优，说明资金得到了更为有效的
运用；或差额内含报酬率大的方案优。
第四章 固定资产投资管理
[例 ]某公司购入设备以扩充生产能力 。 现有 A,B两个方案可供
选择, A方案投资需 50000元, 寿命 5年, 期满无残值, 预计
每年可取得营业收入 30000元, 付现成本 14000元； B方案投
资需 60000元, 另需追加流动资产投资 15000元, 寿命 5年,
期满残值 7500元, 投产后预计第一年营业收入 40000元, 以
后逐年增加 1000元, 第一年付现成本 14500元, 以后每年增
加修理费 500元, 采用直线法计提折旧, 预计残值为原值的
10%,所得税率为 33%。 要求计算两方案各年的现金流量,
并用各种方法择优 （ 资金成本率为 10%） 。
1,计算年折旧额
A,50000÷ 5 = 10000
B,（ 60000－ 7500） ÷ 5 = 10500
2,计算营业现金流量
NCF1~5 = （ 30000－ 14000－ 10000） （ 1－ 33%） ＋
10000
= 14020
第四章 固定资产投资管理
B,NCF1 = （ 40000－ 14500－ 10500）（ 1－ 33%）＋ 10500 = 20550
NCFN = NCFN－ 1 ＋（ 1000－ 500）（ 1－ 33%） = NCFN－ 1 ＋ 335
现金流量图,
A 14020 14020 14020 14020 14020
0
1 2 3 4 5
50000 7500＋ 15000
B 20550 20885 21220 21555 ＋ 21890
0
1 2 3 4 5
60000＋ 15000
第四章 固定资产投资管理
3、计算静态投资回收期
A,N = 50000÷ 14020 = 3.57（年）
B,N = 3＋ 12345÷ 21555 = 3.57（年）
4、平均投资报酬率
A,14020÷ 50000× 100% = 28.04%
B：（ 20550＋ 20885＋ 21220＋ 21555＋ 44390）
÷ 5÷ 75000× 100%
= 34.29%
5、计算净现值
A,NPV = 14020（ P/A,10 %,5）－ 50000 = 53150
－ 50000 = 3150
B,NPV = 20550（ P/S,10 %,1）＋ 20885（ P/S，
10 %,2）＋ 21220（ P/S,10 %,3）＋ 21555（ P/S，
10 %,4）＋ 44390（ P/S,10 %,5）－ 75000 = 94155
－ 75000 = 19155
第四章 固定资产投资管理
6、计算现值指数
A,PI = 53150÷ 50000 = 1.06
B,PI = 94155÷ 75000 = 1.26
7、计算内部报酬率
A,NPV = 14020（ P/A,i, 5）－ 50000 = 0
（ P/A,i, 5） = 50000÷ 14020 =3.566
第四章 固定资产投资管理
查表 （ P/A,12%,5） = 3.605
（ P/A,i, 5） =3.566
（ P/A,14%,5） =3.433
插值法求解 i － 12% 3.566－ 3.605
14%－ 12% 3.433－ 3.605
解之得 i = 12.45%
B,NPV = 20550（ P/S,i, 1）＋ 20885（ P/S,i, 2）＋ 21220（ P/S,
i, 3）＋ 21555（ P/S,i, 4）＋ 44390（ P/S,i, 5）－ 75000 = 0
逐次测试法 i = 18% NPV = 884
i NPV = 0
i = 20% NPV = － 2867
插值法求得 i = 18.45%
=
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第四章 固定资产投资管理
一, 固定资产更新决策
通过对新, 旧设备的收益和成本进行分析评价,
确定是否以新设备替换旧设备的决策 。
（ 一 ） 使用年限相同项目的更新决策
—— 差量分析法
旧设备剩余使用年限 = 新设备使用年限
[例 ] 某企业有一台旧设备欲更新, 有关数据如下表,
第四节 固定资产投资项目评价方
法的运用
项 目 旧 设 备 新 设 备 差 额
原值（元） 80000 120000 40000
预计使用年限 （ 年 ） 8 4
已经使用年限（年） 4 0
折旧额（元） 10000 23000 13000
年销售收入 （ 元 ） 100000 160000 60000
年付现成本（元） 60000 87000 27000
残值（元） 0 28000 28000
变现价值（元） 20000 120000 100000
第四章 固定资产投资管理
项 目 旧 设 备 新 设 备 差 额
原值（元） 80000 120000 40000
预计使用年限 （ 年 ） 8 4
已经使用年限（年） 4 0
折旧额（元） 10000 23000 13000
年销售收入 （ 元 ） 100000 160000 60000
年付现成本（元） 60000 87000 27000
残值（元） 0 28000 28000
变现价值（元） 20000 120000 100000
第四章 固定资产投资管理
设资金成本率为 10%，所得税率为 33%，采用直线法计提折旧，
问该公司是否应进行设备更新？
两方案差量营业现金流量为,
△ NCF = (60000－ 27000－ 13000)(1－ 33%) ＋ 13000
= 26400
两方案差量净现值为,
△ NPV = 26400× (P/A,10%,4)
＋ 28000× (P/S,10%,4)－ 100000
= 2809.36（元）
决策：应更新
△ NPV > 0，前者优 ； △ NPV < 0，后者优。
也可采用差量内含报酬率法进行决策
△ NPV=26400× (P/A,IRR,4)
＋ 28000× (P/S,IRR,4) － 100000=0
第四章 固定资产投资管理
求出 IRR,IRR > 10%，前者优 ；
IRR < 10%，后者优。
（二）使用年限不等项目的更新决策
—— 平均年成本法
通过计算和比较新旧设备平均每年使用成
本的高低，来评价设备更新方案是否可行的一种
决策分析方法。
前提假设：①设备的更换不影响产品销售收入 ；
②将来设备更换时，可以按原来的平均年
成本找到可替代的设备。
例见 P129 例 4－ 8
第四章 固定资产投资管理
二, 固定资产购买或租赁的决策
购买设备：一次性支付额大, 另需支付维修费
和提取折旧, 借款购买需支付利息, 成本费
用可抵税 。
经营租赁设备：每期支付租金额较低, 但租金
总额高于购价, 不提取折旧和支付维护费用 。
决策：分析两种方案的现金流量, 比较
成本现值, 低者为优 。
例见 P131 例 4－ 9
第四章 固定资产投资管理
三, 投资期决策
投资期, 是指从开始投资至投资结束投入生产
所需的时间 。
缩短投资期, 可早获收益, 但需增加投资 。
[例 ]公司拟进行一项投资, 正常投资期为 3年, 现
欲缩短为 2年, 有关资料如下,
项 目 0 1 2 3 4~9 10
正常投资期的
现金流量
－ 500 － 500 － 500 0 400 400
缩短投资期的
现金流量
－ 800 － 800 0 400 400 0
△ 现金流量 － 300 － 300 500 400 0 － 400
第四章 固定资产投资管理
设资金成本率为 8%，试判断是否应缩短投资期？
1、直接比较两方案的净现值,
正常投资期,
NPV = 400（ P/A,8%,7）（ P/S, 8%,3）－ 500
（ P/A,8%,3）（ 1＋ 8%）
= 400× 5.2064× 0.7938－ 500× 2.5771× 1.08
= 261.5 √
缩短投资期,
NPV = 400（ P/A,8%,7）（ P/S, 8%,2）
－ 800（ P/A,8%,2）（ 1＋ 8%）
= 400× 5.2064× 0.8573－ 800× 1.7833× 1.08
= 244.6
第四章 固定资产投资管理
2、差量分析法,
△ NPV = 500(P/S, 8%,2)＋ 400(P/S, 8%,3)
－ 400（ P/S, 8%,10）－ 300（ P/A,8%，
2）（ 1＋ 8%）
= 500× 0.8573＋ 400× 0.7983400× 0.4632
－ 300× 1.7833× 1.08
= － 15.1
决策：不宜缩短投资期
第四章 固定资产投资管理
第五节 固定资产投资项目的风
险分析
一、调整贴现率法
当预测的现金流量有风险时，使用含风险报酬率
的贴现率计算其现值 。
折现率的风险调整方法有,
（ 一 ） 运用资本资产定价模式来调整折现率 （ 略 ）
（ 二 ） 用风险报酬率模型来调整折现率
投资报酬率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率
= RF + Rb = RF + b·V
第四章 固定资产投资管理
[例 ]现有 A,B两个投资方案可供选择, 投资额分别
为 20000元和 30000元, 寿命期均为 8年, RF 为 6%,
bA为 10%, bB为 12%,其他有关资料如下,
要求择优 。
市 场 销 路
A B
预计年利
润
概 率 预计年利
润
概 率
好 5000元 0.2 8000元 0.3
一般 4000元 0.7 6000元 0.5
差 2000元 0.1 4000元 0.2
第四章 固定资产投资管理
1.计算期望值
ēA = 5000 × 0.2+4000 × 0.7+2000× 0.1 = 4000
ēB = 8000 × 0.3+6000 × 0.5+4000 × 0,2= 6200
2.计算标准差
3.计算标准离差率 VA = 755/4000 = 19.4%
VB = 1400/6200 = 22.6%
4.计算期望风险报酬率 RbA = 19.4%× 10% = 1.94%
RbB = 22.6%× 12% = 2.71%
? ? ? ? ? ?
7 5 5
1.04 0 0 02 0 0 07.04 0 0 04 0 0 02.04 0 0 05 0 0 0 222
?
?????????AQ
? ? ? ? ? ?
1 4 0 0
2.04 0 0 02 0 0 05.06 2 0 06 0 0 03.06 2 0 08 0 0 0 222
?
?????????BQ
第四章 固定资产投资管理
5.确定风险调整贴现率 KA = 6% + 1.94% = 7.94%
KB = 6% + 2.71% = 8.71%
6.计算投资方案净现值
NPVA = 4000（ P/A,7.94%,8）－ 20000
= 3040（元）
NPVB = 6200（ P/A,8.71%,8）－ 30000
= 4695（元）
7.计算现值指数
PIA = 4000（ P/A,7.94%,8） ÷ 20000
= 1.152
PIB = 6200（ P/A,8.71%,8） ÷ 30000
= 1.1565 √
第四章 固定资产投资管理
优点：对风险大的项目采用较高的折现率, 对风险小
的项目采用较低的折现率, 简单明了, 通俗易
懂 。
缺点：假设风险随时间的推移而加大, 有时与事实不
符合 。
第四章 固定资产投资管理
二、调整现金流量法
剔除现金流量中的风险因素, 将其调整为相对
确定的现金流量, 再用无风险的贴现率计算其现值 。
（ 一 ） 肯定当量法
肯定的现金流量 = 含风险的现金流量 × 约当系数 (d)d
的确定方法 见 P135
总的规律是,0﹤ d ≤ 1 ；时间距离越远,d 越小。
第四章 固定资产投资管理
优点：克服了调整贴现率夸大远期风险的缺点；
缺点：约当系数的合理、准确确定是相当困难的。
（ 二 ） 决策树法
是通过现金流量概率树, 分别计算各现金流量的净
现值, 并按联合概率计算期望净现值来评价投资项目的一
种方法 。
[例 ]某投资项目的现金流量和概率分布如下表所示, 资金成
本为 10%,试对投资项目进行评价 。
第四章 固定资产投资管理
投资项目评价表 金额单位：万元
第一年初 第一年末 第二年末 第三年末 净现值及其概率
NC
F
概率 NC
F
概
率
NC
F
概
率
NC
F
概
率
序号 NPV 联合
概率
－
10
1
5
0.6
6
0.7
7 0.3 1 4.758 0.126
4 0.5 2 2.505 0.210
3 0.2 3 1.754 0.084
4
0.3
5 0.6 4 1.604 0.108
4 0.3 5 0.853 0.054
3 0.1 6 0.102 0.018
4
0.4
5
0.8
4 0.7 7 0.77 0.224
6 0.3 8 0.2272 0.096
3
0.2
4.5 0.6 9 -0.5065 0.048
3.5 0.4 10 -1.2575 0.032
第四章 固定资产投资管理
以序号 1为例说明表中各数据的计算方法,
1.计算各序号现金流量的净现值
NPV = 50000（ P/S,10%,1） + 60000（ P/S,10%,2） +
70000（ P/S,10%,3）－ 100000
= 50000× 0.909 + 60000× 0.826 + 70000× 0.751－ 100000
= 47580
2.计算各序号的联合概率,0.6× 0.7× 0.3 = 0.126
3.计算期望净现值：以联合概率为权数计算的加权平均净现
值 47580× 0.126+25050× 0.21+17540× 0.084+??+ （ -
12575） × 0.032 = 18201（元）
4.决策：该项目的期望净现值大于零，方案可行。
在 10种情况中，净现值小于零的只有两种，其联合
概率仅 0.08，可见该项目的风险不大，可以进行投资。
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第四章 固定资产投资管理
思 考 题
名词解释,现金流量
问答题,1,现金流量按发生的时间可分为
哪几种？
2.固定资产投资项目评价的基本方
法有哪些？各有何优缺点？
3.投资风险分析的常用方法有哪些？
第四章 固定资产投资管理
作 业 三
见习题集 P142~143第 1（ 1）, 4,7题
第四章 固定资产投资管理
作 业 答 案
P142第 4题 年折旧额 600÷ 5 = 120
NCF = （ 360－ 120－ 120）（ 1－ 30%） +120 = 204
204 204 204 204 204+50
0 1 2 3
4 5 6 7 8
200 200 200 50
投资回收期 650÷ 204 = 3.19（年）
NPV= 204(P/A,10%,5)(P/S,10%,3)+ 50 (P/S,10%,8)
－ 50 (P/S,10%,3)－ 200 (P/A,10%,3)(1+10%)
= 19.64 ＞ 0
令 NPV= 0
i = 12% NPV = － 20.36
插值法求得 i = 10.98%
第四章 固定资产投资管理
P142第 5题 年折旧额 =(30000－ 5000)÷ 4 = 6250
购置：年偿还本息额 = 30000/ （ P/A,10%,4） = 9464
年偿还额 9464 9464 9464 9464
其中：利息 3000 2354 1643 861
本金 6464 7110 7821 8603
年现金净流出额 8789 8983 9196 9431－ 5000
年现金净流出额 = 本金 +利息（ 1－ 30%） +3000 （ 1－ 30%）
－年折旧额 × 30%
购置成本现值 = 8789(P/S,10%,1)+8983 (P/S,10%,2)
+9196 (P/S,10%,3)+4431 (P/S,10%,4)
= 25348 √
租赁成本现值 =11000 (1－ 30%) (P/A,10%,4) (1+10%)
= 26849
第四章 固定资产投资管理
