外汇交易关注的重点是，不同交易方式的交
易程序、交易特点和交易要求。注意比较不同
交易的相同点和不同点。掌握相关的计算原则
和技术，以便用于国际金融实务中。
第四章 外汇交易
第一节 即期外汇交易
第二节 远期外汇交易
第三节 套汇交易
第四节 期货交易与期权交易
第五节 调期与择期交易
第一节 即期外汇交易
一,即期外汇交易的概念
即期外汇交易，指在交易成交后两个营业日内进行交割
的一种外汇业务。
成交日,交割日,两个营业日
二,即期外汇交易的种类
1.电汇
2.信汇
3.票汇
三,即期交易的汇率
即期交易采用的汇率是即期汇率 。 即期汇率通常是指银行
同业间的价格, 它是其他外汇交易价格的基础 。
套算汇率一般是指根据其他两种货币的汇率通过计算
得出来的汇率。套算汇率的计算可分为三种情况，在两
种货币的汇率中,
（ 1）美元均为基础货币；
（ 2）美元均为标价货币；
（ 3）在一种货币汇率中美元是标价货币，在另一种中美
元是基础货币。
三种情况下套算汇率的计算概括如下,
美元均为基础货币时，用交叉相除的计算方法。被除
数为套算汇率中标价货币的汇率，除数为套算汇率中基
础货币的汇率。交叉的是分母。
例如，已知 USD/SFR 1.6230— 1.6240
USD/EUC 1.8110— 1.8120
计算以欧元为基础货币，瑞士法郎为标价货币的套算
汇率，即 ECU/SFR 的汇率。
套算汇率及其计算
ECU/SFR 1.6230/1.8120 1.6240/1.8110
0.8956 0.8968
SFR/ECU 1.8110/1.6240 1.8120/1.6230
1.1151 1.1166
在这种情况下，为什么用交叉相除？从客户的角度进行分析。
在第二种情况下，即美元均为标价货币，套算汇率的计算方
法仍为交叉相除，但被除数为套算汇率中基础货币的汇率，除
数为套算汇率中标价货币的汇率。交叉的仍然是分母。
例如,已知 CAN/USD 0.8950— 0.8953
GBP/USD 2.2530— 2.2540
计算 GBP/CAN的套算汇率?
GBP/CAN 2.2530/0.8953 2.2540/0.8950
2.5164 2.5184
在第三种情况下，即在一种货币汇率中美元是标价货币，
在另一种中美元是基础货币。套算汇率的计算方法为垂直相乘
（同边相乘）。
例如,已知 GBP/USD 2.2530— 2.2540
USD/ECU 1.8110— 1.8120
计算 GBP/ECU的套算汇率?
GBP/DEM 2.2530× 1.8110 2.2540× 1.8120
4.0801 4.0842
第二节 远期外汇交易
一,远期外汇交易的概念
远期外汇交易即预约购买与预约出卖的外汇业务，亦即买
卖双方先行签定合同，规定买卖外汇的币种,数额,汇率和将来
交割的时间，到规定的交割日期，再按合同规定，卖方交汇，
买方付款的外汇业务。
远期外汇交易的期限按月计算，一般是 1--6个月，也可以长
达 1年，最多的是 3个月。
二,远期外汇交易的作用
1.为进出口商和对外投资者防范汇率风险；
2.保持银行远期外汇头寸的平衡；
3.远期外汇投机。
三,远期汇率的标价方法
远期汇率的标价方法有两种,
1.直接标出远期外汇的实际汇率 。
2.另一种是标出远期汇率与即期汇率的差额 。
瑞士和日本等国家采用这种方法。
苏黎世外汇市场
某日 USD/SFR
即期汇率 1.8770/1.8780
1个月远期汇率 1.8556/1.8578
2个月远期汇率 1.8418/1.8434
3个月远期汇率 1.8278/1.8293
6个月远期汇率 1.7910/1.7930
12个月远期汇率 1.7260/1.7310
1.一种直接标出远期外汇的实际汇率
表明远期汇率与即期汇率差额的方法有两种,
(1)升水,贴水和平价
英国,德国,美国和法国等国家采用这种方法。
升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外汇比
即期外汇贱，平价表示两者相等。
由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的原则也不相
同。
在间接标价法下，升水时的远期汇率等于即期汇率减去
升水数字；贴水时等于即期汇率加上贴水,
在直接标价法下，升水时，远期外汇汇率等于即期汇率
加上升水数字；贴水时，等于即期汇率减去贴水数字。
2.标出远期汇率与即期汇率的差额
间接标价法下：远期汇率 =即期汇率 — 升水
远期汇率 =即期汇率 + 贴水
例如,巴 黎 外 汇 市 场
某日 USD/ECU
即期 1.3240/70
1个月 贴水 60/20
2个月 贴水 90/40
3个月 贴水 110/70
USD/ECU的 3个月的远期汇率？
1.3240 1.3270
— 110 70
1.3130 1.3200
直接标价法下：远期汇率 =即期汇率 + 升水
远期汇率 =即期汇率 — 贴水
纽约外 汇 市 场
某日 USD/ECU
即期 1.3240/70
1个月 升水 60/20
2个月 升水 90/40
3个月 升水 110/70
USD/ECU的 3个月的远期汇率？
1.3240 1.3270
— 110 70
1.3130 1.3200
大小减，基础货币贴水；小大加基础货币升水 。
例如,
例如,巴 黎 外 汇 市 场
某日 USD/ECU
即期 1.3240/70
1个月 贴水 60/20
2个月 贴水 90/40
3个月 贴水 110/70
USD/ECU的 3个月的远期汇
率？
1.3240 1.3270
— 110 70
1.3130 1.3200
纽约外 汇 市 场
某日 USD/ECU
即期 1.3240/70
1个月 升水 60/20
2个月 升水 90/40
3个月 升水 110/70
USD/ECU的 3个月的远期汇率？
1.3240 1.3270
— 110 70
1.3130 1.3200
所谓点数就是表明货币比价数字中的小数点以后的第
四位数。计算时，也是用大小减，小大加的办法。
如在纽约外汇市场,
即期汇率 三个月远期
USD/SFR 1.5086— 91 10— 15
1.5086 1.5091
+） 0.0010 +） 0.0015
1.5096 1.5106
即,USD/SFR三个月 的远期汇率为,
USD/SFR 1.5096/1.5106
（ 2）用 点数表明远期汇率与即期汇率差额
在其他条件不变的情况下，一种货币对另一种货币是升水
还是贴水，升水或贴水的具体数字以及升水或贴水的年率，
受两种货币之间的利息率水平与即期汇率的直接影响。
在其他条件不变的情况下，利率低的国家的货币的远期汇
率会升水，利率高的国家的货币的远期汇率会贴水。
升水（或贴水）的具体数字 =即期汇率 × 两地利率差 × 月数
12
四,远期汇率与利率的关系
第三节 套汇交易
一,套汇交易的概念
套汇交易是指为获取汇率差价而从事的外汇
交易，即套汇者利用两个或两个以上外汇市场
某些货币在汇率上的差异进行外汇买卖，在汇
率低的市场买进，同时在汇率高的市场卖出。
二,套汇交易的类型
1.直接套汇（两地套汇 \两角套汇 \两国套汇 )
直接套汇指套汇者直接利用两国或两地（外汇市场）
之间某种货币汇率的差异，以低价买进,高价卖出的方
法同时在 两个市场进行的外汇买卖交易。
例 1:设某日
纽约外汇市场 即期汇率为 USD/HKD 7.7275/85
香港外汇市场该汇率为 USD/HKD 7.7375/85
套汇的方法是贱买贵卖。所以首先要判断，一种货币在哪
个市场上贵，在哪个市场上便宜。
美元 港币
香港 贵 贱
纽约 贱 贵
套汇者在纽约买进美元，在香港卖出；或者在香港买进
港币，再在纽约卖出。
若不考虑其他费用，香港某银行进行 100万美元的套汇交易
可以这样进行：支出 772.85万港元，在纽约买进 100万美元,在
香港卖出 100万美元，收入 773.75万港元，收入 0.9万元港币。
例 2,
某日 纽约市场 $1=SFr1.1670— 1.1685
苏黎世市场 $1=SFr1.1705— 1.1725
法国里昂信贷银行套汇
纽约分行 买进 $100万
苏黎世 卖出 $100万
套汇利润,$100万 × (FF1.1705-1.1685
1,纽约外汇市场即期汇率为 USD/HKD 7.7201/7.7355
香港外汇市场该汇率为 USD/HKD 7.6857/7.7011
问有人以 9000万港币进行套汇将能获多少毛利？
间接套汇指套汇者利用三个不同外汇市场之间的货币
汇率差异，同时在这三个外汇市场上进行贱买贵卖，从
中赚取汇率差额利润。
2.间接套汇（三角套汇）
例如：设以下三个外汇市场的即期汇率为,
纽约 USD/ECU 1.7020/1.7030
法兰克福 GBP/ECU 3.4030/3.4040
伦敦 GBP/USD 2.2020/2.2030
先选定套汇顺序,
两种,（ 1）美元 欧元 英镑 美元
（ 2）美元 欧元 英镑 美元
若等于 1 无价差，无利可图，不能套汇。
不等于 1有价差，可以套汇。
不等于 1 >1 正向套汇
<1 反向套汇
（ 1）美元 欧元 英镑 美元
1.7020x1/3.4040x2.2020=1.1010 >1
可以套汇（正向套汇）
（ 2）美元 英镑 欧元 美元
1/ 1.2030x3.4030x1/1.7030=0.9071 <1
可以套汇（反向套汇）
判断有无套汇的可能，判断的方法，看三地的
汇率的连乘积是否等于 1。
设 纽约 外汇市场 USD/ECU 1.9100/1.9110
法兰克福 市场 GBP/ECU 3.7790/3.7800
伦敦 外汇市场 GBP/USD 2.0040/2.0050
一个持 100万美元的美国套汇者是否能套汇，获毛利多少？
套汇交易应注意以下要点,
（ 1）套汇交易只有在没有外汇管制，没有政府插手干
预的条件下，才能顺利进行。
（ 2）由于现代通讯技术发达，不同外汇市场之间的汇
率差异日趋缩小,
（ 3） 套汇过程必须遵循从低汇率市场买入,
习题,
第四节 外汇期货交易与外汇期权交易
一,外汇期货交易
1.外汇期货交易的概念
外汇期货交易是在 有形的交易市场,通过结
算所的下属成员 清算公司或经纪人,根据 成交
单位,交割时间标准化 的原则，按固定价格购买
与出卖远期外汇的一种业务。
买方 卖方
经纪人 经纪人
经纪人交易
所联络处
经纪人交易
所联络处
交易地
场内经纪人
所有交易均在交易池进行
场内经纪人
指令
指令 指令
指令 确认
确认
确认
确认
期货交易简易图
期货合约是交易所为进行期货交易制定的标准化合同。
凡是成交的期货合约，交易双方必须在约定的未来某个日
期履行交割。但这个买卖合同并不表明买卖双方在签约时
保证必须以商品,货币,有价证券履行未来交割。买卖双方可
以在合同到期日履行实际交付货款，解除合同；也可以在
到期日前买入或卖出一个相反的合同来抵消原合同，而无
需对方同意。事实上，在期货交易中绝大多数是合同的多
次转手冲抵，实物交割为数很少。期货合约的最大特点是
标准化。除了价格可以由买卖双方协商决定外，合约的其
他组成要素，买卖商品的等级,期货的数量,交货期,交货地点
等都是标准化的。
2.外汇期货合约的主要内容
（ 4）市场参与者
（ 3）期货佣金商
（ 2）清算所
（ 1）交易所
3.外汇期货市场的组成
交易所是政府指定的，外汇期货交易要在交易所以公开
竞争的方式进行的。交易所是非盈利性机构，它主要提供
交易场所与设施，制定交易规则，监督和管理交易活动及
发布有关信息等，其目的是维持期货市场的正常运转。为
了弥补支出费用，每个交易所都向会员收取一定费用,
包括交易会费（席位费）和合同交易费。
交易所本身从事的工作,
（ 1） 建立交易所会员共同遵守的交易方式,交易程序与记
帐标准；
（ 2） 定期检查与评价会员的财务实力；
（ 3） 设立稽核部定期审查会员的交易行为及经营记录；
（ 4） 调解会员纠纷, 仲裁会员的违规行为；
（ 5） 收集与传播市场信息；
（ 6） 为会员提供交易担保 。
交易所
清算所是一个赢利性机构。每个交易所都指定一个清算所
负责期货合同的交易与登记工作。清算所可以是独立组织，
也可以是交易所的附属公司，既可以为交易所的全部会员也
可以为交易所的部分会员所拥有。
期货佣金商
期货佣金商是代表企业,金融机构或一般公众进行期货和期
权交易的经纪型公司。为便于管理期货交易，期货佣金商必
须是经注册登记的期货交易所会员。期货佣金商，不管规模
大小,经营范围如何，其基本职能是代表那些不拥有交易所会
员资格的客户利益，代表客户下达指令，征收客户履约保证
金，提供交易记录，传递市场信息和市场研究报告，并对客
户交易进行咨询。佣金公司在这样做时，一般都要收取数目
不大的佣金。
清算所
参加外汇期货交易的人，主要是一般工商客户,金融机构或
个人。根据他们参加外汇期货交易的目的，可将他们归类为
套期保值者和投机者。套期保值者主要是为了对手中现存的
外汇或主要收,付的外汇债权债务进行保值；而投机者则主要
是为了从外汇期货交易中获利，若外汇期货格与投机者的预
测一致，则有盈利，反之，就要亏损。
4.远期外汇交易与期货交易的比较
（ 1）区别
（ 2）联系
市场参与者
远期外汇交易与期货交易的区别
不同点 外 汇 期 货 远 期 外 汇
实现交易的
场所不同
市场是一个具体的市场，
交易交易所内进行，交易
所订有较为严格的规章条
例。
无具体的市场，它实质上是
各金融中心之间，各银行之
间的电讯网络，因而是场外
交易。
实现交易的
方式不同
须委托交易所经纪人，以
公开喊价的方式进行。交
易双方互不见面，也不熟
悉。
虽有部分通过经纪人牵线
而成，但最终是由交易各
方通过电话,电传和电脑
直接商谈成交的 。
报价内容
不同
买方或卖方只报出一
种价格，买方报买价，
卖方报卖价。
双向报价，既报
买价也报卖价
不同点 外 汇 期 货 远 期 外 汇
有无统一的标
准化规定不同
对交易的货币,合同面
额和交割日期都有统
一的标准
对货币交易量和
到期交割日都可
议定
是否交存保
证金不同
须交存保证金，清算所实行每
日无债结算制，按收市结算价
对每笔交易的多头方和空头方
盈亏结算，保证金多退少补，
形成现金流。
远期外汇交易在合同到
期交割前无现金流，双
方仅负履约责任
是否需要了解对
方的资信不同
双方无须了解对方资信情
况，只要交足保证金，信
用风险由清算所承担。
双方（尤其是银行对一般客
户），在开始交易前须作资
信调查，自行承担信用风险。
买卖双方的合同
和责任关系不同
买卖双方均与清算所有合
同责任关系，而双方无直
接合同责任关系
买卖双方签有合同,
具有合同责任关系
不同点 外 汇 期 货 远 期 外 汇
是否收取手
续费不同
每一标准合同，清算
所收一定的手续费。 银行不收手续费
是否直接成交与
收取佣金不同
通过经纪人收取佣金。 一般不通过经纪
人，不收取佣金。
是否最后
交割不同
一般不最后交割，而“以买
冲卖”或“以卖冲买”的原
则冲消合同。
大多数最后交割
① 交易目的相同。从事外汇期货交易与远期外汇交易的目
的都是为了防范外汇风险或外汇投机。
② 都是一定时期以后交割，而不是即期交割。
③ 都是通过合同形式把购买或出卖外汇的汇率固定下来。
④ 交易市场互相依赖。外汇期货市场与远期外汇市场虽然
分别为两个独立的市场，但由于市场交易的标的物相同，一
旦两个市场出现较大差距，就会出现套利行为，因此，两个
市场的价格互相影响,互相依赖。
（ 2）货币期货与远期外汇的联系,
以投机为目的的外汇期货交易
相信本身有能力预测汇率走势的个人或厂商，亦可以利用
货币期货达到投机的目的。
若预测汇率将上涨则买入外汇期货契约，预期汇率将下跌
则卖出期货契约。若汇率走势与其所预期的方向相同，则获
取利润；若走势与其所预期的方向相反，则遭受损失。
例题,某人在 1月 4日星期一购买了一个 9月份到期的英镑期
货，合约面值为 25000英镑，成交时的汇率为 1英镑 =1.500美元，
规定初始保证金为 2000美元，维持保证金 1500美元，成交后 5天
内的汇率变动情况及帐户余额为,
5.货币期货市场的运用方法
汇 率 帐 户 余 额 盈 亏 时 间
1月 5日
交易结束
1.500 2000 0 1月 4日
1.510
1.492
1.480
1.477
1.495
1.508
2250
1800
1425
2075
2450
2575
1月 4日
交易结束
1月 6日
交易结束
1月 7日
交易结束
1月 8日
交易结束
1月 11日
备注
250
-200
-575
-500
-125
200
低于维持保证
金追加 575
高于保证金
提出 200
从例题中可看出，期货的初始价值是 37500$,保证金 2000$,
所以，期货交易可以以小博大，投机性很强，有很多的投
机者参于期货交易，但是风险很大。
从例题中也可看出，帐户上的资金每天都在流动，除了清
算引起的流动，还包括因为追加保证金,客户提取或存入资
金等引起的流动。
习题,某人在向经纪人交存保证金 $1400,不考虑交易佣金，维
持保证金 $1200,10月 12日星期三该投资者做了一个 12月期的
马克期货多头，合约面值为 125000DM，成交时的汇率为
0.6499美元，星期三,星期四,星期五马克期货结算价分别为
$0.6495,$0.6523,$0.6582,该投资者星期一（ 10月 17 日）以
$0.6562价格冲消原头寸。问该投资者每日盈亏如何？实际对
冲后盈亏多少？
1.外汇期权交易的概念
远期外汇的买方（或卖方）与对方签订购买（或出卖）
远期外汇合约，并支付一定金额的保险费后，在合约的有
效期内，或在规定的合约到期日，有权按合约规定的协定
汇价履行合约，行使自己购买（或出卖）远期外汇的权力，
并进行实际的外汇交割；但是，远期外汇的买方（或卖方）
即合约的购买者，在合约的有效期内，或在规定的合约到
期日也可根据市场情况有权决定不再履行合约，放弃购买
（或出卖）远期外汇。这种拥有履行或不履行购买（或出
卖）远期外汇合约选择权的外汇业务，就是外汇期权交易。
二,外汇期权交易
（ 1）期权业务下的保险费不能收回。
（ 2）期权交易的保险费费率不固定，所收费率的高低，受
下列因素的制约,
①利率波动。
②预期波幅。
③期权的时间值或有效期。
④期权供求关系。
⑤协议日与到期日的差价。
（ 3）具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。
3.外汇期权交易的种类
(1)按期权买进和卖出的性质区分可分为,
看涨期权
看跌期权
2.外汇期权交易的特点
看涨期权，又称买入期权，即期权买方预测未来某种外汇价格
上涨，购买该种期权可获得在未来一定期限内以合同价格和数量
购买该种外汇的权利。购买看涨期权既可以使在外汇价格上涨期
间所负有的外汇债务得以保值，又可以使在外汇价格上涨期间有
权以较低价格（协定价格）买进该种外汇，同时以较高的价格
（市场价格）抛出，从而获得利润。
盈利（ P）
汇率
亏损（ L）
图 1 看涨期权购买者的 P/L图
A B
C
盈利（ P）
汇
率
亏损（ L）
图 2 看涨期权出售者的 P/L图
A
C
B
① 看涨期权
看跌期权，又称卖出期权。即期权买方预测未来某种外
汇价格下跌，购买该种期权可获得在未来一定期限内以合
同价格和数量卖出该种外汇的权利。购买看跌期权一方面
可使在外汇价格下跌期间所持有的外汇债权得以保值，另
一方面又可以在外汇价格下跌期间，以较低的市场价格买
入外汇，以较高的价格（协定价格）卖出外汇而获得利润 。
盈利（ P）
亏损（ L）
图 4 看跌期权出售者的 P/L图
B
C
A
盈利（ P）
亏损（ L）
图 3 看跌期权购买者的 P/L图
C
B A
② 看跌期权
① 欧式期权。一般情况下，期权的买方只能在期权到期
日当天的纽约时间上午 9时 30分以前，向对方宣布，决定执
行或不执行购买（或出卖）期权合约。
② 美式期权。期权的买方可在期权到期日前的任何一个
工作日的纽约时间上午 9时 30分以前，向对方宣布，决定执
行或不执行购买（或出卖）期权合约。美式期权较欧式期
权更为灵活，故其保险费高。
(2)按行使期权的有效日可分为欧式期权和美式期权。
期权交易的合同是标准化的，这样便于期权买卖双方
在交易所内，以公开竞价方式进行交易。
（ 1）汇率均以美元表示，如,1英镑等于多少美元。
（ 2） 履约价格又称合同价格或协定价格, 是合同中规
定交易双方未来行使期权交易买卖外汇的交割汇价 。
（ 3） 到期月份通常规定为每年 3月,6月,9月和 12月 。
（ 4） 到期日指期权买方有权履约的最后一天, 通常定
于到期月份的第三个星期的星期三 。
（ 5） 交易数量标准化 。 以费城股票交易所为例, 其所
规定的期权交易币种和交易单位分别是：一个英镑合同
12500英镑；一个加元合同 50000加元；一个马克合同
62500马克；一个日元合同 6250000日元；一个瑞士法郎
合同 62500瑞士法郎；一个法国法郎合同 125000法国法郎 。
4.外汇期权合同的主要内容
（ 6）保险费又称期权费，是由买方支付给卖方，以取得履约
选择权的费用。有两种表示方法,
① 按履约价格的百分比；
② 以履约价格换算的每单位货币折美元数 。
如一笔履约价格为每英镑 1.92美元的看涨期权, 其期权费可
标为 4%或每英镑 0.0768美元 。
5.外汇期权的好处与用途
一,掉期交易
掉期交易是指外汇交易者在买进或卖出即期外汇的同时，
卖出或买进数额基本相同的远期外汇。
在掉期交易中，一种货币被买入的同时即被卖出，且买入
的货币与卖出的货币，在数额上总是相等的，因此，掉期交
易不会改变交易者的外汇持有额。但买进的和卖出的货币，
在期限上有所不同，因此交易的结果导致交易者所持有的货
币的期限发生变化。这也正是“掉期”的含义。
掉期率是买进和卖出两种不同期限的同种外汇所使用的汇率
的差价。
例如：即 期 汇 率 USD/ECU 1.7339/49
3个月的远期汇率 USD/ECU 1.7613/27
第五节 掉期与择期交易
客户 按 1美元等于 1.7339欧元的即期汇率卖出 100万美元买
进 1733900欧元，同时再在远期市场上，按 1美元兑 1.7267欧
元的远期汇率，买进远期的 100万美元。 1.7267与 1.7339的
差额 0.0288即 288点就是掉期率。
二,择期交易
择期交易就是顾客和外汇银行签定合约，根据合约顾客可
以在今后未确定的日期以事先确定的汇率买进或卖出一定数
量外币的外汇交易。
择期交易使用的汇率：银行在择期交易中以最低价买入，
最高价卖出。
例如，设 即期汇率 USD/AUD 1.3470/80
3月远期差价 50/60
本章作业,
1.区别即期外汇业务,远期外汇业务,套汇,货币期货,货币
期权,择期交易,掉期交易。
2.在其他条件一定的情况下，远期汇率与利率的关系是怎
样的？为什么？
3.某日纽约外汇市场牌价如下,
即期汇率 三个月远期
USD/ECU 1.6425/65 62/68
三个月远期欧元的实际汇率的买入价和卖出价各为多
少？
4.已知外汇市场报价为,
即期汇率 USD/HKS 7.7920/75
即期汇率 USD/ECU 1.6875/85
（ 1）交叉汇率 ECU/HKS的双项报价如何报出
（ 2）客户卖出港币买入欧元汇率是多少？
易程序、交易特点和交易要求。注意比较不同
交易的相同点和不同点。掌握相关的计算原则
和技术，以便用于国际金融实务中。
第四章 外汇交易
第一节 即期外汇交易
第二节 远期外汇交易
第三节 套汇交易
第四节 期货交易与期权交易
第五节 调期与择期交易
第一节 即期外汇交易
一,即期外汇交易的概念
即期外汇交易，指在交易成交后两个营业日内进行交割
的一种外汇业务。
成交日,交割日,两个营业日
二,即期外汇交易的种类
1.电汇
2.信汇
3.票汇
三,即期交易的汇率
即期交易采用的汇率是即期汇率 。 即期汇率通常是指银行
同业间的价格, 它是其他外汇交易价格的基础 。
套算汇率一般是指根据其他两种货币的汇率通过计算
得出来的汇率。套算汇率的计算可分为三种情况，在两
种货币的汇率中,
（ 1）美元均为基础货币；
（ 2）美元均为标价货币；
（ 3）在一种货币汇率中美元是标价货币，在另一种中美
元是基础货币。
三种情况下套算汇率的计算概括如下,
美元均为基础货币时，用交叉相除的计算方法。被除
数为套算汇率中标价货币的汇率，除数为套算汇率中基
础货币的汇率。交叉的是分母。
例如，已知 USD/SFR 1.6230— 1.6240
USD/EUC 1.8110— 1.8120
计算以欧元为基础货币，瑞士法郎为标价货币的套算
汇率，即 ECU/SFR 的汇率。
套算汇率及其计算
ECU/SFR 1.6230/1.8120 1.6240/1.8110
0.8956 0.8968
SFR/ECU 1.8110/1.6240 1.8120/1.6230
1.1151 1.1166
在这种情况下，为什么用交叉相除？从客户的角度进行分析。
在第二种情况下，即美元均为标价货币，套算汇率的计算方
法仍为交叉相除，但被除数为套算汇率中基础货币的汇率，除
数为套算汇率中标价货币的汇率。交叉的仍然是分母。
例如,已知 CAN/USD 0.8950— 0.8953
GBP/USD 2.2530— 2.2540
计算 GBP/CAN的套算汇率?
GBP/CAN 2.2530/0.8953 2.2540/0.8950
2.5164 2.5184
在第三种情况下，即在一种货币汇率中美元是标价货币，
在另一种中美元是基础货币。套算汇率的计算方法为垂直相乘
（同边相乘）。
例如,已知 GBP/USD 2.2530— 2.2540
USD/ECU 1.8110— 1.8120
计算 GBP/ECU的套算汇率?
GBP/DEM 2.2530× 1.8110 2.2540× 1.8120
4.0801 4.0842
第二节 远期外汇交易
一,远期外汇交易的概念
远期外汇交易即预约购买与预约出卖的外汇业务，亦即买
卖双方先行签定合同，规定买卖外汇的币种,数额,汇率和将来
交割的时间，到规定的交割日期，再按合同规定，卖方交汇，
买方付款的外汇业务。
远期外汇交易的期限按月计算，一般是 1--6个月，也可以长
达 1年，最多的是 3个月。
二,远期外汇交易的作用
1.为进出口商和对外投资者防范汇率风险；
2.保持银行远期外汇头寸的平衡；
3.远期外汇投机。
三,远期汇率的标价方法
远期汇率的标价方法有两种,
1.直接标出远期外汇的实际汇率 。
2.另一种是标出远期汇率与即期汇率的差额 。
瑞士和日本等国家采用这种方法。
苏黎世外汇市场
某日 USD/SFR
即期汇率 1.8770/1.8780
1个月远期汇率 1.8556/1.8578
2个月远期汇率 1.8418/1.8434
3个月远期汇率 1.8278/1.8293
6个月远期汇率 1.7910/1.7930
12个月远期汇率 1.7260/1.7310
1.一种直接标出远期外汇的实际汇率
表明远期汇率与即期汇率差额的方法有两种,
(1)升水,贴水和平价
英国,德国,美国和法国等国家采用这种方法。
升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外汇比
即期外汇贱，平价表示两者相等。
由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的原则也不相
同。
在间接标价法下，升水时的远期汇率等于即期汇率减去
升水数字；贴水时等于即期汇率加上贴水,
在直接标价法下，升水时，远期外汇汇率等于即期汇率
加上升水数字；贴水时，等于即期汇率减去贴水数字。
2.标出远期汇率与即期汇率的差额
间接标价法下：远期汇率 =即期汇率 — 升水
远期汇率 =即期汇率 + 贴水
例如,巴 黎 外 汇 市 场
某日 USD/ECU
即期 1.3240/70
1个月 贴水 60/20
2个月 贴水 90/40
3个月 贴水 110/70
USD/ECU的 3个月的远期汇率？
1.3240 1.3270
— 110 70
1.3130 1.3200
直接标价法下：远期汇率 =即期汇率 + 升水
远期汇率 =即期汇率 — 贴水
纽约外 汇 市 场
某日 USD/ECU
即期 1.3240/70
1个月 升水 60/20
2个月 升水 90/40
3个月 升水 110/70
USD/ECU的 3个月的远期汇率？
1.3240 1.3270
— 110 70
1.3130 1.3200
大小减，基础货币贴水；小大加基础货币升水 。
例如,
例如,巴 黎 外 汇 市 场
某日 USD/ECU
即期 1.3240/70
1个月 贴水 60/20
2个月 贴水 90/40
3个月 贴水 110/70
USD/ECU的 3个月的远期汇
率？
1.3240 1.3270
— 110 70
1.3130 1.3200
纽约外 汇 市 场
某日 USD/ECU
即期 1.3240/70
1个月 升水 60/20
2个月 升水 90/40
3个月 升水 110/70
USD/ECU的 3个月的远期汇率？
1.3240 1.3270
— 110 70
1.3130 1.3200
所谓点数就是表明货币比价数字中的小数点以后的第
四位数。计算时，也是用大小减，小大加的办法。
如在纽约外汇市场,
即期汇率 三个月远期
USD/SFR 1.5086— 91 10— 15
1.5086 1.5091
+） 0.0010 +） 0.0015
1.5096 1.5106
即,USD/SFR三个月 的远期汇率为,
USD/SFR 1.5096/1.5106
（ 2）用 点数表明远期汇率与即期汇率差额
在其他条件不变的情况下，一种货币对另一种货币是升水
还是贴水，升水或贴水的具体数字以及升水或贴水的年率，
受两种货币之间的利息率水平与即期汇率的直接影响。
在其他条件不变的情况下，利率低的国家的货币的远期汇
率会升水，利率高的国家的货币的远期汇率会贴水。
升水（或贴水）的具体数字 =即期汇率 × 两地利率差 × 月数
12
四,远期汇率与利率的关系
第三节 套汇交易
一,套汇交易的概念
套汇交易是指为获取汇率差价而从事的外汇
交易，即套汇者利用两个或两个以上外汇市场
某些货币在汇率上的差异进行外汇买卖，在汇
率低的市场买进，同时在汇率高的市场卖出。
二,套汇交易的类型
1.直接套汇（两地套汇 \两角套汇 \两国套汇 )
直接套汇指套汇者直接利用两国或两地（外汇市场）
之间某种货币汇率的差异，以低价买进,高价卖出的方
法同时在 两个市场进行的外汇买卖交易。
例 1:设某日
纽约外汇市场 即期汇率为 USD/HKD 7.7275/85
香港外汇市场该汇率为 USD/HKD 7.7375/85
套汇的方法是贱买贵卖。所以首先要判断，一种货币在哪
个市场上贵，在哪个市场上便宜。
美元 港币
香港 贵 贱
纽约 贱 贵
套汇者在纽约买进美元，在香港卖出；或者在香港买进
港币，再在纽约卖出。
若不考虑其他费用，香港某银行进行 100万美元的套汇交易
可以这样进行：支出 772.85万港元，在纽约买进 100万美元,在
香港卖出 100万美元，收入 773.75万港元，收入 0.9万元港币。
例 2,
某日 纽约市场 $1=SFr1.1670— 1.1685
苏黎世市场 $1=SFr1.1705— 1.1725
法国里昂信贷银行套汇
纽约分行 买进 $100万
苏黎世 卖出 $100万
套汇利润,$100万 × (FF1.1705-1.1685
1,纽约外汇市场即期汇率为 USD/HKD 7.7201/7.7355
香港外汇市场该汇率为 USD/HKD 7.6857/7.7011
问有人以 9000万港币进行套汇将能获多少毛利？
间接套汇指套汇者利用三个不同外汇市场之间的货币
汇率差异，同时在这三个外汇市场上进行贱买贵卖，从
中赚取汇率差额利润。
2.间接套汇（三角套汇）
例如：设以下三个外汇市场的即期汇率为,
纽约 USD/ECU 1.7020/1.7030
法兰克福 GBP/ECU 3.4030/3.4040
伦敦 GBP/USD 2.2020/2.2030
先选定套汇顺序,
两种,（ 1）美元 欧元 英镑 美元
（ 2）美元 欧元 英镑 美元
若等于 1 无价差，无利可图，不能套汇。
不等于 1有价差，可以套汇。
不等于 1 >1 正向套汇
<1 反向套汇
（ 1）美元 欧元 英镑 美元
1.7020x1/3.4040x2.2020=1.1010 >1
可以套汇（正向套汇）
（ 2）美元 英镑 欧元 美元
1/ 1.2030x3.4030x1/1.7030=0.9071 <1
可以套汇（反向套汇）
判断有无套汇的可能，判断的方法，看三地的
汇率的连乘积是否等于 1。
设 纽约 外汇市场 USD/ECU 1.9100/1.9110
法兰克福 市场 GBP/ECU 3.7790/3.7800
伦敦 外汇市场 GBP/USD 2.0040/2.0050
一个持 100万美元的美国套汇者是否能套汇，获毛利多少？
套汇交易应注意以下要点,
（ 1）套汇交易只有在没有外汇管制，没有政府插手干
预的条件下，才能顺利进行。
（ 2）由于现代通讯技术发达，不同外汇市场之间的汇
率差异日趋缩小,
（ 3） 套汇过程必须遵循从低汇率市场买入,
习题,
第四节 外汇期货交易与外汇期权交易
一,外汇期货交易
1.外汇期货交易的概念
外汇期货交易是在 有形的交易市场,通过结
算所的下属成员 清算公司或经纪人,根据 成交
单位,交割时间标准化 的原则，按固定价格购买
与出卖远期外汇的一种业务。
买方 卖方
经纪人 经纪人
经纪人交易
所联络处
经纪人交易
所联络处
交易地
场内经纪人
所有交易均在交易池进行
场内经纪人
指令
指令 指令
指令 确认
确认
确认
确认
期货交易简易图
期货合约是交易所为进行期货交易制定的标准化合同。
凡是成交的期货合约，交易双方必须在约定的未来某个日
期履行交割。但这个买卖合同并不表明买卖双方在签约时
保证必须以商品,货币,有价证券履行未来交割。买卖双方可
以在合同到期日履行实际交付货款，解除合同；也可以在
到期日前买入或卖出一个相反的合同来抵消原合同，而无
需对方同意。事实上，在期货交易中绝大多数是合同的多
次转手冲抵，实物交割为数很少。期货合约的最大特点是
标准化。除了价格可以由买卖双方协商决定外，合约的其
他组成要素，买卖商品的等级,期货的数量,交货期,交货地点
等都是标准化的。
2.外汇期货合约的主要内容
（ 4）市场参与者
（ 3）期货佣金商
（ 2）清算所
（ 1）交易所
3.外汇期货市场的组成
交易所是政府指定的，外汇期货交易要在交易所以公开
竞争的方式进行的。交易所是非盈利性机构，它主要提供
交易场所与设施，制定交易规则，监督和管理交易活动及
发布有关信息等，其目的是维持期货市场的正常运转。为
了弥补支出费用，每个交易所都向会员收取一定费用,
包括交易会费（席位费）和合同交易费。
交易所本身从事的工作,
（ 1） 建立交易所会员共同遵守的交易方式,交易程序与记
帐标准；
（ 2） 定期检查与评价会员的财务实力；
（ 3） 设立稽核部定期审查会员的交易行为及经营记录；
（ 4） 调解会员纠纷, 仲裁会员的违规行为；
（ 5） 收集与传播市场信息；
（ 6） 为会员提供交易担保 。
交易所
清算所是一个赢利性机构。每个交易所都指定一个清算所
负责期货合同的交易与登记工作。清算所可以是独立组织，
也可以是交易所的附属公司，既可以为交易所的全部会员也
可以为交易所的部分会员所拥有。
期货佣金商
期货佣金商是代表企业,金融机构或一般公众进行期货和期
权交易的经纪型公司。为便于管理期货交易，期货佣金商必
须是经注册登记的期货交易所会员。期货佣金商，不管规模
大小,经营范围如何，其基本职能是代表那些不拥有交易所会
员资格的客户利益，代表客户下达指令，征收客户履约保证
金，提供交易记录，传递市场信息和市场研究报告，并对客
户交易进行咨询。佣金公司在这样做时，一般都要收取数目
不大的佣金。
清算所
参加外汇期货交易的人，主要是一般工商客户,金融机构或
个人。根据他们参加外汇期货交易的目的，可将他们归类为
套期保值者和投机者。套期保值者主要是为了对手中现存的
外汇或主要收,付的外汇债权债务进行保值；而投机者则主要
是为了从外汇期货交易中获利，若外汇期货格与投机者的预
测一致，则有盈利，反之，就要亏损。
4.远期外汇交易与期货交易的比较
（ 1）区别
（ 2）联系
市场参与者
远期外汇交易与期货交易的区别
不同点 外 汇 期 货 远 期 外 汇
实现交易的
场所不同
市场是一个具体的市场，
交易交易所内进行，交易
所订有较为严格的规章条
例。
无具体的市场，它实质上是
各金融中心之间，各银行之
间的电讯网络，因而是场外
交易。
实现交易的
方式不同
须委托交易所经纪人，以
公开喊价的方式进行。交
易双方互不见面，也不熟
悉。
虽有部分通过经纪人牵线
而成，但最终是由交易各
方通过电话,电传和电脑
直接商谈成交的 。
报价内容
不同
买方或卖方只报出一
种价格，买方报买价，
卖方报卖价。
双向报价，既报
买价也报卖价
不同点 外 汇 期 货 远 期 外 汇
有无统一的标
准化规定不同
对交易的货币,合同面
额和交割日期都有统
一的标准
对货币交易量和
到期交割日都可
议定
是否交存保
证金不同
须交存保证金，清算所实行每
日无债结算制，按收市结算价
对每笔交易的多头方和空头方
盈亏结算，保证金多退少补，
形成现金流。
远期外汇交易在合同到
期交割前无现金流，双
方仅负履约责任
是否需要了解对
方的资信不同
双方无须了解对方资信情
况，只要交足保证金，信
用风险由清算所承担。
双方（尤其是银行对一般客
户），在开始交易前须作资
信调查，自行承担信用风险。
买卖双方的合同
和责任关系不同
买卖双方均与清算所有合
同责任关系，而双方无直
接合同责任关系
买卖双方签有合同,
具有合同责任关系
不同点 外 汇 期 货 远 期 外 汇
是否收取手
续费不同
每一标准合同，清算
所收一定的手续费。 银行不收手续费
是否直接成交与
收取佣金不同
通过经纪人收取佣金。 一般不通过经纪
人，不收取佣金。
是否最后
交割不同
一般不最后交割，而“以买
冲卖”或“以卖冲买”的原
则冲消合同。
大多数最后交割
① 交易目的相同。从事外汇期货交易与远期外汇交易的目
的都是为了防范外汇风险或外汇投机。
② 都是一定时期以后交割，而不是即期交割。
③ 都是通过合同形式把购买或出卖外汇的汇率固定下来。
④ 交易市场互相依赖。外汇期货市场与远期外汇市场虽然
分别为两个独立的市场，但由于市场交易的标的物相同，一
旦两个市场出现较大差距，就会出现套利行为，因此，两个
市场的价格互相影响,互相依赖。
（ 2）货币期货与远期外汇的联系,
以投机为目的的外汇期货交易
相信本身有能力预测汇率走势的个人或厂商，亦可以利用
货币期货达到投机的目的。
若预测汇率将上涨则买入外汇期货契约，预期汇率将下跌
则卖出期货契约。若汇率走势与其所预期的方向相同，则获
取利润；若走势与其所预期的方向相反，则遭受损失。
例题,某人在 1月 4日星期一购买了一个 9月份到期的英镑期
货，合约面值为 25000英镑，成交时的汇率为 1英镑 =1.500美元，
规定初始保证金为 2000美元，维持保证金 1500美元，成交后 5天
内的汇率变动情况及帐户余额为,
5.货币期货市场的运用方法
汇 率 帐 户 余 额 盈 亏 时 间
1月 5日
交易结束
1.500 2000 0 1月 4日
1.510
1.492
1.480
1.477
1.495
1.508
2250
1800
1425
2075
2450
2575
1月 4日
交易结束
1月 6日
交易结束
1月 7日
交易结束
1月 8日
交易结束
1月 11日
备注
250
-200
-575
-500
-125
200
低于维持保证
金追加 575
高于保证金
提出 200
从例题中可看出，期货的初始价值是 37500$,保证金 2000$,
所以，期货交易可以以小博大，投机性很强，有很多的投
机者参于期货交易，但是风险很大。
从例题中也可看出，帐户上的资金每天都在流动，除了清
算引起的流动，还包括因为追加保证金,客户提取或存入资
金等引起的流动。
习题,某人在向经纪人交存保证金 $1400,不考虑交易佣金，维
持保证金 $1200,10月 12日星期三该投资者做了一个 12月期的
马克期货多头，合约面值为 125000DM，成交时的汇率为
0.6499美元，星期三,星期四,星期五马克期货结算价分别为
$0.6495,$0.6523,$0.6582,该投资者星期一（ 10月 17 日）以
$0.6562价格冲消原头寸。问该投资者每日盈亏如何？实际对
冲后盈亏多少？
1.外汇期权交易的概念
远期外汇的买方（或卖方）与对方签订购买（或出卖）
远期外汇合约，并支付一定金额的保险费后，在合约的有
效期内，或在规定的合约到期日，有权按合约规定的协定
汇价履行合约，行使自己购买（或出卖）远期外汇的权力，
并进行实际的外汇交割；但是，远期外汇的买方（或卖方）
即合约的购买者，在合约的有效期内，或在规定的合约到
期日也可根据市场情况有权决定不再履行合约，放弃购买
（或出卖）远期外汇。这种拥有履行或不履行购买（或出
卖）远期外汇合约选择权的外汇业务，就是外汇期权交易。
二,外汇期权交易
（ 1）期权业务下的保险费不能收回。
（ 2）期权交易的保险费费率不固定，所收费率的高低，受
下列因素的制约,
①利率波动。
②预期波幅。
③期权的时间值或有效期。
④期权供求关系。
⑤协议日与到期日的差价。
（ 3）具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。
3.外汇期权交易的种类
(1)按期权买进和卖出的性质区分可分为,
看涨期权
看跌期权
2.外汇期权交易的特点
看涨期权，又称买入期权，即期权买方预测未来某种外汇价格
上涨，购买该种期权可获得在未来一定期限内以合同价格和数量
购买该种外汇的权利。购买看涨期权既可以使在外汇价格上涨期
间所负有的外汇债务得以保值，又可以使在外汇价格上涨期间有
权以较低价格（协定价格）买进该种外汇，同时以较高的价格
（市场价格）抛出，从而获得利润。
盈利（ P）
汇率
亏损（ L）
图 1 看涨期权购买者的 P/L图
A B
C
盈利（ P）
汇
率
亏损（ L）
图 2 看涨期权出售者的 P/L图
A
C
B
① 看涨期权
看跌期权，又称卖出期权。即期权买方预测未来某种外
汇价格下跌，购买该种期权可获得在未来一定期限内以合
同价格和数量卖出该种外汇的权利。购买看跌期权一方面
可使在外汇价格下跌期间所持有的外汇债权得以保值，另
一方面又可以在外汇价格下跌期间，以较低的市场价格买
入外汇，以较高的价格（协定价格）卖出外汇而获得利润 。
盈利（ P）
亏损（ L）
图 4 看跌期权出售者的 P/L图
B
C
A
盈利（ P）
亏损（ L）
图 3 看跌期权购买者的 P/L图
C
B A
② 看跌期权
① 欧式期权。一般情况下，期权的买方只能在期权到期
日当天的纽约时间上午 9时 30分以前，向对方宣布，决定执
行或不执行购买（或出卖）期权合约。
② 美式期权。期权的买方可在期权到期日前的任何一个
工作日的纽约时间上午 9时 30分以前，向对方宣布，决定执
行或不执行购买（或出卖）期权合约。美式期权较欧式期
权更为灵活，故其保险费高。
(2)按行使期权的有效日可分为欧式期权和美式期权。
期权交易的合同是标准化的，这样便于期权买卖双方
在交易所内，以公开竞价方式进行交易。
（ 1）汇率均以美元表示，如,1英镑等于多少美元。
（ 2） 履约价格又称合同价格或协定价格, 是合同中规
定交易双方未来行使期权交易买卖外汇的交割汇价 。
（ 3） 到期月份通常规定为每年 3月,6月,9月和 12月 。
（ 4） 到期日指期权买方有权履约的最后一天, 通常定
于到期月份的第三个星期的星期三 。
（ 5） 交易数量标准化 。 以费城股票交易所为例, 其所
规定的期权交易币种和交易单位分别是：一个英镑合同
12500英镑；一个加元合同 50000加元；一个马克合同
62500马克；一个日元合同 6250000日元；一个瑞士法郎
合同 62500瑞士法郎；一个法国法郎合同 125000法国法郎 。
4.外汇期权合同的主要内容
（ 6）保险费又称期权费，是由买方支付给卖方，以取得履约
选择权的费用。有两种表示方法,
① 按履约价格的百分比；
② 以履约价格换算的每单位货币折美元数 。
如一笔履约价格为每英镑 1.92美元的看涨期权, 其期权费可
标为 4%或每英镑 0.0768美元 。
5.外汇期权的好处与用途
一,掉期交易
掉期交易是指外汇交易者在买进或卖出即期外汇的同时，
卖出或买进数额基本相同的远期外汇。
在掉期交易中，一种货币被买入的同时即被卖出，且买入
的货币与卖出的货币，在数额上总是相等的，因此，掉期交
易不会改变交易者的外汇持有额。但买进的和卖出的货币，
在期限上有所不同，因此交易的结果导致交易者所持有的货
币的期限发生变化。这也正是“掉期”的含义。
掉期率是买进和卖出两种不同期限的同种外汇所使用的汇率
的差价。
例如：即 期 汇 率 USD/ECU 1.7339/49
3个月的远期汇率 USD/ECU 1.7613/27
第五节 掉期与择期交易
客户 按 1美元等于 1.7339欧元的即期汇率卖出 100万美元买
进 1733900欧元，同时再在远期市场上，按 1美元兑 1.7267欧
元的远期汇率，买进远期的 100万美元。 1.7267与 1.7339的
差额 0.0288即 288点就是掉期率。
二,择期交易
择期交易就是顾客和外汇银行签定合约，根据合约顾客可
以在今后未确定的日期以事先确定的汇率买进或卖出一定数
量外币的外汇交易。
择期交易使用的汇率：银行在择期交易中以最低价买入，
最高价卖出。
例如，设 即期汇率 USD/AUD 1.3470/80
3月远期差价 50/60
本章作业,
1.区别即期外汇业务,远期外汇业务,套汇,货币期货,货币
期权,择期交易,掉期交易。
2.在其他条件一定的情况下，远期汇率与利率的关系是怎
样的？为什么？
3.某日纽约外汇市场牌价如下,
即期汇率 三个月远期
USD/ECU 1.6425/65 62/68
三个月远期欧元的实际汇率的买入价和卖出价各为多
少？
4.已知外汇市场报价为,
即期汇率 USD/HKS 7.7920/75
即期汇率 USD/ECU 1.6875/85
（ 1）交叉汇率 ECU/HKS的双项报价如何报出
（ 2）客户卖出港币买入欧元汇率是多少？
