1
汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于 7O 年代。在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。较简单的是汇率决定的货币分析法，较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
2
外汇市场均衡——利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
3
对外汇资产的需求资产是财富的一种形式，持有资产是将现期购买力转化为未来购买力的一种途径，判断是要持有一种资产的主要依据是这种资产的回报率，
由于未来的不确定性，实际的决策依据是资产的预期回报率。
当其他条件相同时，资产的预期回报率越高，对它的需求越大。
4
外汇资产的预期回报率决定干以下两方面因素：
货币存款的利率和预期汇率的变化。
将计算过程一般化，则得到下面的公式：
马克存款的美元回报率
DM
DMDMDM
E
EER
/$
/$
'
/$
)1(
DM
DMDM
DM
E
EE
R
/$
/$
'
/$
5
定义
DM
DMDM
E
EE
/$
/$
'
/$
为美元对德国马克的预期贬值率，如果是正号表示美元的贬值,德国马克的升值,如果是负号，表示美元的增值,德国马克的贬值。德国马克存款的美元收益率为 德国马克的存款利率与美元对德国马克的预期贬值率之和。
6
即期汇率变化对马克存款的美元预期收益率的关系
DME /$
马克存款的美元预期收益率
DM
DMDM
DM
E
EE
R
/$
/$
'
/$
7
a 当即期德国马克利率
DM
R 和预期汇率
'
/$ DM
E 不变时，即期汇率 DM
E
/$ 越大,（即期美元贬值,人们用于购买马克的即期成本上升，支付美元增加），马克存款的美元预期收益越低,人们不愿意持有马克。 本币贬值将降低外汇存款的本币预期收益率。
b 当即期的德国马克利率和预期汇率不变时，即期的汇率越小,（即期美元升值，人们用于购买马克的即期成本下降，支付美元减少），马克存款的美元预期收益越高，
人们愿意持有马克。本币升值将提高外汇存款的本币预期收益率。
8
外汇市场的均衡条件到底马克存款的美元收益率高还是美元存款收益率高,需要用美元存款的收益率进行比较。
)(
/$
/$
'
/$
$
DM
DMDM
DM
E
EE
RR
如果上式是正值,表示美元存款的收益率比较高,如果是负值,表示德国马克存款的美元收益率比较高。
如果资金在两个国家的自由流动,导致两种存款的美元收益率相同,上式可以写成：
)(
/$
/$
'
/$
$
DM
DMDM
DM
E
EE
RR
＝
9
DM
DMDM
DM
E
EE
RR
/$
/$
'
/$
$
当外汇市场达到均衡时，外汇市场上不存在任何一种货币的超额供给和超额需求，任何一种货币的市场供给等于市场需求。相反，
当利率平价条件不满足时，则会出现一种货币的超额供给或另一种货币的超额需求，外汇市场失衡。
当假定利率和预期汇率不变时，在汇率完全自由浮动的外汇市场上，利率平价从而外汇市场均衡的维持依赖于汇率的自动调节，外汇市场均衡时的汇率称为均衡汇率。
10
均衡汇率的确定
DM
E
/$ 美元存款的回报率
E
1
B
E A
E
2
C 马克存款的预期回报率用美元表示的回报率
11
比较静态分析：利率和预期汇率对均衡汇率的影响上面的分析中假定利率和预期汇率为给定，考虑均衡汇率的决定和形成。现在，我们考虑作为影响外汇资产预期收益率的参数,利率和预期汇率的变化是如何改变均衡汇率的
12
1,利率变化对均衡汇率的影响图 3 美元利率上升对均前汇率的影响
DM
E
/$
美元存款的回报率
E
1
1
2
E
2
马克存款的预期回报率
1
$
R
2
$
R
用美元表示的回报率
13
马克利率上升对均衡汇率的影响
DM
E
/$ 美元存款的回报率
E
2
2
1
E
1
马克存款的预期回报率
$
R
用美元表示的回报率
14
货币供求与均衡利率的决定
1 〃货币供给定义货币 （ M ）为现金与存款之和，实际的货币供给是一个由中央银行、公众和商业银行共同作用的复杂的乘数扩张过程，货币供给量等于基础货币与货币乘数的乘积。在货币供给量的决定中，中央银行具有最重要的作用，我们在这里假定，中央银行按其所期望的水平确定名义货币供给量，它可以通过货币政策来改变名义货币量。
2 〃货币需求一个经济中的总货币需求量由该经济中个人和企业货币需求量总和构成。
决定总货币需求的主要因素有三个：
（ 1 ） 利率。
（ 2 ） 价格水平。
（ 3 ） 真实国民收入。
15
用 P 表示价格水平,R 代表利率,Y 代表真实国民收入，
则总货币需求 M 可用下式表示：
),( YRLPM
d
),( YRL
P
M
d
L(R,Y ）称为真实货币需求，其中
0?
R
L
,
0?
Y
L
。
16
真实的货币需求和利率的关系
R
L （ R,Y ’ ）
0 总 真实货币 需求
17
真实的货币需求和真实的国民收入的关系
R
L （ R,Y ’’ ）
L （ R,Y ’ ）
总真实货币需求
18
均衡利率的形成
MdMs?
),( YRL
P
M
S
19
均衡利率的决定 （ P,Y 固定）
R 货币供给
R1 B
R A
R 2 C L （ R,Y ’ ）
0
Q1 Q Q2 真实货币持有量
20
货币供给和产出变动对利率的影响真实货币供给增加和利率的关系
R
R 1 A
R 2 B L （ R,Y ’ ）
0
M1/P M2 /P 真实货币持有量
21
真实产出增加和利率的关系
R 总真实货币供给
R2
L （ R,Y ’’ ）
R1
L （ R,Y ’ ）
Q1 Q2 总真实货币需求
22
货币供给与短期汇率决定在了解了货币供给对利率的影响之后，就可以进一步分析货币供给与汇率的关系。在短期内，
1 假定价格粘性，价格不能随着市场情况的变化而及时调整；
2 真实产出在短期内不发生变化；
3 而且货币供给变化不影响人们对未来汇率的预期。
23
国内货币市场与外汇市场的联系 （利率平价图）
DM
E
/$ 美元存款的预期回报率马克存款的预期回报率
'
/$ DM
E
A 以美元表示的回报率
0
'
$
R
L( R$,Yu s)
US
S
US
PM / A 真实货币供给美国的真实货币持有量
24
国内货币供给变化对汇率的影响美国货币供给增加对美元／马克汇率的影响。
DM
E
/$ 美元存款的预期回报率
2
/$ DM
E
B ’ 马克存款的预期回报率
1
/$ DM
E
A ’
0
2
$
R
1
$
R
L ( R $,Y u s ) 以美元表示的回报率
US
S
US
PM /
1
A 真实货币供给
1
US
S
US
PM /
2
B
美国的真实货币持有量
25
德国货币供给增加对汇率的影响
DM
E
/$ 美元存款的预期回报率
1
/$ DM
E
A ’ 马克存款的预期回报率
2
/$ DM
E
B ’
0 C
1
$
R
L ( R $,Y u s ) 以美元表示的回报率
US
S
US
PM / A 真实货币供给美国的真实货币持有量
汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于 7O 年代。在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。较简单的是汇率决定的货币分析法，较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
2
外汇市场均衡——利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
3
对外汇资产的需求资产是财富的一种形式，持有资产是将现期购买力转化为未来购买力的一种途径，判断是要持有一种资产的主要依据是这种资产的回报率，
由于未来的不确定性，实际的决策依据是资产的预期回报率。
当其他条件相同时，资产的预期回报率越高，对它的需求越大。
4
外汇资产的预期回报率决定干以下两方面因素：
货币存款的利率和预期汇率的变化。
将计算过程一般化，则得到下面的公式：
马克存款的美元回报率
DM
DMDMDM
E
EER
/$
/$
'
/$
)1(
DM
DMDM
DM
E
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/$
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'
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5
定义
DM
DMDM
E
EE
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'
/$
为美元对德国马克的预期贬值率，如果是正号表示美元的贬值,德国马克的升值,如果是负号，表示美元的增值,德国马克的贬值。德国马克存款的美元收益率为 德国马克的存款利率与美元对德国马克的预期贬值率之和。
6
即期汇率变化对马克存款的美元预期收益率的关系
DME /$
马克存款的美元预期收益率
DM
DMDM
DM
E
EE
R
/$
/$
'
/$
7
a 当即期德国马克利率
DM
R 和预期汇率
'
/$ DM
E 不变时，即期汇率 DM
E
/$ 越大,（即期美元贬值,人们用于购买马克的即期成本上升，支付美元增加），马克存款的美元预期收益越低,人们不愿意持有马克。 本币贬值将降低外汇存款的本币预期收益率。
b 当即期的德国马克利率和预期汇率不变时，即期的汇率越小,（即期美元升值，人们用于购买马克的即期成本下降，支付美元减少），马克存款的美元预期收益越高，
人们愿意持有马克。本币升值将提高外汇存款的本币预期收益率。
8
外汇市场的均衡条件到底马克存款的美元收益率高还是美元存款收益率高,需要用美元存款的收益率进行比较。
)(
/$
/$
'
/$
$
DM
DMDM
DM
E
EE
RR
如果上式是正值,表示美元存款的收益率比较高,如果是负值,表示德国马克存款的美元收益率比较高。
如果资金在两个国家的自由流动,导致两种存款的美元收益率相同,上式可以写成：
)(
/$
/$
'
/$
$
DM
DMDM
DM
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EE
RR
＝
9
DM
DMDM
DM
E
EE
RR
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/$
'
/$
$
当外汇市场达到均衡时，外汇市场上不存在任何一种货币的超额供给和超额需求，任何一种货币的市场供给等于市场需求。相反，
当利率平价条件不满足时，则会出现一种货币的超额供给或另一种货币的超额需求，外汇市场失衡。
当假定利率和预期汇率不变时，在汇率完全自由浮动的外汇市场上，利率平价从而外汇市场均衡的维持依赖于汇率的自动调节，外汇市场均衡时的汇率称为均衡汇率。
10
均衡汇率的确定
DM
E
/$ 美元存款的回报率
E
1
B
E A
E
2
C 马克存款的预期回报率用美元表示的回报率
11
比较静态分析：利率和预期汇率对均衡汇率的影响上面的分析中假定利率和预期汇率为给定，考虑均衡汇率的决定和形成。现在，我们考虑作为影响外汇资产预期收益率的参数,利率和预期汇率的变化是如何改变均衡汇率的
12
1,利率变化对均衡汇率的影响图 3 美元利率上升对均前汇率的影响
DM
E
/$
美元存款的回报率
E
1
1
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E
2
马克存款的预期回报率
1
$
R
2
$
R
用美元表示的回报率
13
马克利率上升对均衡汇率的影响
DM
E
/$ 美元存款的回报率
E
2
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1
马克存款的预期回报率
$
R
用美元表示的回报率
14
货币供求与均衡利率的决定
1 〃货币供给定义货币 （ M ）为现金与存款之和，实际的货币供给是一个由中央银行、公众和商业银行共同作用的复杂的乘数扩张过程，货币供给量等于基础货币与货币乘数的乘积。在货币供给量的决定中，中央银行具有最重要的作用，我们在这里假定，中央银行按其所期望的水平确定名义货币供给量，它可以通过货币政策来改变名义货币量。
2 〃货币需求一个经济中的总货币需求量由该经济中个人和企业货币需求量总和构成。
决定总货币需求的主要因素有三个：
（ 1 ） 利率。
（ 2 ） 价格水平。
（ 3 ） 真实国民收入。
15
用 P 表示价格水平,R 代表利率,Y 代表真实国民收入，
则总货币需求 M 可用下式表示：
),( YRLPM
d
),( YRL
P
M
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L(R,Y ）称为真实货币需求，其中
0?
R
L
,
0?
Y
L
。
16
真实的货币需求和利率的关系
R
L （ R,Y ’ ）
0 总 真实货币 需求
17
真实的货币需求和真实的国民收入的关系
R
L （ R,Y ’’ ）
L （ R,Y ’ ）
总真实货币需求
18
均衡利率的形成
MdMs?
),( YRL
P
M
S
19
均衡利率的决定 （ P,Y 固定）
R 货币供给
R1 B
R A
R 2 C L （ R,Y ’ ）
0
Q1 Q Q2 真实货币持有量
20
货币供给和产出变动对利率的影响真实货币供给增加和利率的关系
R
R 1 A
R 2 B L （ R,Y ’ ）
0
M1/P M2 /P 真实货币持有量
21
真实产出增加和利率的关系
R 总真实货币供给
R2
L （ R,Y ’’ ）
R1
L （ R,Y ’ ）
Q1 Q2 总真实货币需求
22
货币供给与短期汇率决定在了解了货币供给对利率的影响之后，就可以进一步分析货币供给与汇率的关系。在短期内，
1 假定价格粘性，价格不能随着市场情况的变化而及时调整；
2 真实产出在短期内不发生变化；
3 而且货币供给变化不影响人们对未来汇率的预期。
23
国内货币市场与外汇市场的联系 （利率平价图）
DM
E
/$ 美元存款的预期回报率马克存款的预期回报率
'
/$ DM
E
A 以美元表示的回报率
0
'
$
R
L( R$,Yu s)
US
S
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PM / A 真实货币供给美国的真实货币持有量
24
国内货币供给变化对汇率的影响美国货币供给增加对美元／马克汇率的影响。
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2
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B ’ 马克存款的预期回报率
1
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E
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0
2
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R
1
$
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1
A 真实货币供给
1
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美国的真实货币持有量
25
德国货币供给增加对汇率的影响
DM
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1
/$ DM
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2
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$
R
L ( R $,Y u s ) 以美元表示的回报率
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PM / A 真实货币供给美国的真实货币持有量
