第二章 公司筹资管理
教学要点
教学内容
案例分析
参考文献
教学要点
? 筹资方式、渠道
? 资本成本的计算
? 公司最佳资本结构的确定
教学内容
? 第一节 筹资渠道
? 第二节 筹资方式
? 第三节 资金成本
? 第四节 资本结构
第一节 筹资渠道
? 国家财政分配资金
? 专业银行信贷资金
工行、农行、建行、交行、投资银行等
? 非银行金融机构资金
信托投资公司、租赁公司、保险公司、城乡信用社等
? 社会集资
? 公司内部积累
? 利用外资
第二节 筹资方式
? 吸收直接投资
? 发行股票
? 银行借款
? 发行债券
? 商业信用
? 租赁融资
? 利润留存
一, 发行股票
? 股票：
是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证
券, 是持股人拥有公司股份的凭证 。
? 股东权利：
1,资产受益
2,公司重大决策
3,选择管理者
股票的种类
根据股东的权利和义务分类：
（一）普通股和优先股
普通股,是公司发行的代表着股东享有平等的权
利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。
普通股是最基本的股票。我国目前只有普通股，
无优先股。
普通股和优先股的区别,(权利方面 )
（二）按投资主体的不同分类
主体不同
（一） 国家股
（二）法人股
（三）个人股
（四）外资股
（三）按发行对象和上市地区的分类
A 股
（上海、深圳）
H股
（ Hon g Kon g)
N股
（ New Y ork )
S股
（ Si n ga pore)
海外上市
股票
B 股
（外币购买）
中国股票
股票发行的条件
（ 1）：实行公开、公平、公正的原
则，必须同股同权，同权同利。
（ 2）：同次发行的股票，每股的发
行条件和价格应当相同。各个单位或
个人所认购的股份，每股应当支付相
同价额。
（ 3）：其它条件
发起设立
股票上市 未上市
募集设立
设立发行 增资发行
发行股票
,公司法, 对发行股票的要求
（ 1）：发起人认缴和社会公开募集
的股本达到法定资本最低限额。
（ 2）：发起设立的，需由发起人认
购公司应发行的全部股份。
（ 3）：募集设立的，发起人认购的
股份不得少于公司股份总数的 35%，
其余股份应向社会公开募集。
首次发行股票的要求需具备的条件：
包销 代销
委托承销方式 自销方式
股票推销
股票发行的推销方式
委托承销方式
委托承销方式：
是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代
理。
包销：
是发行公司与证券经营机构签订承销协议，由证券承
销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转
销给社会上的投资者。
代销：
是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股
份数达不到发行数，承销将未售出的股份归还给发行
公司。
股票发行价格
（一）
等价
（二）
时价
（三）
中间价
溢价发行：按超过股票面额的价格发行股票。
折价发行：按低于股票面额的价格发行股票。
股票发行价格的确定
优点 缺点
1,没有固定的股利负担； 资本成本较高；
（相对于债权资本）
2,股本没有固定的到期
日；
可能分散公司的控制权
3,筹资企业的风险小； 新股东摊薄利润
4,增强信誉；
形成资本公积
发行新股会导致股票价
格下跌。
普通股筹资的优缺点
二,长期借款筹资
? 长期借款指公司向银行或其他非银行金融
机构借入的使用期限超过 1年的借款，主要
用于购建固定资产和满足长期流动资金的
占用需要。
(一 )长期借款的种类
? (1)按照用途，分为固定资产投资借款、更
新改造借款、科技开发和新产品试制借款
等。
? (2)按提供贷款的机构，分为政策性银行贷
款、商业银行贷款等。
? (3)按有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。
（二）银行借款的信用条件
1、授信额度：
是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款
的最高限额。
通常在授信额度内，企业可随时按需要向银行申请借款。
2、周转授信协议：
是一种经常为大公司使用的正式授信额度。
银行对周转信用额度负有法律义务，并因此向企业收取
一定的承诺费用。
3、补偿性余额：
是银行要求借款企业将借款的 10%-20%的平均存款余
额留存银行。
目的：降低银行贷款风险，提高贷款的有效利率，以
便补偿银行的损失。（参考例题）
? ?1
?
??
支付利息
实际利率
名义借款数额 补偿性余额
（三）企业对银行的选择
选择
银行
银行对贷款风险的政策
银行与借款企业的关系
银行对借款企业的咨询与服务
银行对贷款专业化的区分
（五）借款合同的内容
限制
条款
一般性限制条款
例行性限制条款
特殊性限制条款
1、基本条款 2、限制条款
长期借款的优缺点
优点 缺点
1,借款筹资速度快； 筹资风险较高；
2,借款成本较低；
（低于债券）
限制条件较多；
3,借款弹性较大；
4,财务杠杆作用。 筹资数量有限。
三、发行债券
? 债券是经济主体为筹集资金而发行的、用
以记载反映债权债务关系的有价证券。
? 由公司发行的债券称为公司债券。这里所
说的债券，指的是期限超过 1年的公司债券，
其发行目的通常是为建设大型项目筹集大
笔长期资金。
债券的种类
（一）抵押债券与信用债券
担保,是指法律规定或者当事人约定的确
保合同履行，保障债权人利益实现的法律措
施。
担保方式,保证、抵押、质押、留置、定
金。
抵押,是指债务人或者第三人不转移对财
产的占有，将该财产作为债权的担保。
债券的种类
(二 ) 发行主体不同：国债、金融债券、工商企业
债券
(三 ) 是否记名：记名债券、无记名债券
(四 ) 是否浮动：浮动利率债券、固定利率债券
(五 ) 是否可转换：可转换债券、不可转换债券
发行债券的资格与条件
（一）发行债券的资格
发行主体
（一）股份有限公司
（二）国有独资公司
（一种特殊的有限责任公
司）
（三）两个以上的国有企业
或者其他两个以上的国有投
资主体设立的有限责任公司
（ 1）股份有限公司的净资产额不低于人民币 3000万
元，有限责任公司的净资产额不低于人民币 6000万元。
（ 2）累计债券总额不超过公司净资产的 40%。
（ 3）最近 3年的平均可分配利润足以支付公司债券 1
年的利息。
（二）发行债券的条件
我国, 公司法, 规定发行公司债券必须符合下列条
件：
（ 4）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。
债券的估价
（一）决定债券发行价格的因素
决定因素
（一）债券面额 F
（二）债券利率 i
（三）市场利率 K
（四）债券期限 n
? ? ? ? n
n
t
t K
F
K
Fi
P
?
?
?
?
? ?
? 111
(二 )债券估价的基本模型
P—— 债券价格
i—— 债券票面利率
F—— 债券面值
K—— 市场利率或投资人要求的必要报酬率
n—— 付息总期数
特别注意：票面利率与
市场利率的区别
债券筹资的优缺点
优点 缺点
1,债券成本较低；
（利息税前扣除）
财务风险较高；
（定期偿付本息）
2,可利用财务杠杆； 限制条件较多；
3,保障股东控制权； 筹资数量有限。
4,便于调整资本结构。
四、融资租赁
? 融资租赁是由租赁公司按承租人要求出资购买
设备，在较长的契约或合同期内提供给承租人
使用的信用业务。
融资租赁的特点：
(1)一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金，
(2)租期较长。融资租赁的租期一般要等于租赁财产寿命的
75%
(3)租赁合同比较稳定。在融资租赁的期间内，承租人必须连
续支付租金，非经双方同意，中途不得退租。这样，既能
保证承租人长期使用资产，又能保证出租人在基本租期内
(4)租约期满后，可采用如下办法处理租赁财产：①将设备作
价转让给承租人；②由出租人收回；③延长租期，继续租
(5)在租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服
融资租赁的种类：
1.
从事售后租回的出租人包括：金融公司、保险公司、
2.
直接租赁的主要出租人是制造商、金融公司、租赁
公司及合伙组织。除制造商以外，其他出租人都
是向制造商或供应商购买资产，然后再出租给承
3.
这种租赁涉及承租人、出租人和资金出借者三个方
面。
融资租赁的优缺点
优点 缺点
1,迅速获得所需资产； 成本较高，租金总额通常
要高于设备价值的 30%；
承租企业财务困难时期，
支付租金也将构成沉重的
负担。
2,限制较少；
3,免遭设备陈旧过时的风险；
4,全部租金分期支付，降低。
付款风险；
5,租金税前扣除。
四,短期负债筹资
? 短期负债筹资的特点,
1.筹资速度快，容易取得；
2.筹资富有弹性；
3.筹资成本较低；
4.筹资风险高。
短期负债 筹 资 主要形式：
? 商业信用：商品交易过程中由于延期付款或预收账款所形
式成的企业间的借货关系，即自发性筹资。
– 应付账款
– 应付 票据
– 预收账款
? 短期借款
（一）应付账款：
? 应付账款融资现金折扣的意义。
卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款，而
买方通过利用延期付款结算方式 向卖方借用资金
购进商品，可以满足短期的资金需要。
? 应付账款可以分为：免费信用、有代价信用和展
期信用。
1、放弃折扣成本率 = 现金折扣率 × 360
（ 1 －现金折扣率 ） × （ 信用期 －折扣期 ）
短期借款利率 <放弃折扣成本率,享受折扣
投资报酬率 >放弃折扣成本率,放弃折扣
如放弃折扣，应选择放弃折扣成本率 较小的方式
× 100%
短期负债成本计算
举例：
? 某企业按,2/10,n/30”的条件购入 10万元
商品。
– 10天内付款，免费信用额,9.8万元 ；
– 11-30天付款，有代价信用,9.8+0.2万元
– 放弃折扣成本：
2%/（ 1-2%） *360/（ 30-10） =36.7%
（二）短期借款
? 短期借款种类
? 1,按目的和用途,生产周转借款、临时借
款、结算借款；
? 2,按偿还方式,一次性偿还借款和分期偿
还借款；
? 3,按利息支付方法,收款法借款、贴现法
借款和加息法借款；
? 4,按有无担保,抵押借款和信用借款。
（二）短期借款
信用条件：
? 1、信贷限额；
? 2、周转信贷协议；
? 3、补偿性余额；
短期借款利息支付
支付利
息方式
收款法
贴现法
加息法
举例：
? 某企业借款 20万元，年利率 6%，银行要求维持
20%的补偿性余额，则该笔借款的实际利率为：
– 20*6% / 20*（ 1-20%）＝ 7.5%
举例
? 某企业从银行取得为期 1年的借款 10万元，
名义利率 7%。
? 1按收款法,这笔贷款的实际利率为 7％
? 2按照贴现法,这笔贷款的实际利率为
（ 10× 7%） /(10-10× 7％）＝ 7.53%
? 3按加息法,这笔贷款的实际利率为
10× 7％ /（ 10/2)=14%
筹资方式与筹资渠道的配合
? 一定的筹资方式可能只适用某一特定的筹资渠道。
? 同一渠道的资金可以采用不同的筹资方式。
? 同一筹资方式又往往适用与不同的筹资渠道
筹资方式与筹 资渠道的配合表
国家财政资金
银行信贷资金
非银行信贷资金
社会
外商资金
方式
渠道
吸收直
接投资
发行
股票
银行
借款
商业
信用
发行
债券
租赁
融资
第三节 资本成本
一、资本成本的概念和意义
（一）资本成本的含义
1,资本成本 是指企业为筹措和使用资本而付出的代
价。有时也称资金成本。
用资费用：
它是指企业在生产经营、
投资过程中因使用资本而
付出的费用。
筹资费用：
它是指企业在筹措资金
过程中为获取资金而
付出的费用。
资本成本
2、资本成本的表示方式
资本成本有总成本和单位成本两种形
式。
用绝对数表示的即为资本总成本，是
指筹措并占用一定数量的资金而付出的全
部代价。
资本成本以相对数表示（百分率），
即资金的单位成本。
3、资本成本计算
或 K = ——————— D
P ( 1 - F )
K = ————P - f
计算公式也可表示为：
用资费用或 ＝ ——————————————
筹资数额 ?(1－筹资费用率 )
用资费用
资本成本＝ ——————————————
筹资数额－筹资费用
（二）资本成本的 性质
1.资本成本是资金使用者向资金所有者
和中介人支付的占用费和筹资费。
2.资本成本既具有一般产品成本的基本
属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。
3.资本成本同资金时间价值既有联系，
又有区别。
（三）资本成本的 意义
1.资本成本是比较筹资方式、选择筹
资方案的依据。
2.资本成本是评价投资项目、进行投
资决策的标准。
3.资本成本可以作为衡量企业经营业
绩的基准。
二、个别资本成本
（一）债务成本
债务成本主要有长期借款成本和债券成本。
(1)长期借款成本 （ Cost of Long-term Loans)
KL：长期借款成本 IL：长期借款年利息
T：所得税率 L：筹资额
FL：长期借款筹资费用率
计算时考虑：
借款利息有抵税作用
借款的附加补偿性余额
借款的筹资费用率小，一般忽略不计
所以,KL＝ RL·（ 1-T）
)1(
)1(
L
L
L FL
TIK
?
??
（ 2）债券成本 （ Cost of Bonds）
Kb,债券成本
Ib,债券年利息
T,所得税率
B,债券筹资额
Fb,债券筹资费用率
)1(
)1(
b
b
b
FB
TI
K
?
?
?
（二）权益成本
权益成本的计算方法不同于债务
成本。另外，各种权益形式的权
利责任不同，计算方法也不同。
（ 1)优先股成本
Kp：优先股成本
Dp：优先股年股利
Pp：筹资额
Fp：优先股筹资费用率
)1( pp
p
p FP
D
K
?
?
（ 2)普通股成本
假设普通股股利以一种固定比率增长
Kc：普通股成本
Pc：筹资额
Fc：普通股筹资费用率
Dc：第一年股利
G,股利年增长率
G
FP
D
K
cc
c
c ??? )1(
（ 3)留用利润成本
是一种机会成本（ Opportunity Cost)
与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用
Kr=(Dc/Pc)+G
G
P
D
K
c
c
r ??
三、综合资本成本
? 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以
各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行
加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如
下：
n
Kw = ? Kj Wjj=1
加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种
方法：
1.帐面价值权数法 —— 权数按帐面价值确定
2.市场价值权数法 —— 权数按市场价值确定
3.目标价值权数法 —— 权数按目标价值确定
项目 帐面价值 市场价值 目标价值
适用性 帐面价值与市场 市场价值脱离帐面价值 筹集新资
价值较接近 且已形成平均市场价格
易于确定可直接 能够反映当前市场价值,能够体现期
优点 从资产负债表取得 测算的资本成本较准确 望的筹资结构
1.在市场价值脱离 1.价格波动较大时影响 若预测的信
缺点 帐面价值时误估 估测结果 息量不足将
成本,2.不能反映新 2.不能反映新资比例 难 以确定
资比例,
价值权数三种方法的比较
四、边际资本成本
? 边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。
? ㈠边际资本成本的计算方法
? ㈡边际资本成本规划 步骤如下：
⒈确定目标资本结构
⒉确定各种资本的成本
⒊计算筹资总额分界点
4.计算边际资本成本
第四节 资本结构
? 杠杆利益与风险
? 资本结构原理
一,杠杆利益与风险
（一）营业杠杆
营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业
在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。
（ 1）营业杠杆利益
（ 2）营业风险
（ 3）营业杠杆系数
?营业杠杆是指在扩大营业额条件下，经营成本
中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的
经营利润。
?营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关
的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前
利润变动的风险。
?营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前
利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。
△ EBIT／ EBITDOL＝ ———————
△ S／ S
按销售量计算：
Q（ P－ V）
DOLQ＝ ————————
Q（ P－ V）－ F
按销售额计算：
S－ VCDOL
S＝ ——————
S－ VC－ F
（ 3）影响营业杠杆利益与风险的其他因素
1.产品供求的变动
2.产品售价的变动
3.单位产品变动成本的变动
4.固定成本总额的变动
销售
变动成本 固定成本
息税前利润
金额 增长率 金额 增长率
240
260
300
8%
15%
144
156
180
80
80
80
16
24
40
50%
67%
营业杠杆利益分析表
单位：万元
销售
变动成本 固定成本
息税前利润
金额 降低率 金额 降低率
300
260
240
13%
8%
180
156
144
80
80
80
40
24
16
40%
33%
营业风险分析表
单位：万元
结论：
DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。
（二）财务杠杆
财务杠杆又可称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时
对债务筹资的利用。 。
（ 1）财务杠杆利益
（ 2）财务风险
（ 3）财务杠杆系数
?财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而
给企业所有者带来的额外收益。
?财务风险也称融资风险或筹资风险，是指
与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠
杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至
可能导致企业破产的风险。
?财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普
通股每股税后利润变动率相当息税前利
润变动率的倍数。
△ EPS／ EPSDFL＝ ———————
△ EBIT／ EBIT
为便于计算：
EBIT
DFL＝ ——————
EBIT－ I在有优先股条件下可改写成：
EBIT
DFL＝ ———————————
EBIT－ I－ PD／（ 1－ T）
（四）影响财务杠杆利益与风险的
其他因素
1.资本规模的变动
2.资本结构的变动
3.债务利率的变动
4.息税前利润的变动
息税前利润
债务利息 所得税（ 33%）
税后利润
金额 增长率 金额 增长率
16
24
40
50%
67%
15
15
15
0.33
2.97
8.25
0.67
6.03
16.75
800%
178%
财务杠杆利益分析表 单位：万元
息税前利润
债务利息 所得税（ 33%）
税后利润
金额 降低率 金额 降低率
40
24
16
40%
33%
15
15
15
8.25
2.97
0.33
16.75
6.03
0.67
64%
89%
财务风险分析 表
单位：万元
结论,财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就
越强，财务风险也就越高。
营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务
杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终
都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠
杆和财务杠杆的共同影响作用。
DCL或 DTL＝ DOL?DFL
△ EPS／ EPS ＝ ————————
△ S／ S
△ EPS／ EPS
＝ ————————
△ Q／ Q
（三）
·
联
合
杠
杆
利
益
与
风
险
二、资本结构
（二）资本结构的意义
㈠
资
本
结
构
的
含
义
资本结构是指企业各种资本的
价值构成及其比例关系。
⒈ 可以降低企业综合资本成本。
⒉可以获取财务杠杆利益。
⒊可以增加公司价值
（三）资本结构的
种类
㈢
合
理
安
排
债
权
资
本
比
例
的
意
义1.资本的属性结构
2.资本的期限结构
3.资本结构的价值基础
（四）资本结构决策因素的定性分析
㈠ 企业财务目
标的影响分析
? ㈡ 投资者动
机的影响分析
㈢ 债权人态度
的影响分析
?㈣ 经营者行为
的影响分析
㈤ 企业财务状
况和发展能力
的影响分析
?㈥ 税收政
策的影响分
析
?㈦ 资本结构的
行业差别分析
资本结构决策
因素的定性分析
（五）资本结构的决策方法
?1, 最佳资本结构的含义
?2,资本成本比较法
?3,每股利润分析法
?4,公司价值比较法
资
本
结
构
的
决
策
方
法
最佳资本结构是指企业在适度
财务风险的条件下，使其预期
的综合资本成本率最低，同
时使企业价值最大的资本结构。 资本成本比较法是在适度财务
风险的条件下，计算不同资本
结构的综合资本成本率，并以
此为标准相互比较确定最佳
资本结构的方法。 每股利润分析法是利用每股
利润无差别点来进行资本结
构决策的方法。公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价
值的大小为标准，经过测算确
定公司最佳资本结构的方法。
2003年以来, 我国宏观经济运行正处于经济周期的上升阶段 。
随着经济增长速度的提高, 某些部门的盲目投资, 低水平建设问题
严重, 引发了宏观经济局部出现过热现象 。 2003年下半年以来政府
实施了新一轮的宏观调控措施 。 到目前为止, 此次宏观调控取得了
重要的阶段性成果 。
案例分析 1
根据上述资料, 请讨论：
1.财务管理与企业外部环境的关系 。
2.结合你所了解的宏观调控的具体措施, 说明对某些行
业, 部门筹资环境的影响 。
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案例分析 2
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华为技术有限公司成立于 1988年，从事通信网络技术与产
品的研究、开发、生产与销售，专门为电信运营商提供光网络、
固定网、移动网和增值业务领域的网络解决方案，是中国电信
市场的主要供应商之一，并已成功进入全球电信市场。 2002年，
华为的销售额为 220亿元人民币，目前有员工 22000多人。
华为在全球建立了 30多个分支机构，在美国达拉斯、印度班加罗
尔、瑞典斯德尔摩、俄罗斯莫斯科以及中国北京、上海等地建立了研
究所。华为产品已经进入德国、西班牙、巴西、俄罗斯、埃及、泰国、
新加坡、韩国等 40多个国家。
案例分析
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历经短短十余载，华为从一个年销售额只有几
十万元的交换机经销商发展成为一家年收入达 317
亿元（ 2003年）的通信巨人，堪称通信业的奇迹。
和大多数依靠上市实现跨越式发展的企业不同，华
为实现这一目标并没有任何来自资本市场的助力。
但这并不意味着华为对资本市场的不动心，在两三
年前关于华为筹备上市的消息便不绝于耳，但又迟
迟不能敲开资本市场的大门，华为为什么要上市，
又是什么阻止了这位巨人上市的脚步？
? 1.,财务管理, 陆正飞 主编 东北财经大学出版社
2001·8
? 2.,公司财务学, 第三版 齐寅峰 著 经济科学出版社
2002·8
? 3,资本市场机构与工具 弗兰克 ·J·法博齐 弗朗哥 ·莫迪利亚尼
著 唐旭 等译 经济科学出版社 1998年
? 4.中外资本市场比较研究 邢天才 著 东北财经大学出版社
2003年
? 5.金融创新与市场的波动性 默顿 ·米勒 著 王中华 杨林 译 首
都经济贸易大学 2002年
? 6,Fundamentals of Financial Management 尤金 ·F·布里格姆
乔尔 ·F·休斯敦 著 中信出版社 2002年
参考书目
相关网站
1,http:// www.on-acct.com
今日财会在线
2,http://ssrn.com
财务经济网
3,http://www.wsj.com
华尔街日报
4,http://sec.gov/
美国证券管理委员会
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教学要点
教学内容
案例分析
参考文献
教学要点
? 筹资方式、渠道
? 资本成本的计算
? 公司最佳资本结构的确定
教学内容
? 第一节 筹资渠道
? 第二节 筹资方式
? 第三节 资金成本
? 第四节 资本结构
第一节 筹资渠道
? 国家财政分配资金
? 专业银行信贷资金
工行、农行、建行、交行、投资银行等
? 非银行金融机构资金
信托投资公司、租赁公司、保险公司、城乡信用社等
? 社会集资
? 公司内部积累
? 利用外资
第二节 筹资方式
? 吸收直接投资
? 发行股票
? 银行借款
? 发行债券
? 商业信用
? 租赁融资
? 利润留存
一, 发行股票
? 股票：
是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证
券, 是持股人拥有公司股份的凭证 。
? 股东权利：
1,资产受益
2,公司重大决策
3,选择管理者
股票的种类
根据股东的权利和义务分类：
（一）普通股和优先股
普通股,是公司发行的代表着股东享有平等的权
利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。
普通股是最基本的股票。我国目前只有普通股，
无优先股。
普通股和优先股的区别,(权利方面 )
（二）按投资主体的不同分类
主体不同
（一） 国家股
（二）法人股
（三）个人股
（四）外资股
（三）按发行对象和上市地区的分类
A 股
（上海、深圳）
H股
（ Hon g Kon g)
N股
（ New Y ork )
S股
（ Si n ga pore)
海外上市
股票
B 股
（外币购买）
中国股票
股票发行的条件
（ 1）：实行公开、公平、公正的原
则，必须同股同权，同权同利。
（ 2）：同次发行的股票，每股的发
行条件和价格应当相同。各个单位或
个人所认购的股份，每股应当支付相
同价额。
（ 3）：其它条件
发起设立
股票上市 未上市
募集设立
设立发行 增资发行
发行股票
,公司法, 对发行股票的要求
（ 1）：发起人认缴和社会公开募集
的股本达到法定资本最低限额。
（ 2）：发起设立的，需由发起人认
购公司应发行的全部股份。
（ 3）：募集设立的，发起人认购的
股份不得少于公司股份总数的 35%，
其余股份应向社会公开募集。
首次发行股票的要求需具备的条件：
包销 代销
委托承销方式 自销方式
股票推销
股票发行的推销方式
委托承销方式
委托承销方式：
是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代
理。
包销：
是发行公司与证券经营机构签订承销协议，由证券承
销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转
销给社会上的投资者。
代销：
是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股
份数达不到发行数，承销将未售出的股份归还给发行
公司。
股票发行价格
（一）
等价
（二）
时价
（三）
中间价
溢价发行：按超过股票面额的价格发行股票。
折价发行：按低于股票面额的价格发行股票。
股票发行价格的确定
优点 缺点
1,没有固定的股利负担； 资本成本较高；
（相对于债权资本）
2,股本没有固定的到期
日；
可能分散公司的控制权
3,筹资企业的风险小； 新股东摊薄利润
4,增强信誉；
形成资本公积
发行新股会导致股票价
格下跌。
普通股筹资的优缺点
二,长期借款筹资
? 长期借款指公司向银行或其他非银行金融
机构借入的使用期限超过 1年的借款，主要
用于购建固定资产和满足长期流动资金的
占用需要。
(一 )长期借款的种类
? (1)按照用途，分为固定资产投资借款、更
新改造借款、科技开发和新产品试制借款
等。
? (2)按提供贷款的机构，分为政策性银行贷
款、商业银行贷款等。
? (3)按有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。
（二）银行借款的信用条件
1、授信额度：
是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款
的最高限额。
通常在授信额度内，企业可随时按需要向银行申请借款。
2、周转授信协议：
是一种经常为大公司使用的正式授信额度。
银行对周转信用额度负有法律义务，并因此向企业收取
一定的承诺费用。
3、补偿性余额：
是银行要求借款企业将借款的 10%-20%的平均存款余
额留存银行。
目的：降低银行贷款风险，提高贷款的有效利率，以
便补偿银行的损失。（参考例题）
? ?1
?
??
支付利息
实际利率
名义借款数额 补偿性余额
（三）企业对银行的选择
选择
银行
银行对贷款风险的政策
银行与借款企业的关系
银行对借款企业的咨询与服务
银行对贷款专业化的区分
（五）借款合同的内容
限制
条款
一般性限制条款
例行性限制条款
特殊性限制条款
1、基本条款 2、限制条款
长期借款的优缺点
优点 缺点
1,借款筹资速度快； 筹资风险较高；
2,借款成本较低；
（低于债券）
限制条件较多；
3,借款弹性较大；
4,财务杠杆作用。 筹资数量有限。
三、发行债券
? 债券是经济主体为筹集资金而发行的、用
以记载反映债权债务关系的有价证券。
? 由公司发行的债券称为公司债券。这里所
说的债券，指的是期限超过 1年的公司债券，
其发行目的通常是为建设大型项目筹集大
笔长期资金。
债券的种类
（一）抵押债券与信用债券
担保,是指法律规定或者当事人约定的确
保合同履行，保障债权人利益实现的法律措
施。
担保方式,保证、抵押、质押、留置、定
金。
抵押,是指债务人或者第三人不转移对财
产的占有，将该财产作为债权的担保。
债券的种类
(二 ) 发行主体不同：国债、金融债券、工商企业
债券
(三 ) 是否记名：记名债券、无记名债券
(四 ) 是否浮动：浮动利率债券、固定利率债券
(五 ) 是否可转换：可转换债券、不可转换债券
发行债券的资格与条件
（一）发行债券的资格
发行主体
（一）股份有限公司
（二）国有独资公司
（一种特殊的有限责任公
司）
（三）两个以上的国有企业
或者其他两个以上的国有投
资主体设立的有限责任公司
（ 1）股份有限公司的净资产额不低于人民币 3000万
元，有限责任公司的净资产额不低于人民币 6000万元。
（ 2）累计债券总额不超过公司净资产的 40%。
（ 3）最近 3年的平均可分配利润足以支付公司债券 1
年的利息。
（二）发行债券的条件
我国, 公司法, 规定发行公司债券必须符合下列条
件：
（ 4）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。
债券的估价
（一）决定债券发行价格的因素
决定因素
（一）债券面额 F
（二）债券利率 i
（三）市场利率 K
（四）债券期限 n
? ? ? ? n
n
t
t K
F
K
Fi
P
?
?
?
?
? ?
? 111
(二 )债券估价的基本模型
P—— 债券价格
i—— 债券票面利率
F—— 债券面值
K—— 市场利率或投资人要求的必要报酬率
n—— 付息总期数
特别注意：票面利率与
市场利率的区别
债券筹资的优缺点
优点 缺点
1,债券成本较低；
（利息税前扣除）
财务风险较高；
（定期偿付本息）
2,可利用财务杠杆； 限制条件较多；
3,保障股东控制权； 筹资数量有限。
4,便于调整资本结构。
四、融资租赁
? 融资租赁是由租赁公司按承租人要求出资购买
设备，在较长的契约或合同期内提供给承租人
使用的信用业务。
融资租赁的特点：
(1)一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金，
(2)租期较长。融资租赁的租期一般要等于租赁财产寿命的
75%
(3)租赁合同比较稳定。在融资租赁的期间内，承租人必须连
续支付租金，非经双方同意，中途不得退租。这样，既能
保证承租人长期使用资产，又能保证出租人在基本租期内
(4)租约期满后，可采用如下办法处理租赁财产：①将设备作
价转让给承租人；②由出租人收回；③延长租期，继续租
(5)在租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服
融资租赁的种类：
1.
从事售后租回的出租人包括：金融公司、保险公司、
2.
直接租赁的主要出租人是制造商、金融公司、租赁
公司及合伙组织。除制造商以外，其他出租人都
是向制造商或供应商购买资产，然后再出租给承
3.
这种租赁涉及承租人、出租人和资金出借者三个方
面。
融资租赁的优缺点
优点 缺点
1,迅速获得所需资产； 成本较高，租金总额通常
要高于设备价值的 30%；
承租企业财务困难时期，
支付租金也将构成沉重的
负担。
2,限制较少；
3,免遭设备陈旧过时的风险；
4,全部租金分期支付，降低。
付款风险；
5,租金税前扣除。
四,短期负债筹资
? 短期负债筹资的特点,
1.筹资速度快，容易取得；
2.筹资富有弹性；
3.筹资成本较低；
4.筹资风险高。
短期负债 筹 资 主要形式：
? 商业信用：商品交易过程中由于延期付款或预收账款所形
式成的企业间的借货关系，即自发性筹资。
– 应付账款
– 应付 票据
– 预收账款
? 短期借款
（一）应付账款：
? 应付账款融资现金折扣的意义。
卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款，而
买方通过利用延期付款结算方式 向卖方借用资金
购进商品，可以满足短期的资金需要。
? 应付账款可以分为：免费信用、有代价信用和展
期信用。
1、放弃折扣成本率 = 现金折扣率 × 360
（ 1 －现金折扣率 ） × （ 信用期 －折扣期 ）
短期借款利率 <放弃折扣成本率,享受折扣
投资报酬率 >放弃折扣成本率,放弃折扣
如放弃折扣，应选择放弃折扣成本率 较小的方式
× 100%
短期负债成本计算
举例：
? 某企业按,2/10,n/30”的条件购入 10万元
商品。
– 10天内付款，免费信用额,9.8万元 ；
– 11-30天付款，有代价信用,9.8+0.2万元
– 放弃折扣成本：
2%/（ 1-2%） *360/（ 30-10） =36.7%
（二）短期借款
? 短期借款种类
? 1,按目的和用途,生产周转借款、临时借
款、结算借款；
? 2,按偿还方式,一次性偿还借款和分期偿
还借款；
? 3,按利息支付方法,收款法借款、贴现法
借款和加息法借款；
? 4,按有无担保,抵押借款和信用借款。
（二）短期借款
信用条件：
? 1、信贷限额；
? 2、周转信贷协议；
? 3、补偿性余额；
短期借款利息支付
支付利
息方式
收款法
贴现法
加息法
举例：
? 某企业借款 20万元，年利率 6%，银行要求维持
20%的补偿性余额，则该笔借款的实际利率为：
– 20*6% / 20*（ 1-20%）＝ 7.5%
举例
? 某企业从银行取得为期 1年的借款 10万元，
名义利率 7%。
? 1按收款法,这笔贷款的实际利率为 7％
? 2按照贴现法,这笔贷款的实际利率为
（ 10× 7%） /(10-10× 7％）＝ 7.53%
? 3按加息法,这笔贷款的实际利率为
10× 7％ /（ 10/2)=14%
筹资方式与筹资渠道的配合
? 一定的筹资方式可能只适用某一特定的筹资渠道。
? 同一渠道的资金可以采用不同的筹资方式。
? 同一筹资方式又往往适用与不同的筹资渠道
筹资方式与筹 资渠道的配合表
国家财政资金
银行信贷资金
非银行信贷资金
社会
外商资金
方式
渠道
吸收直
接投资
发行
股票
银行
借款
商业
信用
发行
债券
租赁
融资
第三节 资本成本
一、资本成本的概念和意义
（一）资本成本的含义
1,资本成本 是指企业为筹措和使用资本而付出的代
价。有时也称资金成本。
用资费用：
它是指企业在生产经营、
投资过程中因使用资本而
付出的费用。
筹资费用：
它是指企业在筹措资金
过程中为获取资金而
付出的费用。
资本成本
2、资本成本的表示方式
资本成本有总成本和单位成本两种形
式。
用绝对数表示的即为资本总成本，是
指筹措并占用一定数量的资金而付出的全
部代价。
资本成本以相对数表示（百分率），
即资金的单位成本。
3、资本成本计算
或 K = ——————— D
P ( 1 - F )
K = ————P - f
计算公式也可表示为：
用资费用或 ＝ ——————————————
筹资数额 ?(1－筹资费用率 )
用资费用
资本成本＝ ——————————————
筹资数额－筹资费用
（二）资本成本的 性质
1.资本成本是资金使用者向资金所有者
和中介人支付的占用费和筹资费。
2.资本成本既具有一般产品成本的基本
属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。
3.资本成本同资金时间价值既有联系，
又有区别。
（三）资本成本的 意义
1.资本成本是比较筹资方式、选择筹
资方案的依据。
2.资本成本是评价投资项目、进行投
资决策的标准。
3.资本成本可以作为衡量企业经营业
绩的基准。
二、个别资本成本
（一）债务成本
债务成本主要有长期借款成本和债券成本。
(1)长期借款成本 （ Cost of Long-term Loans)
KL：长期借款成本 IL：长期借款年利息
T：所得税率 L：筹资额
FL：长期借款筹资费用率
计算时考虑：
借款利息有抵税作用
借款的附加补偿性余额
借款的筹资费用率小，一般忽略不计
所以,KL＝ RL·（ 1-T）
)1(
)1(
L
L
L FL
TIK
?
??
（ 2）债券成本 （ Cost of Bonds）
Kb,债券成本
Ib,债券年利息
T,所得税率
B,债券筹资额
Fb,债券筹资费用率
)1(
)1(
b
b
b
FB
TI
K
?
?
?
（二）权益成本
权益成本的计算方法不同于债务
成本。另外，各种权益形式的权
利责任不同，计算方法也不同。
（ 1)优先股成本
Kp：优先股成本
Dp：优先股年股利
Pp：筹资额
Fp：优先股筹资费用率
)1( pp
p
p FP
D
K
?
?
（ 2)普通股成本
假设普通股股利以一种固定比率增长
Kc：普通股成本
Pc：筹资额
Fc：普通股筹资费用率
Dc：第一年股利
G,股利年增长率
G
FP
D
K
cc
c
c ??? )1(
（ 3)留用利润成本
是一种机会成本（ Opportunity Cost)
与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用
Kr=(Dc/Pc)+G
G
P
D
K
c
c
r ??
三、综合资本成本
? 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以
各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行
加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如
下：
n
Kw = ? Kj Wjj=1
加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种
方法：
1.帐面价值权数法 —— 权数按帐面价值确定
2.市场价值权数法 —— 权数按市场价值确定
3.目标价值权数法 —— 权数按目标价值确定
项目 帐面价值 市场价值 目标价值
适用性 帐面价值与市场 市场价值脱离帐面价值 筹集新资
价值较接近 且已形成平均市场价格
易于确定可直接 能够反映当前市场价值,能够体现期
优点 从资产负债表取得 测算的资本成本较准确 望的筹资结构
1.在市场价值脱离 1.价格波动较大时影响 若预测的信
缺点 帐面价值时误估 估测结果 息量不足将
成本,2.不能反映新 2.不能反映新资比例 难 以确定
资比例,
价值权数三种方法的比较
四、边际资本成本
? 边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。
? ㈠边际资本成本的计算方法
? ㈡边际资本成本规划 步骤如下：
⒈确定目标资本结构
⒉确定各种资本的成本
⒊计算筹资总额分界点
4.计算边际资本成本
第四节 资本结构
? 杠杆利益与风险
? 资本结构原理
一,杠杆利益与风险
（一）营业杠杆
营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业
在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。
（ 1）营业杠杆利益
（ 2）营业风险
（ 3）营业杠杆系数
?营业杠杆是指在扩大营业额条件下，经营成本
中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的
经营利润。
?营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关
的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前
利润变动的风险。
?营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前
利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。
△ EBIT／ EBITDOL＝ ———————
△ S／ S
按销售量计算：
Q（ P－ V）
DOLQ＝ ————————
Q（ P－ V）－ F
按销售额计算：
S－ VCDOL
S＝ ——————
S－ VC－ F
（ 3）影响营业杠杆利益与风险的其他因素
1.产品供求的变动
2.产品售价的变动
3.单位产品变动成本的变动
4.固定成本总额的变动
销售
变动成本 固定成本
息税前利润
金额 增长率 金额 增长率
240
260
300
8%
15%
144
156
180
80
80
80
16
24
40
50%
67%
营业杠杆利益分析表
单位：万元
销售
变动成本 固定成本
息税前利润
金额 降低率 金额 降低率
300
260
240
13%
8%
180
156
144
80
80
80
40
24
16
40%
33%
营业风险分析表
单位：万元
结论：
DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。
（二）财务杠杆
财务杠杆又可称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时
对债务筹资的利用。 。
（ 1）财务杠杆利益
（ 2）财务风险
（ 3）财务杠杆系数
?财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而
给企业所有者带来的额外收益。
?财务风险也称融资风险或筹资风险，是指
与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠
杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至
可能导致企业破产的风险。
?财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普
通股每股税后利润变动率相当息税前利
润变动率的倍数。
△ EPS／ EPSDFL＝ ———————
△ EBIT／ EBIT
为便于计算：
EBIT
DFL＝ ——————
EBIT－ I在有优先股条件下可改写成：
EBIT
DFL＝ ———————————
EBIT－ I－ PD／（ 1－ T）
（四）影响财务杠杆利益与风险的
其他因素
1.资本规模的变动
2.资本结构的变动
3.债务利率的变动
4.息税前利润的变动
息税前利润
债务利息 所得税（ 33%）
税后利润
金额 增长率 金额 增长率
16
24
40
50%
67%
15
15
15
0.33
2.97
8.25
0.67
6.03
16.75
800%
178%
财务杠杆利益分析表 单位：万元
息税前利润
债务利息 所得税（ 33%）
税后利润
金额 降低率 金额 降低率
40
24
16
40%
33%
15
15
15
8.25
2.97
0.33
16.75
6.03
0.67
64%
89%
财务风险分析 表
单位：万元
结论,财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就
越强，财务风险也就越高。
营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务
杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终
都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠
杆和财务杠杆的共同影响作用。
DCL或 DTL＝ DOL?DFL
△ EPS／ EPS ＝ ————————
△ S／ S
△ EPS／ EPS
＝ ————————
△ Q／ Q
（三）
·
联
合
杠
杆
利
益
与
风
险
二、资本结构
（二）资本结构的意义
㈠
资
本
结
构
的
含
义
资本结构是指企业各种资本的
价值构成及其比例关系。
⒈ 可以降低企业综合资本成本。
⒉可以获取财务杠杆利益。
⒊可以增加公司价值
（三）资本结构的
种类
㈢
合
理
安
排
债
权
资
本
比
例
的
意
义1.资本的属性结构
2.资本的期限结构
3.资本结构的价值基础
（四）资本结构决策因素的定性分析
㈠ 企业财务目
标的影响分析
? ㈡ 投资者动
机的影响分析
㈢ 债权人态度
的影响分析
?㈣ 经营者行为
的影响分析
㈤ 企业财务状
况和发展能力
的影响分析
?㈥ 税收政
策的影响分
析
?㈦ 资本结构的
行业差别分析
资本结构决策
因素的定性分析
（五）资本结构的决策方法
?1, 最佳资本结构的含义
?2,资本成本比较法
?3,每股利润分析法
?4,公司价值比较法
资
本
结
构
的
决
策
方
法
最佳资本结构是指企业在适度
财务风险的条件下，使其预期
的综合资本成本率最低，同
时使企业价值最大的资本结构。 资本成本比较法是在适度财务
风险的条件下，计算不同资本
结构的综合资本成本率，并以
此为标准相互比较确定最佳
资本结构的方法。 每股利润分析法是利用每股
利润无差别点来进行资本结
构决策的方法。公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价
值的大小为标准，经过测算确
定公司最佳资本结构的方法。
2003年以来, 我国宏观经济运行正处于经济周期的上升阶段 。
随着经济增长速度的提高, 某些部门的盲目投资, 低水平建设问题
严重, 引发了宏观经济局部出现过热现象 。 2003年下半年以来政府
实施了新一轮的宏观调控措施 。 到目前为止, 此次宏观调控取得了
重要的阶段性成果 。
案例分析 1
根据上述资料, 请讨论：
1.财务管理与企业外部环境的关系 。
2.结合你所了解的宏观调控的具体措施, 说明对某些行
业, 部门筹资环境的影响 。
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案例分析 2
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华为技术有限公司成立于 1988年，从事通信网络技术与产
品的研究、开发、生产与销售，专门为电信运营商提供光网络、
固定网、移动网和增值业务领域的网络解决方案，是中国电信
市场的主要供应商之一，并已成功进入全球电信市场。 2002年，
华为的销售额为 220亿元人民币，目前有员工 22000多人。
华为在全球建立了 30多个分支机构，在美国达拉斯、印度班加罗
尔、瑞典斯德尔摩、俄罗斯莫斯科以及中国北京、上海等地建立了研
究所。华为产品已经进入德国、西班牙、巴西、俄罗斯、埃及、泰国、
新加坡、韩国等 40多个国家。
案例分析
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历经短短十余载，华为从一个年销售额只有几
十万元的交换机经销商发展成为一家年收入达 317
亿元（ 2003年）的通信巨人，堪称通信业的奇迹。
和大多数依靠上市实现跨越式发展的企业不同，华
为实现这一目标并没有任何来自资本市场的助力。
但这并不意味着华为对资本市场的不动心，在两三
年前关于华为筹备上市的消息便不绝于耳，但又迟
迟不能敲开资本市场的大门，华为为什么要上市，
又是什么阻止了这位巨人上市的脚步？
? 1.,财务管理, 陆正飞 主编 东北财经大学出版社
2001·8
? 2.,公司财务学, 第三版 齐寅峰 著 经济科学出版社
2002·8
? 3,资本市场机构与工具 弗兰克 ·J·法博齐 弗朗哥 ·莫迪利亚尼
著 唐旭 等译 经济科学出版社 1998年
? 4.中外资本市场比较研究 邢天才 著 东北财经大学出版社
2003年
? 5.金融创新与市场的波动性 默顿 ·米勒 著 王中华 杨林 译 首
都经济贸易大学 2002年
? 6,Fundamentals of Financial Management 尤金 ·F·布里格姆
乔尔 ·F·休斯敦 著 中信出版社 2002年
参考书目
相关网站
1,http:// www.on-acct.com
今日财会在线
2,http://ssrn.com
财务经济网
3,http://www.wsj.com
华尔街日报
4,http://sec.gov/
美国证券管理委员会
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