第 10章 证券投资概述
?第一节 证券种类
?第二节 证券市场
?第三节 证券投资
第一节 证券种类
? 证券的界定
? 股票
? 债券
? 股票与债券的区别
广义证券
无价证券 有价证券
借据
收据
商品证券 货币证券 资本证券
提货单
货运单
仓单
汇票
本票
支票
股票
债券供应证
1、证券界定
资本证券与证券投资的含义
? 资本证券是指能按期从发行者处领取收
益的权益性证券，如股票、债券等。
? 本课程所指的证券仅指资本证券。
? 证券投资是指投资者为了获取预期收益
购买资本证券以形成金融资产的经济活
动。
资本证券的性质
? 资本证券具有资本的特征
? 有价证券本身没有价值，但它代表了一定量的价值。投
资者可通过转让而收回其投资并可能获利。
? 资本证券是一种虚拟资本
? 虚拟资本 —— 是以有价证券的形式存在、并能为其所有
者带来一定收益的资本。
? 1、从本质上看，有价证券本身没有价值，也不能在生产
过程中发挥作用，它是, 现实资本的纸制复本, 。
? 2、从量上看，虚拟资本量的变化并不反映现实资本量的
变化。
2、股票
? 股票的概念
? 股票的分类
股票的概念和性质
? 股票是股份有限公司在筹集资金时向出资人签
发以证明其股东身份的入股凭证。
? 股票的性质表现为它是一种资本所有权证书，
是对未来收益的支取凭证。
股票按股东权利不同划分
? 普通股
? 参与经营权
? 收益分配权
? 资产分配权
? 优先认股权
? 股份转让权
? 特殊股
? 优先股
? 后配股
? 混合股
? 偿还股
? 转换股
? 无表决权股
股票的形式
? 记名与无记名股票
? 有面值与无面值股票
? 有形与无形股票
股票的特点
? 无返还性 (永久性 )
? 收益性
? 高风险性
? 价格有较大的波动性
形形色色的普通股
? 蓝筹股 。 是一些大公司发行的业绩较好的普通股票 。
? 红筹股 。 在海外或香港注册的中方公司或中方控股公
司发行的在香港联交所上市的, 中国概念, 股票 。
? 成长股 。 指业绩增长幅度高于整个国家及其所在行业
平均增长水平的公司所发行的股票 。
? 收入股 。 指公司能在当前支付较高收益的股票 。
? 防守股 。 指在经济条件恶化时, 股息和红利要高于其
他股票平均收益的股票 。
优先股股东的主要特征
? 优先分配股息
? 优先分配剩余资产
? 股息水平固定
? 有限的参与权
我国股票的特殊分类
? 从投资主体来分
? 国有股
? 法人股
? 个人股
? 外资股
3、债券
? 债券一般
? 债券的分类
债券的概念与性质
? 债券是债务人为筹集资金，按照法定手
续发行，并承担在指定时间支付利息和
偿还本金义务的有价证券。
? 债券对发行者来说是债务证书，发行人
必须承担按时还本付息的义务；对持有
来说是债权凭证，持有人有向发行人索
取本息的权利，而且这种权利是受法律
保护的。
债券的票面要素
? 面值（面值大小、货币种类）
? 债务人和债权人
? 债券还本期限及利息支付方式
? 债券利率（固定利率和浮动利率）
债券的特点
? 收益性
? 流动性
? 安全性
? 偿还性
债券的种类
? 长、中、短期债券
? 剪息债券、利随本清债券、贴现债券
? 固定利率债券、浮动利率债券、累进利率债券
? 单利债券、复利债券
? 信用债券、担保债券、抵押债券
? 本币债券、外币债券
? 国内债券、国际债券（又分为外国债券和欧洲债券）
? 实物债券、凭证式债券、记账式债券
? 政府债券、公司债券、金融债券、国际机构债券
? 可转换债券
4、债券与股票的对比
? 发行主体不同
? 收益稳定性不同
? 保本能力不同
? 经济利益关系不同
? 风险性不同
? 利息与股息的财务处理不同
公司债券的利息在所得税前列支。而公司股票的
股息在所得税后列支。这一点对公司的筹资决策影响
较大。
第二节 证券市场
? 证券市场概述
? 证券发行市场
? 证券流通市场
? 股票价格与价格指数
一、证券市场概述
? 证券市场是指证券发行和流通转让市场的总和。它是
金融市场的重要组成部分，在金融市场中居于基础地
位。
? 金融市场指的是融通资金的市场。
? 广义的金融市场包括所有资金需求与供给的交易场所。
? 狭义的金融市场有时专指证券市场。所以，证券市场
是金融市场的核心和基础。
证券市场在金融市场中的地位
金
融
市
场
短期金融市场
（货币市场）
长期金融市场
（资本市场）
银行短期存贷款市场
企业间短期借贷市场
承兑贴现市场
短期政府债券市场
拆借市场
外汇黄金市场
中长期存贷款市场
股票市场
债券市场 证券市场
保险市场
CD存单市场
证券市场的结构
发行人 投资者中介机构
监管机构与自律组织
公
司
金
融
机
构
政
府
个
人
机
构
政
府
交易场所
交
易
所
市
场
场
外
市
场
证
券
经
营
机
构
会
计
师
事
务
所
审
计
师
事
务
所
资
信
评
估
机
构
证券市场的层次
证券市场
按职能分 按组织程度分 按交易对象分
发
行
市
场
流
通
市
场
交
易
所
市
场
柜
台
市
场
股
票
市
场
债
券
市
场
基
金
市
场
第
三
市
场
第
四
市
场
证券市场功能
? 筹集资金
? 合理定价
? 资源配置
? 风险管理
? 宏观调控
二、证券的发行
? 证券发行市场是新证券从发行人手中出
售给投资者的市场。
? 是无形的、无固定场所的。
? 由发行人、投资人和证券承销商构成 。
证券发行的一般方式
? 1、公募发行与私募发行
? 2、溢价发行、平价发行与折价发行
? 3、直接发行与 间接发行
间接发行的方式：
代销 余额包销 全额包销
股票的发行方式
? 首次公开发行（ IPO）
? 增资发行
? 原股东配股发行
国债的发行方式
? 行政分配（ 80年代）
? 定向发售（向养老 \保险基金、金融机构发行）
? 承购包销（ 1991年开始，通过与各地的国债承销机
构组成的承销团签订承销协议来发行）
? 招标发行（缴款期招标、价格招标、收益率招标）
缴款期招标
? 是指在国债的票面利率和发行价格已经
确定的条件下，按照承销机构的向财政
部缴款的先后顺序获得中标权利，直至
满足预定发行额为止。
价格招标
? 主要用于贴现国债的发行，按照投标人所报买价自
高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。
?, 荷兰式, 规则,所有中标人都按中标价格中的最低价
认购；
?, 美国式, 规则,则以各自的出价认购。
? 我国目前采用, 荷兰式, 价格招标方式发行。
? ［案例］面值 100元，总额 200亿的贴现国债实行价
格招标发行，有 A,B,C,D…… 若干投标人。如
何确定发行价格？
价格招标案例
投标人 A B C D
投标价（元） 85 84 83 82
投标额（亿元） 90 60 100 120
累计投标额（亿元） 90 150 250 370
中标额（亿元） 90 60 50 0
“荷兰式, 招标中标价（元） 83 83 83
“美国式, 招标中标价（元） 85 84 83
收益率招标
? 主要用于付息国债的发行。按照投标人所报收益
率自低向高的顺序中标，直至满足预定发行额为
止。
? 它同样分为, 荷兰式, 和, 美国式, 招标两种方
式，原理与价格招标相同。
? ［案例］面值 100元，总额 200亿的付息国债，按
照面额发行，实行利率招标，有 A,B,C、
D…… 等若干投标人。如何确定发行利率？
利率投标案例
投标人 A B C D
投标利率（ %） 1.8 1.9 2.0 2.1
投标额（亿元） 90 60 100 120
累计投标额（亿元） 90 150 250 370
中标额（亿元） 90 60 50 0
“荷兰式, 中标利率（ %） 2.0 2.0 2.0
“美国式, 中标价利率（ %） 1.8 1.9 2.0
三、证券的交易
? 证券交易主要在证券流通市场进行。
? 分为 证券交易所市场 和 场外交易市场 两种。
证券交易所市场的特点
? 交易所是提供证券集中交易的法人。
? 特点：
? 是独立的法人主体；
? 是具有严密组织性的公开市场；
? 以证券交易为对象；
? 采用集中交易的方式；
? 其主要功能是帮助市场主体完成交易。
证券交易所的组织形式
? 会员制证券交易所
? 公司制证券交易所
会员制证券交易所
? 是由会员自愿出资共同组成的、不以营利为目的的事业法
人。
? 特点：
? 是非营利的事业法人，为会员提供场地、设备和服务，帮助会员
完成交易。为了维持证券交易所的日常营业，证券交易所收取会
费、上市费和交易费等费用。
? 会员由证券商组成。这些证券商既是证券交易所的会员，也是证
券交易活动的中介机构，同时具备两种身份。
? 实行自律自治和政府干预的双轨制管理体制。
公司制证券交易所
? 是按照股份制原则设立的、由股东出资组成的以营利为目的
的法人。
? 交易所由注册合格的证券商进场买卖，证券商与交易所签定
合同，缴纳营业保证金。交易所向上市公司收取上市费，按
成交额收取佣金和其他费用。
? 特点,
? 能提供完备的交易设备和服务，有利于投资人顺利完成交易；
? 交易所不直接参与证券买卖，证券公司的股东、高级职员或雇员都
不能担任证券交易所的高级职员，故能保证交易的公正性。
? 交易双方承担的费用较高。
证券交易所的交易程序
? 证券交易所是实行集中交易的场所，因此只
有取得进场资格的会员才能够进入交易所大
厅直接参与交易活动。
? 非会员身份的投资者只能通过会员经纪人进
行证券买卖。
证券交易程序
5大环节
? 开户
? 委托
? 成交
? 清算交割
? 过户
A、开户
? 在证券登记机构开立证券帐户
? 在券商处开立资金帐户
? 办理指定交易手续
B、委托
? 委托方式：
? 磁卡委托、
? 电话委托、
? 网上交易
? 委托出价方式：
? 市价委托
? 限价委托
? 委托有效期：我国采用当日有效法
? 委托指令要求（以上交所为例）
委托申报的单位数量、价格
证券种类 交易单位 委托价格
最小变动单位
A股 100股 0.01元人民币
基金 100份 0.001
国债 1手
每手面额 1000元
0.01元人民币
企业债券 同上 同上
金融债券 同上 同上
可转换债券 同上 同上
债券回购 同上 0.005元人民币
B股 1000股 0.002美元
C、成交
? 交易时间
每周一至周五
前市, 9:15至 9:25（集合竞价时间）
9:30至 11:30（连续竞价时间）
后市, 13:00至 15:00（连续竞价时间）
双休日和公休日休市
竞价成交原则
?“两优先, 原则
? 价格优先原则
? 同等价格下按时间优先原则
竞价方式
? 电脑集中竞价，即由电脑交易主机接受投资者
的委托买卖指令，然后撮合成交。
? 竞价又可分为：
集合竞价
连续竞价
D、清算交割
? 清算,是对买卖双方的买卖数额相互抵消，然后对差额
进行支付的行为。清算由清算公司进行。
? 交割, 是卖方向买方交付证券，买方向卖方支付价款的
行为。由经纪人代为完成。
? 交割制度, A股股票、基金、债券及其回购，实行 T＋ 1
交割制度，即在委托买卖的次日（第二个交易日）进行
交割。
E、过户与托管
? 过户 是办理变更证券持有人姓名 (或名称 )的登记手续。
过户手续完成，原证券持有人的证券和相应权利已转
移到新持有人名下。
? 证券托管 是指证券商或投资者将自己拥有的证券存托
给登记结算公司代为保管并提供相应服务的行为。
? 托管的功能 包括：管理新股与配股、管理实物证券、
管理非上市流通的证券、为托管证券的分红派息提供
服务等。
场外交易市场
? 场外交易一般泛指在证券交易所交易所以外进行的所有证券交
易活动的场所。
? 场外交易市场的特点
? 交易的品种主要为非上市证券，且品种多、数量大。
? 场外交易市场不进行集中交易，它是一个分散和无集中交易场所
的市场，投资者可以直接与证券经纪商和自营商商洽交易，投资
者之间也可直接交易。
? 场外交易的证券价格是买卖双方以协商的方式完成的，通常没有
若干卖方或买方就同一证券报价的竞争。
场外市场的类型
? 柜台交易市场,是公开发行但末在证券交易所上市的证券，以议价方式进行
交易的市场。
? 第三市场,是在证券交易所之外交易上市证券的市场。交易主体多为拥有
巨额资金的机构投资者。 其目的是为了回避固定佣金制。
? 第四市场,由专门的证券经纪公司安排资金雄厚、规模巨大的集体投资者，
通过计算机终端技术进行直接的证券交易。买卖双方通过电脑谈价格，成交
迅速，而不需要经纪人。安排交易的专门公司从中收取一定的手续费，交易
费用低，交易迅速，价格合现，并且能保持交易的秘密性。
特殊类型的证券交易
? 现货交易
? 期货交易
? 期权交易
? 信用交易
四、证券市场行情指标
? 股价平均数
? 股价指数
证券行情指数的作用
? 国民经济的晴雨表
? 综合反映证券市场价格的变化方向和变动
程度
? 是投资者评估大势、评估市场和进出市场
的重要参考
? 套期保值的工具
1、股价平均数
算数平均数
加权平均数
修正平均数
（ 1）简单算术平均数
?
?
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n
t
tn pnppppnp
1
321
1)(1 ?
（ 2）加权平均数
样本股的数量
成交量各种样本股的发行量或
各种样本股的价格
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1
1
21
2211
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（ 3）修正平均数 --除数修正法
? 求出一个常数除数，以修正因股票分割、增资、发放红股
等因素造成股价平均数的变化，以保持股价平均数的连续
性和可比性。
旧的股价平均数
变动后的新股价总额新除数 ?
新除数
报告期股价总额修正股价平均数 ?
2、股价指数
? 股价指数 ——以某一时期的股市平均价格作为基数，然后
用报告期的平均价格除以基期的平均价格，所得之商的百分
数，即为报告期的股票价格指数。
? 股价指数以, 点, 为单位表示。如果将基期指数定为 l00点，
那么, 点, 就是百分点。以后每一个时期都与基期比较，报
告期平均价格比基期平均价格每相差 1％，就是股票指数变
动了 1点。
（ 1）相对指数
的价格基期样本股
价格报告期样本股
样本股数量
相对指数
t
t
100
1
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1 t
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P
P
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n
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（ 2）综合指数
1 0 0
1
1
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t
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t
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P
P
综合指数
（ 3）加权相对指数
的权数报告期成份股
的权数基期成份股
加权综合指数
加权综合指数
t
t
1 0 0 0P a a s c h e e
1 0 0 0L a s p l y r e s
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1
1
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W
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WP
WP
WP
国外主要股价指数
? 香港恒生指数
? 道 ·琼斯股价平均数（包括工业、运输业、
公用事业、综合四种股价平均数）
? 标准普尔 500股价指数
? 日经股价平均数
第三节 证券投资
? 证券投资过程
? 证券投资风险
? 证券投资原则
1、证券投资过程
准备了解
资料收集
买卖决策
决策管理
2、证券投资风险
? 风险的含义
? 风险的类别及来源
? 风险的衡量
? 风险与报酬的关系
? 风险的防范
证券投资风险的类别及来源
证券投资总风险
系统性风险 非系统性风险
1、公共因素所致
2、影响所有证券
的收益
1、独特因素所致
2、仅对个别证券
产生影响
市场风险
利率风险
通胀风险
政治风险
……
具体来源
经营风险
违约风险
财务风险
流动性风险
……
具体来源
风险的衡量
? 证券投资风险是指未来预期收益的不确定性。因此，
要衡量证券投资风险，首先必须了解预期收益率的概
念，因为它是测度风险大小的一个基准。
? 预期报酬率 是一种期望值的概念，表示投资人进行投
资之前，在其面临的报酬情况下，所能预期的报酬率
的长期平均状况。
预期收益率
所有可能的种数—
种可能收益率的概率第—
种可能的投资收益率第—
预期收益率
n
ip
iR
pRE ( R )
i
i
n
1i
ii?
?
?
关于预期报酬率的两点说明
? 预期报酬率是仅处于, 预期, 层次概念，（即投资的损
益并未实现的前提下所估计的报酬率）；单一期限的投资
所实现的报酬率通常与预期水平并不一致；
? 预期报酬率是基于期望值在统计上的, 长期平均概念, 。
在短期内投资所实现的报酬率不一定与预期报酬率一致；
但是如果扩大投资期间持续投资，则最终的收益水平有可
能达到预期报酬率的水平。（ 掷硬币实验）
预期收益率计算实例
假设某投资者拟投资证券 A，预测下一年宏观经济景气
的概率为 0.4，报酬率估计为 18％，而经济不景气的概率为
0.6，报酬率为 8％。
未来
状况
（ 1）
发生概率
（ 2）
可能报酬（％）
（ 1） × （ 2） 预期报酬
率（％）
景气 0.4 18 7.2
12
不景气 0.6 8 4.8
标准差
?
?
??
n
i
ii px
1
2)( ??
? 标准差在概率分布中代表该分布的离散程度。因
此，可以用标准差可以作为衡量证券投资风险大
小的尺度。
? 对于预期收益率相同的证券来说，标准差大的证
券，表示其风险越大；反之，则风险越小。
标准差计算实例
未来
状况
（ 1）
发生几率
（ 2）可
能报酬
（％）
（ 3）预
期报酬
（ 4）报
酬差异
（ 5）差
异平方
（ 6）＝
（ 1） × （ 5）
景气 0.4 18 12 6 0.0036 0.00144
不景气 0.6 8 12 -4 0.0016 0.00096
方差＝ 0.24％，标准差＝ 4.9%
标准差的另一种算法
? 由于评估者并不能轻易取得事件发生的
概率分布的信息，而只有历史信息资料。
此时可以通过计算样本标准差来替代。
2
1
()
1
n
i
i
RR
n
? ?
?
?
?
?
变异系数
? 当两种投资的预期收益率有较大差异时，无法利用标
准差比较其风险的大小。这时可以用变异系数来衡量。
? 变异系数（ CV）是投资预期收益率的标准差与预期收
益率之比。用它来比较相对风险。变异系数越大，相
对风险就越大。
)( RE
CV ??
案例
? A,B两种投资方案的预期收益率不同，但
标准差相同。通过计算变异系数，可知 B
投资方案的风险比 A方案要大。
投资方案 预期收益率 标准差 变异系数
A 10％ 1.5％ 0.15
B 6％ 1％ 0.17
贝塔系数
? 贝塔系数是相对于特定的证券组合而言，某
一证券或证券组合收益的变动性的衡量指标。
它通常用来衡量系统性风险的影响程度。虽
然系统性风险影响所有证券的收益，但对每
一证券的影响程度不一样。
无风险部分收益－该市场收益中的整个证券市场的总预期
券收益中无风险部分某证券预期收益－该证??
贝塔系数的线性回归方程式
??? ??? XY
证券收益％ Y
市场收益％
斜率 β
α
0 X
随机误差 ε
?
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?
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?
风险与报酬的关系
—— 高风险与高报酬
? 美国各主要证券 1929-1996年平均报酬率与标准差
证券类别 平均报酬率（％） 标准差（％）
大公司股票 12.7 20.3
小公司股票 17.7 34.1
长期公司债 6.0 8.7
长期政府公债 5.4 9.2
中期政府公债 5.4 5.8
美国国库券 3.8 3.3
资料来源,Stock,Bonds,Bills and Inflation 1997 Yearbook,Ibbotson Association,Inc.,Chicago.
承担风险的回报
—— 风险溢价
? 对于理性的投资者而言，若资产本身包含的风险愈高，
则须能提供更多的预期报酬以作为投资人承担高风险的
,补偿,,而此, 补偿, 称之为风险溢价（ risk
premium）。
? 风险溢价并非是独立于预期报酬率之外，而是, 包含,
在资产的预期报酬率之中的。
= + +
+ ?
预 期 报 酬 率 实 际 利 率 通 胀 风 险 溢 价 违 约 风 险 溢 价
流 动 性 风 险 溢 价 … …
风险防范的手段
—— 多元化
p?
组合中证券数量
系统性风险
非系统性风险
总
风
险
3、证券投资的原则
? 效益与风险最佳结合原则
? 分散投资原则
? 理智投资原则
? 其他原则
? 责任自负原则
? 剩余资金投资原则
? 时间充裕原则
? 能力充沛原则
?第一节 证券种类
?第二节 证券市场
?第三节 证券投资
第一节 证券种类
? 证券的界定
? 股票
? 债券
? 股票与债券的区别
广义证券
无价证券 有价证券
借据
收据
商品证券 货币证券 资本证券
提货单
货运单
仓单
汇票
本票
支票
股票
债券供应证
1、证券界定
资本证券与证券投资的含义
? 资本证券是指能按期从发行者处领取收
益的权益性证券，如股票、债券等。
? 本课程所指的证券仅指资本证券。
? 证券投资是指投资者为了获取预期收益
购买资本证券以形成金融资产的经济活
动。
资本证券的性质
? 资本证券具有资本的特征
? 有价证券本身没有价值，但它代表了一定量的价值。投
资者可通过转让而收回其投资并可能获利。
? 资本证券是一种虚拟资本
? 虚拟资本 —— 是以有价证券的形式存在、并能为其所有
者带来一定收益的资本。
? 1、从本质上看，有价证券本身没有价值，也不能在生产
过程中发挥作用，它是, 现实资本的纸制复本, 。
? 2、从量上看，虚拟资本量的变化并不反映现实资本量的
变化。
2、股票
? 股票的概念
? 股票的分类
股票的概念和性质
? 股票是股份有限公司在筹集资金时向出资人签
发以证明其股东身份的入股凭证。
? 股票的性质表现为它是一种资本所有权证书，
是对未来收益的支取凭证。
股票按股东权利不同划分
? 普通股
? 参与经营权
? 收益分配权
? 资产分配权
? 优先认股权
? 股份转让权
? 特殊股
? 优先股
? 后配股
? 混合股
? 偿还股
? 转换股
? 无表决权股
股票的形式
? 记名与无记名股票
? 有面值与无面值股票
? 有形与无形股票
股票的特点
? 无返还性 (永久性 )
? 收益性
? 高风险性
? 价格有较大的波动性
形形色色的普通股
? 蓝筹股 。 是一些大公司发行的业绩较好的普通股票 。
? 红筹股 。 在海外或香港注册的中方公司或中方控股公
司发行的在香港联交所上市的, 中国概念, 股票 。
? 成长股 。 指业绩增长幅度高于整个国家及其所在行业
平均增长水平的公司所发行的股票 。
? 收入股 。 指公司能在当前支付较高收益的股票 。
? 防守股 。 指在经济条件恶化时, 股息和红利要高于其
他股票平均收益的股票 。
优先股股东的主要特征
? 优先分配股息
? 优先分配剩余资产
? 股息水平固定
? 有限的参与权
我国股票的特殊分类
? 从投资主体来分
? 国有股
? 法人股
? 个人股
? 外资股
3、债券
? 债券一般
? 债券的分类
债券的概念与性质
? 债券是债务人为筹集资金，按照法定手
续发行，并承担在指定时间支付利息和
偿还本金义务的有价证券。
? 债券对发行者来说是债务证书，发行人
必须承担按时还本付息的义务；对持有
来说是债权凭证，持有人有向发行人索
取本息的权利，而且这种权利是受法律
保护的。
债券的票面要素
? 面值（面值大小、货币种类）
? 债务人和债权人
? 债券还本期限及利息支付方式
? 债券利率（固定利率和浮动利率）
债券的特点
? 收益性
? 流动性
? 安全性
? 偿还性
债券的种类
? 长、中、短期债券
? 剪息债券、利随本清债券、贴现债券
? 固定利率债券、浮动利率债券、累进利率债券
? 单利债券、复利债券
? 信用债券、担保债券、抵押债券
? 本币债券、外币债券
? 国内债券、国际债券（又分为外国债券和欧洲债券）
? 实物债券、凭证式债券、记账式债券
? 政府债券、公司债券、金融债券、国际机构债券
? 可转换债券
4、债券与股票的对比
? 发行主体不同
? 收益稳定性不同
? 保本能力不同
? 经济利益关系不同
? 风险性不同
? 利息与股息的财务处理不同
公司债券的利息在所得税前列支。而公司股票的
股息在所得税后列支。这一点对公司的筹资决策影响
较大。
第二节 证券市场
? 证券市场概述
? 证券发行市场
? 证券流通市场
? 股票价格与价格指数
一、证券市场概述
? 证券市场是指证券发行和流通转让市场的总和。它是
金融市场的重要组成部分，在金融市场中居于基础地
位。
? 金融市场指的是融通资金的市场。
? 广义的金融市场包括所有资金需求与供给的交易场所。
? 狭义的金融市场有时专指证券市场。所以，证券市场
是金融市场的核心和基础。
证券市场在金融市场中的地位
金
融
市
场
短期金融市场
（货币市场）
长期金融市场
（资本市场）
银行短期存贷款市场
企业间短期借贷市场
承兑贴现市场
短期政府债券市场
拆借市场
外汇黄金市场
中长期存贷款市场
股票市场
债券市场 证券市场
保险市场
CD存单市场
证券市场的结构
发行人 投资者中介机构
监管机构与自律组织
公
司
金
融
机
构
政
府
个
人
机
构
政
府
交易场所
交
易
所
市
场
场
外
市
场
证
券
经
营
机
构
会
计
师
事
务
所
审
计
师
事
务
所
资
信
评
估
机
构
证券市场的层次
证券市场
按职能分 按组织程度分 按交易对象分
发
行
市
场
流
通
市
场
交
易
所
市
场
柜
台
市
场
股
票
市
场
债
券
市
场
基
金
市
场
第
三
市
场
第
四
市
场
证券市场功能
? 筹集资金
? 合理定价
? 资源配置
? 风险管理
? 宏观调控
二、证券的发行
? 证券发行市场是新证券从发行人手中出
售给投资者的市场。
? 是无形的、无固定场所的。
? 由发行人、投资人和证券承销商构成 。
证券发行的一般方式
? 1、公募发行与私募发行
? 2、溢价发行、平价发行与折价发行
? 3、直接发行与 间接发行
间接发行的方式：
代销 余额包销 全额包销
股票的发行方式
? 首次公开发行（ IPO）
? 增资发行
? 原股东配股发行
国债的发行方式
? 行政分配（ 80年代）
? 定向发售（向养老 \保险基金、金融机构发行）
? 承购包销（ 1991年开始，通过与各地的国债承销机
构组成的承销团签订承销协议来发行）
? 招标发行（缴款期招标、价格招标、收益率招标）
缴款期招标
? 是指在国债的票面利率和发行价格已经
确定的条件下，按照承销机构的向财政
部缴款的先后顺序获得中标权利，直至
满足预定发行额为止。
价格招标
? 主要用于贴现国债的发行，按照投标人所报买价自
高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。
?, 荷兰式, 规则,所有中标人都按中标价格中的最低价
认购；
?, 美国式, 规则,则以各自的出价认购。
? 我国目前采用, 荷兰式, 价格招标方式发行。
? ［案例］面值 100元，总额 200亿的贴现国债实行价
格招标发行，有 A,B,C,D…… 若干投标人。如
何确定发行价格？
价格招标案例
投标人 A B C D
投标价（元） 85 84 83 82
投标额（亿元） 90 60 100 120
累计投标额（亿元） 90 150 250 370
中标额（亿元） 90 60 50 0
“荷兰式, 招标中标价（元） 83 83 83
“美国式, 招标中标价（元） 85 84 83
收益率招标
? 主要用于付息国债的发行。按照投标人所报收益
率自低向高的顺序中标，直至满足预定发行额为
止。
? 它同样分为, 荷兰式, 和, 美国式, 招标两种方
式，原理与价格招标相同。
? ［案例］面值 100元，总额 200亿的付息国债，按
照面额发行，实行利率招标，有 A,B,C、
D…… 等若干投标人。如何确定发行利率？
利率投标案例
投标人 A B C D
投标利率（ %） 1.8 1.9 2.0 2.1
投标额（亿元） 90 60 100 120
累计投标额（亿元） 90 150 250 370
中标额（亿元） 90 60 50 0
“荷兰式, 中标利率（ %） 2.0 2.0 2.0
“美国式, 中标价利率（ %） 1.8 1.9 2.0
三、证券的交易
? 证券交易主要在证券流通市场进行。
? 分为 证券交易所市场 和 场外交易市场 两种。
证券交易所市场的特点
? 交易所是提供证券集中交易的法人。
? 特点：
? 是独立的法人主体；
? 是具有严密组织性的公开市场；
? 以证券交易为对象；
? 采用集中交易的方式；
? 其主要功能是帮助市场主体完成交易。
证券交易所的组织形式
? 会员制证券交易所
? 公司制证券交易所
会员制证券交易所
? 是由会员自愿出资共同组成的、不以营利为目的的事业法
人。
? 特点：
? 是非营利的事业法人，为会员提供场地、设备和服务，帮助会员
完成交易。为了维持证券交易所的日常营业，证券交易所收取会
费、上市费和交易费等费用。
? 会员由证券商组成。这些证券商既是证券交易所的会员，也是证
券交易活动的中介机构，同时具备两种身份。
? 实行自律自治和政府干预的双轨制管理体制。
公司制证券交易所
? 是按照股份制原则设立的、由股东出资组成的以营利为目的
的法人。
? 交易所由注册合格的证券商进场买卖，证券商与交易所签定
合同，缴纳营业保证金。交易所向上市公司收取上市费，按
成交额收取佣金和其他费用。
? 特点,
? 能提供完备的交易设备和服务，有利于投资人顺利完成交易；
? 交易所不直接参与证券买卖，证券公司的股东、高级职员或雇员都
不能担任证券交易所的高级职员，故能保证交易的公正性。
? 交易双方承担的费用较高。
证券交易所的交易程序
? 证券交易所是实行集中交易的场所，因此只
有取得进场资格的会员才能够进入交易所大
厅直接参与交易活动。
? 非会员身份的投资者只能通过会员经纪人进
行证券买卖。
证券交易程序
5大环节
? 开户
? 委托
? 成交
? 清算交割
? 过户
A、开户
? 在证券登记机构开立证券帐户
? 在券商处开立资金帐户
? 办理指定交易手续
B、委托
? 委托方式：
? 磁卡委托、
? 电话委托、
? 网上交易
? 委托出价方式：
? 市价委托
? 限价委托
? 委托有效期：我国采用当日有效法
? 委托指令要求（以上交所为例）
委托申报的单位数量、价格
证券种类 交易单位 委托价格
最小变动单位
A股 100股 0.01元人民币
基金 100份 0.001
国债 1手
每手面额 1000元
0.01元人民币
企业债券 同上 同上
金融债券 同上 同上
可转换债券 同上 同上
债券回购 同上 0.005元人民币
B股 1000股 0.002美元
C、成交
? 交易时间
每周一至周五
前市, 9:15至 9:25（集合竞价时间）
9:30至 11:30（连续竞价时间）
后市, 13:00至 15:00（连续竞价时间）
双休日和公休日休市
竞价成交原则
?“两优先, 原则
? 价格优先原则
? 同等价格下按时间优先原则
竞价方式
? 电脑集中竞价，即由电脑交易主机接受投资者
的委托买卖指令，然后撮合成交。
? 竞价又可分为：
集合竞价
连续竞价
D、清算交割
? 清算,是对买卖双方的买卖数额相互抵消，然后对差额
进行支付的行为。清算由清算公司进行。
? 交割, 是卖方向买方交付证券，买方向卖方支付价款的
行为。由经纪人代为完成。
? 交割制度, A股股票、基金、债券及其回购，实行 T＋ 1
交割制度，即在委托买卖的次日（第二个交易日）进行
交割。
E、过户与托管
? 过户 是办理变更证券持有人姓名 (或名称 )的登记手续。
过户手续完成，原证券持有人的证券和相应权利已转
移到新持有人名下。
? 证券托管 是指证券商或投资者将自己拥有的证券存托
给登记结算公司代为保管并提供相应服务的行为。
? 托管的功能 包括：管理新股与配股、管理实物证券、
管理非上市流通的证券、为托管证券的分红派息提供
服务等。
场外交易市场
? 场外交易一般泛指在证券交易所交易所以外进行的所有证券交
易活动的场所。
? 场外交易市场的特点
? 交易的品种主要为非上市证券，且品种多、数量大。
? 场外交易市场不进行集中交易，它是一个分散和无集中交易场所
的市场，投资者可以直接与证券经纪商和自营商商洽交易，投资
者之间也可直接交易。
? 场外交易的证券价格是买卖双方以协商的方式完成的，通常没有
若干卖方或买方就同一证券报价的竞争。
场外市场的类型
? 柜台交易市场,是公开发行但末在证券交易所上市的证券，以议价方式进行
交易的市场。
? 第三市场,是在证券交易所之外交易上市证券的市场。交易主体多为拥有
巨额资金的机构投资者。 其目的是为了回避固定佣金制。
? 第四市场,由专门的证券经纪公司安排资金雄厚、规模巨大的集体投资者，
通过计算机终端技术进行直接的证券交易。买卖双方通过电脑谈价格，成交
迅速，而不需要经纪人。安排交易的专门公司从中收取一定的手续费，交易
费用低，交易迅速，价格合现，并且能保持交易的秘密性。
特殊类型的证券交易
? 现货交易
? 期货交易
? 期权交易
? 信用交易
四、证券市场行情指标
? 股价平均数
? 股价指数
证券行情指数的作用
? 国民经济的晴雨表
? 综合反映证券市场价格的变化方向和变动
程度
? 是投资者评估大势、评估市场和进出市场
的重要参考
? 套期保值的工具
1、股价平均数
算数平均数
加权平均数
修正平均数
（ 1）简单算术平均数
?
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t
tn pnppppnp
1
321
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（ 2）加权平均数
样本股的数量
成交量各种样本股的发行量或
各种样本股的价格
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21
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（ 3）修正平均数 --除数修正法
? 求出一个常数除数，以修正因股票分割、增资、发放红股
等因素造成股价平均数的变化，以保持股价平均数的连续
性和可比性。
旧的股价平均数
变动后的新股价总额新除数 ?
新除数
报告期股价总额修正股价平均数 ?
2、股价指数
? 股价指数 ——以某一时期的股市平均价格作为基数，然后
用报告期的平均价格除以基期的平均价格，所得之商的百分
数，即为报告期的股票价格指数。
? 股价指数以, 点, 为单位表示。如果将基期指数定为 l00点，
那么, 点, 就是百分点。以后每一个时期都与基期比较，报
告期平均价格比基期平均价格每相差 1％，就是股票指数变
动了 1点。
（ 1）相对指数
的价格基期样本股
价格报告期样本股
样本股数量
相对指数
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t
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1
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P
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（ 2）综合指数
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1
1
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综合指数
（ 3）加权相对指数
的权数报告期成份股
的权数基期成份股
加权综合指数
加权综合指数
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t
1 0 0 0P a a s c h e e
1 0 0 0L a s p l y r e s
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WP
WP
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国外主要股价指数
? 香港恒生指数
? 道 ·琼斯股价平均数（包括工业、运输业、
公用事业、综合四种股价平均数）
? 标准普尔 500股价指数
? 日经股价平均数
第三节 证券投资
? 证券投资过程
? 证券投资风险
? 证券投资原则
1、证券投资过程
准备了解
资料收集
买卖决策
决策管理
2、证券投资风险
? 风险的含义
? 风险的类别及来源
? 风险的衡量
? 风险与报酬的关系
? 风险的防范
证券投资风险的类别及来源
证券投资总风险
系统性风险 非系统性风险
1、公共因素所致
2、影响所有证券
的收益
1、独特因素所致
2、仅对个别证券
产生影响
市场风险
利率风险
通胀风险
政治风险
……
具体来源
经营风险
违约风险
财务风险
流动性风险
……
具体来源
风险的衡量
? 证券投资风险是指未来预期收益的不确定性。因此，
要衡量证券投资风险，首先必须了解预期收益率的概
念，因为它是测度风险大小的一个基准。
? 预期报酬率 是一种期望值的概念，表示投资人进行投
资之前，在其面临的报酬情况下，所能预期的报酬率
的长期平均状况。
预期收益率
所有可能的种数—
种可能收益率的概率第—
种可能的投资收益率第—
预期收益率
n
ip
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pRE ( R )
i
i
n
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ii?
?
?
关于预期报酬率的两点说明
? 预期报酬率是仅处于, 预期, 层次概念，（即投资的损
益并未实现的前提下所估计的报酬率）；单一期限的投资
所实现的报酬率通常与预期水平并不一致；
? 预期报酬率是基于期望值在统计上的, 长期平均概念, 。
在短期内投资所实现的报酬率不一定与预期报酬率一致；
但是如果扩大投资期间持续投资，则最终的收益水平有可
能达到预期报酬率的水平。（ 掷硬币实验）
预期收益率计算实例
假设某投资者拟投资证券 A，预测下一年宏观经济景气
的概率为 0.4，报酬率估计为 18％，而经济不景气的概率为
0.6，报酬率为 8％。
未来
状况
（ 1）
发生概率
（ 2）
可能报酬（％）
（ 1） × （ 2） 预期报酬
率（％）
景气 0.4 18 7.2
12
不景气 0.6 8 4.8
标准差
?
?
??
n
i
ii px
1
2)( ??
? 标准差在概率分布中代表该分布的离散程度。因
此，可以用标准差可以作为衡量证券投资风险大
小的尺度。
? 对于预期收益率相同的证券来说，标准差大的证
券，表示其风险越大；反之，则风险越小。
标准差计算实例
未来
状况
（ 1）
发生几率
（ 2）可
能报酬
（％）
（ 3）预
期报酬
（ 4）报
酬差异
（ 5）差
异平方
（ 6）＝
（ 1） × （ 5）
景气 0.4 18 12 6 0.0036 0.00144
不景气 0.6 8 12 -4 0.0016 0.00096
方差＝ 0.24％，标准差＝ 4.9%
标准差的另一种算法
? 由于评估者并不能轻易取得事件发生的
概率分布的信息，而只有历史信息资料。
此时可以通过计算样本标准差来替代。
2
1
()
1
n
i
i
RR
n
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?
?
?
?
变异系数
? 当两种投资的预期收益率有较大差异时，无法利用标
准差比较其风险的大小。这时可以用变异系数来衡量。
? 变异系数（ CV）是投资预期收益率的标准差与预期收
益率之比。用它来比较相对风险。变异系数越大，相
对风险就越大。
)( RE
CV ??
案例
? A,B两种投资方案的预期收益率不同，但
标准差相同。通过计算变异系数，可知 B
投资方案的风险比 A方案要大。
投资方案 预期收益率 标准差 变异系数
A 10％ 1.5％ 0.15
B 6％ 1％ 0.17
贝塔系数
? 贝塔系数是相对于特定的证券组合而言，某
一证券或证券组合收益的变动性的衡量指标。
它通常用来衡量系统性风险的影响程度。虽
然系统性风险影响所有证券的收益，但对每
一证券的影响程度不一样。
无风险部分收益－该市场收益中的整个证券市场的总预期
券收益中无风险部分某证券预期收益－该证??
贝塔系数的线性回归方程式
??? ??? XY
证券收益％ Y
市场收益％
斜率 β
α
0 X
随机误差 ε
?
?
?
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风险与报酬的关系
—— 高风险与高报酬
? 美国各主要证券 1929-1996年平均报酬率与标准差
证券类别 平均报酬率（％） 标准差（％）
大公司股票 12.7 20.3
小公司股票 17.7 34.1
长期公司债 6.0 8.7
长期政府公债 5.4 9.2
中期政府公债 5.4 5.8
美国国库券 3.8 3.3
资料来源,Stock,Bonds,Bills and Inflation 1997 Yearbook,Ibbotson Association,Inc.,Chicago.
承担风险的回报
—— 风险溢价
? 对于理性的投资者而言，若资产本身包含的风险愈高，
则须能提供更多的预期报酬以作为投资人承担高风险的
,补偿,,而此, 补偿, 称之为风险溢价（ risk
premium）。
? 风险溢价并非是独立于预期报酬率之外，而是, 包含,
在资产的预期报酬率之中的。
= + +
+ ?
预 期 报 酬 率 实 际 利 率 通 胀 风 险 溢 价 违 约 风 险 溢 价
流 动 性 风 险 溢 价 … …
风险防范的手段
—— 多元化
p?
组合中证券数量
系统性风险
非系统性风险
总
风
险
3、证券投资的原则
? 效益与风险最佳结合原则
? 分散投资原则
? 理智投资原则
? 其他原则
? 责任自负原则
? 剩余资金投资原则
? 时间充裕原则
? 能力充沛原则
