第十二讲
开放经济的需求决定
与宏观政策分析
第一节 国际收支平衡
第二节 BP曲线与扩展的 IS-LM曲线
第三节 开放经济的需求管理政策：
浮动汇率制情况
第一节 国际收支平衡
? 两重含义
1 短期内，经常与资本两个帐户的余额或差
额，需要用外汇储备的相反变动来抵消
2 长期内，把外汇储备当作广义资本账户的
一部分，每个时期两个帐户相加必须等于
零，即满足两个帐户总体平衡的条件
净出口方程：
NX=EX-IM
EX：与汇率负相关，汇率贬值（升值） 出口增加
（减少）
IM：受本国收入和汇率两个因素影响，收入上升
（下降） 进口上升（下降），汇率贬值（升值）
进口减少（增加）
EX=g1-m1ER(m1 >0)
IM=g2+nY+m2ER(0<n<1,m2 >0)
n-边际进口倾向
汇率用“间接标价法”、“应收市价标价法”
? NX=EX-IM
=g1-m1ER-(g2+nY+m2ER)
=g-nY-mER
n,marginal import propensity
收入上升（下降） 净出口下降（上升）
汇率贬值（升值） 净出口上升（下降）
资本流动方程
? 资本流入（ capital inflow)
? 资本流出（ capital outflow)
? 资本净流入（ net capital inflow) 用 CF表示
CF由本国利率与外国利率差决定
CF=a( R-i-R* )
i,风险贴水（ risk premium)
风险：战争，政治动乱，其他重大事件
? 可能的资本流动方式：
FDI
跨国发行和买卖债券、股票
金融机构、商业银行涉外贷款
交割以外币结算的期货、指数和其他金融产品
国际收支平衡条件
? 特点
1 高度简化，科学抽象
2 试图用 IS— LM分析框架论述国际收支平衡对宏
观经济政策的约束作用。
BP=NX+CF (the balance of payment)
=g- nY -mER + a( R-R* )
=0
不考虑外汇储备变动时，国际收支平衡，即
NX+CF=0
整理,R= R* - g/a + (m/a)ER + (n/a)Y
国际收支平衡是利率 -收入之间函数
第二节 BP曲线与扩展的 IS-LM模型
1 在 IS-LM模型的利率 -产出平面坐标系统中，
方程 R* - g/a + (m/a)ER + (n/a)Y
被称为 BP曲线，表示满足外汇市场均衡条件
的 R与 Y组合点的集合。
R
R1
R2
BP>0（国际收支盈余） BP
AC
B D
BP<0 （国际收支逆差）
0 Y2 Y1 Y
1)BP曲线向右上方倾斜经济含义,
? 其他条件不变时,Y,需要 R相应,使
外汇市场均衡
∵ 在净出口方程中,Y →IM↑→NX↓，
如果外汇储备不动,R↑ CF↑，
从而使国际收支保持平衡
∴ Y↑→R↑ （ A点）
引导
? BP曲线上方任意点，表示 BP>0，即存在国际收
支顺差（ C点）
C（ R1, Y2），与 B点比利率过高，（ R1>R2 ）
相对于 NX水平来说,CF水平高于均衡所需水平，
出现了外汇供给大于需求的国际收支顺差，需要
增加外汇储备来加以对冲，否则会产生汇率升值
压力。
? BP曲线下方任意点，表示 BP<０，国际收支逆差
（ D点）
D(R2,Y１ )，与 B点相比产出过大,(Y１ >Y2)
相对于 CF水平,NX水平低 →外汇供不应求 →减
少外汇储备来对冲
2)BP线斜率取决于,n/a”值的大小
n－边际进口倾向 (0-1)，它越大,BP线越陡。
a－资本流入时，本国与外国利率差反应灵敏程
度，ａ值越大，表示资本市场开放程度也高，
BP线越接近水平线
3)［ R* - g/a + (m/a)ER ］是截距项，汇率变动
→BP线移动（图 35-3）
BP线上 A点（ R0,Y0），如果 ER0贬值到 ER1
→NX↑→在 Y0水平上，只需要较低的利率 R１,就
能保持国际收支平衡，即 B (R1,Y0)，这样就能得
到新的 BP(ER1)线。
汇率贬值导致ＢＰ线向右下方移动。
2 扩展的 IS-LM模型：开放经济的均衡与非均
衡状态
E1,IS1与 LM交点，产品与货币市
场均衡，但位于 BP线上方，
存在外汇供大于求，顺差；
E2,IS1与 BP交点，产品与外汇市
场均衡，但不在 LM线上，货
币市场不均衡（供小于求）；
E：三线交点，三个市场同时均衡
通过减少△ G或△ I，使 IS1→IS2，三线合一。
R
O Y
BP
LM
IS1
IS2
E
E1
E2
３ 扩展的 IS-LM模型：均衡调节机制
① 初始状态,IS,LM,BP
IS1,LM交于 E1点，产品与
货币市场均衡； E1点在 BP
(ER0)下方，外汇需 >供，
逆差
②如果央行不能通过降低外汇
储备来保持国际收支平衡，
则国际收支逆差会导致本币
贬值
③贬值产生两个效应：出口更具竞争力,NX↑,Y ↑，
IS1→IS2； ER0→ER1(下降 ),BP(ER0) →BP(ER1) ；最后
E2点为均衡点，三个市场同时均衡。
LMR
O Y
IS1
IS2
BP(ER0)
BP(ER1)
E1
E2
? 顺差（出多进少，本币便宜）：
增加外汇储备
升值压力 (BP线上移 )→NX↓,Y↓(IS线左移 )
∵ 一定 Y水平与较高利率匹配，才能维持外汇市场均衡
∴ BP线上移
? 逆差（进多出少，本币昂贵）：
减少外汇储备
贬值压力 (BP线下移 )→NX↑,Y ↑(IS线右移 )
∵ 一定 Y水平与较低利率匹配，才能维持外汇市场均衡
∴ BP线上移
第三节 开放经济的需求管理政策：
浮动汇率制情况
１浮动汇率制下财政政策的机制与效果 (图 35-6)
① 市场均衡点 E1
② 政府增加△ G或减税，
IS1→IS2；新均衡点
E2(R2,Y２ ),在 BP(ER1)
线上方，国际收支盈余
→汇率上升，本币升
值,BP线上移
③本币升值 →NX↓,Y ↓,IS2→IS3,最终的均衡点在 E3(Y3,R3)
R
R2
R3
R1
Y1 Y3 Y2 Y
IS1
IS3
IS2
E1
E3
E2
BP(ER1)
BP(ER2)
O
LM
引入 BP曲线，可以进一步分析开放因素对财政与货币政策实施机制和效果的影响
? 结论：引入开放因素和外汇市场均衡条件
后，财政政策效果被双重“挤出效应”削
弱：
①由于 LM不是水平线，△ G↑→R↑→
△ I↓,挤出一部分私人投资；
②△ G↑→国际收支不平衡（顺差）
→ER↑ →NX↓，挤出一部分出口，增
加一些进口。
总体使△ Y的增加受到影响。
２浮动汇率制下货币政策效果（图 35-7）
①初始均衡点 E1
② 扩张性货币政策△ M↑,
LM１ →LM2;不考虑外汇市
场，新均衡点 E2(Y2,R2),在
BP线下方；国际收支逆差
→本币贬值 →BP(ER1) →
BP(ER2) 下移
③ ER↓ →NX ↑ → IS1 → IS2,最终在 E３ 点上均衡。与 E2点比
较,R ↑,Y ↑
结论：在浮动汇率制下，货币政策的效果得到增强
R
R1
R3
R2
IS1
IS2 LM1 LM
2 BP(ER
1)
BP(ER2)
Y1 Y2 Y3 Y
E1
E2
E3
第四节 开放经济的需求管理政策：
固定汇率制情况
１固定汇率制下的财政政策效果
①初始均衡点 E1
②扩张性财政政策,IS1→IS2 ;
两个市场的新均衡点 E２,在
BP线上方，国际收支盈余（汇
率有升值压力买入外汇平衡压
力），但汇率固定,BP不移
动，央行买进外汇来平衡国际
收支的盈余，外汇市场上对冲操作增加了货币供给，
LM1→LM2,新的均衡点 E３,Y由 Y2 →Y3 。
结论：在固定汇率制下，财政政策作用增强了。
因为扩张财政政策 →国际收支盈余 →要求央行买进外
汇对冲操作来吸收 →R↓,均衡产量 Y↑(△ I↑)
Ｒ
R2
R3
R1
Y1 Y2 Y3 Y
E1
E2
E3
IS1
IS2
BP
LM1 LM2
２固定汇率制下货币政策效果
① 初始均衡点 E1
②扩张性货币政策,LM1→LM2
E2 处在 BP线下方，国际收
支赤字，央行对冲操作卖出
外汇 (平衡贬值压力 )，货币
供给量减少,LM2→LM1,结
果扩张货币政策效果被外汇
市场干预政策抵消。
结论：对于一个实行固定汇率制度的开放经济来说，货币
政策是无效的。因为扩张货币政策 →R↓ →CF ↓(净
流入 ) →国际收支赤字；固定汇率制下，只能由央行
卖出外汇来维持国际收支平衡，从而导致货币供应量
紧缩和 LM线回移。
R
R1
R2
Y1 Y2
IS LM1 LM2
BP
Y
E1
E2
开放经济的需求决定
与宏观政策分析
第一节 国际收支平衡
第二节 BP曲线与扩展的 IS-LM曲线
第三节 开放经济的需求管理政策：
浮动汇率制情况
第一节 国际收支平衡
? 两重含义
1 短期内，经常与资本两个帐户的余额或差
额，需要用外汇储备的相反变动来抵消
2 长期内，把外汇储备当作广义资本账户的
一部分，每个时期两个帐户相加必须等于
零，即满足两个帐户总体平衡的条件
净出口方程：
NX=EX-IM
EX：与汇率负相关，汇率贬值（升值） 出口增加
（减少）
IM：受本国收入和汇率两个因素影响，收入上升
（下降） 进口上升（下降），汇率贬值（升值）
进口减少（增加）
EX=g1-m1ER(m1 >0)
IM=g2+nY+m2ER(0<n<1,m2 >0)
n-边际进口倾向
汇率用“间接标价法”、“应收市价标价法”
? NX=EX-IM
=g1-m1ER-(g2+nY+m2ER)
=g-nY-mER
n,marginal import propensity
收入上升（下降） 净出口下降（上升）
汇率贬值（升值） 净出口上升（下降）
资本流动方程
? 资本流入（ capital inflow)
? 资本流出（ capital outflow)
? 资本净流入（ net capital inflow) 用 CF表示
CF由本国利率与外国利率差决定
CF=a( R-i-R* )
i,风险贴水（ risk premium)
风险：战争，政治动乱，其他重大事件
? 可能的资本流动方式：
FDI
跨国发行和买卖债券、股票
金融机构、商业银行涉外贷款
交割以外币结算的期货、指数和其他金融产品
国际收支平衡条件
? 特点
1 高度简化，科学抽象
2 试图用 IS— LM分析框架论述国际收支平衡对宏
观经济政策的约束作用。
BP=NX+CF (the balance of payment)
=g- nY -mER + a( R-R* )
=0
不考虑外汇储备变动时，国际收支平衡，即
NX+CF=0
整理,R= R* - g/a + (m/a)ER + (n/a)Y
国际收支平衡是利率 -收入之间函数
第二节 BP曲线与扩展的 IS-LM模型
1 在 IS-LM模型的利率 -产出平面坐标系统中，
方程 R* - g/a + (m/a)ER + (n/a)Y
被称为 BP曲线，表示满足外汇市场均衡条件
的 R与 Y组合点的集合。
R
R1
R2
BP>0（国际收支盈余） BP
AC
B D
BP<0 （国际收支逆差）
0 Y2 Y1 Y
1)BP曲线向右上方倾斜经济含义,
? 其他条件不变时,Y,需要 R相应,使
外汇市场均衡
∵ 在净出口方程中,Y →IM↑→NX↓，
如果外汇储备不动,R↑ CF↑，
从而使国际收支保持平衡
∴ Y↑→R↑ （ A点）
引导
? BP曲线上方任意点，表示 BP>0，即存在国际收
支顺差（ C点）
C（ R1, Y2），与 B点比利率过高，（ R1>R2 ）
相对于 NX水平来说,CF水平高于均衡所需水平，
出现了外汇供给大于需求的国际收支顺差，需要
增加外汇储备来加以对冲，否则会产生汇率升值
压力。
? BP曲线下方任意点，表示 BP<０，国际收支逆差
（ D点）
D(R2,Y１ )，与 B点相比产出过大,(Y１ >Y2)
相对于 CF水平,NX水平低 →外汇供不应求 →减
少外汇储备来对冲
2)BP线斜率取决于,n/a”值的大小
n－边际进口倾向 (0-1)，它越大,BP线越陡。
a－资本流入时，本国与外国利率差反应灵敏程
度，ａ值越大，表示资本市场开放程度也高，
BP线越接近水平线
3)［ R* - g/a + (m/a)ER ］是截距项，汇率变动
→BP线移动（图 35-3）
BP线上 A点（ R0,Y0），如果 ER0贬值到 ER1
→NX↑→在 Y0水平上，只需要较低的利率 R１,就
能保持国际收支平衡，即 B (R1,Y0)，这样就能得
到新的 BP(ER1)线。
汇率贬值导致ＢＰ线向右下方移动。
2 扩展的 IS-LM模型：开放经济的均衡与非均
衡状态
E1,IS1与 LM交点，产品与货币市
场均衡，但位于 BP线上方，
存在外汇供大于求，顺差；
E2,IS1与 BP交点，产品与外汇市
场均衡，但不在 LM线上，货
币市场不均衡（供小于求）；
E：三线交点，三个市场同时均衡
通过减少△ G或△ I，使 IS1→IS2，三线合一。
R
O Y
BP
LM
IS1
IS2
E
E1
E2
３ 扩展的 IS-LM模型：均衡调节机制
① 初始状态,IS,LM,BP
IS1,LM交于 E1点，产品与
货币市场均衡； E1点在 BP
(ER0)下方，外汇需 >供，
逆差
②如果央行不能通过降低外汇
储备来保持国际收支平衡，
则国际收支逆差会导致本币
贬值
③贬值产生两个效应：出口更具竞争力,NX↑,Y ↑，
IS1→IS2； ER0→ER1(下降 ),BP(ER0) →BP(ER1) ；最后
E2点为均衡点，三个市场同时均衡。
LMR
O Y
IS1
IS2
BP(ER0)
BP(ER1)
E1
E2
? 顺差（出多进少，本币便宜）：
增加外汇储备
升值压力 (BP线上移 )→NX↓,Y↓(IS线左移 )
∵ 一定 Y水平与较高利率匹配，才能维持外汇市场均衡
∴ BP线上移
? 逆差（进多出少，本币昂贵）：
减少外汇储备
贬值压力 (BP线下移 )→NX↑,Y ↑(IS线右移 )
∵ 一定 Y水平与较低利率匹配，才能维持外汇市场均衡
∴ BP线上移
第三节 开放经济的需求管理政策：
浮动汇率制情况
１浮动汇率制下财政政策的机制与效果 (图 35-6)
① 市场均衡点 E1
② 政府增加△ G或减税，
IS1→IS2；新均衡点
E2(R2,Y２ ),在 BP(ER1)
线上方，国际收支盈余
→汇率上升，本币升
值,BP线上移
③本币升值 →NX↓,Y ↓,IS2→IS3,最终的均衡点在 E3(Y3,R3)
R
R2
R3
R1
Y1 Y3 Y2 Y
IS1
IS3
IS2
E1
E3
E2
BP(ER1)
BP(ER2)
O
LM
引入 BP曲线，可以进一步分析开放因素对财政与货币政策实施机制和效果的影响
? 结论：引入开放因素和外汇市场均衡条件
后，财政政策效果被双重“挤出效应”削
弱：
①由于 LM不是水平线，△ G↑→R↑→
△ I↓,挤出一部分私人投资；
②△ G↑→国际收支不平衡（顺差）
→ER↑ →NX↓，挤出一部分出口，增
加一些进口。
总体使△ Y的增加受到影响。
２浮动汇率制下货币政策效果（图 35-7）
①初始均衡点 E1
② 扩张性货币政策△ M↑,
LM１ →LM2;不考虑外汇市
场，新均衡点 E2(Y2,R2),在
BP线下方；国际收支逆差
→本币贬值 →BP(ER1) →
BP(ER2) 下移
③ ER↓ →NX ↑ → IS1 → IS2,最终在 E３ 点上均衡。与 E2点比
较,R ↑,Y ↑
结论：在浮动汇率制下，货币政策的效果得到增强
R
R1
R3
R2
IS1
IS2 LM1 LM
2 BP(ER
1)
BP(ER2)
Y1 Y2 Y3 Y
E1
E2
E3
第四节 开放经济的需求管理政策：
固定汇率制情况
１固定汇率制下的财政政策效果
①初始均衡点 E1
②扩张性财政政策,IS1→IS2 ;
两个市场的新均衡点 E２,在
BP线上方，国际收支盈余（汇
率有升值压力买入外汇平衡压
力），但汇率固定,BP不移
动，央行买进外汇来平衡国际
收支的盈余，外汇市场上对冲操作增加了货币供给，
LM1→LM2,新的均衡点 E３,Y由 Y2 →Y3 。
结论：在固定汇率制下，财政政策作用增强了。
因为扩张财政政策 →国际收支盈余 →要求央行买进外
汇对冲操作来吸收 →R↓,均衡产量 Y↑(△ I↑)
Ｒ
R2
R3
R1
Y1 Y2 Y3 Y
E1
E2
E3
IS1
IS2
BP
LM1 LM2
２固定汇率制下货币政策效果
① 初始均衡点 E1
②扩张性货币政策,LM1→LM2
E2 处在 BP线下方，国际收
支赤字，央行对冲操作卖出
外汇 (平衡贬值压力 )，货币
供给量减少,LM2→LM1,结
果扩张货币政策效果被外汇
市场干预政策抵消。
结论：对于一个实行固定汇率制度的开放经济来说，货币
政策是无效的。因为扩张货币政策 →R↓ →CF ↓(净
流入 ) →国际收支赤字；固定汇率制下，只能由央行
卖出外汇来维持国际收支平衡，从而导致货币供应量
紧缩和 LM线回移。
R
R1
R2
Y1 Y2
IS LM1 LM2
BP
Y
E1
E2
