第 8章 资本成本和资本结构
8.1 资本成本
8.2杠杆原理与企业风险的控制
8.3资本结构的设计与管理
8.1 资本成本
1,资本成本概述
2,个别资本成本
3,加权平均资本成本
4,边际资本成本
1.资本成本概述
?什么是资本成本
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,
包括资金筹集费和资金占用费两部分。
?决定资本成本高低的因素
市场经济环境中, 多方面因素的综合作用决定着企业资本
成本的高低, 其中主要的有：总体经济环境, 证券市场条
件, 企业内部的经营和融资状况, 项目融资规模 。
2.个别资本成本
?长期借款成本
?不考虑时间价值,一次还本、分期付息借款的
成本为：
? ?
? ?
—长期借款筹费用率。—
—长期借款筹资额；—
—所得税率；—
—长期借款年利息；—
—长期借款资本成本；—式中：
1
1
1
1
1
F
L
T
I
Ki
FL
TI
K
t
t
??
?
?
2.个别资本成本
?长期借款成本
或者：
? ?
—长期借款的利率；—式中,Ri
F
TR
K t
1
1 1
1
?
?
?
2.个别资本成本
?长期借款成本
考虑时间价值：
? ?
? ? ? ?
? ?
资本成本。—所得税后的长期借款—
资本成本；—所得税前的长期借款—
年末应偿还的本金；—第—式中：
L
L
n
n
t
t
t
K
K
nP
TKK
K
P
K
I
FL
??
?
?
?
??? ?
?
1
11
1
1
1
2.个别资本成本
不考虑时间价值，一次还本、分期付息的方
式，债券资本成本的计算公式为：
? ?
? ?b
b
b FB
TIK
?
??
1
1
—债券筹费用率。—
价格确定；—债券筹资额，按发行—
—债券资本成本；—
式中：
Fb
B
K b
?债券成本
2.个别资本成本
考虑时间价值，债券资本成本的计算公式
为：
? ?
? ? ? ?
? ?
—债券面值。—；—所得税后的债券成本—；—所得税前的债券成本—
式中：
P
K
K
TKK
K
P
K
I
FB
b
b
n
n
t
t
b
b
??
?
?
?
??? ?
?
1
11
1
1?债券成本
?留存收益成本
?股利增长模型法
2.个别资本成本
—普通股年增长率。—
—普通股市价；—
—预期年股利额；—
—留存收益成本；—
式中：
G
P
D
K
GPDK
c
c
s
ccs
??
?留存收益成本
?资本资产定价模型法
2.个别资本成本
? ?
酬率。—平均风险股票必要报—
—股票的贝他系数；—
—无风险报酬率；—
式中：
m
f
fmfss
R
R
RRRRK
?
? ????
?留存收益成本
?风险溢价法
2.个别资本成本
价。大风险所要求的风险溢—股东比债权人承担更—
—债务成本；—
式中：
c
b
cbs
RP
K
RPkK ??
2.个别资本成本
?普通股成本
? ?
—普通股筹资费用率—式中,c
cc
c
nc
F
G
FP
D
K ?
?
?
1
3.加权平均资本成本
的比重。种个别资本占全部资本—第—
种个别资本成本；—第—
—加权平均资本成本；—
式中：
jW
jK
K
WKK
j
j
w
n
j
jjw ?
?
?
1
4.边际资本成本
?边际资本成本的概念
边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加
的资本。边际资本成本也是按加权平均法计算
的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。
4.边际资本成本
?边际资本成本的计算和应用
1)计算筹资突破点
所占比重该种资金在资本结构中
到的某种资金额可用某一特定成本筹集筹资突破点 ?
2)计算边际资本成本
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8.2杠杆原理与企业风险的控制
1,成本性态分析
2,经营杠杆与经营风险
3,财务风险与财务杠杆
4,综合杠杆与企业风险
1.成本性态分析
?固定成本
?固定成本的分类
a,约束性固定成本
b,酌量性固定成本
?固定成本的, 相关范围, 概念
a,它是指特定的期间。
b,是指特定的产量水平。
1.成本性态分析
?变动成本
?变动成本的分类,
a,酌量性变动成本
b,约束性变动成本 。
?变动成本的相关范围
1.成本性态分析
?变动成本的相关范围
1.成本性态分析
?混合成本
?半变动成本。
?半固定成本。
2.经营杠杆与经营风险
?经营风险是决定企业资本结构的一个最重要
因素。
?作为影响经营风险因素之一的经营杠杆，它
是指企业固定成本占总成本的比重。
?企业固定成本比重愈高，企业将来营业利润
的变动幅度越大，企业经营风险也愈高。经营
风险可由营业利润的变化来衡量。
2.经营杠杆与经营风险
?经营杠杆高低可由经营杠杆程度表示 。 经营杠杆程
度是指营业利润的变动对销售量变动的反应程度 。
其计算方法有两种 。
a,利用营业利润和销售变动率的对比关系确定, 其公
式为：
经营杠杆程度 =营业利润变动率 ÷ 销售量变动率
b,利用贡献毛益与营业利润的对比关系确定其公式为：
经营杠杆程度 =贡献毛益 ÷ 营业利润
3.财务风险与财务杠杆
?财务风险是指由于举债筹资而产生的应由普通股股东承担
的附加风险，它是财务杠杆作用的结果。
?资本结构中的债务所占比例越高, 债务杠杆的作用愈大,
财务风险也越大 。
?其他条件不变的情况下, 财务杠杆的运用 （ 适当地举债 ）
使企业每股利润超过未运用财务杠杆的企业 。
?财务杠杆水平高低可由财务杠杆程度表示 。 财务杠杆程度
是指每股利润的变动对营业利润变动的反应程度 。 它可由下
式表达：
财务杠杆程度 =每股利润变动率 ÷ 营业利润变动率
4.综合杠杆与企业风险
经营杠杆与财务杠杆的综合作用, 称为综合杠杆程度, 它
是表明销售量对每股利润的影响 。
4.综合杠杆与企业风险
综合杠杆程度同样有两种计算方法：
1） 利用每股利润与销售量变动率的对比关系确定, 其公
式为：
综合杠杆程度＝每股利润变动率 ÷ 销售量变动率
2） 利用贡献毛益与税前利润的对比关系确定
其公式为,
综合杠杆程度 =贡献毛益 ÷ (贡献毛益－固定成本－利息 )
返回
8.3资本结构的设计与管理
1,资本结构原理
2,EBIT-EPS分析法
3,比 较 资 本 成 本 法 （ WACC Comparison
Method）
4,比较公司价值法
1.资本结构原理
?净收入理论
0
0 图 8 - 9
公
司
总
成
本
负债比率
100%
K
b
K
s
K
w
资
本
成
本
负债比率
100%
V
1.资本结构原理
?营运净收入理论
0
图 8 - 10
负债比率
K
b
K
s
K
w
公
司
总
价
值
资
本
成
本
负债比率
0
V
1.资本结构原理
?传统理论
0
图 8 - 11
K
b
K
s
K
w
资
本
成
本
最佳资本结构 负债比率
1.资本结构原理
?权衡理论
0
图 8 - 12
V
L
TB
V
U
企
业
价
值
D
1
D
2
负债比率
V
L
FA
2.EBIT-EPS分析法
?最佳的资本结构，就是能使企业每股收益达到最
大是的资本结构。
?哪种筹资方式更为有利，这需用要通过测算息税
前利润平衡点来判断
? ?? ? ? ?? ?
通股股数。—两种增资方式下的普—，
先股年股利；—两种增资方式下的优—，
期债务年利息；—两种增资方式下的长—，
即每股利润无差别点；—息税前利润平衡点，—式中，
21
21
21
2
22
1
11
11
NN
DpDp
II
E B I T
N
DpTIE B I T
N
DpTIE B I T ???
?
???
3, 比 较 资 本 成 本 法 （ WACC Comparison
Method）
?初始资本结构决策
?追加资本结构决策
选择追加筹资方案可有两种方法：一种方法
是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际
资本成本，从中选择最优筹资方案；另一种
方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本
结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本
结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹
资方案。
4.比较公司价值法
公司的市场总价值 V应该等于其股票的总价值 S加上
债券的价值 B,即：
V=S+B
为简化起见, 假设债券的市场价值等于它的面值 。
股票的市场价值则可通过下式计算：
? ? ? ?
—权益资本成本。—
—公司所得税率；—
—年利息额；—
式中：
s
s
K
T
I
K
TIE B I T
S
???
?
1
4.比较公司价值法
采用资本资产定价模型计算：
? ?
—股票的贝他系数。—
酬率；—平均风险股票必要报—
—无风险报酬率；—
式中：
?
?
m
f
fmfss
R
R
RRRRK ????
4.比较公司价值法
而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本（ Kw） 表示。
其公式为：
） +
加权平
均成本
=
税前债
务资本
成 本
×
债务额
占总资
本比重
× （ 1 -
所得
税率
权益资
本成本
股票额
占总资
本比重
×
? ?
。—税前的债务资本成本—
式中：
b
sbw
K
V
S
KT
V
B
RK ?
?
?
?
?
?
????
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?
?
?
?
? 1
返回
8.1 资本成本
8.2杠杆原理与企业风险的控制
8.3资本结构的设计与管理
8.1 资本成本
1,资本成本概述
2,个别资本成本
3,加权平均资本成本
4,边际资本成本
1.资本成本概述
?什么是资本成本
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,
包括资金筹集费和资金占用费两部分。
?决定资本成本高低的因素
市场经济环境中, 多方面因素的综合作用决定着企业资本
成本的高低, 其中主要的有：总体经济环境, 证券市场条
件, 企业内部的经营和融资状况, 项目融资规模 。
2.个别资本成本
?长期借款成本
?不考虑时间价值,一次还本、分期付息借款的
成本为：
? ?
? ?
—长期借款筹费用率。—
—长期借款筹资额；—
—所得税率；—
—长期借款年利息；—
—长期借款资本成本；—式中：
1
1
1
1
1
F
L
T
I
Ki
FL
TI
K
t
t
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?
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2.个别资本成本
?长期借款成本
或者：
? ?
—长期借款的利率；—式中,Ri
F
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2.个别资本成本
?长期借款成本
考虑时间价值：
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2.个别资本成本
不考虑时间价值，一次还本、分期付息的方
式，债券资本成本的计算公式为：
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1
1
—债券筹费用率。—
价格确定；—债券筹资额，按发行—
—债券资本成本；—
式中：
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B
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?债券成本
2.个别资本成本
考虑时间价值，债券资本成本的计算公式
为：
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—债券面值。—；—所得税后的债券成本—；—所得税前的债券成本—
式中：
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1
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1
1?债券成本
?留存收益成本
?股利增长模型法
2.个别资本成本
—普通股年增长率。—
—普通股市价；—
—预期年股利额；—
—留存收益成本；—
式中：
G
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?留存收益成本
?资本资产定价模型法
2.个别资本成本
? ?
酬率。—平均风险股票必要报—
—股票的贝他系数；—
—无风险报酬率；—
式中：
m
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R
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?留存收益成本
?风险溢价法
2.个别资本成本
价。大风险所要求的风险溢—股东比债权人承担更—
—债务成本；—
式中：
c
b
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2.个别资本成本
?普通股成本
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—普通股筹资费用率—式中,c
cc
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?
?
1
3.加权平均资本成本
的比重。种个别资本占全部资本—第—
种个别资本成本；—第—
—加权平均资本成本；—
式中：
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K
WKK
j
j
w
n
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?
?
1
4.边际资本成本
?边际资本成本的概念
边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加
的资本。边际资本成本也是按加权平均法计算
的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。
4.边际资本成本
?边际资本成本的计算和应用
1)计算筹资突破点
所占比重该种资金在资本结构中
到的某种资金额可用某一特定成本筹集筹资突破点 ?
2)计算边际资本成本
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8.2杠杆原理与企业风险的控制
1,成本性态分析
2,经营杠杆与经营风险
3,财务风险与财务杠杆
4,综合杠杆与企业风险
1.成本性态分析
?固定成本
?固定成本的分类
a,约束性固定成本
b,酌量性固定成本
?固定成本的, 相关范围, 概念
a,它是指特定的期间。
b,是指特定的产量水平。
1.成本性态分析
?变动成本
?变动成本的分类,
a,酌量性变动成本
b,约束性变动成本 。
?变动成本的相关范围
1.成本性态分析
?变动成本的相关范围
1.成本性态分析
?混合成本
?半变动成本。
?半固定成本。
2.经营杠杆与经营风险
?经营风险是决定企业资本结构的一个最重要
因素。
?作为影响经营风险因素之一的经营杠杆，它
是指企业固定成本占总成本的比重。
?企业固定成本比重愈高，企业将来营业利润
的变动幅度越大，企业经营风险也愈高。经营
风险可由营业利润的变化来衡量。
2.经营杠杆与经营风险
?经营杠杆高低可由经营杠杆程度表示 。 经营杠杆程
度是指营业利润的变动对销售量变动的反应程度 。
其计算方法有两种 。
a,利用营业利润和销售变动率的对比关系确定, 其公
式为：
经营杠杆程度 =营业利润变动率 ÷ 销售量变动率
b,利用贡献毛益与营业利润的对比关系确定其公式为：
经营杠杆程度 =贡献毛益 ÷ 营业利润
3.财务风险与财务杠杆
?财务风险是指由于举债筹资而产生的应由普通股股东承担
的附加风险，它是财务杠杆作用的结果。
?资本结构中的债务所占比例越高, 债务杠杆的作用愈大,
财务风险也越大 。
?其他条件不变的情况下, 财务杠杆的运用 （ 适当地举债 ）
使企业每股利润超过未运用财务杠杆的企业 。
?财务杠杆水平高低可由财务杠杆程度表示 。 财务杠杆程度
是指每股利润的变动对营业利润变动的反应程度 。 它可由下
式表达：
财务杠杆程度 =每股利润变动率 ÷ 营业利润变动率
4.综合杠杆与企业风险
经营杠杆与财务杠杆的综合作用, 称为综合杠杆程度, 它
是表明销售量对每股利润的影响 。
4.综合杠杆与企业风险
综合杠杆程度同样有两种计算方法：
1） 利用每股利润与销售量变动率的对比关系确定, 其公
式为：
综合杠杆程度＝每股利润变动率 ÷ 销售量变动率
2） 利用贡献毛益与税前利润的对比关系确定
其公式为,
综合杠杆程度 =贡献毛益 ÷ (贡献毛益－固定成本－利息 )
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8.3资本结构的设计与管理
1,资本结构原理
2,EBIT-EPS分析法
3,比 较 资 本 成 本 法 （ WACC Comparison
Method）
4,比较公司价值法
1.资本结构原理
?净收入理论
0
0 图 8 - 9
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司
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成
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100%
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1.资本结构原理
?营运净收入理论
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1.资本结构原理
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图 8 - 11
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最佳资本结构 负债比率
1.资本结构原理
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?最佳的资本结构，就是能使企业每股收益达到最
大是的资本结构。
?哪种筹资方式更为有利，这需用要通过测算息税
前利润平衡点来判断
? ?? ? ? ?? ?
通股股数。—两种增资方式下的普—，
先股年股利；—两种增资方式下的优—，
期债务年利息；—两种增资方式下的长—，
即每股利润无差别点；—息税前利润平衡点，—式中，
21
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3, 比 较 资 本 成 本 法 （ WACC Comparison
Method）
?初始资本结构决策
?追加资本结构决策
选择追加筹资方案可有两种方法：一种方法
是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际
资本成本，从中选择最优筹资方案；另一种
方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本
结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本
结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹
资方案。
4.比较公司价值法
公司的市场总价值 V应该等于其股票的总价值 S加上
债券的价值 B,即：
V=S+B
为简化起见, 假设债券的市场价值等于它的面值 。
股票的市场价值则可通过下式计算：
? ? ? ?
—权益资本成本。—
—公司所得税率；—
—年利息额；—
式中：
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4.比较公司价值法
采用资本资产定价模型计算：
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—股票的贝他系数。—
酬率；—平均风险股票必要报—
—无风险报酬率；—
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4.比较公司价值法
而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本（ Kw） 表示。
其公式为：
） +
加权平
均成本
=
税前债
务资本
成 本
×
债务额
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本比重
× （ 1 -
所得
税率
权益资
本成本
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占总资
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