第三章 公司投资管理
教学要点
教学内容
案例分析
参考文献
教学要点
? 投资决策指标的含义
? 投资决策指标的特点
? 投资决策指标的计算
? 证券投资决策方法
教学内容
? 第一节 固定资产投资 概述
? 第二节 投资决策指标
? 第三节 固定资产 更新 投资决策
? 第四节 证券投资分析
第一节 固定资产投资概述
固定资产 (fixed asset)
? 使用年限在 1年以上
? 单位价值在规定的标准以上
? 保持原来物质形态的资产
第一节 固定资产投资概述
? 一、固定资产的种类
（一）按固定资产的经济用途分类
1、生产用固定资产
2、销售用固定资产
3、科研开发用固定资产
4、生活福利用固定资产
一、固定资产的种类
（二）按固定资产的使用情况分类
1、使用中的固定资产
2、未使用的固定资产
3、不需用的固定资产
一、固定资产的种类
（三）按固定资产的所属关系分类
1、自有固定资产
2、融资租入的固定资产
二、固定资产投资的分类
1.按投资项目之间的关系进行分类
? 相关性投资
? 非相关性投资
2.按决策的分析思路分类
? 采纳与否投资决策,
决定是否投资于 某一项目 的决策
? 互斥选择投资决策,
在 两个或两个以上的项目 中，只能
选择其中之一的决策
三、固定资产投资的特点
? 回收时间长
? 变现能力差
? 数额较稳定
? 价值可分离
? 次数相对少
四、固定资产投资管理的程序
提出 评价 决策 执行 再评价
投资项目
2010-5-16
第二节 投资决策指标
一、现金流量
(一 )现金流量的概念
现金流量 是指与长期投资决策有
关的 现金流入和流出 的数量。
几点重要假设
（ 1） 时点指标假设
为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指
标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照 年初或年末 的时点指
标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的
流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、
利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流
入为正数、流出为负数，且一般 以年为单位 进行计算。
几点重要假设
（ 2）自有资金假设
即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。
(3) 财务可行性分析
假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现
金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。
? 现金流入,
由于该项投资而增加的现金收入额或现金
支出节约额
? 现金流出,
由于该项投资引起的现金支出的增加额
? 净现金流量：现金流入量 —现金流出量
(二 )现金流量的构成
? 初始现金流量
? 营业现金流量
? 终结现金流量
1．初始现金流量
? 固定资产投资
? 垫支的营运资金
? 原有固定资产的变价收入
2．营业现金流量
? 现金流入：营业现金收入
? 现金支出：
– 营业现金支出 (付现成本 )
– 缴纳的税金
营业成本
付现成本
非付现成本
,以货币资金支付
,例如,折旧
净现金流量 （ Net Cash Flow 缩写为
NCF）的计算
年所得税年付现成本每年营业收入每年净现金流量 ???
年非付现成本所得税年总成本年营业收入
所得税年非付现成本）（年总成本年营业收入
????
????
年折旧及摊销额净利润 ??
3．终结现金流量
? 固定资产的残值收入或变价收入
? 垫支的营运资金收回
? 停止使用的土地的变价收入
例题 甲 乙 单位：元
初始投资 10000 12000
垫支营运资金 — 3000
使用寿命 5年 5年
残值 — 2000
年销售收入 6000 8000
年付现成本 第一年 2000 3000
第二年 2000 3400
第三年 2000 3800
第四年 2000 4200
第五年 2000 4600
所得税率 40%
0 1 2 3 4 5
初始现
金流量
营业现
金流量
终结现
金流量
现金流
出
现金流
入
1.甲方案每年折旧额 =10000/5=2000（元）
乙方案每年折旧额 =(12000-2000)/5=2000（元）
2.计算甲、乙方案营业现金流量
3.计算投资项目现金流量
步 骤
54321
60006000600060006000
20002000200020002000
20002000200020002000
20002000200020002000
800800800800800
12001200120012001200
32003200320032003200现金流量
税后净利
所得税
税前利润
折旧
付现成本
销售收入
2.甲方案营业现金流量 单位：元
54321
80008000800080008000
46004200380034003000
20002000200020002000
14001800220026003000
56072088010401200
8401080132015601800
28403080332035603800现金流量
税后净利
所得税
税前利润
折旧
付现成本
销售收入
2.乙方案营业现金流量 单位：元
3.投资项目现金流量计算 单位：元
78403080332035603800-15000
3000
2000
28403080332035603800
-3000
-12000
32003200320032003200-10000
32003200320032003200
-10000
现金流量合计
营运资金回收
固定资产残值
营业现金流量
营运资金垫支
固定资产投资
现金流量合计
营业现金流量
固定资产投资
543210
甲方案
乙方案
（三）投资决策中使用现金流量的原因
? 有利于科学地考虑时间价值因素
? 能使投资决策更符合客观实际情况
二、非贴现现金流量指标
非贴现现金流量指标是指 不考虑
资金时间价值 的各种指标。
(一 )投资回收期 (Payback Period缩写为
PP )
1,投资回收期的计算
? 每年的营业净现金流量 (NCF)相等
投资回收期 =原始投资额 /每年 NCF
? 每年的营业净现金流量 (NCF)不相等
根据每年年末尚未回收的投资额加以确定
例题
某公司拟增加一条流水线,有甲,
乙两种方案可以选择 。 每个方案所需
投资额均为 20万元,甲, 乙两个方案的
营业净现金流量如下表,试计算两者的
投资回收期并比较优劣,做出决策 。
甲、乙两方案现金流量 单位,万元
项 目 投资额 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年
甲方案现金流量
乙方案现金流量
20
20
6
2
6
4
6
8
6
12
6
2
1.甲方案每年现金流量相等,
甲方案投资回收期 =20/6=3.33(年 )
2.乙方案每年 NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额
年末尚未收回的投资额
2
4
8
12
2
1
2
3
4
5
每年净现金流量年度
乙方案投资回收期 =3+6/12=3.5（ 年 ）
因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选
择甲方案。
18
14
6
2．投资回收期法的优缺点
优 点
? 简便易行
? 考虑了现金收回与投入资金的关系
? 没有顾及回收期以后的利益 （ 例）
? 没有考虑资金的时间价值
缺 点
A,B两个投资方案 单位,万元
项目 A方案 B方案
投资额 50 50
现金流量
第 1年
第 2年
第 3年
第 4年
第 5年
2.5
5
10
15
17.5
17.5
15
10
5
2.5
回收期 5年 5年
(二 )平均报酬率 (average rate of return缩写为
ARR)
%100??
初始投资额
平均现金流量平均报酬率
优点,简便、易懂
缺点,没有考虑资金的时间价值
三、贴现现金流量指标
贴现现金流量指标是指 考虑了资金
时间价值 的指标。
(一 )净现值 (net present value缩写为
NPV)
C
k
N C F
k
N C F
k
N C F
N P V nn ?
?
??
?
?
?
? ]
)1(
.,,
)1()1(
[ 2211
C
k
N C FN P V n
t
t
t ?
?
? ?
? 1 )1(
净现值 贴现率
第 t年净现金
流量
初始投资额
资本成本 企业要求的最低报酬率或
净现值（ NPV）
? （ 1）含义：指特定方案未来现金流入的现值与未来现金
流出的现值之间的差额。
? （ 2）计算,Σ 未来现金流入的现值 -Σ 未来现金流出的现
值
? （ 3）贴现率的确定：一种办法是根据资金成本来确定，
另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。
? （ 4）决策原则
当,NPV大于或等于 0，投资项目可行
1．净现值的计算步骤
? 计算每年的营业净现金流量
? 计算未来报酬的总现值
? 计算净现值
净现值 =未来报酬的总现值 -初始投资
2．决策规则
? 独立决策
– 净现值为正者则采纳
– 净现值为负者不采纳
? 互斥决策
– 应选用净现值是正值中的最大者 。
假设贴现率为 10%。
1.甲方案净现值
NPV甲 = 未来报酬的总现值 -初始投资
= 6× PVIFA 10%,5 – 20
= 6× 3.791 – 20
= 2.75(万元 )
例题 甲、乙两方案现金流量 单位,万元
项 目 投资额 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年
甲方案现金流量
乙方案现金流量
20
20
6
2
6
4
6
8
6
12
6
2
2.乙方案净现值 单位,万元
年度 各年 NCF 现值系数
PVIF10%,n
现值
1
2
3
4
5
2
4
8
12
2
因为甲方案的 净现值大 于乙方案，所以应选
择甲方案。
0.826
0.751
0.683
0.621
3.304
6.008
8.196
1.242
0.909 1.818
未来报酬总现值 20.568
减：初始投资额 20
净现值（ NPV） 0.568
3.净现值法的优缺点
优 点
? 考虑到资金的时间价值
? 能够反映各种投资方案的净收益
缺 点
? 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际
报酬率
(二 )获利指数 (profitability index缩写为 PI)
获利指数是投资项目未来报酬的总
现值与初始投资额的现值之比。
获利指数计算公式
C
i
NC F
i
NC F
i
NC F
PI
n
n
/]
)1(
.,,
)1()1(
[
2
2
1
1
?
??
?
?
?
?
C
i
N CFn
t
t
t /]
)1(
[
1
?
? ?
?
获利指数法的优缺点
? 优点
– 考虑了资金的时间价值, 能够真实地反映投
资项目盈亏程度 。
? 缺点
– 获利指数这一概念不便于理解 。
(三 )内部报酬率 (internal rate of return缩写为
IRR)
内部报酬率是指使投资项目的
净现值等于零的贴现率 。
0
)1(
.,,
)1()1( 2
2
1
1 ??
?
??
?
?
?
C
r
N C F
r
N C F
r
N C F
n
n
内部报酬率计算公式
0
)1(1
??
?
?
?
C
r
N C Fn
t
t
t
第 t年净现金
流量
初始投资额内部报酬率
1.内部报酬率的计算过程
(1)如果每年的 NCF相等
? 计算年金现值系数
? 查年金现值系数表
? 采用插值法计算内部报酬率
(2)如果每年的 NCF不相等
– 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现
值直至找到净现值由正到负并且比较接近于
零的两个贴现率。
– 采用插值法计算内部报酬率
1.甲方案每年现金流量相等：
274.3352.3
33.3352.3
%16%15
%15
?
??
?
? i %24.15?i
⑵ 查表知, PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274
⑶ 利用插值法
⑴ 6× PVIFA i,5 – 20=0 PVIFA i,5=3.33
例题 甲、乙两方案现金流量 单位,万元
项 目 投资额 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年
甲方案现金流量
乙方案现金流量
20
20
6
2
6
4
6
8
6
12
6
2
年度 各年 NCF 现值系数
PVIF11%,n
现值
1
2
3
4
5
2
4
8
12
2
0.901
0.812
0.731
0.659
0.593
1.802
3.248
5.848
7.908
1.186
未来报酬总现值 19.992
减：初始投资额 20
净现值（ NPV） - 0.008
2.乙方案每年现金流量不等
⑴ 先按 11%的贴现率测算净现值
由于按 11%的贴现率测算净现值为负,所以降
低贴现率为 10%再测算,
年度 各年 NCF 现值系数
PVIF10%,n
现值
1
2
3
4
5
2
4
8
12
2
0.909
0.826
0.751
0.683
0.621
1.818
3.304
6.008
8.196
1.242
未来报酬总现值 20.568
减：初始投资额 20
净现值（ NPV） 0.568
⑵ 利用插值法求内含报酬率
)008.0(568.0
0568.0
%11%10
%10
??
?
?
?
? i
%99.10?i
因为甲方案的内含报酬率 大 于乙方案，
所以应选择甲方案。
%24.15?i甲方案
2．内部报酬率法的决策规则
? 独立决策
– 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必
要报酬率就采纳；反之，则拒绝。
? 互斥决策
– 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率
最多的投资项目。
优 点
? 考虑了资金的时间价值
? 反映了投资项目的真实报酬率
缺 点
? 内含报酬率法的计算过程比较复杂
3．内部报酬率法的优缺点
四、投资决策指标的比较
1.贴现现金流量指标广泛应用的原因
? 考虑了资金的时间价值
? 以企业的资本成本或必要报酬率为投资取
舍依据,符合客观实际
2.贴现现金流量指标的比较
⑴ 净现值和内部报酬率的比较
? 初始投资不一致
? 现金流入的时间不一致
⑵净现值和获利指数的比较
获利 指数是一个相对数，反映投资的效率；
而净现值是绝对数，反映投资的效益。
贴现现金流量指标的比较结果
在无资本限量的情况下，利用净现值法在所
有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在
这三种评价方法中,净现值法是最好的评价方法 。
2010-5-16
第三节 固定资产 更新 投资决策
第四章 长期投资
一、确定相关现金流量应注意的问题
旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑
设备的使用年限应按尚可使用年限考虑
二、投资决策的指标的应用
（一）固定资产更新决策,差量分析法
（二）资本限量决策
1、获利指数法,选择加权平均获利指数最大的项目
2、净现值法：净现值合计数最大的组合
? 例题 1.某企业使用现有生产设备每年销售收入
3000万元，每年付现成本 2200万元。该企业在对
外商贸谈判中，获知我方可以购入一套设备，买
价为 50万美元。如购得此项设备对本企业进行技
术改造扩大生产，每年销售收入预计增加到 4000
元，每年付现成本增加到 2800万元。根据市场趋
势调查，企业所产产品尚可在市场销售 8年,8年
后拟转产。转产时进口设备残值预计可以 23万元
在国内售出，如现决定实施此项技术改造方案，
现有设备可以 80万元作价出售。企业要求的投资
报酬率为 10%，现时美元对人民币汇率为 1:8.5。
要求：请用净现值法分析评价此项技术改造
方案是否有利。
答案：
? （ 1）原始投资：
设备买价 50× 8.5=425（万元）
减：旧设备变现 80（万元）
净投资 345（万元）
（ 2）每年营业现金流入量
收入增加 4000-3000=1000（万元）
付现成本增加 2800-2200=600（万元）
现金流入增加 400（万元）
（ 3）第 8年末残值变现收入 23（万元）
（ 4）净现值 = 400× （ P/A,10%,8） +23× （ P/S，
10%,8） -345= 1799.69（元）
（ 5）结论：净现值大于零，该方案有利。
（三）项目寿命不等的投资决策
1、最小公倍寿命法
2、年均净现值法 ANPV =
NPV
PVIFAK,n
? 例题：某公司目前使用的 P型设备是 4年前购置的，
原始购价 20000元，使用年限 10年，预计还可使用 6
年,每年付现成本 4800元,期末残值 800元。目前市场
上有一种较为先进的 Q型设备,价值 25000元,预计使
用 10年,年付现成本 3200元，期末无残值。此时如
果以 P型设备与 Q型设备相交换，可作价 8000元，
公司要求的最低投资收益率为 14%，那么该公司是
继续使用旧设备，还是以 Q型设备代替 P型设备？
（假设不考虑所得税因素）。
由于新旧设备的使用年限不同，必须根据“局外人”的观点进行分析。
假设公司或者支付 8000元购置 P型设备，或者支付 25000元购置 Q型设备。
则各项目的年均成本现值为
)(6763)6%,14,/( )6%,14,/(800)6%,14,/(48008000 元???? AP FPAPAC P
)(7993)10%,14,/( )10%,14,/(320025000 元??? AP APAC Q
上述计算表明,使用 P型设备的年均费用现值低于使用
Q型设备年均费用现值 1230元 (7993–6763)，故公司
应继续使用 P型设备。
2010-5-16
第四节 证券投资分析
一、债券投资分析
二、股票投资分析
一,债券投资分析
? 债券的概念
? 债券的分类
? 债券投资的收益评价
? 债券投资的风险
(一 ) 债券的概念
? 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支
付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。
债券特征：
（ 1）面值
（ 2）票面利率
? （ 3）到期日
(二 )债券的种类
? 一是国家债券，包括国库券、国家重点建
设债券、国家建设债券、财政债券、保值
公债、特种国债等；
? 二是投资债券和基本建设债券；
? 三是公司债券，包括重点公司债券、地方
公司债券、公司内部债券等；
? 四是金融债券。
(三 ) 债券投资的收益评价
?
债券价值 =未来每年利息现值之和 +到期本金现值
(三 )债券投资的收益评价
? 债券到期收益率计算：
债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期
日可获取的收益率。这个收益率是按复利计算的收益率，它是能
使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率（即第四章所述
内含报酬率）。
购进价格 =每年利息 *年金现值系数 +面值 *复利现值系数
(四 ) 债券投资的风险
? l,违约风险
2,利率风险
3,购买力风险
? 4,变现力风险
? 5,再投资风险
二,股票投资分析
? 股票投资的有关概念
? 股票价值的评估
? 市盈率分析
? 股票投资的风险分析
（一）股票投资的有关概念
? 股票是股份公司 发给 股东的所有权凭证，
是股东借以取得股利的一种有价证券。
股票特征：
（ 1）股票的价值
（ 2）股票的价格
（ 3）股利
（ 4）股票的预期报酬率
股票估价基本模型
（二）股票价值的评估
１, 零成长股票价值
? 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。
计算公式为：
２, 固定成长股票价值
? 假设股利按固定的成长率 g增长。计算公
式推导为,
３, 非固定成长股票价值
? 在现实的生活中，有的公司股利是不固定的，
应采用分段计算的方法。
(三 ) 市盈率分析
? 市盈率是股票股价和每股盈利之比，表明投资人愿意用盈利的多
少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。计算公式为：
市盈率 = 股票市价 /每股盈利
１．用市盈率可以粗略估计股价的高低
股票价格 =该股票市盈率 × 该股票每股盈利
股票价值 =行业平均市盈率 × 该股票每股盈利
２．用市盈率估计股票风险
(四 ) 股票投资的风险分析
? 1、风险分散理论
2、贝他系数分析理论
理解分析
? 1、根据风险分散理论，若两种股票完全负相关，组合的非系统风
险被全部抵消，若两种股票完全正相关，组合的风险不减少也不扩大。
股票投资组合可以降低风险，但不能完全消除风险，组合中的股票种
类越多，风险越小，若投资组合中包括全部股票，不承担公司特有风
险，只承担市场风险。
2、若某种股票的贝他系数为 1，说明它的风险与整个市场的平均
风险相同，市场收益率上升 1%，该股票收益率也上升 1%；若某股票
的贝他系数为 2，说明它的风险是股票市场平均风险的 2倍，市场收益
率上升 1%，该股票收益率上升 2%；若某股票的贝他系数为 0.5，说明
它的风险只是市场平均风险的一半，市场收益率上升 1%，该股票的收
益率只上升 0.5%。
理解分析
? 3、贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与市
场有关的一部分风险，另一部分风险是与市场无关的，只
是与企业本身的活动有关的风险。企业的特有风险可通过
多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场风险不能被相
互抵消。投资组合的市场风险即贝他系数是个别股票的贝
他系数的加权平均数。
理解分析
? ４, 贝他系数的应用范围。
贝他系数可以反映各种股票不同的市场风险程度，因此，它成为股
票投资决策的重要依据。应当注意，贝他系数不是某种股票的全部风险，
而只是与市场有关的一部分风险，另一部分风险是与市场无关的，只与
企业本身的活动有关的风险。
? 5．资本资产定价模式如下：
公式的应用
计算个别股票的预期收益率：
预期报酬率 = 无风险报酬率 +风险报酬率
= 无风险报酬率 +β(平均风险股票报酬率 -无风险报酬率 )
()S f m fR R R R?? ? ?
? 根据 2003年前三个季度的统计数据，我
国上市公司的税前总资产收益率为 3.65％，
同期银行贷款利率为 5.31％。
请利用内部长期投资理论加以分析。
微 型 案 例
? ⒈, 现代财务理论前沿专题, 周首华等主编 东北财经大学出版社
2000.12
? ⒉, 公司财务学, 第三版 齐寅峰 著 经济科学出版社 2002.8
? ⒊, 财务管理与政策, [美 ]詹姆斯 ·C 范霍恩 著 刘志远 主译 东北财
经大学出版社 2000.11
? 4.,风险投资决策, 唐翰岫 著 山东人民出版社 2002年
? 5.,资本预算决策, 哈泽尔 ·约翰逊 著 齐寅峰 李莉 机械工业出版
社 2002年
参考书目
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教学要点
教学内容
案例分析
参考文献
教学要点
? 投资决策指标的含义
? 投资决策指标的特点
? 投资决策指标的计算
? 证券投资决策方法
教学内容
? 第一节 固定资产投资 概述
? 第二节 投资决策指标
? 第三节 固定资产 更新 投资决策
? 第四节 证券投资分析
第一节 固定资产投资概述
固定资产 (fixed asset)
? 使用年限在 1年以上
? 单位价值在规定的标准以上
? 保持原来物质形态的资产
第一节 固定资产投资概述
? 一、固定资产的种类
（一）按固定资产的经济用途分类
1、生产用固定资产
2、销售用固定资产
3、科研开发用固定资产
4、生活福利用固定资产
一、固定资产的种类
（二）按固定资产的使用情况分类
1、使用中的固定资产
2、未使用的固定资产
3、不需用的固定资产
一、固定资产的种类
（三）按固定资产的所属关系分类
1、自有固定资产
2、融资租入的固定资产
二、固定资产投资的分类
1.按投资项目之间的关系进行分类
? 相关性投资
? 非相关性投资
2.按决策的分析思路分类
? 采纳与否投资决策,
决定是否投资于 某一项目 的决策
? 互斥选择投资决策,
在 两个或两个以上的项目 中，只能
选择其中之一的决策
三、固定资产投资的特点
? 回收时间长
? 变现能力差
? 数额较稳定
? 价值可分离
? 次数相对少
四、固定资产投资管理的程序
提出 评价 决策 执行 再评价
投资项目
2010-5-16
第二节 投资决策指标
一、现金流量
(一 )现金流量的概念
现金流量 是指与长期投资决策有
关的 现金流入和流出 的数量。
几点重要假设
（ 1） 时点指标假设
为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指
标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照 年初或年末 的时点指
标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的
流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、
利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流
入为正数、流出为负数，且一般 以年为单位 进行计算。
几点重要假设
（ 2）自有资金假设
即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。
(3) 财务可行性分析
假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现
金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。
? 现金流入,
由于该项投资而增加的现金收入额或现金
支出节约额
? 现金流出,
由于该项投资引起的现金支出的增加额
? 净现金流量：现金流入量 —现金流出量
(二 )现金流量的构成
? 初始现金流量
? 营业现金流量
? 终结现金流量
1．初始现金流量
? 固定资产投资
? 垫支的营运资金
? 原有固定资产的变价收入
2．营业现金流量
? 现金流入：营业现金收入
? 现金支出：
– 营业现金支出 (付现成本 )
– 缴纳的税金
营业成本
付现成本
非付现成本
,以货币资金支付
,例如,折旧
净现金流量 （ Net Cash Flow 缩写为
NCF）的计算
年所得税年付现成本每年营业收入每年净现金流量 ???
年非付现成本所得税年总成本年营业收入
所得税年非付现成本）（年总成本年营业收入
????
????
年折旧及摊销额净利润 ??
3．终结现金流量
? 固定资产的残值收入或变价收入
? 垫支的营运资金收回
? 停止使用的土地的变价收入
例题 甲 乙 单位：元
初始投资 10000 12000
垫支营运资金 — 3000
使用寿命 5年 5年
残值 — 2000
年销售收入 6000 8000
年付现成本 第一年 2000 3000
第二年 2000 3400
第三年 2000 3800
第四年 2000 4200
第五年 2000 4600
所得税率 40%
0 1 2 3 4 5
初始现
金流量
营业现
金流量
终结现
金流量
现金流
出
现金流
入
1.甲方案每年折旧额 =10000/5=2000（元）
乙方案每年折旧额 =(12000-2000)/5=2000（元）
2.计算甲、乙方案营业现金流量
3.计算投资项目现金流量
步 骤
54321
60006000600060006000
20002000200020002000
20002000200020002000
20002000200020002000
800800800800800
12001200120012001200
32003200320032003200现金流量
税后净利
所得税
税前利润
折旧
付现成本
销售收入
2.甲方案营业现金流量 单位：元
54321
80008000800080008000
46004200380034003000
20002000200020002000
14001800220026003000
56072088010401200
8401080132015601800
28403080332035603800现金流量
税后净利
所得税
税前利润
折旧
付现成本
销售收入
2.乙方案营业现金流量 单位：元
3.投资项目现金流量计算 单位：元
78403080332035603800-15000
3000
2000
28403080332035603800
-3000
-12000
32003200320032003200-10000
32003200320032003200
-10000
现金流量合计
营运资金回收
固定资产残值
营业现金流量
营运资金垫支
固定资产投资
现金流量合计
营业现金流量
固定资产投资
543210
甲方案
乙方案
（三）投资决策中使用现金流量的原因
? 有利于科学地考虑时间价值因素
? 能使投资决策更符合客观实际情况
二、非贴现现金流量指标
非贴现现金流量指标是指 不考虑
资金时间价值 的各种指标。
(一 )投资回收期 (Payback Period缩写为
PP )
1,投资回收期的计算
? 每年的营业净现金流量 (NCF)相等
投资回收期 =原始投资额 /每年 NCF
? 每年的营业净现金流量 (NCF)不相等
根据每年年末尚未回收的投资额加以确定
例题
某公司拟增加一条流水线,有甲,
乙两种方案可以选择 。 每个方案所需
投资额均为 20万元,甲, 乙两个方案的
营业净现金流量如下表,试计算两者的
投资回收期并比较优劣,做出决策 。
甲、乙两方案现金流量 单位,万元
项 目 投资额 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年
甲方案现金流量
乙方案现金流量
20
20
6
2
6
4
6
8
6
12
6
2
1.甲方案每年现金流量相等,
甲方案投资回收期 =20/6=3.33(年 )
2.乙方案每年 NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额
年末尚未收回的投资额
2
4
8
12
2
1
2
3
4
5
每年净现金流量年度
乙方案投资回收期 =3+6/12=3.5（ 年 ）
因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选
择甲方案。
18
14
6
2．投资回收期法的优缺点
优 点
? 简便易行
? 考虑了现金收回与投入资金的关系
? 没有顾及回收期以后的利益 （ 例）
? 没有考虑资金的时间价值
缺 点
A,B两个投资方案 单位,万元
项目 A方案 B方案
投资额 50 50
现金流量
第 1年
第 2年
第 3年
第 4年
第 5年
2.5
5
10
15
17.5
17.5
15
10
5
2.5
回收期 5年 5年
(二 )平均报酬率 (average rate of return缩写为
ARR)
%100??
初始投资额
平均现金流量平均报酬率
优点,简便、易懂
缺点,没有考虑资金的时间价值
三、贴现现金流量指标
贴现现金流量指标是指 考虑了资金
时间价值 的指标。
(一 )净现值 (net present value缩写为
NPV)
C
k
N C F
k
N C F
k
N C F
N P V nn ?
?
??
?
?
?
? ]
)1(
.,,
)1()1(
[ 2211
C
k
N C FN P V n
t
t
t ?
?
? ?
? 1 )1(
净现值 贴现率
第 t年净现金
流量
初始投资额
资本成本 企业要求的最低报酬率或
净现值（ NPV）
? （ 1）含义：指特定方案未来现金流入的现值与未来现金
流出的现值之间的差额。
? （ 2）计算,Σ 未来现金流入的现值 -Σ 未来现金流出的现
值
? （ 3）贴现率的确定：一种办法是根据资金成本来确定，
另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。
? （ 4）决策原则
当,NPV大于或等于 0，投资项目可行
1．净现值的计算步骤
? 计算每年的营业净现金流量
? 计算未来报酬的总现值
? 计算净现值
净现值 =未来报酬的总现值 -初始投资
2．决策规则
? 独立决策
– 净现值为正者则采纳
– 净现值为负者不采纳
? 互斥决策
– 应选用净现值是正值中的最大者 。
假设贴现率为 10%。
1.甲方案净现值
NPV甲 = 未来报酬的总现值 -初始投资
= 6× PVIFA 10%,5 – 20
= 6× 3.791 – 20
= 2.75(万元 )
例题 甲、乙两方案现金流量 单位,万元
项 目 投资额 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年
甲方案现金流量
乙方案现金流量
20
20
6
2
6
4
6
8
6
12
6
2
2.乙方案净现值 单位,万元
年度 各年 NCF 现值系数
PVIF10%,n
现值
1
2
3
4
5
2
4
8
12
2
因为甲方案的 净现值大 于乙方案，所以应选
择甲方案。
0.826
0.751
0.683
0.621
3.304
6.008
8.196
1.242
0.909 1.818
未来报酬总现值 20.568
减：初始投资额 20
净现值（ NPV） 0.568
3.净现值法的优缺点
优 点
? 考虑到资金的时间价值
? 能够反映各种投资方案的净收益
缺 点
? 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际
报酬率
(二 )获利指数 (profitability index缩写为 PI)
获利指数是投资项目未来报酬的总
现值与初始投资额的现值之比。
获利指数计算公式
C
i
NC F
i
NC F
i
NC F
PI
n
n
/]
)1(
.,,
)1()1(
[
2
2
1
1
?
??
?
?
?
?
C
i
N CFn
t
t
t /]
)1(
[
1
?
? ?
?
获利指数法的优缺点
? 优点
– 考虑了资金的时间价值, 能够真实地反映投
资项目盈亏程度 。
? 缺点
– 获利指数这一概念不便于理解 。
(三 )内部报酬率 (internal rate of return缩写为
IRR)
内部报酬率是指使投资项目的
净现值等于零的贴现率 。
0
)1(
.,,
)1()1( 2
2
1
1 ??
?
??
?
?
?
C
r
N C F
r
N C F
r
N C F
n
n
内部报酬率计算公式
0
)1(1
??
?
?
?
C
r
N C Fn
t
t
t
第 t年净现金
流量
初始投资额内部报酬率
1.内部报酬率的计算过程
(1)如果每年的 NCF相等
? 计算年金现值系数
? 查年金现值系数表
? 采用插值法计算内部报酬率
(2)如果每年的 NCF不相等
– 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现
值直至找到净现值由正到负并且比较接近于
零的两个贴现率。
– 采用插值法计算内部报酬率
1.甲方案每年现金流量相等：
274.3352.3
33.3352.3
%16%15
%15
?
??
?
? i %24.15?i
⑵ 查表知, PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274
⑶ 利用插值法
⑴ 6× PVIFA i,5 – 20=0 PVIFA i,5=3.33
例题 甲、乙两方案现金流量 单位,万元
项 目 投资额 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年
甲方案现金流量
乙方案现金流量
20
20
6
2
6
4
6
8
6
12
6
2
年度 各年 NCF 现值系数
PVIF11%,n
现值
1
2
3
4
5
2
4
8
12
2
0.901
0.812
0.731
0.659
0.593
1.802
3.248
5.848
7.908
1.186
未来报酬总现值 19.992
减：初始投资额 20
净现值（ NPV） - 0.008
2.乙方案每年现金流量不等
⑴ 先按 11%的贴现率测算净现值
由于按 11%的贴现率测算净现值为负,所以降
低贴现率为 10%再测算,
年度 各年 NCF 现值系数
PVIF10%,n
现值
1
2
3
4
5
2
4
8
12
2
0.909
0.826
0.751
0.683
0.621
1.818
3.304
6.008
8.196
1.242
未来报酬总现值 20.568
减：初始投资额 20
净现值（ NPV） 0.568
⑵ 利用插值法求内含报酬率
)008.0(568.0
0568.0
%11%10
%10
??
?
?
?
? i
%99.10?i
因为甲方案的内含报酬率 大 于乙方案，
所以应选择甲方案。
%24.15?i甲方案
2．内部报酬率法的决策规则
? 独立决策
– 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必
要报酬率就采纳；反之，则拒绝。
? 互斥决策
– 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率
最多的投资项目。
优 点
? 考虑了资金的时间价值
? 反映了投资项目的真实报酬率
缺 点
? 内含报酬率法的计算过程比较复杂
3．内部报酬率法的优缺点
四、投资决策指标的比较
1.贴现现金流量指标广泛应用的原因
? 考虑了资金的时间价值
? 以企业的资本成本或必要报酬率为投资取
舍依据,符合客观实际
2.贴现现金流量指标的比较
⑴ 净现值和内部报酬率的比较
? 初始投资不一致
? 现金流入的时间不一致
⑵净现值和获利指数的比较
获利 指数是一个相对数，反映投资的效率；
而净现值是绝对数，反映投资的效益。
贴现现金流量指标的比较结果
在无资本限量的情况下，利用净现值法在所
有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在
这三种评价方法中,净现值法是最好的评价方法 。
2010-5-16
第三节 固定资产 更新 投资决策
第四章 长期投资
一、确定相关现金流量应注意的问题
旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑
设备的使用年限应按尚可使用年限考虑
二、投资决策的指标的应用
（一）固定资产更新决策,差量分析法
（二）资本限量决策
1、获利指数法,选择加权平均获利指数最大的项目
2、净现值法：净现值合计数最大的组合
? 例题 1.某企业使用现有生产设备每年销售收入
3000万元，每年付现成本 2200万元。该企业在对
外商贸谈判中，获知我方可以购入一套设备，买
价为 50万美元。如购得此项设备对本企业进行技
术改造扩大生产，每年销售收入预计增加到 4000
元，每年付现成本增加到 2800万元。根据市场趋
势调查，企业所产产品尚可在市场销售 8年,8年
后拟转产。转产时进口设备残值预计可以 23万元
在国内售出，如现决定实施此项技术改造方案，
现有设备可以 80万元作价出售。企业要求的投资
报酬率为 10%，现时美元对人民币汇率为 1:8.5。
要求：请用净现值法分析评价此项技术改造
方案是否有利。
答案：
? （ 1）原始投资：
设备买价 50× 8.5=425（万元）
减：旧设备变现 80（万元）
净投资 345（万元）
（ 2）每年营业现金流入量
收入增加 4000-3000=1000（万元）
付现成本增加 2800-2200=600（万元）
现金流入增加 400（万元）
（ 3）第 8年末残值变现收入 23（万元）
（ 4）净现值 = 400× （ P/A,10%,8） +23× （ P/S，
10%,8） -345= 1799.69（元）
（ 5）结论：净现值大于零，该方案有利。
（三）项目寿命不等的投资决策
1、最小公倍寿命法
2、年均净现值法 ANPV =
NPV
PVIFAK,n
? 例题：某公司目前使用的 P型设备是 4年前购置的，
原始购价 20000元，使用年限 10年，预计还可使用 6
年,每年付现成本 4800元,期末残值 800元。目前市场
上有一种较为先进的 Q型设备,价值 25000元,预计使
用 10年,年付现成本 3200元，期末无残值。此时如
果以 P型设备与 Q型设备相交换，可作价 8000元，
公司要求的最低投资收益率为 14%，那么该公司是
继续使用旧设备，还是以 Q型设备代替 P型设备？
（假设不考虑所得税因素）。
由于新旧设备的使用年限不同，必须根据“局外人”的观点进行分析。
假设公司或者支付 8000元购置 P型设备，或者支付 25000元购置 Q型设备。
则各项目的年均成本现值为
)(6763)6%,14,/( )6%,14,/(800)6%,14,/(48008000 元???? AP FPAPAC P
)(7993)10%,14,/( )10%,14,/(320025000 元??? AP APAC Q
上述计算表明,使用 P型设备的年均费用现值低于使用
Q型设备年均费用现值 1230元 (7993–6763)，故公司
应继续使用 P型设备。
2010-5-16
第四节 证券投资分析
一、债券投资分析
二、股票投资分析
一,债券投资分析
? 债券的概念
? 债券的分类
? 债券投资的收益评价
? 债券投资的风险
(一 ) 债券的概念
? 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支
付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。
债券特征：
（ 1）面值
（ 2）票面利率
? （ 3）到期日
(二 )债券的种类
? 一是国家债券，包括国库券、国家重点建
设债券、国家建设债券、财政债券、保值
公债、特种国债等；
? 二是投资债券和基本建设债券；
? 三是公司债券，包括重点公司债券、地方
公司债券、公司内部债券等；
? 四是金融债券。
(三 ) 债券投资的收益评价
?
债券价值 =未来每年利息现值之和 +到期本金现值
(三 )债券投资的收益评价
? 债券到期收益率计算：
债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期
日可获取的收益率。这个收益率是按复利计算的收益率，它是能
使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率（即第四章所述
内含报酬率）。
购进价格 =每年利息 *年金现值系数 +面值 *复利现值系数
(四 ) 债券投资的风险
? l,违约风险
2,利率风险
3,购买力风险
? 4,变现力风险
? 5,再投资风险
二,股票投资分析
? 股票投资的有关概念
? 股票价值的评估
? 市盈率分析
? 股票投资的风险分析
（一）股票投资的有关概念
? 股票是股份公司 发给 股东的所有权凭证，
是股东借以取得股利的一种有价证券。
股票特征：
（ 1）股票的价值
（ 2）股票的价格
（ 3）股利
（ 4）股票的预期报酬率
股票估价基本模型
（二）股票价值的评估
１, 零成长股票价值
? 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。
计算公式为：
２, 固定成长股票价值
? 假设股利按固定的成长率 g增长。计算公
式推导为,
３, 非固定成长股票价值
? 在现实的生活中，有的公司股利是不固定的，
应采用分段计算的方法。
(三 ) 市盈率分析
? 市盈率是股票股价和每股盈利之比，表明投资人愿意用盈利的多
少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。计算公式为：
市盈率 = 股票市价 /每股盈利
１．用市盈率可以粗略估计股价的高低
股票价格 =该股票市盈率 × 该股票每股盈利
股票价值 =行业平均市盈率 × 该股票每股盈利
２．用市盈率估计股票风险
(四 ) 股票投资的风险分析
? 1、风险分散理论
2、贝他系数分析理论
理解分析
? 1、根据风险分散理论，若两种股票完全负相关，组合的非系统风
险被全部抵消，若两种股票完全正相关，组合的风险不减少也不扩大。
股票投资组合可以降低风险，但不能完全消除风险，组合中的股票种
类越多，风险越小，若投资组合中包括全部股票，不承担公司特有风
险，只承担市场风险。
2、若某种股票的贝他系数为 1，说明它的风险与整个市场的平均
风险相同，市场收益率上升 1%，该股票收益率也上升 1%；若某股票
的贝他系数为 2，说明它的风险是股票市场平均风险的 2倍，市场收益
率上升 1%，该股票收益率上升 2%；若某股票的贝他系数为 0.5，说明
它的风险只是市场平均风险的一半，市场收益率上升 1%，该股票的收
益率只上升 0.5%。
理解分析
? 3、贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与市
场有关的一部分风险，另一部分风险是与市场无关的，只
是与企业本身的活动有关的风险。企业的特有风险可通过
多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场风险不能被相
互抵消。投资组合的市场风险即贝他系数是个别股票的贝
他系数的加权平均数。
理解分析
? ４, 贝他系数的应用范围。
贝他系数可以反映各种股票不同的市场风险程度，因此，它成为股
票投资决策的重要依据。应当注意，贝他系数不是某种股票的全部风险，
而只是与市场有关的一部分风险，另一部分风险是与市场无关的，只与
企业本身的活动有关的风险。
? 5．资本资产定价模式如下：
公式的应用
计算个别股票的预期收益率：
预期报酬率 = 无风险报酬率 +风险报酬率
= 无风险报酬率 +β(平均风险股票报酬率 -无风险报酬率 )
()S f m fR R R R?? ? ?
? 根据 2003年前三个季度的统计数据，我
国上市公司的税前总资产收益率为 3.65％，
同期银行贷款利率为 5.31％。
请利用内部长期投资理论加以分析。
微 型 案 例
? ⒈, 现代财务理论前沿专题, 周首华等主编 东北财经大学出版社
2000.12
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社 2002年
参考书目
相关网站
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