第八章 资本结构决策第一节 资本结构涵义与作用一,资本结构涵义资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。它有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资金的来源构成，不但包括长期资本，还包括短期负债。狭义的资本结构是指长期资本（长期债务资本和权益资本）的构成及其比例关系。
二,资本结构理论
（ 一 ） 净收益理论
（二）净营运收益理论
（ 三 ） MM理论三,资本结构的作用在资本结构决策中,合理安排好债务的比率,
对企业具有重要的影响,其作用如下：
（ 一 ） 使用债务资本可以降低企业综合资金成本率
（ 二 ） 利用债务资本可以获得财务杠杆利益
（三）利用债务资本可以有效规避投资风险第二节 杠杆价值的应用一、经营风险及其经营杠杆
（ 一 ） 经营风险涵义经营风险又称营业风险，是指企业由于经营原因而导致的利润变动的风险，尤其是指企业利用经营杠杆而导致的利润变动的风险。
（ 二 ） 影响经营风险的因素
1,产品需求的变动
2,产品售价的变动
3,公司调整产品价格的能力
4,产品成本的变动
5,固定成本的比重 （ 亦称经营杠杆 ）
（ 三 ） 经营杠杆利益经营杠杆利益（ Benefit On Operating Leverage）是指在销售量增加时，由于经营成本中固定成本不变所带来的增长幅度更大的息税前利润。在企业设计的生产经营能力范围内，固定成本是保持相对衡定的，并不随产品产销量（或产销额）的增加而增加，当产销量增加时，单位产品所分摊的固定成本将会下降，从而为企业创造额外的收益。
（ 四 ） 经营杠杆系数经营杠杆系数（ Degree of Operating Leverage,DOL）
也称营业杠杆系数，是息税前利润变动率与销售额变动率之比（即：息税前利润变动率 /销售额变动率）。
二,财务风险及其财务杠杆
（ 一 ） 财务风险涵义财务风险（ Financial Risk）又称筹资风险，它是指与企业筹资相关大的风险，尤其指由于财务杠杆作用导致企业所有者权益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。
（ 二 ） 影响财务风险的因素
1,资本供求状况
2．企业的获利能力
3,市场利率水平
4,财务杠杆利用水平
（ 三 ） 财务杠杆利益财务杠杆利益（ Benefit on Finance Leverage）是指利用债务筹资这个杠杆为企业所有者带来的额外收益。在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是固定的，但当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来了额外收益。
(四 )财务杠杆系数财务杠杆利益的表现形式有：一是息税前利润不变的情况下,负债比的变动对权益资本利润率 的影响； 二是息税前利润变动下的财务杠杆利益 。
三,总杠杆系数经营杠杆通过扩大销售影响 息税前利润,而财务杠杆通过扩大息税前利润影响每股收益,这两种杠杆最终均作用于普通股收益 。 若企业同时利用经营杠杆和财务杠杆,只要销售额稍有变动,就会使每股收益产生更大程度上的变动,同时企业面临的总风险也就越高 。 通常把两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用 。
总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数（ Degree of
Combined Leverage,DCL）来表示。总杠杆系数又称联合杠杆系数，它反映销售额或销售量的变动是如何影响每股收益的，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。
第三节 最佳资本结构决策一,最佳资本结构的涵义及其影响因素最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资本成本最低，同时企业价值达到最大的资本结构。确定最佳资本结构是企业筹资管理和决策的核心问题，最佳资本结构决策就是要确定债务资本的比率。根据最佳资本结构的定义，
资金成本和财务风险的高低是决定最佳资本结构的主要因素。
二,最佳资本结构的衡量标准最佳资本结构应能使企业价值最大化或股东财富最大化。达到这个目标的途径有两个：一是实现企业息税前利润的最大化；二是充分利用财务杠杆作用，在企业息税前利润一定的情况下，使每股收益最大化。
最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和不同的地域来判别，没有绝对的固定模式。 但以实现企业价值最大化或股东财富最大化为基本出发点，至少应包括以下几个方面。
1,在数量和规模上,能恰到好处地满足企业生产经营对资金的需要
2,投资报酬最大化
3,加权平均资金成本最低化
4,资产保持适宜的流动,并使资本结构具有弹性三,最佳资本结构的决策方法
（ 一 ） 比较资本成本法它是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。
（二）无差别点分析法（即：每股利润分析法）
无差别点分析法是利用资本利润率无差别点 （ 股份公司则为每股净收益 ） 的分析来选择和确定负债与权益之间的比例或数量关系 。 所谓税后资本利润率无差别点,是指两种方式 （ 即负债与权益 ） 下税后资本利润率相等时的息税前利润点,也称息税前利润平衡点或无差别点 。 根据税后资本利润无差别点,
可分析判断在追加筹资量的条件下,应选择何种方式来进行资本筹集,并合理安排和调整资本结构 。
第四节 资本结构与财务风险一、资本结构及其变化对财务风险的影响分 析资本结构的研究重点是权益资本和负债资本的比重，以及负债资本内部和权益资本内部的比例关系问题。在一定的偿债能力情况下，债务资本的筹资成本比权益资本的筹资成本要低，而且支付负债的利息可作为成本从应纳税所得额中扣除。这样，公司的实际收益就会增加，资产的市场价值就会上升。但是，如果债务资本筹资超过一定的偿债能力，公司的财务风险也会增加，债权人收不回借款的风险加大，公司为补偿风险而支付给债权人的利息就会增加，就会导致公司的筹资成本上升，实际收益减少，资产的市场价值又会下降。
二,负债资本 （ 资金 ） 结构分析长期以来,人们习惯研究的资本结构往往局限于权益资本与债务资本的比例关系,研究负债资本的内部结构和权益资本的内部结构较少 。 实际工作中,即使企业中的权益资金与债务资金的比例关系是合理的,但负债资金的内部结构和权益资本的内部结构不合理,同样会导致财务风险 。 比如,
债务资本过分偏向于短期债务或长期债务,都是不合理的,
短期债务资本比重太高,会产生短期支付压力而导致财务支付风险；长期债务资本比重太高,虽然短期无支付压力,但未来支付压力大同样会导致财务支付风险 。
三,权益资本结构分析权益资本由普通股,优先股,资本公积和留存收益组成 。
研究权益资本结构,主要是研究普通股与优先股,投入资本与留存收益之间的比例关系 。
1,普通股与优先股的比例关系由于优先股一般无权参与公司管理,普通股股东为了防止公司经营管理决策权的分散,在增加权益资本总额时,往往会选择发行优先股来筹资 。
2,投入资本与留存收益的比例关系当企业需要追加投资时,如果不想通过债务筹资和发行新股方式筹集资金,可以通过减少利润分配而增加未分配利润方式筹资 。 这样即可减少利息支出,原有股东又可获得更高的预期收益 。
二,资本结构理论
（ 一 ） 净收益理论
（二）净营运收益理论
（ 三 ） MM理论三,资本结构的作用在资本结构决策中,合理安排好债务的比率,
对企业具有重要的影响,其作用如下：
（ 一 ） 使用债务资本可以降低企业综合资金成本率
（ 二 ） 利用债务资本可以获得财务杠杆利益
（三）利用债务资本可以有效规避投资风险第二节 杠杆价值的应用一、经营风险及其经营杠杆
（ 一 ） 经营风险涵义经营风险又称营业风险，是指企业由于经营原因而导致的利润变动的风险，尤其是指企业利用经营杠杆而导致的利润变动的风险。
（ 二 ） 影响经营风险的因素
1,产品需求的变动
2,产品售价的变动
3,公司调整产品价格的能力
4,产品成本的变动
5,固定成本的比重 （ 亦称经营杠杆 ）
（ 三 ） 经营杠杆利益经营杠杆利益（ Benefit On Operating Leverage）是指在销售量增加时，由于经营成本中固定成本不变所带来的增长幅度更大的息税前利润。在企业设计的生产经营能力范围内，固定成本是保持相对衡定的，并不随产品产销量（或产销额）的增加而增加，当产销量增加时，单位产品所分摊的固定成本将会下降，从而为企业创造额外的收益。
（ 四 ） 经营杠杆系数经营杠杆系数（ Degree of Operating Leverage,DOL）
也称营业杠杆系数，是息税前利润变动率与销售额变动率之比（即：息税前利润变动率 /销售额变动率）。
二,财务风险及其财务杠杆
（ 一 ） 财务风险涵义财务风险（ Financial Risk）又称筹资风险，它是指与企业筹资相关大的风险，尤其指由于财务杠杆作用导致企业所有者权益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。
（ 二 ） 影响财务风险的因素
1,资本供求状况
2．企业的获利能力
3,市场利率水平
4,财务杠杆利用水平
（ 三 ） 财务杠杆利益财务杠杆利益（ Benefit on Finance Leverage）是指利用债务筹资这个杠杆为企业所有者带来的额外收益。在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是固定的，但当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来了额外收益。
(四 )财务杠杆系数财务杠杆利益的表现形式有：一是息税前利润不变的情况下,负债比的变动对权益资本利润率 的影响； 二是息税前利润变动下的财务杠杆利益 。
三,总杠杆系数经营杠杆通过扩大销售影响 息税前利润,而财务杠杆通过扩大息税前利润影响每股收益,这两种杠杆最终均作用于普通股收益 。 若企业同时利用经营杠杆和财务杠杆,只要销售额稍有变动,就会使每股收益产生更大程度上的变动,同时企业面临的总风险也就越高 。 通常把两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用 。
总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数（ Degree of
Combined Leverage,DCL）来表示。总杠杆系数又称联合杠杆系数，它反映销售额或销售量的变动是如何影响每股收益的，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。
第三节 最佳资本结构决策一,最佳资本结构的涵义及其影响因素最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资本成本最低，同时企业价值达到最大的资本结构。确定最佳资本结构是企业筹资管理和决策的核心问题，最佳资本结构决策就是要确定债务资本的比率。根据最佳资本结构的定义，
资金成本和财务风险的高低是决定最佳资本结构的主要因素。
二,最佳资本结构的衡量标准最佳资本结构应能使企业价值最大化或股东财富最大化。达到这个目标的途径有两个：一是实现企业息税前利润的最大化；二是充分利用财务杠杆作用，在企业息税前利润一定的情况下，使每股收益最大化。
最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和不同的地域来判别，没有绝对的固定模式。 但以实现企业价值最大化或股东财富最大化为基本出发点，至少应包括以下几个方面。
1,在数量和规模上,能恰到好处地满足企业生产经营对资金的需要
2,投资报酬最大化
3,加权平均资金成本最低化
4,资产保持适宜的流动,并使资本结构具有弹性三,最佳资本结构的决策方法
（ 一 ） 比较资本成本法它是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。
（二）无差别点分析法（即：每股利润分析法）
无差别点分析法是利用资本利润率无差别点 （ 股份公司则为每股净收益 ） 的分析来选择和确定负债与权益之间的比例或数量关系 。 所谓税后资本利润率无差别点,是指两种方式 （ 即负债与权益 ） 下税后资本利润率相等时的息税前利润点,也称息税前利润平衡点或无差别点 。 根据税后资本利润无差别点,
可分析判断在追加筹资量的条件下,应选择何种方式来进行资本筹集,并合理安排和调整资本结构 。
第四节 资本结构与财务风险一、资本结构及其变化对财务风险的影响分 析资本结构的研究重点是权益资本和负债资本的比重，以及负债资本内部和权益资本内部的比例关系问题。在一定的偿债能力情况下，债务资本的筹资成本比权益资本的筹资成本要低，而且支付负债的利息可作为成本从应纳税所得额中扣除。这样，公司的实际收益就会增加，资产的市场价值就会上升。但是，如果债务资本筹资超过一定的偿债能力，公司的财务风险也会增加，债权人收不回借款的风险加大，公司为补偿风险而支付给债权人的利息就会增加，就会导致公司的筹资成本上升，实际收益减少，资产的市场价值又会下降。
二,负债资本 （ 资金 ） 结构分析长期以来,人们习惯研究的资本结构往往局限于权益资本与债务资本的比例关系,研究负债资本的内部结构和权益资本的内部结构较少 。 实际工作中,即使企业中的权益资金与债务资金的比例关系是合理的,但负债资金的内部结构和权益资本的内部结构不合理,同样会导致财务风险 。 比如,
债务资本过分偏向于短期债务或长期债务,都是不合理的,
短期债务资本比重太高,会产生短期支付压力而导致财务支付风险；长期债务资本比重太高,虽然短期无支付压力,但未来支付压力大同样会导致财务支付风险 。
三,权益资本结构分析权益资本由普通股,优先股,资本公积和留存收益组成 。
研究权益资本结构,主要是研究普通股与优先股,投入资本与留存收益之间的比例关系 。
1,普通股与优先股的比例关系由于优先股一般无权参与公司管理,普通股股东为了防止公司经营管理决策权的分散,在增加权益资本总额时,往往会选择发行优先股来筹资 。
2,投入资本与留存收益的比例关系当企业需要追加投资时,如果不想通过债务筹资和发行新股方式筹集资金,可以通过减少利润分配而增加未分配利润方式筹资 。 这样即可减少利息支出,原有股东又可获得更高的预期收益 。
