"经济学原理 "第 16讲,金融系统,卢
锋,CCER,2002秋季
1
第 16讲、金融系统
? 1）金融的基本概念
? 2）金融工具划分
? 3）一级市场和二级市场
? 4）证券交易所与场外交易
? 5）间接融资机构
– 参考阅读：卢锋, 经济学原理（中国版）,
第 27章
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金融的概念
? 实际生活中有一些资金盈余单位,
又有一些资金短缺单位 。 盈余单
位可以在一定条件下, 把暂时闲
置的资金交给短缺单位使用并获
得回报, 从而发生资金融通活动 。
金融指资金盈余单位与资金短缺
单位就让渡资金使用权发生的交
易行为和过程 。
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金融的意义
? 金融系统实现了资金这一基本生产要
素自由流动, 促成了资金盈余和短缺
方潜在的互利交换要求 。 一个具有效
率的经济, 是一个要素自由流动的经
济, 是一个尽可能实现潜在交换机会
的经济 。 因而, 金融系统高效运行,
是经济整体高效运行的基本条件 。 如
果说资金是经济系统的血液, 金融就
是血液流通系统 。
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金融通过自利机制实现
? 市场经济下, 良好目标需要
通过个体自利激励机制实现 。
金融能够对经济发挥积极作
用, 是因为资金盈余单位和
稀缺单位都能从参与金融活
动中获得利益 。
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直接融资和间接融资
? 金融两种渠道：
? 直接融资指资金短缺单位直接在金融
市场向盈余单位出售债券, 股票等凭
证来获得资金, 盈余单位持有这些凭
证是为了获得未来利息, 股息或资本
增值等收益 。
? 间接融资指盈余单位把资金存放到银
行等金融中介机构获得利息等收益,
这些机构再以贷款或证券投资形式将
资金转移给短缺单位 。
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金融流程图
资金盈余方
1.家庭
2.企业
3.政府
资金短缺方
1.公司
2.政府
3.家庭
金融市场
金融中介
间接融资
存款利息
资金
贷款利息
资金
利息与股息等
资金
利息与股息等
利息
与股
息等
资金
资金
直接融资
资金盈余方通过间接和直接融资方式向资金短缺方
提供资金，并相应获得利息，股息等收益。。
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金融市场工具
? 资金短缺方为获得资金而发行的各种书
面凭证是金融市场交换对象, 被称为金
融工具 。 金融工具有狭义和广义两种 。
狭义金融工具指那些标准化的, 在金融
市场上具有可转让性和流通性的金融资
产或有价证券如国债, 股票等 。 广义金
融工具还包含存款单和贷款单等金融资
产, 虽然它们不直接具有市场流通性,
但也是因为实现资金融通过程产生的书
面凭据 。
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货币市场工具
? 金融工具又分货币市场工具与资本市场工具两类 。
? 货币市场工具指期限在一年以内的金融工具, 包
括短期国债 （ treasury bills,T-Bills）, 可转让定
期存单 （ negotiable time certificate of deposits,
CDs）, 商业票据 （ commercial papers,CP） 等
等 。
? 中央银行售购短期国债具有调节货币供应量作用,
这一公开市场操作是政府实行货币政策调节宏观
经济的手段之一 。 这一金融工具最大特点是它的
安全性 。 我国政府 1994年首次发行了半年期短期
国债 。
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资本市场工具（ 1）
? 资本市场工具包括股票, 一年期以上各类债券以及
抵押贷款等 。
? 一年期以上的长期债券是资本市场的重要交易工具 。
依据债券发行者身份区别, 长期债券分为政府债券,
金融债券和公司债券等类型 。 政府债券是由政府发
行的债券, 其中中央政府 （ 财政部 ） 发行债券为国
债, 地方政府发行市政债券 。 金融债券是由金融机
构发行的债券 。 公司债券指一般公司特别是股份制
公司发行的债券, 大多为 10－ 30年 。 依据风险和流
动性程度不同, 政府债券利率较低因而发行成本较
低, 企业债券利率较高因而发行成本较高 。
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资本市场工具（ 2）
? 国外形成了一些具有国际性影响的私人债信评级机
构 。 象穆迪投资者服务公司 （ Moody‘s Investors
Service）, 标准普尔公司 （ Standard & Pool’s
Corporation）, 价值线投资调查公司 （ Value Line
Investment Survey） 等 。
? 主要职责是对债券发行者信誉进行分析评估, 并报
告其评估结果 。 债信评估方式并无统一划分 。 以标
准一普尔为例, 债券分为 AAA,AA,A,BBB,BB,B、
CCC,CC,C,D十个等级, 它们表示对象债券安全
性逐步减低或风险性依次上升 。 前四个等级被认为
是投资等级, 违约风险较少；后面六个等级债券具
有较高风险和较强投机性, 称作垃圾债券 。
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资本市场工具（ 3）
? 债券发行者信誉较高, 购买债券风险则
较低, 债券利率即发行成本也相应较低；
反之亦然 。 因而, 权威性评估机构对特
定债券发行主体的债信评估最新结果,
通常会在业内引起广泛关注 。
?, 广国投事件,,
?, 韩一收购案, 。
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资本市场工具（ 4）
? 新中国 50年代曾发行了国内公债, 向苏联借了外
债, 到 1968年全部还清 。 1972年末我国向西方国
家借款 90多亿美元, 用于进口轧钢, 化工和采煤
设备等 。 1981年我国政府重新发行国库券等不同
类型的政府债券, 国内债务 1999年为 3702亿元 。
国外债务 1999年外债余额为 1518亿美元 。
? 一个国家追求既无内债也无外债目标并不可取 。
政府发债借入资金, 对某些限制国民经济发展的
瓶颈部门进行投资, 可能会促进经济增长和人民
生活水平提高, 并扩大政府未来收入和偿债能力 。
当然, 借债有适度问题 （ 好比对个人来说, 借债
喝酒和借债上学含义不同 ） 。
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资本市场工具（ 5）
– 股票是所有权凭证, 它代表对股份公司净收入
（ 扣除生产经营费用和税款后的收入 ） 和资本
收益 （ capitalgain） 的股份要求权或分享权 。
– 第一是不返还性 。 股票可以转让, 抵押和买卖,
持有人可以得到付息分红的利益, 但是不能中
途退股, 不能要求发行方返还本金 。
– 第二是风险较高 。 股权持有人拥有的是股份公
司最末尾权益的要求权 （ residual claim）, 公
司必须向全部债权人支付所有到期债务后才向
股权人支付收益；如果公司亏损, 股权意味着
承担亏损 。
– 风险与收益具有对称性：通常情况下, 股票风
险较高, 平均收益水平也比较高 。
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资本市场工具（ 6）
? 19世纪 70年代洋务运动时期, 我国就出现了股
票 。 茅盾先生, 子夜, 描述了 20世纪 30年代上
海曾经出现过股票市场畸形繁荣景象 。 新中国
建立后, 股票和其它许多金融工具逐步消失 。
然而, 随着改革开放后中国经济重新走向活跃,
股票这一现代融资手段获得新生 。 从 20世纪 80
年代初出现个别企业 （ 上海飞乐, 深圳宝安等 ）
募股集资活动, 到 90年代初期建立上海和深圳
证券交易所, 又经过十余年初步发展, 到 2001
年 6月底, 我国已有 1214家上市公司, 市价总
值达到 53653亿元
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一级市场交易
? 直接融资运作过程分为一级市场和二级市场两
个交易环节 。
? 资金短缺单位向最初购买者出售新发行证券的
市场称为一级市场或发行市场 。 三个参与方：
（ 1） 通过发行证券筹资资金的资金需求方, 其
目的是以尽可能低的成本获得资金使用权； （ 2）
购买和持有证券的资金供给方, 其目的是获得
未来预期利息, 股息和资本利得等收益； （ 3）
作为中间机构的证券商, 如帮助筹资者承销证
券的投资银行等 。
? 筹资者, 投资者和证券商 。
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投资银行
? 由于存在信息困难, 公众对一级市场上交易的
新证券了解通常很有限, 因而新发行证券的最
初购买一般在较小范围内进行, 并且由投资银
行协助销售 。 投资银行基本职能是认购和包销
新证券, 所以又称券商 。 投资银行不是通常意
义上存贷款银行, 而是在一级市场上帮助证券
发行方承销证券的金融机构 。
? 一家公司如果想通过股票或债券进行证券融资,
一般需要利用投资银行的服务 。 摩根一斯坦利
（ Morgan-Stanley）, 美林 （ Merrill Lynch ）,
所罗门 （ Solomen Brothers）, 戈德曼一萨克斯
（ Goldman-Sachs） 等, 是著名投资银行 。
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二级市场
? 一级市场上新发售的证券, 需要通过流通交换获
得流动性, 转手买卖已发行证券的市场是二级市
场 。
? 虽然资金短缺单位在一级市场实现了融资目的,
但二级市场对于实现金融的经济功能, 具有不可
替代的作用 。 首先, 二级市场实现了金融资产流
动性, 这对于一级市场持续运行具有至关重要意
义 。 其次, 二级市场通过股东, 用脚投票, 机制,
为企业经营效率提供显示信号, 从而改进企业治
理结构, 提高经济微观层面的运行效率 。
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证券交易所
? 二级市场有两种基本组织形式 。 一是证券交易所
（ stock exchange）, 是依据国家有关法律, 经过
政府证券主管部门批准设立的证券集中竞价交易
的有形场所, 各类有价证券通过证券经纪商进场
买卖, 又称为场内交易市场 。
? 国际有名的包括,1863年成立的纽约股票交易所
（ New York Stock Exchange,NYSE）, 1803年建
立的伦敦股票交易所 （ London stock Exchange:：
LSE）, 1894年创立的东京股票交易所 （ Tokyo
Stock Exchange,TSE） 。 我国于 1990年 12月建立
了上海证券交易所和深圳股票交易所 。
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场外交易,OTC
? 二级市场第二种形态是场外交易市场, 指证券商
在交易所以外买进投资者想要出售变现的股票等
有价证券, 并把它们转让给想买进的投资者, 是
没有统一场所, 没有正式组织的交易 。
? 早期通过银行进行, 后转由证券公司进行 。 早期
买卖在银行柜台上交易, 称为柜台交易 （ over--
the-counter:OTC)市场 。
? 特点：第一, 交易分散各地, 规模大小不一 。 第
二, 价格形成机制不同 。 交易所买卖双方通过竞
价来确定成交价格, 场外交易在柜台交易由券商
与客户协商价格 。 第三, 证券交易所上市公司进
入, 门槛, 较高, 场外交易进入限制较少 。
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场外交易,STAQ
? 随着通讯技术发展, 一些场外交易改变了柜台交易
办法, 改由客户与证券公司通过电话和电传接洽买
卖业务, 一度称为电话交易 （ over-the –telephone）
市场 。 随着电脑普及特别是互联网技术成熟, 场外
交易进一步采用电脑联网方式竞价交易, 因而又被
称为证券交易自动报价系统 （ securities trading
automaticquotationsystem,STAQ） 。
? 例如,, 全国证券商协会自动报价系统 （ national
association of securities dealers’ automatic
quotation system,NASDAQ）,, 就是著名的美
国场外交易市场, 美国很多公司股票和政府债券在
其中交易 。
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间接融资
? 间接融资指盈余单位把资金存放 （ 或投
资 ） 到银行等金融中介机构中, 再由这
些机构以贷款或证券投资形式将资金转
移给短缺单位 。 间接融资中, 盈余与短
缺单位不发生直接关系, 而是分别同金
融中介机构发生一笔独立的交易 。 中介
机构发挥吸收和分配资金的功能 。
? 投资银行完成的是代理机构职能, 银行
则是独立的中介机构 。
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间接融资机构（ 1）
? 1,存款性机构
? 指接受个人和机构存款, 并发放贷
款的金融机构 。 国外包含商业银行
（ Commercial Banks）, 储蓄贷款
协会 （ Savings and Loans）, 互助
储蓄银行 （ Mutual Saving Banks）
和信用社 (CreditUnion） 等 。
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间接融资机构（ 2）
? 投资性金融中介机构：主要包括金融公司
（ Finance Companies ）, 共 同 基 金
（ Mutual Funds） 等等 。 金融公司通过出
售商业票据, 发行股票和债券, 向商业银
行借款等方式筹集资金, 并用于向购买汽
车, 家具等大型耐用消费品的消费者和小
企业发放贷款 。 我国目前还没有这类金融
机构 。 共同基金又叫投资基金, 通过向个
人出售股份来筹集资金, 然后用于购买多
样化的股票和债券组合 。
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间接融资机构（ 3）
? 3,合约性储蓄机构
? 包括各类保险公司和养老基金 。 共同特征是
以合约方式定期定量从持约人手中收取资金
（ 保险费或养老金预付款 ） 然后按规定向持
约人提拱保险服务和养老金 。 由于它们能通
过统计分析方法计算出每年需要支付的赔偿
额和退休金, 所以可以把动态意义上结转剩
余的资金投资于较长期证券如公司债券, 股
票以及长期国债等 。
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间接融资机构（ 4）
? 4,政策性金融中介机构,指由政府设立, 以贯
彻国家产业政策和区域发展政策为目的, 而不
以盈利为目标的金融机构 。 我国 1994年建立了
三家政策性银行 。 一是国家开发银行 ——发行
政府债券筹资, 投资制约经济发展的瓶颈项目,
高新技术经济应用重大项目等 。 二是中国进出
口银行, 金融债券和国际金融市场筹资, 主要
是为机电产业和成套设备等资本性货物提供出
口贷款和信用保险 。 三是中国农业开发银行,
资金来源于中国人民银行再贷款, 同时发行少
量政策性金融债券, 办理粮, 棉, 油, 糖等农
产品国家专项储备和收购贷款, 办理扶贫贷款
和农业综合开发贷款等 。
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间接融资机构（ 5）
? 政策性金融中介机构是依据某种广义的经济和社
会目标设立的, 通常需要假定赢利性金融机构市
场运作不能实现这类目标 。
? 各国这类机构普遍存在的突出问题, 是它们运行
效率较低, 可能造成巨额财务亏损 。 例如, 美国
政府提拱的学生贷款违约率曾高达 30%以上,
1990年担保贷款亏损超过 1000亿美元 。 中国农业
发展银行仅粮食一项到 1998年就已发生 2140亿元
亏损挂帐 。
? 这又说明经济学的一个基本原理：政府干预市场
可能是必要的, 但通常是代价昂贵的 。
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第 16讲、金融系统
? 1）金融的基本概念
? 2）金融工具划分
? 3）一级市场和二级市场
? 4）证券交易所与场外交易
? 5）间接融资机构
– 参考阅读：卢锋, 经济学原理（中国版）,
第 27章
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金融的概念
? 实际生活中有一些资金盈余单位,
又有一些资金短缺单位 。 盈余单
位可以在一定条件下, 把暂时闲
置的资金交给短缺单位使用并获
得回报, 从而发生资金融通活动 。
金融指资金盈余单位与资金短缺
单位就让渡资金使用权发生的交
易行为和过程 。
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金融的意义
? 金融系统实现了资金这一基本生产要
素自由流动, 促成了资金盈余和短缺
方潜在的互利交换要求 。 一个具有效
率的经济, 是一个要素自由流动的经
济, 是一个尽可能实现潜在交换机会
的经济 。 因而, 金融系统高效运行,
是经济整体高效运行的基本条件 。 如
果说资金是经济系统的血液, 金融就
是血液流通系统 。
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金融通过自利机制实现
? 市场经济下, 良好目标需要
通过个体自利激励机制实现 。
金融能够对经济发挥积极作
用, 是因为资金盈余单位和
稀缺单位都能从参与金融活
动中获得利益 。
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直接融资和间接融资
? 金融两种渠道：
? 直接融资指资金短缺单位直接在金融
市场向盈余单位出售债券, 股票等凭
证来获得资金, 盈余单位持有这些凭
证是为了获得未来利息, 股息或资本
增值等收益 。
? 间接融资指盈余单位把资金存放到银
行等金融中介机构获得利息等收益,
这些机构再以贷款或证券投资形式将
资金转移给短缺单位 。
"经济学原理 "第 16讲,金融系统,卢
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金融流程图
资金盈余方
1.家庭
2.企业
3.政府
资金短缺方
1.公司
2.政府
3.家庭
金融市场
金融中介
间接融资
存款利息
资金
贷款利息
资金
利息与股息等
资金
利息与股息等
利息
与股
息等
资金
资金
直接融资
资金盈余方通过间接和直接融资方式向资金短缺方
提供资金，并相应获得利息，股息等收益。。
"经济学原理 "第 16讲,金融系统,卢
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金融市场工具
? 资金短缺方为获得资金而发行的各种书
面凭证是金融市场交换对象, 被称为金
融工具 。 金融工具有狭义和广义两种 。
狭义金融工具指那些标准化的, 在金融
市场上具有可转让性和流通性的金融资
产或有价证券如国债, 股票等 。 广义金
融工具还包含存款单和贷款单等金融资
产, 虽然它们不直接具有市场流通性,
但也是因为实现资金融通过程产生的书
面凭据 。
"经济学原理 "第 16讲,金融系统,卢
锋,CCER,2002秋季
8
货币市场工具
? 金融工具又分货币市场工具与资本市场工具两类 。
? 货币市场工具指期限在一年以内的金融工具, 包
括短期国债 （ treasury bills,T-Bills）, 可转让定
期存单 （ negotiable time certificate of deposits,
CDs）, 商业票据 （ commercial papers,CP） 等
等 。
? 中央银行售购短期国债具有调节货币供应量作用,
这一公开市场操作是政府实行货币政策调节宏观
经济的手段之一 。 这一金融工具最大特点是它的
安全性 。 我国政府 1994年首次发行了半年期短期
国债 。
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资本市场工具（ 1）
? 资本市场工具包括股票, 一年期以上各类债券以及
抵押贷款等 。
? 一年期以上的长期债券是资本市场的重要交易工具 。
依据债券发行者身份区别, 长期债券分为政府债券,
金融债券和公司债券等类型 。 政府债券是由政府发
行的债券, 其中中央政府 （ 财政部 ） 发行债券为国
债, 地方政府发行市政债券 。 金融债券是由金融机
构发行的债券 。 公司债券指一般公司特别是股份制
公司发行的债券, 大多为 10－ 30年 。 依据风险和流
动性程度不同, 政府债券利率较低因而发行成本较
低, 企业债券利率较高因而发行成本较高 。
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资本市场工具（ 2）
? 国外形成了一些具有国际性影响的私人债信评级机
构 。 象穆迪投资者服务公司 （ Moody‘s Investors
Service）, 标准普尔公司 （ Standard & Pool’s
Corporation）, 价值线投资调查公司 （ Value Line
Investment Survey） 等 。
? 主要职责是对债券发行者信誉进行分析评估, 并报
告其评估结果 。 债信评估方式并无统一划分 。 以标
准一普尔为例, 债券分为 AAA,AA,A,BBB,BB,B、
CCC,CC,C,D十个等级, 它们表示对象债券安全
性逐步减低或风险性依次上升 。 前四个等级被认为
是投资等级, 违约风险较少；后面六个等级债券具
有较高风险和较强投机性, 称作垃圾债券 。
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资本市场工具（ 3）
? 债券发行者信誉较高, 购买债券风险则
较低, 债券利率即发行成本也相应较低；
反之亦然 。 因而, 权威性评估机构对特
定债券发行主体的债信评估最新结果,
通常会在业内引起广泛关注 。
?, 广国投事件,,
?, 韩一收购案, 。
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资本市场工具（ 4）
? 新中国 50年代曾发行了国内公债, 向苏联借了外
债, 到 1968年全部还清 。 1972年末我国向西方国
家借款 90多亿美元, 用于进口轧钢, 化工和采煤
设备等 。 1981年我国政府重新发行国库券等不同
类型的政府债券, 国内债务 1999年为 3702亿元 。
国外债务 1999年外债余额为 1518亿美元 。
? 一个国家追求既无内债也无外债目标并不可取 。
政府发债借入资金, 对某些限制国民经济发展的
瓶颈部门进行投资, 可能会促进经济增长和人民
生活水平提高, 并扩大政府未来收入和偿债能力 。
当然, 借债有适度问题 （ 好比对个人来说, 借债
喝酒和借债上学含义不同 ） 。
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资本市场工具（ 5）
– 股票是所有权凭证, 它代表对股份公司净收入
（ 扣除生产经营费用和税款后的收入 ） 和资本
收益 （ capitalgain） 的股份要求权或分享权 。
– 第一是不返还性 。 股票可以转让, 抵押和买卖,
持有人可以得到付息分红的利益, 但是不能中
途退股, 不能要求发行方返还本金 。
– 第二是风险较高 。 股权持有人拥有的是股份公
司最末尾权益的要求权 （ residual claim）, 公
司必须向全部债权人支付所有到期债务后才向
股权人支付收益；如果公司亏损, 股权意味着
承担亏损 。
– 风险与收益具有对称性：通常情况下, 股票风
险较高, 平均收益水平也比较高 。
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资本市场工具（ 6）
? 19世纪 70年代洋务运动时期, 我国就出现了股
票 。 茅盾先生, 子夜, 描述了 20世纪 30年代上
海曾经出现过股票市场畸形繁荣景象 。 新中国
建立后, 股票和其它许多金融工具逐步消失 。
然而, 随着改革开放后中国经济重新走向活跃,
股票这一现代融资手段获得新生 。 从 20世纪 80
年代初出现个别企业 （ 上海飞乐, 深圳宝安等 ）
募股集资活动, 到 90年代初期建立上海和深圳
证券交易所, 又经过十余年初步发展, 到 2001
年 6月底, 我国已有 1214家上市公司, 市价总
值达到 53653亿元
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一级市场交易
? 直接融资运作过程分为一级市场和二级市场两
个交易环节 。
? 资金短缺单位向最初购买者出售新发行证券的
市场称为一级市场或发行市场 。 三个参与方：
（ 1） 通过发行证券筹资资金的资金需求方, 其
目的是以尽可能低的成本获得资金使用权； （ 2）
购买和持有证券的资金供给方, 其目的是获得
未来预期利息, 股息和资本利得等收益； （ 3）
作为中间机构的证券商, 如帮助筹资者承销证
券的投资银行等 。
? 筹资者, 投资者和证券商 。
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投资银行
? 由于存在信息困难, 公众对一级市场上交易的
新证券了解通常很有限, 因而新发行证券的最
初购买一般在较小范围内进行, 并且由投资银
行协助销售 。 投资银行基本职能是认购和包销
新证券, 所以又称券商 。 投资银行不是通常意
义上存贷款银行, 而是在一级市场上帮助证券
发行方承销证券的金融机构 。
? 一家公司如果想通过股票或债券进行证券融资,
一般需要利用投资银行的服务 。 摩根一斯坦利
（ Morgan-Stanley）, 美林 （ Merrill Lynch ）,
所罗门 （ Solomen Brothers）, 戈德曼一萨克斯
（ Goldman-Sachs） 等, 是著名投资银行 。
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二级市场
? 一级市场上新发售的证券, 需要通过流通交换获
得流动性, 转手买卖已发行证券的市场是二级市
场 。
? 虽然资金短缺单位在一级市场实现了融资目的,
但二级市场对于实现金融的经济功能, 具有不可
替代的作用 。 首先, 二级市场实现了金融资产流
动性, 这对于一级市场持续运行具有至关重要意
义 。 其次, 二级市场通过股东, 用脚投票, 机制,
为企业经营效率提供显示信号, 从而改进企业治
理结构, 提高经济微观层面的运行效率 。
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证券交易所
? 二级市场有两种基本组织形式 。 一是证券交易所
（ stock exchange）, 是依据国家有关法律, 经过
政府证券主管部门批准设立的证券集中竞价交易
的有形场所, 各类有价证券通过证券经纪商进场
买卖, 又称为场内交易市场 。
? 国际有名的包括,1863年成立的纽约股票交易所
（ New York Stock Exchange,NYSE）, 1803年建
立的伦敦股票交易所 （ London stock Exchange:：
LSE）, 1894年创立的东京股票交易所 （ Tokyo
Stock Exchange,TSE） 。 我国于 1990年 12月建立
了上海证券交易所和深圳股票交易所 。
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场外交易,OTC
? 二级市场第二种形态是场外交易市场, 指证券商
在交易所以外买进投资者想要出售变现的股票等
有价证券, 并把它们转让给想买进的投资者, 是
没有统一场所, 没有正式组织的交易 。
? 早期通过银行进行, 后转由证券公司进行 。 早期
买卖在银行柜台上交易, 称为柜台交易 （ over--
the-counter:OTC)市场 。
? 特点：第一, 交易分散各地, 规模大小不一 。 第
二, 价格形成机制不同 。 交易所买卖双方通过竞
价来确定成交价格, 场外交易在柜台交易由券商
与客户协商价格 。 第三, 证券交易所上市公司进
入, 门槛, 较高, 场外交易进入限制较少 。
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场外交易,STAQ
? 随着通讯技术发展, 一些场外交易改变了柜台交易
办法, 改由客户与证券公司通过电话和电传接洽买
卖业务, 一度称为电话交易 （ over-the –telephone）
市场 。 随着电脑普及特别是互联网技术成熟, 场外
交易进一步采用电脑联网方式竞价交易, 因而又被
称为证券交易自动报价系统 （ securities trading
automaticquotationsystem,STAQ） 。
? 例如,, 全国证券商协会自动报价系统 （ national
association of securities dealers’ automatic
quotation system,NASDAQ）,, 就是著名的美
国场外交易市场, 美国很多公司股票和政府债券在
其中交易 。
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间接融资
? 间接融资指盈余单位把资金存放 （ 或投
资 ） 到银行等金融中介机构中, 再由这
些机构以贷款或证券投资形式将资金转
移给短缺单位 。 间接融资中, 盈余与短
缺单位不发生直接关系, 而是分别同金
融中介机构发生一笔独立的交易 。 中介
机构发挥吸收和分配资金的功能 。
? 投资银行完成的是代理机构职能, 银行
则是独立的中介机构 。
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间接融资机构（ 1）
? 1,存款性机构
? 指接受个人和机构存款, 并发放贷
款的金融机构 。 国外包含商业银行
（ Commercial Banks）, 储蓄贷款
协会 （ Savings and Loans）, 互助
储蓄银行 （ Mutual Saving Banks）
和信用社 (CreditUnion） 等 。
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间接融资机构（ 2）
? 投资性金融中介机构：主要包括金融公司
（ Finance Companies ）, 共 同 基 金
（ Mutual Funds） 等等 。 金融公司通过出
售商业票据, 发行股票和债券, 向商业银
行借款等方式筹集资金, 并用于向购买汽
车, 家具等大型耐用消费品的消费者和小
企业发放贷款 。 我国目前还没有这类金融
机构 。 共同基金又叫投资基金, 通过向个
人出售股份来筹集资金, 然后用于购买多
样化的股票和债券组合 。
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间接融资机构（ 3）
? 3,合约性储蓄机构
? 包括各类保险公司和养老基金 。 共同特征是
以合约方式定期定量从持约人手中收取资金
（ 保险费或养老金预付款 ） 然后按规定向持
约人提拱保险服务和养老金 。 由于它们能通
过统计分析方法计算出每年需要支付的赔偿
额和退休金, 所以可以把动态意义上结转剩
余的资金投资于较长期证券如公司债券, 股
票以及长期国债等 。
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间接融资机构（ 4）
? 4,政策性金融中介机构,指由政府设立, 以贯
彻国家产业政策和区域发展政策为目的, 而不
以盈利为目标的金融机构 。 我国 1994年建立了
三家政策性银行 。 一是国家开发银行 ——发行
政府债券筹资, 投资制约经济发展的瓶颈项目,
高新技术经济应用重大项目等 。 二是中国进出
口银行, 金融债券和国际金融市场筹资, 主要
是为机电产业和成套设备等资本性货物提供出
口贷款和信用保险 。 三是中国农业开发银行,
资金来源于中国人民银行再贷款, 同时发行少
量政策性金融债券, 办理粮, 棉, 油, 糖等农
产品国家专项储备和收购贷款, 办理扶贫贷款
和农业综合开发贷款等 。
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间接融资机构（ 5）
? 政策性金融中介机构是依据某种广义的经济和社
会目标设立的, 通常需要假定赢利性金融机构市
场运作不能实现这类目标 。
? 各国这类机构普遍存在的突出问题, 是它们运行
效率较低, 可能造成巨额财务亏损 。 例如, 美国
政府提拱的学生贷款违约率曾高达 30%以上,
1990年担保贷款亏损超过 1000亿美元 。 中国农业
发展银行仅粮食一项到 1998年就已发生 2140亿元
亏损挂帐 。
? 这又说明经济学的一个基本原理：政府干预市场
可能是必要的, 但通常是代价昂贵的 。
