第八章 宏观基本面分析
宏观基本面分析 2
宏观经济情况的网站
?Http://www.yardeni.com/sitemap.asp
? Http://www.federalreserve.gov/otherfrb.htm
?Http://public.wsj.com
?Http://smartmoney.com
?http://www.stats.gov.cn/
宏观基本面分析 3
一、宏观经济运行概要
?总供给与总需求
?经济周期运行
?政府的宏观经济政策
?宏观财政政策
?宏观货币政策
?开放条件下的宏观经济运行
宏观基本面分析 4
? 在市场经济条件下，宏观经济的状况是由社会的总供
给和总需求的水平决定的。
? 消费 +储蓄 +政府税收 +进口 =消费 +投资 +政府支出 +出口
? 总供给大于总需求,经济增长速度放慢,经
济衰退,失业人数的增加；总需求大于总供给则
会导致经济过热，通货膨胀严重。
? 这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总消费
的增加。总供求是否平衡的关键就看社会的全部储蓄
能否都转化为投资，全部的进出口能否平衡。
二、总供给与总需求
宏观基本面分析 5
三、经济周期运行
? 人们一般把经济运行的周期分为三个阶段,
? 经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气
阶段；
? 经济增长放慢，一旦连续 3个月增长率小于 0，或出现
负增长，经济就进入衰退阶段；
? 经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，
这时称作经济的复苏阶段；
? 如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退
前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁
荣或景气阶段。
宏观基本面分析 6
? 宏观经济的运行为什么会呈现出周期性？
? 有一种比较经典的解释是美国著名经济学家汉森和萨
缪尔森提出的乘数 -加速数原理。
? 经济繁荣时要保持同一增长率，需要投资不断地以加
速的比率增长，而这是任何一个经济都无法支持，也
无法作到的。因此，会有经济衰退的出现。而当经济
衰退时，消费、投资和政府的支出在投资乘数的作用
下可以使国民收入有一成倍数的增长，从而不会使经
济无限地衰退下去，而是会重新进入增长的快车道。
在乘数和加速数的相互作用下，宏观经济会不断地交
替出现景气与衰退的景象。
经济周期运行（ 2）
宏观基本面分析 7
? 人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和
失业轮流困扰的问题。
? 宏观财政政策：通常采用的宏观财政政策为扩
大或缩减财政支出、减或增税，政府希望通过
这种方法能扩大或控制社会的投资和消费水平，
从而提高经济增长的比率，增加就业水平或降
低通货膨胀率。
四、政府的宏观政策
宏观基本面分析 8
? 它的主要内容是控制货币供应量和影响市场的利率水
平 。 中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联邦
储备体系采用的三项政策工具,
① 公开市场运作, 其主要内容是美联储在货币市
场上买卖美国短期国库券；
② 贴现窗口利率的调节；
③ 法定准备金比率的调节, 法定准备金是美国的
商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存款的
一个百分比存入中央银行的专门帐户中以应付银行
和储蓄机构可能出现的资金流动性问题 。
政府的宏观政策（ 2）
宏观基本面分析 9
? 国内生产总值
? 失业率
? 通货膨胀率
? 利率
? 外汇汇率
? 预算赤字
? 税收调整
五、宏观政策指标
宏观基本面分析 10
消费支出 投资支出 政府支出 进出口净额
个人可支配收入
个人收入
国民收入
国民生产净值
国内生产总值
图 8.1 国内生产总值的支出法与收入法分解图
宏观政策指标（ 2）
宏观基本面分析 11
? 它反映的是一国或一地区某一时点的失业水平，
它的计算公式为正在寻找工作的劳动力占总劳
动力 (即包括正在工作和正积极寻找工作 )的百
分比。
? 这测度的是价格全面上涨的程度，由于价格全
面上涨的程度实际上是无法测度的，最常见的
是消费品物价指数来代替通货膨胀率。
? 菲利普斯曲线
? 软着陆与, 滞胀 (stafalation)”
宏观政策指标（ 3）
宏观基本面分析 12
? 总起来看, 利率提高会导致股价的下跌, 而利
率下降会导致股价的上升 。
? 即本国货币与外国货币进行交换时的交换比率 。
? 指政府财政收入不足以满足财政支出的差额部
分，这里通常指的是中央政府的预算赤字。
? 各国政府弥补财政赤字的方式有两种，一是更
多的发行货币，一是更多地发行国债。
? 税收的调整包括税率的变化和税制的改革。
宏观政策指标（ 4）
宏观基本面分析 13
失业率高增长慢
国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率
失业率低增长快
增长 衰退 高通胀导致加息
加息 减息 低通胀或紧缩会减息
加息股价跌
利 率 股 价
减息股价涨
减税促增长
升值抑制增长
贬值促进增长 赤字促增长
汇 率 预算赤字 税收调整
六、各种指标对股价的影响
宏观基本面分析 14
?总供求冲击
?经济周期的影响
?经济周期的预测
?经济周期的指标体系
?美国经济指标的公布
七、宏观经济对投资的影响
宏观基本面分析 15
? 总供给冲击是指那些引起生产能力或成本产生变化的
因素的变化，例如石油进口价格的变化、农作物由于
自然条件造成的产量增减、一国劳动力教育水平的变
化或影响职工工作意愿的工资水平的变化等；而总需
求冲击是指那些可能影响到产品或劳务需求的因素的
变化，例如税收的调整、货币供应量的变化、政府支
出的变化、利率和汇率的变化等。
? 总需求冲击通常会使经济的总产出与利率或通胀率同
方向变动。总供给冲击通常则会使经济的总产出与通
胀率或利率产生反向变动。
宏观经济对投资的影响（ 2）
宏观基本面分析 16
? 经济增长由于投资等因素的影响会呈现出周期性的变
化。当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的
业绩可能会有很大的差异。
? 一般的说，需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较
低，需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高。
? 当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，那些对经济周
期敏感程度较低的行业受影响较小，这些行业的公司
股票价格的变化相对会较小。那些对经济周期敏感程
度较高的行业会受较大的影响，这些行业的公司股票
价格的变化会大得多。
八、经济周期对投资的影响
宏观基本面分析 17
? 这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以
预先显示未来经济周期变化的指标，被称作先
行经济指标 (leading economic indicators)，
一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指
标，被称作同步指标 (Coincident
indicators),一部分被认为是在经济周期变
化之后才会出现的指标，被称作滞后指标
(lagging indicators)。
九、经济周期的指标体系
宏观基本面分析 18
? 先行指标包括
①生产工人 (制造业 )平均周工作时数；
②初次申请失业保险的人数；
③制造商的新定单 (消费品与原材料行业 )；
④零售业绩；
⑤对工厂与设备的合同与定单数；
⑥允许开工的私人住宅单位数量；
⑦ 10年国债利率减去联邦基金利率的利差；
⑧标准普尔 500股票指数；
⑨货币供给量；
⑩消费者预期指数。
经济周期的指标体系（ 2）
宏观基本面分析 19
? 同步指标包括
①非农业工资名册中的雇员人数；
②减去转移支付的个人收入；
③工业产量；
④制造品产量与销售额。
经济周期的指标体系（ 3）
宏观基本面分析 20
?滞后指标包括
①失业平均期限；
②贸易存货与销售比率；
③每单位产出劳动成本指数的变化；
④银行支付的平均优惠利率；
⑤现有工商贷款数量；
⑥现有消费分期付款信用与个人收入之比；
⑦劳务的消费品价格指数。
经济周期的指标体系（ 4）
宏观基本面分析 21
表 8.2 美国定期公布的经济数据的基本情况表
日期 指标 内容 提供单位 日期 指标 内容 提供单位
总
量
指
标
1月底 GDP 4季度初次估计 经济分析局 1月底 NI 4季度初次估计 经济分析 局
2月底 GDP 4季度初次修正 经济分析局 2月底 NI 4季度初次修正 经济分析 局
2月底 公司利润 4季度初次修正 经济分析局 3月底 GDP 4季度最后修正 经济分析 局
3月底 公司利润 4季度最后修正 经济分析局 4月底 NI 4季度最后修正 经济分析 局
十、美国指标体系的公布
宏观基本面分析 22
日期 指标 内容 提供单位 日期 指标 内容 提供单位
消
费
支
出
指
标
1-6日 汽车销售额 上月 各汽车厂 3-9日 连锁店销售 上月 各商店
每周二 连锁店指数 上周 东京三菱银行 6-9日 分期付款信贷 再上月 美联储
11-15 零售额 上月 人口统计局 最后周二 消费者信心 本月 同盟委员会
23-1 个人收入 上月 经济分析局 23-1 个人消费支出 上月 经济分析局
23-1 个人储蓄率 上月 经济分析局 最后一天 消费者情绪 本月 密执根大学
美国指标体系的公布（ 2）
宏观基本面分析 23
日期 指标 内容 提供单位 日期 指标 内容 提供单位
投
资
支
出
每周三 MBA指数 上周 MBA 1-5日 建设支出 再上月 人统局
1-6日 制造商订单 再上月 人统局 12-16 制造业销售、存货 再上月 人统局
16-22 住房开工数 上月 人统局 25-28 现房销售 上月 经纪人协会
23-30 耐用品订单 上月 人统局 28-3 新住房销售 上月 人统局
日期 指标 内容 提供单位 日期 指标 内容 提供单位
国
际
1月 15-20 进出口额 再上月 人统局与 BEA 2月 15-20 进出口额 再上月 人统局与 BEA
3月 15-20 经常帐户 上季 BEA 3月 15-20 进出口额 再上月 人统局与 BEA
美国指标体系的公布（ 3）
宏观基本面分析 24
日期 指标 内容 提供单 位 日期 指标 内容 提供单位
政府
支出
1-5 公共建设支出 再上月 人统局 1-6 国防装备订单 再上月 人统局
1-10 政府就业 上月 劳统局 23-30 国防装备订单 上月 人统局
日期 指标 内容 提供单 位 日期 指标 内容 提供单位
通
胀
指
标
每天 原油价格 当日 NYMEX 每天 CRB指数 当日 NYFE
1-10 平均小时收入 上月 劳统局 9-14 PPI 上月 劳统局
10-19 CPI 上月 劳统局 27-28 就业成本指数 上季 劳统局
22-30 GDP物价折算指数 上季 劳统局
美国指标体系的公布（ 4）
宏观基本面分析 25
日期 指标 内容 提供单位 日期 指标 内容 提供单位
生
产
指
标
1-3 NAPM 上月 采购经理协会 每周四 初次失业索赔 上周 就业培训局
每周四 连续津贴 上上周 就业培训局 1-10 失业率 上月 劳统局
1-10 非农场就业 上月 劳统局 1-10 平均工作周 上月 劳统局
12-15 联储调查 上月 亚特兰大联储 14-17 工业生产指数 上月 美联储
14-17 联储调查 上月 美联储 第 3个周四 联储报告 本月 费城联储
29-4 先行指标指数 上月 同盟委员会 最后一周 求职广告指数 上月 同盟委员会
美国指标体系的公布（ 5）
宏观基本面分析 26
?表 8.2的说明
①在总量经济指标中介绍的是每季的情况；
②在消费支出指标中介绍的是每月的情况；
③在投资支出指标中介绍的是每月的情况；
④在国际指标中介绍的是每季的情况；
⑤在政府支出指标中介绍的是每月的情况；
⑥在通胀指标中介绍的是每月的情况；
⑦在生产指标中介绍的也是每月的情况。
美国指标体系的公布（ 6）
宏观基本面分析 27
? 我们将讨论股票投资的行业定义，行业与经济
周期的关系，行业的生命周期和投资时行业的
选择等内容。
? 行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供
相同或类似产品或服务的一组企业。
? 从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其
股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它
们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过
所谓的, 行业分析,,才能寻找出在当前的经
济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公
司的股票。
十一、行业分析
宏观基本面分析 28
? 行业的划分：行业的划分要和上市公司的股价表现相
关。也就是说，既要将那些生产或提供类似产品和服
务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股
价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同
的反应。
? 在具体进行行业划分时，应遵循, 穷举, 和, 互斥,
的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这就是说，
在行业划分时，任何一个公司都必须属于某一行业，
一个公司也只能在一个行业中出现。即在行业划分时，
不能有遗漏，也不能有重复。因此，对于那些有多项
业务的公司要确定其主营业务，难以明确主营业务的
要设置综合行业来安置。
十二、行业的划分
宏观基本面分析 29
? 反映经济周期敏感程度的方面
? 行业生命周期的长度
? 行业生命周期的阶段
? 行业生命周期的类型
? 行业面临的竞争
十三、行业对经济周期的反应
宏观基本面分析 30
? 不同的行业对经济周期的敏感程度是不同的。因此，
不同行业在周期的不同阶段的业绩表现是不同的。
? 上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面,
– 首先反映在该行业的销售额上。
– 其次，反映在该行业的经营杠杆比率上，即反映在
该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例关系
上。
– 第三，反映在该行业的融资杠杆度上，所谓融资杠
杆度就是企业的债务占其资产的比率。
行业对经济周期的反应（ 2）
宏观基本面分析 31
? 每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这
样一个周期，我们称之为行业生命周期 (industry
life cycle)。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟，
进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下
跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回
报的行业。
? 一个典型的行业生命周期有四个阶段,
– ①创业阶段；
– ②成长阶段；
– ③成熟阶段；
– ④衰退阶段。
十四、行业生命周期
宏观基本面分析 32
?一个行业通常会面临着如下几种竞争,
①进入威胁；
②行业内企业之间的竞争；
③来自替代品企业的竞争；
④购买者的谈判能力；
⑤供给厂商的谈判能力。
十五、行业面对的竞争
宏观基本面分析 2
宏观经济情况的网站
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?Http://public.wsj.com
?Http://smartmoney.com
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宏观基本面分析 3
一、宏观经济运行概要
?总供给与总需求
?经济周期运行
?政府的宏观经济政策
?宏观财政政策
?宏观货币政策
?开放条件下的宏观经济运行
宏观基本面分析 4
? 在市场经济条件下，宏观经济的状况是由社会的总供
给和总需求的水平决定的。
? 消费 +储蓄 +政府税收 +进口 =消费 +投资 +政府支出 +出口
? 总供给大于总需求,经济增长速度放慢,经
济衰退,失业人数的增加；总需求大于总供给则
会导致经济过热，通货膨胀严重。
? 这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总消费
的增加。总供求是否平衡的关键就看社会的全部储蓄
能否都转化为投资，全部的进出口能否平衡。
二、总供给与总需求
宏观基本面分析 5
三、经济周期运行
? 人们一般把经济运行的周期分为三个阶段,
? 经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气
阶段；
? 经济增长放慢，一旦连续 3个月增长率小于 0，或出现
负增长，经济就进入衰退阶段；
? 经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，
这时称作经济的复苏阶段；
? 如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退
前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁
荣或景气阶段。
宏观基本面分析 6
? 宏观经济的运行为什么会呈现出周期性？
? 有一种比较经典的解释是美国著名经济学家汉森和萨
缪尔森提出的乘数 -加速数原理。
? 经济繁荣时要保持同一增长率，需要投资不断地以加
速的比率增长，而这是任何一个经济都无法支持，也
无法作到的。因此，会有经济衰退的出现。而当经济
衰退时，消费、投资和政府的支出在投资乘数的作用
下可以使国民收入有一成倍数的增长，从而不会使经
济无限地衰退下去，而是会重新进入增长的快车道。
在乘数和加速数的相互作用下，宏观经济会不断地交
替出现景气与衰退的景象。
经济周期运行（ 2）
宏观基本面分析 7
? 人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和
失业轮流困扰的问题。
? 宏观财政政策：通常采用的宏观财政政策为扩
大或缩减财政支出、减或增税，政府希望通过
这种方法能扩大或控制社会的投资和消费水平，
从而提高经济增长的比率，增加就业水平或降
低通货膨胀率。
四、政府的宏观政策
宏观基本面分析 8
? 它的主要内容是控制货币供应量和影响市场的利率水
平 。 中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联邦
储备体系采用的三项政策工具,
① 公开市场运作, 其主要内容是美联储在货币市
场上买卖美国短期国库券；
② 贴现窗口利率的调节；
③ 法定准备金比率的调节, 法定准备金是美国的
商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存款的
一个百分比存入中央银行的专门帐户中以应付银行
和储蓄机构可能出现的资金流动性问题 。
政府的宏观政策（ 2）
宏观基本面分析 9
? 国内生产总值
? 失业率
? 通货膨胀率
? 利率
? 外汇汇率
? 预算赤字
? 税收调整
五、宏观政策指标
宏观基本面分析 10
消费支出 投资支出 政府支出 进出口净额
个人可支配收入
个人收入
国民收入
国民生产净值
国内生产总值
图 8.1 国内生产总值的支出法与收入法分解图
宏观政策指标（ 2）
宏观基本面分析 11
? 它反映的是一国或一地区某一时点的失业水平，
它的计算公式为正在寻找工作的劳动力占总劳
动力 (即包括正在工作和正积极寻找工作 )的百
分比。
? 这测度的是价格全面上涨的程度，由于价格全
面上涨的程度实际上是无法测度的，最常见的
是消费品物价指数来代替通货膨胀率。
? 菲利普斯曲线
? 软着陆与, 滞胀 (stafalation)”
宏观政策指标（ 3）
宏观基本面分析 12
? 总起来看, 利率提高会导致股价的下跌, 而利
率下降会导致股价的上升 。
? 即本国货币与外国货币进行交换时的交换比率 。
? 指政府财政收入不足以满足财政支出的差额部
分，这里通常指的是中央政府的预算赤字。
? 各国政府弥补财政赤字的方式有两种，一是更
多的发行货币，一是更多地发行国债。
? 税收的调整包括税率的变化和税制的改革。
宏观政策指标（ 4）
宏观基本面分析 13
失业率高增长慢
国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率
失业率低增长快
增长 衰退 高通胀导致加息
加息 减息 低通胀或紧缩会减息
加息股价跌
利 率 股 价
减息股价涨
减税促增长
升值抑制增长
贬值促进增长 赤字促增长
汇 率 预算赤字 税收调整
六、各种指标对股价的影响
宏观基本面分析 14
?总供求冲击
?经济周期的影响
?经济周期的预测
?经济周期的指标体系
?美国经济指标的公布
七、宏观经济对投资的影响
宏观基本面分析 15
? 总供给冲击是指那些引起生产能力或成本产生变化的
因素的变化，例如石油进口价格的变化、农作物由于
自然条件造成的产量增减、一国劳动力教育水平的变
化或影响职工工作意愿的工资水平的变化等；而总需
求冲击是指那些可能影响到产品或劳务需求的因素的
变化，例如税收的调整、货币供应量的变化、政府支
出的变化、利率和汇率的变化等。
? 总需求冲击通常会使经济的总产出与利率或通胀率同
方向变动。总供给冲击通常则会使经济的总产出与通
胀率或利率产生反向变动。
宏观经济对投资的影响（ 2）
宏观基本面分析 16
? 经济增长由于投资等因素的影响会呈现出周期性的变
化。当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的
业绩可能会有很大的差异。
? 一般的说，需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较
低，需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高。
? 当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，那些对经济周
期敏感程度较低的行业受影响较小，这些行业的公司
股票价格的变化相对会较小。那些对经济周期敏感程
度较高的行业会受较大的影响，这些行业的公司股票
价格的变化会大得多。
八、经济周期对投资的影响
宏观基本面分析 17
? 这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以
预先显示未来经济周期变化的指标，被称作先
行经济指标 (leading economic indicators)，
一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指
标，被称作同步指标 (Coincident
indicators),一部分被认为是在经济周期变
化之后才会出现的指标，被称作滞后指标
(lagging indicators)。
九、经济周期的指标体系
宏观基本面分析 18
? 先行指标包括
①生产工人 (制造业 )平均周工作时数；
②初次申请失业保险的人数；
③制造商的新定单 (消费品与原材料行业 )；
④零售业绩；
⑤对工厂与设备的合同与定单数；
⑥允许开工的私人住宅单位数量；
⑦ 10年国债利率减去联邦基金利率的利差；
⑧标准普尔 500股票指数；
⑨货币供给量；
⑩消费者预期指数。
经济周期的指标体系（ 2）
宏观基本面分析 19
? 同步指标包括
①非农业工资名册中的雇员人数；
②减去转移支付的个人收入；
③工业产量；
④制造品产量与销售额。
经济周期的指标体系（ 3）
宏观基本面分析 20
?滞后指标包括
①失业平均期限；
②贸易存货与销售比率；
③每单位产出劳动成本指数的变化；
④银行支付的平均优惠利率；
⑤现有工商贷款数量；
⑥现有消费分期付款信用与个人收入之比；
⑦劳务的消费品价格指数。
经济周期的指标体系（ 4）
宏观基本面分析 21
表 8.2 美国定期公布的经济数据的基本情况表
日期 指标 内容 提供单位 日期 指标 内容 提供单位
总
量
指
标
1月底 GDP 4季度初次估计 经济分析局 1月底 NI 4季度初次估计 经济分析 局
2月底 GDP 4季度初次修正 经济分析局 2月底 NI 4季度初次修正 经济分析 局
2月底 公司利润 4季度初次修正 经济分析局 3月底 GDP 4季度最后修正 经济分析 局
3月底 公司利润 4季度最后修正 经济分析局 4月底 NI 4季度最后修正 经济分析 局
十、美国指标体系的公布
宏观基本面分析 22
日期 指标 内容 提供单位 日期 指标 内容 提供单位
消
费
支
出
指
标
1-6日 汽车销售额 上月 各汽车厂 3-9日 连锁店销售 上月 各商店
每周二 连锁店指数 上周 东京三菱银行 6-9日 分期付款信贷 再上月 美联储
11-15 零售额 上月 人口统计局 最后周二 消费者信心 本月 同盟委员会
23-1 个人收入 上月 经济分析局 23-1 个人消费支出 上月 经济分析局
23-1 个人储蓄率 上月 经济分析局 最后一天 消费者情绪 本月 密执根大学
美国指标体系的公布（ 2）
宏观基本面分析 23
日期 指标 内容 提供单位 日期 指标 内容 提供单位
投
资
支
出
每周三 MBA指数 上周 MBA 1-5日 建设支出 再上月 人统局
1-6日 制造商订单 再上月 人统局 12-16 制造业销售、存货 再上月 人统局
16-22 住房开工数 上月 人统局 25-28 现房销售 上月 经纪人协会
23-30 耐用品订单 上月 人统局 28-3 新住房销售 上月 人统局
日期 指标 内容 提供单位 日期 指标 内容 提供单位
国
际
1月 15-20 进出口额 再上月 人统局与 BEA 2月 15-20 进出口额 再上月 人统局与 BEA
3月 15-20 经常帐户 上季 BEA 3月 15-20 进出口额 再上月 人统局与 BEA
美国指标体系的公布（ 3）
宏观基本面分析 24
日期 指标 内容 提供单 位 日期 指标 内容 提供单位
政府
支出
1-5 公共建设支出 再上月 人统局 1-6 国防装备订单 再上月 人统局
1-10 政府就业 上月 劳统局 23-30 国防装备订单 上月 人统局
日期 指标 内容 提供单 位 日期 指标 内容 提供单位
通
胀
指
标
每天 原油价格 当日 NYMEX 每天 CRB指数 当日 NYFE
1-10 平均小时收入 上月 劳统局 9-14 PPI 上月 劳统局
10-19 CPI 上月 劳统局 27-28 就业成本指数 上季 劳统局
22-30 GDP物价折算指数 上季 劳统局
美国指标体系的公布（ 4）
宏观基本面分析 25
日期 指标 内容 提供单位 日期 指标 内容 提供单位
生
产
指
标
1-3 NAPM 上月 采购经理协会 每周四 初次失业索赔 上周 就业培训局
每周四 连续津贴 上上周 就业培训局 1-10 失业率 上月 劳统局
1-10 非农场就业 上月 劳统局 1-10 平均工作周 上月 劳统局
12-15 联储调查 上月 亚特兰大联储 14-17 工业生产指数 上月 美联储
14-17 联储调查 上月 美联储 第 3个周四 联储报告 本月 费城联储
29-4 先行指标指数 上月 同盟委员会 最后一周 求职广告指数 上月 同盟委员会
美国指标体系的公布（ 5）
宏观基本面分析 26
?表 8.2的说明
①在总量经济指标中介绍的是每季的情况；
②在消费支出指标中介绍的是每月的情况；
③在投资支出指标中介绍的是每月的情况；
④在国际指标中介绍的是每季的情况；
⑤在政府支出指标中介绍的是每月的情况；
⑥在通胀指标中介绍的是每月的情况；
⑦在生产指标中介绍的也是每月的情况。
美国指标体系的公布（ 6）
宏观基本面分析 27
? 我们将讨论股票投资的行业定义，行业与经济
周期的关系，行业的生命周期和投资时行业的
选择等内容。
? 行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供
相同或类似产品或服务的一组企业。
? 从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其
股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它
们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过
所谓的, 行业分析,,才能寻找出在当前的经
济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公
司的股票。
十一、行业分析
宏观基本面分析 28
? 行业的划分：行业的划分要和上市公司的股价表现相
关。也就是说，既要将那些生产或提供类似产品和服
务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股
价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同
的反应。
? 在具体进行行业划分时，应遵循, 穷举, 和, 互斥,
的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这就是说，
在行业划分时，任何一个公司都必须属于某一行业，
一个公司也只能在一个行业中出现。即在行业划分时，
不能有遗漏，也不能有重复。因此，对于那些有多项
业务的公司要确定其主营业务，难以明确主营业务的
要设置综合行业来安置。
十二、行业的划分
宏观基本面分析 29
? 反映经济周期敏感程度的方面
? 行业生命周期的长度
? 行业生命周期的阶段
? 行业生命周期的类型
? 行业面临的竞争
十三、行业对经济周期的反应
宏观基本面分析 30
? 不同的行业对经济周期的敏感程度是不同的。因此，
不同行业在周期的不同阶段的业绩表现是不同的。
? 上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面,
– 首先反映在该行业的销售额上。
– 其次，反映在该行业的经营杠杆比率上，即反映在
该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例关系
上。
– 第三，反映在该行业的融资杠杆度上，所谓融资杠
杆度就是企业的债务占其资产的比率。
行业对经济周期的反应（ 2）
宏观基本面分析 31
? 每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这
样一个周期，我们称之为行业生命周期 (industry
life cycle)。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟，
进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下
跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回
报的行业。
? 一个典型的行业生命周期有四个阶段,
– ①创业阶段；
– ②成长阶段；
– ③成熟阶段；
– ④衰退阶段。
十四、行业生命周期
宏观基本面分析 32
?一个行业通常会面临着如下几种竞争,
①进入威胁；
②行业内企业之间的竞争；
③来自替代品企业的竞争；
④购买者的谈判能力；
⑤供给厂商的谈判能力。
十五、行业面对的竞争
