资产 ( A s s e t ) 是什么?
艺术品
W or k of A r t
实物
M a t eria l o b j ec t
土地
lan d
证券
s ec urity
货币
mon e y
资产
a s s e t
我们把所有能储存财富的东西统称为资产，并把人们以某种资产持有其财富的愿望称作对某种资产的需求。
第五章 资金盈余者的资产选择与风险管理在作出储蓄与消费的选择后，人们 如何在可供选择的资产之间来分配资源，这就是资产选择。
金融资产是指以 价值形态 存在的资产：具有现实价格和未来估价、代表了对商品和服务的请求权 。
货币资产、债权资产和股权资产
实物资产； 以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等 物理形式 存在的资产。 可以直接给人们带来效用或服务。
资产实物资产金融资产实物资产与金融资产的比较实物资产 金融资产高通货膨胀时期，实物资产的保值性较好高通货膨胀时期，金融资产的保值性较差通货紧缩时期，实物资产保值较差通货紧缩时期，金融资产保值较好保持成本较高 保持成本相对较低流动性低 流动性相对较高影响资产选择的主要因素
财富或收入
资产的预期回报率
风险
流动性人们进行资产交易的目的就是在不同时期中进行消费的最优配置财富或收入增加，资产需求增加；
但是增加的量取决于资产的财富或收入弹性。
其他条件相同时，资产的预期收益率越高，对该资产的需求也会越高人们对待风险的态度有三种：风险规避型、风险中立型和风险偏好型在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高如何测算资产的预期收益率预期收益率可以理解成投资者在投资前对收益率的估计,估计收益率 r=[C+(P1— P0)]/ P0。 其中,c为资产收益,
(P1— P0)为资本收入,P1,P0分别为资产的卖出价格和买入价格 。 预期收益率实际上是个平均值,是收益率这个随机变量的数学期望值,是以概率为权数的平均收益率 。 公式为：
式中,代表某种资产的预期收益率,i=1,2,……,n代表可能出现的 n种情况,ri代表该资产在第 i种情况下的收益率,Pi则代表第 i种情况出现的概率,n种情况的概率之和应该等于 1。
n
1i
ii rpr
r
如何测算资产的风险风险主要指投资收益的不确定性,是指未来遭受损失的可能性 。 一般我们可用该项资产的估计收益率与预期收益率的离散程度来衡量,而它就是资产收益率的方差或标准差 。
标准差的公式为：
人们投资于哪种资产就取决于该资产风险性的大小,对待风险的态度和承受风险的能力了 。
例如,资产 A的收益有一半概率是 15%,另一半概率为 5%，
资产 B有 10%的固定收益,请问你选择哪种资产？
n
1i
2
1
i
2
i ]p)rr([?
（二）资产组合的魅力现有 A,B两种资产：
A在经济增长期的回报率为 15％，衰退期的回报率为 5％；
B在经济增长期的回报率为 5％，衰退期的回报率为 15％。
如果未来的时间内，经济增长期和衰退期各占一半，请问你如何决策？
方案一完全投资于 A或 B
方案二资金平均分给 AB
有区别吗？
答案,存在风险区别尽管方案一和方案二的预期回报率都为 10％，但是方案一中无论投资于 A还是 B，实际回报率都存在不确定性,都有相当的风险；而方案二中 不管经济好坏，都能得到 10%的回报率，且不承担任何风险。
资产组合的多样化可以降低非系统性风险但是，组合中的资产之间的收益率 /风险应该是相互独立的或者存在负相关性资产收益与风险之间的相关性
如果一种资产的收益 /风险的变化会引起另一种资产的收益 /风险同向变化，它们之间就是正相关关系；
如果一种资产的收益 /风险的变化会引起另一种资产的收益 /风险反向变化，那么这两种资产之间就存在负相关关系；
如果一种资产的收益 /风险的变化对另一种资产的收益 /风险完全没有影响，则这两种资产之间就是相互独立的。
如何衡量资产组合的收益与风险期望收益 是资产组合中各单项资产期限收益率的加权平均值。
例,有 A,B,C 在 种 股 票,持仓比重为 A 股票 20%,B 股票 30%,C 股票 50% 。 即，你在这三只股票上的投资分别为 2 万,3 万和 5 万元。 如果 A,B,C 的期望收益分别为 10%,
30% 和 60%,那么，你这个投资组合总的期望收益就是,
投资 组合的期望收益 =
%38%60%50%30%20%10%20
对
j
A 的投资在总投资中所占的比重为
j
w,资产
j
A 的期望回报率为
j
r,那么，总投资的期望回报率就是,
jj
rwrE )(
举例说明
但是资产组合的风险并不是单个资产标准差的简单加权平均,因为它不仅与一种证券的风险有关,还与各种证券之间的关系有关 。
假定两种资产的收益及概率数据如下：
状态 概率 资产 A的收益 资产 B的收益高涨 25% 30% 10%
一般 50% 13% 15%
衰退 25% -4% 12%
通过计算,可知单个证券的预期收益和收益概率分布的标准差为,
资产 A 资产 B
预期收益 13% 13%
标准差 12% 2%
假如投资到 A,B资产上的资金相等,我们可以计算出三种不同状态下组合证券的收益,
状态 概率 组合证券的收益高涨 0.25 20%
一般 0.5 14%
衰退 0.25 4%
资金平均投到两种资产上，两资产预期收益率的加权平均值为
13%*0.5+13%*0.5=13%
与资产组合的期望收益
20%*0.25+14%*0.5+4%*0.25=13% 相等而两种资产的标准差的加权平均值为
12%*0.5+2%*0.5=7%
资产组合的标准差则为
√（ 0.20-0.13） 2*0.25+（ 0.14-0.13） 2*0.5+（ 0.04-
0.13） 2*0.25=5.74% 不等可见，两种资产标准差的简单加权平均不能正确表示资产组合的标准差，因为它忽略了两种证券收益之间的关系，即协方差。
协方差,表明两项资产的收益率相应变动的程度
n
1i
BBiAAiiB,A
B,A
)]E ( r-r)][r(Er[p
)
B
r(EB)
A
r(E
ABA
为：协方差
，则两种资产的的预期收益为，资产收益为的预期，资产和种风险资产如果资产组合中只有两方差问题。度量时，必须要考虑协在进行资产组合的风险相关系数风险资产 A 和 B 的标准差分别为
A
和
B
，则资产 A 和 B 的相关系数就等于它们的协方差除以 A 和 B 的标准差的乘积，以
表示相关系数，则,
BA
BA
,
相关系数
介于 +1 和 - 1 之间。 如果相关系数
为 +1,则这两种资产之间完全正相关；如果它们之间的相关系数
为 - 1,则这种资产之间完全负相关，如果相关系数
为 0,那这两种资产之间是相互独立的，即不相关。
资产组合的标准差
n
1i
n
1j
ijjip
2
1n
1i nji0
ijjiji
2
i
2
ip
]2[
n
可以将上式简化为：
：个资产组合的风险衡量
资产组合的风险取决于：各种资产的风险、各种资产在组合中所占的比例以及资产间的关系。
几点注意的地方,
在组合中，选择存在正相关关系的资产达不到分散风险的目的相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的通过资产组合可以在一定条件下实现高收益、低风险的目的选择相关系数为 -1的资产进行组合，组合风险也不会为 0，因为系统性风险是无法分散的有效资产组合
投资多样化可以分散非系统性风险
p155 图 7-1
有效的资产组合是指在风险相同的情况下预期收益率最高的资产组合，或者是预期收益率相同的情况下风险最低的资产组合。
p156 图 7-2
资产定价模型
艺术品
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土地
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证券
s ec urity
货币
mon e y
资产
a s s e t
我们把所有能储存财富的东西统称为资产，并把人们以某种资产持有其财富的愿望称作对某种资产的需求。
第五章 资金盈余者的资产选择与风险管理在作出储蓄与消费的选择后，人们 如何在可供选择的资产之间来分配资源，这就是资产选择。
金融资产是指以 价值形态 存在的资产：具有现实价格和未来估价、代表了对商品和服务的请求权 。
货币资产、债权资产和股权资产
实物资产； 以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等 物理形式 存在的资产。 可以直接给人们带来效用或服务。
资产实物资产金融资产实物资产与金融资产的比较实物资产 金融资产高通货膨胀时期，实物资产的保值性较好高通货膨胀时期，金融资产的保值性较差通货紧缩时期，实物资产保值较差通货紧缩时期，金融资产保值较好保持成本较高 保持成本相对较低流动性低 流动性相对较高影响资产选择的主要因素
财富或收入
资产的预期回报率
风险
流动性人们进行资产交易的目的就是在不同时期中进行消费的最优配置财富或收入增加，资产需求增加；
但是增加的量取决于资产的财富或收入弹性。
其他条件相同时，资产的预期收益率越高，对该资产的需求也会越高人们对待风险的态度有三种：风险规避型、风险中立型和风险偏好型在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高如何测算资产的预期收益率预期收益率可以理解成投资者在投资前对收益率的估计,估计收益率 r=[C+(P1— P0)]/ P0。 其中,c为资产收益,
(P1— P0)为资本收入,P1,P0分别为资产的卖出价格和买入价格 。 预期收益率实际上是个平均值,是收益率这个随机变量的数学期望值,是以概率为权数的平均收益率 。 公式为：
式中,代表某种资产的预期收益率,i=1,2,……,n代表可能出现的 n种情况,ri代表该资产在第 i种情况下的收益率,Pi则代表第 i种情况出现的概率,n种情况的概率之和应该等于 1。
n
1i
ii rpr
r
如何测算资产的风险风险主要指投资收益的不确定性,是指未来遭受损失的可能性 。 一般我们可用该项资产的估计收益率与预期收益率的离散程度来衡量,而它就是资产收益率的方差或标准差 。
标准差的公式为：
人们投资于哪种资产就取决于该资产风险性的大小,对待风险的态度和承受风险的能力了 。
例如,资产 A的收益有一半概率是 15%,另一半概率为 5%，
资产 B有 10%的固定收益,请问你选择哪种资产？
n
1i
2
1
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2
i ]p)rr([?
（二）资产组合的魅力现有 A,B两种资产：
A在经济增长期的回报率为 15％，衰退期的回报率为 5％；
B在经济增长期的回报率为 5％，衰退期的回报率为 15％。
如果未来的时间内，经济增长期和衰退期各占一半，请问你如何决策？
方案一完全投资于 A或 B
方案二资金平均分给 AB
有区别吗？
答案,存在风险区别尽管方案一和方案二的预期回报率都为 10％，但是方案一中无论投资于 A还是 B，实际回报率都存在不确定性,都有相当的风险；而方案二中 不管经济好坏，都能得到 10%的回报率，且不承担任何风险。
资产组合的多样化可以降低非系统性风险但是，组合中的资产之间的收益率 /风险应该是相互独立的或者存在负相关性资产收益与风险之间的相关性
如果一种资产的收益 /风险的变化会引起另一种资产的收益 /风险同向变化，它们之间就是正相关关系；
如果一种资产的收益 /风险的变化会引起另一种资产的收益 /风险反向变化，那么这两种资产之间就存在负相关关系；
如果一种资产的收益 /风险的变化对另一种资产的收益 /风险完全没有影响，则这两种资产之间就是相互独立的。
如何衡量资产组合的收益与风险期望收益 是资产组合中各单项资产期限收益率的加权平均值。
例,有 A,B,C 在 种 股 票,持仓比重为 A 股票 20%,B 股票 30%,C 股票 50% 。 即，你在这三只股票上的投资分别为 2 万,3 万和 5 万元。 如果 A,B,C 的期望收益分别为 10%,
30% 和 60%,那么，你这个投资组合总的期望收益就是,
投资 组合的期望收益 =
%38%60%50%30%20%10%20
对
j
A 的投资在总投资中所占的比重为
j
w,资产
j
A 的期望回报率为
j
r,那么，总投资的期望回报率就是,
jj
rwrE )(
举例说明
但是资产组合的风险并不是单个资产标准差的简单加权平均,因为它不仅与一种证券的风险有关,还与各种证券之间的关系有关 。
假定两种资产的收益及概率数据如下：
状态 概率 资产 A的收益 资产 B的收益高涨 25% 30% 10%
一般 50% 13% 15%
衰退 25% -4% 12%
通过计算,可知单个证券的预期收益和收益概率分布的标准差为,
资产 A 资产 B
预期收益 13% 13%
标准差 12% 2%
假如投资到 A,B资产上的资金相等,我们可以计算出三种不同状态下组合证券的收益,
状态 概率 组合证券的收益高涨 0.25 20%
一般 0.5 14%
衰退 0.25 4%
资金平均投到两种资产上，两资产预期收益率的加权平均值为
13%*0.5+13%*0.5=13%
与资产组合的期望收益
20%*0.25+14%*0.5+4%*0.25=13% 相等而两种资产的标准差的加权平均值为
12%*0.5+2%*0.5=7%
资产组合的标准差则为
√（ 0.20-0.13） 2*0.25+（ 0.14-0.13） 2*0.5+（ 0.04-
0.13） 2*0.25=5.74% 不等可见，两种资产标准差的简单加权平均不能正确表示资产组合的标准差，因为它忽略了两种证券收益之间的关系，即协方差。
协方差,表明两项资产的收益率相应变动的程度
n
1i
BBiAAiiB,A
B,A
)]E ( r-r)][r(Er[p
)
B
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A
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ABA
为：协方差
，则两种资产的的预期收益为，资产收益为的预期，资产和种风险资产如果资产组合中只有两方差问题。度量时，必须要考虑协在进行资产组合的风险相关系数风险资产 A 和 B 的标准差分别为
A
和
B
，则资产 A 和 B 的相关系数就等于它们的协方差除以 A 和 B 的标准差的乘积，以
表示相关系数，则,
BA
BA
,
相关系数
介于 +1 和 - 1 之间。 如果相关系数
为 +1,则这两种资产之间完全正相关；如果它们之间的相关系数
为 - 1,则这种资产之间完全负相关，如果相关系数
为 0,那这两种资产之间是相互独立的，即不相关。
资产组合的标准差
n
1i
n
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2
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ijjiji
2
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n
可以将上式简化为：
：个资产组合的风险衡量
资产组合的风险取决于：各种资产的风险、各种资产在组合中所占的比例以及资产间的关系。
几点注意的地方,
在组合中，选择存在正相关关系的资产达不到分散风险的目的相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的通过资产组合可以在一定条件下实现高收益、低风险的目的选择相关系数为 -1的资产进行组合，组合风险也不会为 0，因为系统性风险是无法分散的有效资产组合
投资多样化可以分散非系统性风险
p155 图 7-1
有效的资产组合是指在风险相同的情况下预期收益率最高的资产组合，或者是预期收益率相同的情况下风险最低的资产组合。
p156 图 7-2
资产定价模型
