第十章 股票价值的估计
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 2
? 一, 制作公司上市以来历年的业绩表格 （ 到
2001年 ）, 业绩包括：主营业务收入, 主营业
务利润, 主营业务收益率, 净利润, 资产总额,
公司
作业的要求
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 3
? 影响股价的主要因素,
– 公司的利润水平 —— 具体公司的股价
– 市场的利率水平 —— 整个市场的股价
? 红利折价模型的提出 ——
– 威廉姆斯 1938年, 投资价值理论,
一、红利折现模型
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 4
威廉姆斯的投资理论
?威廉姆斯 (1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学 。 1923年毕业转入
哈佛商学院读 MBA,毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作 。,
?他认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家 。
因此, 1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位 。 熊彼特建议他研究
股票的内在价值 。 论文在答辩之前印刷出版, 即, 投资价值理论, 。
?投资价值分析时应运用数学, 他的观点与格雷厄姆的看法很相似,
认为投资者应进行基本面的分析, 根据股票发行公司的业绩及公司未
来预期的收益来决定购买什么股票 。
?投资者购买股票是期盼着股价上涨, 但更是由于股票会给他带来股
息 。 因为预测股票会带来股息比预测股价会上涨要有把握些 。 他用了
大量篇幅说明估计未来股利的方法 。
?他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预
测, 并对预测的正确性进行检定, 据此判断出股票的内在价值, 然后
与股票的市场价格进行比较, 再作出投资的决策 。
?本书在理论界被认为是评价金融资产的权威著作, 至今还有巨大的
影响 。
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 5
? 持有一期,V0=股价 D1=红利 P1=期末的股价
? K为 市场对该股票收益率的估计, 称为市场资本率
– V0=(D1+P1)/(1+k)
? 持有两期,
– V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2
? 持有 N期,
– V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+…… +(DN+PN)/(1+k） N
? 无限持有,
– V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3 +……
– 红利不变时,V0=D/k
– 这就是红利折现模型 (dividend discount model,DDM)
二、红利折现模型的推导
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 6
?根据这个模型, 如果股票从来不提供任何红利, 这个股票就没有价值 。
?中国股市有许多上市公司就是不分红,
亏损不分红, 赢利了也不分红, 只是一
味地配股, 圈钱, 在这样的市场中, 投
资者很容易都成为投机者 。
?长期持有对他们来说没有什么意义, 只
有正值的资本利得才是追求的目标 。
二、红利折现模型的含义
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 7
?红利固定增长的折现模型 (constant-
growth DDM),g=固定增长比率
?DN = DN-1(1+g)
?V0=D0(1+g)/(1+k)+D1(1+g)2/(1+k)2+D2(1
+g)3/(1+k)3 +……
?V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)
? 同方的 k值为 18.6%,D1为 4元, g值为 6%,
? V0=4元 /(0.186?0.06)=31.75元
三、红利固定增长模型的推导
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 8
? 当红利增长比率不变, 股价增长率等于红利增长率,
– P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g)
? 当股票的市场价格等于其内在价值, 预期持有期收益
率为,
– E(r)=红利收益率 +资本利得率 = D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g
? 这个公式提供了一种推断市场资本化率的方法,
– 股票以内在价值出售, 有 E(r)=k,即 k=D1/P0+g
– 因此可以通过观察红利收益率, 估计资本利得率计算出 k
– 西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式
四、红利固定增长模型的推广
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 9
? 公司增长前景与分红比率
? [例 ]两公司资产都为 5亿元, 各有 1000万股, 市场资本率 k=4%
? 平均收益公司 （ 股权收益为 4%）
– 将全部收益作为红利, 股价为
? P0=D1/k=2元 /0.04=50元
– 如果将 50%的收益用于再投资，则 g=0.04?0.50=0.02，而股价仍然等
于
? P0=D1/(k-g)=1元 /(0.04-0.02)=50元
? 高收益公司 （ 股权收益为 6%）
– 如果将收益的 50%用于再投资，则 g=0.06?0.50=0.03，股价为
? P0=D1/(k-g)=1元 /(0.04-0.03)=100元
五、红利折现模型的应用（ 1）
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 10
?公司增长前景与分红比率
– 可将预期股价表达为零增长下的价值加上
增长机会的折现值,
?P0=E1/k+ PVGO
– 公司的股本增长并不重要，重要的是公司
要有高收益的项目。只有这时公司的价值才
会提高。
–, 现金牛,,这些公司产生的现金应全部分
配给股东，让股东去寻找更好的投资机会。
五、红利折现模型的应用（ 2）
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 11
? 不同阶段的模型选择
– 在不同的周期阶段, 公司的红利增长率是不同的, 从而红利
政策应有区别 。
– 在公司处于创业和成长的高增长阶段, 运用红利折
现模型来预测股票的价格；在公司处于成熟的稳定
增长阶段, 运用红利固定增长模型来预测股票的价
格
–
? 创业阶段和成长阶段, 增长率较高, 红利的分派率应较低
? 成熟阶段, 增长率稳定, 红利分派比率应提高, 也可以全部分掉 。
五、红利折现模型的应用（ 3）
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 12
?市盈率 (price-earnings ratio,P/E)
– 每股价格占每股盈利的百分比, 也就是每
股价格除以每股盈利所得的商, 如果 P为股
价, E为每股盈利, 市盈率则等于 P/E。
六、股价估计的市盈率方法
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 13
?P0=E1/k+PVGO
?P0/E1=1/k[1+PVGO/(E1/k)]
? 如果股票收益的增长率为零, 市盈率是该股票
市场资本率的倒数 。 如果股票收益的增长率较
高或很高时, 市盈率就会陡然上升 。
? 可以说, 高市盈率看上去表示公司有广阔的增
长前景 。
七、市盈率与增长前景（ 1）
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 14
? 将 D1=E1(1-b),g=股权收益率 (ROE)?再投资比率 (b)，
代入模型 P0=D1/(k-g)，有,
– P0=[E1(1-b)]/(k-ROE?b)
– 即 P0/E1=(1-b)/(k-ROE?b)
? 表明市盈率随股权收益率的增长而增长。因为股权收
益率高就意味着有利于市场资本率的再投资，从而会
带来更高的红利，因此，会有更高的市盈率。
? 当股权收益率超过 k时，市盈率将随 b的增加而增加。
当公司有好的投资机会时，如果将更多的盈利用于再
投资，市场将回报给它更高的市盈率。
七、市盈率与增长前景（ 2）
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 15
? 再投资率对增长率和市盈率的效应（假定市场资本率为 9%）
? 再投资率越高，公司收益的增长率就越高。而高再投资率并不意
味着高市盈率。只有当公司收益率比市场资本率更高时，高再投
资率才会增加市盈率。这时提高投资率才会增加投资者的收益。
如果公司收益率低于市场资本率时，再投资率越高越损害投资者
的利益，因为那意味着更多的资金被投入到收益率较低的项目上。
七、市盈率与增长前景（ 3）
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 16
?P0/E1=(1-b)/(k-ROE?b)
?P/E=(1-b)/(k-g)
? 如果公司的风险很高，其应得收益率也会高，
因此 k值会较大，市盈率就会较小。
? 但是，市盈率过高，往往也是风险较大的标志。
因为，可能投资者过高地估计了股票未来的收
益增长率，实际上公司达不到这样的增长率。
八、市盈率方法的应用
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 17
八、市盈率方法的应用
追加投资是否可以提高市盈率，取决于公司收益增长率
g与公司的市场资本率 k之间的关系
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 18
? 由于市盈率的分母是会计收益，因此，它在某
种程度上会受会计准则的影响。
? 市盈率水平与经济周期密切相关。市盈率概念
隐含地假设了盈利以固定速度上升，一定要认
真考虑公司的长期增长前景。
? 不同行业的市盈率会有很大的差别。
九、市盈率的准确应用
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 19
九、一些国家市盈率水平
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 20
? 这是一种简单的股票估价方法，它认为股票的
理论价格应该是每股的帐面价值。
? 其计算方法为公司的净资产除以公司的股份数。
? 帐面价值没有考虑公司的历史、商誉、增长的
前景，又因为公司有时会维持着早已发生无形
损耗的设备和毫无价值的存货，一般不等于其
股价。
十、账面价值估价法
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 21
? 一般认为这是一种计算公司股价底线的方法。清算价值是指公司
破产、出售资产、清偿债务后用于分配给股东的剩余资金的价值。
? 这是公司最后实际拥有的价值，如果股价低于清算价值，就会出
现套利的机会。
? 用公司资产负债表中的资产减去负债得到的值称为重置成本
(replacement cost)。理论上说，公司的价值应为重置成本。市
场竞争会让公司的市值在重置成本上下波动。
? 公司的市值与重置成本的比率称为托宾 q(Tobin’s q)，市值对重
置成本的这一比率会趋于 1。实证研究表明多数时期这个比率显
然不等于 1，也许是因为重置成本的观点没有考虑投资者对股票
未来前景的预期。
十一、清算价值估价法
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 22
?由 CAPM模型，当股价处于均衡时，预期
收益率为 rf+?[E{rM}-rf]。可以运用这个
模型计算出股票的理论收益率。
?用 k表示应得的收益率，如果股票定价准
确，其预期收益率将等于应得收益率 k。
十二,CAPM估价法
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 23
? 内在价值 (intrinsic value)指的是投资者从
股票上所能得到的全部现金回报 (包括红利和
最终售出股票时的损益 )用正确反映了风险调
整的利率 k折现所得的现值。
? 如果股票的内在价值高于市价，就认为这个股
票被低估了，因而具有投资价值；如果股票的
内在价值低于市价，就认为这个股票没有被低
估，如果投资者没有这种股票，不应投资购买
它，如果投资者已持有这种股票，应考虑适时
售出。
十三、内在价值估价法
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 24
? MM理论：在 MM条件下公司价值与资本结构无关。
? 根据 MM理论，红利折现方法和市盈率方法，还有自由
现金流方法的效用都相同。
? 自由现金流是指公司股东拥有的不算新投资的税后营
业现金流，即公司在作了各项扣除后拥有自由支配权
的现金额。
? 自由现金流估价法是在自由现金流的基础上，运用红
利折现模型来计算公司股权的现值,
– V0 = C/(k-g)
十四、自由现金流估价法
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 2
? 一, 制作公司上市以来历年的业绩表格 （ 到
2001年 ）, 业绩包括：主营业务收入, 主营业
务利润, 主营业务收益率, 净利润, 资产总额,
公司
作业的要求
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 3
? 影响股价的主要因素,
– 公司的利润水平 —— 具体公司的股价
– 市场的利率水平 —— 整个市场的股价
? 红利折价模型的提出 ——
– 威廉姆斯 1938年, 投资价值理论,
一、红利折现模型
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 4
威廉姆斯的投资理论
?威廉姆斯 (1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学 。 1923年毕业转入
哈佛商学院读 MBA,毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作 。,
?他认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家 。
因此, 1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位 。 熊彼特建议他研究
股票的内在价值 。 论文在答辩之前印刷出版, 即, 投资价值理论, 。
?投资价值分析时应运用数学, 他的观点与格雷厄姆的看法很相似,
认为投资者应进行基本面的分析, 根据股票发行公司的业绩及公司未
来预期的收益来决定购买什么股票 。
?投资者购买股票是期盼着股价上涨, 但更是由于股票会给他带来股
息 。 因为预测股票会带来股息比预测股价会上涨要有把握些 。 他用了
大量篇幅说明估计未来股利的方法 。
?他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预
测, 并对预测的正确性进行检定, 据此判断出股票的内在价值, 然后
与股票的市场价格进行比较, 再作出投资的决策 。
?本书在理论界被认为是评价金融资产的权威著作, 至今还有巨大的
影响 。
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 5
? 持有一期,V0=股价 D1=红利 P1=期末的股价
? K为 市场对该股票收益率的估计, 称为市场资本率
– V0=(D1+P1)/(1+k)
? 持有两期,
– V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2
? 持有 N期,
– V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+…… +(DN+PN)/(1+k） N
? 无限持有,
– V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3 +……
– 红利不变时,V0=D/k
– 这就是红利折现模型 (dividend discount model,DDM)
二、红利折现模型的推导
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 6
?根据这个模型, 如果股票从来不提供任何红利, 这个股票就没有价值 。
?中国股市有许多上市公司就是不分红,
亏损不分红, 赢利了也不分红, 只是一
味地配股, 圈钱, 在这样的市场中, 投
资者很容易都成为投机者 。
?长期持有对他们来说没有什么意义, 只
有正值的资本利得才是追求的目标 。
二、红利折现模型的含义
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 7
?红利固定增长的折现模型 (constant-
growth DDM),g=固定增长比率
?DN = DN-1(1+g)
?V0=D0(1+g)/(1+k)+D1(1+g)2/(1+k)2+D2(1
+g)3/(1+k)3 +……
?V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)
? 同方的 k值为 18.6%,D1为 4元, g值为 6%,
? V0=4元 /(0.186?0.06)=31.75元
三、红利固定增长模型的推导
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 8
? 当红利增长比率不变, 股价增长率等于红利增长率,
– P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g)
? 当股票的市场价格等于其内在价值, 预期持有期收益
率为,
– E(r)=红利收益率 +资本利得率 = D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g
? 这个公式提供了一种推断市场资本化率的方法,
– 股票以内在价值出售, 有 E(r)=k,即 k=D1/P0+g
– 因此可以通过观察红利收益率, 估计资本利得率计算出 k
– 西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式
四、红利固定增长模型的推广
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 9
? 公司增长前景与分红比率
? [例 ]两公司资产都为 5亿元, 各有 1000万股, 市场资本率 k=4%
? 平均收益公司 （ 股权收益为 4%）
– 将全部收益作为红利, 股价为
? P0=D1/k=2元 /0.04=50元
– 如果将 50%的收益用于再投资，则 g=0.04?0.50=0.02，而股价仍然等
于
? P0=D1/(k-g)=1元 /(0.04-0.02)=50元
? 高收益公司 （ 股权收益为 6%）
– 如果将收益的 50%用于再投资，则 g=0.06?0.50=0.03，股价为
? P0=D1/(k-g)=1元 /(0.04-0.03)=100元
五、红利折现模型的应用（ 1）
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 10
?公司增长前景与分红比率
– 可将预期股价表达为零增长下的价值加上
增长机会的折现值,
?P0=E1/k+ PVGO
– 公司的股本增长并不重要，重要的是公司
要有高收益的项目。只有这时公司的价值才
会提高。
–, 现金牛,,这些公司产生的现金应全部分
配给股东，让股东去寻找更好的投资机会。
五、红利折现模型的应用（ 2）
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 11
? 不同阶段的模型选择
– 在不同的周期阶段, 公司的红利增长率是不同的, 从而红利
政策应有区别 。
– 在公司处于创业和成长的高增长阶段, 运用红利折
现模型来预测股票的价格；在公司处于成熟的稳定
增长阶段, 运用红利固定增长模型来预测股票的价
格
–
? 创业阶段和成长阶段, 增长率较高, 红利的分派率应较低
? 成熟阶段, 增长率稳定, 红利分派比率应提高, 也可以全部分掉 。
五、红利折现模型的应用（ 3）
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 12
?市盈率 (price-earnings ratio,P/E)
– 每股价格占每股盈利的百分比, 也就是每
股价格除以每股盈利所得的商, 如果 P为股
价, E为每股盈利, 市盈率则等于 P/E。
六、股价估计的市盈率方法
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 13
?P0=E1/k+PVGO
?P0/E1=1/k[1+PVGO/(E1/k)]
? 如果股票收益的增长率为零, 市盈率是该股票
市场资本率的倒数 。 如果股票收益的增长率较
高或很高时, 市盈率就会陡然上升 。
? 可以说, 高市盈率看上去表示公司有广阔的增
长前景 。
七、市盈率与增长前景（ 1）
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 14
? 将 D1=E1(1-b),g=股权收益率 (ROE)?再投资比率 (b)，
代入模型 P0=D1/(k-g)，有,
– P0=[E1(1-b)]/(k-ROE?b)
– 即 P0/E1=(1-b)/(k-ROE?b)
? 表明市盈率随股权收益率的增长而增长。因为股权收
益率高就意味着有利于市场资本率的再投资，从而会
带来更高的红利，因此，会有更高的市盈率。
? 当股权收益率超过 k时，市盈率将随 b的增加而增加。
当公司有好的投资机会时，如果将更多的盈利用于再
投资，市场将回报给它更高的市盈率。
七、市盈率与增长前景（ 2）
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 15
? 再投资率对增长率和市盈率的效应（假定市场资本率为 9%）
? 再投资率越高，公司收益的增长率就越高。而高再投资率并不意
味着高市盈率。只有当公司收益率比市场资本率更高时，高再投
资率才会增加市盈率。这时提高投资率才会增加投资者的收益。
如果公司收益率低于市场资本率时，再投资率越高越损害投资者
的利益，因为那意味着更多的资金被投入到收益率较低的项目上。
七、市盈率与增长前景（ 3）
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 16
?P0/E1=(1-b)/(k-ROE?b)
?P/E=(1-b)/(k-g)
? 如果公司的风险很高，其应得收益率也会高，
因此 k值会较大，市盈率就会较小。
? 但是，市盈率过高，往往也是风险较大的标志。
因为，可能投资者过高地估计了股票未来的收
益增长率，实际上公司达不到这样的增长率。
八、市盈率方法的应用
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 17
八、市盈率方法的应用
追加投资是否可以提高市盈率，取决于公司收益增长率
g与公司的市场资本率 k之间的关系
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 18
? 由于市盈率的分母是会计收益，因此，它在某
种程度上会受会计准则的影响。
? 市盈率水平与经济周期密切相关。市盈率概念
隐含地假设了盈利以固定速度上升，一定要认
真考虑公司的长期增长前景。
? 不同行业的市盈率会有很大的差别。
九、市盈率的准确应用
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 19
九、一些国家市盈率水平
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 20
? 这是一种简单的股票估价方法，它认为股票的
理论价格应该是每股的帐面价值。
? 其计算方法为公司的净资产除以公司的股份数。
? 帐面价值没有考虑公司的历史、商誉、增长的
前景，又因为公司有时会维持着早已发生无形
损耗的设备和毫无价值的存货，一般不等于其
股价。
十、账面价值估价法
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 21
? 一般认为这是一种计算公司股价底线的方法。清算价值是指公司
破产、出售资产、清偿债务后用于分配给股东的剩余资金的价值。
? 这是公司最后实际拥有的价值，如果股价低于清算价值，就会出
现套利的机会。
? 用公司资产负债表中的资产减去负债得到的值称为重置成本
(replacement cost)。理论上说，公司的价值应为重置成本。市
场竞争会让公司的市值在重置成本上下波动。
? 公司的市值与重置成本的比率称为托宾 q(Tobin’s q)，市值对重
置成本的这一比率会趋于 1。实证研究表明多数时期这个比率显
然不等于 1，也许是因为重置成本的观点没有考虑投资者对股票
未来前景的预期。
十一、清算价值估价法
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 22
?由 CAPM模型，当股价处于均衡时，预期
收益率为 rf+?[E{rM}-rf]。可以运用这个
模型计算出股票的理论收益率。
?用 k表示应得的收益率，如果股票定价准
确，其预期收益率将等于应得收益率 k。
十二,CAPM估价法
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 23
? 内在价值 (intrinsic value)指的是投资者从
股票上所能得到的全部现金回报 (包括红利和
最终售出股票时的损益 )用正确反映了风险调
整的利率 k折现所得的现值。
? 如果股票的内在价值高于市价，就认为这个股
票被低估了，因而具有投资价值；如果股票的
内在价值低于市价，就认为这个股票没有被低
估，如果投资者没有这种股票，不应投资购买
它，如果投资者已持有这种股票，应考虑适时
售出。
十三、内在价值估价法
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 24
? MM理论：在 MM条件下公司价值与资本结构无关。
? 根据 MM理论，红利折现方法和市盈率方法，还有自由
现金流方法的效用都相同。
? 自由现金流是指公司股东拥有的不算新投资的税后营
业现金流，即公司在作了各项扣除后拥有自由支配权
的现金额。
? 自由现金流估价法是在自由现金流的基础上，运用红
利折现模型来计算公司股权的现值,
– V0 = C/(k-g)
十四、自由现金流估价法
