第四章 长期筹资概论
企业为什么要筹资
企业要筹多少资金
企业从哪里筹资
企业怎样获得不同资金
企业筹资类别比例对企业财务目标有没有影响，有多大影响
企业怎样确定筹资的结构企业筹资的动机与要求
1、扩张筹资动机
2、偿债筹资动机
3、混合筹资动机企业筹资的要求
1、研究投资方向
2、确定资金需要量
3、选择资金来源
4、适时取得资金
5、安排资金结构
6、遵守国家法律筹资来源与筹资渠道吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券租赁筹资国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金民间资金企业自留资金外商资金股权资本
股权资本
在帐面的构成：
股本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润
形成方式：
直接投资、发行股票、留用利润
属性：所有权属于股东、不需还本、收益不固定、红利不能抵减所得税借入资本
在账面的构成：
流动负债、长期负债
形成方式：
信用、借款、发行债券、租赁
属性：必须还本、利息固定支付、利息可以抵减所得税其他有关概念
1、直接筹资与间接筹资
2、内部筹资与外部筹资
3、长期资本与短期资本企业筹资环境
一、经济环境
二、法律环境
三、金融环境经济环境
（一）产品寿命周期
（二）经济周期
（三）通货膨胀
（四）技术发展法律环境
（一）规定筹资渠道
（二）规定筹资方式
（三）规定筹资条件
（四）影响资金成本金融环境
（一）金融市场
（二）金融机构金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期存放市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场长期存放市场长期证券市场初级市场次级市场资金需要量的预测 ——销售百分比法
步骤：
1、预计利润表，
预计销售引起的留用利润增长产生的资金供应；
2、预计资产负债表
预计销售引起的资产需要量和自动产生的流动负债增加的资金供应量
3、预计需要外部筹资量
总资金需要量 -自动产生的资金供应量
2000年利润表及 2001年预测利润表
税后利润留用比例 50%
项目 2000年金额 占销售收入百分比 % 2001年预测销售收入 15000 100 18000
销售成本 11400 76 13680
销售费用 60 0.4 72
管理费用 3060 20.4 3672
财务费用 30 0.2 36
税前利润 450 3 540
所得税 40% 180 - 216
税后利润 270 324
2000年资产负债表及 2001年预计资产负债表项目 2000金额 占销售百分比 % 2001年预计现金 75 0.5 90
应收账款 2400 16 2880
存货 2610 17.4 3132
固定资产净值 295 --- 295
资产总额 5380 33.9 6397
应付账款 2640 17.6 3168
应付费用 105 0.7 126
短期借款 500 --- 500
长期借款 55 --- 55
负债合计 3300 18.3 3849
股本 1250 --- 1250
留存收益 830 --- 992
股东权益合计 2080 --- 2242
销售百分比法 -预计利润表
步骤：
1、确定利润表各组成成分占销售收入百分比
2、依据预计销售收入确定预计税后利润
3、依据留用利润的比例确定预计留用利润销售百分比法 -预计资产负债表
步骤：
1、找出资产负债表的敏感项目，确定各敏感项目与销售收入的百分比关系，
2、单独预计非敏感项目的变化值
3、分别计算预计资产负债表左右两方金额
4、确定需要外部融资金额第五章 长期筹资方式
投入资本
发行股票
发行债券
长期借款
租赁
混合性筹资筹集投入资本
适用对象
非股份制企业 ——有限责任公司、国有独资公司
出资形式
货币
实物资产
无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用权筹集投入资本（续）
筹集投入资本应注意的问题
工业产权和非专利技术出资比例 ——20%以内
非现金资产的估价
筹集投入资本的缺点
不便产权交易发行股票
成立有限责任公司和股份有限公司的比较：
项目 有限责任公司 股份有限公司股东人数 2-50 5人以上法定资本最低限额 10-50万 1000万股东权力份额 出资比例 股份成立的难易 易成立 可能失败股票的种类
普通股和优先股
记名股票和无记名股票
有面额股票和无面额股票
国家股、法人股、个人股、外资股
始发股、新股
A股,B股,H股,N股股份公司的设立
股份公司的设立方式：
发起设立和募集设立
对发起人的要求
认购股份不得少于注册资本的 35%
工业产权和非专利技术作价不得超过注册资本的 20%
公开募集股份程序
发起人出资
申请前的准备工作
向证监会递交募股申请和要求的文件
证监会审查批准
签承销协议和银行代收股款协议
公告招股说明书
认股人缴款
确定募集成功与否并验资
创立大会
申请设立登记
取得营业执照，公司成立公开募集股份程序（续）
认股人缴款
确定募集成功与否并验资
创立大会
申请设立登记，
取得营业执照，公司成立股票发行
首次公开发行（ IPO）
股权再融资（ SEO）
增发
配股
资本公积金转增
盈余公积金转增通道业务非通道业务财务顾问、收购兼并、
MBO、管理咨询、债券融资通道的取消 ——保荐人制度发行价格
1998年股票发行价格的确定：
＝（发行当年预测利润）／（发行当年加权平均股本数） × 市盈率
1999年后股票发行价格的确定证监会 -股票发行定价分析报告指引根据深沪市本行业上市公司最近 15个交易日,15日平均和 30日平均的平均收盘价格、平均市盈率，选择可比上市公司，再根据盈利情况和市盈率测算发行价格股票上市
股票上市的意义
股票上市的条件
已公开发行
股本总额要求
盈利状况要求
股东人数要求
股本结构要求普通股筹资的优点
优点
风险小
增强公司信誉
迅速扩张普通股筹资的缺点
成本高
承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等承销金额 收费标准
2亿元以内 1.5％－ 3％
3亿元以内 1.5％－ 2.5％
4亿元以内 1.5％－ 2％
4亿元以上 除特殊情况外，不得超过 900万元（上网发行）
或不得超过 1000万元（网下发行）
股利在税后支付
分散控股权第三节 发行债券
公司债券的种类
记名债券与无记名债券
抵押债券与信用债券
固定利率债券与浮动利率债券
参与债券与非参与债券
一次到期与分次到期债券
收益债券与可转换债券
上市债券与非上市债券发行债券的条件
公司规模要求
资本结构要求
利润要求
资金投向要求
利率要求发行债券的程序
股东会决议
向证监会申请
公告债券募集办法
委托承销团发售
交付债券债券定价
决定债券发行价格的因素
1、债券面额
2、票面利率
3、市场利率
4、债券期限债券定价（续）
债券发行价格的确定公式
发行价格 =
n——债券期限
t——付息期数
n
t tn 1 11 市场利率）（
债券年息市场利率）（
债券面额债券定价（续 2）
国债全称,九六年记帐式 (五期 )国债
发行价格,100
到期日期,2006-06-14
票面利率,11.83
付息方式,按年付息
计息日期,1996-06-14
求,2001年 4月 14日五年期存款利率为 3%，
2001年 4月 14日该国债的市场价格大约为多少？
10年期新国债上市初期料贴近面值波动,因收益率偏低
2001年 10月 11日
2001年记帐式 (十期 )10年附息国债 200亿元人民币周四将在上海证交所上市,国债分析师表示,该国债缺乏吸引市场的亮点,而且票面利率低于目前二级市场长期固息债的平均利率,料上市之初将平稳波动,也不排除跌破百元人民币面值的可能,
但他们同时指出,因目前股市跌势连绵不断,新股发行又暂停,而且该新国债发行销势较佳,估计下跌幅度也有限,
他们预计,该国债上市初期将在 99.50-100.50元区间波动,
该期国债票面利率为 2.95%.每年付息一次,其 9月下旬在上交所系统上招标发行时,被承销商一抢而空,投标额达到 480.4亿元,票面利率几为利率投标区间 2.9%-
3.4%.的下限,
**收益率缺乏吸引力 **
分析师们普遍提及,该新国债缺乏可用于市场炒作的题材,如在期限和利率等方面无优势可言,其上市效应根本无法与此前的国内首只 20年期国债 10107券相比,估计近期涨幅会较弱,
10107券于 8月 20日上市首日即上涨约 3元,此後一个月内共上涨约 6元,周三午市报 108.29元,
上海一基金管理公司分析师指出,目前已上市的附息现券平均收益率在 3.05-
3.1%左右,如以最具可比性的 10年期附息券 9908相比,新券收益率确实偏低,
他说,9908券存续期还有八年左右,比 10年期新券短,而以其昨日收盘价 101.49元计算,收益率约为 3.11%.与 9908相比,新国债在收益率上并不占优势,上市数日内有跌破面值的可能,
不过中信证券分析师则认为,新国债当初发行时受到市场的追捧,尽管收益率偏低,
但说明投资者还是比较认可 ;此外新国债上市初期因有新券效应,一般收益率都比老券略低一些,估计有 0.1个百分点左右,那麽新国债 2.95%的收益率应能支撑面值,
但他也指出,期望该券短期内升破 100.50元的可能性也不大,
作 者,姚新民来 源,中信金融网债券的信用评级
评级的意义
1,帮助投资者确定债券的风险状况,选择债券的投资对象；
2,帮助筹资者确立债券信用,促进债券的发行 。
信用等级
评级程序
评级方法
企业素质
财务质量
项目状况
项目前景
偿债能力债券筹资的优缺点
优点
成本低
财务杠杆利益
保障控股权
缺点
财务风险
限制条件
筹资数量有限长期借款
长期借款的种类
政策性贷款与商业性贷款
抵押贷款、担保贷款、信用贷款
信用条件
信用额度
周转信用协议
补偿性余额长期借款的优缺点
优点
筹资速度快
成本低
弹性大
杠杆作用
缺点
财务风险
限制条件
筹资数量有限租赁筹资
营运租赁与融资租赁的比较比较 营运租赁 融资租赁手续 随时提出 正式申请租赁期 短 长合同解除 可提前 很难中途解约维护和保险 出租方 承租方期满后设备的处理 出租方收回 退回、续租、留购决定融资租赁租金的因素
租赁设备的购置成本
预计租赁设备的残值
利息
租赁手续费
租赁期限
租金的支付方式融资租赁租金的计算
平均分摊法
R——每次支付租金
C——租赁设备购置成本
S——租赁设备预计残值
I——租赁期间利息
F——租赁期间手续费
N——租期
N FISCR )(
租赁筹资的优缺点
优点
迅速获得所需资产
限制较少
避免设备过时风险
降低还款压力
税收利益
缺点
成本高混合性筹资
优先股 ——股票与债券的混合
可转换债券 ——债券与股票的结合
认股权证优先股
特点
固定股利
优先分配剩余财产
无表决权
可赎回优先股（续）
优点
资金调度灵活
股利支付的灵活性
保持普通股控股权
增强公司信誉
缺点
成本高于债券可转换债券
转换期 3-5年
转换价格
转换比率
=可转换债券面额?转换价格
优点
有利降低资金成本
利于调整资本结构
赎回条款利于避免损失
缺点
高的偿债压力
机会成本上海国际机场股份有限公司发行面值 13.5亿元可转换公司债券。
发行方式,先以每 100股配售 2张机场转债的比例向本公司社会公众股股东定向配售,向本公司社会公众股股东定向配售结束后的余额向社会公开上网发行。
我公司于 2000年 2月 25日发行的 13.5亿元“机场转债”自 2000年 8月 25日起可以转换为本公司的股份。
机场转债的发行规模、票面金额,(1)发行规模为 13.5亿元人民币 ; (2)
每张面值 100元 ;共计 13,500,000张 (即 1,350,000手 );(3)期限为 5年,自 2000年 2月 25日至 2005年 2月 24日。
转股申请时间,自愿转换期自 2000年 8月 25日 (含当日 )起至 2005年 2月 24
日 (含当日 )止之间的交易日内,持有人可以在转换期内的转股申请时间申请转股。
本次转股价格,本次转股为初始转股,转股价格为初始转股价格,根据本公司的,可转换公司债券募集说明书,约定,初始转股价格定为每股 10元。
赎回,
a.到期赎回 (即到期还本付息 ),在 2005年 2月 24日之后的 5个交易日内,本公司将按面值加上应计利息偿还所有到期未转换的机场转债。
b.提前赎回：
(一 )有条件的提前赎回,在 2000年 8月 25日之后 (含当日 )。本公司的股票在其后的任何连续 40个交易日中有至少 30个交易日的收盘价不低于该 30个交易日内生效转股价格的 130%。本公司具有提前赎回机场转债的权力。
(二 )回售,持有人有权在 2004年 8月 25日 (“回售日” )向本公司回售其持有的全部或部分机场转债,每张机场转债的回售价格为面值的 107.18%。
第六章 长期筹资决策
资金成本
杠杆利益与风险
资本结构第一节 资本成本
资本成本构成
K——资本成本
D——用资费用
P——筹资数额
f——筹资费用
F——筹资费用率
)1( FP
D
fP
DK
资本成本的意义
筹资决策的依据
比较各种筹资方式优劣的尺度之一
资本结构决策的基本依据
选择追加筹资方案的基本依据
投资决策和评价的标准
衡量企业经营业绩的基准长期借款成本
Kl——长期借款成本
Il——长期借款年利率
T——企业所得税税率
L——长期借款本金
Fl——长期借款筹资费用率
Rl——借款年利率
l
l
l
l
l F
TR
FIL
TIK
1
)1(
)(
)1(
债券成本
)1(
)1(
b
b
b FB
TIK
Kb——债券成本
Ib——债券年利息
T——企业所得税税率
B——债券发行
Fb——债券筹资费用率权益成本
优先股成本 普通股成本
Kp——优先股成本 Kc——普通股成本
Dp——优先股年股利 Dc——普通股基年股利
Pp——优先股筹资额 Pc——普通股筹资额
Fp——优先股筹资费用率 Fc——普通股筹资费用率
留用利润成本 G——增长比率
资本资产定价模型
K=Rf+?(Rm-Rf)
)1( pp
pp
FP
DK
GFIP DK cc cc )(
GPDK
c
rr
综合资本成本
计算公式
Kw——综合资本成本
Kj——第 j种个别资本成本
Wj——第 j种个别资本的权数
权数的确定：
帐面价值权数市场价值权数目标价值权数
j
n
j jw
WKK
1
杠杆利益与风险
企业的风险（投资者角度）
企业总风险 =企业经营风险 +企业财务风险
税后利润的变动 =税息前利润的变动 +税息后利润的变动
杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制营业杠杆与企业风险
变动成本：在一定期间和一定业务量范围内，总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。
固定成本：在一定期间和一定业务量范围内，总额不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本营业杠杆导致的风险
在销售收入变动的时候，由于固定成本的存在，企业的息税前利润会更快地变动，增大企业风险。
销售收入增长率 变动成本固定成本息税前利润增长率
240 144 80 16
260 8.33% 156 80 24 50%
300 15.38% 180 80 40 67%
营业杠杆的大小
销售收入 税息前利润
营业杠杆系数
DOL——营业杠杆系数
EBIT——基期税息前利润
S——销售收入
EBIT——税息前利润 变动额
S——销售收入变动额
Q——销售量
P——单价
V——变动成本
F——固定成本（不包括利息）
FVCS
VCS
FVPQ
VPQDOL
)(
)(
SS
EB ITEB ITDOL
/
/
QQ
FVPQVPQ
D O L
VPQE B I T
FVPQE B I T
/
))(/()(
)(
)(
推导简化：
营 业 杠 杆财务杠杆与财务风险
利息是固定费用，会引起企业税后利润的变化大于息税前利润的变化，增大企业风险息税前利润增长率 债务利息所得税
33%
税后利润增长率
16 15 0.33 0.67
24 50% 15 2.97 6.03 800%
40 67% 15 8.25 16.75 166%
财务杠杆
税息前利润 税后利润
财务杠杆系数
DFL——财务杠杆系数
EPS——普通股每股利润变动额
EPS——基期普通股每股利润
I——利息
T——所得税率财 务 杠 杆
EB ITEB IT
EPSEPSD FL
/
/
IE B IT
E B ITD F L
联合杠杆
联合杠杆系数 =营业杠杆?财务杠杆
D O LD F L
SS
E B ITE B IT
E B ITE B IT
EPSEPS
SS
EPSEPS
D C L
/
/
/
/
/
/
资本结构
资本结构的含义
什么是最佳资本结构
最佳资本结构的决策方法资本结构概念
含义
广义 ——全部资本结构
狭义 ——长期资本结构
核心 ——债务资本与权益资本的比例关系
影响因素
所有者和管理者的态度
筹资限制
获利能力
现金流量
企业增长速度
税收因素
行业差别几个行业上市公司资本结构
行业 流动负债比重 长期负债比重 股东权益比重
商业 43.80% 5.67% 49.10%
医药 36.13% 6.52% 56.14%
纺织 32.50% 5.29% 60.03%
电信 44.51% 2.65% 52.03%
金融 69.79% 21.99% 13.70%
钢铁 26.74% 11.31% 58.98%
旅游 26.94% 5.23% 65.94%
资料依据,97年年报上市公司获利能力与资本结构资料来源,上市公司资本结构特点的实证分析,98年数据负债率区间 样本数 资产利润率平均值每股收益平均数
<30% 218 10.1% 0.31
>30%且 <60% 476 6.0% 0.25
>60% 125 -1.8% -0.07
最优资本结构长期负债比例价值 净纳税收益
*
公司总价值代理成本 破产成本最优资本结构最优资本结构税的净影响税收、破产、代理成本影响的结合负债比率资本成本最优资本结构决策 (续 )
每股利润分析
2
2
1
1 21 )1)(()1)((
N
DTIEB I T
N
DTIEB I T pp
每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资 优先股筹资无差别点无差别点最优资本结构决策
比较公司价值法
当负债增加时，负债成本增加；
当负债增加时，企业的风险增加，股票资本成本增加；
当负债增加时，企业的综合资本成本先降低后提高
企业的总价值 =负债的价值 +股票的价值
股票的价值 =税后利润的现值
随着负债的增加，企业的总价值先提高后降低
综合资本的最低点就是企业价值的最高点
企业为什么要筹资
企业要筹多少资金
企业从哪里筹资
企业怎样获得不同资金
企业筹资类别比例对企业财务目标有没有影响，有多大影响
企业怎样确定筹资的结构企业筹资的动机与要求
1、扩张筹资动机
2、偿债筹资动机
3、混合筹资动机企业筹资的要求
1、研究投资方向
2、确定资金需要量
3、选择资金来源
4、适时取得资金
5、安排资金结构
6、遵守国家法律筹资来源与筹资渠道吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券租赁筹资国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金民间资金企业自留资金外商资金股权资本
股权资本
在帐面的构成：
股本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润
形成方式：
直接投资、发行股票、留用利润
属性：所有权属于股东、不需还本、收益不固定、红利不能抵减所得税借入资本
在账面的构成：
流动负债、长期负债
形成方式：
信用、借款、发行债券、租赁
属性：必须还本、利息固定支付、利息可以抵减所得税其他有关概念
1、直接筹资与间接筹资
2、内部筹资与外部筹资
3、长期资本与短期资本企业筹资环境
一、经济环境
二、法律环境
三、金融环境经济环境
（一）产品寿命周期
（二）经济周期
（三）通货膨胀
（四）技术发展法律环境
（一）规定筹资渠道
（二）规定筹资方式
（三）规定筹资条件
（四）影响资金成本金融环境
（一）金融市场
（二）金融机构金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期存放市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场长期存放市场长期证券市场初级市场次级市场资金需要量的预测 ——销售百分比法
步骤：
1、预计利润表，
预计销售引起的留用利润增长产生的资金供应；
2、预计资产负债表
预计销售引起的资产需要量和自动产生的流动负债增加的资金供应量
3、预计需要外部筹资量
总资金需要量 -自动产生的资金供应量
2000年利润表及 2001年预测利润表
税后利润留用比例 50%
项目 2000年金额 占销售收入百分比 % 2001年预测销售收入 15000 100 18000
销售成本 11400 76 13680
销售费用 60 0.4 72
管理费用 3060 20.4 3672
财务费用 30 0.2 36
税前利润 450 3 540
所得税 40% 180 - 216
税后利润 270 324
2000年资产负债表及 2001年预计资产负债表项目 2000金额 占销售百分比 % 2001年预计现金 75 0.5 90
应收账款 2400 16 2880
存货 2610 17.4 3132
固定资产净值 295 --- 295
资产总额 5380 33.9 6397
应付账款 2640 17.6 3168
应付费用 105 0.7 126
短期借款 500 --- 500
长期借款 55 --- 55
负债合计 3300 18.3 3849
股本 1250 --- 1250
留存收益 830 --- 992
股东权益合计 2080 --- 2242
销售百分比法 -预计利润表
步骤：
1、确定利润表各组成成分占销售收入百分比
2、依据预计销售收入确定预计税后利润
3、依据留用利润的比例确定预计留用利润销售百分比法 -预计资产负债表
步骤：
1、找出资产负债表的敏感项目，确定各敏感项目与销售收入的百分比关系，
2、单独预计非敏感项目的变化值
3、分别计算预计资产负债表左右两方金额
4、确定需要外部融资金额第五章 长期筹资方式
投入资本
发行股票
发行债券
长期借款
租赁
混合性筹资筹集投入资本
适用对象
非股份制企业 ——有限责任公司、国有独资公司
出资形式
货币
实物资产
无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用权筹集投入资本（续）
筹集投入资本应注意的问题
工业产权和非专利技术出资比例 ——20%以内
非现金资产的估价
筹集投入资本的缺点
不便产权交易发行股票
成立有限责任公司和股份有限公司的比较：
项目 有限责任公司 股份有限公司股东人数 2-50 5人以上法定资本最低限额 10-50万 1000万股东权力份额 出资比例 股份成立的难易 易成立 可能失败股票的种类
普通股和优先股
记名股票和无记名股票
有面额股票和无面额股票
国家股、法人股、个人股、外资股
始发股、新股
A股,B股,H股,N股股份公司的设立
股份公司的设立方式：
发起设立和募集设立
对发起人的要求
认购股份不得少于注册资本的 35%
工业产权和非专利技术作价不得超过注册资本的 20%
公开募集股份程序
发起人出资
申请前的准备工作
向证监会递交募股申请和要求的文件
证监会审查批准
签承销协议和银行代收股款协议
公告招股说明书
认股人缴款
确定募集成功与否并验资
创立大会
申请设立登记
取得营业执照，公司成立公开募集股份程序（续）
认股人缴款
确定募集成功与否并验资
创立大会
申请设立登记，
取得营业执照，公司成立股票发行
首次公开发行（ IPO）
股权再融资（ SEO）
增发
配股
资本公积金转增
盈余公积金转增通道业务非通道业务财务顾问、收购兼并、
MBO、管理咨询、债券融资通道的取消 ——保荐人制度发行价格
1998年股票发行价格的确定：
＝（发行当年预测利润）／（发行当年加权平均股本数） × 市盈率
1999年后股票发行价格的确定证监会 -股票发行定价分析报告指引根据深沪市本行业上市公司最近 15个交易日,15日平均和 30日平均的平均收盘价格、平均市盈率，选择可比上市公司，再根据盈利情况和市盈率测算发行价格股票上市
股票上市的意义
股票上市的条件
已公开发行
股本总额要求
盈利状况要求
股东人数要求
股本结构要求普通股筹资的优点
优点
风险小
增强公司信誉
迅速扩张普通股筹资的缺点
成本高
承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等承销金额 收费标准
2亿元以内 1.5％－ 3％
3亿元以内 1.5％－ 2.5％
4亿元以内 1.5％－ 2％
4亿元以上 除特殊情况外，不得超过 900万元（上网发行）
或不得超过 1000万元（网下发行）
股利在税后支付
分散控股权第三节 发行债券
公司债券的种类
记名债券与无记名债券
抵押债券与信用债券
固定利率债券与浮动利率债券
参与债券与非参与债券
一次到期与分次到期债券
收益债券与可转换债券
上市债券与非上市债券发行债券的条件
公司规模要求
资本结构要求
利润要求
资金投向要求
利率要求发行债券的程序
股东会决议
向证监会申请
公告债券募集办法
委托承销团发售
交付债券债券定价
决定债券发行价格的因素
1、债券面额
2、票面利率
3、市场利率
4、债券期限债券定价（续）
债券发行价格的确定公式
发行价格 =
n——债券期限
t——付息期数
n
t tn 1 11 市场利率）（
债券年息市场利率）（
债券面额债券定价（续 2）
国债全称,九六年记帐式 (五期 )国债
发行价格,100
到期日期,2006-06-14
票面利率,11.83
付息方式,按年付息
计息日期,1996-06-14
求,2001年 4月 14日五年期存款利率为 3%，
2001年 4月 14日该国债的市场价格大约为多少？
10年期新国债上市初期料贴近面值波动,因收益率偏低
2001年 10月 11日
2001年记帐式 (十期 )10年附息国债 200亿元人民币周四将在上海证交所上市,国债分析师表示,该国债缺乏吸引市场的亮点,而且票面利率低于目前二级市场长期固息债的平均利率,料上市之初将平稳波动,也不排除跌破百元人民币面值的可能,
但他们同时指出,因目前股市跌势连绵不断,新股发行又暂停,而且该新国债发行销势较佳,估计下跌幅度也有限,
他们预计,该国债上市初期将在 99.50-100.50元区间波动,
该期国债票面利率为 2.95%.每年付息一次,其 9月下旬在上交所系统上招标发行时,被承销商一抢而空,投标额达到 480.4亿元,票面利率几为利率投标区间 2.9%-
3.4%.的下限,
**收益率缺乏吸引力 **
分析师们普遍提及,该新国债缺乏可用于市场炒作的题材,如在期限和利率等方面无优势可言,其上市效应根本无法与此前的国内首只 20年期国债 10107券相比,估计近期涨幅会较弱,
10107券于 8月 20日上市首日即上涨约 3元,此後一个月内共上涨约 6元,周三午市报 108.29元,
上海一基金管理公司分析师指出,目前已上市的附息现券平均收益率在 3.05-
3.1%左右,如以最具可比性的 10年期附息券 9908相比,新券收益率确实偏低,
他说,9908券存续期还有八年左右,比 10年期新券短,而以其昨日收盘价 101.49元计算,收益率约为 3.11%.与 9908相比,新国债在收益率上并不占优势,上市数日内有跌破面值的可能,
不过中信证券分析师则认为,新国债当初发行时受到市场的追捧,尽管收益率偏低,
但说明投资者还是比较认可 ;此外新国债上市初期因有新券效应,一般收益率都比老券略低一些,估计有 0.1个百分点左右,那麽新国债 2.95%的收益率应能支撑面值,
但他也指出,期望该券短期内升破 100.50元的可能性也不大,
作 者,姚新民来 源,中信金融网债券的信用评级
评级的意义
1,帮助投资者确定债券的风险状况,选择债券的投资对象；
2,帮助筹资者确立债券信用,促进债券的发行 。
信用等级
评级程序
评级方法
企业素质
财务质量
项目状况
项目前景
偿债能力债券筹资的优缺点
优点
成本低
财务杠杆利益
保障控股权
缺点
财务风险
限制条件
筹资数量有限长期借款
长期借款的种类
政策性贷款与商业性贷款
抵押贷款、担保贷款、信用贷款
信用条件
信用额度
周转信用协议
补偿性余额长期借款的优缺点
优点
筹资速度快
成本低
弹性大
杠杆作用
缺点
财务风险
限制条件
筹资数量有限租赁筹资
营运租赁与融资租赁的比较比较 营运租赁 融资租赁手续 随时提出 正式申请租赁期 短 长合同解除 可提前 很难中途解约维护和保险 出租方 承租方期满后设备的处理 出租方收回 退回、续租、留购决定融资租赁租金的因素
租赁设备的购置成本
预计租赁设备的残值
利息
租赁手续费
租赁期限
租金的支付方式融资租赁租金的计算
平均分摊法
R——每次支付租金
C——租赁设备购置成本
S——租赁设备预计残值
I——租赁期间利息
F——租赁期间手续费
N——租期
N FISCR )(
租赁筹资的优缺点
优点
迅速获得所需资产
限制较少
避免设备过时风险
降低还款压力
税收利益
缺点
成本高混合性筹资
优先股 ——股票与债券的混合
可转换债券 ——债券与股票的结合
认股权证优先股
特点
固定股利
优先分配剩余财产
无表决权
可赎回优先股（续）
优点
资金调度灵活
股利支付的灵活性
保持普通股控股权
增强公司信誉
缺点
成本高于债券可转换债券
转换期 3-5年
转换价格
转换比率
=可转换债券面额?转换价格
优点
有利降低资金成本
利于调整资本结构
赎回条款利于避免损失
缺点
高的偿债压力
机会成本上海国际机场股份有限公司发行面值 13.5亿元可转换公司债券。
发行方式,先以每 100股配售 2张机场转债的比例向本公司社会公众股股东定向配售,向本公司社会公众股股东定向配售结束后的余额向社会公开上网发行。
我公司于 2000年 2月 25日发行的 13.5亿元“机场转债”自 2000年 8月 25日起可以转换为本公司的股份。
机场转债的发行规模、票面金额,(1)发行规模为 13.5亿元人民币 ; (2)
每张面值 100元 ;共计 13,500,000张 (即 1,350,000手 );(3)期限为 5年,自 2000年 2月 25日至 2005年 2月 24日。
转股申请时间,自愿转换期自 2000年 8月 25日 (含当日 )起至 2005年 2月 24
日 (含当日 )止之间的交易日内,持有人可以在转换期内的转股申请时间申请转股。
本次转股价格,本次转股为初始转股,转股价格为初始转股价格,根据本公司的,可转换公司债券募集说明书,约定,初始转股价格定为每股 10元。
赎回,
a.到期赎回 (即到期还本付息 ),在 2005年 2月 24日之后的 5个交易日内,本公司将按面值加上应计利息偿还所有到期未转换的机场转债。
b.提前赎回：
(一 )有条件的提前赎回,在 2000年 8月 25日之后 (含当日 )。本公司的股票在其后的任何连续 40个交易日中有至少 30个交易日的收盘价不低于该 30个交易日内生效转股价格的 130%。本公司具有提前赎回机场转债的权力。
(二 )回售,持有人有权在 2004年 8月 25日 (“回售日” )向本公司回售其持有的全部或部分机场转债,每张机场转债的回售价格为面值的 107.18%。
第六章 长期筹资决策
资金成本
杠杆利益与风险
资本结构第一节 资本成本
资本成本构成
K——资本成本
D——用资费用
P——筹资数额
f——筹资费用
F——筹资费用率
)1( FP
D
fP
DK
资本成本的意义
筹资决策的依据
比较各种筹资方式优劣的尺度之一
资本结构决策的基本依据
选择追加筹资方案的基本依据
投资决策和评价的标准
衡量企业经营业绩的基准长期借款成本
Kl——长期借款成本
Il——长期借款年利率
T——企业所得税税率
L——长期借款本金
Fl——长期借款筹资费用率
Rl——借款年利率
l
l
l
l
l F
TR
FIL
TIK
1
)1(
)(
)1(
债券成本
)1(
)1(
b
b
b FB
TIK
Kb——债券成本
Ib——债券年利息
T——企业所得税税率
B——债券发行
Fb——债券筹资费用率权益成本
优先股成本 普通股成本
Kp——优先股成本 Kc——普通股成本
Dp——优先股年股利 Dc——普通股基年股利
Pp——优先股筹资额 Pc——普通股筹资额
Fp——优先股筹资费用率 Fc——普通股筹资费用率
留用利润成本 G——增长比率
资本资产定价模型
K=Rf+?(Rm-Rf)
)1( pp
pp
FP
DK
GFIP DK cc cc )(
GPDK
c
rr
综合资本成本
计算公式
Kw——综合资本成本
Kj——第 j种个别资本成本
Wj——第 j种个别资本的权数
权数的确定：
帐面价值权数市场价值权数目标价值权数
j
n
j jw
WKK
1
杠杆利益与风险
企业的风险（投资者角度）
企业总风险 =企业经营风险 +企业财务风险
税后利润的变动 =税息前利润的变动 +税息后利润的变动
杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制营业杠杆与企业风险
变动成本：在一定期间和一定业务量范围内，总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。
固定成本：在一定期间和一定业务量范围内，总额不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本营业杠杆导致的风险
在销售收入变动的时候，由于固定成本的存在，企业的息税前利润会更快地变动，增大企业风险。
销售收入增长率 变动成本固定成本息税前利润增长率
240 144 80 16
260 8.33% 156 80 24 50%
300 15.38% 180 80 40 67%
营业杠杆的大小
销售收入 税息前利润
营业杠杆系数
DOL——营业杠杆系数
EBIT——基期税息前利润
S——销售收入
EBIT——税息前利润 变动额
S——销售收入变动额
Q——销售量
P——单价
V——变动成本
F——固定成本（不包括利息）
FVCS
VCS
FVPQ
VPQDOL
)(
)(
SS
EB ITEB ITDOL
/
/
FVPQVPQ
D O L
VPQE B I T
FVPQE B I T
/
))(/()(
)(
)(
推导简化：
营 业 杠 杆财务杠杆与财务风险
利息是固定费用，会引起企业税后利润的变化大于息税前利润的变化，增大企业风险息税前利润增长率 债务利息所得税
33%
税后利润增长率
16 15 0.33 0.67
24 50% 15 2.97 6.03 800%
40 67% 15 8.25 16.75 166%
财务杠杆
税息前利润 税后利润
财务杠杆系数
DFL——财务杠杆系数
EPS——普通股每股利润变动额
EPS——基期普通股每股利润
I——利息
T——所得税率财 务 杠 杆
EB ITEB IT
EPSEPSD FL
/
/
IE B IT
E B ITD F L
联合杠杆
联合杠杆系数 =营业杠杆?财务杠杆
D O LD F L
SS
E B ITE B IT
E B ITE B IT
EPSEPS
SS
EPSEPS
D C L
/
/
/
/
/
/
资本结构
资本结构的含义
什么是最佳资本结构
最佳资本结构的决策方法资本结构概念
含义
广义 ——全部资本结构
狭义 ——长期资本结构
核心 ——债务资本与权益资本的比例关系
影响因素
所有者和管理者的态度
筹资限制
获利能力
现金流量
企业增长速度
税收因素
行业差别几个行业上市公司资本结构
行业 流动负债比重 长期负债比重 股东权益比重
商业 43.80% 5.67% 49.10%
医药 36.13% 6.52% 56.14%
纺织 32.50% 5.29% 60.03%
电信 44.51% 2.65% 52.03%
金融 69.79% 21.99% 13.70%
钢铁 26.74% 11.31% 58.98%
旅游 26.94% 5.23% 65.94%
资料依据,97年年报上市公司获利能力与资本结构资料来源,上市公司资本结构特点的实证分析,98年数据负债率区间 样本数 资产利润率平均值每股收益平均数
<30% 218 10.1% 0.31
>30%且 <60% 476 6.0% 0.25
>60% 125 -1.8% -0.07
最优资本结构长期负债比例价值 净纳税收益
*
公司总价值代理成本 破产成本最优资本结构最优资本结构税的净影响税收、破产、代理成本影响的结合负债比率资本成本最优资本结构决策 (续 )
每股利润分析
2
2
1
1 21 )1)(()1)((
N
DTIEB I T
N
DTIEB I T pp
每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资 优先股筹资无差别点无差别点最优资本结构决策
比较公司价值法
当负债增加时，负债成本增加；
当负债增加时，企业的风险增加，股票资本成本增加；
当负债增加时，企业的综合资本成本先降低后提高
企业的总价值 =负债的价值 +股票的价值
股票的价值 =税后利润的现值
随着负债的增加，企业的总价值先提高后降低
综合资本的最低点就是企业价值的最高点
