第五章 资本预算
投资决策的基本思路：
1确定投资方向
内部约束,决策者的投资倾向
自身资金实力
企业整体素质
外部约束,国家产业政策
市场需求趋势
资源供应
2 控制投资规模
3 把握投资结构
4 确保投资收益（现金流量预测）
5衡量和降低投资风险第一节 现金流量的估算一 现金流量的含义
１概念
２构成（初始 ——营业 ——净现金流量）
３资本预算中的“现金流量”和现金流量表中的“现金流量”的区别现金的构成不同时间发生上的区别体现作用的区别
４现金流量和会计利润
１）资本预算中应采用现金流量，原因如下：
现金流量考虑了货币时间价值因素现金流量考虑了投资实际效果性现金流量考虑了项目评估的客观性现金流量反映了项目的收益性
２）联系和区别区别：评估的内容不同；
核算基础不同；
是否反映货币的时间价值；
联系：
整个投资有效期内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以．现金净流量可以取代利润而作为评价净收益的指标。
例,某个项目投资总额为 1000万元．分 5年支付工程款,3年后开始投产，有效期限为 5
年。投产开始时垫付流动资金 200万元，结束时收回。每年销售收入 1000万元，付现成本 700万元。该项目的现金流量如表所示。
二现金流量估算是应注意的几个问题
１机会成本
２沉没成本
３流动资产的净变动额
４利息
５外部效果
６税收
三 现金流量的估算
１独立项目
２替代项目
例 巨龙公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，
甲方案需投资 100000元，使用寿命 5年，
采用直线法折旧,5年后设备无残值。 5年中每年销售收入为 60000元，每年的付现成本为 20000元。乙方案需投资 120000元，
采用直线法计提折旧，使用寿命也为 5年，
5年后有残值收入 20000元。 5年中每年的销售收入为 80000元，付现成本第一年为
30000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费 4000元，另需垫支营运资金
30000元，所得税率为 40％。要求计算两个方案的现金流量。
第二节 投资评估的基本方法
一 净现值法
二 内部报酬率法
三 回收期法
四 平均报酬率法
五 利润率指数法净现值法
一 净现值
二净现值的计算步骤
第一步：计算投资总额
1’期初一次投入，即为原投资额
2’分 n期期初等量投入，按先付年金终值系数计算器投资总额
3’分 …….,末 …………,,…,普通年金 ………………...
4’……,,不等量投入，按普通复利终值系数分期计算投资额后加总第二步：计算每年的营业净现金流量。
每年营业现金流量 =年净利润 +年折旧额 +年无形资产摊销额第三步：计算未来报酬的总现值。
折现率的确定：
以投资项目的资本成本率作折现率以投资项目的机会成本 ………….
以行业平均利润率作为 ………….
在项目的不同阶段采用不同的折现率
（建设期 —贷款的实际年利率；经营期 —资金平均利润率）
采用资本资产定价模型确定折现率
（ 1）将每年的营业净现金流量折算成现值。
如果每年的 NcF相等，则按年金法折成现值；如果每年的 NcF不相等，则先对每年的 NcF进行贴现以合计。
（ 2）将终结现金流量折算成现值。
（ 3）计算未来报酬的总现值。
第三步：计算净现值。
净现值＝未来报酬的总现值 —初始投资
三 评价
某厂准备筹建一套现代化设备装置，预计三年建成，每年年初投资 450万元，全部投资款项均向银行借款，年利率 10% 。 若该设备建成投产后，每年可获得净利 180万元，期满估计残值 160万元。 假设该设备使用年限为 10
年，按平均年限法提取折旧。运用净现值法判断该项目是否可行？ （ 3.31) (6.1446)
(0.3855)
内部报酬率法
一 内部报酬率的含义
二 运用内部报酬率法决策的方法和步骤
1如果每年的营业现金流量相等
第一步：计算年金现值系数
年金现值系数 =原投资额 /每年的现金流量
第二步：查表 ——1元的年金现值系数表
第三步：运用插入法计算内部报酬率
2如果每年的营业现金流量不等
例：某企业有甲乙两种固定资产投资方案，
两种方案所需的一次投资额均为 34万元，有效使用年限均为 6年，每年按平均年限法计提折旧。估计期末残值均为 16万元，资本成本率为 14%。相关资料如下表 ;
(1’ 30.01%) (2’ 32.39%)
年 甲 方 案 乙 方 案净利 折旧 NCF 净利 折旧 NCF
1 2 1+2 4 5 4+5
1 72000 54000 126000 97000 5400
0
151000
2 … … … 87000 … 141000
3 … … … 77000 … 131000
4 … … … 67000 … 121000
5 … … … 57000 … 111000
6 … … … 47000 … 101000
∑ 432000 324000 756000 432000 … 756000
三 评价
优点：
考虑了货币实践价值
从动态上直接反映了投资项目的实际收益水平
缺点,
此种决策往往容易选择风险较大的投资方案
不能说明项目收益总额
项目期间追加投资时，会出现多个内部报酬率
四 净现值法和内部报酬率法的比较回收期法
一 含义
二 决策规则
三 评价
计算简便，容易理解
可以相对说明投资风险的大小
没有考虑货币时间价值
忽略了投资回收后的营业现金流入情况平均报酬率法
一 含义
二 决策规则
三 评价利润率指数法 /现值指数法
一 含义
二 规则
1 一个方案决策,PI>1 可行
2 两个方案?一个净现值大，但现值指数小
替代 ——以净现值为准
独立 ——以 PI为准
三评价
指数 ——效率
净现值 ——净收益
折现率,10%
第三节 资本预算下的风险分析
一 风险的概念和测量
1投资风险：是某一时期投资所产生的实际收益值偏离期望收益值的程度
2投资风险的起因
违约风险
利率风险
购买力风险
流动性风险
期限性风险
3风险的测量
1）风险溢酬 ——收益率离差
定义：投资的市场收益率与期望的市场收益率的差异
风险溢酬 = r – rf（风险报酬率 -期望 /无风险的报酬率）
在存在多种市场收益率的情况下（不同概率）：
r = ∑ri pi
2）均方差
3）变差系数二 资本预算中的风险分析
１敏感性分析
1）作用：
可以研究各个因素变动对方案效果的影响范围和程度，了解项目方案的风险根源和大小；
可以筛选出影响项目效果中若干最为敏感的因素，
尽量减少因素的不确定性和方案的风险，以确保项目的预期效果；
可以比较方案在动态情况下是否可行；
2）步骤
第一：确定分析对象：净现值 内部报酬率
第二：选择不确定因素
产销量 产品销售价格 可变成本 固定成本
项目建设年限 利率等
第三：分析不确定因素的变动影响
第四 ; 确定不确定因素的敏感程度
3）应用
某一项目投资 1100万元，其中固定投资 1000
万元，流动资金投入 100万元。 项目投产后，
每年产品的销售收入 2200万元，产品销售成本及其期间费用 1500万元，产品销售税金及附加 100万元，所得税税率为 33%。 使用年限为 10年，估计期满残值为 50万元，第 10年回收全部流动资金，若投资项目的资本成本为 12%,对该项目进行敏感性分析。
解题思路：
1’选择净现值为分析对象 ——计算基础净现值
1）总投资额 =1100
2）每年营业现金流量 =（ 2200-1500-100） *（ 1-33%） + （ 1000-50）
/10=402+95=497
3）每年营业现金流量现值总额 =497*5.65=2808.05
4）期末回收资金现值 =（ 50+100） *0.322=48.3
5）基础净现值 = （ 2808.05+48.3) -1100=1756.35
2 ’选择产品销售收入，经营成本和初始固定投资额为不确定因素,+10%
1）产品销售收入增减 10%,净现值为：
2）经营成本增减 10% …………………
3) 固定资产投资 ……………………….
3’
敏感性分析图不确定因素产品销售收入经营成本 固定资产投资
+10%时的
NPV
2589.16 1188.53 1712.85
基准 NPV 1756.35 1756.35 1756.35
-10%时的
NPV
923.54 2275.88 1799.85
4’ 确定不确定因素的敏感程度
产品销售收入变动率（下降 10% ）
=(1756.35-923.54)/1756.35=47.42%
经营成本变动率（上升 10%） =32.33%
固定资产投资变动率 (上升 10%) =2.48%
5’计算最敏感因素的最大允许下降幅度
{[2200X-1600)(1-33%)+95]*5.65+48.3}-
1100=0
X=78.91%
1-78.91%=21.09%
２剧情分析
1）概念
2）分析步骤三 风险条件下的投资决策
１决策树法
２贴现率风险调整法
３确定当量法第四节 资本限额下的投资决策
一 最佳资本预算
１投资机会曲线
２边际成本曲线和最佳资本预算
二 资本限额
１资本限额的类型
２资本限额下的投资决策
投资决策的基本思路：
1确定投资方向
内部约束,决策者的投资倾向
自身资金实力
企业整体素质
外部约束,国家产业政策
市场需求趋势
资源供应
2 控制投资规模
3 把握投资结构
4 确保投资收益（现金流量预测）
5衡量和降低投资风险第一节 现金流量的估算一 现金流量的含义
１概念
２构成（初始 ——营业 ——净现金流量）
３资本预算中的“现金流量”和现金流量表中的“现金流量”的区别现金的构成不同时间发生上的区别体现作用的区别
４现金流量和会计利润
１）资本预算中应采用现金流量，原因如下：
现金流量考虑了货币时间价值因素现金流量考虑了投资实际效果性现金流量考虑了项目评估的客观性现金流量反映了项目的收益性
２）联系和区别区别：评估的内容不同；
核算基础不同；
是否反映货币的时间价值；
联系：
整个投资有效期内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以．现金净流量可以取代利润而作为评价净收益的指标。
例,某个项目投资总额为 1000万元．分 5年支付工程款,3年后开始投产，有效期限为 5
年。投产开始时垫付流动资金 200万元，结束时收回。每年销售收入 1000万元，付现成本 700万元。该项目的现金流量如表所示。
二现金流量估算是应注意的几个问题
１机会成本
２沉没成本
３流动资产的净变动额
４利息
５外部效果
６税收
三 现金流量的估算
１独立项目
２替代项目
例 巨龙公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，
甲方案需投资 100000元，使用寿命 5年，
采用直线法折旧,5年后设备无残值。 5年中每年销售收入为 60000元，每年的付现成本为 20000元。乙方案需投资 120000元，
采用直线法计提折旧，使用寿命也为 5年，
5年后有残值收入 20000元。 5年中每年的销售收入为 80000元，付现成本第一年为
30000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费 4000元，另需垫支营运资金
30000元，所得税率为 40％。要求计算两个方案的现金流量。
第二节 投资评估的基本方法
一 净现值法
二 内部报酬率法
三 回收期法
四 平均报酬率法
五 利润率指数法净现值法
一 净现值
二净现值的计算步骤
第一步：计算投资总额
1’期初一次投入，即为原投资额
2’分 n期期初等量投入，按先付年金终值系数计算器投资总额
3’分 …….,末 …………,,…,普通年金 ………………...
4’……,,不等量投入，按普通复利终值系数分期计算投资额后加总第二步：计算每年的营业净现金流量。
每年营业现金流量 =年净利润 +年折旧额 +年无形资产摊销额第三步：计算未来报酬的总现值。
折现率的确定：
以投资项目的资本成本率作折现率以投资项目的机会成本 ………….
以行业平均利润率作为 ………….
在项目的不同阶段采用不同的折现率
（建设期 —贷款的实际年利率；经营期 —资金平均利润率）
采用资本资产定价模型确定折现率
（ 1）将每年的营业净现金流量折算成现值。
如果每年的 NcF相等，则按年金法折成现值；如果每年的 NcF不相等，则先对每年的 NcF进行贴现以合计。
（ 2）将终结现金流量折算成现值。
（ 3）计算未来报酬的总现值。
第三步：计算净现值。
净现值＝未来报酬的总现值 —初始投资
三 评价
某厂准备筹建一套现代化设备装置，预计三年建成，每年年初投资 450万元，全部投资款项均向银行借款，年利率 10% 。 若该设备建成投产后，每年可获得净利 180万元，期满估计残值 160万元。 假设该设备使用年限为 10
年，按平均年限法提取折旧。运用净现值法判断该项目是否可行？ （ 3.31) (6.1446)
(0.3855)
内部报酬率法
一 内部报酬率的含义
二 运用内部报酬率法决策的方法和步骤
1如果每年的营业现金流量相等
第一步：计算年金现值系数
年金现值系数 =原投资额 /每年的现金流量
第二步：查表 ——1元的年金现值系数表
第三步：运用插入法计算内部报酬率
2如果每年的营业现金流量不等
例：某企业有甲乙两种固定资产投资方案，
两种方案所需的一次投资额均为 34万元，有效使用年限均为 6年，每年按平均年限法计提折旧。估计期末残值均为 16万元，资本成本率为 14%。相关资料如下表 ;
(1’ 30.01%) (2’ 32.39%)
年 甲 方 案 乙 方 案净利 折旧 NCF 净利 折旧 NCF
1 2 1+2 4 5 4+5
1 72000 54000 126000 97000 5400
0
151000
2 … … … 87000 … 141000
3 … … … 77000 … 131000
4 … … … 67000 … 121000
5 … … … 57000 … 111000
6 … … … 47000 … 101000
∑ 432000 324000 756000 432000 … 756000
三 评价
优点：
考虑了货币实践价值
从动态上直接反映了投资项目的实际收益水平
缺点,
此种决策往往容易选择风险较大的投资方案
不能说明项目收益总额
项目期间追加投资时，会出现多个内部报酬率
四 净现值法和内部报酬率法的比较回收期法
一 含义
二 决策规则
三 评价
计算简便，容易理解
可以相对说明投资风险的大小
没有考虑货币时间价值
忽略了投资回收后的营业现金流入情况平均报酬率法
一 含义
二 决策规则
三 评价利润率指数法 /现值指数法
一 含义
二 规则
1 一个方案决策,PI>1 可行
2 两个方案?一个净现值大，但现值指数小
替代 ——以净现值为准
独立 ——以 PI为准
三评价
指数 ——效率
净现值 ——净收益
折现率,10%
第三节 资本预算下的风险分析
一 风险的概念和测量
1投资风险：是某一时期投资所产生的实际收益值偏离期望收益值的程度
2投资风险的起因
违约风险
利率风险
购买力风险
流动性风险
期限性风险
3风险的测量
1）风险溢酬 ——收益率离差
定义：投资的市场收益率与期望的市场收益率的差异
风险溢酬 = r – rf（风险报酬率 -期望 /无风险的报酬率）
在存在多种市场收益率的情况下（不同概率）：
r = ∑ri pi
2）均方差
3）变差系数二 资本预算中的风险分析
１敏感性分析
1）作用：
可以研究各个因素变动对方案效果的影响范围和程度，了解项目方案的风险根源和大小；
可以筛选出影响项目效果中若干最为敏感的因素，
尽量减少因素的不确定性和方案的风险，以确保项目的预期效果；
可以比较方案在动态情况下是否可行；
2）步骤
第一：确定分析对象：净现值 内部报酬率
第二：选择不确定因素
产销量 产品销售价格 可变成本 固定成本
项目建设年限 利率等
第三：分析不确定因素的变动影响
第四 ; 确定不确定因素的敏感程度
3）应用
某一项目投资 1100万元，其中固定投资 1000
万元，流动资金投入 100万元。 项目投产后，
每年产品的销售收入 2200万元，产品销售成本及其期间费用 1500万元，产品销售税金及附加 100万元，所得税税率为 33%。 使用年限为 10年，估计期满残值为 50万元，第 10年回收全部流动资金，若投资项目的资本成本为 12%,对该项目进行敏感性分析。
解题思路：
1’选择净现值为分析对象 ——计算基础净现值
1）总投资额 =1100
2）每年营业现金流量 =（ 2200-1500-100） *（ 1-33%） + （ 1000-50）
/10=402+95=497
3）每年营业现金流量现值总额 =497*5.65=2808.05
4）期末回收资金现值 =（ 50+100） *0.322=48.3
5）基础净现值 = （ 2808.05+48.3) -1100=1756.35
2 ’选择产品销售收入，经营成本和初始固定投资额为不确定因素,+10%
1）产品销售收入增减 10%,净现值为：
2）经营成本增减 10% …………………
3) 固定资产投资 ……………………….
3’
敏感性分析图不确定因素产品销售收入经营成本 固定资产投资
+10%时的
NPV
2589.16 1188.53 1712.85
基准 NPV 1756.35 1756.35 1756.35
-10%时的
NPV
923.54 2275.88 1799.85
4’ 确定不确定因素的敏感程度
产品销售收入变动率（下降 10% ）
=(1756.35-923.54)/1756.35=47.42%
经营成本变动率（上升 10%） =32.33%
固定资产投资变动率 (上升 10%) =2.48%
5’计算最敏感因素的最大允许下降幅度
{[2200X-1600)(1-33%)+95]*5.65+48.3}-
1100=0
X=78.91%
1-78.91%=21.09%
２剧情分析
1）概念
2）分析步骤三 风险条件下的投资决策
１决策树法
２贴现率风险调整法
３确定当量法第四节 资本限额下的投资决策
一 最佳资本预算
１投资机会曲线
２边际成本曲线和最佳资本预算
二 资本限额
１资本限额的类型
２资本限额下的投资决策
