"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
锋,CCER,2002秋季
1
第 18讲、国际收支与汇率
? 1）国际收支帐户
? 2）我国国际收支基本数据
? 3）汇率基本概念
? 4）汇率形成的供求分析
? 5）购买力平价
– 参考阅读：卢锋, 经济学原理（中国版）,
第 29-30章
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国际金融概论
? 国际收支与汇率是国际金融学研究的两
个中心问题。
? 国际收支从收入和支出角度描述一国国
际交换活动总的数量关系，并分析这一
数量关系保持平衡所需要的条件及其变
动规律。
? 汇率则是反映本国货币与外国货币之间
交换比率关系。与价格供求关系相类似，
汇率一方面受到国际收支状况影响，另
一方面汇率变动又对国际收支发生作用。
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国际收支帐户
? 一国国际收支帐户（ balance of
payments accounts），记录该国对外
国支付和从外国获得收入的情况。任何
导致对外国人支付的交易，都记入国际
收支帐户的借方，并在前面加一个负号
,-”；任何导致从外国人那里获得收入
的交易，都记为贷方，并用正号（ +）
表示（参见克鲁格曼：, 国际经济学,,
292页）。
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经常帐户
? 依据所记录的交易对象不同, 国际收支帐户具体分
为两个帐户：经常帐户 （ current account） 它记录
因为商品和服务进出口以及收入转移等交易活动产
生的外汇收支 。
? 例如, 中国民航从欧洲进口, 空中客车, 飞机,
2001年夏季北京, 紫禁城午门演唱会, 举办单位向
意大利三大男高音支付几百万美元出场费, 因为中
国购买外国商品和劳务发生的支付, 记入中国经常
帐户借方 。 相反, 浙江玩具制造厂商向英国出口玩
具, 我国在中东地区工程建筑安装队工人汇回或带
回外汇收入, 则是中国向外国出售了商品和劳务,
记入中国经常帐户的贷方 。
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经常帐户分类
（ 1） 商品贸易或有形贸易 。 中国从加拿大进口小麦,
向欧洲出口纺织品等 。 是经常帐户中最重要项
目,
（ 2） 服务贸易即劳务进出口, 包括运输, 旅游, 通
讯服务, 建筑服务, 保险服务, 以及咨询, 广告
等商业服务等等 。 又称为无形贸易 。
（ 3） 收益包括职工报酬和投资收益两类 。 中国人在
国外获得的工资, 奖金, 股票红利, 债券利息等
作为收益项目贷方, 外国人在中国获得工资, 奖
金, 红利, 利息等作为收益项目借方 。
（ 4） 经常转移包括政府与民间相互捐赠等等发生的
收入转移 。
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资本帐户
? 资本和金融帐户, 简称资本帐户 (capital account)，
记录因为资产买卖活动发生的外汇收支 。 我们知道,
资产是任何一种持有财富形式, 如厂房, 股票, 债
券, 货币和土地等 。
? 国际交易中购买资产好比, 进口, 为借方, 因而加
负号；国际交易中出售资产好比, 出口, 为贷方,
因而加正号 。
? 当中国驻美使馆花费数千万美元购买地皮建立新馆
时, 或者某中国企业用 1亿美元外汇购买了美国政府
债券, 都记为中国资本项目的借方 。 相反, 通用汽
车公司投资几亿美元在上海设厂, 或者美国某风险
投资公司购买了, 搜狐, 在 NASDAQ上市股票, 则记
在中国资本帐户的贷方 。
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资本帐户分类
资本项目、金融项目和储备资产三个项目：
? 1,资本项目包括固定资产所有权国际间转移, 债权
人不索取任何回报而取消债务等资本转移部分, 还
包括非生产和非金融性的资产如专利, 版权, 商标
权的收买或放弃等 。
? 2,金融项目是资本与金融帐户最重要部分, 它具体
包含, 直接投资,,证券投资, 与, 其它投资 （ 如
贸易信贷 ）, 等三个子项目 。
? 3,储备资产指一国货币当局拥有的可用于国际支付
的外国资产, 包括货币黄金, 外汇, 在国际货币基
金组织的储备头寸等, 又称为外汇储备 。
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资本帐户两点问题
? 金融项目包含的投资形态、流动性差别
对资金流入国经济可能发生不同影响。
证券资产比较容易在资本市场上变现，
其流动性远远高于厂房、设备这类实物
资产，比较容易从投资国抽逃。出于短
期动机大进大出的投资称为“热钱”或
“燕子资本”。
? 储备资产的功能：为经常和资本帐户总
赤字或总盈余提供融资，保持一国对外
收支的流动性。具有成本。
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差错与遗漏
? 差错和遣漏 （ errors & omission） 是一个
估计项, 弥补统计过程发生的误差 。 如果数
据没有误差, 那么, 经常帐户差额, +“资本
帐户差额, +“官方储备变动, 正好等于零 。
然而, 由于统计过程会发生误差, 也可能因
为人为因素影响, 如资本非法抽逃没有被国
际收支帐户所记录, 因而实际统计数据往往
不满足这一条件 。 对不同原因产生导致的误
差, 设立一个估计项来冲销, 以保持国际收
支帐户形式上的平衡 。
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国际收支帐户基本关系
? 国际收支帐户中心思想很简单：如同个人需要为买
单付帐一样, 一国必须为它在国外买单付帐 。 一个
人支出大于收入时, 必须通过出卖资产或借钱来填
补亏空, 一国经常帐户出现赤字, 同样需要通过不
同方式弥补：一是向外国人出售资产或借债, 二是
减少外汇储备 。
? 这一关系表述为：
经常帐户顺差 + 净资本流入 + 外汇储备减少 = 0
或：经常帐户顺差 + 净资本流入 = 外汇储备增加
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1999年我国国际收支帐户
项目 贷方 借方 差额
经常帐户 2344.3 2187.7 156.7
1, 货物贸易 1947, 2 1585, 1 362, 1
2,服务贸易 237, 8 312, 9 - 75, 1
3,收益 105.7 285.4 - 179.7
4,经常转移 53.7 4.2 49.4
资本与金融帐户 917.5 841.1 76.4
1, 资本项目 0 0.3 - 0.3
2, 金融项目 917.5 840.9 76,7
( 其中 ),直接投资 410, 1 40.4 369.8
证券投资 18.1 130.4 - 112.3
其它投资 489.3 670.1 - 180.8
3, 储备资产变动 - 85.1
净误差和遗漏 148.0 - 148.0
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我国净出口与净资本流入（ 81-99）
-200
-100
0
100
200
300
400
500
82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
年份
亿美元
净出口
净资本流入
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我国利用外资结构（ 79-99）
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
79
-83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99年份
比例
(%
) 借款所占比例
FDI所占比例
其他投资所占比例
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我国, 差错与遗漏, （ 82-99）
-200
-150
-100
-50
0
50
82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
年份
亿美元
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我国外汇储备余额（ 79-99）
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99年份
亿美元
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国际收支帐户概念理解
? 所用教科书 Lipsey et al,Economics,
G3等把 BPA定义为涉及外汇交易的记录。
差别在是否必然涉及外汇交易。
? 我国 BPA包含不发生外汇收支的内容。第
一，人民币结算的国际经济活动，如外
企利润再投资记入资本项的 FDI贷方和经
常项的利润汇出借方。第二，外商设备
进口，国内没有支付外币，但是记入经
常项进口借方和资本项的 FDI贷方。
? 我国外汇管理局编制的, 国家外汇结存
及银行售汇表, 报告外汇收支情况。
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汇率及其表示方法
? 汇率（ exchange rate）又称汇价（ exchange
price），是一国货币折合成另一国货币的比率或
比价。可以把汇率理解为外汇这一特殊资产的价格。
? 两种标价方式：一种是以一定数额外币为标准，折
为相应数额本币表示汇率，称为, 应付市价标价法,
或, 直接标价法, 。例如,2000年人民币对美元汇
率为 8.27元（人民币） /1（美元），对日元汇率为
7.6元（人民币） /100（日元）。第二种标价法是
用一定数额本币作为标准，折为相应数额外币表示
汇率，称为, 应收市价标价法, 或, 间接标价法, 。
只有美元和英镑采用这种, 以我为中心, 的标价法。
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升值与贬值（ 1）
?,升值, 和, 贬值, 是描述汇率变动的两个基
本概念 。
? 升值表示用比较少量本币就能换得一定数量
外币, 或者一定数量外币只能换得较少数额
本币 。 升值使本国货币兑换价值提高, 又称
本国货币变强了 。
? 贬值表示需要用较多数额本币才能换得一定
数量外币, 或者一定数量外币能换得较多数
额本币 。 贬值使本国货币兑换价值下降, 因
而本国货币变弱了 。
? 依据升值和贬值发生机制不同, 又分为法定
升值贬值与市场升值贬值两类情况 。
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升值与贬值（ 2）
? 法定升值 （ revaluation） 指政府当局和规定宣布提
高本国货币对外币兑换价值, 如战后德国马克曾被
法定升值 。 法定贬值 （ devaluation） 指政府当局规
定和宣布降低本国货币对外币兑换价值, 如我国
1994年汇率改革, 官方汇率与市场调剂汇率并轨,
人民币实际发生法定贬值 。
? 市场升值 （ appreciation） 指由于外汇市场供求关
系变动造成的某国货币对外币兑换价值上升；市场
贬值 （ depreciation） 指由于外汇市场供求关系变
动造成的某国货币对外币兑换价值下降 。
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升值与贬值（ 3）
? 采用不同汇价标示方法, 标价变化与汇率变动关
系不同 。
? 如采用直接标价法, 汇价数值上升表示本国货币
贬值和外国货币升值, 汇价数值下降则表示本币
升值和外币贬值 。 例如, 人民币汇价从 8元升为 9
元表示人民币贬值, 因为这时兑换 1美元需要用比
先前更多的人民币；反之, 如下降到 7元, 则表示
人民币升值, 因为这时兑换 1美元仅需用比先前较
少的人民币 。
? 如采用间接标价法, 汇价数额上升表示本国货币
升值和外币贬值；汇价数额下降则表示本币贬值
和外币升值 。 因而, 首先需要确定采用什么标价
法, 然后才能判断汇价标价额变动与货币升值或
贬值的关系 。
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固定汇率制
? 固定汇率制与浮动汇率制是两种基本汇率制
度。
? 固定汇率制（ fixed exchange rate
regime）指汇率水平在一定时期内固定不
变，中央银行为任何国际收支赤字和盈余提
供融资。在两个帐户出现净盈余时，中央银
行要购入外汇增加储备，净赤字时要出售外
汇，只有这样才能来维护官方汇率，否则就
可能出现与官方汇率显著偏离的黑市汇率。
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浮动汇率制
? 浮动汇率制（ flexible or floating exchange
rate regime）指官方不规定汇率，汇率水平主要
由市场供求关系自发决定。
? 又分自由浮动与管理浮动（ perfect floating
and managed floating）。前者指中央银行不仅
不规定官方汇率，而且不对汇市采取任何干预措
施。后者指中央银行对外汇市场进行一定程度的
干预，通过参与购入和出售外汇影响汇率，试图
使一定时期内汇价在有限程度内波动。
? 从国际范围情况看，西方世界 70年代以前实现固
定汇率制，此后相继实际浮动汇率制。
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汇率决定的供求分析
– 如同商品价格取决于供求并且影响供
求一样，汇率取决于外汇供求并影响外
汇供求，因而可以从供求关系角度对汇
率形成机制进行分析。
– 以美元作为外汇代表，分析人民币对
美元汇率。由于对外汇需求意味着人民
币供给，外汇供给意味着对人民币需求，
因而讨论汇率供求决定关系，只要考虑
对人民币或美元的供求关系，无需同时
讨论对本币和外币各自供求关系。
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对人民币需求（ 1）
? 所有产生收受外汇的国际交易都导致对人
民币需求 。 主要由三方面因素决定：
? 第一是中国对外出口 。
? 第二是资本流入 。
? 第三, 国际交易媒介因素和外国储备资产
也形成对人民币需求 。 例如, 瑞典向埃及
出售烟熏鱼, 可能用美元报价和结算, 从
而发生对美元作为国际交易媒介的需求 。
人民币不是完全可兑换货币, 因而对它作
为国际交易媒介的需求较小 。
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人民币需求（ 2）
? 与商品需求曲线相类似, 对人民币需求曲线向右
下方倾斜, 说明用美元表示的人民币价值越高,
对人民需求越小, 反之也然 。
? 当人民币汇率贬值即比较便宜时, 中国出口国外
商品的外币价格降低, 对中国出口商品需求增加,
对人民币需求相应增加 。 相反, 当人民币升值时,
中国出口商品外币价格上升和需求下降, 对人民
币需求相应下降 。
? 从资本流入方面对人民币需求也是如此 。 当人民
币变得比较便宜时, 用人民币标价的中国各类资
产比较便宜, 因而对中国资产需求即资本流入增
加, 从而提升对人民币的需求 。 反之亦然 。
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人民币供给（ 1）
? 第一, 中国公民, 企业和其它机构购买国外商
品和劳务时, 要把人民币变成外汇, 产生了人
民币的供给 。
? 第二, 中国人想购买外国资产如 NASDAQ上外国
企业股票时, 也要获得外汇, 从而产生人民币
供给 。 也就是说, 国外投资导致人民币供给 。
? 第三, 如果一部分人民币作为外国交换媒介或
官方储备, 当外国人由于某些考虑 （ 如认为人
民币将贬值 ） 减少人民币使用和储备量时, 也
会造成人民币供给 。
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人民币供给（ 2）
? 人民币供给线向右上方倾斜, 说明用美元表示的
人民币价值越高, 对人民币供给越大, 反之也然 。
? 例如, 当人民币汇率贬值即比较便宜时, 进口商
品的人民币价格上升, 对中国进口商品需求下降,
人民币供给相应下降 。 相反, 当人民币升值时,
进口商品人民币价格下降, 对进口商品需求上升,
人民币供给相应上升 。
? 从资本流入看, 当人民币贬值变得便宜时, 用人
民币表示的外国资产价格上升, 因而对外国投资
需求下降和资本流出下降, 结果人民币供给下降 。
反之亦然 。
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人民币供求分析框架
S
D
汇
率：
用
美
元
表
示
的
人
民
币
价
值
人民币数量
注意这里用
“应付市价标
识法（间接表
示法）”表示
汇率，而不是
人民币实际采
用的“应收市
价标识法（直
接表示法）”
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浮动汇率下汇率决定机制
? e0代表均衡汇率 。 如果汇
率较低为 e1即人民币低估,
对人民币需求量超过供给
量, 某些不能在低估人民
币汇率下获得足够人民币
的需求者会出较高汇价获
得人民币, 汇价上升使人
民币供给增加 。 汇价上升
同时使出口和资本流入减
少, 从而使人民币需求下
降 。 调节过程表现为 e0以
下人民币供求线向上移动
并相互逼近 。
? 如果人民币汇率过高为 e2，
则发生相反方向调节过程 。 人民币数量
S
D
E0
汇
率：
用
美
元
表
示
的
人
民
币
价
值
???
???
人民币过度供给
人民币过度需求
e0
e2
e1
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? 货币当局能通过改变储备资产来支持某个汇率
水平。这时私营部门经常和资本帐户余额不需
要为零，它们的净赤字或净盈余，可以通过货
币当局出售或买进外汇资产来平衡。
? 这时可能把汇率固定在 e2代表高估水平，人民币
过量供给通过货币当局减少储备外汇资产来冲
销。反之，如果把汇率固定在在 e1代表的低估水
平，这时对人民币过量需求即对外汇净供给，
需要通过货币当局增加储备外汇资产来冲销。
? 两种情况在短期可能，但不能长期持续。
固定汇率制情况
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购买力平价概念
– 供求分析从进入国际交换的商品、劳务、资产的
交易角度分析汇率决定，购买力平价理论
（ purchase power parity,PPP）从两种货币一般
购买力比较角度分析汇率决定问题。
– 基本思想是：人们需要外国货币，归根到底是因
为外国货币在其发行国国内具有购买力；外国人
需要本国货币，也因为它在本国具有购买力。本
国与外国货币之间兑换关系取决于两国货币购买
力。又由于货币购买力大小受到物价水平影响，
所以货币兑换率取决于两国价格水平比较。
– 这一理论采取绝对购买力平价和相对购买力平价
两种形式。
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绝对购买力平价（ 1）
? 两国货币汇率等于两国一般价格水平之比 。 以
PC 为一蓝子中国商品价格水平, PU 为一蓝子
美国商品价格水平, E￥ /$ 表示人民币 /美元汇
率, 购买力平价理论可表示为：
? E￥ /$ = PC / PU
? 假定 A,B二国与衣食住行相对应只有四种消费
品：衣服, 食物, 房屋, 自行车, 并且它们质
量, 性能完全对等可比, 但在不同国家价格不
同, 那么可以算出 Σ PA与 Σ PB,如 Σ PA/Σ PB为 2，
则 A国一单位货币等于 B国 1/2单位货币, 这就
是 A,B两国汇率 。
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绝对购买力平价（ 2）
? 如不同国家一蓝子基准商品的品种和质
量相同, 在中国购买它花 1000元, 在美
国花 200美元, 那么购买力平价预测的人
民币汇率为 1000/200=5（ 人民币 /美元 ） 。
? 依据这一理论, 某种国内价格一般水平
上升, 货币购买力下降, 会引起该货币
在外汇市场上等比例贬值；反之, 购买
力上升会引起相应货币升值 。 如果美国
物价水平上升到一蓝子基准商品值 500美
元时 （ 美国物价上升 150%）, 人民币汇
率上升为 1000/500=2（ 人民币 /美元 ） 。
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绝对购买力平价（ 3）
? 绝对购买力平价具有重要解释力, 但
依据这一理论确定具体汇率水平存在
困难 。
? 第一, 实际上有无数种商品, 选取哪
些商品作为一蓝子商品存在困难 。
? 第二, 不同国家的产品劳务质量性能
不同 。
? 第三, 如何确定不同商品权数也有困
难 。 用不同权数计算价格水平, 也会
对汇率预测产生影响 。
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中国收入水平之谜（ 1）
? 用汇率计算的中国人均 GDP,直至 90年代中期
以前, 一直在 300-370美元之间徘徊, 不到发
达国家的 1/50。 把 1994年和 1978年这两个年份
做比较, 用人民币汇率折算的中国美元 GDP甚
至下降了 ！
? 实际汇率主要受可贸易产品相互比价决定, 很
多非贸易品相互比价则不能从实际汇率中反应
出来 。 中国这样发展中国家非贸易品价格水平
通常比较低, 因而从购买力平价角度测度的人
民币汇率应当其市场汇率 。
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中国收入水平之谜（ 2）
? 90年代前期, 不同 PPP估算结果引发国际性争论 。
? IMF,1992年中国购买力平价 GDP为 17000亿美元,
折合人均 1451美元 。
? 世界银行：人均 GDP在 1992年已达到 2460美元, 比
汇率结果高 7－ 8倍 。
? 澳大利亚经济学家：中国九十年代初美元 GDP约为
实际汇率计算值的 3倍 。
? 世界银行,1999年中国实际汇率 GNP为 780美元,
排行第 140位；购买力平价 GNP为 3291美元, 排行
第 128位 。 购买力平价 GNP比汇率 GNP高 3.2倍 。
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中国收入水平之谜（ 3）
? How rich is China？ 争论, 主要由国际组织和西
方世界发起的 。 它对我国具有实际利益影响 。 例如,
如果我国 90年代初人均 GDP已经有 2000-3000美元,
那么当时复关谈判难以全面享受发展中国家身份待
遇；优惠贷款援助享受资格和权利受到不利影响；
联合国会费要增加 。
? 这场争论也有始料未及的积极影响 。 它客观上宣传
了中国市场规模及其巨大的发展潜力, 促使国际资
本市场看好中国, 有助于形成国际融资市场上的
,中国概念, 。 1992年以后大型跨国公司纷纷到中
国投资, 使中国吸引外资多年连续居于发展中国家
之首, 上述争论可能也发生了某种微妙的心理作用 。
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? 给定时期内两种货币汇率变化百分比等于同一时期
两国国内价格变化的百分比之差 。 公式表示：
? （ EE/$,t - EE/$,t-1） / EE/$,t-1 = π E,t - π U,t
? 其中 π E,t 与 π U,t 分别表示欧盟与美国通货膨胀率：
π t = （ Pt - Pt-1） / Pt ； EE/$,t 与 EE/$,t-1分别表示
t时期和 t-1时期的欧元对美元汇率。
? 如果在长期内 （ 如 10年 ） 欧盟物价水平平均每年上
升了 20%,美国物价水平上升了 10%,相对购买力平
价理论预测欧元将会贬值 10%（ 20% - 10%） 。
相对购买力平价理论
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? 第一, 比较期的初始点实际汇率大体处于均衡
水平, 即各方面条件不变时具有持续的稳定性 。
? 第二, 在较长期范围内更可能具有解释作用 。
短期官方储备等因素变动可能导致 PPP变动与实
际汇率变动不一致 。
? 第三, 两个经济结构大体相同, 如果经济结构
和发展阶段不同, 可贸易品和不可贸易品价格
变动程度甚至方向不同, 则影响 PPP对汇率解释 。
? 第四, 一般价格以外影响资本净流入的因素没
有重大变动 。 否则资本项目因为外生因素影响
产生的变动会导致一般价格水平相对变动不能
解释的汇率变动 。
相对 PPP解释汇率：假定条件
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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40
90年代中后期人民币不贬反升
– 1994-1996年间, 美国平均年通货膨
胀率约为 3%,中国同期年通货膨胀率
为 14.3%,平均每年高出美国 11个百
分点 。 然而, 实际上这三年人民币汇
率反而从 8.62(元 /1 美元 ) 上升到
8.31(元 /1美元 )。
– 这一观察能否说明相对购买力平价理
论对于解释人民币变动完全失败 。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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41
人民币为何不贬反升（ 1）
– 首先, 在 1994年人民币汇率并轨时, 人
民币价值有所低估, 因而人民币此后几
年变动实际是向它真实价值的调整 。
– 其次, 不满足结构相等暗含条件 。 发展
中国家在经济高速增长时期, 非贸易品
如住房, 服务等涨价幅度显著高于贸易
品 。 给定这一结构差异条件, 人民币市
场汇率不会按照中美两国通货膨胀率之
差的百分比贬值, 而是可能在通货膨胀
略高于美国情况下, 保持人民币名义汇
率不变 。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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42
人民币为何不贬反升（ 2）
– 再次, 由于经济起飞国家可以广泛采用发达国家
成熟技术, 可贸易品生产率提高速度一般高于发
达国家 。 由于可贸易品生产率提高, 1994-96年间
人民币在可贸易品上实际购买力下降幅度远远小
于中国国内通货膨胀水平, 因而人民币没有发生
等于物价水平差别的贬值 。
– 最后, 由于 14大以后国外资本看好中国市场, 对
华投资出现高峰, 资本帐户出现较大盈余, 外汇
储备大幅度上升,抵消了通货膨胀较高对人民币的
贬值压力 。
– 经济学理论对, 其它条件, 有很多假定, 实际运
用困难在于判断理论假定与实际情况一致性程度 。
锋,CCER,2002秋季
1
第 18讲、国际收支与汇率
? 1）国际收支帐户
? 2）我国国际收支基本数据
? 3）汇率基本概念
? 4）汇率形成的供求分析
? 5）购买力平价
– 参考阅读：卢锋, 经济学原理（中国版）,
第 29-30章
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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2
国际金融概论
? 国际收支与汇率是国际金融学研究的两
个中心问题。
? 国际收支从收入和支出角度描述一国国
际交换活动总的数量关系，并分析这一
数量关系保持平衡所需要的条件及其变
动规律。
? 汇率则是反映本国货币与外国货币之间
交换比率关系。与价格供求关系相类似，
汇率一方面受到国际收支状况影响，另
一方面汇率变动又对国际收支发生作用。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
锋,CCER,2002秋季
3
国际收支帐户
? 一国国际收支帐户（ balance of
payments accounts），记录该国对外
国支付和从外国获得收入的情况。任何
导致对外国人支付的交易，都记入国际
收支帐户的借方，并在前面加一个负号
,-”；任何导致从外国人那里获得收入
的交易，都记为贷方，并用正号（ +）
表示（参见克鲁格曼：, 国际经济学,,
292页）。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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4
经常帐户
? 依据所记录的交易对象不同, 国际收支帐户具体分
为两个帐户：经常帐户 （ current account） 它记录
因为商品和服务进出口以及收入转移等交易活动产
生的外汇收支 。
? 例如, 中国民航从欧洲进口, 空中客车, 飞机,
2001年夏季北京, 紫禁城午门演唱会, 举办单位向
意大利三大男高音支付几百万美元出场费, 因为中
国购买外国商品和劳务发生的支付, 记入中国经常
帐户借方 。 相反, 浙江玩具制造厂商向英国出口玩
具, 我国在中东地区工程建筑安装队工人汇回或带
回外汇收入, 则是中国向外国出售了商品和劳务,
记入中国经常帐户的贷方 。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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5
经常帐户分类
（ 1） 商品贸易或有形贸易 。 中国从加拿大进口小麦,
向欧洲出口纺织品等 。 是经常帐户中最重要项
目,
（ 2） 服务贸易即劳务进出口, 包括运输, 旅游, 通
讯服务, 建筑服务, 保险服务, 以及咨询, 广告
等商业服务等等 。 又称为无形贸易 。
（ 3） 收益包括职工报酬和投资收益两类 。 中国人在
国外获得的工资, 奖金, 股票红利, 债券利息等
作为收益项目贷方, 外国人在中国获得工资, 奖
金, 红利, 利息等作为收益项目借方 。
（ 4） 经常转移包括政府与民间相互捐赠等等发生的
收入转移 。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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6
资本帐户
? 资本和金融帐户, 简称资本帐户 (capital account)，
记录因为资产买卖活动发生的外汇收支 。 我们知道,
资产是任何一种持有财富形式, 如厂房, 股票, 债
券, 货币和土地等 。
? 国际交易中购买资产好比, 进口, 为借方, 因而加
负号；国际交易中出售资产好比, 出口, 为贷方,
因而加正号 。
? 当中国驻美使馆花费数千万美元购买地皮建立新馆
时, 或者某中国企业用 1亿美元外汇购买了美国政府
债券, 都记为中国资本项目的借方 。 相反, 通用汽
车公司投资几亿美元在上海设厂, 或者美国某风险
投资公司购买了, 搜狐, 在 NASDAQ上市股票, 则记
在中国资本帐户的贷方 。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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7
资本帐户分类
资本项目、金融项目和储备资产三个项目：
? 1,资本项目包括固定资产所有权国际间转移, 债权
人不索取任何回报而取消债务等资本转移部分, 还
包括非生产和非金融性的资产如专利, 版权, 商标
权的收买或放弃等 。
? 2,金融项目是资本与金融帐户最重要部分, 它具体
包含, 直接投资,,证券投资, 与, 其它投资 （ 如
贸易信贷 ）, 等三个子项目 。
? 3,储备资产指一国货币当局拥有的可用于国际支付
的外国资产, 包括货币黄金, 外汇, 在国际货币基
金组织的储备头寸等, 又称为外汇储备 。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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8
资本帐户两点问题
? 金融项目包含的投资形态、流动性差别
对资金流入国经济可能发生不同影响。
证券资产比较容易在资本市场上变现，
其流动性远远高于厂房、设备这类实物
资产，比较容易从投资国抽逃。出于短
期动机大进大出的投资称为“热钱”或
“燕子资本”。
? 储备资产的功能：为经常和资本帐户总
赤字或总盈余提供融资，保持一国对外
收支的流动性。具有成本。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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9
差错与遗漏
? 差错和遣漏 （ errors & omission） 是一个
估计项, 弥补统计过程发生的误差 。 如果数
据没有误差, 那么, 经常帐户差额, +“资本
帐户差额, +“官方储备变动, 正好等于零 。
然而, 由于统计过程会发生误差, 也可能因
为人为因素影响, 如资本非法抽逃没有被国
际收支帐户所记录, 因而实际统计数据往往
不满足这一条件 。 对不同原因产生导致的误
差, 设立一个估计项来冲销, 以保持国际收
支帐户形式上的平衡 。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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10
国际收支帐户基本关系
? 国际收支帐户中心思想很简单：如同个人需要为买
单付帐一样, 一国必须为它在国外买单付帐 。 一个
人支出大于收入时, 必须通过出卖资产或借钱来填
补亏空, 一国经常帐户出现赤字, 同样需要通过不
同方式弥补：一是向外国人出售资产或借债, 二是
减少外汇储备 。
? 这一关系表述为：
经常帐户顺差 + 净资本流入 + 外汇储备减少 = 0
或：经常帐户顺差 + 净资本流入 = 外汇储备增加
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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11
1999年我国国际收支帐户
项目 贷方 借方 差额
经常帐户 2344.3 2187.7 156.7
1, 货物贸易 1947, 2 1585, 1 362, 1
2,服务贸易 237, 8 312, 9 - 75, 1
3,收益 105.7 285.4 - 179.7
4,经常转移 53.7 4.2 49.4
资本与金融帐户 917.5 841.1 76.4
1, 资本项目 0 0.3 - 0.3
2, 金融项目 917.5 840.9 76,7
( 其中 ),直接投资 410, 1 40.4 369.8
证券投资 18.1 130.4 - 112.3
其它投资 489.3 670.1 - 180.8
3, 储备资产变动 - 85.1
净误差和遗漏 148.0 - 148.0
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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12
我国净出口与净资本流入（ 81-99）
-200
-100
0
100
200
300
400
500
82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
年份
亿美元
净出口
净资本流入
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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13
我国利用外资结构（ 79-99）
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
79
-83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99年份
比例
(%
) 借款所占比例
FDI所占比例
其他投资所占比例
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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14
我国, 差错与遗漏, （ 82-99）
-200
-150
-100
-50
0
50
82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
年份
亿美元
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15
我国外汇储备余额（ 79-99）
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99年份
亿美元
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16
国际收支帐户概念理解
? 所用教科书 Lipsey et al,Economics,
G3等把 BPA定义为涉及外汇交易的记录。
差别在是否必然涉及外汇交易。
? 我国 BPA包含不发生外汇收支的内容。第
一，人民币结算的国际经济活动，如外
企利润再投资记入资本项的 FDI贷方和经
常项的利润汇出借方。第二，外商设备
进口，国内没有支付外币，但是记入经
常项进口借方和资本项的 FDI贷方。
? 我国外汇管理局编制的, 国家外汇结存
及银行售汇表, 报告外汇收支情况。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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17
汇率及其表示方法
? 汇率（ exchange rate）又称汇价（ exchange
price），是一国货币折合成另一国货币的比率或
比价。可以把汇率理解为外汇这一特殊资产的价格。
? 两种标价方式：一种是以一定数额外币为标准，折
为相应数额本币表示汇率，称为, 应付市价标价法,
或, 直接标价法, 。例如,2000年人民币对美元汇
率为 8.27元（人民币） /1（美元），对日元汇率为
7.6元（人民币） /100（日元）。第二种标价法是
用一定数额本币作为标准，折为相应数额外币表示
汇率，称为, 应收市价标价法, 或, 间接标价法, 。
只有美元和英镑采用这种, 以我为中心, 的标价法。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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18
升值与贬值（ 1）
?,升值, 和, 贬值, 是描述汇率变动的两个基
本概念 。
? 升值表示用比较少量本币就能换得一定数量
外币, 或者一定数量外币只能换得较少数额
本币 。 升值使本国货币兑换价值提高, 又称
本国货币变强了 。
? 贬值表示需要用较多数额本币才能换得一定
数量外币, 或者一定数量外币能换得较多数
额本币 。 贬值使本国货币兑换价值下降, 因
而本国货币变弱了 。
? 依据升值和贬值发生机制不同, 又分为法定
升值贬值与市场升值贬值两类情况 。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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19
升值与贬值（ 2）
? 法定升值 （ revaluation） 指政府当局和规定宣布提
高本国货币对外币兑换价值, 如战后德国马克曾被
法定升值 。 法定贬值 （ devaluation） 指政府当局规
定和宣布降低本国货币对外币兑换价值, 如我国
1994年汇率改革, 官方汇率与市场调剂汇率并轨,
人民币实际发生法定贬值 。
? 市场升值 （ appreciation） 指由于外汇市场供求关
系变动造成的某国货币对外币兑换价值上升；市场
贬值 （ depreciation） 指由于外汇市场供求关系变
动造成的某国货币对外币兑换价值下降 。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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升值与贬值（ 3）
? 采用不同汇价标示方法, 标价变化与汇率变动关
系不同 。
? 如采用直接标价法, 汇价数值上升表示本国货币
贬值和外国货币升值, 汇价数值下降则表示本币
升值和外币贬值 。 例如, 人民币汇价从 8元升为 9
元表示人民币贬值, 因为这时兑换 1美元需要用比
先前更多的人民币；反之, 如下降到 7元, 则表示
人民币升值, 因为这时兑换 1美元仅需用比先前较
少的人民币 。
? 如采用间接标价法, 汇价数额上升表示本国货币
升值和外币贬值；汇价数额下降则表示本币贬值
和外币升值 。 因而, 首先需要确定采用什么标价
法, 然后才能判断汇价标价额变动与货币升值或
贬值的关系 。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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21
固定汇率制
? 固定汇率制与浮动汇率制是两种基本汇率制
度。
? 固定汇率制（ fixed exchange rate
regime）指汇率水平在一定时期内固定不
变，中央银行为任何国际收支赤字和盈余提
供融资。在两个帐户出现净盈余时，中央银
行要购入外汇增加储备，净赤字时要出售外
汇，只有这样才能来维护官方汇率，否则就
可能出现与官方汇率显著偏离的黑市汇率。
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浮动汇率制
? 浮动汇率制（ flexible or floating exchange
rate regime）指官方不规定汇率，汇率水平主要
由市场供求关系自发决定。
? 又分自由浮动与管理浮动（ perfect floating
and managed floating）。前者指中央银行不仅
不规定官方汇率，而且不对汇市采取任何干预措
施。后者指中央银行对外汇市场进行一定程度的
干预，通过参与购入和出售外汇影响汇率，试图
使一定时期内汇价在有限程度内波动。
? 从国际范围情况看，西方世界 70年代以前实现固
定汇率制，此后相继实际浮动汇率制。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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23
汇率决定的供求分析
– 如同商品价格取决于供求并且影响供
求一样，汇率取决于外汇供求并影响外
汇供求，因而可以从供求关系角度对汇
率形成机制进行分析。
– 以美元作为外汇代表，分析人民币对
美元汇率。由于对外汇需求意味着人民
币供给，外汇供给意味着对人民币需求，
因而讨论汇率供求决定关系，只要考虑
对人民币或美元的供求关系，无需同时
讨论对本币和外币各自供求关系。
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对人民币需求（ 1）
? 所有产生收受外汇的国际交易都导致对人
民币需求 。 主要由三方面因素决定：
? 第一是中国对外出口 。
? 第二是资本流入 。
? 第三, 国际交易媒介因素和外国储备资产
也形成对人民币需求 。 例如, 瑞典向埃及
出售烟熏鱼, 可能用美元报价和结算, 从
而发生对美元作为国际交易媒介的需求 。
人民币不是完全可兑换货币, 因而对它作
为国际交易媒介的需求较小 。
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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25
人民币需求（ 2）
? 与商品需求曲线相类似, 对人民币需求曲线向右
下方倾斜, 说明用美元表示的人民币价值越高,
对人民需求越小, 反之也然 。
? 当人民币汇率贬值即比较便宜时, 中国出口国外
商品的外币价格降低, 对中国出口商品需求增加,
对人民币需求相应增加 。 相反, 当人民币升值时,
中国出口商品外币价格上升和需求下降, 对人民
币需求相应下降 。
? 从资本流入方面对人民币需求也是如此 。 当人民
币变得比较便宜时, 用人民币标价的中国各类资
产比较便宜, 因而对中国资产需求即资本流入增
加, 从而提升对人民币的需求 。 反之亦然 。
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26
人民币供给（ 1）
? 第一, 中国公民, 企业和其它机构购买国外商
品和劳务时, 要把人民币变成外汇, 产生了人
民币的供给 。
? 第二, 中国人想购买外国资产如 NASDAQ上外国
企业股票时, 也要获得外汇, 从而产生人民币
供给 。 也就是说, 国外投资导致人民币供给 。
? 第三, 如果一部分人民币作为外国交换媒介或
官方储备, 当外国人由于某些考虑 （ 如认为人
民币将贬值 ） 减少人民币使用和储备量时, 也
会造成人民币供给 。
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人民币供给（ 2）
? 人民币供给线向右上方倾斜, 说明用美元表示的
人民币价值越高, 对人民币供给越大, 反之也然 。
? 例如, 当人民币汇率贬值即比较便宜时, 进口商
品的人民币价格上升, 对中国进口商品需求下降,
人民币供给相应下降 。 相反, 当人民币升值时,
进口商品人民币价格下降, 对进口商品需求上升,
人民币供给相应上升 。
? 从资本流入看, 当人民币贬值变得便宜时, 用人
民币表示的外国资产价格上升, 因而对外国投资
需求下降和资本流出下降, 结果人民币供给下降 。
反之亦然 。
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人民币供求分析框架
S
D
汇
率：
用
美
元
表
示
的
人
民
币
价
值
人民币数量
注意这里用
“应付市价标
识法（间接表
示法）”表示
汇率，而不是
人民币实际采
用的“应收市
价标识法（直
接表示法）”
"经济学原理 "第 18讲,国际收支,卢
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29
浮动汇率下汇率决定机制
? e0代表均衡汇率 。 如果汇
率较低为 e1即人民币低估,
对人民币需求量超过供给
量, 某些不能在低估人民
币汇率下获得足够人民币
的需求者会出较高汇价获
得人民币, 汇价上升使人
民币供给增加 。 汇价上升
同时使出口和资本流入减
少, 从而使人民币需求下
降 。 调节过程表现为 e0以
下人民币供求线向上移动
并相互逼近 。
? 如果人民币汇率过高为 e2，
则发生相反方向调节过程 。 人民币数量
S
D
E0
汇
率：
用
美
元
表
示
的
人
民
币
价
值
???
???
人民币过度供给
人民币过度需求
e0
e2
e1
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30
? 货币当局能通过改变储备资产来支持某个汇率
水平。这时私营部门经常和资本帐户余额不需
要为零，它们的净赤字或净盈余，可以通过货
币当局出售或买进外汇资产来平衡。
? 这时可能把汇率固定在 e2代表高估水平，人民币
过量供给通过货币当局减少储备外汇资产来冲
销。反之，如果把汇率固定在在 e1代表的低估水
平，这时对人民币过量需求即对外汇净供给，
需要通过货币当局增加储备外汇资产来冲销。
? 两种情况在短期可能，但不能长期持续。
固定汇率制情况
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购买力平价概念
– 供求分析从进入国际交换的商品、劳务、资产的
交易角度分析汇率决定，购买力平价理论
（ purchase power parity,PPP）从两种货币一般
购买力比较角度分析汇率决定问题。
– 基本思想是：人们需要外国货币，归根到底是因
为外国货币在其发行国国内具有购买力；外国人
需要本国货币，也因为它在本国具有购买力。本
国与外国货币之间兑换关系取决于两国货币购买
力。又由于货币购买力大小受到物价水平影响，
所以货币兑换率取决于两国价格水平比较。
– 这一理论采取绝对购买力平价和相对购买力平价
两种形式。
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绝对购买力平价（ 1）
? 两国货币汇率等于两国一般价格水平之比 。 以
PC 为一蓝子中国商品价格水平, PU 为一蓝子
美国商品价格水平, E￥ /$ 表示人民币 /美元汇
率, 购买力平价理论可表示为：
? E￥ /$ = PC / PU
? 假定 A,B二国与衣食住行相对应只有四种消费
品：衣服, 食物, 房屋, 自行车, 并且它们质
量, 性能完全对等可比, 但在不同国家价格不
同, 那么可以算出 Σ PA与 Σ PB,如 Σ PA/Σ PB为 2，
则 A国一单位货币等于 B国 1/2单位货币, 这就
是 A,B两国汇率 。
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绝对购买力平价（ 2）
? 如不同国家一蓝子基准商品的品种和质
量相同, 在中国购买它花 1000元, 在美
国花 200美元, 那么购买力平价预测的人
民币汇率为 1000/200=5（ 人民币 /美元 ） 。
? 依据这一理论, 某种国内价格一般水平
上升, 货币购买力下降, 会引起该货币
在外汇市场上等比例贬值；反之, 购买
力上升会引起相应货币升值 。 如果美国
物价水平上升到一蓝子基准商品值 500美
元时 （ 美国物价上升 150%）, 人民币汇
率上升为 1000/500=2（ 人民币 /美元 ） 。
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绝对购买力平价（ 3）
? 绝对购买力平价具有重要解释力, 但
依据这一理论确定具体汇率水平存在
困难 。
? 第一, 实际上有无数种商品, 选取哪
些商品作为一蓝子商品存在困难 。
? 第二, 不同国家的产品劳务质量性能
不同 。
? 第三, 如何确定不同商品权数也有困
难 。 用不同权数计算价格水平, 也会
对汇率预测产生影响 。
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中国收入水平之谜（ 1）
? 用汇率计算的中国人均 GDP,直至 90年代中期
以前, 一直在 300-370美元之间徘徊, 不到发
达国家的 1/50。 把 1994年和 1978年这两个年份
做比较, 用人民币汇率折算的中国美元 GDP甚
至下降了 ！
? 实际汇率主要受可贸易产品相互比价决定, 很
多非贸易品相互比价则不能从实际汇率中反应
出来 。 中国这样发展中国家非贸易品价格水平
通常比较低, 因而从购买力平价角度测度的人
民币汇率应当其市场汇率 。
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中国收入水平之谜（ 2）
? 90年代前期, 不同 PPP估算结果引发国际性争论 。
? IMF,1992年中国购买力平价 GDP为 17000亿美元,
折合人均 1451美元 。
? 世界银行：人均 GDP在 1992年已达到 2460美元, 比
汇率结果高 7－ 8倍 。
? 澳大利亚经济学家：中国九十年代初美元 GDP约为
实际汇率计算值的 3倍 。
? 世界银行,1999年中国实际汇率 GNP为 780美元,
排行第 140位；购买力平价 GNP为 3291美元, 排行
第 128位 。 购买力平价 GNP比汇率 GNP高 3.2倍 。
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中国收入水平之谜（ 3）
? How rich is China？ 争论, 主要由国际组织和西
方世界发起的 。 它对我国具有实际利益影响 。 例如,
如果我国 90年代初人均 GDP已经有 2000-3000美元,
那么当时复关谈判难以全面享受发展中国家身份待
遇；优惠贷款援助享受资格和权利受到不利影响；
联合国会费要增加 。
? 这场争论也有始料未及的积极影响 。 它客观上宣传
了中国市场规模及其巨大的发展潜力, 促使国际资
本市场看好中国, 有助于形成国际融资市场上的
,中国概念, 。 1992年以后大型跨国公司纷纷到中
国投资, 使中国吸引外资多年连续居于发展中国家
之首, 上述争论可能也发生了某种微妙的心理作用 。
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? 给定时期内两种货币汇率变化百分比等于同一时期
两国国内价格变化的百分比之差 。 公式表示：
? （ EE/$,t - EE/$,t-1） / EE/$,t-1 = π E,t - π U,t
? 其中 π E,t 与 π U,t 分别表示欧盟与美国通货膨胀率：
π t = （ Pt - Pt-1） / Pt ； EE/$,t 与 EE/$,t-1分别表示
t时期和 t-1时期的欧元对美元汇率。
? 如果在长期内 （ 如 10年 ） 欧盟物价水平平均每年上
升了 20%,美国物价水平上升了 10%,相对购买力平
价理论预测欧元将会贬值 10%（ 20% - 10%） 。
相对购买力平价理论
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? 第一, 比较期的初始点实际汇率大体处于均衡
水平, 即各方面条件不变时具有持续的稳定性 。
? 第二, 在较长期范围内更可能具有解释作用 。
短期官方储备等因素变动可能导致 PPP变动与实
际汇率变动不一致 。
? 第三, 两个经济结构大体相同, 如果经济结构
和发展阶段不同, 可贸易品和不可贸易品价格
变动程度甚至方向不同, 则影响 PPP对汇率解释 。
? 第四, 一般价格以外影响资本净流入的因素没
有重大变动 。 否则资本项目因为外生因素影响
产生的变动会导致一般价格水平相对变动不能
解释的汇率变动 。
相对 PPP解释汇率：假定条件
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90年代中后期人民币不贬反升
– 1994-1996年间, 美国平均年通货膨
胀率约为 3%,中国同期年通货膨胀率
为 14.3%,平均每年高出美国 11个百
分点 。 然而, 实际上这三年人民币汇
率反而从 8.62(元 /1 美元 ) 上升到
8.31(元 /1美元 )。
– 这一观察能否说明相对购买力平价理
论对于解释人民币变动完全失败 。
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人民币为何不贬反升（ 1）
– 首先, 在 1994年人民币汇率并轨时, 人
民币价值有所低估, 因而人民币此后几
年变动实际是向它真实价值的调整 。
– 其次, 不满足结构相等暗含条件 。 发展
中国家在经济高速增长时期, 非贸易品
如住房, 服务等涨价幅度显著高于贸易
品 。 给定这一结构差异条件, 人民币市
场汇率不会按照中美两国通货膨胀率之
差的百分比贬值, 而是可能在通货膨胀
略高于美国情况下, 保持人民币名义汇
率不变 。
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人民币为何不贬反升（ 2）
– 再次, 由于经济起飞国家可以广泛采用发达国家
成熟技术, 可贸易品生产率提高速度一般高于发
达国家 。 由于可贸易品生产率提高, 1994-96年间
人民币在可贸易品上实际购买力下降幅度远远小
于中国国内通货膨胀水平, 因而人民币没有发生
等于物价水平差别的贬值 。
– 最后, 由于 14大以后国外资本看好中国市场, 对
华投资出现高峰, 资本帐户出现较大盈余, 外汇
储备大幅度上升,抵消了通货膨胀较高对人民币的
贬值压力 。
– 经济学理论对, 其它条件, 有很多假定, 实际运
用困难在于判断理论假定与实际情况一致性程度 。
