案例21：多西尔工业公司——外汇风险防范 多西尔工业公司财务主任理想·罗斯契尔与东南国民银行的两位主任会谈后返回他的办公室。此次会谈是由他提出的，讨论了与公司第一宗大额国际销售合同相关的财务问题，该项合同是1976年1月3日批准的。起初，罗斯契尔与东南国民银行的副总裁罗伯特·利进行了接触，他对多西尔公司和东南国民银行之间的业务负主要责任。利建议该行国际业务部的约翰·冈参加这次会议，因为利觉得自己缺乏国际业务知识，难以回答罗斯契尔可能提出的各项问题。 一、背景 会谈议题集中在新签订的销售合同所涉及的外汇风险上。多西尔以425000英镑的出价在为设在英国的一家大型制造企业安装一套内部保安系统的招标中中标。根据此项合同，这家英国企业已电汇了425000英镑（合同金额10%）作为合同定金，合同完成时余下款项结清。多西尔的生产副总裁麦尔斯向罗斯契尔保证，按标书规定的90天内完成这项工作没有问题。结果是罗斯契机尔计划于1976年4月13日将收到382500英镑。 多西尔公司是一家成立时间不太长的专营保安系统的企业。它于1963年由查尔期·多西尔创新，多西尔依然是总裁，拥有78%的股份，剩下的22%由管理层其他成员所拥有。多西尔原先是一家大型电子公司的设计工程师，他建立了自己的公司，向小企业和家庭销售保安系统。到1996年，多西尔开始重点买卖军需品，公司的增长随着美国的在越南支出的增长而同步增长。由于美国卷入了越战，军费支出在总体上开始下降，多西尔的军品销售额下降，公司寻求已增长了的私人业务。在从主要的军品承包商到依赖私人的销售的转变期间，多西尔的收入和利润曾严重下降。1975年，公司在3年来第一次有了利润，管理层充满信心地认为公司已度过难关。 到1976年，军品销售只占多西尔公司收入的20%左右。公司经理们认为未来增长的好前景在于向那些被暴力活动所困扰的国家的公司进行销售。因此，多西尔在1975年春天大举向海外营销。但直到刚才所讨论的合同到批准时，促销努力才取得了大成功。新签订的销售合同虽然很大，但在钭来还有扩张的潜力，因为，打交道的是一家在许多国家拥有制造厂的大型跨国公司。 表1 多西尔公司销售收入表 单位：万美元 时间 销售额 净收入  1963 1964 1964 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 31.4 39.7 52.1 97.8 212.7 385.8 572.6 714.3 906.8 864.6 547.1 598.6 642.7 2.8 3.4 4.3 8.6 17.9 40.6 58.7 70.2 85.7 30.9 -10.8 -1.6 8.2   二、风险与掉期保值 1月13日中标的那天上午，1英镑合2.0320美元。然而，6个月以来英镑疲软（见表4）。罗斯契尔担心英镑价值在以后的90天内会进一步贬值，正是这种担忧促使他来银行讨教。他想寻求多西尔可用以减少应收英镑货款的外汇风险的办法。 国际业务专家山冈说，罗斯契尔有多项选择。一方面，他可以听任汇率变化，这会使多西尔易受英镑汇率波动的影响。如果英镑对美元升值，则会盈利；如果英镑对美元贬值，则会亏损。另一方面，蜀斯契尔可以用套头交易来规避其汇率风险。 山冈解释说，掉期交易是获得一个与形成外汇暴露的头寸相反的头寸，这可以用远期合同或即期交易来达到。既然多而西尔有一项未结清英镑应收款，适合的套头交易选择是卖出90天的远期英镑或获得90天的英镑贷款，卖出远期英镑后，多西尔就有了在成交后第90天按照交易之时确定的汇率交付英镑的责任，这将保证多西尔公司会就其英镑应收款项收到一笔金额已定的美元，而不管将来的即期汇率如何。 即期交易在成交后90天付出英镑方面与之类似。多西尔公司借入英镑，并将借款按即期汇率兑换成美元。4月13日，多西尔公司将用英镑收入去偿还贷款。由英镑价值变化所带来的此应收款的任何损益将会由此贷款偿付的等额益损所抵消。 表2 多西尔投标准备（单位：美元） 材料费 直接人工费 货运费 直接间接费* 间接费分摊 总成本 计划利润 合计 414250 208410 35000 104205 50246 821111 48726 860836  12月3日英镑即期汇率：2.02555 该投标价的英镑额：425000英镑 位于芝加哥的国际货币市场报告，12月3日1976年3月期期货卖出价为英镑1.9996美元，12月2日1976年6月期货÷卖出价为每英镑1.9710美元。 *按直接人工费的50%计。   利向罗斯契尔保证，东南国民银行会帮助多西尔执行罗斯契尔尔制订的任何决策。东南国民银行对多西尔有150万美元的信用额度。约翰·冈指出，东南国民银行通过其伦敦的代理银行为多西尔公司提供英镑贷款不会有困难。他认为这种贷款的利率会高于英国主要利率1.5个百分点。为帮助罗斯契尔作出决策，冈向他提供了英镑的历史和预测信息以及利率，即期汇率和远期汇率（见表3、表4） 罗斯契尔清楚，在准备这份投标时，多西尔为了提高中示的可能，开拓重要的海外联系，只设计了6%的利润率。标书是1975年12月3日提出的。为了中标，公司估计了项目成本，再加上一个数目作为利润，但牢记着尽可能要赢得这份合同而最高的出价只能是多少。先按美元计算，再按12月3日（见表4）即期汇率折算成英镑，因为这家英国公司指明用英镑付款。罗斯契尔意识到，如果此交易不预做掉期保值，合同金额在1976年按英镑汇率反向变化会使多西尔处于受损的地位上。另一方面，他也认为掉期保值本身包含了成本，依然要做决策。他知道不做掉期交易是认为这种“不行动”是本公司的最佳选择。 三、点评 一个国际企业在它的经营活动中所发生的外汇收付，如应收账款、应付账款、货币资本的借入或货出等等，均需折算成本币以结清债权、债务关系，并考核其经营活动成果。一般来说，本币是衡量一个企业经济效果的共同指标，而从交易达成到应收帐的最后收进、应付账款的最后付出，在浮动汇率制度下，由于某些因素的影响，可能导致外币和本币之间的兑换比价发生变化，从而产生外汇风险。外汇风险包括时间风险和价值风险两大部分。防止外汇风险的方法很多，如：提前拖延收付法、借款法、投资法、外汇交易法等。这些方法有些既可以消除时间风险，又可以消除价值风险，有的方法则必须与其他方法相结合，综合利用，才能消除全部风险。 表3 利率与汇率比较（1976年1月14日） 美国 英国  3月期货币* 5.125 10.22  主要货款利率 7.00 11.50  3月期存款（大额） 5.00 10.16  3月期欧洲美元  5.375  3月期欧洲英镑（马黎银行报价） 10.50   其他主要伦敦利率    91天国库率 10.28    地方当局3月期定期存款 10.50    金融公司3月期定期存款 109/16    英镑即期汇率：2.0290    英镑3月远期汇率：2.0032    *美国的主要商业票据，英国同业利率    资料来源：《经济学家》 本案例涉及的是多西尔公司在英镑贬值的情况下对一笔英镑应收账款的外汇风险防范问题。通过本案例的分析，可以加深对影响外汇率变动因素的理解，掌握外汇风险的基本管理。 表4 英镑对美元月历史即期和远期汇率（美元额） 日期 即期汇率 3月远期汇率  7月9日 7月16日 7月23日 7月30日 8月6日 8月13日 8月20日 2.2020 2.2855 2.1800 2.1650 2.1360 2.1075 2.1100 2.1864 2.1682 2.1570 2.1445 2.1137 2.0865 2.0940  8月27日 9月3日 9月10日 9月17日 9月24日 10月1日 10月8日 2.1105 2.1120 2.1120 2.0830 2.0550 2.0430 2.0470 2.0948 2.0947 2.0942 2.1665 2.0350 2.0245 2.0242  10月15日 2.0560 2.0315  10月22日 2.0780 2.0550  10月29日 2.0730 2.0470  10月5日 2.0660 2.0396  10月12日 2.0640 2.0388  11月19日 2.0430 2.0184  11月26日 2.0330 2.0088  12月3日 2.0255 2.0021  12月10日 2.0240 2.0008  12月17日 2.0240 2.0000  12月23日 2.0225 1.9965  12月30日 2.0250 1.9918  76年1月7日 2.0350 2.0032  76年1月14日 2.0290 2.0032  讨论题： 1、英镑汇率是否存在回升的可能？其依据是什么？ 2、如果多尔公司打算做掉期保值，应采取远期合同交易还是采用即期合同交易？