第二章 财务管理的价值观念一、时间价值的观念二、风险报酬的观念三、利息率第一节 时间价值的概念问题,为什么货币有时间价值？
有 1000元人民币，你愿意今天得到，还是明年的今天得到？
你现在 20岁，某保险公司许诺只要你现在每月存 100元，等你 60岁时每月给你
1000元，直到你去世时为止。你是否会买该养老保险？
时间价值的概念（续）
西方经济学家的观点牺牲当期消费的代价或报酬马克思的观点：
工人创造的剩余价值 —— 社会平均投资报酬率复利的概念,利滚利！
终值 —— 期末的价值现值 —— 现在的价值
FVn—— 复利终值
PV—— 复利现值
i—— 利息率
n—— 计息期数复利的有关概念复利的终值和现值
0 i
PV+PV*i
=PV*(1+i)
i i
PV*(1+i)*(1+i)
=PV*(1+i)2
PV*(1+i)nPV
1 2 n
FVn=PV*(1+i)n=PV*FVIFi,n—— 复利终值系数
i n-1
PV=FVn/(1+i)n=FVn*PVIFi,n—— 复利现值系数复利终值和现值（续）
1804年初，我的一个朋友的爷爷的爷爷 …… 的爷爷用 1钱银子（合目前人民币
15元）买了一套精美的瓷器，全家人认为他在浪费钱，这些钱如果存在银号，
每年平均可以得到 5%的利息，现在这套瓷器价值 70万人民币，我的朋友的祖先的这项投资是否精明？
复利的终值和现值（续二）
某人在 5年后需要 10万元，他委托投资公司为其代理投资，投资公司保证每年最低收益率为 10%，为保险起见，此人应交给投资公司多少资金？
年金终值和现值年金的种类,
后付年金，或称普通年金先付年金延期年金永续年金公式符号说明：
A—— 年金
i—— 利息率
n—— 计息期数
FVAn—— 年金终值
PVAn—— 年金现值
FVIFAi,n—— 年金终值系数
PVIFAi,n—— 年金现值系数
年金 —— 一定时期内每期相等金额的收款或付款 。
后付年金的终值
nn-1n-20 1 2
A A A A A
A(1+i)0
A(1+i)1
A(1+i)2
A(1+i)n-2
A(1+i)n-1
FVAn
ni
n
t
t
n F VI FAAiAF VA,
1
1)1(
后付年金的终值（续）
某老太有储存硬币的习惯。 1955年开始，
她每年平均储存 1000分的硬币，到 1995年初，她一共储存了 50罐，共 40000分的硬币。
银行的存款利率平均每年为 8%，如果这个老太当初不是把硬币放在罐里，而是存到银行，她现在能有多少钱？
后付年金的现值
nn-10 1 2
A A A A
n
n
i
A
i
A
i
A
i
A
)1(
1
)1(
1
)1(
1
)1(
1
1
2
1
PVAn
ni
n
t t
n P V I F AAiAPVA,
1 )1(
1
后付年金的现值（续）
某大企业家愿意捐赠一笔资金用于发放学生的奖学金，他要求必须在未来的 30
年内使用完毕，捐款日期定为当年的 4月
1日，以后每年的这一天给 10名学生发放奖学金，金额为每人 3000元，当时银行长期存款利率为 5%。请问该企业家需要一次捐赠多少钱？
先付年金的现值
nn-10 1 2
A A A A
nn-10 1 2
A A AA
n期限先付年金 = n-1期后付年金 + 现值 A
)1(,0
1,0
iP V I F AAV
AP V I F AAV
ni
ni
或后付先付先付年金的终值
nn-10 1 2
A A A A
nn-10 1 2
A A AA
AF V I F AAV
iF V I F AAV
nin
nin
1,
,)1(
n期先付年金 = n期后付年金 *（ 1+i）
或后付先付延期年金
m+nm+n-10 1 2
A A A
m m+1
0 1 n-1 n
A
保险公司提供一种养老保险，目前它提供的利率是 6%，比现在和你预期的未来银行存款率高。
它规定只要你一次存入某个金额，从未来第 11年开始的 30年内每年年末你可以获得一固定金额的返还。你认为这是一个很好的养老金储存方式，
你希望将来每年能得到 10000元的养老金，你现在应该一次性缴入多少钱？
还款额的计算某公司向银行借款 1.5亿元，借款期限 10
年，利率 5%，因该资金用于新厂建设，
因此从投产当年开始偿还，即从第四年年底等额偿还本息。银行每年年末计息，
试计算该公司每年的还款额。该公司第一笔还款中利息额为多少？
不等额现金流量的计算在你 7岁生日时，你的母亲许诺从当年起每年这一天为你在银行存入
100元，一直到你 18岁生日为止，
你可以在 19岁那天从银行取钱作为你的生活费补充。当你取钱时发现你的母亲很健忘，在你 8岁和 9岁那年忘记存款了，她为了弥补，在你
10岁那年一次存入了 300元。请问如果银行的利率一直保持在 6%，
你可以取到多少钱？
计息期短于一年的时间价值你考虑将得到的 2000美元存入银行，
1年后使用。你看到 1个月的定期存款年利率是 3.4375%,3个月的定期存款年利率是 3.625%，半年的是 3.75%,1年的是 3.8125%，你的存款本息到期都将自动转存，如果你不认为年内有调整利率的可能性，那么你愿意以那种期限存款？
贴现率的计算
A
PVA
P V I F A
A
FVA
F V I F A
FV
PV
P V I F
PV
FV
F V I F
n
ni
n
ni
n
ni
n
ni
,
,
,
,
利率 系数
i IF
i+x IF*
i+1% IF’
x 1% a b
b
ax?
%1
贴现率的计算（续）
某个体户向信用社贷款
100000元，贷款期限 3年，
信用社要求他三年后一次性偿付 140000元，请问，该项贷款的年利率是多少？
第二节 风险报酬怎样计算投资的报酬？
什么是风险？
为什么要对投资者承担的风险付报酬？
或：为什么要对承担的风险索取报酬？
如何计算风险的大小？
如何计算应该就该风险索取多少报酬？
报酬的计算某股票投资者在 2000年 7月 25日以每股
13.6元的价格购买了四川长虹股票 1000
股，在 8月 20日，以每股 14.65元的价格全部卖出，她获得的报酬是多少？报酬率是多少？
如果收到了股票红利呢？
买入金额现金红利买入金额卖出金额投资报酬率
报酬的有关概念必要报酬率,应支付你多高的报酬率你才肯投资？
期望的报酬率,这项投资如果实施,你判断的可能会得到的报酬率。
实际报酬率,这样投资已经完成，你实际上获得的报酬率。
你根据判断，认为要投资四川长虹股票，半年至少应该获得平均
15%以上的收益，你现在观察长虹的股票价格，感觉这半年有较大上升的可能性挺大（虽然也可能会下降），你估计如果投资，
半年后应该能得到 30%收益率，于是你就购买了。半年以后，你看到它的价格不但没有涨上去，反而跌了 9%。从中认识必要报酬率，期望报酬率和实际报酬率。它们之间有什么关系呢？
风险的概念风险：不确定性，而且可能导致损失衡量风险的方法 —— 标准差例：投资一年后可能的内部报酬率如下：
项目 经济繁荣
p1=0.2
经济一般
p2=0.6
经济萧条
p3=0.2
A 150% 25% 0%
B 400% 25% -250%
风险的大小期望值 (平均）：
标准离差（平均偏离期望值的程度）：
在正态分布的情况下，实际报酬率在
（ -?+,?+ )的概率为 68%，实际报酬率在 （ -2?+,2?+ )的概率为
95%，
n
1 i
2Pi * )) K ( E Ki (?
332211 PKPKPKK
K
K
K
K
风险的大小同样 68%的可能性，如果选取了 A，报酬率在（ 18.31%,71.69%）之间；如果选取了 B，报酬率在（ -57.5%,148.5%）
之间期望值 标准差
A 45% 26.69%
B 45% 103.5%
风险的概念确定性决策：未来结果只有一个，结果发生的概率位 100%
风险性决策：未来的结果有多个，各结果发生的概率已知不确定性决策：未来的结果、各结果发生的概率都不确定
—— 简化不确定性决策，使之成为风险性决策风险与报酬的关系这里有两扇门，你可以选择一扇进入。
打开其中一扇门可得到 10000元现金，
打开另一扇门里则需要你付出 5000元。
你可以选择参加这场赌博，但你也可以在赌博前得到一笔钱，从而直接结束这场赌博。你需要得到多少钱结束这场赌博？
风险与报酬的关系（续）
报酬风险单项资产的风险报酬
—— 风险的计算一、确定方案、结果及概率分布二、计算期望报酬率期望报酬率是反映集中趋势的一种量度。
其计算公式为：
— 期望报酬率；
Ki— 第 i种可能结果的报酬率；
Pi— 第 i种可能结果的概率；
n— 可能结果的个数。
n
i ii
PKK
1
K
单项资产的风险报酬
—— 风险的计算（续一）
三,计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。
— 标准离差
n
i ii
PKK
1
2)(?
单项资产的风险报酬
—— 风险的计算（续二）
四、计算标准离差率要对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度，应该用标准离差率。标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。
V—— 标准离差率
—— 标准离差
—— 期望报酬率
%1 0 0 KV?
K
单项资产的风险报酬
—— 根据风险计算报酬风险报酬系数将风险换算为报酬的一个系数 。
RR=bV
RR—— 风险报酬率
b —— 风险报酬系数
V—— 标准离差率投资的总报酬率可表示为：
K=RF+RR=RF+bV
K—— 投资的报酬率
RF—— 无风险报酬率证券组合的风险报酬
—— 风险的可分散性完全负相关（ r = － 1.0 ）的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况年 ( t ) W 股票 Kw M 股票 K m WM 的组合 Kp
1995
1996
1997
1998
1999
平均报酬率 (K)
标准离差 ( δ )
40%
－ 10%
35%
－ 5%
15%
15%
22,6%
－ 10%
40%
－ 5%
35%
15%
15%
22,6%
15%
15%
15%
15%
15%
15%
0,0 0%
证券组合的风险报酬
—— 不可分散的风险可分散风险 — 非系统风险，不能要求风险报酬不可分散风险 —— 系统风险，要求风险报酬证券组合中的证券数目证券组合收益的标准差非系统风险系统风险总风险证券组合的风险报酬
—— 资本资产定价模型单只证券的投资报酬率 —— 资本资产定价模型假设前提：
所有投资者都有相同的预期：包含全部现有的信息资本市场完全有效率：
所有的投资者都可以无限借贷；
卖空没有限制；
所有资产都可以无限分割；
没有交易成本和税收单期
)( FMjFj RRRR
证券组合的风险报酬
—— 证券市场线及其变化通货膨胀的影响风险回避程度的影响股票?值的改变必要投资报酬率
0 21 1.50.5
证券市场线
M的风险报酬率无风险报酬率系统性风险（?值）
证券组合的风险报酬
—— 习题
1.目前无风险收益率为 10%，市场组合的期望收益率为 15%，市场分析家对四种股票的收益率和?的预测如下：
若市场分析家的预测是正确的，则那种股票的收益率被高估或低估了？
若无风险收益率突然升至 12%，市场对风险的态度不变，则那种股票的收益率被高估或低估了？
2.思考,资本资产定价模型在我国是否有效？应该如何论证？
股票 预测收益率 预测?
锌矿公司 17% 1.3
油漆公司 14.5% 0.8
汽车公司 15.5% 1.1
电子公司 18% 1.7
第三节 利息率现实生活中我们会遇到多少种利息率的概念？
决定利息率高低的因素是什么？
未来利率水平收哪些因素的影响？
什么是利息率的期限结构？
利息率的种类基准利率与套算利率实际利率与名义利率固定利率与浮动利率市场利率与官订利率决定利息率的基本因素利率
、
投资报酬率资金需要量
（投资规模）
K1
K2
A B
资金需求曲线利率率
A’ B ’
资金供应曲线资金供应量未来利率水平的测算
1、纯利率
2、通货膨胀补偿
3、违约风险报酬
4、流动性风险报酬
5、期限风险报酬利率的期限结构金融机构法定 贷款利率贷款利率 96/8/2
3
97/10/
23
98/3/2
5
98/7/1 98/12/
7
6个月 9.18 7.65 7.02 6.57 6.12
1年 10.18 8.64 7.92 6.93 6.39
1-3年 10.98 9.36 9 7.11 6.66
3-5年 11.7 9.9 9.72 7.65 7.2
5年以上 12.42 10.53 10.35 8.01 7.56
有 1000元人民币，你愿意今天得到，还是明年的今天得到？
你现在 20岁，某保险公司许诺只要你现在每月存 100元，等你 60岁时每月给你
1000元，直到你去世时为止。你是否会买该养老保险？
时间价值的概念（续）
西方经济学家的观点牺牲当期消费的代价或报酬马克思的观点：
工人创造的剩余价值 —— 社会平均投资报酬率复利的概念,利滚利！
终值 —— 期末的价值现值 —— 现在的价值
FVn—— 复利终值
PV—— 复利现值
i—— 利息率
n—— 计息期数复利的有关概念复利的终值和现值
0 i
PV+PV*i
=PV*(1+i)
i i
PV*(1+i)*(1+i)
=PV*(1+i)2
PV*(1+i)nPV
1 2 n
FVn=PV*(1+i)n=PV*FVIFi,n—— 复利终值系数
i n-1
PV=FVn/(1+i)n=FVn*PVIFi,n—— 复利现值系数复利终值和现值（续）
1804年初，我的一个朋友的爷爷的爷爷 …… 的爷爷用 1钱银子（合目前人民币
15元）买了一套精美的瓷器，全家人认为他在浪费钱，这些钱如果存在银号，
每年平均可以得到 5%的利息，现在这套瓷器价值 70万人民币，我的朋友的祖先的这项投资是否精明？
复利的终值和现值（续二）
某人在 5年后需要 10万元，他委托投资公司为其代理投资，投资公司保证每年最低收益率为 10%，为保险起见，此人应交给投资公司多少资金？
年金终值和现值年金的种类,
后付年金，或称普通年金先付年金延期年金永续年金公式符号说明：
A—— 年金
i—— 利息率
n—— 计息期数
FVAn—— 年金终值
PVAn—— 年金现值
FVIFAi,n—— 年金终值系数
PVIFAi,n—— 年金现值系数
年金 —— 一定时期内每期相等金额的收款或付款 。
后付年金的终值
nn-1n-20 1 2
A A A A A
A(1+i)0
A(1+i)1
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1
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后付年金的终值（续）
某老太有储存硬币的习惯。 1955年开始，
她每年平均储存 1000分的硬币，到 1995年初，她一共储存了 50罐，共 40000分的硬币。
银行的存款利率平均每年为 8%，如果这个老太当初不是把硬币放在罐里，而是存到银行，她现在能有多少钱？
后付年金的现值
nn-10 1 2
A A A A
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A
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后付年金的现值（续）
某大企业家愿意捐赠一笔资金用于发放学生的奖学金，他要求必须在未来的 30
年内使用完毕，捐款日期定为当年的 4月
1日，以后每年的这一天给 10名学生发放奖学金，金额为每人 3000元，当时银行长期存款利率为 5%。请问该企业家需要一次捐赠多少钱？
先付年金的现值
nn-10 1 2
A A A A
nn-10 1 2
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n期限先付年金 = n-1期后付年金 + 现值 A
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或后付先付延期年金
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保险公司提供一种养老保险，目前它提供的利率是 6%，比现在和你预期的未来银行存款率高。
它规定只要你一次存入某个金额，从未来第 11年开始的 30年内每年年末你可以获得一固定金额的返还。你认为这是一个很好的养老金储存方式，
你希望将来每年能得到 10000元的养老金，你现在应该一次性缴入多少钱？
还款额的计算某公司向银行借款 1.5亿元，借款期限 10
年，利率 5%，因该资金用于新厂建设，
因此从投产当年开始偿还，即从第四年年底等额偿还本息。银行每年年末计息，
试计算该公司每年的还款额。该公司第一笔还款中利息额为多少？
不等额现金流量的计算在你 7岁生日时，你的母亲许诺从当年起每年这一天为你在银行存入
100元，一直到你 18岁生日为止，
你可以在 19岁那天从银行取钱作为你的生活费补充。当你取钱时发现你的母亲很健忘，在你 8岁和 9岁那年忘记存款了，她为了弥补，在你
10岁那年一次存入了 300元。请问如果银行的利率一直保持在 6%，
你可以取到多少钱？
计息期短于一年的时间价值你考虑将得到的 2000美元存入银行，
1年后使用。你看到 1个月的定期存款年利率是 3.4375%,3个月的定期存款年利率是 3.625%，半年的是 3.75%,1年的是 3.8125%，你的存款本息到期都将自动转存，如果你不认为年内有调整利率的可能性，那么你愿意以那种期限存款？
贴现率的计算
A
PVA
P V I F A
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F V I F A
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,
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利率 系数
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i+x IF*
i+1% IF’
x 1% a b
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ax?
%1
贴现率的计算（续）
某个体户向信用社贷款
100000元，贷款期限 3年，
信用社要求他三年后一次性偿付 140000元，请问，该项贷款的年利率是多少？
第二节 风险报酬怎样计算投资的报酬？
什么是风险？
为什么要对投资者承担的风险付报酬？
或：为什么要对承担的风险索取报酬？
如何计算风险的大小？
如何计算应该就该风险索取多少报酬？
报酬的计算某股票投资者在 2000年 7月 25日以每股
13.6元的价格购买了四川长虹股票 1000
股，在 8月 20日，以每股 14.65元的价格全部卖出，她获得的报酬是多少？报酬率是多少？
如果收到了股票红利呢？
买入金额现金红利买入金额卖出金额投资报酬率
报酬的有关概念必要报酬率,应支付你多高的报酬率你才肯投资？
期望的报酬率,这项投资如果实施,你判断的可能会得到的报酬率。
实际报酬率,这样投资已经完成，你实际上获得的报酬率。
你根据判断，认为要投资四川长虹股票，半年至少应该获得平均
15%以上的收益，你现在观察长虹的股票价格，感觉这半年有较大上升的可能性挺大（虽然也可能会下降），你估计如果投资，
半年后应该能得到 30%收益率，于是你就购买了。半年以后，你看到它的价格不但没有涨上去，反而跌了 9%。从中认识必要报酬率，期望报酬率和实际报酬率。它们之间有什么关系呢？
风险的概念风险：不确定性，而且可能导致损失衡量风险的方法 —— 标准差例：投资一年后可能的内部报酬率如下：
项目 经济繁荣
p1=0.2
经济一般
p2=0.6
经济萧条
p3=0.2
A 150% 25% 0%
B 400% 25% -250%
风险的大小期望值 (平均）：
标准离差（平均偏离期望值的程度）：
在正态分布的情况下，实际报酬率在
（ -?+,?+ )的概率为 68%，实际报酬率在 （ -2?+,2?+ )的概率为
95%，
n
1 i
2Pi * )) K ( E Ki (?
332211 PKPKPKK
K
K
K
K
风险的大小同样 68%的可能性，如果选取了 A，报酬率在（ 18.31%,71.69%）之间；如果选取了 B，报酬率在（ -57.5%,148.5%）
之间期望值 标准差
A 45% 26.69%
B 45% 103.5%
风险的概念确定性决策：未来结果只有一个，结果发生的概率位 100%
风险性决策：未来的结果有多个，各结果发生的概率已知不确定性决策：未来的结果、各结果发生的概率都不确定
—— 简化不确定性决策，使之成为风险性决策风险与报酬的关系这里有两扇门，你可以选择一扇进入。
打开其中一扇门可得到 10000元现金，
打开另一扇门里则需要你付出 5000元。
你可以选择参加这场赌博，但你也可以在赌博前得到一笔钱，从而直接结束这场赌博。你需要得到多少钱结束这场赌博？
风险与报酬的关系（续）
报酬风险单项资产的风险报酬
—— 风险的计算一、确定方案、结果及概率分布二、计算期望报酬率期望报酬率是反映集中趋势的一种量度。
其计算公式为：
— 期望报酬率；
Ki— 第 i种可能结果的报酬率；
Pi— 第 i种可能结果的概率；
n— 可能结果的个数。
n
i ii
PKK
1
K
单项资产的风险报酬
—— 风险的计算（续一）
三,计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。
— 标准离差
n
i ii
PKK
1
2)(?
单项资产的风险报酬
—— 风险的计算（续二）
四、计算标准离差率要对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度，应该用标准离差率。标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。
V—— 标准离差率
—— 标准离差
—— 期望报酬率
%1 0 0 KV?
K
单项资产的风险报酬
—— 根据风险计算报酬风险报酬系数将风险换算为报酬的一个系数 。
RR=bV
RR—— 风险报酬率
b —— 风险报酬系数
V—— 标准离差率投资的总报酬率可表示为：
K=RF+RR=RF+bV
K—— 投资的报酬率
RF—— 无风险报酬率证券组合的风险报酬
—— 风险的可分散性完全负相关（ r = － 1.0 ）的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况年 ( t ) W 股票 Kw M 股票 K m WM 的组合 Kp
1995
1996
1997
1998
1999
平均报酬率 (K)
标准离差 ( δ )
40%
－ 10%
35%
－ 5%
15%
15%
22,6%
－ 10%
40%
－ 5%
35%
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15%
22,6%
15%
15%
15%
15%
15%
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0,0 0%
证券组合的风险报酬
—— 不可分散的风险可分散风险 — 非系统风险，不能要求风险报酬不可分散风险 —— 系统风险，要求风险报酬证券组合中的证券数目证券组合收益的标准差非系统风险系统风险总风险证券组合的风险报酬
—— 资本资产定价模型单只证券的投资报酬率 —— 资本资产定价模型假设前提：
所有投资者都有相同的预期：包含全部现有的信息资本市场完全有效率：
所有的投资者都可以无限借贷；
卖空没有限制；
所有资产都可以无限分割；
没有交易成本和税收单期
)( FMjFj RRRR
证券组合的风险报酬
—— 证券市场线及其变化通货膨胀的影响风险回避程度的影响股票?值的改变必要投资报酬率
0 21 1.50.5
证券市场线
M的风险报酬率无风险报酬率系统性风险（?值）
证券组合的风险报酬
—— 习题
1.目前无风险收益率为 10%，市场组合的期望收益率为 15%，市场分析家对四种股票的收益率和?的预测如下：
若市场分析家的预测是正确的，则那种股票的收益率被高估或低估了？
若无风险收益率突然升至 12%，市场对风险的态度不变，则那种股票的收益率被高估或低估了？
2.思考,资本资产定价模型在我国是否有效？应该如何论证？
股票 预测收益率 预测?
锌矿公司 17% 1.3
油漆公司 14.5% 0.8
汽车公司 15.5% 1.1
电子公司 18% 1.7
第三节 利息率现实生活中我们会遇到多少种利息率的概念？
决定利息率高低的因素是什么？
未来利率水平收哪些因素的影响？
什么是利息率的期限结构？
利息率的种类基准利率与套算利率实际利率与名义利率固定利率与浮动利率市场利率与官订利率决定利息率的基本因素利率
、
投资报酬率资金需要量
（投资规模）
K1
K2
A B
资金需求曲线利率率
A’ B ’
资金供应曲线资金供应量未来利率水平的测算
1、纯利率
2、通货膨胀补偿
3、违约风险报酬
4、流动性风险报酬
5、期限风险报酬利率的期限结构金融机构法定 贷款利率贷款利率 96/8/2
3
97/10/
23
98/3/2
5
98/7/1 98/12/
7
6个月 9.18 7.65 7.02 6.57 6.12
1年 10.18 8.64 7.92 6.93 6.39
1-3年 10.98 9.36 9 7.11 6.66
3-5年 11.7 9.9 9.72 7.65 7.2
5年以上 12.42 10.53 10.35 8.01 7.56
