上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,1
第十六讲
人民币自由兑换
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国际金融姜波克
No,2
人民币经常项目下可兑换的实现
? 1,人民币实行汇率并轨在 1994年实际外汇改
革之前, 我国基本上实行的是固定汇率制度,
其中还曾有过双轨制汇率时期 。
? 1993年 11月 14日, 党的十四届三中全会通过的
,中共中央关于建设社会主义市场经济体制若
干问题的决定, 中要求, 改革外汇体制, 建立
以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度和
统一规范的外汇市场, 逐步使人民币成为可兑
换货币, 。 根据全会精神 。
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No,3
? 1993年 12月 28日中国人民银行发布了,
关于进一步改革外汇管理体制的公告,
,从 1994年 1月 1日起, 人民币汇率实行
并轨, 取消官方汇报率, 以 1993年底外
汇调剂市场汇率 1美元合 8.72元人民币作
为全国统一的人民币市场汇率, 并实行
以市场供求为基础的, 有管理的浮动汇
率制 。 按官方汇率计算, 人民币贬值
33%。
人民币经常项目下可兑换的实现
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No,4
? 中国人民银行按照前一营业日外汇市场形成的加
权平均汇率, 公布人民币对美元, 港元, 日元三
种货币基准汇率, 市场外汇买卖美元可在基准汇
率上下 3‰ 的幅度内浮动, 港元, 日元在基准汇率
上下 1%的幅度内浮动 。 外汇指定银行可按规定自
行确定挂牌汇率, 对客户买卖外汇 。
? 各银行挂牌的美元买卖价不得超过基准汇率上下
0.15%,港元, 日元外汇买卖汇率不超过基准汇率
的 1%。 三种货币以外的其它外币汇率, 则按美元
基准汇率, 参照国际市场外汇行市套算中间汇率
,买卖汇率不得超过中间汇率的 0.5%。
人民币经常项目下可兑换的实现
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No,5
? 1994年 4月 1日起, 国有企业退出外汇调剂中心, 外汇
指定银行成为外汇交易的主体, 这一天银行间的外汇
市场 --中国外汇交易中心在上海成立, 4月 4日中心系统
正式运营, 银行间的外汇交易统一由中心进行, 人民
币汇率由国内外汇市场上的外汇供求决定, 中国人民
银行在中国外汇交易中心设立公开市场操作室, 根据
宏观经济政策目标进行市场干预, 调节供求 。 至此,
人民币汇率的确定进一步走向市场化, 使十几年来的
人民币汇率制度改革得到进一步深化, 并取得了重大
的突破 。
人民币经常项目下可兑换的实现
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No,6
? 2,人民币实现经常项目可兑换人民币汇率实
现了由市场供求为基础的有管理浮动汇率以来
,取消外汇留成和上缴, 实行银行结售汇制度；建立银行之间的外汇市场, 改进汇率形成机
制, 取消境内外币计价结算, 取消外汇券, 禁
止外币在境内流通, 取消外汇收支指令性计划
,国家主要利用经济和法律手段实行对外汇和
国际收支的宏观调控, 这就为人民币实现经常
项目可兑换奠定了基础 。
人民币经常项目下可兑换的实现
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No,7
? 1996年 3月 17日通过的, 国民经济和社会发展
‘ 九五 ’ 计划和 2010年远景目标纲要, 明确提
出：, 要完善结售汇体制, 在 2000年前有步骤
地实现人民币在经常项目下可兑换, 。 1996年
7月以前, 外商投资企业的外汇买卖, 仍须委
托外汇指定银行通过当地外汇调剂中心输, 统
一按照银行间外汇市场的汇率结算 。 外商投资
企业的外汇买卖原则上要求当地平衡, 中国外
汇交易中心统一高度, 对各地外汇交易余缺进
行适当调节 。
人民币经常项目下可兑换的实现
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No,8
? 1996年 7月后, 国家取消了外商投资企业的经
常性用汇限制, 外商投资企业的经常项目外汇
收支纳入银行结售汇体系, 允许其保留一定比
例的经常性外汇, 并允许在华外资银行和中外
合资银行输外商投资企业的结售汇及付汇业务
。 1996年 7月 1日以来, 几次提高居民因私兑换
外汇的标准, 扩大了供应范围, 如一般用汇,
每人每次可兑换 2000美元；居民出境定居, 其
离退休金, 退职金, 抚恤金可全部兑换外汇 。
人民币经常项目下可兑换的实现
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No,9
? 移居境外的原中国居民的境内的资产收益可兑
换外汇汇出 。 居民携带外汇出境在 2000美元以
内, 人民币 6000元以内, 海关予以放行 。
? 1996年, 我国还取消了出入境展览, 招商等非
贸易经常性用汇的限制, 并允许驻华机构, 来
华人员的合法人民币收可兑换外汇汇出 。 上述
措施实施后, 我国提前三年达到国际货币基金
组织协定第入条款的要求, 1996年 12月 1日,
我国宣布实现人民币经常项目可兑换 。
人民币经常项目下可兑换的实现
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No,10
人民币实现资本项目下可兑换的条件
? 当今一个国家资本项目开放问题, 不仅是汇率机
制确定和资金支付转移的问题, 而是一国经济如
何真正走向世界经济体系之中, 迎接和适应经济
全球化, 金融自由化不可逆转的潮流所带来的挑
战和机遇的问题 。 可以说, 货币资本项目的开放
,是一国改革开放不断深化的必然进程的结果,
也是一个国家综合实力不断增强的体现 。 严格来
说, 资本项目可兑换在目前国际上尚无统一定义
,根据国际货币基金组织的定义, 资本项目可兑
换是指, 消除对国际收支资本和金融帐户下各项
交易的外汇管制, 如数量限制, 课税及补贴, 。
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No,11
? 70年代, 实行资本项目开放的只是一些发达国
家, 80年代以来, 全球货币可兑换进程明显加
快 。 90年代到 1995年 6月, 几乎所有的发达国
家均实现了资本项目的可兑换, 发展中国家了
纷纷取消了部分外汇管制 。 在 1990年底, 国际
货币基金组织的 155个成员国中, 有 72个国家
实现了经常项目可兑换, 到 1998年 182个成员
国中, 有 144个国家实现了经常项目可兑换,
不少发展中国家也实现了资本项目可兑换 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,12
? 90年代以来, 随着经济全球化的发展, 以利率
,银行业务和市场自由化为牲的金融自由化不
断深化, 国际资本流动的限制越来越少 。 世界
金融正朝着国际化, 一体化, 证券化, 全球化
的方向发展 。 在此情况下, 资金要求能够自由
地, 迅速地流向全球回报率最高的地方, 为此
,扫清一切外汇管制, 加快货币可兑换的步伐
,为国际资本自由流动创造备件成为国际社会
的共识 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,13
? 我国人民币在 1996年 12月 1日实现经常项目可兑换
后已经开始了向资本项目部分可兑换过渡的进程
。 当时有不少人认为, 人民币在不太长的时间内
,可实现资本项目的可兑换, 有的把此目标定在
下世纪初, 即 2000年前后 。 1997年 7月由泰铢贬值
引发的东南亚金融危机, 使亚洲乃至全球的经济
金融受到严重的破坏和冲击 。 1998年, 东南亚国
家经济普遍出现负增长, 货币贬值, 外汇市场动
荡, 股市暴跌, 失业严惩资金大量外逃, 外汇储
备急剧流失, 企业及银行纷纷破产倒闭, 损失高
达 5000亿美元 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,14
? 当前亚洲经济金融危机已趋缓和并走向复苏,
但是不稳定因素继续存在 。 从亚洲这场危机来
看, 它有其自身的内因, 但是与国际资本的冲
击, 频繁快速地大进大出兴风作浪无不关系 。
因此, 又有人认为, 正因为人民币资本项目没
有开放, 才抵御了国际资本的冲击, 虽然, 我
国经济外贸受到一定程度的影响, 但人民币仍
然持续保持了国内外币值的稳定 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,15
? 经过这场危机后不少人认为, 应该放慢人民币自
由兑换的步伐, 有的甚至认为, 越晚越好, 再过
三, 四十年也为时不晚 。 我认为, 人民币经常项
目可兑换实现后, 已打下了向资本项目可兑换迈
进的基础 。 但是要清醒地认识到, 这是一个有序
渐进的过程 。 就我国而言, 一蹴而就, 一步到位
是不可取的 。 但是把时间拖得太长, 不积极创造
条件也是不明智的 。 它一定要符合我国的具体国
情, 适应和符合国际经济金融发展的趋势, 努力
加快实现可兑换的必要条件 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,16
? 1,国家经济实力雄厚, 国际贸易以及劳务等
生产要素的国际交流达到相当程度建国五十年
来, 我国经济有长足的发展 。 不少产品的产量
居世界前列, 经济总量跃居世界第七位, 外贸
总额上升到世界第十位 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,17
? 但是人均产值, 人均国民生产总值还远远落后于
发达国家, 特别是经济结构不合理, 国企面临困
境, 生产结构与消费结构不协调, 深化国企改革
还有相当长的路要走 。 当前, 在以公有制为主体
,各种经济成份共同发展的形势下, 要建立新的
社会主义市场经济新体制, 还有一个过程 。 估计
未来 10年, 我国经济将保持年均 7%的速度增长,
到 2010年国内生产总值比 2000年翻一番, 届时我
国经济实力将进一步增强 。 在国内经济发展和对
外开放深化的同时, 我国外经贸也将迅速发展,
外贸依存度不断提高 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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国际金融姜波克
No,18
? 但是, 随着国际竞争的加剧, 我国产业的国际
竞争力不足以继续支撑出口贸易像以往二十年
那样快速的增长, 因此如何调整出口商品结构
,提高商品技术含量, 支持名牌的生产与贸易
,特别用金融手段和措施支持大集团, 大企业
技术改造, 产品升级换代, 建立自己的综合性
跨国公司, 扩大和拓展我国市场份额, 使对外
经济交流成为推动我国经济, 金融可持续发展
的重要一环 。 随着我国经济实力的增强, 外经
贸的迅速发展, 这就加快了人民币自由兑换的
迫切性 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,19
? 2,合理的汇率机制和健全的宏观经济政策五
十年来, 我国人民币汇率机制经历了几个不同
的发展时期, 到 1994年人民币汇率并轨后, 形
成了以市场供求为基础的, 单一的有管理的浮
动汇率 。 从这几年发展情况看, 有其积极的一
面, 但也存在不足之处 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,20
? （ 1） 中央银行干预外汇市场的被动性 。 1994年起
,实行结售汇制, 绝大多数国内企业的外汇收必
须结售给外汇指定银行, 同时中央银行又对外汇
指定银行的结售周转外汇余额实行比例幅度管理
,也就是说, 当银行持有的结售周转外汇超过最
高限比例时, 就必须通过银行间外汇市场出售,
当不够时, 必须从市场购进 。 上述管理办法, 使
央行干预成为必需行为 。 特别是近年来, 国家国
际收支出现大量顺差, 银行结汇后, 不得不在市
场大量出售, 如果央行不购入, 必然引起美元汇
率的下跌, 迫使央行被动干预 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,21
? （ 2） 汇率变化缺乏弹性 。 1994年后, 我国国际收
支连年顺差, 央行对外汇市场的干预不可避免 。
因此, 人民币汇率水平不纯粹由市场供求来决定
,在很大程度上受国家宏观经济政策所制约 。 从
1995年 8月到 1999年 10月的四年来, 人民币升值 5%
,近两年来人民币对美元的比价, 只是在 1美元兑
8.27-8.30元人民币之间波动, 波动幅度极小, 汇率
基本上是盯住美元 。 因此, 如何能真正按多种货
币不同加权所组形成的 "一篮了货币 "的汇率变动而
变动, 以及主要根据市场供求来确定汇率, 还需
作进一步的改进和完善 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,22
? （ 3） 鉴于我国宏观经济政策对调节外汇的供
求起相当的作用, 因此, 健全宏观经济政策是
保证和促进人民币币值稳定的关键 。 货币政策
要确实具有独立性, 要与财政政策有机的配合
,以此促进和维护宏观经济的稳定, 经济结构
的调整和经济持续, 快速, 健康的发展, 这也
是实现货币可兑换的必要条件 。 完善深化价格
体系的改革汇率是本国货币的对外价格, 价格
是否真实, 取决于是否消除了价格扭曲的现象
。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,23
? 从一般生产和消费价格形成的机制来看, 应该
以市场供求为基础, 国内物价与国际物价应逐
步接轨, 物价在一定时间内保持稳定, 国内居
民生活素质不断提高, 充满信心, 没有太高的
通货膨胀预期 。 代表资金价格的利率必须实现
市场化, 因为能否真正按市场供求来决定资金
的价格, 将关系到资金快速合理的流动和资源
的合理配置, 以及经济结构合理调整的大问题
。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,24
? 可采取先放开货币市场利率, 再放开贷款利率,
最后放开存款利率的次序, 取消对利率的各种限
制和管制, 实现利率市场化 。 利率市场化的实现
,意味着资金价格的全面放开, 这也是我国加入
世贸组织, 物价 （ 包括商品, 资本和劳务 ） 与国
际接轨的重要前提, 这必然要求我国企业对国内
外价格变化作出灵敏反应, 根据市场供需状况进
行生产和经营, 谋求效益和利润的最大化, 使价
格信号和竞争机制充分显示出来 。 这必须回忆建
立良好的公司治理机制和产权制度的改革 。 这也
是人民币实现完全可兑换的重要条件 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,25
? 4,健全的金融体系和金融市场发展中国家开
放资本项目的经验是, 国内金融体制改革必须
在资本项目开放之前, 至少在开放同时得以完
成 。 资本项目开放取决于金融体系是否完善,
金融市场是否发展到相当水平 。
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No,26
? （ 1） 首先要完善央行的货币政策调控体系和
监管体系, 主要是在利率逐步实现市场化的进
程中, 更好地运用央行现有的各种手段, 全面
执行资产负债表比例管理和风险管理, 贷款质
量五级分类法, 补充商业银行资本金, 防范和
化解支付风险, 使得监管制度逐步完善 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,27
? （ 2） 进一步发展资本市场, 培育多元化市场
投资主体, 提高直接速效的比例, 促进国企的
资产证券化；积极大力发展国债市场；进一步
改革, 发展和建立统一的, 灵活的, 高效的,
大容量的货币市场, 特别是加快发展银行间的
拆借市场, 通过商业信用票据化来发展贴现市
场和承兑市场, 提高和加快资金效益和周转率
。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,28
? （ 3） 回忆国有商业银行现代企业化的转变,
完善商业银行管理机制, 在确保 "效益性, 安
全性, 流动性 "的原则下, 开展多元化业务,
进一步完善股份制商业银行和城市商业银行的
发展, 形成适应市场经济发展的健全的金融体
系和金融市场 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,29
? （ 4） 应进一步取消外资银行经营人民币业务
和进入资本市场等限制, 实现国民待遇, 使外
资银行成为我国金融体系的一部分 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,30
? 5,宏观金融审慎监管能力,近二十年来国际金
融领域出现剧烈动荡的经验教训来看, 都是与
监管的放松与不力有关, 也就是与国际资本频
繁大进大出有关 。 国际清算银行巴塞尔委员会
就全球金融监管做了大量工作, 该委员会制订
的, 巴塞尔协议, 不断修订和完美, 从对商业
银行的一般监管到对所有业务实行全方位的风
险监控 。 当前金融监管的范围已从对银行和非
银行金融机构扩大到对资本市场, 资本流动以
及对外债和合理监控 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,31
? 对此, 我们必须遵循 "巴塞尔协定 "的规定, 从
金融审慎监管原则出发, 要求商业银行建立自
身的风险防范和内控机制；从合规性稽核监督
向防范金融风险为核心的审慎监管所变, 回忆
我国金融监管的系统化, 规范化和国际化的建
设 。 为了防范金融风险和注意金融安全就必须
进一步加强我国的监管能力, 完善体制和监管
队伍 。 宏观金融监管能力的提高和完善是人民
币资本项目可兑换的必要条件 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,32
? 6,良好的国际收支和对外债务状况是否有一
个良好的国际收支状况是实现货币可兑换的重
要条件 。 工业化国家开放资本项目一般都具有
针对性, 比如, 在国际收支中经常项目顺差时
,国内有大量资本剩余, 因而放松资本流出的
管制, 鼓励, 促进资本输出 。 而发展中国家开
放资本项目往往是经常项目出现逆差, 国内储
蓄不足, 因而放松对资本流入的管制 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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国际金融姜波克
No,33
? 90年代以来, 在经济全球化金融自由化发展的
情况下, 资本项目开放的作用, 已从单纯的 "
输出 "或 "输入 ",转化上升到优化资本结构, 促
进资本双向流动的层次 。 资本项目的开放既要
为本国资本输出创造条件, 也要为吸收资本流
入提供方便 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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国际金融姜波克
No,34
? 改革开放以来, 我国国际收支发展状况是良好
的 。 经常项目 1983年为 42.2亿美元顺差, 到
1997年和 1998年分别上升到 297.18亿美元和
293.2亿美元的顺差 。 资本项目 198年为 2.26亿
美元逆差, 1997年上升为 229.78亿美元顺差 。
特别是 1994年以来, 我国国际收支经常项目和
资本项目都呈双顺差的局面, 到 1999年 5月底
,我国外汇储备上升到 1568亿美元 。 1992年以
前, 对外借款占资本流入总量的 60%左右, 直
接投资只占 30%左右 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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国际金融姜波克
No,35
? 但 1992年后发生了重大变化, 到 1997年, 外商直
接投资占外资流入的 73.3%,对外借款只占 14%，
需要指出的是, 国外证券投资占流入资本比重一
直较低, 而发达国家和发展中国家证券投资占京
戏入资本的比重很高, 有时成为外资流入的主要
形式和渠道 。 为此, 这一部分的资金流入在我国
尚有较大的空间, 因此有必要对资本项目中的某
些项目作开放的准备, 但是恰恰这一部分对一国
经济, 金融冲击力很大, 它会带来正负两面的影
响, 因此必须谨慎和稳妥 。 从我国外债状况来看
,各项指标也是良好的 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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国际金融姜波克
No,36
? 虽然截止 1997年底, 我国外债余额为 1309.6亿
美元, 相当于 1990年的 2.5借故倍, 平均增长率
为 18.4%,但是外债期限和结构较为合理, 中
长期外债占外债总余额为 86.1%,短期外债比
例为 13.9%。 偿债率 （ 外债还本付息与当年出
口收汇之比 ） 近年来为为 8%--10%之间, 都大
大低于国际公认的 20%标准 。 债务率 （ 外债余
额与当年贸易和非贸易收汇之比 ）, 虽然 1993
年曾达 91.8%,但到 1997年已降至 63.2%。 也低
于 100%的国际标准 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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国际金融姜波克
No,37
? 负债率 （ 外债余额与当年国民生产总值之比 ） 近年
来都稳定在 15%左右, 低于国际上公认的 25%警戒线
。 从以上外债风险指标来看, 我国外债状况良好 。
但是, 外债潜在的风险仍不可低估, 外债投入非生
产性的比重大, 商业贷款与外债余额的比例达 50%
,这部分利率多为浮动利率, 受国际金融市场波动
影响较大, 特别是外商投资企业所借外债的比例较
高, 国家对这部分外债缺乏有效的监管 。
? 总之, 国际收支经常项目平衡有余, 外债结构合理
,保持充足的外汇储备是人民币实现完全可兑换的
重要条件 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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国际金融姜波克
No,38
? 在 "有序, 积极, 稳妥 "的开放原则下, 首先是实现
资本项目有条件的可兑换, 在此基础上再实现资
本项目的完全可兑换 。 即使是实现了完全可兑换
,在必要的情况下, 仍然可以实行必要的资本管
制 。 因此, 人民币可兑换的总体战略是有序积极
,稳妥, 循序渐进, 既不应过分超前, 也不能错
失良机而滞后 。 在面临加入世界贸易组织的情况
下, 加快人民币自由兑换进程的紧迫性已提到议
事日程 。 根据国际上开放资本项目的经验教训,
结合我国人民币经常项目可兑换成功的经验, 具
体可采取 "积极稳妥, 先易后难, 宽入严出 "的方针
。
人民币资本项目可兑换的步骤和前景
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,39
? 根据多数发展中国家的经验, 开放的步骤一般
为：先放宽长期资本流出的管制, 再放宽短期
流出管制；先放宽对直接投资的管制, 再放宽
对间接投资的管制；先放开对证券投资的管制
,再放开对银行信贷的管制；行放开对境外筹
资的管制, 再放开非居民境内筹资的管制；行
放开对金融机构的管制, 再放开非金融机构和
居民个人的管制 。
人民币资本项目可兑换的步骤和前景
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,40
? 我国可采取的步骤为：容易的即不影响国际收支经
常项目平衡的, 可在人民币经常项目自由兑换后就
可放宽, 影响经常项目平衡, 影响资本频繁移动的
,可先试行取得经验后再推广, 有的可逐步放宽 。
在促进资金流入方面, 对于外商直接投资可逐渐实
行外国直接投资的汇兑自由；可逐步适当放宽外国
投资者在我国金融市场上的投资, 加大证券资本的
流入；逐步放松国内企业向境内外资银行融资的限
制 。 在对待资本京戏出方面, 应放松境内居民机构
对海外投资；适当允许境内金融机构向非居民融资；谨慎对待非居民金融机构在我国境内筹资 。
人民币资本项目可兑换的步骤和前景
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,41
? 从国际上货币可兑换进程来看, 在经常项目实
现可兑换后, 逐步推进资本项目可兑换大体要
10年时间 。 1993年 10月, 在人民币汇率并轨前
,我国承诺在 2000年以前接受国际货币基金组
织协定第八条, 并已在 1996年 12月 1日提前实
现了经常项目可兑换, 鉴于人民币经常项目可
兑换比预定计划提前完成, 因此按此时间推算
,人民币资本项目可兑换将在 2015年左右完成
。 人民币实现完全可兑换, 走向国际化的时间
大体为 15-25年, 只会提前, 不会推后 。
人民币资本项目可兑换的步骤和前景
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,42
? 届时, 人民币成为国际支付结算手段, 减少了
对美元等国际货币的依赖, 使外商更多地通过
中国金融机构结算, 这必然推动我国金融机构
在世界上迅速发展, 进一步促进我国对外直接
投资, 人民币的铸币税和储备货币职能的扩大
,将提高人民币的地位和作用, 增强我国商品
在国际上的竞争力, 我国在国际经济金融中的
地位和作用必然增强 。 同时, 必将对国际经济
金融秩序和国际货币体系的稳定作出积极的重
要的贡献 。
人民币资本项目可兑换的步骤和前景
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,43
人们币自由兑换的争论
? 吴敬琏：可以倒计时了
? 乐观派的总体观点是, 目前中国的国际
贸易, 投资规模迅速增长, 金融市场的
发展, 劳务, 技术等其他生产要素的对
外交流已经达到了相当高的程度, 加入
世界贸易组织及加强区域经济合作等,
都从客观上迫切要求人民币尽快实现资
本项目下的可兑换 。
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国际金融姜波克
No,44
? 具体而言, 这些被认为可看作成熟条件的因素
有：人民币市场汇率机制已经形成, 在亚洲金
融危机中, 人民币汇率保持了稳定；外汇储备
增长迅速, 储备总量远大于需求规模；以市场
与国际市场实现接轨, 价格信号在资源配置中
发挥重要作用；宏观经济的政策调控机制日益
健全, 等等 。
吴敬琏：可以倒计时了
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,45
? 经济学家吴敬琏表示, 目前人民币汇率并不是
联系汇率制或固定汇率制, 而是由市场决定的；但在对市场的管理中, 当有可能出现大量套
汇, 逃汇时, 便加大管理力度, 手续过繁, 从
而带来不便 。 这主要是因为人民币资本账户没
有放开所致, 为了划清界限, 便增加了很多规
定, 来保证资本项目下的外汇处于严格管理之
中 。 为了迎接 WTO,中国必须抓紧做好准备工
作, 人民币资本账户如何放开需要有一个, 倒
计时, 方案 。
吴敬琏：可以倒计时了
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,46
? 实行完全兑换的条件目前还不成熟, 金融监管当
局正在加紧研究这个问题, 理论界不要太急 。 我
国加入 WTO之后, 将按另一套管制规则行事, 所
以现在已经不是要不要实行自由兑换的问题, 而
是国际规则要求我们必须面对这个现实 。
? 在人民币经常项目下实现可兑换后, 外汇体制改
革的速度在加快 。 但亚洲金融危机之后, 我们的
想法有所调整, 开始重新审视资本项目下可兑换
这个问题 。 有人认为我国之所以受金融危机的冲
击比较小, 是因为没有实行人民币资本项目下可
兑换 。
李扬：条件还不成熟
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,47
? 我们现在不必明确一个目标, 诸如何时实现完
全可兑换, 但必须给以充分的关注, 尤其面对
要加入 WTO这一紧迫形势, 步伐应该加快 。 目
前官方虽然在低调处理这一问题, 但监管当局
正在加紧研究 。 我们应该充分理解这个问题的
严峻性, 也不能存有任何侥幸心理, 想缓缓的
想法是要不得的 。 中国目前已经允许外资进入
银行间拆借市场, 这两年, 银行间同业拆借市
场, 回购市场发展迅速, 中资机构向外资金融
机构拆借的资金量非常大, 目前这些都是批发
业务 。
李扬：条件还不成熟
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,48
? 现在我们的监管条件及能力不足 。 虽然我们现在
已经有了 1560亿美元的外汇储备, 但这也禁不起
折腾, 泰国等国家的情况就是很好的例子 。 相对
于国家的大小, 泰国当年的外汇储备达 400多亿,
已很可观了, 但金融风暴来临, 顷刻间就崩溃了
。 此外, 我们在宏观管理方面, 技术还不发达,
没有有效的控制手段 。 我们现在应少说多做 。 可
兑换已是不可逆转的事情, 现在要做的是如何在
有限的过渡期内提高自己的监管水平 。 值得指出
的是现在宏观部门做得更多的是管理, 而不是真
正意义上的监管, 在这方面差距还比较大 。
李扬：条件还不成熟
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,49
? 当然, 我们也不必担心将来实行可兑换
后, 会出现大量的资本外逃现象 。 目前
已进入经济全球化阶段, 资本总是在寻
找最能赚钱的地方, 而中国是目前世界
上资本收益最好的地区 。 现在人民币没
有贬值的问题, 反而有升值的压力 。 一
些人提出人民币可能要贬值, 这些人对
汇率形成的机制
李扬：条件还不成熟
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,50
秦池江：至少要等 5年
? 人民币实现资本项目下的可兑换至少要等 5年
时间, 现在还不到实行的时候 。 现在国内货币
市场和资本市场都还不成熟, 货币市场没有发
展起来, 资本市场内投机现象严重, 有关部门
对市场的监管手段也不够 。 资本市场的开放应
至少等到中国加入 WTO以后 5年时间 。 现在急
于开放资本市场, 风险太大, 国外短期资本会
大量流入, 这些短期资本往往是快进快出, 国
内金融市场还没有承受能力, 对这些资本的监
督以及对其趋势的把握都还不成熟 。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,51
? 过早实现人民币资本项目下可兑换, 对国内产
业结构调整并不利 。 国外资本进来后, 不可能
直接进入实体经济, 它追求的是资本收益, 它
很可能将原本就不健全的股市, 冲起来,, 短
期内, 国外资本不仅可以获利, 而且还可以使
国内投资者脱离实体经济 。 有人指望国外资本
进来后会促进国内高新技术的发展, 其实结果
很难说 。 国外资本和技术资源不会同时进来,
发达国家势必希望对中国保持相当长时间的技
术优势 。
秦池江：至少要等 5年
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,52
? 对于 1560亿的外汇储备, 首先应弄清楚它的基
础是什么, 形成储备的来源是什么 。 目前的外
汇储备的来源大部分不是贸易顺差形成的, 而
是国外资本的流入, 在形成外汇储备的同时,
还形成了差不多同等数额的外债, 两者相比,
外汇储备的作用有多大值得思考 。 中国的外汇
储备与日本, 德国等国家的外汇储备不能相提
并论, 这些国家的外汇储备大部分是由贸易顺
差形成的, 而中国一旦出口受挫, 外国人又来
逼债, 形势就紧张了 。
秦池江：至少要等 5年
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,53
? 其次, 人民币能不能实行可兑换, 外汇储备的多少也
不是前提决定条件 。 因为外汇储备是动态的, 难以预
料的, 每天都在变化 。 实行可兑换的首要条件是国际
收支状况 。 如果贸易顺差比较稳定, 竞争能力就比较
强, 日本就是比较典型的例子 。 日本之所以在东南亚
金融危机中能应对, 主要是因为它的商品有竞争力,
在最困难的情况下, 日本都保持了五六百亿美元的顺
差 。 这好比一个人, 他的储蓄存款不一定高, 但他的
月工资却相当高, 他就有应对困难的能力 。 所以有一
个稳定的外汇来源相当重要, 而稳定的外汇来源背后
是综合经济实力 。
秦池江：至少要等 5年
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,54
? 有人说现在资本外逃现象很严重, 实行可兑换
后, 资本外逃就会受到一定遏止 。 其实要实现
这种效果, 必须具备前提条件, 即包括国内市
场秩序, 法制信用等方面在内的大环境好转 。
大环境的状况不改变, 资本回流就很困难 。 现
在政府的信用很重要, 人们对政府的认识程度
反映了对人民币的认识程度 。 货币背后是人,
货币流动是人们行为的表现, 其决定于经济与
非经济因素, 后者更为重要 。
秦池江：至少要等 5年
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,55
张五常：干脆取消管制
? 完全不需要人民币资本项目下的管制, 在这方
面要孤注一掷, 完全放开外汇管制 。 为什么到
今天还要有外汇管制呢？ 很多中国人都怕, 假
如外汇不管制的话, 人民币会贬值 。 我倒认为
,人民币会贬值就是因为外汇管制的原因 。 假
如今天香港的财政司宣布下个月开始实行外汇
管制, 可以想象一下, 在香港的外汇资金会留
下来呢, 还是会走呢？ 当然是都撤走了, 港币
也会由此跌价 。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,56
? 20多年前, 当台湾撤消了外汇管制的时候, 台
币升得非常厉害 。 假如中国取消了所有外汇管
制的话, 人民币一定会升值 。 短期内可能不会
,可能有些炒家还看不透, 但是一年之内一定
会升值 。 你们不相信的话, 可以和我打赌 。
张五常：干脆取消管制
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,57
? 当我听到林毅夫先生在谈到外汇问题的时候,
说什么人民币不会贬值, 是因为中国欠外债太
多, 假如人民币要贬值的话, 要还的外债就会
增加时, 觉得很没道理 。 怎么能这么说呢, 我
们欠人家的是美金, 还的还是美金, 不管人民
币贬到什么地步, 还是要还美金, 这和贬不贬
值有什么关系呢？
张五常：干脆取消管制
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,58
? 我现在要问一个问题 --外汇储备重不重要？ 现
在我们一天到晚就盘算着有多少外汇进账, 大
家听说过美国政府一天到晚在算计有多少外汇
进账吗？ 香港需要有外汇储备, 因为他们搞的
是联系汇率 。 中国搞外汇储备干什么？ 国家经
济搞得好, 富强了, 什么储备都不需要；国家
经济不富强, 多少储备都没有用 。 现在英国也
不讲储备这个问题了, 因为经济搞得不好的话
,要储备也没有用 。
张五常：干脆取消管制
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,59
克鲁格曼：人民币自由兑换还要 10年
? 美国著名经济学家克鲁格曼不久前在一次国际
会议上说, 中国在短期内大概不准备去启动完
全可以自由兑换的货币, 中国有很长的路要走
,在完全自由化之前, 至少有十年的时间 。 他
同意中国央行官员的看法, 在人民币作为可自
由兑换的货币启动之前, 需要若干前提条件,
需要与其他国家的大量贸易, 健全的国内银行
系统, 牢固的金融监督, 以及完成银行与国有
企业的清理工作 。 如果这些条件达到了, 那么
人民币就可以转向完全自由兑换 。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,60
同学们什么观点
国际金融姜波克
No,1
第十六讲
人民币自由兑换
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,2
人民币经常项目下可兑换的实现
? 1,人民币实行汇率并轨在 1994年实际外汇改
革之前, 我国基本上实行的是固定汇率制度,
其中还曾有过双轨制汇率时期 。
? 1993年 11月 14日, 党的十四届三中全会通过的
,中共中央关于建设社会主义市场经济体制若
干问题的决定, 中要求, 改革外汇体制, 建立
以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度和
统一规范的外汇市场, 逐步使人民币成为可兑
换货币, 。 根据全会精神 。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,3
? 1993年 12月 28日中国人民银行发布了,
关于进一步改革外汇管理体制的公告,
,从 1994年 1月 1日起, 人民币汇率实行
并轨, 取消官方汇报率, 以 1993年底外
汇调剂市场汇率 1美元合 8.72元人民币作
为全国统一的人民币市场汇率, 并实行
以市场供求为基础的, 有管理的浮动汇
率制 。 按官方汇率计算, 人民币贬值
33%。
人民币经常项目下可兑换的实现
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,4
? 中国人民银行按照前一营业日外汇市场形成的加
权平均汇率, 公布人民币对美元, 港元, 日元三
种货币基准汇率, 市场外汇买卖美元可在基准汇
率上下 3‰ 的幅度内浮动, 港元, 日元在基准汇率
上下 1%的幅度内浮动 。 外汇指定银行可按规定自
行确定挂牌汇率, 对客户买卖外汇 。
? 各银行挂牌的美元买卖价不得超过基准汇率上下
0.15%,港元, 日元外汇买卖汇率不超过基准汇率
的 1%。 三种货币以外的其它外币汇率, 则按美元
基准汇率, 参照国际市场外汇行市套算中间汇率
,买卖汇率不得超过中间汇率的 0.5%。
人民币经常项目下可兑换的实现
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,5
? 1994年 4月 1日起, 国有企业退出外汇调剂中心, 外汇
指定银行成为外汇交易的主体, 这一天银行间的外汇
市场 --中国外汇交易中心在上海成立, 4月 4日中心系统
正式运营, 银行间的外汇交易统一由中心进行, 人民
币汇率由国内外汇市场上的外汇供求决定, 中国人民
银行在中国外汇交易中心设立公开市场操作室, 根据
宏观经济政策目标进行市场干预, 调节供求 。 至此,
人民币汇率的确定进一步走向市场化, 使十几年来的
人民币汇率制度改革得到进一步深化, 并取得了重大
的突破 。
人民币经常项目下可兑换的实现
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,6
? 2,人民币实现经常项目可兑换人民币汇率实
现了由市场供求为基础的有管理浮动汇率以来
,取消外汇留成和上缴, 实行银行结售汇制度；建立银行之间的外汇市场, 改进汇率形成机
制, 取消境内外币计价结算, 取消外汇券, 禁
止外币在境内流通, 取消外汇收支指令性计划
,国家主要利用经济和法律手段实行对外汇和
国际收支的宏观调控, 这就为人民币实现经常
项目可兑换奠定了基础 。
人民币经常项目下可兑换的实现
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,7
? 1996年 3月 17日通过的, 国民经济和社会发展
‘ 九五 ’ 计划和 2010年远景目标纲要, 明确提
出：, 要完善结售汇体制, 在 2000年前有步骤
地实现人民币在经常项目下可兑换, 。 1996年
7月以前, 外商投资企业的外汇买卖, 仍须委
托外汇指定银行通过当地外汇调剂中心输, 统
一按照银行间外汇市场的汇率结算 。 外商投资
企业的外汇买卖原则上要求当地平衡, 中国外
汇交易中心统一高度, 对各地外汇交易余缺进
行适当调节 。
人民币经常项目下可兑换的实现
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,8
? 1996年 7月后, 国家取消了外商投资企业的经
常性用汇限制, 外商投资企业的经常项目外汇
收支纳入银行结售汇体系, 允许其保留一定比
例的经常性外汇, 并允许在华外资银行和中外
合资银行输外商投资企业的结售汇及付汇业务
。 1996年 7月 1日以来, 几次提高居民因私兑换
外汇的标准, 扩大了供应范围, 如一般用汇,
每人每次可兑换 2000美元；居民出境定居, 其
离退休金, 退职金, 抚恤金可全部兑换外汇 。
人民币经常项目下可兑换的实现
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,9
? 移居境外的原中国居民的境内的资产收益可兑
换外汇汇出 。 居民携带外汇出境在 2000美元以
内, 人民币 6000元以内, 海关予以放行 。
? 1996年, 我国还取消了出入境展览, 招商等非
贸易经常性用汇的限制, 并允许驻华机构, 来
华人员的合法人民币收可兑换外汇汇出 。 上述
措施实施后, 我国提前三年达到国际货币基金
组织协定第入条款的要求, 1996年 12月 1日,
我国宣布实现人民币经常项目可兑换 。
人民币经常项目下可兑换的实现
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,10
人民币实现资本项目下可兑换的条件
? 当今一个国家资本项目开放问题, 不仅是汇率机
制确定和资金支付转移的问题, 而是一国经济如
何真正走向世界经济体系之中, 迎接和适应经济
全球化, 金融自由化不可逆转的潮流所带来的挑
战和机遇的问题 。 可以说, 货币资本项目的开放
,是一国改革开放不断深化的必然进程的结果,
也是一个国家综合实力不断增强的体现 。 严格来
说, 资本项目可兑换在目前国际上尚无统一定义
,根据国际货币基金组织的定义, 资本项目可兑
换是指, 消除对国际收支资本和金融帐户下各项
交易的外汇管制, 如数量限制, 课税及补贴, 。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,11
? 70年代, 实行资本项目开放的只是一些发达国
家, 80年代以来, 全球货币可兑换进程明显加
快 。 90年代到 1995年 6月, 几乎所有的发达国
家均实现了资本项目的可兑换, 发展中国家了
纷纷取消了部分外汇管制 。 在 1990年底, 国际
货币基金组织的 155个成员国中, 有 72个国家
实现了经常项目可兑换, 到 1998年 182个成员
国中, 有 144个国家实现了经常项目可兑换,
不少发展中国家也实现了资本项目可兑换 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,12
? 90年代以来, 随着经济全球化的发展, 以利率
,银行业务和市场自由化为牲的金融自由化不
断深化, 国际资本流动的限制越来越少 。 世界
金融正朝着国际化, 一体化, 证券化, 全球化
的方向发展 。 在此情况下, 资金要求能够自由
地, 迅速地流向全球回报率最高的地方, 为此
,扫清一切外汇管制, 加快货币可兑换的步伐
,为国际资本自由流动创造备件成为国际社会
的共识 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,13
? 我国人民币在 1996年 12月 1日实现经常项目可兑换
后已经开始了向资本项目部分可兑换过渡的进程
。 当时有不少人认为, 人民币在不太长的时间内
,可实现资本项目的可兑换, 有的把此目标定在
下世纪初, 即 2000年前后 。 1997年 7月由泰铢贬值
引发的东南亚金融危机, 使亚洲乃至全球的经济
金融受到严重的破坏和冲击 。 1998年, 东南亚国
家经济普遍出现负增长, 货币贬值, 外汇市场动
荡, 股市暴跌, 失业严惩资金大量外逃, 外汇储
备急剧流失, 企业及银行纷纷破产倒闭, 损失高
达 5000亿美元 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,14
? 当前亚洲经济金融危机已趋缓和并走向复苏,
但是不稳定因素继续存在 。 从亚洲这场危机来
看, 它有其自身的内因, 但是与国际资本的冲
击, 频繁快速地大进大出兴风作浪无不关系 。
因此, 又有人认为, 正因为人民币资本项目没
有开放, 才抵御了国际资本的冲击, 虽然, 我
国经济外贸受到一定程度的影响, 但人民币仍
然持续保持了国内外币值的稳定 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,15
? 经过这场危机后不少人认为, 应该放慢人民币自
由兑换的步伐, 有的甚至认为, 越晚越好, 再过
三, 四十年也为时不晚 。 我认为, 人民币经常项
目可兑换实现后, 已打下了向资本项目可兑换迈
进的基础 。 但是要清醒地认识到, 这是一个有序
渐进的过程 。 就我国而言, 一蹴而就, 一步到位
是不可取的 。 但是把时间拖得太长, 不积极创造
条件也是不明智的 。 它一定要符合我国的具体国
情, 适应和符合国际经济金融发展的趋势, 努力
加快实现可兑换的必要条件 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,16
? 1,国家经济实力雄厚, 国际贸易以及劳务等
生产要素的国际交流达到相当程度建国五十年
来, 我国经济有长足的发展 。 不少产品的产量
居世界前列, 经济总量跃居世界第七位, 外贸
总额上升到世界第十位 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,17
? 但是人均产值, 人均国民生产总值还远远落后于
发达国家, 特别是经济结构不合理, 国企面临困
境, 生产结构与消费结构不协调, 深化国企改革
还有相当长的路要走 。 当前, 在以公有制为主体
,各种经济成份共同发展的形势下, 要建立新的
社会主义市场经济新体制, 还有一个过程 。 估计
未来 10年, 我国经济将保持年均 7%的速度增长,
到 2010年国内生产总值比 2000年翻一番, 届时我
国经济实力将进一步增强 。 在国内经济发展和对
外开放深化的同时, 我国外经贸也将迅速发展,
外贸依存度不断提高 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,18
? 但是, 随着国际竞争的加剧, 我国产业的国际
竞争力不足以继续支撑出口贸易像以往二十年
那样快速的增长, 因此如何调整出口商品结构
,提高商品技术含量, 支持名牌的生产与贸易
,特别用金融手段和措施支持大集团, 大企业
技术改造, 产品升级换代, 建立自己的综合性
跨国公司, 扩大和拓展我国市场份额, 使对外
经济交流成为推动我国经济, 金融可持续发展
的重要一环 。 随着我国经济实力的增强, 外经
贸的迅速发展, 这就加快了人民币自由兑换的
迫切性 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,19
? 2,合理的汇率机制和健全的宏观经济政策五
十年来, 我国人民币汇率机制经历了几个不同
的发展时期, 到 1994年人民币汇率并轨后, 形
成了以市场供求为基础的, 单一的有管理的浮
动汇率 。 从这几年发展情况看, 有其积极的一
面, 但也存在不足之处 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,20
? （ 1） 中央银行干预外汇市场的被动性 。 1994年起
,实行结售汇制, 绝大多数国内企业的外汇收必
须结售给外汇指定银行, 同时中央银行又对外汇
指定银行的结售周转外汇余额实行比例幅度管理
,也就是说, 当银行持有的结售周转外汇超过最
高限比例时, 就必须通过银行间外汇市场出售,
当不够时, 必须从市场购进 。 上述管理办法, 使
央行干预成为必需行为 。 特别是近年来, 国家国
际收支出现大量顺差, 银行结汇后, 不得不在市
场大量出售, 如果央行不购入, 必然引起美元汇
率的下跌, 迫使央行被动干预 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,21
? （ 2） 汇率变化缺乏弹性 。 1994年后, 我国国际收
支连年顺差, 央行对外汇市场的干预不可避免 。
因此, 人民币汇率水平不纯粹由市场供求来决定
,在很大程度上受国家宏观经济政策所制约 。 从
1995年 8月到 1999年 10月的四年来, 人民币升值 5%
,近两年来人民币对美元的比价, 只是在 1美元兑
8.27-8.30元人民币之间波动, 波动幅度极小, 汇率
基本上是盯住美元 。 因此, 如何能真正按多种货
币不同加权所组形成的 "一篮了货币 "的汇率变动而
变动, 以及主要根据市场供求来确定汇率, 还需
作进一步的改进和完善 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,22
? （ 3） 鉴于我国宏观经济政策对调节外汇的供
求起相当的作用, 因此, 健全宏观经济政策是
保证和促进人民币币值稳定的关键 。 货币政策
要确实具有独立性, 要与财政政策有机的配合
,以此促进和维护宏观经济的稳定, 经济结构
的调整和经济持续, 快速, 健康的发展, 这也
是实现货币可兑换的必要条件 。 完善深化价格
体系的改革汇率是本国货币的对外价格, 价格
是否真实, 取决于是否消除了价格扭曲的现象
。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,23
? 从一般生产和消费价格形成的机制来看, 应该
以市场供求为基础, 国内物价与国际物价应逐
步接轨, 物价在一定时间内保持稳定, 国内居
民生活素质不断提高, 充满信心, 没有太高的
通货膨胀预期 。 代表资金价格的利率必须实现
市场化, 因为能否真正按市场供求来决定资金
的价格, 将关系到资金快速合理的流动和资源
的合理配置, 以及经济结构合理调整的大问题
。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,24
? 可采取先放开货币市场利率, 再放开贷款利率,
最后放开存款利率的次序, 取消对利率的各种限
制和管制, 实现利率市场化 。 利率市场化的实现
,意味着资金价格的全面放开, 这也是我国加入
世贸组织, 物价 （ 包括商品, 资本和劳务 ） 与国
际接轨的重要前提, 这必然要求我国企业对国内
外价格变化作出灵敏反应, 根据市场供需状况进
行生产和经营, 谋求效益和利润的最大化, 使价
格信号和竞争机制充分显示出来 。 这必须回忆建
立良好的公司治理机制和产权制度的改革 。 这也
是人民币实现完全可兑换的重要条件 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,25
? 4,健全的金融体系和金融市场发展中国家开
放资本项目的经验是, 国内金融体制改革必须
在资本项目开放之前, 至少在开放同时得以完
成 。 资本项目开放取决于金融体系是否完善,
金融市场是否发展到相当水平 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,26
? （ 1） 首先要完善央行的货币政策调控体系和
监管体系, 主要是在利率逐步实现市场化的进
程中, 更好地运用央行现有的各种手段, 全面
执行资产负债表比例管理和风险管理, 贷款质
量五级分类法, 补充商业银行资本金, 防范和
化解支付风险, 使得监管制度逐步完善 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,27
? （ 2） 进一步发展资本市场, 培育多元化市场
投资主体, 提高直接速效的比例, 促进国企的
资产证券化；积极大力发展国债市场；进一步
改革, 发展和建立统一的, 灵活的, 高效的,
大容量的货币市场, 特别是加快发展银行间的
拆借市场, 通过商业信用票据化来发展贴现市
场和承兑市场, 提高和加快资金效益和周转率
。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,28
? （ 3） 回忆国有商业银行现代企业化的转变,
完善商业银行管理机制, 在确保 "效益性, 安
全性, 流动性 "的原则下, 开展多元化业务,
进一步完善股份制商业银行和城市商业银行的
发展, 形成适应市场经济发展的健全的金融体
系和金融市场 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,29
? （ 4） 应进一步取消外资银行经营人民币业务
和进入资本市场等限制, 实现国民待遇, 使外
资银行成为我国金融体系的一部分 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,30
? 5,宏观金融审慎监管能力,近二十年来国际金
融领域出现剧烈动荡的经验教训来看, 都是与
监管的放松与不力有关, 也就是与国际资本频
繁大进大出有关 。 国际清算银行巴塞尔委员会
就全球金融监管做了大量工作, 该委员会制订
的, 巴塞尔协议, 不断修订和完美, 从对商业
银行的一般监管到对所有业务实行全方位的风
险监控 。 当前金融监管的范围已从对银行和非
银行金融机构扩大到对资本市场, 资本流动以
及对外债和合理监控 。
人民币实现资本项目下可兑换的条件
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No,31
? 对此, 我们必须遵循 "巴塞尔协定 "的规定, 从
金融审慎监管原则出发, 要求商业银行建立自
身的风险防范和内控机制；从合规性稽核监督
向防范金融风险为核心的审慎监管所变, 回忆
我国金融监管的系统化, 规范化和国际化的建
设 。 为了防范金融风险和注意金融安全就必须
进一步加强我国的监管能力, 完善体制和监管
队伍 。 宏观金融监管能力的提高和完善是人民
币资本项目可兑换的必要条件 。
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No,32
? 6,良好的国际收支和对外债务状况是否有一
个良好的国际收支状况是实现货币可兑换的重
要条件 。 工业化国家开放资本项目一般都具有
针对性, 比如, 在国际收支中经常项目顺差时
,国内有大量资本剩余, 因而放松资本流出的
管制, 鼓励, 促进资本输出 。 而发展中国家开
放资本项目往往是经常项目出现逆差, 国内储
蓄不足, 因而放松对资本流入的管制 。
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No,33
? 90年代以来, 在经济全球化金融自由化发展的
情况下, 资本项目开放的作用, 已从单纯的 "
输出 "或 "输入 ",转化上升到优化资本结构, 促
进资本双向流动的层次 。 资本项目的开放既要
为本国资本输出创造条件, 也要为吸收资本流
入提供方便 。
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No,34
? 改革开放以来, 我国国际收支发展状况是良好
的 。 经常项目 1983年为 42.2亿美元顺差, 到
1997年和 1998年分别上升到 297.18亿美元和
293.2亿美元的顺差 。 资本项目 198年为 2.26亿
美元逆差, 1997年上升为 229.78亿美元顺差 。
特别是 1994年以来, 我国国际收支经常项目和
资本项目都呈双顺差的局面, 到 1999年 5月底
,我国外汇储备上升到 1568亿美元 。 1992年以
前, 对外借款占资本流入总量的 60%左右, 直
接投资只占 30%左右 。
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No,35
? 但 1992年后发生了重大变化, 到 1997年, 外商直
接投资占外资流入的 73.3%,对外借款只占 14%，
需要指出的是, 国外证券投资占流入资本比重一
直较低, 而发达国家和发展中国家证券投资占京
戏入资本的比重很高, 有时成为外资流入的主要
形式和渠道 。 为此, 这一部分的资金流入在我国
尚有较大的空间, 因此有必要对资本项目中的某
些项目作开放的准备, 但是恰恰这一部分对一国
经济, 金融冲击力很大, 它会带来正负两面的影
响, 因此必须谨慎和稳妥 。 从我国外债状况来看
,各项指标也是良好的 。
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No,36
? 虽然截止 1997年底, 我国外债余额为 1309.6亿
美元, 相当于 1990年的 2.5借故倍, 平均增长率
为 18.4%,但是外债期限和结构较为合理, 中
长期外债占外债总余额为 86.1%,短期外债比
例为 13.9%。 偿债率 （ 外债还本付息与当年出
口收汇之比 ） 近年来为为 8%--10%之间, 都大
大低于国际公认的 20%标准 。 债务率 （ 外债余
额与当年贸易和非贸易收汇之比 ）, 虽然 1993
年曾达 91.8%,但到 1997年已降至 63.2%。 也低
于 100%的国际标准 。
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No,37
? 负债率 （ 外债余额与当年国民生产总值之比 ） 近年
来都稳定在 15%左右, 低于国际上公认的 25%警戒线
。 从以上外债风险指标来看, 我国外债状况良好 。
但是, 外债潜在的风险仍不可低估, 外债投入非生
产性的比重大, 商业贷款与外债余额的比例达 50%
,这部分利率多为浮动利率, 受国际金融市场波动
影响较大, 特别是外商投资企业所借外债的比例较
高, 国家对这部分外债缺乏有效的监管 。
? 总之, 国际收支经常项目平衡有余, 外债结构合理
,保持充足的外汇储备是人民币实现完全可兑换的
重要条件 。
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No,38
? 在 "有序, 积极, 稳妥 "的开放原则下, 首先是实现
资本项目有条件的可兑换, 在此基础上再实现资
本项目的完全可兑换 。 即使是实现了完全可兑换
,在必要的情况下, 仍然可以实行必要的资本管
制 。 因此, 人民币可兑换的总体战略是有序积极
,稳妥, 循序渐进, 既不应过分超前, 也不能错
失良机而滞后 。 在面临加入世界贸易组织的情况
下, 加快人民币自由兑换进程的紧迫性已提到议
事日程 。 根据国际上开放资本项目的经验教训,
结合我国人民币经常项目可兑换成功的经验, 具
体可采取 "积极稳妥, 先易后难, 宽入严出 "的方针
。
人民币资本项目可兑换的步骤和前景
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No,39
? 根据多数发展中国家的经验, 开放的步骤一般
为：先放宽长期资本流出的管制, 再放宽短期
流出管制；先放宽对直接投资的管制, 再放宽
对间接投资的管制；先放开对证券投资的管制
,再放开对银行信贷的管制；行放开对境外筹
资的管制, 再放开非居民境内筹资的管制；行
放开对金融机构的管制, 再放开非金融机构和
居民个人的管制 。
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No,40
? 我国可采取的步骤为：容易的即不影响国际收支经
常项目平衡的, 可在人民币经常项目自由兑换后就
可放宽, 影响经常项目平衡, 影响资本频繁移动的
,可先试行取得经验后再推广, 有的可逐步放宽 。
在促进资金流入方面, 对于外商直接投资可逐渐实
行外国直接投资的汇兑自由；可逐步适当放宽外国
投资者在我国金融市场上的投资, 加大证券资本的
流入；逐步放松国内企业向境内外资银行融资的限
制 。 在对待资本京戏出方面, 应放松境内居民机构
对海外投资；适当允许境内金融机构向非居民融资；谨慎对待非居民金融机构在我国境内筹资 。
人民币资本项目可兑换的步骤和前景
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No,41
? 从国际上货币可兑换进程来看, 在经常项目实
现可兑换后, 逐步推进资本项目可兑换大体要
10年时间 。 1993年 10月, 在人民币汇率并轨前
,我国承诺在 2000年以前接受国际货币基金组
织协定第八条, 并已在 1996年 12月 1日提前实
现了经常项目可兑换, 鉴于人民币经常项目可
兑换比预定计划提前完成, 因此按此时间推算
,人民币资本项目可兑换将在 2015年左右完成
。 人民币实现完全可兑换, 走向国际化的时间
大体为 15-25年, 只会提前, 不会推后 。
人民币资本项目可兑换的步骤和前景
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No,42
? 届时, 人民币成为国际支付结算手段, 减少了
对美元等国际货币的依赖, 使外商更多地通过
中国金融机构结算, 这必然推动我国金融机构
在世界上迅速发展, 进一步促进我国对外直接
投资, 人民币的铸币税和储备货币职能的扩大
,将提高人民币的地位和作用, 增强我国商品
在国际上的竞争力, 我国在国际经济金融中的
地位和作用必然增强 。 同时, 必将对国际经济
金融秩序和国际货币体系的稳定作出积极的重
要的贡献 。
人民币资本项目可兑换的步骤和前景
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国际金融姜波克
No,43
人们币自由兑换的争论
? 吴敬琏：可以倒计时了
? 乐观派的总体观点是, 目前中国的国际
贸易, 投资规模迅速增长, 金融市场的
发展, 劳务, 技术等其他生产要素的对
外交流已经达到了相当高的程度, 加入
世界贸易组织及加强区域经济合作等,
都从客观上迫切要求人民币尽快实现资
本项目下的可兑换 。
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No,44
? 具体而言, 这些被认为可看作成熟条件的因素
有：人民币市场汇率机制已经形成, 在亚洲金
融危机中, 人民币汇率保持了稳定；外汇储备
增长迅速, 储备总量远大于需求规模；以市场
与国际市场实现接轨, 价格信号在资源配置中
发挥重要作用；宏观经济的政策调控机制日益
健全, 等等 。
吴敬琏：可以倒计时了
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No,45
? 经济学家吴敬琏表示, 目前人民币汇率并不是
联系汇率制或固定汇率制, 而是由市场决定的；但在对市场的管理中, 当有可能出现大量套
汇, 逃汇时, 便加大管理力度, 手续过繁, 从
而带来不便 。 这主要是因为人民币资本账户没
有放开所致, 为了划清界限, 便增加了很多规
定, 来保证资本项目下的外汇处于严格管理之
中 。 为了迎接 WTO,中国必须抓紧做好准备工
作, 人民币资本账户如何放开需要有一个, 倒
计时, 方案 。
吴敬琏：可以倒计时了
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No,46
? 实行完全兑换的条件目前还不成熟, 金融监管当
局正在加紧研究这个问题, 理论界不要太急 。 我
国加入 WTO之后, 将按另一套管制规则行事, 所
以现在已经不是要不要实行自由兑换的问题, 而
是国际规则要求我们必须面对这个现实 。
? 在人民币经常项目下实现可兑换后, 外汇体制改
革的速度在加快 。 但亚洲金融危机之后, 我们的
想法有所调整, 开始重新审视资本项目下可兑换
这个问题 。 有人认为我国之所以受金融危机的冲
击比较小, 是因为没有实行人民币资本项目下可
兑换 。
李扬：条件还不成熟
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No,47
? 我们现在不必明确一个目标, 诸如何时实现完
全可兑换, 但必须给以充分的关注, 尤其面对
要加入 WTO这一紧迫形势, 步伐应该加快 。 目
前官方虽然在低调处理这一问题, 但监管当局
正在加紧研究 。 我们应该充分理解这个问题的
严峻性, 也不能存有任何侥幸心理, 想缓缓的
想法是要不得的 。 中国目前已经允许外资进入
银行间拆借市场, 这两年, 银行间同业拆借市
场, 回购市场发展迅速, 中资机构向外资金融
机构拆借的资金量非常大, 目前这些都是批发
业务 。
李扬：条件还不成熟
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,48
? 现在我们的监管条件及能力不足 。 虽然我们现在
已经有了 1560亿美元的外汇储备, 但这也禁不起
折腾, 泰国等国家的情况就是很好的例子 。 相对
于国家的大小, 泰国当年的外汇储备达 400多亿,
已很可观了, 但金融风暴来临, 顷刻间就崩溃了
。 此外, 我们在宏观管理方面, 技术还不发达,
没有有效的控制手段 。 我们现在应少说多做 。 可
兑换已是不可逆转的事情, 现在要做的是如何在
有限的过渡期内提高自己的监管水平 。 值得指出
的是现在宏观部门做得更多的是管理, 而不是真
正意义上的监管, 在这方面差距还比较大 。
李扬：条件还不成熟
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,49
? 当然, 我们也不必担心将来实行可兑换
后, 会出现大量的资本外逃现象 。 目前
已进入经济全球化阶段, 资本总是在寻
找最能赚钱的地方, 而中国是目前世界
上资本收益最好的地区 。 现在人民币没
有贬值的问题, 反而有升值的压力 。 一
些人提出人民币可能要贬值, 这些人对
汇率形成的机制
李扬：条件还不成熟
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,50
秦池江：至少要等 5年
? 人民币实现资本项目下的可兑换至少要等 5年
时间, 现在还不到实行的时候 。 现在国内货币
市场和资本市场都还不成熟, 货币市场没有发
展起来, 资本市场内投机现象严重, 有关部门
对市场的监管手段也不够 。 资本市场的开放应
至少等到中国加入 WTO以后 5年时间 。 现在急
于开放资本市场, 风险太大, 国外短期资本会
大量流入, 这些短期资本往往是快进快出, 国
内金融市场还没有承受能力, 对这些资本的监
督以及对其趋势的把握都还不成熟 。
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国际金融姜波克
No,51
? 过早实现人民币资本项目下可兑换, 对国内产
业结构调整并不利 。 国外资本进来后, 不可能
直接进入实体经济, 它追求的是资本收益, 它
很可能将原本就不健全的股市, 冲起来,, 短
期内, 国外资本不仅可以获利, 而且还可以使
国内投资者脱离实体经济 。 有人指望国外资本
进来后会促进国内高新技术的发展, 其实结果
很难说 。 国外资本和技术资源不会同时进来,
发达国家势必希望对中国保持相当长时间的技
术优势 。
秦池江：至少要等 5年
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国际金融姜波克
No,52
? 对于 1560亿的外汇储备, 首先应弄清楚它的基
础是什么, 形成储备的来源是什么 。 目前的外
汇储备的来源大部分不是贸易顺差形成的, 而
是国外资本的流入, 在形成外汇储备的同时,
还形成了差不多同等数额的外债, 两者相比,
外汇储备的作用有多大值得思考 。 中国的外汇
储备与日本, 德国等国家的外汇储备不能相提
并论, 这些国家的外汇储备大部分是由贸易顺
差形成的, 而中国一旦出口受挫, 外国人又来
逼债, 形势就紧张了 。
秦池江：至少要等 5年
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,53
? 其次, 人民币能不能实行可兑换, 外汇储备的多少也
不是前提决定条件 。 因为外汇储备是动态的, 难以预
料的, 每天都在变化 。 实行可兑换的首要条件是国际
收支状况 。 如果贸易顺差比较稳定, 竞争能力就比较
强, 日本就是比较典型的例子 。 日本之所以在东南亚
金融危机中能应对, 主要是因为它的商品有竞争力,
在最困难的情况下, 日本都保持了五六百亿美元的顺
差 。 这好比一个人, 他的储蓄存款不一定高, 但他的
月工资却相当高, 他就有应对困难的能力 。 所以有一
个稳定的外汇来源相当重要, 而稳定的外汇来源背后
是综合经济实力 。
秦池江：至少要等 5年
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国际金融姜波克
No,54
? 有人说现在资本外逃现象很严重, 实行可兑换
后, 资本外逃就会受到一定遏止 。 其实要实现
这种效果, 必须具备前提条件, 即包括国内市
场秩序, 法制信用等方面在内的大环境好转 。
大环境的状况不改变, 资本回流就很困难 。 现
在政府的信用很重要, 人们对政府的认识程度
反映了对人民币的认识程度 。 货币背后是人,
货币流动是人们行为的表现, 其决定于经济与
非经济因素, 后者更为重要 。
秦池江：至少要等 5年
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,55
张五常：干脆取消管制
? 完全不需要人民币资本项目下的管制, 在这方
面要孤注一掷, 完全放开外汇管制 。 为什么到
今天还要有外汇管制呢？ 很多中国人都怕, 假
如外汇不管制的话, 人民币会贬值 。 我倒认为
,人民币会贬值就是因为外汇管制的原因 。 假
如今天香港的财政司宣布下个月开始实行外汇
管制, 可以想象一下, 在香港的外汇资金会留
下来呢, 还是会走呢？ 当然是都撤走了, 港币
也会由此跌价 。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,56
? 20多年前, 当台湾撤消了外汇管制的时候, 台
币升得非常厉害 。 假如中国取消了所有外汇管
制的话, 人民币一定会升值 。 短期内可能不会
,可能有些炒家还看不透, 但是一年之内一定
会升值 。 你们不相信的话, 可以和我打赌 。
张五常：干脆取消管制
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,57
? 当我听到林毅夫先生在谈到外汇问题的时候,
说什么人民币不会贬值, 是因为中国欠外债太
多, 假如人民币要贬值的话, 要还的外债就会
增加时, 觉得很没道理 。 怎么能这么说呢, 我
们欠人家的是美金, 还的还是美金, 不管人民
币贬到什么地步, 还是要还美金, 这和贬不贬
值有什么关系呢？
张五常：干脆取消管制
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,58
? 我现在要问一个问题 --外汇储备重不重要？ 现
在我们一天到晚就盘算着有多少外汇进账, 大
家听说过美国政府一天到晚在算计有多少外汇
进账吗？ 香港需要有外汇储备, 因为他们搞的
是联系汇率 。 中国搞外汇储备干什么？ 国家经
济搞得好, 富强了, 什么储备都不需要；国家
经济不富强, 多少储备都没有用 。 现在英国也
不讲储备这个问题了, 因为经济搞得不好的话
,要储备也没有用 。
张五常：干脆取消管制
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,59
克鲁格曼：人民币自由兑换还要 10年
? 美国著名经济学家克鲁格曼不久前在一次国际
会议上说, 中国在短期内大概不准备去启动完
全可以自由兑换的货币, 中国有很长的路要走
,在完全自由化之前, 至少有十年的时间 。 他
同意中国央行官员的看法, 在人民币作为可自
由兑换的货币启动之前, 需要若干前提条件,
需要与其他国家的大量贸易, 健全的国内银行
系统, 牢固的金融监督, 以及完成银行与国有
企业的清理工作 。 如果这些条件达到了, 那么
人民币就可以转向完全自由兑换 。
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No,60
同学们什么观点
