2009-8-20 1
第五章 外汇交易实务第一节 外汇交易市场一、概念外汇交易市场是指经营外汇买卖的交易场所和交易网络。
二、外汇交易市场的参与者
（一）外汇银行是外汇市场的主体。
（二）外汇经纪人（中间商）
一般分为两类：
1、一般经纪人也叫大经纪人。一般为公司或合伙组织（法律依据为合伙制） 他们也拿自己的资金参与外汇买卖。
2009-8-20 2
2、外汇掮客也叫小经纪人。专代顾客买卖外汇，获取佣金，
但不垫付资金，不承担风险。
（三）顾客据其交易目的可分为不同类型：
1、交易性的外汇买卖者例如进口商、投资者。
2、保值性的外汇交易者如套期保值者。
3、投机性的外汇交易者如外汇投机交易。
4、跨国公司兑换、保值同时也参与外汇投机。
2009-8-20 3
（四）中央银行干预外汇市场三、外汇交易市场的类型从不同的角度划分，有不同的类型：
（一）以外汇交易的对象划分
1、银行与客户之间的外汇市场也叫零售市场。
2、银行同业之间的外汇市场也叫批发市场。
银行外汇交易的目的：
☆ 轧平头寸
☆ 投机、套利、套汇银行间的外汇交易价差小于银行与顾客之间的买卖价差。
2009-8-20 4
3、银行与中央银行之间的外汇交易中央银行干预汇市是通过与外汇银行之间的外汇买卖进行的。
成交后的外汇交割采用对银行在国外往来行（分行、
代理行）的活期存款账户作划拨处理的方式。
例如：某公司从美国进口货物，该公司的开户行为中国银行。中国银行借记该公司的人民币存款帐户，同时，
通知其国外的分行或代理行借记自己（中行）的美元存款帐户，并贷记出口方银行或其代理行的美元存款帐户。
（二）以外汇交易的组织形式划分
1、有形市场有固定的交易场所。
2、无形市场
2009-8-20 5
通过电话、电报、电传、计算机网络等通讯设施来达成外汇交易。
五、世界主要的外汇市场
（一）伦敦外汇市场居世界外汇市场首位。日平均外汇交易量达 6000亿美元左右。伦敦外汇市场是欧洲货币市场和欧洲债券市场的发源地。是一个抽象的外汇市场，即通过电话、电报、电传、
计算机网络进行联系和交易。
（二）纽约外汇市场也是无形市场。世界各地的美元交易，最后都必须在纽约的银行办理收付和清算。
纽约外汇市场不仅是最活跃的国际外汇市场之一，而且是美元的国际结算中心。
2009-8-20 6
（三）东京外汇市场三大外汇市场之一（伦敦、纽约、东京）。主要为日元与美元之间的交易。
（四）苏黎世外汇交易市场瑞士为中立国，政局稳定，两次世界大战都未受创伤，
加上实行严格的存款保密制度，吸引了大量的资本流入。主要为瑞士法郎与美元之间的交易。
（五）新加坡外汇市场新加坡为转口贸易港，加上有较宽松的金融环境，形成了以新加坡为中心的亚洲美元市场，主要经营离岸业务（美元与其他自由兑换货币的交易）。
（六）香港外汇市场香港也为转口贸易港，金融环境比较宽松。主要以美元兑港元的交易为主。
2009-8-20 7
从星期一到星期五，出现全球性的 24小时不间断的连续外汇市场。
☆ 北京时间凌晨 5点（格林威治时间 21,00点）惠灵顿、悉尼相继开市。
☆ 8点东京开市。
☆ 9点香港、新加坡开市。
☆ 下午 2点巴林开市。
☆ 下午 3点巴黎、法兰克福、伦敦相继开市。
☆ 晚上 9点半（夏天 8点半）纽约开市，随后芝加哥、
旧金山开市。
☆ 凌晨 5点美国收市而惠灵顿、悉尼又相继开市。
2009-8-20 8
第二节 外汇交易的发生与信息处理工具一、外汇交易的发生外汇交易发生的原因：国际结算、国际投资、外汇融资及外汇保值。
二、外汇交易信息处理工具从目前来看：
交易工具主要有：
☆ 路透社金融信息终端。
☆ 德励财经金融信息终端。
☆ 电传机、电话机、电话记录仪。
转帐结算的计算机网络主要有：
☆ 环球银行金融电讯协会（总部设在布鲁塞尔）
☆ 美国银行同业清算中心付款系统
2009-8-20 9
1、路透社终端。
1982年，在中国安装了第一套系统。
该系统：
☆ 操作方便、快捷。
☆ 提供信息服务，如汇率行情及走势。
第三节 外汇交易方法一、即期外汇交易
（一）即期外汇交易的概念以当时外汇市场的价格成交，成交后在两个营业日内进行交割的外汇买卖。
1、交割日可细分为三种：
2009-8-20 10
☆ 成交当日进行交割。
☆ 成交后第一个营业日进行交割。
☆ 成交后第二个营业日进行交割（标准 spot)。
2,交易国与结算国交易国与结算国往往不一致。结算国一般是货币的发行国。而交易往往不在货币的发行国进行。
（二）即期外汇交易的报价
1、报价者（报价方）与取价者（询价方）
提供汇价的机构称为,报价者,,也称为,报价方,。
向报价者索价并在报价者所提供的汇价上与报价者成交者称为,取价者,,也称为,询价方,。
讨论：外汇银行是报价者还是询价者？
2009-8-20 11
2、在即期外汇市场上，一般以美元为中心货币报价。
3、双报价原则必须同时报出买价与卖价。
4、点数报价法只报变化了的数字。
5、报价速度与价差的宽窄要求外汇交易员的报价速度（常交易货币）在 10秒之内。
大银行要求在 5秒之内。
（三）即期外汇交易操作实例 P129
二、远期外汇交易
（一）远期外汇交易的含义指成交后不立即进行交割，而是约定在将来的某个日期进行交割的外汇买卖。
2009-8-20 12
期限最短为 3天，最长为 5年，但一年期以上的很少。
最常见的期限为 1,2,3,6个月期及一年期。
目前，我国远期交易的期限安排有 7天,20天,1个月,2个月,3个月,4个月,6个月等几种，远期结汇的币种有 US＄,日元、欧元、港币。有固定期限和择期。
（二）远期外汇交易合同规定外汇买卖双方在将来某个日期，按约定的汇率、
交割日、外汇种类及交易金额进行外汇买卖的一种契约。
一般情况下，银行与客户的远期交易须由外汇经纪人担保，交 10%的押金或抵压。
假如一方在合同到期时不能履约，征得对方同意，可以对合约进行展期。
远期交易交割日的计算：
交割日 =即期交割日 +合同期限
2009-8-20 13
（三）远期外汇交易的作用
1、利用远期外汇交易避免外汇风险（ P132例）
假定日本一出口商向美国进口商出口价值 10万＄的商品,3个月后付款，双方签约时的汇率为 USD/JPY=130。
按此汇率计算出口商可换得 1300万日元。但,3个月后，
＄汇价跌至 USD/JPY=120。 出口商只能换得 1200万日元
。比按签约时的汇率计算少收 100万日元。
为了避免外汇风险，出口商可以利用远期外汇交易避险。
日本出口商在订立贸易合同时，立即与银行签订卖出 10万＄的远期外汇合同，若远期汇率为 USD/JPY=125
。 3个月后，无论汇率如何变化，日本出口商可从银行得到 1250万日元，减少 50日元的损失。
2009-8-20 14
2、利用远期外汇交易调整银行的外汇头寸当银行在即期外汇市场上某种外币,买超,时，在远期外汇市场上,卖,出该种外汇。
当银行在即期外汇市场上某种外币,卖超,时，在远期外汇市场上,买,进该种外汇。
（四）升贴水数字及升贴水年率的计算
1、升贴水数字的计算 (近似公式）
升（贴）水数字 =即期汇率×两国货币（年）利率差×交易期限÷ 12
升（贴）水数字× 12
2、升（贴）水年率 =
即期汇率×交易期限月数
（五）远期外汇交易操作实例（ P135）
（ 六）远期外汇交易的了结、展期、零星交易和择期
2009-8-20 15
1、了结以即期外汇交易的方式来有效地履行远期外汇交易的义务。
2、远期外汇交易合同的展期在了结了远期合约后，如果仍想通过远期交易来防范外汇风险，则可通过签订新的远期合约来对原有合约进行展期。
3、零星交易同银行签订带,零头日期,的远期外汇合同，即期限不是月的整数。
远期升贴水数字＝整月的升贴水数字＋零星天数的升贴水数字
4、择期交割可在某段时间里选择某一日进行的一种远期外汇交易。
择期交易银行将选择从择期开始到结束期间最不利于顾客的汇率作为择期交易的汇率。
三、掉期外汇交易
（一）定义掉期外汇交易是指在外汇市场上买进（或卖出）某种外汇时,同时卖出（或买进）金额相等，但期限不同的同一种外币的外汇交易活动。
2009-8-20 16
掉期交易的特点：
▲ 1买进和卖出的货币数量相同。
▲ 2买进和卖出的交易行为同时发生。
▲ 3交易方向相反、交割期限不同。
（二）掉期交易的种类
1、即期对远期是外汇市场上最常见的掉期交易形式。
2、即期对即期如买即期美元（第一个营业日交割）的同时卖即期美元
（第二个营业日交割）
3、远期对远期分为两类：
★,买短卖长,。如买 3个月远期，卖 6个月远期。
★,卖短买长,。如卖 3个月远期，买 1年期远期。
2009-8-20 17
（三）掉期交易的作用
1、外汇保值和防范汇率风险（ P140例）
例如：
某英国公司向银行借入 US＄,要换成 EURO以进口德国货物，但又担心 3个月后 US＄ 升值，还款时以
EURO购入 US＄ 会令公司招致汇价上的损失。
公司即可通过掉期交易保值避险。
先卖出即期 US＄ 购入 EURO用于进口，同时，买入 3个月远期 US＄ 卖出 EURO用于 3个月后还款。这样既可满足进口需求，又能将还款时购买 US＄ 的汇价固定下来，避免 US＄ 升值带来的风险。
2、改变外汇的币种（ P140例）
例如：
纽约一家银行有一笔 54万 US＄ 的资金暂时闲置 3
个月。
2009-8-20 18
因国内投资收益率低，决定投向收益率较高的伦敦市场。首先应把 US＄ 兑换成 30万￡（￡ 1＝ US＄
1.800）,再投入到伦敦市场,3个月后收回投资，再把￡兑换成 US＄,但是 3个月后￡兑 US＄ 时，如果￡
贬值，该银行就要蒙受损失。所以为了避免损失，该银行往往在投资的同时进行一笔掉期交易，即在买入
30万即期￡的同时，卖出相同数量的 3个月远期￡。
3、调整银行资金期限结构（ P140例 )
例如：
某银行卖给客户 3个月远期￡ 100万，该银行立即在同业外汇市场上买进即期￡ 100万进行掉期交易。
轧平头寸是银行外汇交易中很重要的一个原则。
2009-8-20 19
（四）掉期交易操作实例 （ P141例）
注意：
★ 报价：报即期价和掉期率。
★ 有两个起息日：即期一个，远期一个。
四、外汇期货交易
（一）外汇期货交易的概念外汇期货交易是金融期货的一种，它是在有形的交易场所，通过结算所的下属成员公司或经纪人，根据成交单位、交割时间标准化的原则，按约定价格买进或卖出远期外汇的一种外汇业务。
注意,外汇期货与远期外汇交易的区别 。
2009-8-20 20
1、外汇期货是买方或卖方与期货市场的结算所签约，与结算所发生直接的合同关系；而远期外汇交易是买卖双方签约。
2、外汇期货交易是标准化、格式化的远期外汇交易。
合同金额标准化，交割期限和交割日期固定化。
3、外汇期货交易在交易所进行竞价交易；而远期外汇交易是分散的，由交易双方进行场外交易。
4、外汇期货的买方只报买价，卖方只报卖价；而远期外汇交易双方都要分别报出买价和卖价。
5、外汇期货交易实行会员制，非会员要进行外汇期货交易必须通过经济人，并要向经济人缴纳佣金；远期外汇交易一般不通过经济人。
6、外汇期货交易大多数不进行最后交割；远期外汇交易大多数最后交割。
7、外汇期货交易实行保证金制度；而远期外汇交易多数不收保证金。
＊期货交易客户订单处理过程如下：
2009-8-20 21
买 方（委托买入） 卖 方 （委托卖出）
订 订单 单经 纪 商
（以电话将客户订单转达交易所大厅）
场 内 经 纪 商
（经纪商派驻交易所代表）
交易所指定交易专柜
（采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）
场 内 经 纪 商
（于成交单上背书并转知交易事实）
经 纪 商
（转知交易事实）
买 方 清 算 所 卖 方
（ 买入期货合约） （ 担任买方客户的,卖方,,（ 卖出期货合约）
卖方客户的,买方,）
2009-8-20 22
（ 二）外汇期货交易的作用
1、套期保值
（ 1）卖出套期保值（空头套期保值）
在期货市场上先卖出后买进。 P145例。
美国的某跨国公司设在英国的分支机构急需 625
万￡现汇支付当期的费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是 3月 12日向分支机构汇去了 625万￡，当日的现汇汇率为￡ 1＝ US＄ 1.5790—
1.5806。为了避免将来收回贷款时（设 3个月后偿还）
因汇率波动（￡汇率下跌）带来的风险，美国这家跨国公司便在外汇期货市场上做￡空头套期保值业务。
2009-8-20 23
现汇市场 期货市场
3月 12日，按当日汇率￡ 1＝
＄ 1.5806买进 625万￡，价值
987.875万 US＄。
3月 12日，卖出 100份于 6月份到期的￡期货合约，每份
62500￡，汇率为￡ 1＝
1.5800,价值 987.5万 US＄
6月 12日，按当日汇率￡ 1＝
＄ 1.5746卖出 625￡，价值
984.125万 US＄。
6月 12日，按汇率￡ 1＝＄
1.5733买进 100份 6月份到期的￡期货合约，价值
983.3125万 US＄。
盈亏,984.125－ 987.875＝
－ 3.75（万） US＄
盈亏,987.5－ 983.3125＝
4.1875（万） US＄
净盈亏,4.1875－ 3.75＝ 0.4375（万） US＄
2009-8-20 24
（ 2）买入套期保值（多头套期保值）
在期货市场上先买进后卖出。 P145例。
一名美国商人从德国进口汽车，约定 3个月后支付 250万德国马克，为了防止马克升值带来的不利影响，他进行了买入套期保值。
现货市场 期货市场
3月 1日，汇率＄ 1＝ DM1.5917,
购买 250万 DM理论上需支付＄
1570647.74
3月 1日，买入 20份 6月份到期的 DM期货合约（ 125000DM/
份），汇率＄ 1＝ DM1.5896DM,
支付＄ 1572722.70
6月 1日，汇率＄ 1＝ DM1.5023,
购买 DM实际支付＄ 1664115.02
6月 1日，卖出 20份 6月份到期的 DM期货合约，汇率＄ 1＝
DM1.4987,收入＄ 1668112.36
理论上多付,1664115.02－
1570647.74＝＄ 93467.28
盈利,1668112.36－
1572722.10=95389.66
2009-8-20 25
2、外汇投机
（ 1）多头投机当投机者预测某种外汇汇率上升时，在期货市场上
,先买后卖,,首先建立,多头地位,。 P146例（书上的例题有错误）
某投机商预计 DM兑 US＄ 的汇率将提高,3月 1日在芝加哥国际期货市场购进 1份 6月份交割的 DM期货合约，当天汇价 DM1＝ US＄ 0.6003,合约值 US＄
75037.5(0.6003× 125000),支付佣金 US＄ 1500。 4月 25日,6
月份交割的期货汇价为 DM1＝ US＄ 0.6214,卖出合约，合约值为 US＄ 77675（ 0.6214× 125000）,盈利 US＄ 2637.5
（ 77675－ 75037.5）,扣除佣金，净盈利 1137.5US＄
（ 2637.5－ 1500）
2009-8-20 26
（ 2）空头投机当投机者预测某种外汇汇率下跌时，在期货市场上
,先卖后买,,首先建立,空头地位,。 P146例（也有误）
预计 DM贬值,4月 1日卖出 1份 6月到期的德国马克期货合约，汇率 DM1＝ US＄ 0.6282,合约值 US＄ 78525
（ 0.6282× 125000），支付佣金 US＄ 1800,5月 1日，汇率 DM1＝ US＄ 0.6098,预计德国马克不会再贬值，买进 1
份 6月到期的合约，合约值为 US＄ 76225
（ 0.6098× 125000）,了结先前的空头地位，盈利 US＄
2300（ 78525－ 76225）,扣除佣金，净盈利 US＄ 500
（ 2300－ 1800）。
五、外汇期权交易
（一）外汇期权交易的概念拥有履行或不履行远期外汇合约选择权的一种外汇业务。
2009-8-20 27
注意：
☆ 购买的是一种权力。可以购买,买权,（看涨期权）
也可以购买,卖权,（看跌期权）。
☆ 获得权力的代价：期权费。
☆ 可以行使权力，也可放弃权力。但即使放弃权力期权费也不返还。
☆ 购买期权者：收益可能无限而风险却有限（以损失期权费为限）。
☆ 出售期权者：收益有限（期权费）而风险却无限。
（二）外汇期权交易的特点
1、期权交易下的期权费不能收回。
2、具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。
3、期权费的费率不固定。
下列因素对期权费费率均有影响：
2009-8-20 28
（ 1）市场价格与协议价格的差额
（ 2）期权的有效期期权合同的有效期越长，期权费越高。反之，期权费越低。
（ 3）预期波幅一般来说，汇率波动大的外汇期权比汇率稳定的外汇期权的期权费要高。
（三）外汇期权交易的种类按不同的标准有不同的分类：
1、按照行使期权的时间可分为美式期权和欧式期权
（ 1）美式期权期权的购买者可在期权到期日行使权力或放弃权力，也可在到期日之前的任何一个营业日行使期权力或放弃权力。
2009-8-20 29
（ 2）欧式期权期权的购买者只能在期权的到期日当天向对方宣布执行或放弃权力。
2,按照购买者的买卖方向可分为买进期权和卖出期权
（ 1）买进期权又称看涨期权。为何称为看涨期权？
（ 2）卖出期权又称看跌期权。
3、按照合同执行价格与成交时现汇汇率的差距，可分为溢价期 权、平价期权和折价期权
（ 1）溢价期权
（ 2）平价期权
（ 3）折价期权
2009-8-20 30
（四）外汇期权、外汇期货与远期外汇交易的比较
P149 表 5— 10
（五）外汇期权交易的作用
1、保值性的外汇期权交易 (P151例）
美国公司从德国进口一批货物,3个月后需支付
1250
万德国马克，按 US＄ 1＝ DM2.5的协定价格购买期权
（买权），期权费 5万 US＄。
如到时现汇汇率是马克升值,US＄ 1＝ DM2.3,需要支付 543万 US＄（ 1250÷ 2.3）。 进口商执行合约，
因为按合约购买只需支付 500万 US＄（ 1250÷ 2.5）,可以节省支出 38万 US＄（ 543－ 500－ 5）。
相反，如果到时马克贬值,US＄ 1＝ DM2.6,按市场汇率购买只需支付 480US＄（ 1250÷ 2.6）,进口商选择不执行合约，按市场汇率购买马克，可盈利 15万＄
（ 500－ 480－ 5）。
2009-8-20 31
2,投机性的外汇期权交易
☆ 投机者预期汇率趋涨时，做,多头,投机交易，即购买,买权,。
☆ 投机者预期汇率趋跌时，做,空头,投机交易，即购买,卖权,。（ P151例）
某投机商预期两个月后，德国马克对 US
＄ 汇率将上升，于是按协定价格 US＄ 1＝
DM1.7购买一份美式马克买权（ 12.5万马克），期权费为每 0.01US＄／ DM,投机商共需支付期权费 1250US＄。
2009-8-20 32
两个月后，如果马克的汇率与投机商的预测一致，上升到 US＄ 1＝ DM1.6,投机商即执行合约，以 US＄ 1＝ DM1.7的协定价格购买
12.5万 DM,支付 7.3529万 US＄（ 12.5÷ 1.7）
,然后再按现汇市场的价格卖出 DM,收入
7.8125万 US＄（ 12.5÷ 1.6）,可获利 0.3346
万 US＄（ 7.8125－ 7.3529－ 0.1250）。
如果两个月后，马克汇率不变或反而下跌，
投机商则放弃执行合约，损失期权费 1250US
＄。
2009-8-20 33
＊期权的损益图
1、买进看涨期权的损益图损益
0 S
● ● 市场价格
B
F
F:期权费
S:协议价格
B:盈亏平衡点
2009-8-20 34
2、买进看跌期权的损益图损益
0 S
● ● 市场价格
B
F ●
F:期权费
S:协议价格
B:盈亏平衡点
2009-8-20 35
六、套汇与套利交易
（一）套汇交易利用不同外汇市场上某种货币的价钱不同，贱买贵卖，
从中获利。
1、直接套汇利用两个汇市上某种货币汇价的不同，贱买贵卖，从中获利。
2、间接套汇利用三个不同汇市上的汇率差异，贱买贵卖，从中获利。
对三地套汇如何判断是否存在套汇机会？知道有套汇机会后，该如何操作？
方法有二：
（ 1）套算比较法
（ 2）汇价积数判断法
2009-8-20 36
步骤：
第一步，判断是否存在套汇机会。
1、换成同一标价法且用外汇卖率。同时将被表示的货币单位数量统一为 1。
2、将得到的各汇率值相乘，视连乘积是否等于 1，若不等于 1，则存在套汇机会；若等于 1，则不存在套汇机会。
第二步，确定套汇线路 。
1、若连乘积＞ 1
以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的左边开始找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。
2、若连乘积＜ 1
以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的右边开始找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。
2009-8-20 37
第三步，计算套汇收益。
1、在直接标价法下
（ 1）当连乘积＞ 1时收益 =手中拥有的货币数额×（买率连乘积 — 1）
（ 2）当连乘积＜ 1时收益 =手中拥有的货币数额×（卖率倒数连乘积 — 1）
2、间接标价法下
（ 1）当连乘积＞ 1时收益 =手中拥有的货币数额×（卖率倒数连乘积 — 1）
（ 2）当连乘积＜ 1时收益 =手中拥有的货币数额×（买率连乘积 — 1）
2009-8-20 38
例：
香港汇市,USD1＝ HKD 7.7804—— 7.7814
纽约汇市,GBP1=USD 1.5205—— 1.5215
伦敦汇市,GBP1=HKD 11.0723—— 11.0733
（ 1）解：
第一步：统一为直接标价法，且用外汇的卖率。
香港汇市,USD1=HKD 7.7814
纽约汇市,GBP1=USD 1.5215
伦敦汇市,HKD1=GBP（ 1 /11.0723）
第二步：计算连乘积
7.7814 X 1.5215 X（ 1/11.0723） =1.06928
连乘积大于 1（从第一步的汇率等式左边找）。
第三步：若你手中有 USD100万，从左边找，从香港汇市抛出。
2009-8-20 39
第四步：计算收益利润＝ 100 X（ 外汇买率连乘积－１）
＝ 100 X [ 7.7804X1.5205X（ 1/ 11.0733）－ 1 ]
＝ 6.8344（ 万 USD）
（ 2） 解：
第一步,统一为间接标价法，且用外汇的卖率。
香港汇市,HKD1=USD（ 1/ 7.7814）
纽约汇市,USD1=GBP（ 1/ 1.5215）
伦敦汇市,GBP1=HKD 11.0723
第二步：计算连乘积
（ 1/ 7.7814） X （ 1/ 1.5215） X 11.0723＝ 0.93521
连乘积小于 1（从第一步的汇率等式右边边找）。
第三步：若你手中有 USD100万，从右边找，从香港汇市抛出。
2009-8-20 40
第四步：计算收益利润＝ 100 X（ 外汇买率连乘积－１）
＝ 100 X [ 7.7804 X1.5205 X（ 1/ 11.0733）－ 1 ]
＝ 6.8344（ 万 USD）
< 完 >
2009-8-20 41
（二）套利交易
1、不抛补套利将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家。
这种套利活动往往在两种货币汇率较稳定的情况下进行。
2、抛补套利把套利活动与掉期交易结合起来。
第四节 互换交易一、互换交易的概念
20世纪 70年代中期创新的金融产品（工具），互换当事人双方在预先约定的时间内交换一连串付款义务的金融活动。
有两种基本形式,货币互换 和 利率互换
2009-8-20 42
（一）货币互换
1、货币互换的概念指双方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金，
然后按预先规定的日期进行利息和本金的分期交换。
P157例
A公司想在日本筹措日元，但因日本对日元外流有限制而得不到日元，只能在欧洲市场上筹措美元，金额为 1
亿美元，利率固定为 13.75％，期限为 5年。与此同时，
日本有一家 B公司想筹措美元，但在欧洲市场 B公司的信用不被了解，筹资成本太高或筹措不到资金，只能在国内发行 150亿日元债券，利率为 15％，当时汇率为 US＄ 1＝
JPY150。 这样 A,B两家公司即可达成货币互换协议,A
公司给 B公司 1亿 US＄,B公司给 A公司 150亿 JPY,在 5
年内互为对方支付本息。
2009-8-20 43
2、货币互换的功能（作用）
（ 1）降低筹资成本
（ 2）预先固定汇率、利率，规避了汇率和利率风险
（ 3）逃避外汇管制
（二）利率互换双方约定互为对方支付利息的金融交易（不交换本金，本金只是计算利息的基数）。
例如：甲、乙两公司在国际金融市场上筹集数额相等的某种货币。由于甲公司信用等级高，筹资的利息率较低，乙公司信用等级低，
筹资的利息率较高。
2009-8-20 44
如下表所示：
从上述表中可以看出，以固定利率筹资时甲公司的相对优势大，乙公司以浮动利率筹资时具有相对优势（和自己比）。
甲公司愿意付浮动利率（预期利率将下跌），乙公司愿意付固定利率（预期利率将提高）
甲公司 乙公司 甲相对乙的优势固定利率筹资
10.80% 12% 1.2%
浮动利率筹资
LIBOR+0.25% LIBOR+0.75% 0.5%
相对优势利率差
0.7%
2009-8-20 45
假定双方约定平分比较利益差为互换条件：乙公司付给甲公司固定利率为 10.9%，甲公司付给乙公司浮动利 LIBOR。
互换后的结果如下：
甲公司 乙公司筹资付出利率固定利率 10.8% 浮动利率
LIBOR+0.75%
利率互换 付给乙浮动利率 LIBOR,
收到乙固定利率 10.9%
付给甲固定利率 10.9%，
收到甲浮动利率 LIBOR
实际筹资成本
LIBOR+10.8%－
10.9%=LIBOR－ 0.1%
LIBOR+0.75%+10.9%
－ LIBOR=11.65%
节约成本 (LIBOR+0.25%) －
(LIBOR－ 0.1%)=0.35%
12%－ 11.65%=0.35%
2009-8-20 46
乙付给甲的固定利率以多少为限？
2009-8-20 47
乙付给甲的固定利率以 11.25％为限，因为当付给甲固定利率为 11.25％时，实际筹资成本为 12％（ 11.25%+0.75%，乙从市场上筹资利率为 LIBOR+0.75%,而甲付给乙为
LIBOR,差 0.75%）
第五章 外汇交易实务第一节 外汇交易市场一、概念外汇交易市场是指经营外汇买卖的交易场所和交易网络。
二、外汇交易市场的参与者
（一）外汇银行是外汇市场的主体。
（二）外汇经纪人（中间商）
一般分为两类：
1、一般经纪人也叫大经纪人。一般为公司或合伙组织（法律依据为合伙制） 他们也拿自己的资金参与外汇买卖。
2009-8-20 2
2、外汇掮客也叫小经纪人。专代顾客买卖外汇，获取佣金，
但不垫付资金，不承担风险。
（三）顾客据其交易目的可分为不同类型：
1、交易性的外汇买卖者例如进口商、投资者。
2、保值性的外汇交易者如套期保值者。
3、投机性的外汇交易者如外汇投机交易。
4、跨国公司兑换、保值同时也参与外汇投机。
2009-8-20 3
（四）中央银行干预外汇市场三、外汇交易市场的类型从不同的角度划分，有不同的类型：
（一）以外汇交易的对象划分
1、银行与客户之间的外汇市场也叫零售市场。
2、银行同业之间的外汇市场也叫批发市场。
银行外汇交易的目的：
☆ 轧平头寸
☆ 投机、套利、套汇银行间的外汇交易价差小于银行与顾客之间的买卖价差。
2009-8-20 4
3、银行与中央银行之间的外汇交易中央银行干预汇市是通过与外汇银行之间的外汇买卖进行的。
成交后的外汇交割采用对银行在国外往来行（分行、
代理行）的活期存款账户作划拨处理的方式。
例如：某公司从美国进口货物，该公司的开户行为中国银行。中国银行借记该公司的人民币存款帐户，同时，
通知其国外的分行或代理行借记自己（中行）的美元存款帐户，并贷记出口方银行或其代理行的美元存款帐户。
（二）以外汇交易的组织形式划分
1、有形市场有固定的交易场所。
2、无形市场
2009-8-20 5
通过电话、电报、电传、计算机网络等通讯设施来达成外汇交易。
五、世界主要的外汇市场
（一）伦敦外汇市场居世界外汇市场首位。日平均外汇交易量达 6000亿美元左右。伦敦外汇市场是欧洲货币市场和欧洲债券市场的发源地。是一个抽象的外汇市场，即通过电话、电报、电传、
计算机网络进行联系和交易。
（二）纽约外汇市场也是无形市场。世界各地的美元交易，最后都必须在纽约的银行办理收付和清算。
纽约外汇市场不仅是最活跃的国际外汇市场之一，而且是美元的国际结算中心。
2009-8-20 6
（三）东京外汇市场三大外汇市场之一（伦敦、纽约、东京）。主要为日元与美元之间的交易。
（四）苏黎世外汇交易市场瑞士为中立国，政局稳定，两次世界大战都未受创伤，
加上实行严格的存款保密制度，吸引了大量的资本流入。主要为瑞士法郎与美元之间的交易。
（五）新加坡外汇市场新加坡为转口贸易港，加上有较宽松的金融环境，形成了以新加坡为中心的亚洲美元市场，主要经营离岸业务（美元与其他自由兑换货币的交易）。
（六）香港外汇市场香港也为转口贸易港，金融环境比较宽松。主要以美元兑港元的交易为主。
2009-8-20 7
从星期一到星期五，出现全球性的 24小时不间断的连续外汇市场。
☆ 北京时间凌晨 5点（格林威治时间 21,00点）惠灵顿、悉尼相继开市。
☆ 8点东京开市。
☆ 9点香港、新加坡开市。
☆ 下午 2点巴林开市。
☆ 下午 3点巴黎、法兰克福、伦敦相继开市。
☆ 晚上 9点半（夏天 8点半）纽约开市，随后芝加哥、
旧金山开市。
☆ 凌晨 5点美国收市而惠灵顿、悉尼又相继开市。
2009-8-20 8
第二节 外汇交易的发生与信息处理工具一、外汇交易的发生外汇交易发生的原因：国际结算、国际投资、外汇融资及外汇保值。
二、外汇交易信息处理工具从目前来看：
交易工具主要有：
☆ 路透社金融信息终端。
☆ 德励财经金融信息终端。
☆ 电传机、电话机、电话记录仪。
转帐结算的计算机网络主要有：
☆ 环球银行金融电讯协会（总部设在布鲁塞尔）
☆ 美国银行同业清算中心付款系统
2009-8-20 9
1、路透社终端。
1982年，在中国安装了第一套系统。
该系统：
☆ 操作方便、快捷。
☆ 提供信息服务，如汇率行情及走势。
第三节 外汇交易方法一、即期外汇交易
（一）即期外汇交易的概念以当时外汇市场的价格成交，成交后在两个营业日内进行交割的外汇买卖。
1、交割日可细分为三种：
2009-8-20 10
☆ 成交当日进行交割。
☆ 成交后第一个营业日进行交割。
☆ 成交后第二个营业日进行交割（标准 spot)。
2,交易国与结算国交易国与结算国往往不一致。结算国一般是货币的发行国。而交易往往不在货币的发行国进行。
（二）即期外汇交易的报价
1、报价者（报价方）与取价者（询价方）
提供汇价的机构称为,报价者,,也称为,报价方,。
向报价者索价并在报价者所提供的汇价上与报价者成交者称为,取价者,,也称为,询价方,。
讨论：外汇银行是报价者还是询价者？
2009-8-20 11
2、在即期外汇市场上，一般以美元为中心货币报价。
3、双报价原则必须同时报出买价与卖价。
4、点数报价法只报变化了的数字。
5、报价速度与价差的宽窄要求外汇交易员的报价速度（常交易货币）在 10秒之内。
大银行要求在 5秒之内。
（三）即期外汇交易操作实例 P129
二、远期外汇交易
（一）远期外汇交易的含义指成交后不立即进行交割，而是约定在将来的某个日期进行交割的外汇买卖。
2009-8-20 12
期限最短为 3天，最长为 5年，但一年期以上的很少。
最常见的期限为 1,2,3,6个月期及一年期。
目前，我国远期交易的期限安排有 7天,20天,1个月,2个月,3个月,4个月,6个月等几种，远期结汇的币种有 US＄,日元、欧元、港币。有固定期限和择期。
（二）远期外汇交易合同规定外汇买卖双方在将来某个日期，按约定的汇率、
交割日、外汇种类及交易金额进行外汇买卖的一种契约。
一般情况下，银行与客户的远期交易须由外汇经纪人担保，交 10%的押金或抵压。
假如一方在合同到期时不能履约，征得对方同意，可以对合约进行展期。
远期交易交割日的计算：
交割日 =即期交割日 +合同期限
2009-8-20 13
（三）远期外汇交易的作用
1、利用远期外汇交易避免外汇风险（ P132例）
假定日本一出口商向美国进口商出口价值 10万＄的商品,3个月后付款，双方签约时的汇率为 USD/JPY=130。
按此汇率计算出口商可换得 1300万日元。但,3个月后，
＄汇价跌至 USD/JPY=120。 出口商只能换得 1200万日元
。比按签约时的汇率计算少收 100万日元。
为了避免外汇风险，出口商可以利用远期外汇交易避险。
日本出口商在订立贸易合同时，立即与银行签订卖出 10万＄的远期外汇合同，若远期汇率为 USD/JPY=125
。 3个月后，无论汇率如何变化，日本出口商可从银行得到 1250万日元，减少 50日元的损失。
2009-8-20 14
2、利用远期外汇交易调整银行的外汇头寸当银行在即期外汇市场上某种外币,买超,时，在远期外汇市场上,卖,出该种外汇。
当银行在即期外汇市场上某种外币,卖超,时，在远期外汇市场上,买,进该种外汇。
（四）升贴水数字及升贴水年率的计算
1、升贴水数字的计算 (近似公式）
升（贴）水数字 =即期汇率×两国货币（年）利率差×交易期限÷ 12
升（贴）水数字× 12
2、升（贴）水年率 =
即期汇率×交易期限月数
（五）远期外汇交易操作实例（ P135）
（ 六）远期外汇交易的了结、展期、零星交易和择期
2009-8-20 15
1、了结以即期外汇交易的方式来有效地履行远期外汇交易的义务。
2、远期外汇交易合同的展期在了结了远期合约后，如果仍想通过远期交易来防范外汇风险，则可通过签订新的远期合约来对原有合约进行展期。
3、零星交易同银行签订带,零头日期,的远期外汇合同，即期限不是月的整数。
远期升贴水数字＝整月的升贴水数字＋零星天数的升贴水数字
4、择期交割可在某段时间里选择某一日进行的一种远期外汇交易。
择期交易银行将选择从择期开始到结束期间最不利于顾客的汇率作为择期交易的汇率。
三、掉期外汇交易
（一）定义掉期外汇交易是指在外汇市场上买进（或卖出）某种外汇时,同时卖出（或买进）金额相等，但期限不同的同一种外币的外汇交易活动。
2009-8-20 16
掉期交易的特点：
▲ 1买进和卖出的货币数量相同。
▲ 2买进和卖出的交易行为同时发生。
▲ 3交易方向相反、交割期限不同。
（二）掉期交易的种类
1、即期对远期是外汇市场上最常见的掉期交易形式。
2、即期对即期如买即期美元（第一个营业日交割）的同时卖即期美元
（第二个营业日交割）
3、远期对远期分为两类：
★,买短卖长,。如买 3个月远期，卖 6个月远期。
★,卖短买长,。如卖 3个月远期，买 1年期远期。
2009-8-20 17
（三）掉期交易的作用
1、外汇保值和防范汇率风险（ P140例）
例如：
某英国公司向银行借入 US＄,要换成 EURO以进口德国货物，但又担心 3个月后 US＄ 升值，还款时以
EURO购入 US＄ 会令公司招致汇价上的损失。
公司即可通过掉期交易保值避险。
先卖出即期 US＄ 购入 EURO用于进口，同时，买入 3个月远期 US＄ 卖出 EURO用于 3个月后还款。这样既可满足进口需求，又能将还款时购买 US＄ 的汇价固定下来，避免 US＄ 升值带来的风险。
2、改变外汇的币种（ P140例）
例如：
纽约一家银行有一笔 54万 US＄ 的资金暂时闲置 3
个月。
2009-8-20 18
因国内投资收益率低，决定投向收益率较高的伦敦市场。首先应把 US＄ 兑换成 30万￡（￡ 1＝ US＄
1.800）,再投入到伦敦市场,3个月后收回投资，再把￡兑换成 US＄,但是 3个月后￡兑 US＄ 时，如果￡
贬值，该银行就要蒙受损失。所以为了避免损失，该银行往往在投资的同时进行一笔掉期交易，即在买入
30万即期￡的同时，卖出相同数量的 3个月远期￡。
3、调整银行资金期限结构（ P140例 )
例如：
某银行卖给客户 3个月远期￡ 100万，该银行立即在同业外汇市场上买进即期￡ 100万进行掉期交易。
轧平头寸是银行外汇交易中很重要的一个原则。
2009-8-20 19
（四）掉期交易操作实例 （ P141例）
注意：
★ 报价：报即期价和掉期率。
★ 有两个起息日：即期一个，远期一个。
四、外汇期货交易
（一）外汇期货交易的概念外汇期货交易是金融期货的一种，它是在有形的交易场所，通过结算所的下属成员公司或经纪人，根据成交单位、交割时间标准化的原则，按约定价格买进或卖出远期外汇的一种外汇业务。
注意,外汇期货与远期外汇交易的区别 。
2009-8-20 20
1、外汇期货是买方或卖方与期货市场的结算所签约，与结算所发生直接的合同关系；而远期外汇交易是买卖双方签约。
2、外汇期货交易是标准化、格式化的远期外汇交易。
合同金额标准化，交割期限和交割日期固定化。
3、外汇期货交易在交易所进行竞价交易；而远期外汇交易是分散的，由交易双方进行场外交易。
4、外汇期货的买方只报买价，卖方只报卖价；而远期外汇交易双方都要分别报出买价和卖价。
5、外汇期货交易实行会员制，非会员要进行外汇期货交易必须通过经济人，并要向经济人缴纳佣金；远期外汇交易一般不通过经济人。
6、外汇期货交易大多数不进行最后交割；远期外汇交易大多数最后交割。
7、外汇期货交易实行保证金制度；而远期外汇交易多数不收保证金。
＊期货交易客户订单处理过程如下：
2009-8-20 21
买 方（委托买入） 卖 方 （委托卖出）
订 订单 单经 纪 商
（以电话将客户订单转达交易所大厅）
场 内 经 纪 商
（经纪商派驻交易所代表）
交易所指定交易专柜
（采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）
场 内 经 纪 商
（于成交单上背书并转知交易事实）
经 纪 商
（转知交易事实）
买 方 清 算 所 卖 方
（ 买入期货合约） （ 担任买方客户的,卖方,,（ 卖出期货合约）
卖方客户的,买方,）
2009-8-20 22
（ 二）外汇期货交易的作用
1、套期保值
（ 1）卖出套期保值（空头套期保值）
在期货市场上先卖出后买进。 P145例。
美国的某跨国公司设在英国的分支机构急需 625
万￡现汇支付当期的费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是 3月 12日向分支机构汇去了 625万￡，当日的现汇汇率为￡ 1＝ US＄ 1.5790—
1.5806。为了避免将来收回贷款时（设 3个月后偿还）
因汇率波动（￡汇率下跌）带来的风险，美国这家跨国公司便在外汇期货市场上做￡空头套期保值业务。
2009-8-20 23
现汇市场 期货市场
3月 12日，按当日汇率￡ 1＝
＄ 1.5806买进 625万￡，价值
987.875万 US＄。
3月 12日，卖出 100份于 6月份到期的￡期货合约，每份
62500￡，汇率为￡ 1＝
1.5800,价值 987.5万 US＄
6月 12日，按当日汇率￡ 1＝
＄ 1.5746卖出 625￡，价值
984.125万 US＄。
6月 12日，按汇率￡ 1＝＄
1.5733买进 100份 6月份到期的￡期货合约，价值
983.3125万 US＄。
盈亏,984.125－ 987.875＝
－ 3.75（万） US＄
盈亏,987.5－ 983.3125＝
4.1875（万） US＄
净盈亏,4.1875－ 3.75＝ 0.4375（万） US＄
2009-8-20 24
（ 2）买入套期保值（多头套期保值）
在期货市场上先买进后卖出。 P145例。
一名美国商人从德国进口汽车，约定 3个月后支付 250万德国马克，为了防止马克升值带来的不利影响，他进行了买入套期保值。
现货市场 期货市场
3月 1日，汇率＄ 1＝ DM1.5917,
购买 250万 DM理论上需支付＄
1570647.74
3月 1日，买入 20份 6月份到期的 DM期货合约（ 125000DM/
份），汇率＄ 1＝ DM1.5896DM,
支付＄ 1572722.70
6月 1日，汇率＄ 1＝ DM1.5023,
购买 DM实际支付＄ 1664115.02
6月 1日，卖出 20份 6月份到期的 DM期货合约，汇率＄ 1＝
DM1.4987,收入＄ 1668112.36
理论上多付,1664115.02－
1570647.74＝＄ 93467.28
盈利,1668112.36－
1572722.10=95389.66
2009-8-20 25
2、外汇投机
（ 1）多头投机当投机者预测某种外汇汇率上升时，在期货市场上
,先买后卖,,首先建立,多头地位,。 P146例（书上的例题有错误）
某投机商预计 DM兑 US＄ 的汇率将提高,3月 1日在芝加哥国际期货市场购进 1份 6月份交割的 DM期货合约，当天汇价 DM1＝ US＄ 0.6003,合约值 US＄
75037.5(0.6003× 125000),支付佣金 US＄ 1500。 4月 25日,6
月份交割的期货汇价为 DM1＝ US＄ 0.6214,卖出合约，合约值为 US＄ 77675（ 0.6214× 125000）,盈利 US＄ 2637.5
（ 77675－ 75037.5）,扣除佣金，净盈利 1137.5US＄
（ 2637.5－ 1500）
2009-8-20 26
（ 2）空头投机当投机者预测某种外汇汇率下跌时，在期货市场上
,先卖后买,,首先建立,空头地位,。 P146例（也有误）
预计 DM贬值,4月 1日卖出 1份 6月到期的德国马克期货合约，汇率 DM1＝ US＄ 0.6282,合约值 US＄ 78525
（ 0.6282× 125000），支付佣金 US＄ 1800,5月 1日，汇率 DM1＝ US＄ 0.6098,预计德国马克不会再贬值，买进 1
份 6月到期的合约，合约值为 US＄ 76225
（ 0.6098× 125000）,了结先前的空头地位，盈利 US＄
2300（ 78525－ 76225）,扣除佣金，净盈利 US＄ 500
（ 2300－ 1800）。
五、外汇期权交易
（一）外汇期权交易的概念拥有履行或不履行远期外汇合约选择权的一种外汇业务。
2009-8-20 27
注意：
☆ 购买的是一种权力。可以购买,买权,（看涨期权）
也可以购买,卖权,（看跌期权）。
☆ 获得权力的代价：期权费。
☆ 可以行使权力，也可放弃权力。但即使放弃权力期权费也不返还。
☆ 购买期权者：收益可能无限而风险却有限（以损失期权费为限）。
☆ 出售期权者：收益有限（期权费）而风险却无限。
（二）外汇期权交易的特点
1、期权交易下的期权费不能收回。
2、具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。
3、期权费的费率不固定。
下列因素对期权费费率均有影响：
2009-8-20 28
（ 1）市场价格与协议价格的差额
（ 2）期权的有效期期权合同的有效期越长，期权费越高。反之，期权费越低。
（ 3）预期波幅一般来说，汇率波动大的外汇期权比汇率稳定的外汇期权的期权费要高。
（三）外汇期权交易的种类按不同的标准有不同的分类：
1、按照行使期权的时间可分为美式期权和欧式期权
（ 1）美式期权期权的购买者可在期权到期日行使权力或放弃权力，也可在到期日之前的任何一个营业日行使期权力或放弃权力。
2009-8-20 29
（ 2）欧式期权期权的购买者只能在期权的到期日当天向对方宣布执行或放弃权力。
2,按照购买者的买卖方向可分为买进期权和卖出期权
（ 1）买进期权又称看涨期权。为何称为看涨期权？
（ 2）卖出期权又称看跌期权。
3、按照合同执行价格与成交时现汇汇率的差距，可分为溢价期 权、平价期权和折价期权
（ 1）溢价期权
（ 2）平价期权
（ 3）折价期权
2009-8-20 30
（四）外汇期权、外汇期货与远期外汇交易的比较
P149 表 5— 10
（五）外汇期权交易的作用
1、保值性的外汇期权交易 (P151例）
美国公司从德国进口一批货物,3个月后需支付
1250
万德国马克，按 US＄ 1＝ DM2.5的协定价格购买期权
（买权），期权费 5万 US＄。
如到时现汇汇率是马克升值,US＄ 1＝ DM2.3,需要支付 543万 US＄（ 1250÷ 2.3）。 进口商执行合约，
因为按合约购买只需支付 500万 US＄（ 1250÷ 2.5）,可以节省支出 38万 US＄（ 543－ 500－ 5）。
相反，如果到时马克贬值,US＄ 1＝ DM2.6,按市场汇率购买只需支付 480US＄（ 1250÷ 2.6）,进口商选择不执行合约，按市场汇率购买马克，可盈利 15万＄
（ 500－ 480－ 5）。
2009-8-20 31
2,投机性的外汇期权交易
☆ 投机者预期汇率趋涨时，做,多头,投机交易，即购买,买权,。
☆ 投机者预期汇率趋跌时，做,空头,投机交易，即购买,卖权,。（ P151例）
某投机商预期两个月后，德国马克对 US
＄ 汇率将上升，于是按协定价格 US＄ 1＝
DM1.7购买一份美式马克买权（ 12.5万马克），期权费为每 0.01US＄／ DM,投机商共需支付期权费 1250US＄。
2009-8-20 32
两个月后，如果马克的汇率与投机商的预测一致，上升到 US＄ 1＝ DM1.6,投机商即执行合约，以 US＄ 1＝ DM1.7的协定价格购买
12.5万 DM,支付 7.3529万 US＄（ 12.5÷ 1.7）
,然后再按现汇市场的价格卖出 DM,收入
7.8125万 US＄（ 12.5÷ 1.6）,可获利 0.3346
万 US＄（ 7.8125－ 7.3529－ 0.1250）。
如果两个月后，马克汇率不变或反而下跌，
投机商则放弃执行合约，损失期权费 1250US
＄。
2009-8-20 33
＊期权的损益图
1、买进看涨期权的损益图损益
0 S
● ● 市场价格
B
F
F:期权费
S:协议价格
B:盈亏平衡点
2009-8-20 34
2、买进看跌期权的损益图损益
0 S
● ● 市场价格
B
F ●
F:期权费
S:协议价格
B:盈亏平衡点
2009-8-20 35
六、套汇与套利交易
（一）套汇交易利用不同外汇市场上某种货币的价钱不同，贱买贵卖，
从中获利。
1、直接套汇利用两个汇市上某种货币汇价的不同，贱买贵卖，从中获利。
2、间接套汇利用三个不同汇市上的汇率差异，贱买贵卖，从中获利。
对三地套汇如何判断是否存在套汇机会？知道有套汇机会后，该如何操作？
方法有二：
（ 1）套算比较法
（ 2）汇价积数判断法
2009-8-20 36
步骤：
第一步，判断是否存在套汇机会。
1、换成同一标价法且用外汇卖率。同时将被表示的货币单位数量统一为 1。
2、将得到的各汇率值相乘，视连乘积是否等于 1，若不等于 1，则存在套汇机会；若等于 1，则不存在套汇机会。
第二步，确定套汇线路 。
1、若连乘积＞ 1
以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的左边开始找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。
2、若连乘积＜ 1
以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的右边开始找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。
2009-8-20 37
第三步，计算套汇收益。
1、在直接标价法下
（ 1）当连乘积＞ 1时收益 =手中拥有的货币数额×（买率连乘积 — 1）
（ 2）当连乘积＜ 1时收益 =手中拥有的货币数额×（卖率倒数连乘积 — 1）
2、间接标价法下
（ 1）当连乘积＞ 1时收益 =手中拥有的货币数额×（卖率倒数连乘积 — 1）
（ 2）当连乘积＜ 1时收益 =手中拥有的货币数额×（买率连乘积 — 1）
2009-8-20 38
例：
香港汇市,USD1＝ HKD 7.7804—— 7.7814
纽约汇市,GBP1=USD 1.5205—— 1.5215
伦敦汇市,GBP1=HKD 11.0723—— 11.0733
（ 1）解：
第一步：统一为直接标价法，且用外汇的卖率。
香港汇市,USD1=HKD 7.7814
纽约汇市,GBP1=USD 1.5215
伦敦汇市,HKD1=GBP（ 1 /11.0723）
第二步：计算连乘积
7.7814 X 1.5215 X（ 1/11.0723） =1.06928
连乘积大于 1（从第一步的汇率等式左边找）。
第三步：若你手中有 USD100万，从左边找，从香港汇市抛出。
2009-8-20 39
第四步：计算收益利润＝ 100 X（ 外汇买率连乘积－１）
＝ 100 X [ 7.7804X1.5205X（ 1/ 11.0733）－ 1 ]
＝ 6.8344（ 万 USD）
（ 2） 解：
第一步,统一为间接标价法，且用外汇的卖率。
香港汇市,HKD1=USD（ 1/ 7.7814）
纽约汇市,USD1=GBP（ 1/ 1.5215）
伦敦汇市,GBP1=HKD 11.0723
第二步：计算连乘积
（ 1/ 7.7814） X （ 1/ 1.5215） X 11.0723＝ 0.93521
连乘积小于 1（从第一步的汇率等式右边边找）。
第三步：若你手中有 USD100万，从右边找，从香港汇市抛出。
2009-8-20 40
第四步：计算收益利润＝ 100 X（ 外汇买率连乘积－１）
＝ 100 X [ 7.7804 X1.5205 X（ 1/ 11.0733）－ 1 ]
＝ 6.8344（ 万 USD）
< 完 >
2009-8-20 41
（二）套利交易
1、不抛补套利将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家。
这种套利活动往往在两种货币汇率较稳定的情况下进行。
2、抛补套利把套利活动与掉期交易结合起来。
第四节 互换交易一、互换交易的概念
20世纪 70年代中期创新的金融产品（工具），互换当事人双方在预先约定的时间内交换一连串付款义务的金融活动。
有两种基本形式,货币互换 和 利率互换
2009-8-20 42
（一）货币互换
1、货币互换的概念指双方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金，
然后按预先规定的日期进行利息和本金的分期交换。
P157例
A公司想在日本筹措日元，但因日本对日元外流有限制而得不到日元，只能在欧洲市场上筹措美元，金额为 1
亿美元，利率固定为 13.75％，期限为 5年。与此同时，
日本有一家 B公司想筹措美元，但在欧洲市场 B公司的信用不被了解，筹资成本太高或筹措不到资金，只能在国内发行 150亿日元债券，利率为 15％，当时汇率为 US＄ 1＝
JPY150。 这样 A,B两家公司即可达成货币互换协议,A
公司给 B公司 1亿 US＄,B公司给 A公司 150亿 JPY,在 5
年内互为对方支付本息。
2009-8-20 43
2、货币互换的功能（作用）
（ 1）降低筹资成本
（ 2）预先固定汇率、利率，规避了汇率和利率风险
（ 3）逃避外汇管制
（二）利率互换双方约定互为对方支付利息的金融交易（不交换本金，本金只是计算利息的基数）。
例如：甲、乙两公司在国际金融市场上筹集数额相等的某种货币。由于甲公司信用等级高，筹资的利息率较低，乙公司信用等级低，
筹资的利息率较高。
2009-8-20 44
如下表所示：
从上述表中可以看出，以固定利率筹资时甲公司的相对优势大，乙公司以浮动利率筹资时具有相对优势（和自己比）。
甲公司愿意付浮动利率（预期利率将下跌），乙公司愿意付固定利率（预期利率将提高）
甲公司 乙公司 甲相对乙的优势固定利率筹资
10.80% 12% 1.2%
浮动利率筹资
LIBOR+0.25% LIBOR+0.75% 0.5%
相对优势利率差
0.7%
2009-8-20 45
假定双方约定平分比较利益差为互换条件：乙公司付给甲公司固定利率为 10.9%，甲公司付给乙公司浮动利 LIBOR。
互换后的结果如下：
甲公司 乙公司筹资付出利率固定利率 10.8% 浮动利率
LIBOR+0.75%
利率互换 付给乙浮动利率 LIBOR,
收到乙固定利率 10.9%
付给甲固定利率 10.9%，
收到甲浮动利率 LIBOR
实际筹资成本
LIBOR+10.8%－
10.9%=LIBOR－ 0.1%
LIBOR+0.75%+10.9%
－ LIBOR=11.65%
节约成本 (LIBOR+0.25%) －
(LIBOR－ 0.1%)=0.35%
12%－ 11.65%=0.35%
2009-8-20 46
乙付给甲的固定利率以多少为限？
2009-8-20 47
乙付给甲的固定利率以 11.25％为限，因为当付给甲固定利率为 11.25％时，实际筹资成本为 12％（ 11.25%+0.75%，乙从市场上筹资利率为 LIBOR+0.75%,而甲付给乙为
LIBOR,差 0.75%）
