上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,1
第十讲
影响汇率的因素
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,2
长期因素
? 资源禀赋
? 产业竞争力
? 物价水平
? 汇率制度
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,3
资源禀赋
? 按照迈克尔 ?波特的理论经济增长可以划
分为：
? 资源导向的经济增长、
? 投资导向的经济增长、
? 创新导向的经济增长
? 财富导向的经济增长
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,4
发展中国家与发达国家
? 从国家的发展过程来看，一个不发达国家在工业化初期对
于资本品的需求很大，需要有大量的外汇来支持这种需求
。但这些外汇往往难以获得，往往只能通过国内资源的出
口换取，这就造成这些国家较低的货币价格。
? 从长期的国际经济发展来看，随着全球经济发展的水平提
高，对于资源的需求在不断的增长，导致资源价格的上涨
。随着更多的国家步入工业化国家的行列，工业品的供给
增加往往导致价格下跌。工业化国家对于资源的争夺的结
果导致了外资的大量流入，使得资源性国家快速地实现工
业化。一国在从以资源出口发展到以工业品出口占主导地
位的过程中，往往伴随着货币的长期升值过程。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,5
资源的种类
? 资源可以划分为：自然资源、人力资源
、知识资源、资本资源、基础设施。自
然资源有不可再生性自然资源与可再生
性自然资源。不可再生性自然资源主要
以矿产资源为主，可再生性自然资源包
括土地、河流、林业、农业、渔业等。
当资源往往又与气候、地理、人文等多
种因素有关。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,6
人力资源
? 人力资源是指人的数量、人的劳动量、
劳动技能以及人力成本等。人力资源可
以概况为质、量、成本三个方面，人力
资本的量与人口数、人口的体质、人口
的年龄结构有关。人力资源的质与教育
程度以及经济发达程度有关。人力成本
取决于经济发展程度、社会保障程度、
人口的数量等。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,7
知识资源
? 知识资源是指一个国家在科学、技术和
市场知识上的发展，关系到产业产品和
劳务的表现。知识资源存在于大学、研
究机构、政府统计部门、商业和科学期
刊、市场研究报告与资料库。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,8
资本资源
? 资本资源可以简单概况为资金的可获得
性。资本资源出来与资本的存量有关，
资本资源还与资本市场的规模、资本市
场的效率、资本市场的成本等综合因素
有关。随着全球金融一体化，金融资源
在全球的配置称为一种必然趋势。资本
资源将更大程度地与资本市场的软环境
有关。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,9
基础设施
? 基础设施包括运输系统、通讯系统、邮
政系统、金融系统以及健康保健等。其
形态、质量与成本都会对产业的竞争力
有关，从而影响到汇率
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,10
产业竞争力
? 从商业模式来看，资源、技术、产品、市场是
任何一个商业模式的主要组成部分。从资源层
面来看，单纯的资源具有完全竞争的特点，从
而不太可能形成垄断性价格，因此无法获得超
额利润。从技术层面看，技术只有产业化才能
形成较大的收益。从产品层面看，产品除了具
备功能内在属性以外，还具有外在属性，这些
外在属性往往与价值有关。从市场层面来看，
市场的开拓能力、市场的领导能力往往意味着
价值的深化。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,11
产业竞争力
? 全球经济一体化不能简单地理解为完全
竞争，产品细分、市场细分、客户细分
等商业活动的结果使得全球竞争主要以
产业竞争的方式进行。产业竞争的过程
其实是价值深化的过程，对最终产品与
服务的价格提升起到至关重要的作用。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,12
钻石结构
生产要素 需求条件
企业战略
企业结构
同业竞争
相关与支持
性产业
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,13
钻石结构
? 生产要素指一个国家在特定产业竞争中有关生
产方面的表现：如自然资源、人工素质或基础
设施的良莠不齐；需求条件指本国市场对于该
项产业所提供产品与服务的需求如何；相关产
业和支持产业的表现指这些产业和上游产业是
否具有国际竞争力；企业战略、结构和竞争对
手指企业在一个国家基础、组织和管理形态，
以及国内竞争对手的表现。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,14
产业经济学的基本结论
? 根据产业经济学的理论，产业结构决定
企业行为，企业行为决定企业业绩。说
明在一个同质化的过度竞争的产业中，
所有的企业都有采取短期化行为的动机
，从而导致企业的长期业绩不佳，也同
样导致价格下降。如果一个国家的产业
普遍存在这样的产业结构特征，必然影
响到长期的汇率表现。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,15
物价水平
? 按照绝对购买力平价理论，在金融自由化、贸
易自由化与产品同质化的条件下，各国的货币
比价关系满足绝对购买力平价。由于金融自由
化、贸易自由化与产品同质化的前提远远没有
实现，导致汇率对于绝对购买力平价的偏离。
但我们也应该注意到当一国的经济达到相当的
发达程度后，这三个前提总是会达到的。因此
，从长期来看，在经济、金融一体化的背景下
，绝对购买力平价最终将会得以实现。所以，
绝对物价水平是影响汇率的重要因素。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,16
中期因素
? 国际收支状况
? 汇率制度
? 劳动生产率
? 经济增长率
? 通货膨胀率
? 货币供给
? 财政收支
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,17
国际收支
? 在 1981年以前，美国维持着长期的经常
项目顺差，八十年代以后，美国经常项
目赤字持续增加，九十年代美国经常项
目赤字累计是八十年代的两倍多，到
2002年美国四十年经常项目赤字超过
GDP的 30%，使得经常项目赤字再也难
以维持，引发美元的暴跌。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,18
汇率制度
? 保罗 ·克鲁格曼在最新出版的《萧条经济
学的回归》一书中提出“三难选择”，
它指的是下述三个目标中，只能达到两
个，不能三个目标同时实现：①各国货
币政策的独立性；②汇率的稳定性；③
资本的完全流动性。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,19
劳动生产率
? 劳动生产率定义为单位时间的人均产出
，劳动生产率越高意味着竞争力越强。
加拿大是发达国家中劳动生产率比较低
的国家，从而影响到产品的竞争能力，
因此影响到汇率。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,20
经济增长率
? 经济增长通常会带来投资收益的增长，
对于投资收益的追逐是资本根本特性，
在国际资本市场流动性日益增强的今天
，国际资本在资本市场的流入、流出必
然对汇率产生影响。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,21
通货膨胀率
? 通货膨胀使一国的货币在国内购买力下
降，使货币贬值，在其它条件不变的情
况下，货币对内贬值，必然引起对外贬
值。因为汇率是两国币值的对比，发行
货币过多的国家，其单位货币所代表的
价值量减少，因此在该国货币折算成外
国货币时，就要付出比原来多的该国货
币。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,22
货币供给
? 货币供给是决定货币价值、货币购买力的首要
因素。如果本国货币供给减少，则本币由于稀
少而更有价值。通常货币供给减少与银根紧缩
、信贷紧缩相伴而行，从而造成总需求、产量
和就业下降，商品价格也下降，本币将会升值
。如果货币供给增加，超额货币则以通货膨胀
形式表现出来，本国商品价格上涨，购买力下
降，这将会促进相对低廉的外国商品大量进口
，本币将会贬值。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,23
财政收支
? 一国的财政收支状况对国际收支有很大
影响。财政赤字扩大，将增加总需求，
常常导致国际收支逆差及通货膨胀加剧
，结果本币购买力下降，外汇需求增加
，进而推动汇率上涨。当然，如果财政
赤字扩大时，在货币政策方面辅之以严
格控制货币量、提高利率的举措，反而
会吸引外资流入，使本币升值，外汇汇
率下跌。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,24
短期因素
? 利率水平
? 投机活动
? 政治与突发事件
? 政府干预
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,25
利率水平
? 利率在一定条件下对汇率的短期影响很大。利
率对汇率的影响是通过不同国家的利率差异引
起资金特别是短期资金的流动而引起作用的。
在一般情况下，如果两国利率差异大于两国远
期、即期汇率差异，资金便会由利率较低的国
家流向利率较高的国家，从而有利于利率较高
国家的国际收支。要注意的是，利率水平对汇
率虽有一定的影响，但从决定汇率升降趋势的
基本因素看，其作用是有限的，它只是在一定
的条件下，对汇率的变动起暂时的影响。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,26
投机活动
? 自 1973年实行浮动汇率制以来，外汇市
场的投机活动越演越烈，投机者往往拥
有雄厚的实力，可以在外汇市场上推波
助澜，使汇率的变动远远偏离其均衡水
平。投机者常利用市场顺势对某一币种
发动攻击，攻势之强，使各国央行联手
干预外汇市场也难以阻挡。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,27
投机活动
? 另外，外汇市场的参与者和研究者，包
括经济学家、金融专家和技术分析员、
资金交易员等每天致力于汇市走势的研
究，他们对市场的判断及对市场交易人
员心理的影响以及交易者自身对市场走
势的预测都是影响汇率短期波动的重要
因素。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,28
政治与突发事件
? 由于资本首先具有追求安全的特性，因
此，政治及突发性因素对外汇市场的影
响是直接和迅速的，政治突发因素包括
政局的稳定，政策的连续性，政府的外
交政策以及战争、经济制裁和自然灾害
等，另外，西方国家大选也会对外汇市
场产生影响。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,29
政府干预
? 各国汇率政策和对市场的干预，在一定
程度上影响汇率的变动。在浮动汇率制
下，各国央行都尽力协调各国间的货币
政策和汇率政策，力图通过影响外汇市
场中的供求关系来达到支持本国货币稳
定的目的，中央银行影响外汇市场的主
要手段是：调整本国的货币政策，通过
利率变动影响汇率；直接干预外汇市场；对资本流动实行外汇管制。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,30
总结
? 影响汇率的因素错综复杂
? 长期来看，与价格水平有关的资源禀赋
、产业竞争等因素有关
? 中期来看，与汇率制度、国际收支、财
政收支、货币政策等有关
? 短期来看，受到各国调控政策影响最大
国际金融姜波克
No,1
第十讲
影响汇率的因素
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,2
长期因素
? 资源禀赋
? 产业竞争力
? 物价水平
? 汇率制度
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国际金融姜波克
No,3
资源禀赋
? 按照迈克尔 ?波特的理论经济增长可以划
分为：
? 资源导向的经济增长、
? 投资导向的经济增长、
? 创新导向的经济增长
? 财富导向的经济增长
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国际金融姜波克
No,4
发展中国家与发达国家
? 从国家的发展过程来看，一个不发达国家在工业化初期对
于资本品的需求很大，需要有大量的外汇来支持这种需求
。但这些外汇往往难以获得，往往只能通过国内资源的出
口换取，这就造成这些国家较低的货币价格。
? 从长期的国际经济发展来看，随着全球经济发展的水平提
高，对于资源的需求在不断的增长，导致资源价格的上涨
。随着更多的国家步入工业化国家的行列，工业品的供给
增加往往导致价格下跌。工业化国家对于资源的争夺的结
果导致了外资的大量流入，使得资源性国家快速地实现工
业化。一国在从以资源出口发展到以工业品出口占主导地
位的过程中，往往伴随着货币的长期升值过程。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,5
资源的种类
? 资源可以划分为：自然资源、人力资源
、知识资源、资本资源、基础设施。自
然资源有不可再生性自然资源与可再生
性自然资源。不可再生性自然资源主要
以矿产资源为主，可再生性自然资源包
括土地、河流、林业、农业、渔业等。
当资源往往又与气候、地理、人文等多
种因素有关。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,6
人力资源
? 人力资源是指人的数量、人的劳动量、
劳动技能以及人力成本等。人力资源可
以概况为质、量、成本三个方面，人力
资本的量与人口数、人口的体质、人口
的年龄结构有关。人力资源的质与教育
程度以及经济发达程度有关。人力成本
取决于经济发展程度、社会保障程度、
人口的数量等。
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国际金融姜波克
No,7
知识资源
? 知识资源是指一个国家在科学、技术和
市场知识上的发展，关系到产业产品和
劳务的表现。知识资源存在于大学、研
究机构、政府统计部门、商业和科学期
刊、市场研究报告与资料库。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,8
资本资源
? 资本资源可以简单概况为资金的可获得
性。资本资源出来与资本的存量有关，
资本资源还与资本市场的规模、资本市
场的效率、资本市场的成本等综合因素
有关。随着全球金融一体化，金融资源
在全球的配置称为一种必然趋势。资本
资源将更大程度地与资本市场的软环境
有关。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,9
基础设施
? 基础设施包括运输系统、通讯系统、邮
政系统、金融系统以及健康保健等。其
形态、质量与成本都会对产业的竞争力
有关，从而影响到汇率
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,10
产业竞争力
? 从商业模式来看，资源、技术、产品、市场是
任何一个商业模式的主要组成部分。从资源层
面来看，单纯的资源具有完全竞争的特点，从
而不太可能形成垄断性价格，因此无法获得超
额利润。从技术层面看，技术只有产业化才能
形成较大的收益。从产品层面看，产品除了具
备功能内在属性以外，还具有外在属性，这些
外在属性往往与价值有关。从市场层面来看，
市场的开拓能力、市场的领导能力往往意味着
价值的深化。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,11
产业竞争力
? 全球经济一体化不能简单地理解为完全
竞争，产品细分、市场细分、客户细分
等商业活动的结果使得全球竞争主要以
产业竞争的方式进行。产业竞争的过程
其实是价值深化的过程，对最终产品与
服务的价格提升起到至关重要的作用。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,12
钻石结构
生产要素 需求条件
企业战略
企业结构
同业竞争
相关与支持
性产业
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国际金融姜波克
No,13
钻石结构
? 生产要素指一个国家在特定产业竞争中有关生
产方面的表现：如自然资源、人工素质或基础
设施的良莠不齐；需求条件指本国市场对于该
项产业所提供产品与服务的需求如何；相关产
业和支持产业的表现指这些产业和上游产业是
否具有国际竞争力；企业战略、结构和竞争对
手指企业在一个国家基础、组织和管理形态，
以及国内竞争对手的表现。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,14
产业经济学的基本结论
? 根据产业经济学的理论，产业结构决定
企业行为，企业行为决定企业业绩。说
明在一个同质化的过度竞争的产业中，
所有的企业都有采取短期化行为的动机
，从而导致企业的长期业绩不佳，也同
样导致价格下降。如果一个国家的产业
普遍存在这样的产业结构特征，必然影
响到长期的汇率表现。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,15
物价水平
? 按照绝对购买力平价理论，在金融自由化、贸
易自由化与产品同质化的条件下，各国的货币
比价关系满足绝对购买力平价。由于金融自由
化、贸易自由化与产品同质化的前提远远没有
实现，导致汇率对于绝对购买力平价的偏离。
但我们也应该注意到当一国的经济达到相当的
发达程度后，这三个前提总是会达到的。因此
，从长期来看，在经济、金融一体化的背景下
，绝对购买力平价最终将会得以实现。所以，
绝对物价水平是影响汇率的重要因素。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,16
中期因素
? 国际收支状况
? 汇率制度
? 劳动生产率
? 经济增长率
? 通货膨胀率
? 货币供给
? 财政收支
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,17
国际收支
? 在 1981年以前，美国维持着长期的经常
项目顺差，八十年代以后，美国经常项
目赤字持续增加，九十年代美国经常项
目赤字累计是八十年代的两倍多，到
2002年美国四十年经常项目赤字超过
GDP的 30%，使得经常项目赤字再也难
以维持，引发美元的暴跌。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,18
汇率制度
? 保罗 ·克鲁格曼在最新出版的《萧条经济
学的回归》一书中提出“三难选择”，
它指的是下述三个目标中，只能达到两
个，不能三个目标同时实现：①各国货
币政策的独立性；②汇率的稳定性；③
资本的完全流动性。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,19
劳动生产率
? 劳动生产率定义为单位时间的人均产出
，劳动生产率越高意味着竞争力越强。
加拿大是发达国家中劳动生产率比较低
的国家，从而影响到产品的竞争能力，
因此影响到汇率。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,20
经济增长率
? 经济增长通常会带来投资收益的增长，
对于投资收益的追逐是资本根本特性，
在国际资本市场流动性日益增强的今天
，国际资本在资本市场的流入、流出必
然对汇率产生影响。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,21
通货膨胀率
? 通货膨胀使一国的货币在国内购买力下
降，使货币贬值，在其它条件不变的情
况下，货币对内贬值，必然引起对外贬
值。因为汇率是两国币值的对比，发行
货币过多的国家，其单位货币所代表的
价值量减少，因此在该国货币折算成外
国货币时，就要付出比原来多的该国货
币。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,22
货币供给
? 货币供给是决定货币价值、货币购买力的首要
因素。如果本国货币供给减少，则本币由于稀
少而更有价值。通常货币供给减少与银根紧缩
、信贷紧缩相伴而行，从而造成总需求、产量
和就业下降，商品价格也下降，本币将会升值
。如果货币供给增加，超额货币则以通货膨胀
形式表现出来，本国商品价格上涨，购买力下
降，这将会促进相对低廉的外国商品大量进口
，本币将会贬值。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,23
财政收支
? 一国的财政收支状况对国际收支有很大
影响。财政赤字扩大，将增加总需求，
常常导致国际收支逆差及通货膨胀加剧
，结果本币购买力下降，外汇需求增加
，进而推动汇率上涨。当然，如果财政
赤字扩大时，在货币政策方面辅之以严
格控制货币量、提高利率的举措，反而
会吸引外资流入，使本币升值，外汇汇
率下跌。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,24
短期因素
? 利率水平
? 投机活动
? 政治与突发事件
? 政府干预
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国际金融姜波克
No,25
利率水平
? 利率在一定条件下对汇率的短期影响很大。利
率对汇率的影响是通过不同国家的利率差异引
起资金特别是短期资金的流动而引起作用的。
在一般情况下，如果两国利率差异大于两国远
期、即期汇率差异，资金便会由利率较低的国
家流向利率较高的国家，从而有利于利率较高
国家的国际收支。要注意的是，利率水平对汇
率虽有一定的影响，但从决定汇率升降趋势的
基本因素看，其作用是有限的，它只是在一定
的条件下，对汇率的变动起暂时的影响。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,26
投机活动
? 自 1973年实行浮动汇率制以来，外汇市
场的投机活动越演越烈，投机者往往拥
有雄厚的实力，可以在外汇市场上推波
助澜，使汇率的变动远远偏离其均衡水
平。投机者常利用市场顺势对某一币种
发动攻击，攻势之强，使各国央行联手
干预外汇市场也难以阻挡。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,27
投机活动
? 另外，外汇市场的参与者和研究者，包
括经济学家、金融专家和技术分析员、
资金交易员等每天致力于汇市走势的研
究，他们对市场的判断及对市场交易人
员心理的影响以及交易者自身对市场走
势的预测都是影响汇率短期波动的重要
因素。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,28
政治与突发事件
? 由于资本首先具有追求安全的特性，因
此，政治及突发性因素对外汇市场的影
响是直接和迅速的，政治突发因素包括
政局的稳定，政策的连续性，政府的外
交政策以及战争、经济制裁和自然灾害
等，另外，西方国家大选也会对外汇市
场产生影响。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,29
政府干预
? 各国汇率政策和对市场的干预，在一定
程度上影响汇率的变动。在浮动汇率制
下，各国央行都尽力协调各国间的货币
政策和汇率政策，力图通过影响外汇市
场中的供求关系来达到支持本国货币稳
定的目的，中央银行影响外汇市场的主
要手段是：调整本国的货币政策，通过
利率变动影响汇率；直接干预外汇市场；对资本流动实行外汇管制。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,30
总结
? 影响汇率的因素错综复杂
? 长期来看，与价格水平有关的资源禀赋
、产业竞争等因素有关
? 中期来看，与汇率制度、国际收支、财
政收支、货币政策等有关
? 短期来看，受到各国调控政策影响最大
