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第七章 企业集团纳税计划与股利政策
企业集团纳税计划
股利政策一般理论
企业集团股利政策
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内容导读
在企业集团里,无论是其中的母公司,还是子公司,无论是大股东,还是小股东,要想实现各自税后利益最优化,
必须首先实现集团整体税后利益的最优化；要想实现各自的财务目标,需要将净利润在投资需求和股利分配中做出合理的安排 。 就企业集团整体财务利益而言,一项重要的工作,就是通过纳税计划,尽可能降低整体税负,节约纳税成本,实现税后利益的最大化 。 而另一方面,股利政策是企业集团财务管理核心内容之一 。 它既是对利润的一种分配,又是企业集团融资决策中不可分割的一部分 。 它是企业集团筹资,投资活动的逻辑延续,是财务管理工作的必然结果； 同时,合适的股利分配政策,有助于满足企业集团各经济利益主体的财务要求,提升企业集团的的形象,
激发广大投资者的持续投资热情,从而使企业集团获得长期,稳定的发展条件与机会 。 本章将具体介绍企业集团纳税计划和股利政策 。
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第一节 企业集团纳税计划
一、纳税成本与纳税风险
（一）纳税成本 及特征
1．正常税收负担
2．办税费用
3．税务代理费用
4．税收滞纳金
5．罚款
6．额外税收负担,与会计核算有关以及与纳税申报有关等特征：收益变现程度的非对称性；完全的现金性
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（二）纳税风险
①因不熟悉办税规程或工作失误而直接增加的费用与支出；
②因触犯税收法律与法规而受到的处罚或惩治；③由于税务事项延误或相关问题未明确而给企业生产经营带来的负面影响；④企业纳税表现差而给自身信誉和形象带来的损害；⑤因不熟悉税收政策而丧失可享受的优惠。
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二、企业集团纳税计划的基本理念
（ 一 ） 纳税计划的概念
纳税计划，也称纳税筹划、税收筹划，是指纳税人通过对纳税业务的合理安排，制作出完整的纳税操作方案，从而达到合法享受税收优惠，降低税负，减少税收支出，增加自身利益，实现税后利润最大化或税负相对最小化的理财行为。
双重性,效益性和风险性
1．节税计划
2．避税计划
3．税负转嫁计划
4．规范会计核算，实现涉税零风险
6
（二）纳税计划的性质
1．政策依赖性
2．事前筹划性
3．被动判定性
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（ 三 ） 企业集团 纳税计划 的基本理念
1．纳税计划的宗旨在于取得最大的税后利益
2．纳税计划不能以利用法律的纰漏为着眼点
3．维护税法的权威性
4．纳税数额与企业集团价值间存在连动关系
5．纳税计划与生产经营管理活动的协同性
6．纳税计划作用于应税行为或收益实现的基础与实现的过程
8
三、实施纳税计划的可能性
1,纳税人定义上的可变通性
2．计税依据的可调整性
3．税率上的差别性
4．全额累进临界点的突变性
5．起征点的诱惑力
6．各种减免税是纳税计划的热点
7．避免国际双重征税方法上的差别
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四,企业集团纳税计划的技术手段
（ 一 ） 免税技术手段
（ 二 ） 减税技术手段
（ 三 ） 税率差异技术手段
（ 四 ） 分割技术手段
（ 五 ） 扣除技术手段
（ 六 ） 抵免技术手段
（ 七 ） 延期纳税技术手段
（ 八 ） 退税技术手段
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案例分析,
如税法规定,对在我国境内投资于符合国家产业政策的技术改造项目的企业，其项目所需国产设备投资的 40%，可从企业技术改造项目设备购置当年比前一年新增的企业所得税中抵免,
某企业为了提高生产效率，生产出更优质的产品增加企业的竞争力，决定更换现有生产设备，购进价值 100万的国产设备一套，该企业上一年交纳所得税 30万，预计今年所得税将增加到 45万，由于 100*40%=40万＞ 45-30=15万，
由于更换新设备将使企业的效益增加，正常情况下今后几年内所得税将比上年有所增加，剩下的 25万（ 40-15）也将陆续得到抵扣。
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小资料,,中华人民共和国企业所得税法,已由中华人民共和国第十届全国人民代表大会第五次会议于 2007年 3月 16日通过，现予公布，自 2008年 1月 1日起施行。
第二十七条 企业的下列所得，可以免征、减征企业所得税：
（一）从事农、林、牧、渔业项目的所得；
（二）从事国家重点扶持的公共基础设施项目投资经营的所得；
（三）从事符合条件的环境保护、节能节水项目的所得；
（四）符合条件的技术转让所得；
（五）本法第三条第三款规定的所得。
第二十八条 符合条件的小型微利企业，减按 20%的税率征收企业所得税。
国家需要重点扶持的高新技术企业，减按 15％的税率征收企业所得税。
第三十条 企业的下列支出，可以在计算应纳税所得额时加计扣除：
（一）开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用；
（二）安置残疾人员及国家鼓励安置的其他就业人员所支付的工资。
第三十一条 创业投资企业从事国家需要重点扶持和鼓励的创业投资，可以按投资额的一定比例抵扣应纳税所得额。
第三十二条 企业的固定资产由于技术进步等原因，确需加速折旧的，可以缩短折旧年限或者采取加速折旧的方法。
第三十三条 企业综合利用资源，生产符合国家产业政策规定的产品所取得的收入，可以在计算应纳税所得额时减计收入。
第三十四条 企业购置用于环境保护、节能节水、安全生产等专用设备的投资额，可以按一定比例实行税额抵免。
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小资料：
个人所得税税率表一
（工资、薪金所得适用）
级数 全月应纳税所得额 税率（％）
1 不超过 500元的 5
2 超过 500元至 2000元的部分 10
3 超过 2000元至 5000元的部分 15
4 超过 5000元至 20000元的部分 20
5 超过 20000元至 40000元的部分 25
6 超过 40000元至 60000元的部分 30
7 超过 60000元至 80000元的部分 35
8 超过 80000元至 100000元的部分 40
9 超过 100000元的部分 45
本表所称全月应纳税所得额是指依照本法第六条的规定，以每月收入额减除费用二千元后的余额或者减除附加减除费用后的余额
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五,企业集团纳税计划的组织与协调
1．建立务实的纳税计划管理机构
2．健全高效的纳税计划工作机制
3．协调纳税计划管理与其他管理的关系
4．建立并严格实施纳税奖惩制度
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第二节 股利政策一般理论
一、利润分配的一般程序
（一）税前利润调整
（二）缴纳企业所得税
（三）税后利润的分配
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二、股利政策的相关概念
（一）股利
股息
红利
（ 1）实际收益式股利
（ 2）股权式股利
（ 3）负债式股利
股票回购和股票分割
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（二）股利政策
股利政策是以公司发展为目标,以股价稳定为核心,在平衡企业内外部相关集团利益的基础上,对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。
股利政策的内容主要包括五个方面：①股利支付率的高低政策；②股利支付具体形式的选择；③股利支付率增长政策；④选择什么样的股利发放策略；⑤股利发放程序的策划。
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（三）与股利政策有关的几个指标
1,股利支付率
2,每股股利
3,股利收益率
股票预期收益率 = 股利收益率 + 股价增值每股净利润每股股利股利支付率?
每股市价每股股利股利收益率?
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三、传统的股利政策理论
（ 一 ）,一鸟在手,理论
该理论认为,由于股票价格波动较大,在投资者眼里股利收益要比由留存收益再投资带来的资本利得更为可靠,又由于投资者一般均为风险厌恶型,宁可现在收到较少的股利,
也不愿承担较大的风险等到将来收到金额较多的股利,故投资者将偏好股利而非资本利得。在这种思想影响下,当公司提高其股利支付率时,就会降低投资者的风险,投资者可要求较低的必要报酬率,公司股票价格上升；如果公司降低其股利支付率或延付股利,则会增加投资者的风险,投资者必然要求较高的必要报酬率,以作为负担额外风险的补偿,从而导致公司股票价格下降。由此可见,“一鸟在手,
理论认为股利政策与企业的价值息息相关,支付股利越多,
股价越高,公司价值越大。
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1．,一鸟在手,理论的结论
(1)股票价格与股利支付率成正比；
(2)权益资本成本与股利支付率成反比。
2．,一鸟在手,理论对股利政策的影响
根据,一鸟在手,理论,企业在制定股利政策时必须采取高股利支付率政策,才能使企业价值最大化。
3．,一鸟在手,理论存在的问题
,一鸟在手,理论很难解释投资者在收到现金股利后又购买公司新发行的普通股现象,实际上混淆了投资决策和股利决策对股票价格的影响 。
股东的总财富包括收到的股利和股价增值,如果一家公司增加股利的发放,而投资决策仍保持不变,则在股利上获益的投资者就会发现在股价增值上损失了以现值表示的相同数量 。
从长远来看,公司给予投资者的现金流的风险最终是由公司经营的现金流量风险所决定的,而不是股利政策 。
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（二） MM股利无关论
该理论认为在严格的假设条件下,股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此,单就股利政策而言,
既无所谓最佳,也无所谓最次,它与企业价值不相关。一个公司的股价完全是由其投资决策所决定的获利能力所影响的,而非决定于公司的利润分配政策。
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1,MM股利无关论的假设条件
(1) 完全资本市场假设 。 指在资本市场上任何投资者都无法大得足以通过其自身交易影响操纵证券价格；投资者可以平等地免费获取影响股票价格的任何信息；证券的发行,
买卖不存在发行成本,经纪人佣金及其他交易费用；资本利得和股利之间不存在税收差异 。
(2) 理性行为假设 。 指每个投资者都是个人财富最大化的追求者,就增加的财富是以现金支付抑或表现为所持股票资本增值倒并不重要,即实质重于形式 。
(3) 充分肯定假设 。 指投资者对未来投资机会和利润完全有把握,对公司的未来发展充满了信心 。
在这样一组假设条件下,MM 理论认为通过套利行为可以使,整个资本市场在任何一个时段,任何一种股票的投资报酬率都相同,。
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2,MM股利无关论的结论
(1)企业的股票价格与其股利政策无关,即股利政策不影响股价
(2)企业的权益资本成本与股利政策无关
3,MM股利无关理论对股利政策的影响根据 MM理论,股利支付是可有可无的,对公司及股东没有实质性影响 。 因此,企业无需花费大量的时间去思考股东无所谓的问题一一股利政策 。
4,MM股利无关论存在的问题
(1) 不确定性 (2) 无发行成本和交易成本 (3) 税收差异
(4) 投资决策的相关性 (5) 信息对称性
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（三）税差理论
在税率存在差异的情况下,1元资本利得比 1元现金股利具有更高价值，过高的股利将导致股价下跌，而低股利反而造成股价上涨。在公司存在税后利润的情况下，意味着公司可通过减少股利来提高股票价值，当股利为零时，股票价值最大。
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1．税差理论的前提条件资本利得税率低于股利所得税率，投资者可以通过延迟实现资本利得而迟延缴纳资本利得所得税。
2．税差理论的结论
(1)股票价格与股利支付率成反比；
(2)权益资本成本与股利支付率成正比 。
3,税差理论对股利政策的影响按照税差理论,公司在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策,才能使企业价值最大化 。
4,税差理论存在的问题税差理论成立的前提是存在税率差异。对于个人投资者来说，税率差异是存在的，但有的国家对于某些机构投资者来说，比如退休和养老基金，就既不用对股利也不用对资本利得纳税。所以他们更希望获得现金股利。
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四,现代股利政策理论的演变
（一）追随者效应
（二）信号假说
（三）代理成本说
（四）行为学派 (理性预期、自我控制与后悔厌恶等 )
传统与现代股利理论比较
股利宣告利润宣告其他宣告 股价变化追随者效应信号理论代理理论行为学派会不会导致 为什么会导致
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五、影响股利政策的因素
（一）法律规定
1．防止 资本侵蚀的规定
2,留存盈利的规定
3,无力偿付债务的规定
4,现金积累的限制
（二）契约性限制即借款人在债务合同中所做得相关股利发放的限制性规定
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（三）公司内部的有关限制
1,变现能力
2,筹资需求
3,筹资能力
4,盈利的稳定性
5,股权控制要求
6,公司股本规模、所处行业
（四）股东的意愿
1,税负偏好
2．风险偏好
3,股权的稀释
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第三节 企业集团股利政策
一、企业集团股利政策制定的原则
1．最大限度地保证各类股东财富最大化
2．要平衡考虑各子公司的财务利益
3．既要考虑股东的眼前利益，又要保障企业集团的长远发展
4．有利于企业集团资本结构的调整
5．有利于股价的合理定位
6,保持股利政策的连续性和稳定性
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二、企业集团的股利政策
（一）母、子公司的股利协调政策
1,母,子公司经营型
2．母公司管理型
(二 ) 股利支付方式
1,现金股利
2,股票股利
3,股票回购 (与现金股利效果比较 ):例 7-1
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（三）股利发放政策
1,剩余型股利政策,沃尔特公式例 7-2
2,稳定股利额政策
3,固定股利支付率政策
4,低正常股利加额外股利政策
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p
)(
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(四 ) 简化的股利政策模型一一 林特纳模型
从直观上看,公司股利的发放与公司的年收益率有着很大的关系,同时股利传递了公司经营状况经营方向等信息,所以股利的发放与公司的行为又有着密切的关系 。 林特纳通过对影响股利支付因素的分析,
提出了一个高度简化的股利支付模型,即林特纳模型 (IArltner
Modol),该模型成为许多公司实施股利政策的依据 。
其中,T-股利支付的目标比例 ;α -目标股利变化调节系数
公司长期股利发放率目标；
管理层一般重视股利相对增长的作用,而不注重股利绝对水平的提高 。
这样的好处是使投资者对公司的发展产生良好的预期；
股利的变化应随长期,稳定的收益变化而变化 。 这样做的目的是为了熨平股利支付水平,所以股利水平受公司短期收入变化的影响不大；
管理层希望股利保持不断上升的势头,害怕因某些缘故使股利上升势头消失 。
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32
本章小结：
纳税计划是在遵守税法的前提下,纳税人通过对纳税业务的合理安排,制作出的最优纳税操作方案 。 在制定和实施纳税计划过程中,要认真学习税法,了解纳税成本构成,
把握纳税风险,合理追求纳税利益最大化 。 纳税计划可采用的技术手段有：免税技术,减税技术,税率差异技术,
分割技术,扣除技术,抵免技术,延期纳税技术和退税技术 。 企业集团应在全面分析的基础上,综合运用各种合法的纳税技术手段,并注意集团内产业间,所属企业间的纳税计划的协调 。
股利政策是针对提取了必要的留存后的净利润在发放股利和留作再投资之间的安排 。 传统的股利政策理论有：一鸟在手理论,股利无关论和税差理论；现代股利理论有：
追随者效应,信号假说,代理成本学派和行为学派 。 企业集团的股利政策要在综合考虑法律层面的规定,有关契约方面的限制,集团内的各种限制和股东意愿的基础上,注意协调母,子公司的股利政策,正确选择股利的支付方式,
并合理确定股利发放数额与留存收益的比例 。
第七章 企业集团纳税计划与股利政策
企业集团纳税计划
股利政策一般理论
企业集团股利政策
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内容导读
在企业集团里,无论是其中的母公司,还是子公司,无论是大股东,还是小股东,要想实现各自税后利益最优化,
必须首先实现集团整体税后利益的最优化；要想实现各自的财务目标,需要将净利润在投资需求和股利分配中做出合理的安排 。 就企业集团整体财务利益而言,一项重要的工作,就是通过纳税计划,尽可能降低整体税负,节约纳税成本,实现税后利益的最大化 。 而另一方面,股利政策是企业集团财务管理核心内容之一 。 它既是对利润的一种分配,又是企业集团融资决策中不可分割的一部分 。 它是企业集团筹资,投资活动的逻辑延续,是财务管理工作的必然结果； 同时,合适的股利分配政策,有助于满足企业集团各经济利益主体的财务要求,提升企业集团的的形象,
激发广大投资者的持续投资热情,从而使企业集团获得长期,稳定的发展条件与机会 。 本章将具体介绍企业集团纳税计划和股利政策 。
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第一节 企业集团纳税计划
一、纳税成本与纳税风险
（一）纳税成本 及特征
1．正常税收负担
2．办税费用
3．税务代理费用
4．税收滞纳金
5．罚款
6．额外税收负担,与会计核算有关以及与纳税申报有关等特征：收益变现程度的非对称性；完全的现金性
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（二）纳税风险
①因不熟悉办税规程或工作失误而直接增加的费用与支出；
②因触犯税收法律与法规而受到的处罚或惩治；③由于税务事项延误或相关问题未明确而给企业生产经营带来的负面影响；④企业纳税表现差而给自身信誉和形象带来的损害；⑤因不熟悉税收政策而丧失可享受的优惠。
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二、企业集团纳税计划的基本理念
（ 一 ） 纳税计划的概念
纳税计划，也称纳税筹划、税收筹划，是指纳税人通过对纳税业务的合理安排，制作出完整的纳税操作方案，从而达到合法享受税收优惠，降低税负，减少税收支出，增加自身利益，实现税后利润最大化或税负相对最小化的理财行为。
双重性,效益性和风险性
1．节税计划
2．避税计划
3．税负转嫁计划
4．规范会计核算，实现涉税零风险
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（二）纳税计划的性质
1．政策依赖性
2．事前筹划性
3．被动判定性
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（ 三 ） 企业集团 纳税计划 的基本理念
1．纳税计划的宗旨在于取得最大的税后利益
2．纳税计划不能以利用法律的纰漏为着眼点
3．维护税法的权威性
4．纳税数额与企业集团价值间存在连动关系
5．纳税计划与生产经营管理活动的协同性
6．纳税计划作用于应税行为或收益实现的基础与实现的过程
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三、实施纳税计划的可能性
1,纳税人定义上的可变通性
2．计税依据的可调整性
3．税率上的差别性
4．全额累进临界点的突变性
5．起征点的诱惑力
6．各种减免税是纳税计划的热点
7．避免国际双重征税方法上的差别
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四,企业集团纳税计划的技术手段
（ 一 ） 免税技术手段
（ 二 ） 减税技术手段
（ 三 ） 税率差异技术手段
（ 四 ） 分割技术手段
（ 五 ） 扣除技术手段
（ 六 ） 抵免技术手段
（ 七 ） 延期纳税技术手段
（ 八 ） 退税技术手段
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案例分析,
如税法规定,对在我国境内投资于符合国家产业政策的技术改造项目的企业，其项目所需国产设备投资的 40%，可从企业技术改造项目设备购置当年比前一年新增的企业所得税中抵免,
某企业为了提高生产效率，生产出更优质的产品增加企业的竞争力，决定更换现有生产设备，购进价值 100万的国产设备一套，该企业上一年交纳所得税 30万，预计今年所得税将增加到 45万，由于 100*40%=40万＞ 45-30=15万，
由于更换新设备将使企业的效益增加，正常情况下今后几年内所得税将比上年有所增加，剩下的 25万（ 40-15）也将陆续得到抵扣。
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小资料,,中华人民共和国企业所得税法,已由中华人民共和国第十届全国人民代表大会第五次会议于 2007年 3月 16日通过，现予公布，自 2008年 1月 1日起施行。
第二十七条 企业的下列所得，可以免征、减征企业所得税：
（一）从事农、林、牧、渔业项目的所得；
（二）从事国家重点扶持的公共基础设施项目投资经营的所得；
（三）从事符合条件的环境保护、节能节水项目的所得；
（四）符合条件的技术转让所得；
（五）本法第三条第三款规定的所得。
第二十八条 符合条件的小型微利企业，减按 20%的税率征收企业所得税。
国家需要重点扶持的高新技术企业，减按 15％的税率征收企业所得税。
第三十条 企业的下列支出，可以在计算应纳税所得额时加计扣除：
（一）开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用；
（二）安置残疾人员及国家鼓励安置的其他就业人员所支付的工资。
第三十一条 创业投资企业从事国家需要重点扶持和鼓励的创业投资，可以按投资额的一定比例抵扣应纳税所得额。
第三十二条 企业的固定资产由于技术进步等原因，确需加速折旧的，可以缩短折旧年限或者采取加速折旧的方法。
第三十三条 企业综合利用资源，生产符合国家产业政策规定的产品所取得的收入，可以在计算应纳税所得额时减计收入。
第三十四条 企业购置用于环境保护、节能节水、安全生产等专用设备的投资额，可以按一定比例实行税额抵免。
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小资料：
个人所得税税率表一
（工资、薪金所得适用）
级数 全月应纳税所得额 税率（％）
1 不超过 500元的 5
2 超过 500元至 2000元的部分 10
3 超过 2000元至 5000元的部分 15
4 超过 5000元至 20000元的部分 20
5 超过 20000元至 40000元的部分 25
6 超过 40000元至 60000元的部分 30
7 超过 60000元至 80000元的部分 35
8 超过 80000元至 100000元的部分 40
9 超过 100000元的部分 45
本表所称全月应纳税所得额是指依照本法第六条的规定，以每月收入额减除费用二千元后的余额或者减除附加减除费用后的余额
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五,企业集团纳税计划的组织与协调
1．建立务实的纳税计划管理机构
2．健全高效的纳税计划工作机制
3．协调纳税计划管理与其他管理的关系
4．建立并严格实施纳税奖惩制度
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第二节 股利政策一般理论
一、利润分配的一般程序
（一）税前利润调整
（二）缴纳企业所得税
（三）税后利润的分配
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二、股利政策的相关概念
（一）股利
股息
红利
（ 1）实际收益式股利
（ 2）股权式股利
（ 3）负债式股利
股票回购和股票分割
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（二）股利政策
股利政策是以公司发展为目标,以股价稳定为核心,在平衡企业内外部相关集团利益的基础上,对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。
股利政策的内容主要包括五个方面：①股利支付率的高低政策；②股利支付具体形式的选择；③股利支付率增长政策；④选择什么样的股利发放策略；⑤股利发放程序的策划。
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（三）与股利政策有关的几个指标
1,股利支付率
2,每股股利
3,股利收益率
股票预期收益率 = 股利收益率 + 股价增值每股净利润每股股利股利支付率?
每股市价每股股利股利收益率?
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三、传统的股利政策理论
（ 一 ）,一鸟在手,理论
该理论认为,由于股票价格波动较大,在投资者眼里股利收益要比由留存收益再投资带来的资本利得更为可靠,又由于投资者一般均为风险厌恶型,宁可现在收到较少的股利,
也不愿承担较大的风险等到将来收到金额较多的股利,故投资者将偏好股利而非资本利得。在这种思想影响下,当公司提高其股利支付率时,就会降低投资者的风险,投资者可要求较低的必要报酬率,公司股票价格上升；如果公司降低其股利支付率或延付股利,则会增加投资者的风险,投资者必然要求较高的必要报酬率,以作为负担额外风险的补偿,从而导致公司股票价格下降。由此可见,“一鸟在手,
理论认为股利政策与企业的价值息息相关,支付股利越多,
股价越高,公司价值越大。
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1．,一鸟在手,理论的结论
(1)股票价格与股利支付率成正比；
(2)权益资本成本与股利支付率成反比。
2．,一鸟在手,理论对股利政策的影响
根据,一鸟在手,理论,企业在制定股利政策时必须采取高股利支付率政策,才能使企业价值最大化。
3．,一鸟在手,理论存在的问题
,一鸟在手,理论很难解释投资者在收到现金股利后又购买公司新发行的普通股现象,实际上混淆了投资决策和股利决策对股票价格的影响 。
股东的总财富包括收到的股利和股价增值,如果一家公司增加股利的发放,而投资决策仍保持不变,则在股利上获益的投资者就会发现在股价增值上损失了以现值表示的相同数量 。
从长远来看,公司给予投资者的现金流的风险最终是由公司经营的现金流量风险所决定的,而不是股利政策 。
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（二） MM股利无关论
该理论认为在严格的假设条件下,股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此,单就股利政策而言,
既无所谓最佳,也无所谓最次,它与企业价值不相关。一个公司的股价完全是由其投资决策所决定的获利能力所影响的,而非决定于公司的利润分配政策。
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1,MM股利无关论的假设条件
(1) 完全资本市场假设 。 指在资本市场上任何投资者都无法大得足以通过其自身交易影响操纵证券价格；投资者可以平等地免费获取影响股票价格的任何信息；证券的发行,
买卖不存在发行成本,经纪人佣金及其他交易费用；资本利得和股利之间不存在税收差异 。
(2) 理性行为假设 。 指每个投资者都是个人财富最大化的追求者,就增加的财富是以现金支付抑或表现为所持股票资本增值倒并不重要,即实质重于形式 。
(3) 充分肯定假设 。 指投资者对未来投资机会和利润完全有把握,对公司的未来发展充满了信心 。
在这样一组假设条件下,MM 理论认为通过套利行为可以使,整个资本市场在任何一个时段,任何一种股票的投资报酬率都相同,。
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2,MM股利无关论的结论
(1)企业的股票价格与其股利政策无关,即股利政策不影响股价
(2)企业的权益资本成本与股利政策无关
3,MM股利无关理论对股利政策的影响根据 MM理论,股利支付是可有可无的,对公司及股东没有实质性影响 。 因此,企业无需花费大量的时间去思考股东无所谓的问题一一股利政策 。
4,MM股利无关论存在的问题
(1) 不确定性 (2) 无发行成本和交易成本 (3) 税收差异
(4) 投资决策的相关性 (5) 信息对称性
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（三）税差理论
在税率存在差异的情况下,1元资本利得比 1元现金股利具有更高价值，过高的股利将导致股价下跌，而低股利反而造成股价上涨。在公司存在税后利润的情况下，意味着公司可通过减少股利来提高股票价值，当股利为零时，股票价值最大。
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1．税差理论的前提条件资本利得税率低于股利所得税率，投资者可以通过延迟实现资本利得而迟延缴纳资本利得所得税。
2．税差理论的结论
(1)股票价格与股利支付率成反比；
(2)权益资本成本与股利支付率成正比 。
3,税差理论对股利政策的影响按照税差理论,公司在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策,才能使企业价值最大化 。
4,税差理论存在的问题税差理论成立的前提是存在税率差异。对于个人投资者来说，税率差异是存在的，但有的国家对于某些机构投资者来说，比如退休和养老基金，就既不用对股利也不用对资本利得纳税。所以他们更希望获得现金股利。
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四,现代股利政策理论的演变
（一）追随者效应
（二）信号假说
（三）代理成本说
（四）行为学派 (理性预期、自我控制与后悔厌恶等 )
传统与现代股利理论比较
股利宣告利润宣告其他宣告 股价变化追随者效应信号理论代理理论行为学派会不会导致 为什么会导致
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五、影响股利政策的因素
（一）法律规定
1．防止 资本侵蚀的规定
2,留存盈利的规定
3,无力偿付债务的规定
4,现金积累的限制
（二）契约性限制即借款人在债务合同中所做得相关股利发放的限制性规定
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（三）公司内部的有关限制
1,变现能力
2,筹资需求
3,筹资能力
4,盈利的稳定性
5,股权控制要求
6,公司股本规模、所处行业
（四）股东的意愿
1,税负偏好
2．风险偏好
3,股权的稀释
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第三节 企业集团股利政策
一、企业集团股利政策制定的原则
1．最大限度地保证各类股东财富最大化
2．要平衡考虑各子公司的财务利益
3．既要考虑股东的眼前利益，又要保障企业集团的长远发展
4．有利于企业集团资本结构的调整
5．有利于股价的合理定位
6,保持股利政策的连续性和稳定性
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二、企业集团的股利政策
（一）母、子公司的股利协调政策
1,母,子公司经营型
2．母公司管理型
(二 ) 股利支付方式
1,现金股利
2,股票股利
3,股票回购 (与现金股利效果比较 ):例 7-1
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（三）股利发放政策
1,剩余型股利政策,沃尔特公式例 7-2
2,稳定股利额政策
3,固定股利支付率政策
4,低正常股利加额外股利政策
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(四 ) 简化的股利政策模型一一 林特纳模型
从直观上看,公司股利的发放与公司的年收益率有着很大的关系,同时股利传递了公司经营状况经营方向等信息,所以股利的发放与公司的行为又有着密切的关系 。 林特纳通过对影响股利支付因素的分析,
提出了一个高度简化的股利支付模型,即林特纳模型 (IArltner
Modol),该模型成为许多公司实施股利政策的依据 。
其中,T-股利支付的目标比例 ;α -目标股利变化调节系数
公司长期股利发放率目标；
管理层一般重视股利相对增长的作用,而不注重股利绝对水平的提高 。
这样的好处是使投资者对公司的发展产生良好的预期；
股利的变化应随长期,稳定的收益变化而变化 。 这样做的目的是为了熨平股利支付水平,所以股利水平受公司短期收入变化的影响不大；
管理层希望股利保持不断上升的势头,害怕因某些缘故使股利上升势头消失 。
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本章小结：
纳税计划是在遵守税法的前提下,纳税人通过对纳税业务的合理安排,制作出的最优纳税操作方案 。 在制定和实施纳税计划过程中,要认真学习税法,了解纳税成本构成,
把握纳税风险,合理追求纳税利益最大化 。 纳税计划可采用的技术手段有：免税技术,减税技术,税率差异技术,
分割技术,扣除技术,抵免技术,延期纳税技术和退税技术 。 企业集团应在全面分析的基础上,综合运用各种合法的纳税技术手段,并注意集团内产业间,所属企业间的纳税计划的协调 。
股利政策是针对提取了必要的留存后的净利润在发放股利和留作再投资之间的安排 。 传统的股利政策理论有：一鸟在手理论,股利无关论和税差理论；现代股利理论有：
追随者效应,信号假说,代理成本学派和行为学派 。 企业集团的股利政策要在综合考虑法律层面的规定,有关契约方面的限制,集团内的各种限制和股东意愿的基础上,注意协调母,子公司的股利政策,正确选择股利的支付方式,
并合理确定股利发放数额与留存收益的比例 。
