15-1
第 15章
预期报酬率和资本
成本
15-2
价值创造的关键因素
产品周期的
增长阶段
竞争性进入
的限制
其他保护
措施，专利,
暂时垄断权利,
独断性定价
成本
营销和价格 可预见质量 一流的组织能力
行业吸引因素
竞争优势
15-3
公司的综合成本
资本成本 是各种类型融资的预期报
酬率。综合资本成本是各单独的预
期报酬率（成本 )的加权平均,
15-4
融资类型 市价 权重
长期债务 $35M 35%
优先股 $15M 15%
普通股 $50M 50%
$100M 100%
长期融资的市价
15-5
债务资本成本 公司的放款人的预期
报酬率,
ki = kd ( 1 - T )
债务资本成本
P0 = Ij + Pj (1 + k
d)j
?
n
j =1
15-6
假定 BW 发行了面值 $1,000, 10年期的零
利息债券, BW的该债券发行价为 $385.54
,BW 的所得税率为 40%,
债务资本成本的计算
$385.54 = $0 + $1,000 (1 + k
d)10
15-7
(1 + kd)10 = $1,000 / $385.54
= 2.5938
(1 + kd) = (2.5938) (1/10)
= 1.1
kd =,1 or 10%
ki = 10% ( 1 -,40 )
ki = 6%
债务资本成本的计算
15-8
优先股成本 公司的优先股股东投资
的预期报酬率,
kP = DP / P0
优先股成本
15-9
假定 (BW) 发行了优先股，面值 $100,每
股股利 $6.30,现每股价格为 $70,
kP = $6.30 / $70
kP = 9%
优先股成本的计算
15-10
?股利折现模型
?CAPM
?税前债务成本 +风险溢价
普通股成本
15-11
股利折现模型
普通股成本 ke,是使所期望的每股未
来股利的现值与每股现行市价相等的
折现率,
D1 D2 D
(1+ke)1 (1+ke)2 (1+ke) +,,, + + P0 =
? ?
15-12
稳定增长模型
稳定增长模型 简化为,
ke = ( D1 / P0 ) + g
假定股利按 g 永远增长,
15-13
假定 (BW) 发行的普通股 现行市价为 $64.80/股
上一期 的股利为 $3 /股,g为 8%,
ke = ( D1 / P0 ) + g
ke = ($3*1.08) / $64.80) +,08
ke =,05 +,08 =,13 or 13%
普通股成本计算
15-14
阶段增长模型
D0(1+g1)t Da(1+g2)t-a
(1+ke)t (1+ke)t P0 =
阶段增长模型如下,(假定为 3阶段 ),
? ? ?
t=1
a
t=a+1
b
t=b+1
? Db(1+g3)t-b
(1+ke)t
+
?
15-15
C A PM
普通股成本,ke,等于在市场均衡下投资
者要求的报酬率, 这种风险 -收益关系可
用证券市场线 (SML)来描述,
ke = Rj = Rf + (Rm - Rf)?j
15-16
假定 (BW) 的 beta 为 1.25,Julie Miller认为
Rf =4%, Rm =11.2%,则
ke = Rf + (Rm - Rf)?j
= 4% + (11.2% - 4%)1.25
ke = 4% + 9% = 13%
用 CAPM计算 ke
15-17
税前债务成本加风险溢价
普通股成本
ke = kd + 风险溢价 *
* 风险溢价不同于 CAPM 里的风险溢价
15-18
假定 (BW) 加 3% 的风险溢价,
ke = kd + Risk Premium
= 10% + 3%
ke = 13%
kd + 风险溢价
15-19
稳定增长模型 13%
C A P M 13%
kd + 风险溢价 13%
一般来说，三种方法计算出的结果
会不一致,
普通股成本计算方法的比
较
15-20
综合资本成本 = kx(Wx)
WACC =,35(6%) +,15(9%) +
,50(13%)
WACC =,021 +,0135 +,065
=,0995 or 9.95%
加权平均成本 (WACC)
?
n
x =1
15-21
1.加权系统
边际资本成本
资本筹集不可能按 WACC中的比
例
WACC的限制因素
15-22
2,发行成本 与证券发行有关的成本，如
承销、法律、上市和印刷费等费用,
a,调整初始投资
b,调整折现率
WACC的限制因素
15-23
加 发行成本 (FC) 到初始现金流出
(ICO),
结果, 减少 NPV
调整初始现金流出
(AIO)
NPV = ?
n
t=1
CFt
(1 + k)t - ( ICO + FC )
15-24
从证券的价格中减去 发行成本,重新
计算资本成本,
Impact,考虑发行成本后，将提高各单独的
资本成本,
Result,因此，将提高 WACC,从而将减
少 NPV,
调整折现率 (ADR)
第 15章
预期报酬率和资本
成本
15-2
价值创造的关键因素
产品周期的
增长阶段
竞争性进入
的限制
其他保护
措施，专利,
暂时垄断权利,
独断性定价
成本
营销和价格 可预见质量 一流的组织能力
行业吸引因素
竞争优势
15-3
公司的综合成本
资本成本 是各种类型融资的预期报
酬率。综合资本成本是各单独的预
期报酬率（成本 )的加权平均,
15-4
融资类型 市价 权重
长期债务 $35M 35%
优先股 $15M 15%
普通股 $50M 50%
$100M 100%
长期融资的市价
15-5
债务资本成本 公司的放款人的预期
报酬率,
ki = kd ( 1 - T )
债务资本成本
P0 = Ij + Pj (1 + k
d)j
?
n
j =1
15-6
假定 BW 发行了面值 $1,000, 10年期的零
利息债券, BW的该债券发行价为 $385.54
,BW 的所得税率为 40%,
债务资本成本的计算
$385.54 = $0 + $1,000 (1 + k
d)10
15-7
(1 + kd)10 = $1,000 / $385.54
= 2.5938
(1 + kd) = (2.5938) (1/10)
= 1.1
kd =,1 or 10%
ki = 10% ( 1 -,40 )
ki = 6%
债务资本成本的计算
15-8
优先股成本 公司的优先股股东投资
的预期报酬率,
kP = DP / P0
优先股成本
15-9
假定 (BW) 发行了优先股，面值 $100,每
股股利 $6.30,现每股价格为 $70,
kP = $6.30 / $70
kP = 9%
优先股成本的计算
15-10
?股利折现模型
?CAPM
?税前债务成本 +风险溢价
普通股成本
15-11
股利折现模型
普通股成本 ke,是使所期望的每股未
来股利的现值与每股现行市价相等的
折现率,
D1 D2 D
(1+ke)1 (1+ke)2 (1+ke) +,,, + + P0 =
? ?
15-12
稳定增长模型
稳定增长模型 简化为,
ke = ( D1 / P0 ) + g
假定股利按 g 永远增长,
15-13
假定 (BW) 发行的普通股 现行市价为 $64.80/股
上一期 的股利为 $3 /股,g为 8%,
ke = ( D1 / P0 ) + g
ke = ($3*1.08) / $64.80) +,08
ke =,05 +,08 =,13 or 13%
普通股成本计算
15-14
阶段增长模型
D0(1+g1)t Da(1+g2)t-a
(1+ke)t (1+ke)t P0 =
阶段增长模型如下,(假定为 3阶段 ),
? ? ?
t=1
a
t=a+1
b
t=b+1
? Db(1+g3)t-b
(1+ke)t
+
?
15-15
C A PM
普通股成本,ke,等于在市场均衡下投资
者要求的报酬率, 这种风险 -收益关系可
用证券市场线 (SML)来描述,
ke = Rj = Rf + (Rm - Rf)?j
15-16
假定 (BW) 的 beta 为 1.25,Julie Miller认为
Rf =4%, Rm =11.2%,则
ke = Rf + (Rm - Rf)?j
= 4% + (11.2% - 4%)1.25
ke = 4% + 9% = 13%
用 CAPM计算 ke
15-17
税前债务成本加风险溢价
普通股成本
ke = kd + 风险溢价 *
* 风险溢价不同于 CAPM 里的风险溢价
15-18
假定 (BW) 加 3% 的风险溢价,
ke = kd + Risk Premium
= 10% + 3%
ke = 13%
kd + 风险溢价
15-19
稳定增长模型 13%
C A P M 13%
kd + 风险溢价 13%
一般来说，三种方法计算出的结果
会不一致,
普通股成本计算方法的比
较
15-20
综合资本成本 = kx(Wx)
WACC =,35(6%) +,15(9%) +
,50(13%)
WACC =,021 +,0135 +,065
=,0995 or 9.95%
加权平均成本 (WACC)
?
n
x =1
15-21
1.加权系统
边际资本成本
资本筹集不可能按 WACC中的比
例
WACC的限制因素
15-22
2,发行成本 与证券发行有关的成本，如
承销、法律、上市和印刷费等费用,
a,调整初始投资
b,调整折现率
WACC的限制因素
15-23
加 发行成本 (FC) 到初始现金流出
(ICO),
结果, 减少 NPV
调整初始现金流出
(AIO)
NPV = ?
n
t=1
CFt
(1 + k)t - ( ICO + FC )
15-24
从证券的价格中减去 发行成本,重新
计算资本成本,
Impact,考虑发行成本后，将提高各单独的
资本成本,
Result,因此，将提高 WACC,从而将减
少 NPV,
调整折现率 (ADR)
