汇 率 决 定 理 论
? 第一节 外汇与汇率
? 第二节 汇率决定的理论
? 购买力平价理论
外汇与汇率
一、外汇的定义及作用
? 外汇的定义（静态、动态）
? 外汇的作用；
? 国际储备与最佳储备规模、储备来源
二、汇率定义及标价方法
第二节 汇率决定的理论
1.铸币平价：
金本位制度下，两国货币的价值量之比表
现为货币的法定含金量之比；
实际汇率被由于外汇的供求变化而围绕铸
币平价浮动；
浮动的区间在黄金输出点和黄金输入点之
间。
1.国际金本位制下的国际收支自动调整机制
大卫 ·休谟所揭示的价格 —— 铸币流动机制
黄金外流 货币供给量下降 价格下降
出口增加进口减少
国际收支盈余
黄金内流货币供给增加价格上升
出口减少进口增加
国际收支赤字
2.国际借贷学说
? 该理论认为汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，
这与同商品的价格由市场供求决定一样。而外汇的供
求是由国际收支引起的。商品的进出口、债券的买卖、
利润、捐赠和旅游的收支、资本交易等，都会引起国
际收入和支出。当进入支付阶段的外汇需求大于供给
时，本币就会贬值；反之则相反。
供求量
外汇供给
外汇需求
汇率
返回前进
购买力平价理论
? 一,一价定律
? 二,绝对购买力平价理论
? 三,相对购买力平价
? 四,对购买力平价理论的评价
返回前进
一价定律
? 一价定律：对于可贸易商品而言，套利活动将
使得它的价格差异保持在较小的范围，如果不
考虑交易成本，则同种可贸易品的价格是一致
的，这就是一价定律。
? pi=ep*i,（分别表示第 i种种商品在国内外的价格，
e为直接标价法的汇率）
返回
绝对购买力平价理论
绝对购买力平价理论。绝对购买力的前提包
括：第一，对于任何一种商品，一价定律
都成立；第二，在两国物价指数的编制中，
各种可贸易所占的权重相等。这样，两国
由可贸易商品构成的物价水平之间存在下
列关系：
如果 物价指数用 P,P*表示，则有,e= P/ P* 。
这就是绝对购买力平价表达式。
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n
i
iii
n
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返回
相对购买力平价
相对购买力平价是对绝对购买力平价的假定放松而得出的。它认为
交易成本的存在使得一价定律并不完全成立，同时各国一般物价
水平的计算中商品及相应的权数也存在差异，因此各国的一般物
价水平一同种货币计算并不完全相等而时存在一定的差异，但是
这种差异是稳定的，假设为 θ（为常数），则有，
将该式两边区对数并作如下的推导：
两边求全微分得：
改为差量的形式为：
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替换通货膨胀率有，，也就是通货膨胀率，用
分别表示价格变动率，，表示汇率变动率，
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*
P
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P
P
e
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这就是相对购买力平价表达式，该式表示，汇率变动率由
两国通货膨胀率之差决定。如果本国通货膨胀率超过外国，
本币将贬值；反之则相反。
返回
对购买力平价的评价
1) 在所有的汇率理论中，购买力评价是最有影响
的，它一简单的形式对汇率决定这一复杂问题
给出最为简洁的描述。
2) 相当多的经济学家认为购买力平价并不是一个
完整的汇率理论。汇率决定于相对价格之间的
因果关系，购买力平价并没有论述。
3) 购买力平价开辟了从货币数量角度对汇率进行
分析的先河。
返回
名义汇率与实际汇率
? 实际汇率等于 A国产品的价值 /B国产品的
价值；
?Qa/b=[(Ea/b)Pb]/Pa
费雪效应及远期汇率的计算
? 两国的名义利率之差等预期通货膨胀之
差；
? 见书 P180;
汇兑心理说
? 外汇的价值基础是效用。
? 如果外汇的供给增加，则它的边际效用
下降，人们对他的心理评价降低，该货
币的对外汇率下浮；
? 市场中无数个人的供求组成市场的外汇
总供求，最终形成均衡汇率。
流动资产选择说（资产组合平衡
理论）
? 一 理论前提
? 二 资产组合平衡理论的主要内容
1,预期收益率与各类资产的关系
2,汇率对相对量变动的反应
3,汇率对决定量变动的反应
? 三 对资产组合平衡理论的评价
返回
理论前提
? 资产组合平衡分析法形成于二十世纪七十年代，
其代表人物是美国布兰逊和多恩布什。理论前
提：
? 第一，本国居民持有三种财产，本国货币
（ M）,本国政府发行的以本币为面值的债券
（ B）和外国政府发行的债券（ e·F），则本国
的财富总额 W=M＋ B＋ eF；
? 第二，假定预期未来汇率不发生变动，这样影
响持有外国债券收益率的因素仅是外国利率的
变动。
返回
预期收益率与各类资产的关系
? 在财富一定的情况下，理性的投资者将根据各
类资产的预期收益率高低进行投资决策。由前
面的假定可知：本币预期收益率为零；本国债
券的预期收益率为为国内利率 i，而外国资产的
预期收益率为 if。总财富中各种资产的比例与其
本身的收益率成正比，与其替代性资产的预期
收益率成反比；
? 如果资产供给量发生变动，则原有的资产组合
平衡将被打破，在向新的均衡的调整过程中，
本国居民持有的本国资产与外国资产的比例的
调整将引起外汇流量的变化，这将引起汇率波
动。 返回
假设在本市场上的公开市场操作：
? 央行买入债券（实际是向市场投放货币）
相对量的变动
在本国市场公开市场操作 本币供过于求，本国债券供不应求
本国利率下降
本币贬值外国债券需求扩大
返回
? 资本大量流出，国际收支逆差加大，本
币贬值；
? 资本大量流入，本币升值；
绝对量的变动
? 当本国获得经常账户盈余时，外国债券的供给量
因此而增加，本国资产总量增加，私人部门将会
把增加的资产总量在三种资产间重新分配（这是
由于风险因素），因而增加的外币资产被兑换成
本国资产，本国货币升值。
? 如果通过发行货币而使得资产量增加，私人部门
在重新分配资产的过程中，用本国的超额货币去
兑换本国债券和外国债券，结果本国债券和外国
债券都形成超额需求，对本国债券的超额需求使
得本国利率下降，而对外国债券的超额需求使得
本币贬值。 返回
对资产组合平衡理论的评价
? 第一，与前面所论述的各种汇率理论相比，资产
组合平衡理论是一个更一般的模型，原有的各种
理论都能较好的融入制以理论之中；
? 第二，资产组合平衡理论具有较好的政策价值，
尤其被应用于对货币政策的分析之中；
? 第三，但是由于这一模型过于复杂，因而在很大
程度上制约了它的应用，并影响对它的实证检验。
返回
其他汇率决定的理论
? 目标汇率说
? 货币主义的汇率理论 —— 利率平价；
? 第一节 外汇与汇率
? 第二节 汇率决定的理论
? 购买力平价理论
外汇与汇率
一、外汇的定义及作用
? 外汇的定义（静态、动态）
? 外汇的作用；
? 国际储备与最佳储备规模、储备来源
二、汇率定义及标价方法
第二节 汇率决定的理论
1.铸币平价：
金本位制度下，两国货币的价值量之比表
现为货币的法定含金量之比；
实际汇率被由于外汇的供求变化而围绕铸
币平价浮动；
浮动的区间在黄金输出点和黄金输入点之
间。
1.国际金本位制下的国际收支自动调整机制
大卫 ·休谟所揭示的价格 —— 铸币流动机制
黄金外流 货币供给量下降 价格下降
出口增加进口减少
国际收支盈余
黄金内流货币供给增加价格上升
出口减少进口增加
国际收支赤字
2.国际借贷学说
? 该理论认为汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，
这与同商品的价格由市场供求决定一样。而外汇的供
求是由国际收支引起的。商品的进出口、债券的买卖、
利润、捐赠和旅游的收支、资本交易等，都会引起国
际收入和支出。当进入支付阶段的外汇需求大于供给
时，本币就会贬值；反之则相反。
供求量
外汇供给
外汇需求
汇率
返回前进
购买力平价理论
? 一,一价定律
? 二,绝对购买力平价理论
? 三,相对购买力平价
? 四,对购买力平价理论的评价
返回前进
一价定律
? 一价定律：对于可贸易商品而言，套利活动将
使得它的价格差异保持在较小的范围，如果不
考虑交易成本，则同种可贸易品的价格是一致
的，这就是一价定律。
? pi=ep*i,（分别表示第 i种种商品在国内外的价格，
e为直接标价法的汇率）
返回
绝对购买力平价理论
绝对购买力平价理论。绝对购买力的前提包
括：第一，对于任何一种商品，一价定律
都成立；第二，在两国物价指数的编制中，
各种可贸易所占的权重相等。这样，两国
由可贸易商品构成的物价水平之间存在下
列关系：
如果 物价指数用 P,P*表示，则有,e= P/ P* 。
这就是绝对购买力平价表达式。
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返回
相对购买力平价
相对购买力平价是对绝对购买力平价的假定放松而得出的。它认为
交易成本的存在使得一价定律并不完全成立，同时各国一般物价
水平的计算中商品及相应的权数也存在差异，因此各国的一般物
价水平一同种货币计算并不完全相等而时存在一定的差异，但是
这种差异是稳定的，假设为 θ（为常数），则有，
将该式两边区对数并作如下的推导：
两边求全微分得：
改为差量的形式为：
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分别表示价格变动率，，表示汇率变动率，
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这就是相对购买力平价表达式，该式表示，汇率变动率由
两国通货膨胀率之差决定。如果本国通货膨胀率超过外国，
本币将贬值；反之则相反。
返回
对购买力平价的评价
1) 在所有的汇率理论中，购买力评价是最有影响
的，它一简单的形式对汇率决定这一复杂问题
给出最为简洁的描述。
2) 相当多的经济学家认为购买力平价并不是一个
完整的汇率理论。汇率决定于相对价格之间的
因果关系，购买力平价并没有论述。
3) 购买力平价开辟了从货币数量角度对汇率进行
分析的先河。
返回
名义汇率与实际汇率
? 实际汇率等于 A国产品的价值 /B国产品的
价值；
?Qa/b=[(Ea/b)Pb]/Pa
费雪效应及远期汇率的计算
? 两国的名义利率之差等预期通货膨胀之
差；
? 见书 P180;
汇兑心理说
? 外汇的价值基础是效用。
? 如果外汇的供给增加，则它的边际效用
下降，人们对他的心理评价降低，该货
币的对外汇率下浮；
? 市场中无数个人的供求组成市场的外汇
总供求，最终形成均衡汇率。
流动资产选择说（资产组合平衡
理论）
? 一 理论前提
? 二 资产组合平衡理论的主要内容
1,预期收益率与各类资产的关系
2,汇率对相对量变动的反应
3,汇率对决定量变动的反应
? 三 对资产组合平衡理论的评价
返回
理论前提
? 资产组合平衡分析法形成于二十世纪七十年代，
其代表人物是美国布兰逊和多恩布什。理论前
提：
? 第一，本国居民持有三种财产，本国货币
（ M）,本国政府发行的以本币为面值的债券
（ B）和外国政府发行的债券（ e·F），则本国
的财富总额 W=M＋ B＋ eF；
? 第二，假定预期未来汇率不发生变动，这样影
响持有外国债券收益率的因素仅是外国利率的
变动。
返回
预期收益率与各类资产的关系
? 在财富一定的情况下，理性的投资者将根据各
类资产的预期收益率高低进行投资决策。由前
面的假定可知：本币预期收益率为零；本国债
券的预期收益率为为国内利率 i，而外国资产的
预期收益率为 if。总财富中各种资产的比例与其
本身的收益率成正比，与其替代性资产的预期
收益率成反比；
? 如果资产供给量发生变动，则原有的资产组合
平衡将被打破，在向新的均衡的调整过程中，
本国居民持有的本国资产与外国资产的比例的
调整将引起外汇流量的变化，这将引起汇率波
动。 返回
假设在本市场上的公开市场操作：
? 央行买入债券（实际是向市场投放货币）
相对量的变动
在本国市场公开市场操作 本币供过于求，本国债券供不应求
本国利率下降
本币贬值外国债券需求扩大
返回
? 资本大量流出，国际收支逆差加大，本
币贬值；
? 资本大量流入，本币升值；
绝对量的变动
? 当本国获得经常账户盈余时，外国债券的供给量
因此而增加，本国资产总量增加，私人部门将会
把增加的资产总量在三种资产间重新分配（这是
由于风险因素），因而增加的外币资产被兑换成
本国资产，本国货币升值。
? 如果通过发行货币而使得资产量增加，私人部门
在重新分配资产的过程中，用本国的超额货币去
兑换本国债券和外国债券，结果本国债券和外国
债券都形成超额需求，对本国债券的超额需求使
得本国利率下降，而对外国债券的超额需求使得
本币贬值。 返回
对资产组合平衡理论的评价
? 第一，与前面所论述的各种汇率理论相比，资产
组合平衡理论是一个更一般的模型，原有的各种
理论都能较好的融入制以理论之中；
? 第二，资产组合平衡理论具有较好的政策价值，
尤其被应用于对货币政策的分析之中；
? 第三，但是由于这一模型过于复杂，因而在很大
程度上制约了它的应用，并影响对它的实证检验。
返回
其他汇率决定的理论
? 目标汇率说
? 货币主义的汇率理论 —— 利率平价；
