第 5章 金融资产的种类与特性金融资产作为金融体系的基本构成要素，既是金融财富的载体，又是金融市场交易的重要工具，因而在金融体系中居于十分重要的地位。
本章共 5节
5.1金融资产概述
5.2信用资产
5.3权益资产
5.4外汇资产
5.5金融衍生资产
注：货币资产在第二章已经讨论第一节 金融资产概述一、金融资产的特性
金融资产具有的某些特殊性质决定或影响其对不同类型投资者的吸引力。法博齐和莫迪利亚尼（ 1998）认为，金融资产具有
10种特殊性质：
货币性 (Monetary)
可分性和发行单位
可逆性 (Reversibility)
到期期限 (Term to Maturity)
流动性 (Liquidity)
可转换性 (Convertibility)
币种
现金流和收益的可预测性
复合性
税收状况货币性 (Monetaryness)
一些金融资产可被用作交换媒介或用于交易清算。这些金融资产被称为货币。
各国的货币通常包括通货和活期存款。
其他一些可以较低成本、较少时间或风险转换成为货币的金融资产称为准货币。
通常包括定期存款和储蓄存款。
可分性和发行单位
可分性 (Divisibility)与金融资产可被清算或换成货币的最小单位有关，单位越小，金融资产越可分。一些金融资产如银行存款是无限可分的，直到货币的最小单位。而另外一些金融资产则根据其发行单位的大小而具有不同程度的可分性。
发行单位 (Denomination)是金融资产到期时每单位资产应支付的货币数量。
可逆性 (Reversibility)
指投资于一项金融资产后退出投资换回现金的成本。因此，可逆性又被称为返回成本
(Found-trip Cost)。由于银行存取款通常不收取费用，因此像存款等一些金融资产是高度可逆的。而另外一些金融资产的返回成本较高，则可逆性相对较差。价格波动幅度越大，可逆性越差。交易频率越高，市场厚度越厚，可逆性越强。
到期期限 (Term to Maturity)
指债权资产或股权资产按计划进行最终支付或持有者要求清偿之间的时间间隔长度。到期期限通常被简称为期限。不同的金融资产可能有不同的期限。债权人可以在任何时间要求偿付的金融工具被称为活期工具，如支票账户和储蓄账户。而股权等金融资产是没有期限的，是一种永久性金融工具。有明确期限的金融资产也可能因为破产或重组、或其条款授权债务人提前偿付等原因而提前结束。
流动性 (Liquidity)
指金融资产以最低的成本最短的时间变现的能力。货币资产具有很高的流动性。其它金融资产的流动性既取决于该资产被市场投资者接受的程度，也取决于该市场的厚度。
可转换性 (Convertibility)
指一种金融资产可以转换成其它金融资产的能力。转换有时是在同类资产中发生的，如一种债券转换成为另一种债券；有时是在不同种类的金融资产之间进行的，如可转换债券为一种可以转换为股票的债券。
币种（计价货币）
不同的币种有不同的汇率风险。
现金流和收益的可预测性
金融资产收益的可预测性取决于其未来现金流的可预测性。其可预测程度越高，
金融资产的风险性就越低。
如固定利率国债和存款的未来现金流是固定而高度可预测的，而股票的未来收益则具有较高的不可预测性而具有较高的风险。
复合性 (Complexity)
– 某些金融资产是由两个或多个简单资产组合而成，因而具有复合性。
税收状况
各个国家对不同的金融资产交易有不同的税收规定。
比如，我国目前对存款利息收入征收 20%的所得税，
对股票交易征收 0.2%的交易印花税而不征收投资收益所得税。
不同的税收状况对金融资产投资者的收益产生影响。
二、金融资产的种类及其创新
传统的金融资产种类主要包括：货币资产、信用资产、
权益资产三种基本类型。
货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏手段，
是最基本的和最重要的金融资产，在金融和经济发展中扮演着极为重要的作用。
信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具。
权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票 (stock)的形式表示。
金融资产原生工具衍生工具货币资产信用资产权益资产金融期货金融期权实物货币信用货币电子货币票据贷款债券优先股普通股股指期货利率期货外汇期货股票期权利率期权外汇期权金融互换股权互换利率互 换货币互换外汇资产现钞现汇金融创新
在 20世纪 60 年代以来，金融创新，特别是金融工具的创新层出不穷。各种新的金融工具不断涌现，进一步地适应并推动了金融和经济的发展。
按照银行资产负债表可以分为表内创新工具和表外创新工具
按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创新工具、
债券创新工具和股票创新工具
按中介功能可以分为转移价格方向的创新工具、转移信用风险的创新工具、增强资产流动性的创新工具、
信用创造和股权创造的信用工具等。
第二节 信用资产
信用 (Credit)作为一种经济范畴，特指借贷行为。这种借贷行为的特点是以收回本金并获得一定利息收益为前提的支付。
信用资产 (Credit Assets)则是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权。
信用资产不仅在其初次借贷行为发生时形成一种债权债务关系，而且这种债权债务关系还可以在金融市场上转让 —— 交易。
信用资产的主要种类包括：商业票据、银行票据、银行贷款和债券商业票据
商业票据 (commercial paper)是由工商企业发行的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息的索取权。
商业票据的签发通常是与商品交易活动相联系的。具有较好信用的工商企业，在赊购商品时，签发延期付款的商业票据，以获得赊销商品企业提供的商业信用。
被签发的票据，通常可以通过背书的方式在票据市场流通，经过承兑以后，也可以向银行申请贴现
(discount)，以获得其所需要的资金。而银行可以将其持有的有效票据与其他银行进行转贴现，或向中央银行申请再贴现 (rediscount)。因此，商业票据是一种重要的货币市场工具。
根据承兑人的不同，商业票据可分为商业承兑票据和银行承兑票据。前者由作为付款人的企业承兑，后者由付款人委托其开户银行承兑。由于银行的信誉通常比工商企业为高，
因而银行承兑票据较之商业承兑票据具有更好的流通性。
商业票据融资的特点,一是低成本,二是灵活性,三是有助于提高发行公司的声誉年份 未尝票据（单位,10亿美元）
年均增长（ %）
1960 4.5
1970 33.4 22.19
1980 124.4 14.05
1990 562.7 16.29
1995 671.1 3.5
资料来源,Board of Governors of the Federal Reserve System,Federal
Reserve Bulletin,selected issues
商业票据的种类可分为金融性商业票据和非金融性商业票据两类。
截止到 1990年年中，美国未清偿的商业票据中有近 75%属于金融性商业票据。
商业票据的期限一般为 1— 270天，但绝大多数不超过 30天，超过 180天的很少。
中国的票据市场是在 20世纪 80年代才开始发育，在 90年代后期获得较大的发展。 2000年末，商业汇票未到期余额 3676亿元，贴现余额 1536亿元。再贴现余额达到 1258亿元。
2000年全年商业汇票累计发生额为 7445亿元，
贴现累计发生额为 6447亿元，再贴现累计发生额为 2667亿元。
银行票据
银行票据 (bank paper)是由银行签发的融资票据，又称为银行券。
银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据也比商业票据更为广泛的被人们所接受，而不定期的银行票据更受欢迎。因此，
商业银行纷纷签发自己不定期的银行票据
随着信用货币发行权向中央银行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。一般的银行票据也就消失了。
贷款
贷款 (loan)是银行按一定利率向借款人提供资金，并约定到期还本付息的资金借贷凭证，
是银行对借款人未来还本付息的索取权。
发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。
贷款是建立在借款人到期能够还本付息的承诺之上的，但到期后借款人能否完全还本付息具有一定的不确定性。因此，纯粹的信用贷款（ credit loan,无抵押品的贷款）具有较大的风险。为了控制贷款的违约风险，产生了以不动产和其它金融资产为抵押品的抵押贷款 (mortgage loan)。
贷款期限的固定性或相对固定性使提供贷款的银行面临流动性风险和利率风险。为了降低这些风险，银行推出了可变利率贷款和贷款证券化等新的金融工具。
贷款证券化 (loan securitization)就是发行以抵押贷款为担保的证券并上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。由此形成的证券化抵押贷款
(securitized mortgage)具有较好的流动性，
受到商业银行的欢迎而迅速发展。
2001-2006年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图
-10.00
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
2001.01 2001.05 2001.09 2002.01 2002.05 2002.09 2003.01 2003.05 2003.09 2004.01 2004.05 2004.09 2005.01 2005.05 2005.09 2006.01 2006.05
各项贷款短期贷款中长期贷款
2001-2006年我国银行人民币短期贷款结构（ %）
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
40.00
45.00
2000.01 2000.06 2000.11 2001.04 2001.09 2002.02 2002.07 2002.12 2003.05 2003.10 2004.03 2004.08 2005.01 2005.06 2005.11 2006.04
工业贷款商业贷款建筑业贷款农业贷款其他短期贷款债券
债券 (bond)是由债务人发行的承诺在未来某个时间以约定的利率还本付息的债务凭证。
两个特点
一是通过券面载明的财产内容，表明财产权
二是权利义务的变更和债券的转让同时发生。
权利的享有和转移，以出示和转让证券为前提。
债券可以将借款总额划分为很多单位，
在同一时间，以同一条件，从众多的投资者那里筹措；并可以与当时的平均收益率相当的价格转让。这两个特性是债券发行者能够在短期内筹集到较多的资金，也使投资者面临较低的流动性风险。
根据发行人的差别，债券可分为国家债券、公司债券和金融债券。
国家债券
国家债券是由一个国家中央政府为弥补预算赤字发行的。短期国债称为国库券 (treasury)，
具有流动性强、信誉好，被称为,有利息的钞票,,,金边债券,,受到市场的普遍欢迎，是货币市场的重要工具，也是许多国家中央银行公开市场操作的重要对象。
短期国债通常不标明利率，而是采用贴现发行的方式事先一次性将利息付清。中长期国债则采用固定利率，每年定期支付利息的方式。
公司债券
公司债券（ corporate bond）是由公司企业发行的融资工具，以中长期债券居多。其利息多采用固定利率，每年定期支付的方式。
由于公司债券的发行不会影响股份公司的控股权，而且会可以享受一定的税收优惠，因此成为企业融资的重要方式。
公司债券发行利率的高低既取决于当时的市场利率水平，又取决于发行企业的资信等级。
后者通常由专门的资信评级机构评定。
金融债券
金融债券（ financial bond）是由银行等金融机构发行的融资工具。
由于银行的资信水平通常高于一般工商企业，因此其利率水平通常低于公司债券而高于国债。
近年我国各类债券发行量变动情况第三节 权益资产权益资产 (equity asset)
是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。
由于这种收益是公司偿付债务后的收益，
因此也被称为剩余收益。其索取权被称为剩余索取权 (residual claim)。
典型的权益资产是普通股。
股票的特性
股票 (stock)是由股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要的投资工具。股票具有以下基本特性：
风险性与收益性
股东对公司经营决策的参与性
无期限性
可转让性
价格波动性
股份的拆分与合并股票的种类
股票的种类很多，按照不同的分类方法可以分为以下基本类型
普通股和优先股
国有股、法人股、社会公众股和外资股
流通股、非流通股
A股和 B股
H股和 N股我国股票市场融资情况上海股票综合指数和（周）成交量变动
0
500
1000
1500
2000
2500
19901221 19910802 19920313 19921023 19930604 19940114 19940902 19950421 19951201 19960726 19970321 19971031 19980626 19990205 19990930 20000602 20010119 20010914 20020517 20030103 20030829 20040416 20041203 20050729 20060324
0,0
1 0 0,0
2 0 0,0
3 0 0,0
4 0 0,0
5 0 0,0
6 0 0,0
成交量
（万股）
收盘指数第四节 外汇资产外汇（ foreign exchange）
是国际汇兑的简称。其概念有动态和静态，广义和狭义之分。
动态意义的外汇是指将一种货币兑换成为另外一种货币的行为。
静态意义的外汇为以外国货币表示的金融资产。
广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的金融资产，主要包括：
– （ 1）外国货币，包括纸币和铸币；
– （ 2）外币有价证券，包括外国政府债券、公司债券和股票等；
– （ 3）以外币表示的支付凭证，包括商业票据、银行票据和银行存款等；
– （ 4）其他可以用于国际支付的货币单位，如特别提款权等。
狭义的静态外汇是指用外币表示的，可用于国际间结算的支付手段。根据该定义，以外币表示的有价证券由于不能够直接用于国际支付，因而不是外汇。人们手持的外国货币现钞也不能够直接用于国际结算，也不属于狭义外汇的范畴。因此，只有以外币表示的银行汇票、本票、支票和存款。
外汇的基本特征
三个基本特征
金融资产：它具有金融资产的收益性、流动性和风险性等基本特性，也可以作为金融工具在金融市场进行交易。与一般金融资产不同的是它以外币表示。
国际支付手段：它可用于国际间的债权债务清偿。
不同货币之间可兑换：外汇必须能够与其他货币之间进行兑换（可能是自由兑换，也可能是有限制的兑换），如果不能够兑换，就无法成为国际支付手段。
外汇的种类
根据不同的分类方法可以将外汇分为不同的种类
现汇与现钞
自由外汇与记账外汇
贸易外汇与非贸易外汇第五节 金融衍生资产金融衍生资产 (financial
derivative asset)
是在金融原生资产基础上衍生出来的一种新的金融资产。
所谓,衍生,就是在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基础上设计而派生出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的。
在此重点讨论金融期货、金融期权和金融互换三种基本类型金融期货
金融期货 (financial futures)是规定交易双方按约定的时间、约定的价格买卖某种金融资产的标准化合约。
金融期货的交易对象包括外汇、债券、
利率和股票价格指数等金融资产或工具，
交易目的主要是为了套期保值或投机获利。
金融期货的功能
价格发现功能
金融期货价格是由交易双方在期货市场上以公开叫价的方式形成的。金融期货市场近似于完全竞争市场，其价格较为真实地反映了市场的供求状况，反映了市场供求双方对交易的金融资产未来价格变动趋势的预期。
该价格变动与金融资产的现货价格变动紧密相连，同时它的变动又对金融资产的现货价格变动趋势具有预测和指导作用，因而具有价格发现功能。
套期保值功能
由于期货价格与现货价格具有很强的趋同性，因此，在未来有现货出售的投资者，可以通过事先出售相应金融期货将其未来要出售的金融资产价格固定，从而规避未来现货价格可能下跌的风险；
在未来有需要购进现货的投资者，可以通过事先购进相应的金融期货将其未来要购进的金融资产价格固定，从而规避未来现货价格可能上涨的风险。
例 5.1
美元兑人民币汇率,2005年 12月底为 1:8，预计 2006
年 12月底将变动为 1:7.8。 A企业预计 2006年底有 100
亿美元的外汇收入。为了控制美元汇率贬值可能带来的汇兑损失，该企业在 2006年初以 1:7.95的汇率出售 100亿美元的 1年期远期美元外汇。到期后，该企业将以其 100亿美元的外汇收入进行其出售的远期外汇的现汇交割。如果 2006年底美元兑人民币汇率实际为 1:7.75，则该企业可以减少汇兑损失 7.95-
7.75*100=20亿元人民币。如果 2006年底美元兑人民币汇率实际为 1:7.85，则该企业可以减少汇兑损失
7.95-7.85*100=10亿元人民币。
投资功能
金融期货价格的变动也为投资者进行投资获利提供了可能。特别是金融期货交易成交时并不需要支付所有的货款，而只需要交纳一定比例的保证金，因而其投资盈利和亏损具有巨大的杠杆放大效应。这对于那些愿意冒险的投资者提供了一个重要的投资工具。
例 5.2
美元兑人民币汇率,2005年 12月底为 1:8，预计 2006
年 12月底将变动为 1:7.8。 B企业在 2006年初出售了
100亿美元的 1年期人民币对美元期货，价格为
1:7.95，保证金比率为 5%。 B企业实际支付保证金为
7.95*100*5%=39.75亿元人民币。如果 2006年底人民币对美元汇率实际为 1:7.75，则该企业可以通过购买美元现汇来进行期货的现货交割，也可以通过买进同期的外汇期货进行平仓。其盈利为,(7.95-
7.75)*100=20亿元，盈利率为 20/39.75=50.31%。
而同期人民币升值为 1-7.75/8=3.125%，可见其巨大的杠杆放大效应。如果年底美元兑人民币汇率为
1:8.15,B企业的盈利有何变化？请您比照前面的分析进行分析。
金融期货的基本类型
外汇期货
利率期货
股票指数期货金融期权
金融期权（ financial options）就是在将来的一定时间之内以约定价格买或不买，卖或不卖某种金融资产的选择权利。金融期权交易是通过在期货交易所或证券交易所买卖期权合约来进行的。
期权合约是一种标准化的合约。它规定买卖的标的物的规格、品种、期限、买卖价格和买卖双方各自的权利和义务。它作为一种新的金融衍生工具，其标的物既包括作为原生资产的股票、债券、利率、汇率和股票指数等，也包括作为衍生工具的金融期货等。
金融期权的基本类型
根据期权买方权利的差异可以将其分为买权 (call)和卖权 (put)。买权又称为看涨期权 (call option)，卖权又称为看跌期权 (put option)。
看涨期权的买方具有在将来的一定时间之内以敲定价格买或不买某种金融资产的选择权利。
看跌期权的买方具有在将来的一定时间之内以敲定价格卖出或不卖某种金融资产的选择权利。
根据期权到期之前是否可以行使期权将其分为欧式期权和美式期权。欧式期权只有在期权到期时才能够选择行使期权，而美式期权则是在到期日之前任何时候均可选择行使期权。
金融期权的基本特点
金融期权交易对象为在某一特定时间以特定价格买或不买、卖或不卖一定数量的某种金融资产的选择权利，而非该种金融资产本身。
金融期权买卖双方权利和义务的非对称性金融期权的基本功能避险功能
金融期权可以用来规避金融风险，特别是非对称性的金融风险。
比如，利率风险是一种重要的金融风险。但是，利率上涨和下降对于债券投资者和发行者的影响是不一样的。
对于债券投资者来说，利率上升价格下跌将给其带来损失，利率下跌价格上升则可增加其收益，因此，利率上升是其面临的主要风险。债券投资者可以通过购买相应的看跌期权来规避利率上涨的风险。
对于债券发行者来说，利率下跌价格上升将给其带来损失（相对融资成本上升），利率上升价格下跌则可增加其收益（相对融资成本下降），因此，利率下降是其面临的主要风险。债券发行者可以通过购买相应的看涨期权来规避利率下跌的风险。
例 5.3
A银行购买了 100亿元的 10年期国债,票面利率为 5%，价格为面值 100元。其面临利率上升价格下跌的风险。为了防范利率上升的风险,A银行购买了 100亿元的国债看跌期权。期权价格为 1元，敲定价格为 100元。
如果市场利率上升，该债券的价格下跌到 100元以下,A银行执行该期权，可以 100元的敲定价格卖出该债券，可将债券价格控制在 100-1=99元，损失 1亿元期权价格。如果市场利率下降，
该债券的价格上涨到 100元以上（比如 110元）,A银行将放弃该期权，而在现货市场以 110元的价格卖出该债券。其收益为：
110-100-1=9亿元。可见,A银行以 1亿元的期权价格（保险费）
规避了利率上升的风险，却又不失利率可能下跌带来的好处。
例 5.4
B银行发行了 100亿元的 10年期金融债券，票面利率为 5%，价格为面值 100元。其面临利率下跌其资金运用收益率下降的风险。为了防范市场利率上升的风险,B银行购买相应的看涨期权。
市场上可能没有 B银行发行的金融债券的看涨期权，但有相应的国债看涨期权。市场利率变动时，国债和金融债都会以相同的方向变动，尽管其变动幅度可能不一样，但基本上可以规避其大部分利率风险。因此,B银行可以购买 100亿元的国债看涨期权。期权价格为 1元，敲定价格为 100元。
如果市场利率下跌，该债券的价格上涨到 110元,B银行执行该期权，可以 100元的敲定价格买进该债券，再以 110元的价格将该债券卖出，盈利 110-100-1=9亿元，可以部分弥补其资金运用收益率因利率下降而下降的损失。如果市场利率上升，该债券的价格下跌到 100元以下,B银行将放弃该期权，损失 1亿元期权价格。但其发行金融债券的资金运用的收益率将随市场利率上升而上升。可见,B银行以 1亿元的期权价格（保险费）规避了利率下跌的风险，却又不失利率可能上升带来的好处。
投资功能
利用期权进行投资具有两大优点
其一、较高的杠杆率。购买期权进行投资时只需要支付一定比例的权利金（期权价格），而不需要支付全部金融资产价格。该权利金的比例通常比期货交易的保证金比例低，而且并不像期货投资需要随标的物资产价格的变动追加保证金。因此其杠杆比率较高。
例 5.5
购买 100万元面值的 1年期国债，现券价格目前为 100
元，购买现券需要支付全部货款 100万元；购买期货需支付 10%的保证金 10万元；购买敲定价格为 102元的看涨期权需支付 2%的期权价格 2.04万元。 1年后现货价格上涨到 110元，卖出全部现货盈利 10万元，盈利率 10%（不考虑资金成本）；卖出全部期货也可盈利 10万元，盈利率为 10万元 /10万元 =100%；行使期权以 102元价格从看涨期权买者手中买入 100万元面值的国债再以 105元价格在现货市场卖出，获利
110-102-2.04=5.96万元，盈利率为
5.96/2.04=292.16%。可见其权投资具有较高的杠杆效应。
其二，较低的风险性。购买期权投资的最大损失就是支付的全部期权价格。
例 5.6,如上例，如果 1年后国债现货价格下跌到 90元，购买现货损失 10万元，损失率
10%；购买期货投资损失 10万元，损失率
100%；购买看涨期权投资者将放弃行使买权，
其损失为全部期权价格 2.04万元，损失率也为 100%，但损失额仅为现货和期货投资的
20.4%，并且是固定的，不随债券价格的进一步下跌而扩大，应而是可控制的。
目前在国际金融市场上的金融期权品种主要有：利率期权、股票期权、外汇期权、国债期权等品种，为投资者提供了较为丰富的投资和规避投资风险的金融工具。
目前我国国内金融市场尚未推出金融期权产品，但随着我国金融市场的不断发展完善，
一些金融期权品种将会逐步推出。
金融互换
金融互换（ financial swap）是互换双方在互利原则下进行不同类型的金融资产的交换。
例 5.7,如在美国的 A公司与在日本的 B公司进行 2年期 100万美元的互换
在互换期初 A公司支付 100万美元给互换商（通常为银行），互换商以 1:100的约定汇价支付 1亿日元给 B
公司,B公司每年按约定利率 5%支付 500万日元利息给互换商，互换商按 1:100约定汇价支付 5万美元利息
互换到期时,B公司将 1亿日元归还给互换商，互换商再按 1:100汇价将 100万美元归还 A公司。通过货币互换,A公司向 B公司提供了 100万美元的固定汇率贷款，从而双方都规避了美元对日元的汇率风险。这种不同类型的金融资产的交换给互换双方带来了规避汇率风险的利益。
金融互换的产生源于 20世纪 70年代发展起来的平行贷款和背对背贷款。当时，许多国家实行外汇管制，限制了众多公司海外融资和投资机会。
如美国的母公司不能直接给其在日本的子公司融资，日本的母公司也不能直接给其在美国的子公司融资。但是，美国的母公司可以给日本在美国的子公司融资，日本的母公司也可以给美国在日本的子公司融资。
金融互换的基本类型
根据互换的金融资产的类型可以将金融互换划分为三种基本类型：
货币互换
利率互换
货币利率互换货币互换
货币互换（ currency swap）是指互换双方将自己持有的以一种货币表示的资产或负债换成以另一种货币表示的资产或负债的行为。
签订货币互换合约时并不一定立即支付货币，既可以向对方提供新的资金也可以不提供资金，它都可以用来规避汇率风险。
例 5.8
C公司今后 2年每年有 500万美元出口收入。同期 D公司每年需
500万美元进口原材料。目前美元兑人民币汇率为 1:8.20。为规避美元汇率风险,D公司与 C公司签订了一个 2年内每年以
1:8.20的比率互换 500万美元的互换合约。
如果第一年美元汇率下跌为 1:8.10，美元汇率下跌给需要美元外汇的 D公司带来收益而给有外汇收入的 C公司带来损失，因此，
D公司应支付给 C公司互换汇率和实际汇率的差价与合约金额的乘积，即,(8.20-8.10)*500=50万元人民币。 D公司用市场汇率 1:8.1换 500万美元需要人民币 8.1*500=4050万元，加上支付给 C公司的 50万元人民币，共支付人民币 4100万元，其实际兑换汇率为 4100/500=8.2。 C公司以市场汇率 1:8.1将 500万美元兑换为 4050万元人民币，加上 D公司支付的 50万元人民币，共兑换人民币 4100万元，其实际兑换汇率为 4100/500=8.2。
如果第二年美元汇率上升为 1:8.25，则 C公司应支付给 D公司
(8.25-8.20)*500=25万元人民币。通过货币互换双方将美元汇率控制在 1:8.20，从而规避了美元汇率波动的风险。
利率互换
利率互换 (interest rate swap)是指互换双方将自己持有的以一种计息方式计息的资产或负债换成以同种货币表示的，采用另一种计息方式计息的资产或负债的行为。
利率互换只交换利息而不交换本金。利率互换合约上的本金只是一种概念上的本金而非实际的本金。互换合约到期时，一方只向另一方支付利息差额而不用支付计息用的本金。
例 5.9
信用级别较低的 B公司与信用级别较高的 A公司都需要筹资 1000万元 5年。 B公司自己发行 5年期债券的利率为 12%，而 A公司发行 5年期债券的利率为 10%；
半年期贷款利率为 8%。 B公司与 A公司签订了一个息票互换合约,B公司支付 A公司筹资 1000万元的长期债券利率（年率 10%）； A公司支付 B公司筹资 1000
万元的短期债券利率减 2%。 A公司支付 8%-2%=6%
的利率，比自己直接进行短期融资节约成本 2%。 B
公司支付 8%+2%=10%的固定利率获得了自己发行
5年期债券支付 12%的利率才能获得的长期资金，节约成本 2个百分点（ 12%-10%），而且规避了 5年期间的利率风险。
此外，商业银行对于活期存款浮动利率的利率风险，也可以通过投资于固定利率的长期债券，再利用利率互换将债券的固定利率转换为浮动利率来规避。
例如：如果目前的短期存款利率为 1%,5年期国债利率为 4%。 C银行尽管可以将短期负债筹得的资金购买长期国债以增加盈利，却面临短期利率上升的风险。但它通过利率互换可以将长期债券的固定利率转换为浮动利率。
货币利率互换
货币利率互换 (Currency and Interest Rate
Swap)是指互换双方将自己持有的以一种货币表示的，以一种计息方式计息的资产或负债换成以另一种货币表示的，采用另一种计息方式计息的资产或负债的行为。
它是货币互换和利率互换的综合。互换双方可同时达到改变资产或负债的货币种类和计息方式。因此，它可以被用来规避汇率和利率风险。
例 5.10
年初，欧元兑美元汇率为 1:1.1，伦敦银行同业拆借 6月期美元利率 LIBOR为 4.5%。 D公司借到固定利率为 5%的 1年期贷款 100万欧元，
希望将其换为以浮动利率计息的美元债务。
而 E公司借到浮动利率为 LIBOR+0.25%的 110
万 1年期美元债务，希望将其换为固定利率的欧元债务。 D公司与 E公司签定货币利率互换合约，可以规避相应的汇率和利率风险。
如果年底欧元兑美元汇率上升为 1:1.2，伦敦银行同业拆借 6月期美元利率 LIBOR从 7月上升为 5.5%。美元贬值使持有美元债务的 D公司获益，持有欧元债务的 E公司受损，因此，
D公司应该付给 E公司汇差为,(1.1-
1.2)*100=10万美元。 LIBOR利率上升使持有美元债务的 D公司受损,E公司应该付给 D公司利差：
{[(4.5%+0.25%)/2+(5.5%+0.25%)/2]-
5%}*110=0.275万美元。 D公司实际应该付给 E公司 10-0.275=9.725万美元。
如果年底欧元兑美元汇率上升为 1:1.2,6月期美元利率 LIBOR从 7月下降为 4.0%，则 E公司应该付给 D公司利差：
{[(4.5%+0.25%)/2+(4.0%+0.25%)/2]-
5%}*110=-0.55万美元。 D公司实际应该付给 E公司 10+0.55=10.55万美元。如果年底欧元兑美元汇率下降为 1:1.02,LIBOR利率维持不变，情况怎样？
本章共 5节
5.1金融资产概述
5.2信用资产
5.3权益资产
5.4外汇资产
5.5金融衍生资产
注：货币资产在第二章已经讨论第一节 金融资产概述一、金融资产的特性
金融资产具有的某些特殊性质决定或影响其对不同类型投资者的吸引力。法博齐和莫迪利亚尼（ 1998）认为，金融资产具有
10种特殊性质：
货币性 (Monetary)
可分性和发行单位
可逆性 (Reversibility)
到期期限 (Term to Maturity)
流动性 (Liquidity)
可转换性 (Convertibility)
币种
现金流和收益的可预测性
复合性
税收状况货币性 (Monetaryness)
一些金融资产可被用作交换媒介或用于交易清算。这些金融资产被称为货币。
各国的货币通常包括通货和活期存款。
其他一些可以较低成本、较少时间或风险转换成为货币的金融资产称为准货币。
通常包括定期存款和储蓄存款。
可分性和发行单位
可分性 (Divisibility)与金融资产可被清算或换成货币的最小单位有关，单位越小，金融资产越可分。一些金融资产如银行存款是无限可分的，直到货币的最小单位。而另外一些金融资产则根据其发行单位的大小而具有不同程度的可分性。
发行单位 (Denomination)是金融资产到期时每单位资产应支付的货币数量。
可逆性 (Reversibility)
指投资于一项金融资产后退出投资换回现金的成本。因此，可逆性又被称为返回成本
(Found-trip Cost)。由于银行存取款通常不收取费用，因此像存款等一些金融资产是高度可逆的。而另外一些金融资产的返回成本较高，则可逆性相对较差。价格波动幅度越大，可逆性越差。交易频率越高，市场厚度越厚，可逆性越强。
到期期限 (Term to Maturity)
指债权资产或股权资产按计划进行最终支付或持有者要求清偿之间的时间间隔长度。到期期限通常被简称为期限。不同的金融资产可能有不同的期限。债权人可以在任何时间要求偿付的金融工具被称为活期工具，如支票账户和储蓄账户。而股权等金融资产是没有期限的，是一种永久性金融工具。有明确期限的金融资产也可能因为破产或重组、或其条款授权债务人提前偿付等原因而提前结束。
流动性 (Liquidity)
指金融资产以最低的成本最短的时间变现的能力。货币资产具有很高的流动性。其它金融资产的流动性既取决于该资产被市场投资者接受的程度，也取决于该市场的厚度。
可转换性 (Convertibility)
指一种金融资产可以转换成其它金融资产的能力。转换有时是在同类资产中发生的，如一种债券转换成为另一种债券；有时是在不同种类的金融资产之间进行的，如可转换债券为一种可以转换为股票的债券。
币种（计价货币）
不同的币种有不同的汇率风险。
现金流和收益的可预测性
金融资产收益的可预测性取决于其未来现金流的可预测性。其可预测程度越高，
金融资产的风险性就越低。
如固定利率国债和存款的未来现金流是固定而高度可预测的，而股票的未来收益则具有较高的不可预测性而具有较高的风险。
复合性 (Complexity)
– 某些金融资产是由两个或多个简单资产组合而成，因而具有复合性。
税收状况
各个国家对不同的金融资产交易有不同的税收规定。
比如，我国目前对存款利息收入征收 20%的所得税，
对股票交易征收 0.2%的交易印花税而不征收投资收益所得税。
不同的税收状况对金融资产投资者的收益产生影响。
二、金融资产的种类及其创新
传统的金融资产种类主要包括：货币资产、信用资产、
权益资产三种基本类型。
货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏手段，
是最基本的和最重要的金融资产，在金融和经济发展中扮演着极为重要的作用。
信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具。
权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票 (stock)的形式表示。
金融资产原生工具衍生工具货币资产信用资产权益资产金融期货金融期权实物货币信用货币电子货币票据贷款债券优先股普通股股指期货利率期货外汇期货股票期权利率期权外汇期权金融互换股权互换利率互 换货币互换外汇资产现钞现汇金融创新
在 20世纪 60 年代以来，金融创新，特别是金融工具的创新层出不穷。各种新的金融工具不断涌现，进一步地适应并推动了金融和经济的发展。
按照银行资产负债表可以分为表内创新工具和表外创新工具
按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创新工具、
债券创新工具和股票创新工具
按中介功能可以分为转移价格方向的创新工具、转移信用风险的创新工具、增强资产流动性的创新工具、
信用创造和股权创造的信用工具等。
第二节 信用资产
信用 (Credit)作为一种经济范畴，特指借贷行为。这种借贷行为的特点是以收回本金并获得一定利息收益为前提的支付。
信用资产 (Credit Assets)则是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权。
信用资产不仅在其初次借贷行为发生时形成一种债权债务关系，而且这种债权债务关系还可以在金融市场上转让 —— 交易。
信用资产的主要种类包括：商业票据、银行票据、银行贷款和债券商业票据
商业票据 (commercial paper)是由工商企业发行的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息的索取权。
商业票据的签发通常是与商品交易活动相联系的。具有较好信用的工商企业，在赊购商品时，签发延期付款的商业票据，以获得赊销商品企业提供的商业信用。
被签发的票据，通常可以通过背书的方式在票据市场流通，经过承兑以后，也可以向银行申请贴现
(discount)，以获得其所需要的资金。而银行可以将其持有的有效票据与其他银行进行转贴现，或向中央银行申请再贴现 (rediscount)。因此，商业票据是一种重要的货币市场工具。
根据承兑人的不同，商业票据可分为商业承兑票据和银行承兑票据。前者由作为付款人的企业承兑，后者由付款人委托其开户银行承兑。由于银行的信誉通常比工商企业为高，
因而银行承兑票据较之商业承兑票据具有更好的流通性。
商业票据融资的特点,一是低成本,二是灵活性,三是有助于提高发行公司的声誉年份 未尝票据（单位,10亿美元）
年均增长（ %）
1960 4.5
1970 33.4 22.19
1980 124.4 14.05
1990 562.7 16.29
1995 671.1 3.5
资料来源,Board of Governors of the Federal Reserve System,Federal
Reserve Bulletin,selected issues
商业票据的种类可分为金融性商业票据和非金融性商业票据两类。
截止到 1990年年中，美国未清偿的商业票据中有近 75%属于金融性商业票据。
商业票据的期限一般为 1— 270天，但绝大多数不超过 30天，超过 180天的很少。
中国的票据市场是在 20世纪 80年代才开始发育，在 90年代后期获得较大的发展。 2000年末，商业汇票未到期余额 3676亿元，贴现余额 1536亿元。再贴现余额达到 1258亿元。
2000年全年商业汇票累计发生额为 7445亿元，
贴现累计发生额为 6447亿元，再贴现累计发生额为 2667亿元。
银行票据
银行票据 (bank paper)是由银行签发的融资票据，又称为银行券。
银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据也比商业票据更为广泛的被人们所接受，而不定期的银行票据更受欢迎。因此，
商业银行纷纷签发自己不定期的银行票据
随着信用货币发行权向中央银行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。一般的银行票据也就消失了。
贷款
贷款 (loan)是银行按一定利率向借款人提供资金，并约定到期还本付息的资金借贷凭证，
是银行对借款人未来还本付息的索取权。
发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。
贷款是建立在借款人到期能够还本付息的承诺之上的，但到期后借款人能否完全还本付息具有一定的不确定性。因此，纯粹的信用贷款（ credit loan,无抵押品的贷款）具有较大的风险。为了控制贷款的违约风险，产生了以不动产和其它金融资产为抵押品的抵押贷款 (mortgage loan)。
贷款期限的固定性或相对固定性使提供贷款的银行面临流动性风险和利率风险。为了降低这些风险，银行推出了可变利率贷款和贷款证券化等新的金融工具。
贷款证券化 (loan securitization)就是发行以抵押贷款为担保的证券并上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。由此形成的证券化抵押贷款
(securitized mortgage)具有较好的流动性，
受到商业银行的欢迎而迅速发展。
2001-2006年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图
-10.00
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
2001.01 2001.05 2001.09 2002.01 2002.05 2002.09 2003.01 2003.05 2003.09 2004.01 2004.05 2004.09 2005.01 2005.05 2005.09 2006.01 2006.05
各项贷款短期贷款中长期贷款
2001-2006年我国银行人民币短期贷款结构（ %）
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
40.00
45.00
2000.01 2000.06 2000.11 2001.04 2001.09 2002.02 2002.07 2002.12 2003.05 2003.10 2004.03 2004.08 2005.01 2005.06 2005.11 2006.04
工业贷款商业贷款建筑业贷款农业贷款其他短期贷款债券
债券 (bond)是由债务人发行的承诺在未来某个时间以约定的利率还本付息的债务凭证。
两个特点
一是通过券面载明的财产内容，表明财产权
二是权利义务的变更和债券的转让同时发生。
权利的享有和转移，以出示和转让证券为前提。
债券可以将借款总额划分为很多单位，
在同一时间，以同一条件，从众多的投资者那里筹措；并可以与当时的平均收益率相当的价格转让。这两个特性是债券发行者能够在短期内筹集到较多的资金，也使投资者面临较低的流动性风险。
根据发行人的差别，债券可分为国家债券、公司债券和金融债券。
国家债券
国家债券是由一个国家中央政府为弥补预算赤字发行的。短期国债称为国库券 (treasury)，
具有流动性强、信誉好，被称为,有利息的钞票,,,金边债券,,受到市场的普遍欢迎，是货币市场的重要工具，也是许多国家中央银行公开市场操作的重要对象。
短期国债通常不标明利率，而是采用贴现发行的方式事先一次性将利息付清。中长期国债则采用固定利率，每年定期支付利息的方式。
公司债券
公司债券（ corporate bond）是由公司企业发行的融资工具，以中长期债券居多。其利息多采用固定利率，每年定期支付的方式。
由于公司债券的发行不会影响股份公司的控股权，而且会可以享受一定的税收优惠，因此成为企业融资的重要方式。
公司债券发行利率的高低既取决于当时的市场利率水平，又取决于发行企业的资信等级。
后者通常由专门的资信评级机构评定。
金融债券
金融债券（ financial bond）是由银行等金融机构发行的融资工具。
由于银行的资信水平通常高于一般工商企业，因此其利率水平通常低于公司债券而高于国债。
近年我国各类债券发行量变动情况第三节 权益资产权益资产 (equity asset)
是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。
由于这种收益是公司偿付债务后的收益，
因此也被称为剩余收益。其索取权被称为剩余索取权 (residual claim)。
典型的权益资产是普通股。
股票的特性
股票 (stock)是由股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要的投资工具。股票具有以下基本特性：
风险性与收益性
股东对公司经营决策的参与性
无期限性
可转让性
价格波动性
股份的拆分与合并股票的种类
股票的种类很多，按照不同的分类方法可以分为以下基本类型
普通股和优先股
国有股、法人股、社会公众股和外资股
流通股、非流通股
A股和 B股
H股和 N股我国股票市场融资情况上海股票综合指数和（周）成交量变动
0
500
1000
1500
2000
2500
19901221 19910802 19920313 19921023 19930604 19940114 19940902 19950421 19951201 19960726 19970321 19971031 19980626 19990205 19990930 20000602 20010119 20010914 20020517 20030103 20030829 20040416 20041203 20050729 20060324
0,0
1 0 0,0
2 0 0,0
3 0 0,0
4 0 0,0
5 0 0,0
6 0 0,0
成交量
（万股）
收盘指数第四节 外汇资产外汇（ foreign exchange）
是国际汇兑的简称。其概念有动态和静态，广义和狭义之分。
动态意义的外汇是指将一种货币兑换成为另外一种货币的行为。
静态意义的外汇为以外国货币表示的金融资产。
广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的金融资产，主要包括：
– （ 1）外国货币，包括纸币和铸币；
– （ 2）外币有价证券，包括外国政府债券、公司债券和股票等；
– （ 3）以外币表示的支付凭证，包括商业票据、银行票据和银行存款等；
– （ 4）其他可以用于国际支付的货币单位，如特别提款权等。
狭义的静态外汇是指用外币表示的，可用于国际间结算的支付手段。根据该定义，以外币表示的有价证券由于不能够直接用于国际支付，因而不是外汇。人们手持的外国货币现钞也不能够直接用于国际结算，也不属于狭义外汇的范畴。因此，只有以外币表示的银行汇票、本票、支票和存款。
外汇的基本特征
三个基本特征
金融资产：它具有金融资产的收益性、流动性和风险性等基本特性，也可以作为金融工具在金融市场进行交易。与一般金融资产不同的是它以外币表示。
国际支付手段：它可用于国际间的债权债务清偿。
不同货币之间可兑换：外汇必须能够与其他货币之间进行兑换（可能是自由兑换，也可能是有限制的兑换），如果不能够兑换，就无法成为国际支付手段。
外汇的种类
根据不同的分类方法可以将外汇分为不同的种类
现汇与现钞
自由外汇与记账外汇
贸易外汇与非贸易外汇第五节 金融衍生资产金融衍生资产 (financial
derivative asset)
是在金融原生资产基础上衍生出来的一种新的金融资产。
所谓,衍生,就是在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基础上设计而派生出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的。
在此重点讨论金融期货、金融期权和金融互换三种基本类型金融期货
金融期货 (financial futures)是规定交易双方按约定的时间、约定的价格买卖某种金融资产的标准化合约。
金融期货的交易对象包括外汇、债券、
利率和股票价格指数等金融资产或工具，
交易目的主要是为了套期保值或投机获利。
金融期货的功能
价格发现功能
金融期货价格是由交易双方在期货市场上以公开叫价的方式形成的。金融期货市场近似于完全竞争市场，其价格较为真实地反映了市场的供求状况，反映了市场供求双方对交易的金融资产未来价格变动趋势的预期。
该价格变动与金融资产的现货价格变动紧密相连，同时它的变动又对金融资产的现货价格变动趋势具有预测和指导作用，因而具有价格发现功能。
套期保值功能
由于期货价格与现货价格具有很强的趋同性，因此，在未来有现货出售的投资者，可以通过事先出售相应金融期货将其未来要出售的金融资产价格固定，从而规避未来现货价格可能下跌的风险；
在未来有需要购进现货的投资者，可以通过事先购进相应的金融期货将其未来要购进的金融资产价格固定，从而规避未来现货价格可能上涨的风险。
例 5.1
美元兑人民币汇率,2005年 12月底为 1:8，预计 2006
年 12月底将变动为 1:7.8。 A企业预计 2006年底有 100
亿美元的外汇收入。为了控制美元汇率贬值可能带来的汇兑损失，该企业在 2006年初以 1:7.95的汇率出售 100亿美元的 1年期远期美元外汇。到期后，该企业将以其 100亿美元的外汇收入进行其出售的远期外汇的现汇交割。如果 2006年底美元兑人民币汇率实际为 1:7.75，则该企业可以减少汇兑损失 7.95-
7.75*100=20亿元人民币。如果 2006年底美元兑人民币汇率实际为 1:7.85，则该企业可以减少汇兑损失
7.95-7.85*100=10亿元人民币。
投资功能
金融期货价格的变动也为投资者进行投资获利提供了可能。特别是金融期货交易成交时并不需要支付所有的货款，而只需要交纳一定比例的保证金，因而其投资盈利和亏损具有巨大的杠杆放大效应。这对于那些愿意冒险的投资者提供了一个重要的投资工具。
例 5.2
美元兑人民币汇率,2005年 12月底为 1:8，预计 2006
年 12月底将变动为 1:7.8。 B企业在 2006年初出售了
100亿美元的 1年期人民币对美元期货，价格为
1:7.95，保证金比率为 5%。 B企业实际支付保证金为
7.95*100*5%=39.75亿元人民币。如果 2006年底人民币对美元汇率实际为 1:7.75，则该企业可以通过购买美元现汇来进行期货的现货交割，也可以通过买进同期的外汇期货进行平仓。其盈利为,(7.95-
7.75)*100=20亿元，盈利率为 20/39.75=50.31%。
而同期人民币升值为 1-7.75/8=3.125%，可见其巨大的杠杆放大效应。如果年底美元兑人民币汇率为
1:8.15,B企业的盈利有何变化？请您比照前面的分析进行分析。
金融期货的基本类型
外汇期货
利率期货
股票指数期货金融期权
金融期权（ financial options）就是在将来的一定时间之内以约定价格买或不买，卖或不卖某种金融资产的选择权利。金融期权交易是通过在期货交易所或证券交易所买卖期权合约来进行的。
期权合约是一种标准化的合约。它规定买卖的标的物的规格、品种、期限、买卖价格和买卖双方各自的权利和义务。它作为一种新的金融衍生工具，其标的物既包括作为原生资产的股票、债券、利率、汇率和股票指数等，也包括作为衍生工具的金融期货等。
金融期权的基本类型
根据期权买方权利的差异可以将其分为买权 (call)和卖权 (put)。买权又称为看涨期权 (call option)，卖权又称为看跌期权 (put option)。
看涨期权的买方具有在将来的一定时间之内以敲定价格买或不买某种金融资产的选择权利。
看跌期权的买方具有在将来的一定时间之内以敲定价格卖出或不卖某种金融资产的选择权利。
根据期权到期之前是否可以行使期权将其分为欧式期权和美式期权。欧式期权只有在期权到期时才能够选择行使期权，而美式期权则是在到期日之前任何时候均可选择行使期权。
金融期权的基本特点
金融期权交易对象为在某一特定时间以特定价格买或不买、卖或不卖一定数量的某种金融资产的选择权利，而非该种金融资产本身。
金融期权买卖双方权利和义务的非对称性金融期权的基本功能避险功能
金融期权可以用来规避金融风险，特别是非对称性的金融风险。
比如，利率风险是一种重要的金融风险。但是，利率上涨和下降对于债券投资者和发行者的影响是不一样的。
对于债券投资者来说，利率上升价格下跌将给其带来损失，利率下跌价格上升则可增加其收益，因此，利率上升是其面临的主要风险。债券投资者可以通过购买相应的看跌期权来规避利率上涨的风险。
对于债券发行者来说，利率下跌价格上升将给其带来损失（相对融资成本上升），利率上升价格下跌则可增加其收益（相对融资成本下降），因此，利率下降是其面临的主要风险。债券发行者可以通过购买相应的看涨期权来规避利率下跌的风险。
例 5.3
A银行购买了 100亿元的 10年期国债,票面利率为 5%，价格为面值 100元。其面临利率上升价格下跌的风险。为了防范利率上升的风险,A银行购买了 100亿元的国债看跌期权。期权价格为 1元，敲定价格为 100元。
如果市场利率上升，该债券的价格下跌到 100元以下,A银行执行该期权，可以 100元的敲定价格卖出该债券，可将债券价格控制在 100-1=99元，损失 1亿元期权价格。如果市场利率下降，
该债券的价格上涨到 100元以上（比如 110元）,A银行将放弃该期权，而在现货市场以 110元的价格卖出该债券。其收益为：
110-100-1=9亿元。可见,A银行以 1亿元的期权价格（保险费）
规避了利率上升的风险，却又不失利率可能下跌带来的好处。
例 5.4
B银行发行了 100亿元的 10年期金融债券，票面利率为 5%，价格为面值 100元。其面临利率下跌其资金运用收益率下降的风险。为了防范市场利率上升的风险,B银行购买相应的看涨期权。
市场上可能没有 B银行发行的金融债券的看涨期权，但有相应的国债看涨期权。市场利率变动时，国债和金融债都会以相同的方向变动，尽管其变动幅度可能不一样，但基本上可以规避其大部分利率风险。因此,B银行可以购买 100亿元的国债看涨期权。期权价格为 1元，敲定价格为 100元。
如果市场利率下跌，该债券的价格上涨到 110元,B银行执行该期权，可以 100元的敲定价格买进该债券，再以 110元的价格将该债券卖出，盈利 110-100-1=9亿元，可以部分弥补其资金运用收益率因利率下降而下降的损失。如果市场利率上升，该债券的价格下跌到 100元以下,B银行将放弃该期权，损失 1亿元期权价格。但其发行金融债券的资金运用的收益率将随市场利率上升而上升。可见,B银行以 1亿元的期权价格（保险费）规避了利率下跌的风险，却又不失利率可能上升带来的好处。
投资功能
利用期权进行投资具有两大优点
其一、较高的杠杆率。购买期权进行投资时只需要支付一定比例的权利金（期权价格），而不需要支付全部金融资产价格。该权利金的比例通常比期货交易的保证金比例低，而且并不像期货投资需要随标的物资产价格的变动追加保证金。因此其杠杆比率较高。
例 5.5
购买 100万元面值的 1年期国债，现券价格目前为 100
元，购买现券需要支付全部货款 100万元；购买期货需支付 10%的保证金 10万元；购买敲定价格为 102元的看涨期权需支付 2%的期权价格 2.04万元。 1年后现货价格上涨到 110元，卖出全部现货盈利 10万元，盈利率 10%（不考虑资金成本）；卖出全部期货也可盈利 10万元，盈利率为 10万元 /10万元 =100%；行使期权以 102元价格从看涨期权买者手中买入 100万元面值的国债再以 105元价格在现货市场卖出，获利
110-102-2.04=5.96万元，盈利率为
5.96/2.04=292.16%。可见其权投资具有较高的杠杆效应。
其二，较低的风险性。购买期权投资的最大损失就是支付的全部期权价格。
例 5.6,如上例，如果 1年后国债现货价格下跌到 90元，购买现货损失 10万元，损失率
10%；购买期货投资损失 10万元，损失率
100%；购买看涨期权投资者将放弃行使买权，
其损失为全部期权价格 2.04万元，损失率也为 100%，但损失额仅为现货和期货投资的
20.4%，并且是固定的，不随债券价格的进一步下跌而扩大，应而是可控制的。
目前在国际金融市场上的金融期权品种主要有：利率期权、股票期权、外汇期权、国债期权等品种，为投资者提供了较为丰富的投资和规避投资风险的金融工具。
目前我国国内金融市场尚未推出金融期权产品，但随着我国金融市场的不断发展完善，
一些金融期权品种将会逐步推出。
金融互换
金融互换（ financial swap）是互换双方在互利原则下进行不同类型的金融资产的交换。
例 5.7,如在美国的 A公司与在日本的 B公司进行 2年期 100万美元的互换
在互换期初 A公司支付 100万美元给互换商（通常为银行），互换商以 1:100的约定汇价支付 1亿日元给 B
公司,B公司每年按约定利率 5%支付 500万日元利息给互换商，互换商按 1:100约定汇价支付 5万美元利息
互换到期时,B公司将 1亿日元归还给互换商，互换商再按 1:100汇价将 100万美元归还 A公司。通过货币互换,A公司向 B公司提供了 100万美元的固定汇率贷款，从而双方都规避了美元对日元的汇率风险。这种不同类型的金融资产的交换给互换双方带来了规避汇率风险的利益。
金融互换的产生源于 20世纪 70年代发展起来的平行贷款和背对背贷款。当时，许多国家实行外汇管制，限制了众多公司海外融资和投资机会。
如美国的母公司不能直接给其在日本的子公司融资，日本的母公司也不能直接给其在美国的子公司融资。但是，美国的母公司可以给日本在美国的子公司融资，日本的母公司也可以给美国在日本的子公司融资。
金融互换的基本类型
根据互换的金融资产的类型可以将金融互换划分为三种基本类型：
货币互换
利率互换
货币利率互换货币互换
货币互换（ currency swap）是指互换双方将自己持有的以一种货币表示的资产或负债换成以另一种货币表示的资产或负债的行为。
签订货币互换合约时并不一定立即支付货币，既可以向对方提供新的资金也可以不提供资金，它都可以用来规避汇率风险。
例 5.8
C公司今后 2年每年有 500万美元出口收入。同期 D公司每年需
500万美元进口原材料。目前美元兑人民币汇率为 1:8.20。为规避美元汇率风险,D公司与 C公司签订了一个 2年内每年以
1:8.20的比率互换 500万美元的互换合约。
如果第一年美元汇率下跌为 1:8.10，美元汇率下跌给需要美元外汇的 D公司带来收益而给有外汇收入的 C公司带来损失，因此，
D公司应支付给 C公司互换汇率和实际汇率的差价与合约金额的乘积，即,(8.20-8.10)*500=50万元人民币。 D公司用市场汇率 1:8.1换 500万美元需要人民币 8.1*500=4050万元，加上支付给 C公司的 50万元人民币，共支付人民币 4100万元，其实际兑换汇率为 4100/500=8.2。 C公司以市场汇率 1:8.1将 500万美元兑换为 4050万元人民币，加上 D公司支付的 50万元人民币，共兑换人民币 4100万元，其实际兑换汇率为 4100/500=8.2。
如果第二年美元汇率上升为 1:8.25，则 C公司应支付给 D公司
(8.25-8.20)*500=25万元人民币。通过货币互换双方将美元汇率控制在 1:8.20，从而规避了美元汇率波动的风险。
利率互换
利率互换 (interest rate swap)是指互换双方将自己持有的以一种计息方式计息的资产或负债换成以同种货币表示的，采用另一种计息方式计息的资产或负债的行为。
利率互换只交换利息而不交换本金。利率互换合约上的本金只是一种概念上的本金而非实际的本金。互换合约到期时，一方只向另一方支付利息差额而不用支付计息用的本金。
例 5.9
信用级别较低的 B公司与信用级别较高的 A公司都需要筹资 1000万元 5年。 B公司自己发行 5年期债券的利率为 12%，而 A公司发行 5年期债券的利率为 10%；
半年期贷款利率为 8%。 B公司与 A公司签订了一个息票互换合约,B公司支付 A公司筹资 1000万元的长期债券利率（年率 10%）； A公司支付 B公司筹资 1000
万元的短期债券利率减 2%。 A公司支付 8%-2%=6%
的利率，比自己直接进行短期融资节约成本 2%。 B
公司支付 8%+2%=10%的固定利率获得了自己发行
5年期债券支付 12%的利率才能获得的长期资金，节约成本 2个百分点（ 12%-10%），而且规避了 5年期间的利率风险。
此外，商业银行对于活期存款浮动利率的利率风险，也可以通过投资于固定利率的长期债券，再利用利率互换将债券的固定利率转换为浮动利率来规避。
例如：如果目前的短期存款利率为 1%,5年期国债利率为 4%。 C银行尽管可以将短期负债筹得的资金购买长期国债以增加盈利，却面临短期利率上升的风险。但它通过利率互换可以将长期债券的固定利率转换为浮动利率。
货币利率互换
货币利率互换 (Currency and Interest Rate
Swap)是指互换双方将自己持有的以一种货币表示的，以一种计息方式计息的资产或负债换成以另一种货币表示的，采用另一种计息方式计息的资产或负债的行为。
它是货币互换和利率互换的综合。互换双方可同时达到改变资产或负债的货币种类和计息方式。因此，它可以被用来规避汇率和利率风险。
例 5.10
年初，欧元兑美元汇率为 1:1.1，伦敦银行同业拆借 6月期美元利率 LIBOR为 4.5%。 D公司借到固定利率为 5%的 1年期贷款 100万欧元，
希望将其换为以浮动利率计息的美元债务。
而 E公司借到浮动利率为 LIBOR+0.25%的 110
万 1年期美元债务，希望将其换为固定利率的欧元债务。 D公司与 E公司签定货币利率互换合约，可以规避相应的汇率和利率风险。
如果年底欧元兑美元汇率上升为 1:1.2，伦敦银行同业拆借 6月期美元利率 LIBOR从 7月上升为 5.5%。美元贬值使持有美元债务的 D公司获益，持有欧元债务的 E公司受损，因此，
D公司应该付给 E公司汇差为,(1.1-
1.2)*100=10万美元。 LIBOR利率上升使持有美元债务的 D公司受损,E公司应该付给 D公司利差：
{[(4.5%+0.25%)/2+(5.5%+0.25%)/2]-
5%}*110=0.275万美元。 D公司实际应该付给 E公司 10-0.275=9.725万美元。
如果年底欧元兑美元汇率上升为 1:1.2,6月期美元利率 LIBOR从 7月下降为 4.0%，则 E公司应该付给 D公司利差：
{[(4.5%+0.25%)/2+(4.0%+0.25%)/2]-
5%}*110=-0.55万美元。 D公司实际应该付给 E公司 10+0.55=10.55万美元。如果年底欧元兑美元汇率下降为 1:1.02,LIBOR利率维持不变，情况怎样？
