第二章
证券投资价值分析
内容提要
证券本身并没有任何使用价值, 也没有
真正的价值, 它只是表示因资本的供求
关系而产生一种权利 。 这种权利可以给
投资者带来收益, 这种权利使它可以在
证券市场上进行买卖并形成了一定的价
格, 从而也使它具有了投资价值 。 证券
的价格围绕证券投资价值上下波动 。 本
章主要分析证券的投资价值和价格及其
影响因素 。
第一节
证券的价值
一、证券价值的决定
? 对于证券投资者而言，持有证券便具有在未来的一定
时期内获得收入的权利，所以证券的价值取决于它能
带来的货币收入流量。持有证券所获的货币收入流量
越大，证券价值就越高；反之，证券价值就越低。
? 在评估证券价值时要充分考虑证券未来收入流量的不
确定性（即证券投资风险）和收入流量的时间价值。
二、证券价值评价一般模型
? 先确定证券未来收入的终值，然后通过贴现率
确定证券未来收入的现值即证券价值。
? 根据复利公式，假定证券在未来每期的收入为 f，
利率为 i，则未来收入 n期后的终值为 F，如果贴
现率等于市场利率，那么，证券价值即证券未
来收入的现值 P为：
?
?
?
?
n
t
i
F
n
P
1
)1(
? 以上公式没有反映证券未来收入的不确
定性, 即证券投资风险 。 证券投资风险
的存在必然会影响证券的价值 。 反映证
券投资风险的证券价值的评价公式为：
? 以上公式中的 K表示调整后的贴现率, 这
是无风险收益与风险补偿之和 。 因此,
证券未来收入的风险因素可以通过调整
贴现率来加以体现 。
?
?
?
?
n
t
K
F
n
P
1
)1(
第二节
股票投资价值分析
一、股票的价格
（一）股票价格的含义
? 股票价格是股票交易市场上买卖股票的价格，
又称股票行市。
股票价格 =预期股息 /银行利息率
? 例如，一张票面金额为 1元的股票，预期每年
可以领取 6%的股息，而当时的同期银行存款利
息率为 5%，即每 1元一年能获取 0.05元的存款
利息，则每股股票价格等于预期股息比银行利
息率，即 0.06÷ 0.05＝ 1.2（元）。因此，面额
为 1元的股票，在年股息为 0.06元和同期银行存
款利息率为 5%的条件下，其股票价格为 1.2元。
（二） 股票价格 的类别
1．票面价值
是指每股股票票面所表明的金额。
2．发行价格
是指股票在发行时向公众投资者出售的价格。
股票的发行价格一般高于股票的票面价值。
3,账面价值
是证券分析学家和其他股票投资者为了分析和
计算一定时期内, 每股股票在股份公司的会计
账面上价值大小而采用的一个会计概念 。
4．内在价值
表示股票的真正投资价值，这是一种理论价值，
是在进行股票投资分析时常用的一个概念。
股票内在价值 的 计算
? 折现法, 即利用某一折现率将公司未来的各期
盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折成
现值的方法 。
? 其计算公式为：
P=Fn / （ 1+i） n
式中 P—— 未来收益的现值
Fn—— 第 n年的收益额
i—— 贴现率
n—— 时间周期数 （ 通常以年为单位 ）
假设：股票现价 P0, 持有期限 n年, 未来各年每股
预期股息为 F1, F2, F3, ? ? ?, Fn, n年后
将股票售出的价格为 m, 则
这个公式表明：股票内在价值是由第 1年至第 n年每
年股息之现值加上第 n年股票售价的现值之和构成的。
这是股票内在价值计算的基本公式。
1F
? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? ?
nt
n
t
t
nn
n
i
m
i
F
imiFiFiFP
?
? ?
?
?
?
????????????
1
2
210
11
1/1/1/1/
现假定未来各期的预期股息为固定值 F，且投
资者无限期持有股票，则前面公式可演变为：
因为
所以
? ? ? ? ? ? ?? ????
?
?
?
?
?
??
?
?? ?
?
?
? i
m
ii
F
i
m
P
t
i
F
t
11
1
1
11 )1(
0
0,0
)1()1(
1 ??
?? ?? i
m
i
iFP /0 ?
5、股票的市场价格
I 股票开盘价
这是指某种股票在每个营业日开市后第一笔成交的价
格。如果开市后半小时内某种股票仍无成交，则取前
一日的收盘价作为当日的开盘价。
II 申报价格
投资者下单买卖股票的意愿价格。
III 最高价、最低价和最新价
最高价 /最低价是指在某个交易日内，某种股票的最高
/最低成交价格。最新价是在某个交易日中，某种股票
最新的成交价格。三者都是股票的即时交易价格。
IV 股票的收盘价
指在某个交易日内，某种股票的最后一笔买卖成交价
格。收盘价在分析股票市价的变动中，有重要作用。
二、股票市场价格的评价方法
（一）每股净值法
股票每股净值 =（资产总额 — 负债总额） /普通
股股数
=股东权益 /普通股股数
净资产总额也称股东权益, 为了充分衡量股价
的合理性, 一般以每股净值的倍数作为衡量的
指标 。 计算公式为：
股价净资产倍率 =股票时价 /每股净资产
（ 二 ） 每股盈余法
这是表示每一普通股所能获得的纯益为多少
的方法 。 其计算公式为：
每股盈余 =（税后利润 — 特别股股利） /普通股股数
计算每股盈余是因为，仅仅用收益指标还不
能判断两家公司股票到底哪一家能派发更多的股
息。
假定：某一会计年度内, 甲公司税后利润 500万元,
股本总额 5 000万元 。 乙公司税后利润 100万元, 股
本总额 500万元 。 从总收益来看, 甲公司税后利润
高, 效益好 。 然而, 这个结论未必正确 。 如果两家
公司都决定用 50%的税后利润派发股息, 则：
甲公司每股股票所获股息：
（ 500万元 × 50%） /5000万股 =0.05元 /股
乙公司每股股票所获股息：
（ 100万元 × 50%） /500万股 =0.1元 /股
因此, 尽管甲公司总收益比乙公司高好几倍, 但其
每股股票所能获取的每股收益比乙公司要低 。 甲公
司的股票价格要比乙公司的股票价格低得多 。
（ 三 ） 市盈率法
市盈率表示投资者为获取每 1元的盈余, 必须
付出多少代价, 也称为投资回报年数, 即现在
付出的投资代价, 需要经过多少年,才能收回 。
其计算公式为：
市盈率 =股票市价 /每股盈余
? 市盈率一直是投资者进行中长期投资的
选股指标 。
? 在实务操作中, 常用 1比 1年期银行存款
利率, 作为衡量市盈率是否合理的标准 。
如 1年期银行存款利率为 10%,则合理的
市盈率可为 10。 而当利率上升到 12.5%时,
则合理的市盈率应降低到 8。 如利率下降
到 8%,则合理的市盈率则会上升到 12.5。
三、股价波动的原因
（一）政治性因素
政治性因素是指足以影响股价变动的国
内外政治活动以及政府对股市发展的政
策、措施、法令等的制定和变化。
1,战争
2,政权
3,政府的政策
（ 二 ） 经济性因素
1．经济增长与经济景气循环
2,物价
（ 三 ） 财政金融性因素
1,利率
2．汇率
3．信用
4．税收
（四）公司性因素
1．除权除息
除权除息
? 上市公司除权除息以后, 股价相对较低, 容易
刺激投资者购买；同时, 除权除息的缺口也加
大了股票价格的涨升空间, 容易诱使市场投机
者拉抬股价 。 除权计算公式为如下
除权报价 =除权日的收盘价 /（ 1+红股股数 ）
? 牛市中, 除权除息后会出现填权填息的现象；
即除权除息后, 大市看好, 股价上升, 将除净
价与除权除息前一日收盘价之间缺口填满 。
? 而熊市中, 除权除息后会出现贴权贴息的现象；
即除权除息后, 大市看坏, 股价下跌, 使除净
价与除权除息前一日收盘价之间的缺口进一步
扩大 。
2, 增资配股
上市公司发行新股增资后, 股本数增加, 每股净值下降, 因
而会导致股价下跌 。 增资配股也称有偿配股, 即股东用现金
方式以低于市场价格的配股价认购股票 。 这时, 除权计算公
式为
除权报价 =
对于一些业绩优良, 财务状况良好的绩优股而言, 增资以后
股价不仅不会下降, 反而会上涨, 因为上市公司增资以后将
增强公司的经营能力和获利能力, 从而会使股东获取更多的
投资收益 。
新股认股数
新股每股应缴股款新股认股数除权日的收盘价
?
??
1
3．减资
当宣布减资时, 上市公司资本额随之减少,
这或是公司出于经营发展的需要, 或是由于公
司经营不善, 连年亏损, 需要重整 。 减资会使
股价大幅波动 。
如沪市的, 申能股份, 于 1999年 12月 17日至
12月 31日回购并注销国有法入股 10亿股, 使得
原有总股本 26.33亿元的大盘股减少到总股本为
16.33亿元 。 由于总股本一次减少了 10亿元, 使
得平均每股收益上升了很多, 1999年末每股收
益为 0.50元, 同时引致, 申能股份, 的股价在
2000年上半年有大幅涨升, 由原有的 11元左右
上升到 7月末的 22元以上 。
4,拆股
上市公司为了使股票更具有吸引力, 常把面
额较大的股票拆细, 变成面额较小的股票 。
拆股并不影响到上市公司的资本额, 只是增
加了股本总额, 但股票的每股面值拆细了 。
拆股以后, 使得每股股票所代表的每股净产
值也减少, 从而使股价下跌, 有利于投资者认
购, 对于一些绩优股和成长股而言, 拆股以后
更有利于股价上涨 。
（ 五 ） 市场性因素
1．技术力量
对股价未来走势的看涨或是看跌自然形成
买和卖两股相反的力量。
２,人为操纵
股票市场上的人为操纵股价是很难加以避免
和杜绝的一种投机行为 。
我国股票市场由于发展不成熟, 上市公司股
票较少, 交易量较小, 法律和法规不健全, 监
管机关力量薄弱, 因而短期投机操作, 操纵行
为很明显, 股价由于投机者的人为操纵会产生
强烈的震荡 。
第三节
债券投资价值分析
一、债券价格的评价
二、债券信用评级
三、债券投资风险
四、债券投资方法
一、债券价格的评价
（ 一 ） 债券价格的决定
债券是一张债务凭证, 表明一种债权和债
务关系, 债券持有人能定期获得一定的收益 。
债券的价格与持有债券所得的收益成正比 。
同时, 由于债券投资是长期的投资行为, 而每
期持有债券所得收入需要用一定的贴现率折算
成现值后才能精确地衡量债券收益的多少 。 因
此, 决定债券价格的变量有两个：每期债息收
入和贴现率 。
(二）债券价格决定公式
1.一次还本付息单利公式
in
M
n
i
ni
M
ni
A
i
A
i
A
in
A
P
?
?
????
?
?
?
?????
? 1
1
11211
1
.,,
其中,P— 债券价格 i— 贴现率
n— 时期数 M— 债券的票面价格
A— 每一时期的债息收入
2.一次还本付息复利公式
n
nt
nn
i
M
n
i
M
n
t
i
A
i
M
i
A
i
A
i
A
i
i
A
P
)1(
)1(
1
)1(
)1()1()1(
1
)1(1
.,,
2
?
?
?
?
?
???
?
?
??
?
??
?????
?
其中,P— 债券价格 i— 贴现率
n— 时期数 M— 债券的票面价格
A— 每一时期的债息收入
3,一年复息一次债券的价格决定
由于每期债息收入相同，所以一年付息
一次债券的价格决定公式与一次还本付
息债券复利公式相同，只不过用年来表
示时期数。
（ 二 ） 影响债券价格变动的因素
１, 债券的票面利率
在银行存款利息率不变的前提下，债券的
票面利率越高，则债券持有人所获得的债息就
越多，所以债券价格也就越高。反之，则越低。
２,债券的期限
债券的期限越长，债券的投资风险也越高，
因此要求有较高的收益作为补偿，而收益率高
的债券价格也高。
３．银行利率
银行利率上升，债券价格则下降；反之，
债券价格则上升。
二、债券信用评级
（一）债券评级的目的
（二）债券评级的原则
1．债券发行者的偿债能力
2．债券发行者的资信
3．投资者承担的风险
（三）债券信用级别的划分
债券的信用级别一般分为十级，最高级是
AAA级，以下依次为 AA级,A级,BBB级、
BB级,B级,CCC级,CC级,C级，最低是 D
级。在十个信用级别的债券中，大致可以分为
投资级与投机级两大类,AAA级至 BBB级为投
资级。
三、债券投资风险
（ 一 ） 利率风险
由于货币市场利率变动引起债券价格的升降，从
而影响债券投资收益率的风险。
（二）通货膨胀风险
亦即购买力风险，是指由于物价上升，货币购买
力降低所产生的投资损失风险。
（ 三 ） 期限风险
债券的期限越长，债券投资者承担的风险就越大。
（ 四 ） 经营风险
债券发行者由于经营不善，给投资者造成的损失
可能性。
（ 五 ） 变现力风险
也称流动能力风险，是指当债券持有人在急需资
金时，在短期内将债券变现而发生 损失的可能性。
四、债券投资方法
（ 一 ） 梯形投资方法
? 梯形投资方法是把全部资金等额分批投资到一个债券品
种上, 以便每年都有一笔资金由于债券到期而收回, 再
重新进行投资的一种投资方法 。
? 在运用时, 投资者必须首先选定投资的对象, 如国债,
然后选择投资年限, 如 10年期 。
? 梯形投资方法简单方便, 投资组合固定, 由于每年把到
期的国债换成新发行的国债, 所以投资者每年都可以有
一笔债券利息收入 。 并且, 当市场利率变化时, 梯形投
资方法可以使投资者的投资收益相对稳定 。
（ 二 ） 弹性投资方法
投资者在投资期内只购买一种债券, 然后根据
市场情况的变化, 或持有到期, 或中途出售的
一种投资方法 。
（ 三 ） 扇形投资方法
投资者同时购买多种不同种类, 不同期限的债
券进行组合投资的一种投资方法 。
投资者在进行债券投资时, 可以购买风险较小
的短, 中, 长期国债, 也可以购买风险较高的
中, 长期的公司债券, 或同时购买这些不同期
限, 不同风险的债券, 进行组合投资 。
第四节
基金投资价值分析
一、投资基金价值的评价
（ 一 ） 基金的资产净值
净值应该比较准确地反映基金实际价值,。
它是基金经营业绩的指示器, 也是基金
单位买卖价格的计算依据 。
资产净值 =
基金证券数量
各种费用基金资产的市场价值 ?
（二）开放式基金的价格决定
开放式基金的规模是不定的, 经常按投资者要求
赎回或者出售基金证券, 所以价格分为申购价
格和赎回价格两种 。
1,申购价格
如果是不记费的开放式基金, 则：
申购价格 =资产净值
附加费用
资产净值申购价格
?
?
1
2,赎回价格
开放式基金承诺在任何时候可以根据投资者的个
人意愿赎回基金证券 。 收费型的开放式基金的
赎回价格为：
对不收费的开放式基金而言, 其赎回价格为：
赎回价格 =资产净值
赎回费率
资产净值赎回价格
?
?
1
（ 三 ） 封闭式基金的价格决定
? 封闭式基金的价格除受到基金资产净值
的影响以外, 还受到市场上基金供求状
况的影响 。
? 封闭式基金的交易价格如同股票的价格
一样, 存在着很大的波动性 。 封闭式基
金的价格决定可以利用普通股票的价格
决定公式 。
二、投资基金的投资选择
投资者在选择基金管理公司时, 必须从
以下几个方面进行分析：
（ 一 ） 基金管理公司的选择
1,基金管理公司业绩
2,基金管理公司服务品质与收费标准
3,基金管理公司的市场评价
4,基金管理公司诚信度
5,基金管理公司的持续经营能力
（二）单个基金的选择
一般对单个基金的选择应考虑以下因素：
1．基金的历史业绩
2．基金的投资组合
3．基金周转率
4．基金规模
证券投资价值分析
内容提要
证券本身并没有任何使用价值, 也没有
真正的价值, 它只是表示因资本的供求
关系而产生一种权利 。 这种权利可以给
投资者带来收益, 这种权利使它可以在
证券市场上进行买卖并形成了一定的价
格, 从而也使它具有了投资价值 。 证券
的价格围绕证券投资价值上下波动 。 本
章主要分析证券的投资价值和价格及其
影响因素 。
第一节
证券的价值
一、证券价值的决定
? 对于证券投资者而言，持有证券便具有在未来的一定
时期内获得收入的权利，所以证券的价值取决于它能
带来的货币收入流量。持有证券所获的货币收入流量
越大，证券价值就越高；反之，证券价值就越低。
? 在评估证券价值时要充分考虑证券未来收入流量的不
确定性（即证券投资风险）和收入流量的时间价值。
二、证券价值评价一般模型
? 先确定证券未来收入的终值，然后通过贴现率
确定证券未来收入的现值即证券价值。
? 根据复利公式，假定证券在未来每期的收入为 f，
利率为 i，则未来收入 n期后的终值为 F，如果贴
现率等于市场利率，那么，证券价值即证券未
来收入的现值 P为：
?
?
?
?
n
t
i
F
n
P
1
)1(
? 以上公式没有反映证券未来收入的不确
定性, 即证券投资风险 。 证券投资风险
的存在必然会影响证券的价值 。 反映证
券投资风险的证券价值的评价公式为：
? 以上公式中的 K表示调整后的贴现率, 这
是无风险收益与风险补偿之和 。 因此,
证券未来收入的风险因素可以通过调整
贴现率来加以体现 。
?
?
?
?
n
t
K
F
n
P
1
)1(
第二节
股票投资价值分析
一、股票的价格
（一）股票价格的含义
? 股票价格是股票交易市场上买卖股票的价格，
又称股票行市。
股票价格 =预期股息 /银行利息率
? 例如，一张票面金额为 1元的股票，预期每年
可以领取 6%的股息，而当时的同期银行存款利
息率为 5%，即每 1元一年能获取 0.05元的存款
利息，则每股股票价格等于预期股息比银行利
息率，即 0.06÷ 0.05＝ 1.2（元）。因此，面额
为 1元的股票，在年股息为 0.06元和同期银行存
款利息率为 5%的条件下，其股票价格为 1.2元。
（二） 股票价格 的类别
1．票面价值
是指每股股票票面所表明的金额。
2．发行价格
是指股票在发行时向公众投资者出售的价格。
股票的发行价格一般高于股票的票面价值。
3,账面价值
是证券分析学家和其他股票投资者为了分析和
计算一定时期内, 每股股票在股份公司的会计
账面上价值大小而采用的一个会计概念 。
4．内在价值
表示股票的真正投资价值，这是一种理论价值，
是在进行股票投资分析时常用的一个概念。
股票内在价值 的 计算
? 折现法, 即利用某一折现率将公司未来的各期
盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折成
现值的方法 。
? 其计算公式为：
P=Fn / （ 1+i） n
式中 P—— 未来收益的现值
Fn—— 第 n年的收益额
i—— 贴现率
n—— 时间周期数 （ 通常以年为单位 ）
假设：股票现价 P0, 持有期限 n年, 未来各年每股
预期股息为 F1, F2, F3, ? ? ?, Fn, n年后
将股票售出的价格为 m, 则
这个公式表明：股票内在价值是由第 1年至第 n年每
年股息之现值加上第 n年股票售价的现值之和构成的。
这是股票内在价值计算的基本公式。
1F
? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? ?
nt
n
t
t
nn
n
i
m
i
F
imiFiFiFP
?
? ?
?
?
?
????????????
1
2
210
11
1/1/1/1/
现假定未来各期的预期股息为固定值 F，且投
资者无限期持有股票，则前面公式可演变为：
因为
所以
? ? ? ? ? ? ?? ????
?
?
?
?
?
??
?
?? ?
?
?
? i
m
ii
F
i
m
P
t
i
F
t
11
1
1
11 )1(
0
0,0
)1()1(
1 ??
?? ?? i
m
i
iFP /0 ?
5、股票的市场价格
I 股票开盘价
这是指某种股票在每个营业日开市后第一笔成交的价
格。如果开市后半小时内某种股票仍无成交，则取前
一日的收盘价作为当日的开盘价。
II 申报价格
投资者下单买卖股票的意愿价格。
III 最高价、最低价和最新价
最高价 /最低价是指在某个交易日内，某种股票的最高
/最低成交价格。最新价是在某个交易日中，某种股票
最新的成交价格。三者都是股票的即时交易价格。
IV 股票的收盘价
指在某个交易日内，某种股票的最后一笔买卖成交价
格。收盘价在分析股票市价的变动中，有重要作用。
二、股票市场价格的评价方法
（一）每股净值法
股票每股净值 =（资产总额 — 负债总额） /普通
股股数
=股东权益 /普通股股数
净资产总额也称股东权益, 为了充分衡量股价
的合理性, 一般以每股净值的倍数作为衡量的
指标 。 计算公式为：
股价净资产倍率 =股票时价 /每股净资产
（ 二 ） 每股盈余法
这是表示每一普通股所能获得的纯益为多少
的方法 。 其计算公式为：
每股盈余 =（税后利润 — 特别股股利） /普通股股数
计算每股盈余是因为，仅仅用收益指标还不
能判断两家公司股票到底哪一家能派发更多的股
息。
假定：某一会计年度内, 甲公司税后利润 500万元,
股本总额 5 000万元 。 乙公司税后利润 100万元, 股
本总额 500万元 。 从总收益来看, 甲公司税后利润
高, 效益好 。 然而, 这个结论未必正确 。 如果两家
公司都决定用 50%的税后利润派发股息, 则：
甲公司每股股票所获股息：
（ 500万元 × 50%） /5000万股 =0.05元 /股
乙公司每股股票所获股息：
（ 100万元 × 50%） /500万股 =0.1元 /股
因此, 尽管甲公司总收益比乙公司高好几倍, 但其
每股股票所能获取的每股收益比乙公司要低 。 甲公
司的股票价格要比乙公司的股票价格低得多 。
（ 三 ） 市盈率法
市盈率表示投资者为获取每 1元的盈余, 必须
付出多少代价, 也称为投资回报年数, 即现在
付出的投资代价, 需要经过多少年,才能收回 。
其计算公式为：
市盈率 =股票市价 /每股盈余
? 市盈率一直是投资者进行中长期投资的
选股指标 。
? 在实务操作中, 常用 1比 1年期银行存款
利率, 作为衡量市盈率是否合理的标准 。
如 1年期银行存款利率为 10%,则合理的
市盈率可为 10。 而当利率上升到 12.5%时,
则合理的市盈率应降低到 8。 如利率下降
到 8%,则合理的市盈率则会上升到 12.5。
三、股价波动的原因
（一）政治性因素
政治性因素是指足以影响股价变动的国
内外政治活动以及政府对股市发展的政
策、措施、法令等的制定和变化。
1,战争
2,政权
3,政府的政策
（ 二 ） 经济性因素
1．经济增长与经济景气循环
2,物价
（ 三 ） 财政金融性因素
1,利率
2．汇率
3．信用
4．税收
（四）公司性因素
1．除权除息
除权除息
? 上市公司除权除息以后, 股价相对较低, 容易
刺激投资者购买；同时, 除权除息的缺口也加
大了股票价格的涨升空间, 容易诱使市场投机
者拉抬股价 。 除权计算公式为如下
除权报价 =除权日的收盘价 /（ 1+红股股数 ）
? 牛市中, 除权除息后会出现填权填息的现象；
即除权除息后, 大市看好, 股价上升, 将除净
价与除权除息前一日收盘价之间缺口填满 。
? 而熊市中, 除权除息后会出现贴权贴息的现象；
即除权除息后, 大市看坏, 股价下跌, 使除净
价与除权除息前一日收盘价之间的缺口进一步
扩大 。
2, 增资配股
上市公司发行新股增资后, 股本数增加, 每股净值下降, 因
而会导致股价下跌 。 增资配股也称有偿配股, 即股东用现金
方式以低于市场价格的配股价认购股票 。 这时, 除权计算公
式为
除权报价 =
对于一些业绩优良, 财务状况良好的绩优股而言, 增资以后
股价不仅不会下降, 反而会上涨, 因为上市公司增资以后将
增强公司的经营能力和获利能力, 从而会使股东获取更多的
投资收益 。
新股认股数
新股每股应缴股款新股认股数除权日的收盘价
?
??
1
3．减资
当宣布减资时, 上市公司资本额随之减少,
这或是公司出于经营发展的需要, 或是由于公
司经营不善, 连年亏损, 需要重整 。 减资会使
股价大幅波动 。
如沪市的, 申能股份, 于 1999年 12月 17日至
12月 31日回购并注销国有法入股 10亿股, 使得
原有总股本 26.33亿元的大盘股减少到总股本为
16.33亿元 。 由于总股本一次减少了 10亿元, 使
得平均每股收益上升了很多, 1999年末每股收
益为 0.50元, 同时引致, 申能股份, 的股价在
2000年上半年有大幅涨升, 由原有的 11元左右
上升到 7月末的 22元以上 。
4,拆股
上市公司为了使股票更具有吸引力, 常把面
额较大的股票拆细, 变成面额较小的股票 。
拆股并不影响到上市公司的资本额, 只是增
加了股本总额, 但股票的每股面值拆细了 。
拆股以后, 使得每股股票所代表的每股净产
值也减少, 从而使股价下跌, 有利于投资者认
购, 对于一些绩优股和成长股而言, 拆股以后
更有利于股价上涨 。
（ 五 ） 市场性因素
1．技术力量
对股价未来走势的看涨或是看跌自然形成
买和卖两股相反的力量。
２,人为操纵
股票市场上的人为操纵股价是很难加以避免
和杜绝的一种投机行为 。
我国股票市场由于发展不成熟, 上市公司股
票较少, 交易量较小, 法律和法规不健全, 监
管机关力量薄弱, 因而短期投机操作, 操纵行
为很明显, 股价由于投机者的人为操纵会产生
强烈的震荡 。
第三节
债券投资价值分析
一、债券价格的评价
二、债券信用评级
三、债券投资风险
四、债券投资方法
一、债券价格的评价
（ 一 ） 债券价格的决定
债券是一张债务凭证, 表明一种债权和债
务关系, 债券持有人能定期获得一定的收益 。
债券的价格与持有债券所得的收益成正比 。
同时, 由于债券投资是长期的投资行为, 而每
期持有债券所得收入需要用一定的贴现率折算
成现值后才能精确地衡量债券收益的多少 。 因
此, 决定债券价格的变量有两个：每期债息收
入和贴现率 。
(二）债券价格决定公式
1.一次还本付息单利公式
in
M
n
i
ni
M
ni
A
i
A
i
A
in
A
P
?
?
????
?
?
?
?????
? 1
1
11211
1
.,,
其中,P— 债券价格 i— 贴现率
n— 时期数 M— 债券的票面价格
A— 每一时期的债息收入
2.一次还本付息复利公式
n
nt
nn
i
M
n
i
M
n
t
i
A
i
M
i
A
i
A
i
A
i
i
A
P
)1(
)1(
1
)1(
)1()1()1(
1
)1(1
.,,
2
?
?
?
?
?
???
?
?
??
?
??
?????
?
其中,P— 债券价格 i— 贴现率
n— 时期数 M— 债券的票面价格
A— 每一时期的债息收入
3,一年复息一次债券的价格决定
由于每期债息收入相同，所以一年付息
一次债券的价格决定公式与一次还本付
息债券复利公式相同，只不过用年来表
示时期数。
（ 二 ） 影响债券价格变动的因素
１, 债券的票面利率
在银行存款利息率不变的前提下，债券的
票面利率越高，则债券持有人所获得的债息就
越多，所以债券价格也就越高。反之，则越低。
２,债券的期限
债券的期限越长，债券的投资风险也越高，
因此要求有较高的收益作为补偿，而收益率高
的债券价格也高。
３．银行利率
银行利率上升，债券价格则下降；反之，
债券价格则上升。
二、债券信用评级
（一）债券评级的目的
（二）债券评级的原则
1．债券发行者的偿债能力
2．债券发行者的资信
3．投资者承担的风险
（三）债券信用级别的划分
债券的信用级别一般分为十级，最高级是
AAA级，以下依次为 AA级,A级,BBB级、
BB级,B级,CCC级,CC级,C级，最低是 D
级。在十个信用级别的债券中，大致可以分为
投资级与投机级两大类,AAA级至 BBB级为投
资级。
三、债券投资风险
（ 一 ） 利率风险
由于货币市场利率变动引起债券价格的升降，从
而影响债券投资收益率的风险。
（二）通货膨胀风险
亦即购买力风险，是指由于物价上升，货币购买
力降低所产生的投资损失风险。
（ 三 ） 期限风险
债券的期限越长，债券投资者承担的风险就越大。
（ 四 ） 经营风险
债券发行者由于经营不善，给投资者造成的损失
可能性。
（ 五 ） 变现力风险
也称流动能力风险，是指当债券持有人在急需资
金时，在短期内将债券变现而发生 损失的可能性。
四、债券投资方法
（ 一 ） 梯形投资方法
? 梯形投资方法是把全部资金等额分批投资到一个债券品
种上, 以便每年都有一笔资金由于债券到期而收回, 再
重新进行投资的一种投资方法 。
? 在运用时, 投资者必须首先选定投资的对象, 如国债,
然后选择投资年限, 如 10年期 。
? 梯形投资方法简单方便, 投资组合固定, 由于每年把到
期的国债换成新发行的国债, 所以投资者每年都可以有
一笔债券利息收入 。 并且, 当市场利率变化时, 梯形投
资方法可以使投资者的投资收益相对稳定 。
（ 二 ） 弹性投资方法
投资者在投资期内只购买一种债券, 然后根据
市场情况的变化, 或持有到期, 或中途出售的
一种投资方法 。
（ 三 ） 扇形投资方法
投资者同时购买多种不同种类, 不同期限的债
券进行组合投资的一种投资方法 。
投资者在进行债券投资时, 可以购买风险较小
的短, 中, 长期国债, 也可以购买风险较高的
中, 长期的公司债券, 或同时购买这些不同期
限, 不同风险的债券, 进行组合投资 。
第四节
基金投资价值分析
一、投资基金价值的评价
（ 一 ） 基金的资产净值
净值应该比较准确地反映基金实际价值,。
它是基金经营业绩的指示器, 也是基金
单位买卖价格的计算依据 。
资产净值 =
基金证券数量
各种费用基金资产的市场价值 ?
（二）开放式基金的价格决定
开放式基金的规模是不定的, 经常按投资者要求
赎回或者出售基金证券, 所以价格分为申购价
格和赎回价格两种 。
1,申购价格
如果是不记费的开放式基金, 则：
申购价格 =资产净值
附加费用
资产净值申购价格
?
?
1
2,赎回价格
开放式基金承诺在任何时候可以根据投资者的个
人意愿赎回基金证券 。 收费型的开放式基金的
赎回价格为：
对不收费的开放式基金而言, 其赎回价格为：
赎回价格 =资产净值
赎回费率
资产净值赎回价格
?
?
1
（ 三 ） 封闭式基金的价格决定
? 封闭式基金的价格除受到基金资产净值
的影响以外, 还受到市场上基金供求状
况的影响 。
? 封闭式基金的交易价格如同股票的价格
一样, 存在着很大的波动性 。 封闭式基
金的价格决定可以利用普通股票的价格
决定公式 。
二、投资基金的投资选择
投资者在选择基金管理公司时, 必须从
以下几个方面进行分析：
（ 一 ） 基金管理公司的选择
1,基金管理公司业绩
2,基金管理公司服务品质与收费标准
3,基金管理公司的市场评价
4,基金管理公司诚信度
5,基金管理公司的持续经营能力
（二）单个基金的选择
一般对单个基金的选择应考虑以下因素：
1．基金的历史业绩
2．基金的投资组合
3．基金周转率
4．基金规模
