证券投资的收益与风险一、证券投资收益概述
（一）证券投资收益概念
（二）证券投资收益的衡量
– 持有期收益率 =（投资的期末价值－期初价值＋此期间所得到的收入） /期初价值
（三）影响证券投资收益的因素
– 证券的市场力
– 证券的免税能力
– 证券的回收风险
– 证券的转换风险二、股票收益
（一）股票收益的构成
1、当前收入
①股利收入的形式现金股利,股票股利（送红股）,财产股利
②股利分派与除权除息价的计算发放股利时必须确定的一些日期界限,宣布股息日,股权登记日、除权除息日（填权填息、贴权贴息）、发放股息日
– 除息价 = 除息日前一营业日收盘价 –每股现金股息
– 除权价 = 除权前一营业日收盘价
（ 无偿增资 ） 1 + 无偿配股率
– 除权价 = 除权前一营业日收盘价 + 配股价 × 配股率
（ 有偿增资 ） 1 + 配股率
– 除权价 = 除权前一营业日收盘价 + 配股价 × 配股率
（ 无偿,有偿增资 ） 1 + 无偿配股率 + 配股率
– （ 现金股息,无偿,有偿增资 ）
– 除权除息价 =除权前一营业日收盘价 –每股现金股息 + 配股价 × 配股率
1 + 无偿配股率 + 配股率理论除权除息价的计算公式
[例 ]某公司送配情况是：每股派发 0.30元现金和 0.2股红股,同时配售 0.27股,配股价为每股 2.40元,假设该公司股票在股权登记日的收盘价是 8.88元,那么理论上的除权除息价是多少？ 如果除权除息日该股票的收盘价为 6.21元,
那么,该股票是填权,还是贴权？
除权除息价 = （ 8.88 – 0.30 + 0.27 × 2.4） /
（ 1 + 0.2 + 0.27） = 6.277
6.277 > 6.21,则该股票贴权 。
2,资本利得
3、资产增值
4,认股 权证 价值：简称,权值,
权值 = 换股价 × 换股率 / （ 1 + 换股率）
权证权证：是一种 权利凭证,约定持有人在某段期间内,有权利 (而非义务 )按约定价格向发行人购买或出售 标的证券,或以现金结算等方式收取结算差价。
认购权证与认沽权证认购权证与认沽权证的特点认购权证 认沽权证持有人的权利 持有人有权利（而非义务）在某段期间内以预先约定的价格向发行人 购买特定数量的标的证券持有人有权利（而非义务）在某段期间内以预先约定的价格向发行人 出售特定数量的标的证券到期可得回报 （权证结算价格－
行权价） × 行权比例 *
* 未考虑行权有关费用
（行权价－权证结算价格） × 行权比例 *
* 未考虑行权有关费用名义收益率 = 年现金股利 / 股票面值 × 100%
本期收益率 = 年现金股利 / 本期股票价格 ×
100%
持有期收益率 = [（出售价格 – 购买价格） + 现金股利 ] /（ 购买价格 × 持有年数 ） × 100%
股份变动后的持有期收益率 = （调整后的资本所得或损失 + 调整后的现金股利） / 调整后的购买价格股票资产增值收益每股资产增值幅度 = [（实有资产额 / 实发股数 ） ÷ 每股面额 – 1] × 100%
（二） 股票收益的衡量例如：某公司股票 ×× 04年 7月 1日收盘价为 20元,×× 05年 6月 30日收盘价为
13元。期内先有现金股利每股 2.5元，于
7月 7日除息；然后有偿配股，配股率为
50％，配股价为 10元，于 10月 10日除权；
最后无偿送股，送股率为 30％，于
×× 05年 2月 2日除权，则该股票投资者的持有期收益率是多少？
P0=20,P1=13
G1=10× 50%=5
D1=2.5+[(1+50%)× (1+30%)－ 1]× 13=14.85
HPY=[(P1- P0)+(D1- G1)]/ (P0+G1)
=(P1+D1)/(P0+G1) － 1=11.4%
市盈率 （ 市价 —盈利比率 ） （ P/E）
1,市盈率的计算：
市盈率的基本计算公式是 （ 单个股票的市盈率 ）,
– 市盈率 = 每股市价 / 每股税后利润
– 市盈率 Ⅰ = 当前股票市价 / 上一会计年度每股可分配利润
– 市盈率 Ⅱ = 当前股票市价 / 本会计年度预测每股可分配利润
– 除权后市盈率 = 除权后每股市价 / 调整后每股可分配利润
（ 其中：调整后每股可分配利润 =原每股可分配利润
× 除权价 /分红过户截止日的收盘价 ）
（三）市盈率整个股市的平均市盈率：
– P/E（ 简单平均 ） = 所有股票的市价之和 / 所有股票可分配利润之和
– P/E（ 加权平均 ） = 所有股票的市盈率乘以各自发行量之和 /所有股票总股数
2、市盈率的投资分析与评价
– 第一，大致衡量投资回收期；
– 第二，综合反映股票的投资价值；
– 第三，比较不同股票市盈率的差别，可以比较出市场上多数投资者对不同股票所持态度的差异；
– 第四，比较同一种股票在不同时期市盈率的变化，可以分析该股票投资收益的变化，帮助进行投资决策。
3,评价市盈率高低可以参考的因素：
– 第一，国际参考标准；
– 第二，经济增长率与企业成长速度；
– 第三，股票价位的稳定性。
沪深 2001,2002年市盈率对比沪 A对比 深 A对比
2002年 6月 14日 2001年 6月
14日
2002年 6月
14日
2001年 6月
14日总 市 值
（ 亿元 ）
28464.359
1
22370.614
6
32418.616
2
14980.179
6
22162.651
1
总净利润
（ 亿元 ）
654.2857 400.8380 504.0191 111.3545 303.5066
总体市盈率 （ 倍 ）
43.50 55.81 64.32 134.53 73.02
统计公司总数 （ 家 ）
650 594（ 扣除新股 ）
594 486 492
当日收盘指数上证指数 1494 上证指数
2202
深证成指
3023
深证成指
4735
上证 A股 1559 上证 A 股
2297
成份 A 指
3337
成份 A 指
5214
资料来源：证券市场周刊 2002 年 9月上市公司总体业绩情况资料来源：中证资讯,,北京青年报,2003年 6月 24日。
199
4
199
5
199
6
199
7
199
8
199
9
200
0
200
1
200
2
每股收益
（ 元 ）
0.32
0
0.25
0
0.20
0
0.27
0
0.20
0
0.20
3
0.21
1
0.13
6
0.14
3
净资产收益率
（ ％ ）
14.2
0
10.8
0
9.50
0
10.9
9
7.96
0
8.15
0
7.98
0
5.50
0
5.75
0
其中 2002年上市公司主营业务收入和主营业务利润分别比 2001年上升了 16.2％ 和
17.3％ ；经营活动现金流量增加,每股经营活动的现金流量比 2001年增长 21.9％ 。
1998－ 2002年中期业绩较好的公司数量统计
1998 1999 2000 2001 2002 中期每股收益不低于
0.50元
87 93 101 73 78
占总数的比例
10.22％ 9.80％ 9.55％ 6.46％ 6.76％
每股收益不低于
0.40元
/ 189 196 162 162
占总数的比例
/ 19.92 18.53％ 14.34％ 14.04％
资料来源：中证资讯三、债券的收益
（一）债券收益概述：
1,种类,
– 按债券的既定利率计算的利息收入
– 资本利得
– 利息再投资收益
2,影响债券收益的因素 主要有：
– 债券的票面利率
– 债券的计息方式（单利、复利、贴息）
– 利息的支付方式（一次还本付息，利随本清；分次支付利息；贴现债券，利息预付）
– 期限（剩余期限）
– 认购价格（投资本金）
到期一次付息且按单利计算的债券收益率
⑴ 认购者收益率认购者收益率 =
⑵ 最终收益率最终收益率 =
⑶ 持有期收益率持有期收益率 =
%1 0 0偿还期限发行价格 发行价格到期本利和
%100- 购入价格待偿年数 购入价格到期本利和
%100- 购入价格持有年数 购入价格卖出价格
（二）债券收益率的衡量分期付息的债券收益率
⑴直接收益率直接收益率 =
⑵ 按单利计算的认购者收益率、最终收益率、持有期收益率认购者收益率 =
%100
-
发行价格偿还年限发行价格面值年利息
%1 0 0?购买价格 年利息最终收益率 =
持有期收益率 =
⑶ 按复利计的最终收益率最终收益率 = %100]11[(1 n
n 单利最终收益率）
%1 0 0?
买入价格持有期年数买入价格卖出价格年利息
%100
-
购买价格待偿年数购买价格面值年利息贴现债券的收益率
⑴一年以内贴现债券的收益率贴现债券的最终收益率（单利） =
⑵ 一年以上贴现债券的收益率贴现债券最终收益率（复利） =
%1 0 03 6 53 6 0- 或剩余天数购买价格 购买价格面值
%1001( ）购买价格 面值年限例 1,一张面额为 100元的债券，发行价格为 98
元，票面利率为 10％，偿还期为 5年，则认购者收益率为例 2、一张面额为 100元的债券，年利率为 9％，
偿还期为 5年，投资者于债券发行后的第二年初以
98元购入并持有到期，则其最终收益率为：
例 3,某种债券在 1990年 1月 10日的市场价格为
120元，年利率为 10%，距到期日还有 23个月，
某投资者于该日按市价购入债券，并于 6个月后以
126.6元卖出，则该投资者的持有期收益率为：
%61.10%1 0 0598 981 0 05%101 0 0
%99.11%1 00984 981 005%91 00
%11%1 0 01 2 05.0 1 2 06.1 2 6
例 5,A债券面额 100元，按年率 6.1％每年付息一次，剩余年数 5年，购入价格为 90元，则按单利计算的最终收益率为,（ 9％）
例 6、某贴现债券，面值为 100元，购买价格为 98.5元，
购买日期为 1997年 6月 11日，偿还日期为 1997年 9月 30日，
剩余天数为 112天，则最终收益率为：
例 7、某贴现债券的面值为 100元，投资者购买价格为 80
元，剩余年限为 2年，则最终收益率为：
%96.4%1003651125.98 5.98100
%80.11%1 0 0)1801 0 0(
投资 投资年平均收益率（％） 四期平均
（ ％ ）
萧条 繁荣 高通胀低通胀长期政府债券 17 4 － 1 8 7
国库券 （ 3个月期 6 5 7 3 5.25
股票 （ 蓝筹 ） 14 7 － 3 21 9.75
股票 （ 小型增长公司 ） 17 14 7 12 12.5
资料来源：兹维博迪,,投资学,,机械工业出版社,2000。
美国 4种资产自二战以来在不同经济周期阶段的平均收益状况四、证券投资的风险
（一）证券投资风险的基本性质
– 不确定性
– 不利性
– 客观性
– 相对性
– 风险与收益的对称性
（二）风险与收益的关系在证券市场上存在着四种风险与收益组合而成的投资机会：
– 1,高风险与低收益 2,低风险与高收益
– 3,高风险与高收益 4,低风险与低收益风险与收益的关系可用下面的公式来表示：
– 预期收益率 =无风险利率 +风险溢价（补偿）
例题：你有 5000块钱用于投资，投资一年，
有六种投资机会供选择：
（ 1） 30天到期、现在年收益率为 6%的货币市场基金
（ 2）一年定期存款，利率为 7.5%
（ 3） 10年期长期国债，每年收益为 9%
（ 4）一种股票，现价 10元 /股，下一年的预期股价为 11.2元 /股，且估计红利为 0.2元
（ 5）一人向你借钱，期限一年，利率 15%
(6）以 8.04元人民币兑 1美元买外汇问题
– 你选择哪种投资
– 有哪些风险
– 如何度量风险
– 如果该股票下一年的预期价格为 10元，你是否会投资该股票
– 投资者如何决策
（三）证券投资风险的类型（ 1）
利率风险：指市场利率变动导致证券投资者收益的不确定性。
市场风险：指证券市场价格变动对证券投资者造成损失的可能性。
购买力风险：指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。
政策风险－－是指由于国家政策变动而引起投资人收益变化的风险。
经济周期波动风险：是指证券市场行情周期性变动而引起的风险。
以上风险称为 系统性风险 。
利率调整日期
1996
.5.
1
1996
.8.2
3
1997
.10.
23
1998
.3.2
5
1998
.7.7
1998
.12.
7
1999
.6.1
0
2002
.2.2
1
2004
.10.
29
一年期定存款利率
9.18
%
7.47
%
5.67
%
5.22
%
4.77
%
3.78
%
2.25
%
1.98
%
2.25
％
开盘 716.
00
824.
90
1179
.00
1207
.60
1363
.20
1234
.70
1371
.00
1530
.28
1316
.59
比上日收盘上涨
5.13
%
1.82
%
0.13
%
1.14
%
1.79
%
1.27
%
1.66
%
1.57
%
－
1.87
％
前日收盘
618.
15
818.
20
1177
.52
1194
.02
1339
.20
1219
.20
1348
.61
1506
.61
1341
.73
跳空涨幅
34.8
5
6.70 1.48 13.5
8
24 15.5
2
22.3
9
23.6
7
－
25.1
4
我国存款利率调整与股市的涨跌
（三）证券投资风险的类型（ 2）
企业经营风险：指企业经营业绩好坏对其发行的证券收益的影响。
财务风险：指企业因采用不同的融资方式导致证券投资者收益的不确定性。
信用风险：是指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。
以上风险称为 非系统性风险 。
（四）证券投资风险的衡量
1、期望收益率期望收益率 E（ R） =
其中,Ri为第 i种可能的投资收益率； Pi为第 i种可能收益率的概率； n为所有可能的种数。
2、标准差
σ=
其中,σ表示标准差； Ri表示随机变量 R的各种可能取值；
Pi表示相应取值发生的概率； E(R)为 R数学期望值。
n
i
ii PR
1
n
i
ii pRER
1
2)]([
标准差在证券投资风险衡量中的作用：
（ 1） 可以利用标准差比较不同投资的风险程度；
（ 2） 可以利用标准差帮助投资者联系平均值或者期收益率来测算风险；
（ 3）可以利用标准差来判断出现在特殊范围内的投资结果的概率。
3、变异系数（ CV）
CV=
)( RE
经济情况 C股票的可能的收益率％
D股票的可能的收益率％
概率繁荣 50 30 0.20
正常增长 10 10 0.60
萧条 -30 -10 0.20
例题预期收益率,C股票为,10％ D 股票为,10％
标准差,C股票为,25.30％ D 股票为,12.65％
变异系数,C股票为,2.53 D 股票为,1.265
美国 1926－ 1999年各种股票、债券的收益率的比较表项目 小股票 大股票 长期国债 中期国债 国库券 通货膨胀率平均％ 18.81 13.11 5.36 5.19 3.82 3.17
标准差
％
39.68 20.21 8.12 6.38 3.29 4.46
美国 1926－ 1999年各种股票、债券的收益率的比较表
0
10
20
30
40
50
平均％
标准差％
平均％ 18.81 13.11 5.36 5.19 3.82 3.17
标准差％ 39.68 20.21 8.12 6.38 3.29 4.46
小股票 大股票长期国债中期国债国库券通货膨胀率
4,β系数
β系数表示某种证券受市场影响而产生价格波动性的大小； 也可以定义为衡量某种证券的收益率对于市场平均收益率的敏感性或反应性程度的指标。
β=
=
β系数值为,β=1,β>1,β<1
5、市盈率分比证券市场价格变化的百分比某种证券价格变化的百该期收益中非风险部分期收益整个证券市场组合的预该期收益中非风险部分某种证券预期收益
思考题
1,何为市盈率？股票的市盈率分析有何意义？
2,不同的股利分配形式对上市公司有何影响？
3,除权除息价如何计算,它有何意义 。
4,债券的收益与股票的收益有何不同之处？
5,债券收益率的计算方法有哪些？
6,风险的含义与特性是什么？
7,风险如何分类？ 如何防范风险？
8,衡量风险有哪些指标？ 用标准差与 β系数分析风险有何差异？
习题
1、投资者考虑投资 50 000美元于传统的一年期银行大额存单，利率为 7％，或者投资于一年期与通货膨胀率挂钩的大额存单，年收益率为 3.5％＋通胀率，问：
（ 1）哪种投资更安全？
（ 2）哪种投资期望收益率更高？
（ 3）如果投资者预期来年通胀率为 3％，哪种投资更好？
为什么？
2、在恶性通胀期间，一债券的名义收益率为年 80％，通胀率为年 70％，则该债券的实际持有期间收益率是多少？
3、根据对 X,Y股票的预期，回答问题：
（ 1）预期收益率各是多少？
（ 2）收益的标准差各是多少？
（ 3）分别求出均值的一个预期标准差范围内的收益范围。
名称 熊市 正常 牛市概率 0.2 0.5 0.3
X股票（％） － 20 18 50
Y股票（％） － 15 20 10
（一）证券投资收益概念
（二）证券投资收益的衡量
– 持有期收益率 =（投资的期末价值－期初价值＋此期间所得到的收入） /期初价值
（三）影响证券投资收益的因素
– 证券的市场力
– 证券的免税能力
– 证券的回收风险
– 证券的转换风险二、股票收益
（一）股票收益的构成
1、当前收入
①股利收入的形式现金股利,股票股利（送红股）,财产股利
②股利分派与除权除息价的计算发放股利时必须确定的一些日期界限,宣布股息日,股权登记日、除权除息日（填权填息、贴权贴息）、发放股息日
– 除息价 = 除息日前一营业日收盘价 –每股现金股息
– 除权价 = 除权前一营业日收盘价
（ 无偿增资 ） 1 + 无偿配股率
– 除权价 = 除权前一营业日收盘价 + 配股价 × 配股率
（ 有偿增资 ） 1 + 配股率
– 除权价 = 除权前一营业日收盘价 + 配股价 × 配股率
（ 无偿,有偿增资 ） 1 + 无偿配股率 + 配股率
– （ 现金股息,无偿,有偿增资 ）
– 除权除息价 =除权前一营业日收盘价 –每股现金股息 + 配股价 × 配股率
1 + 无偿配股率 + 配股率理论除权除息价的计算公式
[例 ]某公司送配情况是：每股派发 0.30元现金和 0.2股红股,同时配售 0.27股,配股价为每股 2.40元,假设该公司股票在股权登记日的收盘价是 8.88元,那么理论上的除权除息价是多少？ 如果除权除息日该股票的收盘价为 6.21元,
那么,该股票是填权,还是贴权？
除权除息价 = （ 8.88 – 0.30 + 0.27 × 2.4） /
（ 1 + 0.2 + 0.27） = 6.277
6.277 > 6.21,则该股票贴权 。
2,资本利得
3、资产增值
4,认股 权证 价值：简称,权值,
权值 = 换股价 × 换股率 / （ 1 + 换股率）
权证权证：是一种 权利凭证,约定持有人在某段期间内,有权利 (而非义务 )按约定价格向发行人购买或出售 标的证券,或以现金结算等方式收取结算差价。
认购权证与认沽权证认购权证与认沽权证的特点认购权证 认沽权证持有人的权利 持有人有权利（而非义务）在某段期间内以预先约定的价格向发行人 购买特定数量的标的证券持有人有权利（而非义务）在某段期间内以预先约定的价格向发行人 出售特定数量的标的证券到期可得回报 （权证结算价格－
行权价） × 行权比例 *
* 未考虑行权有关费用
（行权价－权证结算价格） × 行权比例 *
* 未考虑行权有关费用名义收益率 = 年现金股利 / 股票面值 × 100%
本期收益率 = 年现金股利 / 本期股票价格 ×
100%
持有期收益率 = [（出售价格 – 购买价格） + 现金股利 ] /（ 购买价格 × 持有年数 ） × 100%
股份变动后的持有期收益率 = （调整后的资本所得或损失 + 调整后的现金股利） / 调整后的购买价格股票资产增值收益每股资产增值幅度 = [（实有资产额 / 实发股数 ） ÷ 每股面额 – 1] × 100%
（二） 股票收益的衡量例如：某公司股票 ×× 04年 7月 1日收盘价为 20元,×× 05年 6月 30日收盘价为
13元。期内先有现金股利每股 2.5元，于
7月 7日除息；然后有偿配股，配股率为
50％，配股价为 10元，于 10月 10日除权；
最后无偿送股，送股率为 30％，于
×× 05年 2月 2日除权，则该股票投资者的持有期收益率是多少？
P0=20,P1=13
G1=10× 50%=5
D1=2.5+[(1+50%)× (1+30%)－ 1]× 13=14.85
HPY=[(P1- P0)+(D1- G1)]/ (P0+G1)
=(P1+D1)/(P0+G1) － 1=11.4%
市盈率 （ 市价 —盈利比率 ） （ P/E）
1,市盈率的计算：
市盈率的基本计算公式是 （ 单个股票的市盈率 ）,
– 市盈率 = 每股市价 / 每股税后利润
– 市盈率 Ⅰ = 当前股票市价 / 上一会计年度每股可分配利润
– 市盈率 Ⅱ = 当前股票市价 / 本会计年度预测每股可分配利润
– 除权后市盈率 = 除权后每股市价 / 调整后每股可分配利润
（ 其中：调整后每股可分配利润 =原每股可分配利润
× 除权价 /分红过户截止日的收盘价 ）
（三）市盈率整个股市的平均市盈率：
– P/E（ 简单平均 ） = 所有股票的市价之和 / 所有股票可分配利润之和
– P/E（ 加权平均 ） = 所有股票的市盈率乘以各自发行量之和 /所有股票总股数
2、市盈率的投资分析与评价
– 第一，大致衡量投资回收期；
– 第二，综合反映股票的投资价值；
– 第三，比较不同股票市盈率的差别，可以比较出市场上多数投资者对不同股票所持态度的差异；
– 第四，比较同一种股票在不同时期市盈率的变化，可以分析该股票投资收益的变化，帮助进行投资决策。
3,评价市盈率高低可以参考的因素：
– 第一，国际参考标准；
– 第二，经济增长率与企业成长速度；
– 第三，股票价位的稳定性。
沪深 2001,2002年市盈率对比沪 A对比 深 A对比
2002年 6月 14日 2001年 6月
14日
2002年 6月
14日
2001年 6月
14日总 市 值
（ 亿元 ）
28464.359
1
22370.614
6
32418.616
2
14980.179
6
22162.651
1
总净利润
（ 亿元 ）
654.2857 400.8380 504.0191 111.3545 303.5066
总体市盈率 （ 倍 ）
43.50 55.81 64.32 134.53 73.02
统计公司总数 （ 家 ）
650 594（ 扣除新股 ）
594 486 492
当日收盘指数上证指数 1494 上证指数
2202
深证成指
3023
深证成指
4735
上证 A股 1559 上证 A 股
2297
成份 A 指
3337
成份 A 指
5214
资料来源：证券市场周刊 2002 年 9月上市公司总体业绩情况资料来源：中证资讯,,北京青年报,2003年 6月 24日。
199
4
199
5
199
6
199
7
199
8
199
9
200
0
200
1
200
2
每股收益
（ 元 ）
0.32
0
0.25
0
0.20
0
0.27
0
0.20
0
0.20
3
0.21
1
0.13
6
0.14
3
净资产收益率
（ ％ ）
14.2
0
10.8
0
9.50
0
10.9
9
7.96
0
8.15
0
7.98
0
5.50
0
5.75
0
其中 2002年上市公司主营业务收入和主营业务利润分别比 2001年上升了 16.2％ 和
17.3％ ；经营活动现金流量增加,每股经营活动的现金流量比 2001年增长 21.9％ 。
1998－ 2002年中期业绩较好的公司数量统计
1998 1999 2000 2001 2002 中期每股收益不低于
0.50元
87 93 101 73 78
占总数的比例
10.22％ 9.80％ 9.55％ 6.46％ 6.76％
每股收益不低于
0.40元
/ 189 196 162 162
占总数的比例
/ 19.92 18.53％ 14.34％ 14.04％
资料来源：中证资讯三、债券的收益
（一）债券收益概述：
1,种类,
– 按债券的既定利率计算的利息收入
– 资本利得
– 利息再投资收益
2,影响债券收益的因素 主要有：
– 债券的票面利率
– 债券的计息方式（单利、复利、贴息）
– 利息的支付方式（一次还本付息，利随本清；分次支付利息；贴现债券，利息预付）
– 期限（剩余期限）
– 认购价格（投资本金）
到期一次付息且按单利计算的债券收益率
⑴ 认购者收益率认购者收益率 =
⑵ 最终收益率最终收益率 =
⑶ 持有期收益率持有期收益率 =
%1 0 0偿还期限发行价格 发行价格到期本利和
%100- 购入价格待偿年数 购入价格到期本利和
%100- 购入价格持有年数 购入价格卖出价格
（二）债券收益率的衡量分期付息的债券收益率
⑴直接收益率直接收益率 =
⑵ 按单利计算的认购者收益率、最终收益率、持有期收益率认购者收益率 =
%100
-
发行价格偿还年限发行价格面值年利息
%1 0 0?购买价格 年利息最终收益率 =
持有期收益率 =
⑶ 按复利计的最终收益率最终收益率 = %100]11[(1 n
n 单利最终收益率）
%1 0 0?
买入价格持有期年数买入价格卖出价格年利息
%100
-
购买价格待偿年数购买价格面值年利息贴现债券的收益率
⑴一年以内贴现债券的收益率贴现债券的最终收益率（单利） =
⑵ 一年以上贴现债券的收益率贴现债券最终收益率（复利） =
%1 0 03 6 53 6 0- 或剩余天数购买价格 购买价格面值
%1001( ）购买价格 面值年限例 1,一张面额为 100元的债券，发行价格为 98
元，票面利率为 10％，偿还期为 5年，则认购者收益率为例 2、一张面额为 100元的债券，年利率为 9％，
偿还期为 5年，投资者于债券发行后的第二年初以
98元购入并持有到期，则其最终收益率为：
例 3,某种债券在 1990年 1月 10日的市场价格为
120元，年利率为 10%，距到期日还有 23个月，
某投资者于该日按市价购入债券，并于 6个月后以
126.6元卖出，则该投资者的持有期收益率为：
%61.10%1 0 0598 981 0 05%101 0 0
%99.11%1 00984 981 005%91 00
%11%1 0 01 2 05.0 1 2 06.1 2 6
例 5,A债券面额 100元，按年率 6.1％每年付息一次，剩余年数 5年，购入价格为 90元，则按单利计算的最终收益率为,（ 9％）
例 6、某贴现债券，面值为 100元，购买价格为 98.5元，
购买日期为 1997年 6月 11日，偿还日期为 1997年 9月 30日，
剩余天数为 112天，则最终收益率为：
例 7、某贴现债券的面值为 100元，投资者购买价格为 80
元，剩余年限为 2年，则最终收益率为：
%96.4%1003651125.98 5.98100
%80.11%1 0 0)1801 0 0(
投资 投资年平均收益率（％） 四期平均
（ ％ ）
萧条 繁荣 高通胀低通胀长期政府债券 17 4 － 1 8 7
国库券 （ 3个月期 6 5 7 3 5.25
股票 （ 蓝筹 ） 14 7 － 3 21 9.75
股票 （ 小型增长公司 ） 17 14 7 12 12.5
资料来源：兹维博迪,,投资学,,机械工业出版社,2000。
美国 4种资产自二战以来在不同经济周期阶段的平均收益状况四、证券投资的风险
（一）证券投资风险的基本性质
– 不确定性
– 不利性
– 客观性
– 相对性
– 风险与收益的对称性
（二）风险与收益的关系在证券市场上存在着四种风险与收益组合而成的投资机会：
– 1,高风险与低收益 2,低风险与高收益
– 3,高风险与高收益 4,低风险与低收益风险与收益的关系可用下面的公式来表示：
– 预期收益率 =无风险利率 +风险溢价（补偿）
例题：你有 5000块钱用于投资，投资一年，
有六种投资机会供选择：
（ 1） 30天到期、现在年收益率为 6%的货币市场基金
（ 2）一年定期存款，利率为 7.5%
（ 3） 10年期长期国债，每年收益为 9%
（ 4）一种股票，现价 10元 /股，下一年的预期股价为 11.2元 /股，且估计红利为 0.2元
（ 5）一人向你借钱，期限一年，利率 15%
(6）以 8.04元人民币兑 1美元买外汇问题
– 你选择哪种投资
– 有哪些风险
– 如何度量风险
– 如果该股票下一年的预期价格为 10元，你是否会投资该股票
– 投资者如何决策
（三）证券投资风险的类型（ 1）
利率风险：指市场利率变动导致证券投资者收益的不确定性。
市场风险：指证券市场价格变动对证券投资者造成损失的可能性。
购买力风险：指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。
政策风险－－是指由于国家政策变动而引起投资人收益变化的风险。
经济周期波动风险：是指证券市场行情周期性变动而引起的风险。
以上风险称为 系统性风险 。
利率调整日期
1996
.5.
1
1996
.8.2
3
1997
.10.
23
1998
.3.2
5
1998
.7.7
1998
.12.
7
1999
.6.1
0
2002
.2.2
1
2004
.10.
29
一年期定存款利率
9.18
%
7.47
%
5.67
%
5.22
%
4.77
%
3.78
%
2.25
%
1.98
%
2.25
％
开盘 716.
00
824.
90
1179
.00
1207
.60
1363
.20
1234
.70
1371
.00
1530
.28
1316
.59
比上日收盘上涨
5.13
%
1.82
%
0.13
%
1.14
%
1.79
%
1.27
%
1.66
%
1.57
%
－
1.87
％
前日收盘
618.
15
818.
20
1177
.52
1194
.02
1339
.20
1219
.20
1348
.61
1506
.61
1341
.73
跳空涨幅
34.8
5
6.70 1.48 13.5
8
24 15.5
2
22.3
9
23.6
7
－
25.1
4
我国存款利率调整与股市的涨跌
（三）证券投资风险的类型（ 2）
企业经营风险：指企业经营业绩好坏对其发行的证券收益的影响。
财务风险：指企业因采用不同的融资方式导致证券投资者收益的不确定性。
信用风险：是指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。
以上风险称为 非系统性风险 。
（四）证券投资风险的衡量
1、期望收益率期望收益率 E（ R） =
其中,Ri为第 i种可能的投资收益率； Pi为第 i种可能收益率的概率； n为所有可能的种数。
2、标准差
σ=
其中,σ表示标准差； Ri表示随机变量 R的各种可能取值；
Pi表示相应取值发生的概率； E(R)为 R数学期望值。
n
i
ii PR
1
n
i
ii pRER
1
2)]([
标准差在证券投资风险衡量中的作用：
（ 1） 可以利用标准差比较不同投资的风险程度；
（ 2） 可以利用标准差帮助投资者联系平均值或者期收益率来测算风险；
（ 3）可以利用标准差来判断出现在特殊范围内的投资结果的概率。
3、变异系数（ CV）
CV=
)( RE
经济情况 C股票的可能的收益率％
D股票的可能的收益率％
概率繁荣 50 30 0.20
正常增长 10 10 0.60
萧条 -30 -10 0.20
例题预期收益率,C股票为,10％ D 股票为,10％
标准差,C股票为,25.30％ D 股票为,12.65％
变异系数,C股票为,2.53 D 股票为,1.265
美国 1926－ 1999年各种股票、债券的收益率的比较表项目 小股票 大股票 长期国债 中期国债 国库券 通货膨胀率平均％ 18.81 13.11 5.36 5.19 3.82 3.17
标准差
％
39.68 20.21 8.12 6.38 3.29 4.46
美国 1926－ 1999年各种股票、债券的收益率的比较表
0
10
20
30
40
50
平均％
标准差％
平均％ 18.81 13.11 5.36 5.19 3.82 3.17
标准差％ 39.68 20.21 8.12 6.38 3.29 4.46
小股票 大股票长期国债中期国债国库券通货膨胀率
4,β系数
β系数表示某种证券受市场影响而产生价格波动性的大小； 也可以定义为衡量某种证券的收益率对于市场平均收益率的敏感性或反应性程度的指标。
β=
=
β系数值为,β=1,β>1,β<1
5、市盈率分比证券市场价格变化的百分比某种证券价格变化的百该期收益中非风险部分期收益整个证券市场组合的预该期收益中非风险部分某种证券预期收益
思考题
1,何为市盈率？股票的市盈率分析有何意义？
2,不同的股利分配形式对上市公司有何影响？
3,除权除息价如何计算,它有何意义 。
4,债券的收益与股票的收益有何不同之处？
5,债券收益率的计算方法有哪些？
6,风险的含义与特性是什么？
7,风险如何分类？ 如何防范风险？
8,衡量风险有哪些指标？ 用标准差与 β系数分析风险有何差异？
习题
1、投资者考虑投资 50 000美元于传统的一年期银行大额存单，利率为 7％，或者投资于一年期与通货膨胀率挂钩的大额存单，年收益率为 3.5％＋通胀率，问：
（ 1）哪种投资更安全？
（ 2）哪种投资期望收益率更高？
（ 3）如果投资者预期来年通胀率为 3％，哪种投资更好？
为什么？
2、在恶性通胀期间，一债券的名义收益率为年 80％，通胀率为年 70％，则该债券的实际持有期间收益率是多少？
3、根据对 X,Y股票的预期，回答问题：
（ 1）预期收益率各是多少？
（ 2）收益的标准差各是多少？
（ 3）分别求出均值的一个预期标准差范围内的收益范围。
名称 熊市 正常 牛市概率 0.2 0.5 0.3
X股票（％） － 20 18 50
Y股票（％） － 15 20 10
