第五章
国际间接投资与证券投资市场
国际间接投资是以取得利息或股
息为目的，以被投资国为对象的投
资，是通过金融证券市场进行的投
资。国际间接投资的主要形式是证券
投资。第二次世界大战以来，国际贸
易的飞速发展加速了金融的国际化过
程，其中的证券投资已成为90年代国
际金融市场最活跃的因素。
在西方发达国家，证券投资活动
已深入到社会各个阶层，成为企业经
营和个人生活中的主要内容之一。自
中国对外开放以来，中国的很多企业
都积极参与国际投资活动，而涉足证
券投资领域却还处于初级阶段。随着
中国证券市场的对外开放和企业国际
化趋势的加强，了解当代国际证券市
场并广泛参与国际证券投资活动对中
国来说是非常必要的。
第一节 国际证券投资概述
一、证券投资的含义
证券是代表一定财产所有权和债权的凭证，它是
一种金融资本表示对财产的一项或多项权益，其内容
包括占有、行使、处分和转让等。
在大陆法系的国家中，证券被认为是有价证券的
简称。有价证券是表示一定财产权的证书。有价证券
有两个基本特征：其一是表示财产权，券面明确载明
财产的内容；其二是证券所表示的财产权和证券自身
不可分离，权利的享有和转移以出示和交付证券为依
据。
有价证券有狭义和广义之分。
狭义的证券是一种有面值的，能给持有者带来收
益的所有权和债权的证书，指能在证券市场上发行和
流通的证券，主要是指股票和债券两种资本证券。
广义的证券指信用证件。信用证件包括的范围十
分广泛。它除了包括股票和债券以外，按性质分可分
为货币证券、商品证券、不动产证券等。货币证券指
的是对货币享有请求权的证券支票、本票、汇票等，
商品证券是指为证明有领取商品权利的证券，如水
单、仓单、提单等，不动产证券是指房契和地契等。
在我们日常生活中所说的证券指的是狭义 的 证
券，即股票、债券和基金证券。从性质上来说，它 属
于资本证券。
证券投资是指个人、企业以赚取股息、红利、 债
息为主要目的购买证券的行为。证券投资是一种不 涉
及资本存量增加的间接投资，证券本身不是商品， 但
它可以作为商品在市场上进行买卖。证券是一种特 殊
的资本。是一种虚拟资本。证券虽不是真实资本， 但
持有证券可获得一定收益，又可转让给他人而收回 本
金，证券的运动性和增值性使其具有了资本的特征。
第一节 国际证券投资概述
二、证券投资的特征和种类
z （一）主要特征
?１、收益性
投资的收益性是指证券的持有者可
以获得债息、股息、红利和溢价收益。
?２、风险性
?３、变现性
变现性也称兑换性、流通性，是指证
券所有者能视市场的实际情况，自由、及
时地将证券转让他人，收回本金。
?４、波动性
证券与普通商品不同，普通商品仅有
市场价格，而证券除有市场价格外，还有
券面价格（无面额股票除外）。
?５、广泛性
即投资者的广泛性，主要是指参与证
券投资的人多而且面广。
z （二）证券投资的主要类型
?１、政府债券
政府债券按发行人的层次不同可分
为中央政府债券和地方政府债券两种。
? １）中央政府债券
中央政府债券就是由中央政府或中央政
府有关机构出面发行的债券。
? ２）地方政府债券
地方政府为了应付财政开支，筹措修建
学校、医院或公路等公用事业的资金而发行
的债券称为地方政府债券。
?２、公司证券
公司证券指的指是公司企业为了正常生
产经营活动所需各种资金而发行的各种证券
的总称，由以下几种：
? １）公司债券
公司债券是工商企业或财务公司对外借债的一
种债券凭证，由发行债券的公司对债券持有人作
出承诺，保证在一定期间按票面金额还本付息。
? ２）公司股票
股票是资本市场主要的长期信用工具之一，是
股份公司发给股东的所有权凭证，是股东对股份
享有权利的依据。
? 3）商业票据
商业票据是公司企业发行的没有抵押品
的短期本票，到期时间一般在270天之内。发
行此种证券的目的在于筹措生产所需的现
金，是银行贷款或其他筹资方式的重要补
充。
? 4）投资公司证券
投资公司证券是一种特殊类型的证券。
投资公司的主要作用就是用有关专业知识来
合理调动、管理公众的资金，所以投资公司
证券就是投资公司发行的股票或证券。
?３、可转让大额存款单
可转让大额存款单是银行向存款人签发
的证明存款人拥有存款的凭据。在存款单到
期前银行有权运用全部存入资金。存款单的
期限从3个月到5个月不等，在存款单到期前
的任何时期，持单人可随时在次级市场将存
款单出售转让，存款单是不记名的，金额是
固定的。在美国，多数存款单的票面额都在
100万美圆以上。
在美国，可转让大额存款单按发行机构
划分，有国内存单、欧洲美圆存单、扬基或
外国人发行的国内存单和储蓄机构存单等。
第一节 国际证券投资概述
三、证券投资技巧
z （一）对象选择
证券投资投资对象的选择应考虑以下
几个方面的因素：
?１、收益率
?２、税金
?３、手续费
?４、安全性
?５、期限
?６、变现性
?７、便利性
?８、价格
z （二）时点把握
投资时点的把握是决定证券投资成败
的关键。对证券行情变动趋势的分析是把
握投资时点的关键问题，分析是应注意下
列指标：
?１、国民生产总值
?２、工矿业生产总值
?３、设备开工率指数
?４、机器设备订货、住宅开工数字
?５、失业率
?６、国际收支和贸易收支
?７、市场利率水平
?８、外汇比价
?９、货币供应
?10、消费物价指数
?11、批发物价指数
?12、进出口物价指数
z （三） 行情判断
证券投资者需要根据不同的交易动机
来判断证券市场的行情，作出正确的选择
和决策。行情判断是证券投资者获得成功
的必备条件。
反映各种证券价格、交易量、市场趋
势等多方面内容的指标称为证券流通市场
行市，其主要内容包括：
?１、买入价和卖出价
?２、开盘价和收盘价
?３、最高价和最低价
?４、涨停板和跌停板
?５、牛市和熊市
?６、多头和空头
?７、股票价格指数
证 券 行 市 反 映 了 一 个国家、一个地区
或一个企业的经营情况，反 映了 社会 公 众
对该企业的信任程度。因此 ，在 经济 发 达
国家里证券价格的涨落、市 场的 活跃 与 否
被看作是经济生活的“晴雨表”，投资者
无论是政府、企业或个人都 依此 作为 投 资
决策的依据。
第二节 国际债券投资
一、债券的概念
债券是公债和公司债的简称。债券是政府、企
业、银行和国际金融机构对其借款承担还本付息义务
所开具的借款凭证，证明债券持有人有权根据规定按
期取得利息和到期收回本金。
国际债券是指某国政府或企业在其国境以外发行
的以某种货币为面额的债券。
它有三种基本的类别，即外国债券、欧洲债券和
全球债券。国际债券投资是指在国际债券市场上购买
国际债券。购买国际债券的可以是银行、金融机构、
保险组织、各种基金组织或个人投资者。发行国际债
券的可以是政府、国际金融组织和私人公司企业，他
们是国际债券的发行者和债务人。国际债券的年限一
般是5年或5年以上，是一种筹措长期资金的方法。在
一些发达国家中，源于债券方式的集资大大超过股票
集资。可见，债券投资是一种长期资金的国际间接投
资的重要的方式之一。
第二节 国际债券投资
二、债券的基本要素
债券的基本要素包括以下五个方面：
z （一）债券的面值
债券面值包括两个方面：一是面值币
种；二是面值大小。面值币种取决于发行
者的需要和债券的种类。国内债券的面值
币种自然是本国货币。外国债券用债券发
行地国家的货币作为面值货币。债券面值
大小，幅度很大。
z （二）债券的价格
从理论上讲，债券的面值就应是它的价
格，事实却并非如此。由于发行者的各种考虑
和债券市场上供求关系的变化，债券的市场价
格常常脱离它的面值，有时低于面值。债券的
面值是固定的，它的价格却是波动变化的。发
行者根据债券的面值计息和还本，投资者也是
根据面值获息。
z （三）还本期限
债券的还本期限变化范围较大，短期债券
的还本期限只有几个月，长期债券的还本期限
可达几十年。
z （四）还本方式
常用的还本方式有：
?１、到期还本
?２、分期偿还
?３、任意还本
z （五）利率
利率分固定利率和浮动利率。债券因此也
可以分为固定利率债券和浮动利率债券。前者
利率是固定的，直到还本期满。利率保持不
变，后者的利率是变化的，在还本期限内，定
期进行调整，通常是3个月或半年调整一次。
第二节 国际债券投资
三、债券的种类
债券的发行有两大类：国内债券和国际债券。
z （一）国内债券
它是指一国政府或企业在本国国内，
以本国货币面额发行的债券。以美国为例
可分两大类：
?１、政府债券（公债）
政府债券又分联邦政府债券和市政债券
（地方发行的债券）。
?２、公司债券
它是股份有限公司向公众发行的，
以筹集长期资金为目的的债券。债券一
般都规定有一定的期限和固定的利息
率，利息的支付不以公司是否盈利为条
件，到期公司必须支付。公司债券的种
类主要有以下几种：
? １）无担保债券
发行这种债券没有具体财产担保，只凭公司的
信誉。一旦公司倒闭进行清算是，在支付一切
“有抵押”的负债后，余下的资产应该首先按本
金和利息付给无担保债券持有者。
? ２）担保债券
公司发行这种债券时，要用它的其它证
券作为担保，担保证券的价值通常不低于发
行债券总价值的25%。
? 3）一级抵押债券
发行这种债券应以公司所有资产作抵
押，不仅包括发行债券时公司的所有资产，
还包括以后增加的资产。一旦公司经济困
难，拍卖抵押时，一级抵押债券的持有者将
最先得到还款。
? 4）可转换债券
这种债券和可转换的优先股票相似，允
许债券持有人在规定的时间内，按一定比例
将债券换成公司的普通股票。
? 5）无息债券
这种债券和短期国库券一样，没有利
息，按其面值打折扣出售，到期按面值归还
本金。
z （二）国际债券
国际债券按发行地点与面值货币不
同，可分为外国债券（又称传统的国际债
券）、欧洲债券和全球债券。
?１、外国债券
发行人所属的国家包括的范围比较
广，既包括发达的工业国家，如美国、
日本，也包括发展中国家，如中国、拉
美的一些国家。此外，国际金融机构如
世界银行也发行一定数量的外国债券。
发行地所在国家包括的范围比较
窄，因为发行地所在国家必须符合下列
要求：
? １）政局比较稳定，这是投资的前提；
? ２）资本市场上资金充裕，有利于债券的销售；
? ３）证券市场活跃，可增强债券的流动性；
? ４）货币的币性较高，投资者具有安全感。
另外，还要综合考虑一国的外汇管理制度、
金融政策等对债券有影响的相关因素。
?２、欧洲债券
它是指以某一种或某几种货币为面
额，由国际辛迪加承销，同时在面额货
币以外的若干个国家发行的债券。如美
国在法国证券市场发行的英镑债券就叫
欧洲债券。欧洲债券的特点是 ：
? １）发行成本低 ；
? ２）发行自由、灵活，不需官方标批准，币种
任选；
? ３）投资安全，且可获取更多收益，债券可保
存在投资者所在国以外，因此可达到避税 ；
? ４）欧洲债券市场容量大，在国际证券市场上
占有重要的地位。
常见的欧洲债券的种类主要有：
? １）固定利率债券，也称普通债券
这种债券的利率在归还期内固定不变。当金
融市场利率变化不大时适于发行此种债券。但是
当利率不断发生较大变化时，它的发行就会受到
影响。
? ２）浮动利率债券
这种债券在还本期限内，利率不是固定的，
而要随着利率的变化定期（通常为6个月）地进行
调整。发行浮动利率证券时通常规定最低利率。
无论在什么情况下，这种债券的利率不得低于原
来规定的最低利率。制定最小利率的目的在于吸
引依靠储蓄收入的非银行投资者。
? 3）可转换债券
它是一种固定利率债券可以按投资者的
意愿将所持债券以市价转换为发行公司的股
票，更多的则是以相应股票发行时的市价为
基础，溢价转换。如果投资者行使转换权，
转换后的债券持有者就变成为股东，发行公
司的债务栏减少，资本金增加。投资者也可
以不行使转股权力，一直到债券期满为止。
这种债券具有普通债券的特点，只是利率较
低，反映转换选择权的价值。
? 4）与另一种货币挂钩的债券
这是一种将其面值货币与另一种货币挂钩的债
券。发行这种债券时，根据当时的汇率，规定了
债券面值货币与另一个货币的汇率。购买债券和
还本付息使用面值货币，但要以挂钩货币计算。
这样做是为避免投资者因面值货币贬值而受损
失。
? 5）分期或延期付款债券
投资者买此类债券，只需预付一笔定金，其余
款项可按事先规定，分期或延期付请。
? 6）混合利率债券
此类债券将还本期限分为两段。前一段债券的
利息按浮动利率计算；后一段债券的利率按固定
利率计算。
欧洲债券市场可分为：
? １）欧洲美圆债券市场
欧洲美圆债券市场是最重要的欧洲货币
债券市场。发行的固定利率债券约占全部欧
洲债券市场发行总额的50%，浮动利率债券占
90—94%。
? ２）欧洲马克债券市场
欧洲马克债券市场是第二大欧洲货币债
券市场。
? 3）欧洲日圆债券市场
日本债券市场是世界上第二大债券市
场。
? 4）欧洲混合货币债券市场
最常见的是欧洲货币单位债券市场和特
别提款权债券市场。
第二节 国际债券投资
四、国际债券等级的评定
在国际债券市场发行公开的债券，一般要求通过
国际上有权威的证券评级机构评定等级。也就是对债
券发行人有无按期还本分析能力的评估，以便让债券
购买者权衡该项投资的收益和风险。
目前国际上较为权威的证券评级机构有四家，即
美国的标准 —普尔公司、莫迪斯投资人服务公司、加
拿大的债券级别服务公司和英国的艾克斯特尔统计服
务公司。
第二节 国际债券投资
五、国际债券的收益
国际债券的收益指的是债券购买者在债券上投资
的收入。收益率即是收益与他投入的本金之比。这是
债券购买者最关心的问题。债券一旦上市，在许多情
况下，它的价格和它的面值不一致。因此，债券的收
益也不等于它原先的利率。
z （一）制约债券收益率的因素
债券的收益率受以下三个因素影响：
?１、债券的利率
?２、债券的价格与其面值的差额，受很
多因素的影响，债券的市场销售价格常
常不等于其面值
?３、债券的还本期限
z （二）债券收益率的计算
?１、名义收益率
名义收益率是指根据债券每年的固
定利息与债券面值之比，其公式为：
%100×=
债券面值
债券年利息
名义收益率
例如，一张面值为1 00元、年利息 为
15%的债券，其持有者的名义收益率为：
%15%100
100
15
=×=名义收益率
?２、本期收益率
本期收益率是债券每年的固定利息与
债券本期市场价格之比。投资者可以通过
对市场上各证券本期收益率的计算和比
较，来作出投资哪种证券的决定。其计算
公式为：
%100×=
本期市场价格
债券年利息
本期收益率
例如，一张面值为1 00元、利率为
15%、期限为5年的债券，该债券发行时
最初的认购者在购买后的第三年初以9 0
元卖出，那么该债券新的购买者的本期
收益率为：
%67.16%100
90
15
=×=本期收益率
?３、持有期收益率
债券的持有期收益率是指投资者从
买入债券到卖出债券期间所得的实际收
入。期计算公式为 ：
%100
360
××
?
=
持有期限买入价
买入价卖出价
持有期收益率
例如，某人在证券市场上以1 00元买了一张 刚 发
行的、利率为1 5%、期限为5年的债券， 两年 后 又 以
120元的价格卖出，期持有期的收益率为：
%10%100
720
360
100
100120
=××
?
=持有期收益率
?４、到期收益率
债券的到期收益率是指投资者从买
入债券到债券到期时止的收益率。其计
算公式为：
%100×
×
?
=
待偿还的期限买入价
买入价息额债券到期后的本金和利
到期收益率
例如，某人以120元购买了一张面值为100元、
利率为1 5%、期限为5年的债券 ，由 于该 投资 者 买
入这张债券时，该债券已发行了 3年 ， 那 么 该 投 资
者待2年后债券到期时的收益率为：
%92.22%100
2120
120515100
=×
×
?×+
=
）（
到期收益率
第三节 国际股票投资
一、股票投资的概念
股票是有价证券的一种，它是股份公司发行的，
用以证明股票持有人对公司拥有所有权，并可以分享
公司股息或红利、参与公司经营管理等方面权益的凭
证。
股票是要式证券，必须依据法定格式制成。股票
还必须有3名以上董事的签名盖章，并经主管机构 或
其核定发行登记机构的认证。
股票投资是企业、个人等购买股票的一种行为。
股票投资者一般享有以下基本权利：
z（一）公司盈利时的分红要求；
z（二）剩余财产的分配权；
z（三）股东大会的参与和表决权。
股东的上述权益说明，股票投资是属
于间接投资，它具有收益性、风险性、变
现性、决策的参与性、价格的波动性等特
征。
第三节 国际股票投资
二、股票的种类
股票的种类很多，大体上可以分成两类：普通股
和优先股。
z（一）普通股
普通股是有限公司各种股份中最基本的
一种。拥有普通股的股东是企业的所有者，
他们是企业的基本股东，享有表决权和投票
权，包括投票选举董事的权利。普通股票无
固定股利，公司在支付债券利息和优先股票
的股利后才对普通股票付股利，但股利的高
低并无限制。
所有的股份有限公司都要发行普通
股，普通股被看作是这类公司资本构成的
基本成分。普通股代表了公司最主要的所
有权和最重要的控制权。如美国的公司法
对普通股权益主要以下规定：
?１、盈余分配权；
?２、资产分配权；
?３、股票转让权 ；
?４、发行新股的优先购买权 ；
?５、公司管理权。
由于股票可以自由买卖，所以一个公
司的股东是经常变化的。公司为确定哪些
人可以领取股息，必须在发放股息前确定
一些日期界线：
?１、宣布股息日
?２、股权登记日
?３、股东除权日
z （二）优先股
优先股是股份公司发行的一种股票。
它与普通股一样，代表持股人在公司中的
财产或所有权。一般说来，优先股股东没
有表决权，也无权过问公司的事务，只有
当公司研究与优先股有关的问题时，优先
股持有人则有权参加会议，优先股的股息
率时固定的。
?１、优先股的优先权体现在：
? １）优先领取股息
? ２）当公司解散、改组或转产时，优先股持
有者在取得公司资产方面，比普通股持有者
享有优先权
优先股与普通股比较，其特点是不能享
受公司利润增长的利益，因其股息率是事先
规定好的。在清算过程中必须等债权人的要
求得到满足后，才能对公司资产提出要求。
?２、优先股的种类
? １）累积优先股
它是指公司某一时期内的盈利不足以分
派给股东固定的股息情况下，股东有权在公
司盈利丰厚时，要求公司补足以前所欠股息
积累起来的数额。
? ２）非累积优先股
它是指由于公司盈利较少，当年未能向
股东发放或未如数发放固定的股息，在日后
公司盈利后，股东不具有要求公司补发公司
以前所欠股息的权力。但非累积优先股的股
息一般高于累积优先股。
? 3）可调换优先股
它是指股东在一定时期内，可以以一定
的比例将优先股换成给公司的普通股，否则
属于不可调换的优先股。在公司经营状况好
而且普通股股价高时，投资者愿意将优先股
调换成普通股。交换的比例是事先确定的，
其数值取决于优先股和普通股的先价。
? 4）累积可调换优先股
它是一种兼累积优先股和可调换优先股
性质的优先股。
? 5）股息率可调整优先股
它是指股息率不固定，而是定期随着其
它证券或利率变化而调整的优先股。这种优
先股股息率的变化与公司的盈利状况无关。
近几年来，由于国际金融市场动荡不安，各
种有价证券的价格和银行存款利率变化较
大，为了适应这种情况，有些公司发行股息
率可调整的优先股
? 6）参与分红优先股
它是指股东除收取固定的股息以外，还
可与普通股一起分享红利的股票。
第三节 国际股票投资
三、股票的交易方式
z （一）现货交易
股票的现货交易亦称现金交易，它是
指股票的买卖双方达成交易以后，在短期
内完成交割的一种买卖方式。现货交易的
交割时间一般未成交的当天，但也可以是
当地股票交易市场的习惯日。股票的现货
交易是属于一手交钱一手交货的实物交
易，即买方付出价款，卖方交付股票。
z （二）期货交易
股票的期货交易是指股票的买卖双方
成交后，交割和清算可以按契约所规定的
价格在未来某一时间进行，即股票期货交
易的双方在签订交易合同之后，买方不用
立即付款，卖方也不需即时交出股票，而
是在双方约定的未来某一时间进行。
在实际操作中，股票的买卖双方往往
都以相反的合同进行冲抵，只清算买卖差
价。
买入期货合同，以图在交割前股价上
涨，这种行为一般被称为多头；卖出期货
合同，以图在交割前股价下降，这种行为
一般被称为空头。
此外，投资者进行期货交易的另一个
目的是为了套期保值，以免价格变动的风
险。
z （三）保证金交易
保证金交易又称信用交易货垫头交
易。它是指客户买卖股票是，向经纪人支
付一定数量的现金或股票，即保证金，其
差额由经纪人或银行贷款进行交易的一种
方式。
如果经纪人为交易者垫付的是部分款
项称为融资；如果经纪人借给交易者的是
股票则叫做融券。
保证金交易也是从事证券样子活动的
一种手段。投资者在预测某种股价将要上
涨时，便以保证金的形式购买股票，以待
股价上涨后再卖出。
保证金交易属于多头或空头交易，它
要求交易者必须由足够的信誉和实力，以
凭此开设保证金帐户。在交易的过程中，
投资者用保证金购买的股票全部用于抵
押，客户还要向经纪人支付垫款利息。
z （四）期权交易
股票期权交易实际上是一种股票权利
的买卖，即某种股票期权的购买者和出卖
者，可以在规定的期限内的任何时候，不
管股票市价的升降程度，分别向其股票的
出售者和购买者，以期权合同规定的价格
购买和出售一定数量的某种股票。
期权一般有两种：一种是看涨期权，
即投资者按协议价格购买一定数量的某种
股票的权力；另一种是看跌期权，即投资
者可以以协议价格卖出一定数量的某种股
票的权利。
在股价看涨时，投资者愿意购买看涨
期权；当股价趋跌时，投资者往往愿意购
买看跌期权。在期权的买者认为行使期权
对自己不利时，可以放弃期权，但期权的
购买费不予退还，期权合同一般随着有效
期的结束而失效。
z （五）股票价格指数期货交易
股票价格指数期货交易是指投资者以
股票价格指数为依据进行的期货交易。在
股价指数期货交易中，买进和卖出均为股
票期货合同。股价指数期货价格是由点来
表示的，股价的升降以点数计算，点数代
表一定数量的标准金额。
在股票交易中，投资者的风险很大，
尤其是对股票发行者的经营状况和股市的
急剧变化难以把握和预测，而股价指数期
货交易为投资者减少了上述的一些风险。
投资者在了解了国民经济的发展状况、金
融市场利率和某些主要行业的发展前景
后，就可以预测股价指数的走势，股价指
数的变动代表了股价总水平的变动。因
此，在对股价指数的升降进行了准确的预
测之后，投资者就可以买进货卖出期货合
同。
第三节 国际股票投资
四、 股票投资的风险
股票投资风险就是预期收益率与实际收益率的差
离。如预期的收益率是 10%， 而 实 际 收 益 率 是 5%或 —
5%，那么两者之差就反映了风险的情况。
股票投资风险可以分成两大类：制度性风险和非
制度性风险。制度性风险是指由影响所有股票收益的
某些共同因素所引起的风险。非制度性风险是指某些
事件所造成的，它仅仅影响某种证券的收益情况。
这两种风险的划分及各自的特点可用下表来表
示。
来源
c倒闭风险
d政府干预风险
１、市场风险
c股票行市风险
d市场利率风险
e通货膨胀
２、企业风险
３、购买力风险
４、其他风险
风
险
总
和
制度性
风险的
特点
非制度
性风险
的特点
由于共同因素
引起影响所有
股票收益无法
通过证券的多
样化来消除或
避免
由于特殊因素
引起影响某种
股票收益可以
通过证券的多
样化来消除或
避免
第三节 国际股票投资
五、 股票投资分析
股票往往能给人们带来较高的收益，同时也会带
来一定的风险。因此，人们在进行投资时，总是想以
最小的风险取得最大的利润，即在既定的风险下取得
利润或在既定的利润下将风险减到最小程度。要想实
现这一目标，投资者既要看准投资方向，解决股票种
类的选择问题，又要把握好投资时机，掌握股票买卖
的时间。
z （一） 股 权投资的选择问题
在进行股权投资时，股票的选择问题
是最关键的问题，股票选择取决于好多因
素，其中最根本的、最重要的因素是上市
公司的经营业绩。通常，上市公司要定期
以财务报表的形式向投资大众提供完整而
且真实可信的信息和情报，投资者可根据
财务报表对股份公司的经营业绩和财务状
况进行分析，从而作出自己的选择。
财务报表通常反映企业在一定日期或
时期的财务状况的会计报表。财务报表种
类很多，主要有资产债务表和损益表。
资产债务表是反映企业某一时期财务
状况的一种会计报表。它分为资产、负债
加股本两部分。表的左方是资产，反映企
业所有的各类财产、债权和权利；表的右
方是负债加股本，负债在右上方，反映企
业的各种长短起债务，右下方为股本，反
映股东的资金和盈余。
损益表是反映企业一定时期的收益和亏损
情况的一种会计报表。
下面介绍四种定量分析方法：
?１、偿还能力指标
这一指标是用来衡量一个企业在不变卖固
定资产的情况下，可以偿还短期负债的能力。
? １）流动比率：
是用流动资产总数对流动负债的比率来反映其
支付能力。其计算公式：
%100×=
流动负债总额
流动资产总额
流动比率
? ２）速动比率：
是速动资产与流动负债之比。其计算公
式为：
%100×
?
=
流动负债总额
存货流动资产总额
速动比率
这一比率又称酸性测试。由于存货的变
现往往受市场限制，又有减值之虑，因此速
动比率往往比流动比率更能准确地反映公司
偿还债务的能力。一般速动比率为100%较为
理想。如果速动比率大于100%，则表明公司
具有在短期内偿还债务的能力；反之，则表
明公司没有良好的支付能力。
?2、 效率比率指标
是用来衡量一个企业进行资产管理的
效率指标，据以分析企业的各项帐面资产
总额是否合理，利用是否充分。
? １）总资产周转率
说明单位资产可以产生多大销售收入。
总资产周转率越高，说明企业资产的利用越
好；反之亦然。其计算公式为：
%100×=
资产总额
销售总额
总资产周转率
? ２）固定资产周转率
它是用来评价企业固定资产的利用效率。
其计算公式为：
%100×=
固定资产总额
销售总额
固定资产周转率
? ３）存货周转率
反映公司的销售能力。其计算公式为：
平均存货额
销售总额
存货周转率=
?3、负债比率指标
它又称财务杠杆比率，是用来衡量
一个企业以增加负债的办法增加收益能
力的指标。
? １）负债资产比率
反映了企业的债务与资产的比率，说明
企业的资产又多少是以借债形式取得的。其
计算公式为：
%100×=
资产总额
负债总额
负债资产比率
这个比率反映每一元资产总额中，债券
人提供的资金有多少。一般认为 ，该 比率 稳
定 在 40%—60%的范围内比较稳妥。对投资 者
来说，发行企业的这个比率越低，风险越
小，收益也少；反之，风险大，安全性低。
? ２）负债净值比率
反映企业债务与股东权益的关系，可据
以衡量在企业经营中所使用的资金有多少是
属于股东的，股东要承担多大经营风险。其
计算公式为：
%100×=
股东权益净值
负债总额
负债净值比率
?4、 销售比率
这是综合反映企业经经济益状况。
? １）销售收益率（净利率）
反映单位销售额可以生产多少净收益。
其计算公式为
%100×=
销售总额
税后净收益
销售收益率
? 2）投资报酬率（资产收益率）
反映公司每投入100元资产可赚多少利
润。其计算公式为：
%100×=
资产总额
税后净收益
投资报酬率
? 3）股东权益收益率（净值报酬率）
反映股东每投入一元资本获得多少收
益。其计算公式为：
%100×=
股东权益资本
税后净收益
股东权益收益率
z （二）股票投资时机分析
股票投资的收益来自股息和股票买卖
的差价。财务报表的分析有助于投资者获
得信息，帮助投资者选择股票的种类，而
股票买卖的差额利润的赚取则须把握投资
时机。投资时机的把握关键在于对股价的
短期预测，而影响股价变化的因素很多，
有政治、经济发展、利率变化、供求状
况、心理、投机等十几种因素。投资者想
做到万无一失的预测是非常困难的。但
是，预测总比不预测好。
第三节 国际股票投资
六、 股票的指标
为了给投资者提供参考，股票市场发达的国
家都有专门机构编 制股 票指 数等 股票 指 标 。 这 些
这些指标能告诉人 们股 票价 格趋 势水 平 、 狂 热 度
等，方便投资者进行投资判断。
z （一）衡量股票行情升降的指标
?1、 算术平均股价指数
算术平均股价指数。全称为简单算术平
均股票价格指数，以交易所每天股票收盘价
（若当天没有进行交易，可用最近交易日的
收盘家代替）作标准计算的股票平均价格。
其计算公式是：
股票牌号数
总额各种牌号股票价格合计
算术平均股价指数=
算术平均股价指数的计算方法简
便，能清楚地表示各时点的平均价格水
平。同时它也存在两点不足：
? １）因为它是简单平均，所以在增资股票价
格下跌时，容易导致对整个股票市场趋势评
价偏低。不过，在采取时价发行方式时，这
一缺陷可以得到弥补。
? ２）当作为统计对象的股票牌号发生变化
时，容易使该指标失去连续性，不便于测定
股票价格的长期发展状况。
?2、 加权平均股价指数
一个股票价格指数中通常会包含许多
种股票，有些股票在市场上交易额比较
大，有些交易额比较小。这些交易额大的
股票对市场的影响比较大。但采用算术平
均法计算股票价格指数时反映不出这一
点，因为计算时考虑的只是股票的价格。
为了解决这一问题，有些机构采用加权平
均法来计算股票价格指数。它不仅考虑了
股票的价格，同时特考虑了其他因素。
用这种方法计算股票价格指数时，通常
把计算当时的交易总价值或交易总股票数作
为权数，计算公式如下：
∑
∑
?
=
=
=
n
i
i
n
i
ii
W
WP
I
1
1
I: 股票价格指数
P: 组成股票价格指数的各种股票的价格
n: 组成股票价格指数的股票种类数
W: 组成股票价格指数的各种股票的交易量
（交易总价值或总股数）
例如，计算的股票价格指数中包括5种
股票，计算时，它们的价格和交易如下表所
示，其代入公式，可得出股票价格指数：
股票种类 A B C D E
每股价格（元） 1 4 3 5 12
交易量（股） 20 50 80 60 10
4
1060805020
1012605803504201
=
++++
×+×+×+×+×
=I
但是，如果当计算股票价格指数时，各
种股票得价格仍如上表，可交易量变化如下
表：
股票种类 A B C D E
每股价格（元） 1 4 3 5 12
交易量（股） 30 70 50 40 50
25.5
5040507030
5012405503704301
=
++++
×+×+×+×+×
=I
?3、 修正股价指数
当作为统计对象的股票在增资配股
中发生除权现象时，当日与前日的平均
股价之间会产生断层，因此需要对其加
以修正，使它具有连续性。这是一种以
除权前一天的股票价格为基准，通过计
算求出除权股价格，再计算修正股价的
方法。美国道。琼斯股票价格平均数和
日本日经股价平均数都属于修正平均
数。现以修正除数为例。
N
A
D =
D:股价变动前一天的股价算术平均数
A:股价变动前一天的股价合计
N:股价变动前一天的除数
再设：P=股价变动金额
X=股价变动日的新除数
A-P A
则：----- = ---
X N
A-P
推出：X=NX------
A
又设：P'=股价变动日的修正股价平均数
A'=股价变动日的股价合计
A' A-P
则： P'= --- = A'/(N* -----)
X A
例如：A公司股价为100元，B公司股
价为200元，C公司股价为150元，则算术
平均数为（100+200+150）/3=150
（元）。再设A公司用1：1的比例向股东
分摊新股，新股的票面金额为10元，则
除权股价为（100+10 *1）/（1+1）=55
（元）新的算术平均股价就成为
（55+200+150）/3=13（元）， 为了保
持股价的连续性可对除数进行修正，
则：
93.2
150200100
10)150200100(
3 =
++
?++
×=X
代入除权日平均数公式，则
元）(150
93.2
10450
' =
?
=P
即：股价变动日修正后的股价平均数为
150元。
道·琼斯股票价格平均数是美国历史
悠久而且最有权威性的股票价格平均数，
也是美国目前最有代表性的股票价格平均
数，创立于1884年，是美国道·琼斯公司
编制并公布的。该指数初创时，只包括11
种有代表性的铁路公司的股票，后来几经
变动，到1938年正式定为65种股票，一直
延续至今。这一平均数具体又分为四类：
? １）道 ·琼斯工业平均数。这是根据30家工业
公司股票价格计算的平均数；
? ２）运输业平均数。根据20家铁路、轮船、
航空公司股票价格计算的平均数；
? 3） 公用事业平均指数。根据15家公用事业
公用股票价格计算的平均数；
? 4） 平均价格综合平均数。根据前三组合计
65家公司股票价格计算的平均指数。
?4、 涨价、跌价股票牌号数
有些国家经常在报纸上刊登这一指
标。例如，某日这一指标的数据是：
上市牌号915种，价格下跌156种，价
格上涨484种，买卖成交702种。
可知，当日上涨484种，下跌156种，
与前一天相比有62种（702-484-156）股
票价格未变，而且上涨股票是下跌股票数
的3。1倍，得出当日的股市行情坚挺。
?5、 时价总额
时价总额指全部上市股票各自的收盘价
分别乘以上市股数后的合计数。它表明在计
算时点上股票市场的规模，可用于股票市场
的国际比价。
时价总额指标的缺点有：
? １）这一指标在上市股票增减或增资除权时，并
没有得到修正，故当增资新股上市时，时价总额
增大，难以反映股价变动的实际情况；
? ２）该指标以各股票的发行量为权数，故发行量
大的大型股变动，其影响就大，大型股价停滞
时，时价总额增减很少，但当变动激烈时，指标
呈大幅度增减。
z （二）判断股票价格水平高低的指标
?1、股票价格收益比
股票价格收益比是股票价格与平均每
股税后年利润的比率。公式如下：
平均每股税后年利润
股票价格
股票价格收益率=
?2、 股价对帐面资产比率
股价对帐面资产比率是衡量股票价格
的尺度之一，其公式如下：
平均每股帐面资产
股票价格
股价对帐面资产比率=
?3、 平均股息率
平均股息率是以选定的一定数量的股
票为对象求得的平均股息率。
公式一：
股票股价合计作为研究对象的各牌号
股票股息合计作为研究对象的各牌号
平均股息率=
公式二：
全部股票牌号
各牌号股票股息合计
平均股息率=
z （三）判断股票市场狂热度的指标
?1、 成交股数与成交额
成交股数指证券交易所签定买卖合同
的股数。成交额指在证券交易所签订买卖
合同的金额。这两项指标分别以股数和成
交额表示股票市场的活力。而且两者都具
有在股价上升时增加，在股价下跌时减少
的规律，所以可用来判断股市行情的升降
程度。
?2、 各种信用交易指标
? １）委托保证金率，公式如下：
股票时价
委托保证金
委托保证金率=
? ２）信用交易周转天数，公式如下：
信用交易平均余额
新融资额或偿还额
信用交易周转天数=
z （四）判断个别股票市场信誉的指标
判断哪个集团，哪家公司的股票市场
信誉高低，一般常用指标是证券交易所公
布的 “创纪录股 ”和 “畅销股 ”。前者是创造
价格新纪录的股票。该指标中包括：创最
高价格股、创最低价格股、创交易所开所
以来最高价格股、除权后最高价格股等。
后者指成交股数较多的股票。从这种指标
中，可以了解哪种股票是市场交易的中
心，据此判断其市场信誉和发展趋势。
第四节 投资基金
一、投资基金的概念
世界各国对投资基金的称谓各不相同，美国叫共
同基金或互惠基金，英国叫单位信托基金。我国按国
务院批准颁布的《证券投资基金管理暂行办法》的解
释，投资基金是 “指一种利益共享，风险共担的集 证
券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资
金，由基金托管人托管，基金管理人管理和运用资
金，从事股票、债券等金融工具投资 ”。投资基金 属
于间接投资，而且也是证券投资的一种形式。
它实际是证券投资基金的募集人受投资者的委
托，以向投资者发行基金凭证的方式，把分散的资金
汇集起来，由具有专业知识和投资经验的专家按组合
投资的原理分别投资于各种金融工具，以使投资者在
承担较小风险的前提下获取最大的投资收益。
投资基金是一种大众化的信托投资工具，而像股
票、债券、期货、黄金等金融工具又是投资基金的主
要投资对象。
第四节 投资基金
二、投资基金的特点
投资基金是一种证券信托投资方式，也是以金融
资产为经营对象，并以金融资产的保值为目的的投资
工具。作为投资工具，投资基金与其他投资工具相比
有以下几个特点：
z （一）衡量股票行情升降的指标
z （二）风险较小
z （三）管理和运作法制化
z （四）选择性强，适合各类投资者
z （五）交易成本低
从投资基金得上述特点来看，投资基金确实是一
种风险小，收益一般会高于储蓄和购买债券的投资方
式。但它也不是十全十美的，因为虽然在实际运作中
采用组合投资，降低了风险，但也限制了投资者的收
益。而且由于一次性交纳购买费，这就使投资基金只
适合长线投资，不适合短线炒作，投资者若频繁买卖
基金，则成本很高，收益会低于其他投资方式。
第四节 投资基金
三、投资基金的分类
国际上投资基金分类方法很多，这里主要介绍三
种：
z （一）根据投资性质一般分为成长型、收入型
和成长收入型三大类
成长型基金主要投资于具有高成长潜力的
股票或股权；收入型基金一般投资于利息高的
货币市场或债券以及分配股利较多的股票上；
而成长收入型是以上两种的混合物。
z （二）根据组织形态的差异可分为公司型基
金和契约型基金
公司型基金机构本身就是一个股份公
司；通过发行受益凭证募集资金；契约型基
金是通过信托契约的形式募集资金。
*公司型投资基金和契约型投资基金的
区别：
由于这两种类型投资基金是以组织形
态来划分的，这就决定了他们有以下区别：
?1、法律地位不同
?2、基金存在的时间不同
?3、融资渠道不同
?4、投资运作的依据不同
?5、投资者在投资基金中所处的地位不同
?6、投资者成为股东或收益人所需经过的
手续不同
z （三）开放型投资基金和封闭型投资基金
根据基金发行有无定额和基金能否赎
回可分为开放型投资基金和封闭型投资基
金。
开放型基金是指投资基金发行的资本
总额和分数不是固定不变的，而是根据基
金自身的需要及金融市场供求关系的不断
变化，随时增发新的基金份额或发行已被
投资者赎回的投资基金。因此它也被称为
追加型投资基金。
封闭型投资基金指的是基金在设立时
规定一个基金发行的固定数额，并在规定
的时间内不再追加发行，投资者也不能赎
回现金。封闭型投资基金虽然不能赎回，
但却可以象普通股票那样再二级市场上通
过经纪人进行买卖。
开放型投资基金和封闭型基金的区别：
开放型投资基金和封闭型投资基金都是
相对而言的，它们是不同经纪发展阶段的产
物。他们的区别主要表现在以下几个方面：
?1、基金的发行限额不同
?2、交易的方式与地点不同
?3、交易价格的依据不同
?4、基金运用率和运用的投资组合不同
?5、适用的投资市场不同
?6、适合的投资者不同
开放型投资基金和封闭型基金是可以
相互转化的，封闭型基金如果上市满3年，
而且市价低于净资产价值的20%时，经投资
者大会的通过可以转为开放型投资基金。开
放型基金如果规模过大，也可以停止基金的
扩大发放，使其处于类似封闭型投资基金的
状态。从投资基金的发展趋势来看，更适合
于金融市场操作，能满足金融市场对资金不
断增长的需求，以及更有利于投资者，开放
型基金将会占据投资基金市场的主导地位。
第五节 国际证券市场
一、国际证券市场的概念
国际证券市场是由国际证券发行市场和流通市场
组成。
国际证券市场一般有两层含义:
z （一）是指已经国际化了的各国国别证券市
场；
z （二）是指不受某一具体国家管辖的境外证
券市场。
目前，绝大多数的国际证券市场属于第一层含义
的证券市场，只有欧洲债券市场属于第二层含义的国
际证券市场。由于股票是目前国际证券市场上交易量
最大的有价证券，所以人们通常所称的证券市场一般
是指股票市场。
国际证券市场不仅可以吸收社会大量闲散资金并
使其在国际间进行合理的配置，而且还为企业转移和
分散风险，以及投资者利用闲置资本获得利润提供了
机会。国际证券市场已成为当代国际金融市场的重要
组成部分。
第五节 国际证券市场
二、 国际证券发行市场和流通市场
国际证券市场由两部分组成，即证券发行市场 和
流通市场。
证券发行市场一般称为 “初级市场 ”或 “一级市
场 ”、 “第一市场 ”；流通市场被称为 “次级市场 ”或 “二
级市场 ”。
z （一）国际证券发行市场
国际证券发行市场是向社会公众招募或
发售新证券的场所或渠道。证券发行市场由
发行人、购买者和中间人组成。证券市场上
的发行人一般是资本的使用人，即政府、银
行、企业等；证券的购买者大多为投资公
司、保险公司、储蓄机构、各种基金公司和
个人等；中间人主要包括证券公司、证券商
等。证券发行市场一般有固定的场所，证券
既可在投资公司、信托投资公司和证券公司
发行，也可在市场上公开出售。
证券发行的具体方法有两种：
?1、一种是在证券公司等金融机构的协助
下由筹资企业自行发行；
?2、另一种是由投资银行等承购商承购，
然后由承购商通过各种渠道再分销给社会
各阶层的销售者进行销售。当新证券发行
完毕后，该新证券的发行市场也就自行消
失。
z （二）国际证券流通市场
国际证券流通市场是指那些转让和买卖
已由投资者认购了的证券的市场。证券的发
行市场是制造证券的市场，它是流通市场产
生的基础，而流通市场为投资者提供转让和
买卖证券的机会，满足了投资者渴求资本短
期收益的欲望，从而起到了引导投资导向和
变现的作用。
证券流通市场一般有四种形式，即交易
所、柜台交易、第三市场和第四市场。
?1、证券交易所。
证券交易所是属于有组织的规范化的
证券流通市场，这里的投资者必须通过经
纪人按法定的程序从事证券的交易活动。
交易所内买卖的证券也必须是经有关部门
核准上市的证券。交易所内的证券交易将
便利、迅速、公平、合法集于一体。
?2、 柜台交易。
柜台交易是指在证券交易所以外进行的
交易活动，亦称场外交易，又称店头交易。
柜台交易的证券多属可以公开发行，但未在
证券交易所登记上市的证券。柜台交易的数
量没有起点和单位限制，不通过竞价买卖，
交易者可以不通过经纪人直接买卖证券，而
是协议成交。柜台交易也有固定的场所，一
般在证券经营商的营业处进行。由于柜台交
易满足了不同类型和不同层次的证券投资者
的需求，因而得以迅速发展。
?3、 第三市场。
第三市场是指非交易所会员从事大量上
市股票买卖的场所，也就是说，交易的证券
已经上市，但却在交易所以外进行交易。第
三市场是本世纪60年代才开始的一种市场。
在第三市场进行证券交易的投资者可以节省
在交易所内应交纳的佣金等交易费，因而这
种市场的交易额占各种证券市场交易额总和
的比重不断提高。
?4、 第四市场。
第四市场是指各种机构或个人不通过经
纪人，直接进行证券买卖交易的市场。它实
际上是通过计算机网络进行大量交易的场外
市场。在第四市场上进行交易，不仅使交易
者的身份得以保密和节省佣金等交易费用，
而且成交迅速。第四市场上的交易活动，交
易者往往互不知道对方的身份，通过将信息
输入电脑来寻找客户。双方通过电脑进行磋
商，最后达成交易。
第六节 世界主要的证券交易市场
一、纽约证券交易所
纽约证券交易所成立于1 792年，现位于世界公认
的金融中心美国纽约曼哈顿的华尔街。
今天的纽约证券交易所拥有会员1 416名，其中
1366名 “席位 ”会员，这是自1 953年来，一直固定的
“席位 ”会员数。代表着6 00多家证券经纪公司，约有
2200余种证券在那里进行交易，其中有1 700余种股票
和 500多 种 债 券 。 另 外 ，有8 5名成员可以通过计算机
系统参加交易大厅的交易，2 4名成员则可通过电话参
加交易。
在纽约证券交易所进行业务交易的有5种人员：
?１、佣金经纪人
又称专家经纪人。他们受雇于证券公
司，在公司办公室接受客户的指令并代客
户买卖证券的经纪人，其报酬来自客户的
佣金，但不承当任何风险，这类经纪人是
交易所内数量最多的，约有400人；
?２、场内经纪人（大厅经纪人）
这类经纪人是在交易所经纪生意太忙
时，佣金经纪人雇佣的场内经纪人，协助
佣金经纪人来处理一部分生意。这些人过
去常以 “2美圆经纪人 ”著称，因为他们每
完成100股股票交易，收取2美圆的佣金，
这类经纪人大约有100人；
?３、竞争性交易者（证券自营商）
他们只为自己买卖证券，期望凭借自
己的交易技术获利的交易所成员。其收益
来自买卖差价，由于他们的每笔交易不用
支付佣金，而且又有近水楼台之便，其活
动受到各方面的指责，故其活动受到管理
部门的限制，目前已为数很少；
?４、专业人员（专业证券商）
这类人员专门从事一种或几种证券买
卖的交易所成员。从事某些特定股票交易
的专业人员通常坐在特定的交易点或称交
易柜台 ——交易大厅中的一个指定的位
置，特定股票就在这里进行交易。专业人
员的主要作用是在自己被指派负责的某些
股票交易中，确保一个公平、有序的市
场；
?５、零股经纪人和交易商
他们专门从事低于100股即零数股票
交易的经纪人。一般来讲股票的一个单位
或整批为100股，所有少于这个数的交易
称为零批或零星股票，专业人员也可以进
行零星股票的买卖，充当零批股票交易的
经纪人和交易商。
对批准在该所上市的公司出现下列情况之一者，
将会被停止上市资格：
?１、持股的股东低于1200个；
?２、公众拥有的股票总值低于500万美圆；
?３、公众持股少于60万股。
从近几年的情况看，纽约证券交易所每
年都有因不符合上述标准而被停止在该所上
市的公司。
美国对证券业务有一套较为完善的管理体制，其
中直属美国总统领导的证券交易委员会对证券经营机
构、证券的发行、证券的交易等实施全面的管理权，
该委员会还按经济区域直接在当地派驻机构和人员对
证券市场进行监管。
此外，美国还颁布了一整套有关证券交易方面的
法律，主要有《证券法》（1 933年）、《证券交易
法 》 （ 1934年）、《政府证券法》、《信托契约
法》、《投资公司法》（1 940年）、《投资咨询法》
（1940年）、《证券投资者保护法》（1970年）。
此外，在1 934年颁布实施的《证券交易法》中关
于建立监督场外交易市场的全国证券协会规定，为稳
定美国证券市场起了非常重要的作用。该法为1 939年
全国证券交易商协会（N ASD）的建立奠定了法律基
础。
除了全国证券交易商协会自动报价（N ASDAQ）
外，全国证券交易商协会组织的活动鲜为人知。全国
证券交易商协会自动报价（N ASDAQ综合指数）提供
4，0 00多种场外交易证券的即时行情和其他相关信
息。
第六节 世界主要的证券交易市场
二、伦敦证券交易所
伦敦证券交易所成立于1 773年，使世界上最古老
的证券交易所，也是目前世界上三大交易所之一。伦
敦证券交易所的交易地点不仅设在伦敦，而且在英国
的格拉斯哥、利物浦、伯明翰等城市也设有交易场
所。
伦敦证券交易所虽然是一个股份有限公司，但也
属于会员制交易所。该交易所的会员代表着3 81家证
券公司。该交易所的会员不能是其他交易所的会员，
而且只有原有会员退出交易所后，才会补充新会员。
伦敦证券交易所实行的是典型的 “自律型 ”管理体
制，因为英国与美国和日本相比，政府对证券交易所
的干预程度极低。
伦敦证券交易所有三大特色：
z （一）该所内上市的债券的交易超过其他证
券的交易量，其中英国本国公债的大部分交
易是在该所进行的，而且债券的大部分是外
国债券；
z （二）在该所的大厅内不设综合行情咨询系
统，也不报告当天市场的最新交易牌价，而
当市交易的详尽资料刊载在次日的《金融时
报》等杂志上；
z （三）从成交到交割所间隔的时间是世界所
有交易所中最长的，多数股票交易是在成交
后的两个星期内交割，如遇节假日，交割手
续顺延。伦敦证券交易所目前主要采用现金
交易和两周清算交易两种交易形式。
伦敦证券交易所的证券交易主要是在中间商和经
纪人之间进行，该交易所经纪人的种类与纽约证券交
易所经纪人的职能大体相同，其佣金也是固定的，但
对不同的证券有不同的佣金标准：股票的交易值在
200英镑以下的，可视情况 而 定 ； 交 易 值 在 200至4 67
英镑的佣金为7英镑；交易值在467英镑以上的，佣金
为交易值的1.5%。
伦敦证券交易所内的中间商与纽约证券交易所内
的证券自营商相似，靠低价买进高价卖出赚取差价。
第六节 世界主要的证券交易市场
三、东京证券交易所
东京证券交易所创建于1 879年，它与历史悠久的
路顿证券交易所和纽约证券交易所的历史相比，晚了
近一个世纪，但它的发展速度很快，目前已经超过具
有 200多 年历史的伦敦证券交易所，跃居世界第二
位，成为世界著名的三大交易所之一。
东京证券交易所也属于股份制交易所，并实行会
员制。它的最高权利机构是由一名理事长、2 1名理事
和5名监事组成的理事会。
东京证券交易所股票交易有两种方式，一种是在
交易大厅通过交易站进行交易，这里主要是交易2 50
种日本和外国股票；另一种是通过电子计算机进行交
易，即经纪人公司通过中央处理器向经纪人发出指
令，经纪人接到指令后通过计算机进行交易，并将交
易的结果通过中央处理器立即返回给经纪人公司。
至于债券交易，该交易所只允许面值1 00至1 000
日圆的国债、大面值的可转换债券、世界银行债券、
亚洲开发银行债券、欧洲日圆债券和外国债券集中进
行交易。
伦敦证券交易所实行的是典型的 “自律型 ”管
理体制，因为英国与美国和日本 相比 ，政 府对 证
券交易所的干预程度极低。
东京证券交易所有三大特色：
z （一）在交易大厅通过交易站进行股票交易
时，买卖股票的数量和价格时用一只手来表
示的；
z （二）本国证券和外国证券的交易时间不
同，本国部的交易时间是从上午9：00 —
11：00，下午1：00 —3：00。外国部的交易
时间是从上午10：30 —11：00，下午2：
00—3：00。
z （三）佣金的收取方法较为特别，东京证券
交易所原来按股计算佣金，自1977年以后改
为按交易额加一定的金额来计算佣金。
日本对证券的管理体制是模仿美国的体制建立起
来的，有关证券方面的法律和机构也十分完善和健
全。东京证券交易所直接在日本大藏省的监督下进行
证券交易，大藏省为此还专门设立了证券局，证券局
设一名总裁和若干名副总裁，其中一名副总裁兼任东
京证券交易所的监理官。日本颁布的有关证券方面的
法规有《证券交易法》、《证券投资公司法》、《证
券投资信托法》和《担保公司信托法》等。
第六节 世界主要的证券交易市场
四、香港联合证券交易所
香港联合证券交易所于1 986年4月2日正式营业，
由四家证券交易所合并而成。香港联合证券交易所与
香港期货交易所、香港中央结算公司于2 000年3月6 日
宣布合并，成立香港新交所，又称香港交易及结算所
有限公司，联合交易所、期货交易所和中央结算公司
分别作为新交所的附属公司，合并后的联交所的股份
的所有权与交易设施的使用权分开。
1993年以前，在 香港联合证券交易所进行的交易
是以手势进行的，用手势进行交易主要是通过交易所
内的内部电话系统获面对面进行商议。为迎合市场的
需求， 1993年 11月正式起用自动对盘系统交易各种证
券，即通过电脑系统输入买卖定单，定单根据最好的
价格和出入时间的先后次序，自动匹配和成交。
在该交易所进行交易的客户须支付5% 的佣金和3%
的印花税，而对交易数目较大的老客户，交易所会酌
情降低佣金的比例。
香港联合证券交易所有三大特点：
z （一）外来资金相对其他发达国际证券交易
所比重较大；
z （二）在该交易所上市的多数是经营商业、
银行业和房地产的公司，这主要是香港地域
较小，工业企业较少，而商业和金融业较发
达有关；
z （三）投机性较强，即价格波动较大，这主
要与外来资金较多有关。
第七节 中国证券市场
一、中国证券市场概况
中国证券市场是与中国的历史发展相联系的。它
的发展可分成两部分：
z （一）解放前，旧中国时期的证券市场。
旧中国时期的证券市场带有殖民地半殖民地
的性质，这不仅表现在最早的证券交易所是外
国人开的，还表现在他们发行的证券在中国证
券市场上占有十分重要的地位。此外，旧中国
的证券市场仅限于上海和天津等发达的大城
市。
z （二）新中国成立以后，中国政府接管并整顿
旧中国遗留下来的各种经济组织和机构，但并
没有关闭证券市场，而是采取利用证券市场的
政策，来促进国民经济的恢复和发展。在关闭
旧证券市场的同时，又建立了新的证券市场。
但随着企业社会主义改造的完成，中国企业只
剩下全民所有制和集体所有制形式，股份制在
中国已不复存在。1952年7月天津证券交易所并
入天津投资公司，证券交易所从此在中国消
失。中国的证券市场已名存实亡。
从1978年改革开放至今，中国的证券市
场大致经历了两个发展阶段：
?１、1978年至1990年
1984年成立的北京天桥股份有限公司
成为中国第一家股份制企业，同年11月，
上海飞乐音响股份有限公司向社会公开募
集股票，从此成为中国第一家公开向市场
发行股票的企业；1981年中国政府发行了
新中国诞生以来的首批国库券，1985年以
后又陆续发行了金融和建设等债券；
?２、1990年开始至今
它是中国证券市场的起步阶段。1990年
12月，上海证券交易所正式挂牌营业。它是
新中国成立以后第一家按国际标准运作的交
易所。她的成立不仅标志着在中国大地消失
了38年的证券交易所得以重生，而且意味着
新中国证券记忆市场的诞生。此后，深圳证
券交易所在1991年7月宣告成立。中国证券
市场从此进入了迅速发展期。
第七节 中国证券市场
二、中国证券市场的对外开放
中国证券市场对外开放主要表现在两个方面：
z （一）发行B 股
B股是中国国内企业向境外投资者发行，
在境内证券交易所以外币认购和进行交易的
股票。B股股东的权利和义务与A股相同，其
红利以人民币计算，但折成外汇汇出国外。
自1992年2月1日到2000年3月10日止，共有
110家企业在上海和深圳两家交易所发行了B
股，其筹资总额约合30多亿港元。
z （二）外国证券公司进入中国
自1979年中国政府批准第一家国外银行
在北京开设办事处以来，目前已有约30个国
家和地区的近400家境外金融机构在中国设
立办事机构或代表处。其中有100多家国外
银行在中国设立了分行，并有将近30家海外
证券公司进入中国证券市场，有20多家境外
证券代理客户入主上海证券交易所Ｂ股专用
席。
与此同时，日本大和证券公司与中国最
大的证券公司华夏证券公司共同建立了合资
投资信托公司；中国人民银行、中国经济技
术投资担保公司、美国摩根士丹利公司、新
加坡政府投资公司、香港名力集团5家在
1994年10月组成了中国国际金融有限公司，
这也是中国第一家中外合资银行。外国证券
公司进入中国证券市场不仅推动了中国证券
市场的开放，也有助于中国企业和证券公司
走向世界。
第七节 中国证券市场
三、我国国际证券投资的发展
在国际资本市场上发行各种 有价 证券 筹集 国
外资金，是我国顺应国际金融市 场一 体化 、证 券
化和国际资本市场筹资债券化趋 势而 开辟 的利 用
外资新渠道。
z （一）发行境外债券的发展。
我国向境外发行债券始于1982年。这一
年，中国国际信托投资公司在日本发行了
100亿日圆武士债券（武士债券是外国发行
人在日本发行的以日圆标价的外国债券，该
债券属于私募债券）。这是我国首次通过发
行债券在国际资本市场上筹集国外资金。
发行境外债券筹集的资金用于国家大、
中型基础设施、基础产业项目的建设上，对
解决建设资金不足的矛盾起了重要的作用。
同时，扩大了我国的国际影响，提高了我国
在国际市场上的地位。
z （二）境外发行股票的发展
?１、发行 B股
?２、发行 H股
?３、发行 ADR
ADR是美国存托凭证 (American
Depositary Receipt)的缩写。它是指由
美国存托银行发行的一种类似股票证书的
可转让票据，它代表美国投资者对非美国
公司、政府或美国公司的海外子公司发行
证券的所有权凭证。
具体地讲，在美国发行股票的外国公
司将其股票，由承销商交由本国银行或外
国在本国的分支机构保管，并以此为担保
通知美国的存托银行发行股票存托凭证供
美国投资者购买，美国投资者购买的存托
凭证就是外国公司发行股票的凭证，投资
者可将存托凭证上市转让或凭以领取股
息。如果股票存托凭证市向全球投资者发
行时，则称为全球股票存托凭证，即
GAR。
ADR是因外国投资者在美国发行股票
不便即美国投资者上市转让外国股票困难
而产生的。ADR的发行实际上是避开了美
国法律对外国公司股票在注册手续、财务
报表、会计准则、信息披露等方面的严格
管理，并为美国投资者购买并转让非美国
公司的股票提供了方便。
z （三）中国的投资基金业
?１、中国投资基金业的产生与发展
中国的投资基金业产生于90年代。
1991年由中国农村发展信托投资公司等在
山东淄博发起设立的乡镇企业投资基金，
于1992年得到中国人民银行的批准，成为
中国第一家经法律认可的投资基金，随后
各种类型的投资基金在沈阳、大连、海
南、武汉、北京、深圳等地广泛出现。
1999年11月14日，国务院证券委员会
发布新中国成立以来有关投资基金设立、
运作和管理的第一部法规《证券投资基金
管理暂行办法》，从此使中国的投资基金
业步入规范轨道。
?２、中国投资基金业的特点
中国投资基金业的历史很短，再加上
中国整个证券业的历史不长和证券市场尚
不发达，这就使中国的投资基金业形成一
下几个特点：
? １）境外基金先于境内基金
? ２）每个基金的规模较小
? ３）投资基金的市场小
? ４）投资基金多为封闭式和契约型
?3、中国发展投资基金业的必要性
? １）企业所有制改革的需要。
目前中国的大中国有企业正在进行股份制
改造，企业的公有股份投资于投资基金，使股
票在基金股东之间流动，既可避免大量公有股
流入私人手中，又可实现公有资产的流动和增
值，还可以解决公有股上市难的问题，进而起
到支持国有企业改革的作用。
? ２）中小投资者的要求。
在中国，存款仍然是城乡居民投资的主要
渠道，他们把金融资产的80%以上现钱用于银
行储蓄，在中国的存款利率经过三次下调后，
城乡居民去银行存款的兴趣渐失。而今天的股
市经过多次震荡后再次陷入低迷，加上他们缺
乏专业知识以及因没有足够的资料和时间去研
究股市，这就令积蓄不多的小投资者们望而却
步。中小投资者渴望有一种收益高、风险较低
的投资工具，投资基金则能迎合这部分投资者
的这一需要。
? ３）稳定证券市场的需要。
中国证券市场上的投资者一直以中小散户
为主，中小散户在风云莫测的股市中只能更加
注重短线投资，追涨杀跌，加剧了市场波动，
导致中小投资者亏多赚少。投资基金使中小投
资者的资金由散变为集中，进行理性投资。由
于投资基金的规模大，作出决策前先运用起丰
富的专业知识、经验及信息，对股市进行深入
的研究和分析，并进行长线投资，不盲目投
资，不跟风炒作，因此不仅加强了投资决策的
正确性，还降低了证券市场的投机成分，减缓
了市场的异常波动，起到了稳定证券市场的作
用。
? ４）证券市场发展的需要。
发达国家的证券市场不仅法规健全和规模
庞大，而且还显示出品种的多样化和结构的合
理性。发展投资基金不仅增加了投资市场上的
投资工具，还可使证券市场的结构得以调整，
从而达到增加筹资数量，发展证券市场的目
的。
END
