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第二章 企业价值评估企业价值评估概述现金流量折现法经济利润法相对价值法
2
内容导读在现代经济条件下，企业投资的最终目标是实现其价值的最大化，企业资金运动的各个环节，
诸如资金筹集、投资运用和收益分配等无不与企业价值息息相关。为了解企业资金运动对企业价值的影响，有必要对企业的真实价值做出正确评价。为此，这就需要借助企业价值评估的方法和程序，来了解企业真实的经济价值，
这不仅是投资者做出科学投资决策的前提，而且对于企业自身的融资决策，不断提升企业价值，增加股东财富也是非常重要的。
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第一节 企业价值评估概述一、企业、企业价值和企业价值评估企业 及其特征：盈利性、持续经营、整体性等企业价值,企业全部资产价值、投资价值与股东权益价值企业价值评估小资料,为规范企业价值评估行为,2004年 12月 30日评估协会发布,企业价值评估指导意见（试行）,,并于 2005年 4月 1日起施行。内容包括：引言、基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等。
其中规定：企业价值评估是指评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程 。
4
二、企业价值评估的特点
（一）整体性
（二）预测性
（三）动态性
（四）增值性
（五）持续性
（六）匹配性
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三、企业价值评估时应考虑的因素
（一）企业整体的技术情况
（二）企业全部资产价值量的大小
（三）企业资产的匹配状况
（四）企业经营者及员工的素质
（五）企业文化及企业信誉
（六）其他因素
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四、企业价值评估的内涵与方法
（一）价值评估的内涵
1．企业价值与股东价值
2．持续经营价值与清算价值
3．少数股权价值与控股权价值
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（二）价值评估的方法
1．现金流量折现法
2．经济利润法
3．相对价值法
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五、企业价值评估的意义现代企业目标决定了价值评估的重要性价值是衡量业绩的最佳标准价值增加有利于企业各利益主体价值评估是企业种种重要财务活动的基本行为准则
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第二节 现金流量折现法一、现金流量折现法评估的意义和方式
（一）以现金流量为基础的价值评估意义利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认为是较理想的价值评估方法。因为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相比，
更能全面、精确地反映所有价值因素。
10
（二）现金流量折现法的价值评估方式以现金流量为基础的价值评估的基本思路是,现值,规律，任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。
1．仅对公司股东资本价值进行估价
2．对公司全部资本价值进行估价
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二、现金流量折现法的价值评估程序
（一）以现金流量折现为基础的价值评估的基本程序和公式是：
企业经营价值＝明确预测期经营现金净流量现值＋明确预测期后经营现金流量现值
（二）有明确预测期的现金流量现值估算
1．确定预测期
2．预测经营现金净流量
3．确定折现率
4．计算明确预测期的现金流量现值
n
t
t
t
1 1 折现率）（
经营现金净流量经营现金净流量现值
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（三）明确预测期后现金净流量现值估算
（四） 非经营投资价值 和债务价值主要参数计算：
经营现金净流量＝净利润 +利息?+折旧 -总投资
＝息前税后利润 -净投资折现率（加权平均资本成本）＝ 平均股权资本成本 × 股权比重 +平均负债成本 × 负债比重应当注意：现金流量与折现率的匹配。
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第三节 经济利润法经济利润模型认为企业价值是投入资本与每年创造的价值现值之和一、经济利润法的基本思想
（一）经济收入经济收入 ＝△ 财产价值十 其他货币收入
＝ (期末财产价值一期初财产价值 )十其他货币收入
（二）经济成本经济成本包括会计上实际支付的成本和每一种生产要素的机会成本。
14
（三）经济利润经济利润 =息前税后利润－全部资本费用
=投入资本 (投入资本收益率 -加权平均资本成本 )
企业价值 =投资资本 +预计经济利润现值二、价值评估的经济利润模型及应用案例 2－ 3:请分析下式的含义并与 NPV比较？
1
1
1 )1(
/
)1(?
nn
n
i
n
i
r
rP
r
PC企业价值
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第四节 相对价值法一、相对价值法的评估思路
V=V'·X/X'
V—— 被评估企业价值
V'—— 可比企业价值
X—— 被评估企业与企业价值相关的可比指标
X'—— 可比企业与企业价值相关的可比指标
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二、可比企业的选择选择同行业的企业，同时还要求是生产同一产品的市场地位类似的企业考虑企业的资产结构和财务指标三、可比指标的选择首先，如果评估人员可以找到一组可比企业，
可以选择不同的可比指标 X，据此计算 V/X比率在各可比企业之间的变动情况。
其次，为避免短期超常波动的影响，或者企业管理决策的影响，可以选择销售收入替代利润和现金净流量指标作为可比指标。
再次，财务变量的选择还要考虑被评估企业与可比企业在资本结构方面的差异。
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四、直接比较法的应用被评估企业价值 = 被评估企业预期年平均收益额 × 参照市盈率
（ 1）从证券市场上搜寻与被评估企业相似的上市公司作为可比企业，包括所在行业、生产产品以及生产经营规模等方面的条件都要大体接近
（ 2）把可比企业的股票价格按不同的收益口径，如净利润、息税前利润（现金净流量）等，计算出与之对应的市盈率
（ 3）确定被评估企业相应口径的收益额
（ 4）以可比企业相同口径的市盈率乘以被评估企业的收益额，得到被评估企业的价值案例,2－ 4 市盈率法（指标单一）
18
案例,2－ 5 综合估价法相似公司财务资料；
甲公司销售额、账面价值、净现金流量分别是
10 000万元,6000万元和 550万元，试评估甲公司价值？
A公司 B公司 C公司 平均值市价 /销售额 1.2 1.0 0.8 1.0
市价 /账面价值 1.3 1.2 2.0 1.5
市价 /净现金流量 20 15 25 20
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本 章 小 结本章主要介绍了三种常用的方法：现金流量折现法、
经济利润法和相对价值法。现金流量折现法的基本思路是,现值,规律，企业价值等于企业经营价值和非经营投资价值之和，其中，企业经营价值包括明确预测期和明确预期后现金流量现值。经济利润模型认为企业价值是投入资本与每年创造的价值现值之和。相对价值法评估的基本思路是在市场上寻找与被评估企业相似的参照企业，分析、比较被评估企业和参照企业的重要指标，在此基础上修正、调整，最后确定被评估企业的价值。总之，价值评估是一个认识企业价值的过程，由于企业充满了个性化的差异，因此每 —
次评估都带有挑战性。不能把价值评估看成是履行某种规定的程序性工作。而应始终关注企业的真实价值到底是多少，它受哪些因素驱动，尽可能进行深入地分析。
第二章 企业价值评估企业价值评估概述现金流量折现法经济利润法相对价值法
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内容导读在现代经济条件下，企业投资的最终目标是实现其价值的最大化，企业资金运动的各个环节，
诸如资金筹集、投资运用和收益分配等无不与企业价值息息相关。为了解企业资金运动对企业价值的影响，有必要对企业的真实价值做出正确评价。为此，这就需要借助企业价值评估的方法和程序，来了解企业真实的经济价值，
这不仅是投资者做出科学投资决策的前提，而且对于企业自身的融资决策，不断提升企业价值，增加股东财富也是非常重要的。
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第一节 企业价值评估概述一、企业、企业价值和企业价值评估企业 及其特征：盈利性、持续经营、整体性等企业价值,企业全部资产价值、投资价值与股东权益价值企业价值评估小资料,为规范企业价值评估行为,2004年 12月 30日评估协会发布,企业价值评估指导意见（试行）,,并于 2005年 4月 1日起施行。内容包括：引言、基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等。
其中规定：企业价值评估是指评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程 。
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二、企业价值评估的特点
（一）整体性
（二）预测性
（三）动态性
（四）增值性
（五）持续性
（六）匹配性
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三、企业价值评估时应考虑的因素
（一）企业整体的技术情况
（二）企业全部资产价值量的大小
（三）企业资产的匹配状况
（四）企业经营者及员工的素质
（五）企业文化及企业信誉
（六）其他因素
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四、企业价值评估的内涵与方法
（一）价值评估的内涵
1．企业价值与股东价值
2．持续经营价值与清算价值
3．少数股权价值与控股权价值
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（二）价值评估的方法
1．现金流量折现法
2．经济利润法
3．相对价值法
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五、企业价值评估的意义现代企业目标决定了价值评估的重要性价值是衡量业绩的最佳标准价值增加有利于企业各利益主体价值评估是企业种种重要财务活动的基本行为准则
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第二节 现金流量折现法一、现金流量折现法评估的意义和方式
（一）以现金流量为基础的价值评估意义利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认为是较理想的价值评估方法。因为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相比，
更能全面、精确地反映所有价值因素。
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（二）现金流量折现法的价值评估方式以现金流量为基础的价值评估的基本思路是,现值,规律，任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。
1．仅对公司股东资本价值进行估价
2．对公司全部资本价值进行估价
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二、现金流量折现法的价值评估程序
（一）以现金流量折现为基础的价值评估的基本程序和公式是：
企业经营价值＝明确预测期经营现金净流量现值＋明确预测期后经营现金流量现值
（二）有明确预测期的现金流量现值估算
1．确定预测期
2．预测经营现金净流量
3．确定折现率
4．计算明确预测期的现金流量现值
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t
t
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1 1 折现率）（
经营现金净流量经营现金净流量现值
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（三）明确预测期后现金净流量现值估算
（四） 非经营投资价值 和债务价值主要参数计算：
经营现金净流量＝净利润 +利息?+折旧 -总投资
＝息前税后利润 -净投资折现率（加权平均资本成本）＝ 平均股权资本成本 × 股权比重 +平均负债成本 × 负债比重应当注意：现金流量与折现率的匹配。
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第三节 经济利润法经济利润模型认为企业价值是投入资本与每年创造的价值现值之和一、经济利润法的基本思想
（一）经济收入经济收入 ＝△ 财产价值十 其他货币收入
＝ (期末财产价值一期初财产价值 )十其他货币收入
（二）经济成本经济成本包括会计上实际支付的成本和每一种生产要素的机会成本。
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（三）经济利润经济利润 =息前税后利润－全部资本费用
=投入资本 (投入资本收益率 -加权平均资本成本 )
企业价值 =投资资本 +预计经济利润现值二、价值评估的经济利润模型及应用案例 2－ 3:请分析下式的含义并与 NPV比较？
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1 )1(
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PC企业价值
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第四节 相对价值法一、相对价值法的评估思路
V=V'·X/X'
V—— 被评估企业价值
V'—— 可比企业价值
X—— 被评估企业与企业价值相关的可比指标
X'—— 可比企业与企业价值相关的可比指标
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二、可比企业的选择选择同行业的企业，同时还要求是生产同一产品的市场地位类似的企业考虑企业的资产结构和财务指标三、可比指标的选择首先，如果评估人员可以找到一组可比企业，
可以选择不同的可比指标 X，据此计算 V/X比率在各可比企业之间的变动情况。
其次，为避免短期超常波动的影响，或者企业管理决策的影响，可以选择销售收入替代利润和现金净流量指标作为可比指标。
再次，财务变量的选择还要考虑被评估企业与可比企业在资本结构方面的差异。
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四、直接比较法的应用被评估企业价值 = 被评估企业预期年平均收益额 × 参照市盈率
（ 1）从证券市场上搜寻与被评估企业相似的上市公司作为可比企业，包括所在行业、生产产品以及生产经营规模等方面的条件都要大体接近
（ 2）把可比企业的股票价格按不同的收益口径，如净利润、息税前利润（现金净流量）等，计算出与之对应的市盈率
（ 3）确定被评估企业相应口径的收益额
（ 4）以可比企业相同口径的市盈率乘以被评估企业的收益额，得到被评估企业的价值案例,2－ 4 市盈率法（指标单一）
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案例,2－ 5 综合估价法相似公司财务资料；
甲公司销售额、账面价值、净现金流量分别是
10 000万元,6000万元和 550万元，试评估甲公司价值？
A公司 B公司 C公司 平均值市价 /销售额 1.2 1.0 0.8 1.0
市价 /账面价值 1.3 1.2 2.0 1.5
市价 /净现金流量 20 15 25 20
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本 章 小 结本章主要介绍了三种常用的方法：现金流量折现法、
经济利润法和相对价值法。现金流量折现法的基本思路是,现值,规律，企业价值等于企业经营价值和非经营投资价值之和，其中，企业经营价值包括明确预测期和明确预期后现金流量现值。经济利润模型认为企业价值是投入资本与每年创造的价值现值之和。相对价值法评估的基本思路是在市场上寻找与被评估企业相似的参照企业，分析、比较被评估企业和参照企业的重要指标，在此基础上修正、调整，最后确定被评估企业的价值。总之，价值评估是一个认识企业价值的过程，由于企业充满了个性化的差异，因此每 —
次评估都带有挑战性。不能把价值评估看成是履行某种规定的程序性工作。而应始终关注企业的真实价值到底是多少，它受哪些因素驱动，尽可能进行深入地分析。
