上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,1
第十八讲
欧洲货币体系
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,2
主要内容
? 通向欧元的五大里程碑
? 欧元之路
? 欧元之父谈欧元
? 最适度通货区理论
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国际金融姜波克
No,3
通向欧元的五大里程碑
? 战后经济恢复之初，欧洲各国之间的货币还不能自由
兑换，各自都还有外汇业务。为了促进欧洲国家间的
贸易，成立于 1948年的、主要宗旨在于监督马歇尔计
划执行情况的欧洲经济合作组织（现经济合作组织的
前身）的 18个成员国，于 1950年 9月 19日建立了欧洲支
付联盟，通过国际清算银行，以共同商定的计算单位
结算贸易，这个组织导致了货币的自由往来。 20世纪
50年代后半期，随着欧洲各国外汇市场的日益兴旺，
欧洲货币协定取代了支付联盟。
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No,4
通向欧元的五大里程碑
? 1958年欧洲经济共同体成立，当时的罗马条约把欧洲
广泛的一体化作为共同体的目标，并规定在 12年到 15
年的过渡期后建立关税同盟。
? 1962年欧共体委员会迈出了货币融合的第一步。 在关
税同盟第二阶段的行动计划中，欧共体委员会提出建
立广泛的经济和货币联盟的建议。但由于当时布雷顿
森林国际货币体系尚未受到冲击，欧共体各成员国并
不想立即实现这一步骤。 20世纪 60年代末，以美元为
中心货币的世界货币体系发生危机后，当时的卢森堡
首相皮埃尔 ·维尔纳再次发出欧洲货币融合的倡议。
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No,5
向欧元的五大里程碑
? 这个被后人称为“维尔纳计划”的方案要点是：资本
完全自由流通，各成员国货币趋同直至确定一个固定
汇率，货币储备集中，通过某种“欧洲联邦储备局”
确定中心货币政策和对第三国的共同货币政策，最终
实现建立统一货币。这些正是 1991年 12月《马斯特里
赫特条约》的基本思想。维尔纳计划被视为通向欧元
道路上的第一座里程碑。 1971年 3月，欧共体首脑会议
通过了到 1980年分阶段实现货币联盟的原则性决议。
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No,6
向欧元的五大里程碑
? 第二个里程碑是欧洲汇率机制的出现。 由于 1971年的
美元危机、布雷顿森林体系的解体以及接踵而至的石
油大幅度涨价导致的通货膨胀，妨碍了上述决议的如
期实施，各成员国逐渐放弃了与美元的固定联系，而
任其自由浮动。 1972年 3月，欧共体部长会议确定成员
国之间货币的浮动幅度最高为 2.25％。但由于成员国的
经济发展水平差距较大，这种机制未能保持下去，一
些国家退出汇率机制，致使欧共体分裂为两个货币集
团：以德国马克为中心包括荷比卢三国货币和丹麦克
朗在内的硬通货集团，又称为“马克集团”；其它 4个
国家则任其货币自由浮动。
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No,7
向欧元的五大里程碑
? 1978年欧洲货币体系的诞生是第三个里程碑。 由德
法两国倡议的这个体系的目的是同美元脱钩，德国
马克被确立为该体系的标准。其基本模式是上述的
蛇形浮动幅度，即汇率的浮动幅度上下限各为 2.25
％，各成员国中央银行都有义务扶助弱币，如干预
行动无效，各国则重新确定汇率。当时只对意大利
网开一面，允许其浮动幅度上下可达到 6％。与此同
时，欧洲货币单位“埃居”诞生。
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No,8
向欧元的五大里程碑
? 欧洲货币体系的出现是欧洲货币政策的真正突破，因
为其灵活性证明，它足以抵御外汇市场的风暴而生存
下去。从这个体系诞生到冷战结束这段时期，国际环
境对欧洲十分有利：外汇市场相对平静，原料价格低
廉，工业国家的通货膨胀率降到历史上的最低点，欧
共体内部经济政策的趋同过程也在这一阶段真正开始
。在这些有利条件的推动下，欧共体终于开始向统一
货币的伟大目标进军了。
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No,9
向欧元的五大里程碑
? 1987年，欧共体通过了《统一的欧洲文件》，经济及
货币联盟的目标以条约的形式庄严地确定下来。一年
后，欧共体首脑会议委托当时的欧共体委员会主席德
洛尔为首的工作小组研究具体实施方案。德洛尔计划
提出分 3阶段创建货币联盟，一是资本自由流通，二是
建立统一的货币局，第三步建立名符其实的货币联盟
。德洛尔计划与当年的维尔纳计划一脉相承。它反映
了欧共体已基本接受德国战后货币制度的特点：高度
独立的中央银行，突出稳定的货币哲学，欧洲中央银
行就是德国联邦银行的翻版，并选择了德国的金融中
心法兰克福作为其总部所在地。 这是第四个里程碑。
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No,10
向欧元的五大里程碑
? 1991年 12月 10日，欧共体成员国首脑聚会荷兰小城马
斯特里赫特，庄严签署了《关于欧洲联盟的条约》，
即后来常说的《马约》。这部条约确定了完成经济货
币联盟建设的具体步骤。欧共体变成了欧盟，欧元取
代了埃居。 1999年 1月 1日，欧洲经货联盟开始了其第
三阶段，各成员国货币的汇率最终锁定，欧洲中央银
行接过确定货币政策的大权。 2002年 1月 1日欧元纸币
和铸币的正式流通，标志着经货联盟建设的完成 。《
马约》是欧元路上的最后一座里程碑。 准确地说，欧
元的诞生日是 1999年 1月 1日,2002年的 1月 1日只是其
纸币和铸币正式流通的日子。
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No,11
向欧元的五大里程碑
? 德国的舆论说得好，当欧洲人都使用同一种货币之日
，“我们是一家人”的感觉才会油然而生，而这种感
觉正是建立政治联盟必不可少的推动力。
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No,12
欧元之路
? 1970年，维尔纳报告，正式提出建立欧洲货币联盟的
设想。 1969年 12月，当时的欧共体成员国在荷兰海牙
召开首脑会议，商讨成立欧洲经货联盟。之后，时任
卢森堡首相维尔纳主持发表了一份声明，正式提出建
立欧洲货币联盟设想。
? 1972年，欧洲货币“一条龙”计划。 1971年 8月，美元
大幅变动严重影响了当时欧共体各国的汇率。次年 4月
24日，成员国开会，制订了“欧洲货币一条龙计划”
，同意限制各国货币间汇率浮动。起初颇有收效，但
由于 1973年全球性石油危机，美元疲软，及各国对执
行政策的分歧等原因，“一条龙计划”最终失败。
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No,13
欧元之路
? 1979年，欧共体发明了一个共同的记帐单位“埃居”（
ECU）,用以在欧洲货币体系内清算成员国间的国际收
支、充当外汇储备以及作为计算中心汇率标准的货币单
位，但不用于流通。
? 1979年 3月 13日，欧洲货币体系开始运行。 1979年，欧共
体国家又制订了新一轮的金融计划，名为欧洲货币体系
，于 3月 13日执行。后取得了突破性的发展，主要内容为
汇率干预，其成员国间的汇率变化不得超过 2.25%（意
大利里拉不超过 6%）。
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No,14
欧元之路
? 1987年，统一欧洲纪要。 1987年有关成员国签署了统
一欧洲纪要。提出当时的欧共体国家应建立统一的内
部市场，成员国应举行政府联席会议，加强沟通，以
促进欧洲经货联盟的形成。
? 1989年 4月，欧共体公布了德洛尔关于建立欧洲经货联
盟的报告。报告中明确了货币联盟的最终目标是发行
统一货币。建议分三个阶段来达到经货联盟的目标：
1990年 7月 1日进入第一期，达到资本自由流通（西班
牙因入盟较晚，享有一段过渡期，于 1992年 2月达标）
。 1992年后进入第二阶段,1994年进入第三阶段。该
声明为促进实现欧洲经货联盟起到了重要的作用。
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No,15
欧元之路
? 1990年 7月 1日，欧洲经货联盟第一阶段开始。欧盟各
成员国开始拆除一切有碍资本流通障碍。
? 1992年，欧盟协定。 1991年 12月，在荷兰召开了欧洲
理事会马斯特里赫特会议。 1992年 12月 7日签署了具有
历史意义的欧洲联盟条约（也称马斯特里赫特条约，
简称“马约”），正式确立了欧洲经货联盟和政治联
盟的目标。提出了欧洲经货联盟分阶段进行的时间表
，并规定了各国实施单一货币在汇率、通货膨胀、利
率、财政赤字和公共债务等五方面的经济趋同标准，
其中预算赤字不超过国内生产总值 3%的标准，成为各
国能否加入单一货币体系的关键指标，对推动欧洲经
货联盟起到了决定性的作用。
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国际金融姜波克
No,16
欧元之路
? 1993年 1月 1日，欧盟宣布统一大市场建立，资本流通
等服务领域进一步开放。
? 1993年 11月 1日，《马斯特里赫特条约》生效，欧共体
更名为欧盟，为建立经济与货币联盟铺平道路。
? 1994年 1月 1日，欧洲经货联盟第二阶段开始。欧洲货
币局正式成立并运作。欧盟范围内各成员国的经济政
策协调开始进一步加强。各国开始积极减少 "过渡财政
赤字 "，向加入欧元的趋同标准靠拢。
? 1995年 5月 31日，欧委会发表有关通向单一货币的《绿
皮书》，开始了向单一货币进程的具体操作。
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No,17
欧元之路
? 1995年 12月 15-16日，欧洲理事会马德里会议。,Euro”
被选为欧洲未来货币名称，汉译为“欧元”。宣布最
迟于 1999年开始实施单一货币的具体操作程序和时间
表，将最后实现单一货币的时间定为 2002年 7月 1日。
? 1996年 4月 2日，欧洲货币局公布未来欧元的设计方案
。
? 1996年 12月 13-14日，欧盟都柏林首脑会议，单一货币
运行机制框架基本形成。会议审议了由财政部长理事
会提交的关于欧盟单一货币运行机制的框架文件，认
为单一货币筹备工作取得“决定性进展”。文件规定
，从 1999年 1月 1日起，新的汇率机制将取代原有的欧
洲货币体系，新体系以中央汇率为基础。
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No,18
欧元之路
? 1997年 6月 16-17日，欧盟阿姆斯特丹首脑会议。欧盟
15个国家就新的欧盟条约《阿姆斯特丹》草案达成一
致，标志着历时 15个月的修改《马约》工作的结束。
会议还正式批准了《稳定和增长公约》、《欧元的法
律地位》和《新的货币汇率机制,3个文件，旨在确保
1999年 1月 1日如期启动欧洲经货联盟。
? 1998年 5月 1-3日，欧盟布鲁塞尔首脑特别会议。确认
比利时、德国等 11国为欧元创始国。
? 1998年 7月 1日，欧洲中央银行成立，取代原欧洲货币
局，统一管理和执行欧元货币政策。
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国际金融姜波克
No,19
欧元之路
? 1999年 1月 1日，欧洲经货联盟第三阶段开始。欧元如
期启动，作为参加国的非现金交易的“货币”，即以
支票、信用卡、股票和债券的方式流通。同时也可继
续使用个欧元国本国货币。欧洲央行总务委员会确定
欧元与欧元国币间、欧元国货币相互间不可撤销的固
定汇率。各成员国开始制造欧元纸币。 欧元成为独立
货币。与此相应，一揽子记帐单“埃居”将按 1,1的
比例折换成欧元，之后退出舞台。
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国际金融姜波克
No,20
欧元之路
? 1999年 1月 4日，欧元进入外汇交易市场。
? 2002年 1月 1日，欧元纸币和硬币开始在欧元 12国流通
。
? 2002年 7月 1日，欧元 12国的货币将停止流通，由统一
货币欧元取代。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,21
"欧 元 之 父 "话 欧 元
?, 欧元必将改变国际金融体系的力量格
局。”这是 1999年诺贝尔经济学奖获得
者、美国哥伦比亚大学经济学教授罗伯
特 ·芒德尔对欧元作用的评价。芒德尔被
誉为,欧元之父”，他于 1961年提出的
,最优货币区域”为欧元的诞生奠定了
理论基础,1969年，他又提出了统一欧
洲货币的计划。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,22
"欧 元 之 父 "话 欧 元
? 11月中旬，芒德尔在比利时著名的学术研究机构欧洲政策研究中
心举办的专题讲座上，发表了题为“经济新秩序中的欧元”的演
讲。他在演讲中说，从明年开始，,无形”的欧元将成为,有
形”货币，欧洲 12个主权国将自愿放弃本国货币，共同拥有和使
用同一种货币，这是世界货币发展史上前所未有的一件事情。其
意义远远超过了 20世纪 70年代国际金融体系的崩溃，因为国际金
融体系的崩溃并没有改变世界金融力量的格局，欧元却能做到这
一点。它从诞生之日起就是国际金融市场上排行第二的货币，将
在国际金融体系中与美元分享地位，改变国际金融体系的力量对
比。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,23
"欧 元 之 父 "话 欧 元
? 芒德尔指出，欧元区将不仅仅局限于欧洲，世
界上还有十几个国家的货币与法国法郎挂钩，
欧元诞生后，这些国家的货币都要转为同欧元
挂钩，因此，欧元区的范围还将扩大。而且，
欧元还有进一步扩张的可能，向英国、瑞典和
丹麦扩张，向中东欧国家扩张，欧元区的人口
可能会达到 4.5亿,GDP高出美国的 30%。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,24
"欧 元 之 父 "话 欧 元
? 芒德尔说，欧元进入国际金融舞台的重要性将逐渐
显露出来，它将在全球化的经济中发挥更加显著的
作用。在未来的 10年里，作为储备货币，欧元将取
得与美元同等的金融地位，各国央行都将在外汇储
备中增加欧元，使之在全球货币储备结构中所占的
份额大大增加。对欧元的需求将影响国际金融格局
，欧元对美元的汇价也会逐步攀升。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,25
"欧 元 之 父 "话 欧 元
? 届时，几乎所有外汇储备的调整都将涉及欧元
，各国央行均会持有同美元数量相当的欧元，
而目前各国央行的外汇储备基本上是美元。如
果全球外汇储备每 12年增加一倍，那么，全球
央行就将增加相当于 1000亿美元的欧元储备。
他认为，这种金融力量的转移是二战后美元取
代英镑成为全球第一大货币之后国际金融领域
出现的最重大进展。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,26
欧元地图
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,27
欧元：挑战美元的货币
? 经过数十年的酝酿和三年的启动准备，面
值为 140亿欧元纸币和 500亿欧元硬币在
2002年 1月 1日投放市场，从而使欧元成为
欧元区 12个成员国的共同支付手段。这是
继二战后美元取代英镑成为全球头号货币
以来国际金融领域的一个重大事件。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,28
欧元：挑战美元的货币
? 从幕后走到台前的欧元既是欧洲迈向一体化的嘹亮进
行曲，也是对美元的一份挑战书。欧元区内生活着 3亿
多公民，而使用美元的美国和日元的日本，人口分别
为 2.72亿和 1.27亿。欧元区 12国的整体经济实力与美国
相差无几，与第三国的贸易总额高于美国和日本，欧
元区的出口额占国际出口总额的 19％，而美国和日本
分别为 15％和 9％。但是在国际贸易领域，目前用美元
结算的占近六成，用欧元区货币结算的只占三成。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,29
欧元：挑战美元的货币
? 世界各国外汇储备的 60％以上还是美元，欧元区各国
的货币只占不到二成。这说明，美元在世界经济活动
中承担的责任已大大超出了支撑它的经济基础。欧元
进入流通领域后，无疑将充当逐渐减弱美元独霸世界
货币市场地位的角色。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,30
欧元：挑战美元的货币
? 欧元不仅使欧盟成为一个,真正的命运共同体”，其影响力
也远远超越了欧元区的范围，辐射到世界各地。欧元使世界各
国在外汇储备、贸易结算、债券发行等方面多了一种选择，从
而将削弱美元的国际支配地位，推动着国际经济、金融向多极
化的方向发展，并将在经济全球化的进程中发挥日趋明显的作
用。欧元问世之初就拥有了,一币之下，百币之上”的地位
。据国际货币基金统计,1999年欧元正式启动的第一年，欧元
在各国外汇储备中所占的比重即达到 12.5％,2000年升至 12.7
％，连年超过美元而成为全球头号融资工具。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,31
欧元：挑战美元的货币
? 欧元的诞生推动了停滞多年的货币多元化，被誉为“
欧元之父”的罗伯特 ·芒德尔认为，今后各国中央银行
会进行外汇储备币种的调整，在融资中增加欧元比重
。格林斯潘不久前在评价欧元时也承认，欧元符合所
有作为国际货币的关键性标准，毫无疑问是一种可靠
的货币。
? 当然，欧元要夺取美元的部分地盘需要有一个渐进的
过程。惯性是国际金融中一个不容忽视的因素，不少
国家货币仍保持与美元挂钩，美元在未来仍将是一种
举足轻重的货币，它的地位并不会在短期内发生较大
的动摇，欧元近期内还不可能与美元一争高下。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,32
欧元：挑战美元的货币
? 但是欧元是欧洲大厦的基石，它的问世标志着欧盟向
联邦主义方向迈出了重要的一步。随着欧洲建设的深
化，欧盟在政治一体化方面将取得更大的进展，经济
实力的不断增强，法律和经济政策的趋同，东扩计划
的落实，以及欧盟与其他国家和地区经贸关系的发展
，欧元会逐步由弱转强，积蓄起抗衡美元的力量，显
现其预期的作用。一旦欧元在世界上树立了信誉，美
元将难以在国际金融舞台上独自充当呼风唤雨的角色
。尽管这一过程可能会较长，但,30年河东,30年河
西”，欧元总有扬眉吐气的时候。可以相信，欧元与
美元并驾齐驱、平分秋色的局面在本世纪内终将来临
。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
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No,33
最适度通货区理论
? 生产要素的高度流动
? 经济的高度开放
? 低程度产品的多样化
? 国际金融高度一体化
? 政策一体化
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国际金融姜波克
No,34
生产要素的高度流动
? 罗伯特 ?蒙代尔最先提出最适度通货区理论。提出用生产要素
的高度流动性作为最适度通货区的标准
? 理论要点
- 国际收支失衡是由于需求转移。如果 A国生产 A产品,B国
生产 B产品，现在需求由 B产品转移到 A产品，则 A国贸易顺
差,B国逆差。因此,A国通货膨胀。
- 通过浮动汇率可以实现对需求转移的改变，从而维持国际
收支平衡。
- 但如果 A,B是同一通货区，将无法通过汇率的浮动来校正
，只能通过资源的自由流动来实现。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,35
缺陷
? 生产要素的流动可能会导致，富者愈富
，贫者愈贫。
? 资本的流动性很强，但人力资源的流动
性不强。
? 人力资源的流动性受到以下因素的影响
- 语言、文化、社会保障，以及其他社会因素
。
? 对欧元区经济的考察这是基本立足点。
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国际金融姜波克
No,36
经济的高度开放性
? 罗纳德 ?麦金农 1963年提出用经济高度开
放作为最适度通货区的标准。
? 理论要点
- 经济开放性是指可贸易商品在社会总产品中
的比重，比重越高，经济越开放。
- 经济高度开放的小国难以采用浮动汇率的两
条理由
?汇率稍有波动，就会引起物价的剧烈波动。
?汇率波动对居民收入影响巨大。
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国际金融姜波克
No,37
缺陷
? 以世界各国的物价普遍稳定为前提，事
实上世界各国物价并不稳定。
? 主要着眼点是小国，而且考虑的是主要
是贸易伙伴为一个大国。如果是多个大
国，经济开放性指标将失去意义。
? 着眼点为贸易帐户，忽略了资本移动对
汇率制度的影响。
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No,38
低程度的产品多样化
? 彼得 ?凯南 1969年提出以低程度多元化作
为最适度通货区的标准。
? 理论要点
- 产品多样化具有稳定性，不太收汇率的影响
，可以采取固定汇率
- 产品非多元化应该采用采用灵活独立的通货
区。
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No,39
国际金融一体化
? 詹姆斯 ?伊格拉姆 1969年指出，为了决定通货区的最优规模
，有必要考虑经济社会的金融特征，认为应该用金融一体化
作为最适度通货区的标准。
? 理论要点
- 国际收支不平衡与资金流动有关，尤其同缺乏长期证券
的自由交易有关
- 如果金融一体化不充分，大多外国人都会买卖短期外国
证券，因为可以通过外汇市场的套期交易来保值。
- 如果金融市场高度一体化，国际收支失衡可以通过利率
的较小变动而引起的长期资本流动来平衡，从而汇率的
变动可以避免
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国际金融姜波克
No,40
政策一体化
? 爱德华 ?托尔等 1970年提出，一个具有不
太完善的内部调节机制的成功通货区，
最重要的或许在于各成员国对通货膨胀
与失业增长的看法，以及达成它们之间
交替的一致性。
? 欧元区国家的政策协调是欧元与美元的
重要区别。
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No,1
第十八讲
欧洲货币体系
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主要内容
? 通向欧元的五大里程碑
? 欧元之路
? 欧元之父谈欧元
? 最适度通货区理论
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No,3
通向欧元的五大里程碑
? 战后经济恢复之初，欧洲各国之间的货币还不能自由
兑换，各自都还有外汇业务。为了促进欧洲国家间的
贸易，成立于 1948年的、主要宗旨在于监督马歇尔计
划执行情况的欧洲经济合作组织（现经济合作组织的
前身）的 18个成员国，于 1950年 9月 19日建立了欧洲支
付联盟，通过国际清算银行，以共同商定的计算单位
结算贸易，这个组织导致了货币的自由往来。 20世纪
50年代后半期，随着欧洲各国外汇市场的日益兴旺，
欧洲货币协定取代了支付联盟。
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No,4
通向欧元的五大里程碑
? 1958年欧洲经济共同体成立，当时的罗马条约把欧洲
广泛的一体化作为共同体的目标，并规定在 12年到 15
年的过渡期后建立关税同盟。
? 1962年欧共体委员会迈出了货币融合的第一步。 在关
税同盟第二阶段的行动计划中，欧共体委员会提出建
立广泛的经济和货币联盟的建议。但由于当时布雷顿
森林国际货币体系尚未受到冲击，欧共体各成员国并
不想立即实现这一步骤。 20世纪 60年代末，以美元为
中心货币的世界货币体系发生危机后，当时的卢森堡
首相皮埃尔 ·维尔纳再次发出欧洲货币融合的倡议。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,5
向欧元的五大里程碑
? 这个被后人称为“维尔纳计划”的方案要点是：资本
完全自由流通，各成员国货币趋同直至确定一个固定
汇率，货币储备集中，通过某种“欧洲联邦储备局”
确定中心货币政策和对第三国的共同货币政策，最终
实现建立统一货币。这些正是 1991年 12月《马斯特里
赫特条约》的基本思想。维尔纳计划被视为通向欧元
道路上的第一座里程碑。 1971年 3月，欧共体首脑会议
通过了到 1980年分阶段实现货币联盟的原则性决议。
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No,6
向欧元的五大里程碑
? 第二个里程碑是欧洲汇率机制的出现。 由于 1971年的
美元危机、布雷顿森林体系的解体以及接踵而至的石
油大幅度涨价导致的通货膨胀，妨碍了上述决议的如
期实施，各成员国逐渐放弃了与美元的固定联系，而
任其自由浮动。 1972年 3月，欧共体部长会议确定成员
国之间货币的浮动幅度最高为 2.25％。但由于成员国的
经济发展水平差距较大，这种机制未能保持下去，一
些国家退出汇率机制，致使欧共体分裂为两个货币集
团：以德国马克为中心包括荷比卢三国货币和丹麦克
朗在内的硬通货集团，又称为“马克集团”；其它 4个
国家则任其货币自由浮动。
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No,7
向欧元的五大里程碑
? 1978年欧洲货币体系的诞生是第三个里程碑。 由德
法两国倡议的这个体系的目的是同美元脱钩，德国
马克被确立为该体系的标准。其基本模式是上述的
蛇形浮动幅度，即汇率的浮动幅度上下限各为 2.25
％，各成员国中央银行都有义务扶助弱币，如干预
行动无效，各国则重新确定汇率。当时只对意大利
网开一面，允许其浮动幅度上下可达到 6％。与此同
时，欧洲货币单位“埃居”诞生。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,8
向欧元的五大里程碑
? 欧洲货币体系的出现是欧洲货币政策的真正突破，因
为其灵活性证明，它足以抵御外汇市场的风暴而生存
下去。从这个体系诞生到冷战结束这段时期，国际环
境对欧洲十分有利：外汇市场相对平静，原料价格低
廉，工业国家的通货膨胀率降到历史上的最低点，欧
共体内部经济政策的趋同过程也在这一阶段真正开始
。在这些有利条件的推动下，欧共体终于开始向统一
货币的伟大目标进军了。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
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No,9
向欧元的五大里程碑
? 1987年，欧共体通过了《统一的欧洲文件》，经济及
货币联盟的目标以条约的形式庄严地确定下来。一年
后，欧共体首脑会议委托当时的欧共体委员会主席德
洛尔为首的工作小组研究具体实施方案。德洛尔计划
提出分 3阶段创建货币联盟，一是资本自由流通，二是
建立统一的货币局，第三步建立名符其实的货币联盟
。德洛尔计划与当年的维尔纳计划一脉相承。它反映
了欧共体已基本接受德国战后货币制度的特点：高度
独立的中央银行，突出稳定的货币哲学，欧洲中央银
行就是德国联邦银行的翻版，并选择了德国的金融中
心法兰克福作为其总部所在地。 这是第四个里程碑。
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No,10
向欧元的五大里程碑
? 1991年 12月 10日，欧共体成员国首脑聚会荷兰小城马
斯特里赫特，庄严签署了《关于欧洲联盟的条约》，
即后来常说的《马约》。这部条约确定了完成经济货
币联盟建设的具体步骤。欧共体变成了欧盟，欧元取
代了埃居。 1999年 1月 1日，欧洲经货联盟开始了其第
三阶段，各成员国货币的汇率最终锁定，欧洲中央银
行接过确定货币政策的大权。 2002年 1月 1日欧元纸币
和铸币的正式流通，标志着经货联盟建设的完成 。《
马约》是欧元路上的最后一座里程碑。 准确地说，欧
元的诞生日是 1999年 1月 1日,2002年的 1月 1日只是其
纸币和铸币正式流通的日子。
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No,11
向欧元的五大里程碑
? 德国的舆论说得好，当欧洲人都使用同一种货币之日
，“我们是一家人”的感觉才会油然而生，而这种感
觉正是建立政治联盟必不可少的推动力。
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No,12
欧元之路
? 1970年，维尔纳报告，正式提出建立欧洲货币联盟的
设想。 1969年 12月，当时的欧共体成员国在荷兰海牙
召开首脑会议，商讨成立欧洲经货联盟。之后，时任
卢森堡首相维尔纳主持发表了一份声明，正式提出建
立欧洲货币联盟设想。
? 1972年，欧洲货币“一条龙”计划。 1971年 8月，美元
大幅变动严重影响了当时欧共体各国的汇率。次年 4月
24日，成员国开会，制订了“欧洲货币一条龙计划”
，同意限制各国货币间汇率浮动。起初颇有收效，但
由于 1973年全球性石油危机，美元疲软，及各国对执
行政策的分歧等原因，“一条龙计划”最终失败。
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No,13
欧元之路
? 1979年，欧共体发明了一个共同的记帐单位“埃居”（
ECU）,用以在欧洲货币体系内清算成员国间的国际收
支、充当外汇储备以及作为计算中心汇率标准的货币单
位，但不用于流通。
? 1979年 3月 13日，欧洲货币体系开始运行。 1979年，欧共
体国家又制订了新一轮的金融计划，名为欧洲货币体系
，于 3月 13日执行。后取得了突破性的发展，主要内容为
汇率干预，其成员国间的汇率变化不得超过 2.25%（意
大利里拉不超过 6%）。
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No,14
欧元之路
? 1987年，统一欧洲纪要。 1987年有关成员国签署了统
一欧洲纪要。提出当时的欧共体国家应建立统一的内
部市场，成员国应举行政府联席会议，加强沟通，以
促进欧洲经货联盟的形成。
? 1989年 4月，欧共体公布了德洛尔关于建立欧洲经货联
盟的报告。报告中明确了货币联盟的最终目标是发行
统一货币。建议分三个阶段来达到经货联盟的目标：
1990年 7月 1日进入第一期，达到资本自由流通（西班
牙因入盟较晚，享有一段过渡期，于 1992年 2月达标）
。 1992年后进入第二阶段,1994年进入第三阶段。该
声明为促进实现欧洲经货联盟起到了重要的作用。
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No,15
欧元之路
? 1990年 7月 1日，欧洲经货联盟第一阶段开始。欧盟各
成员国开始拆除一切有碍资本流通障碍。
? 1992年，欧盟协定。 1991年 12月，在荷兰召开了欧洲
理事会马斯特里赫特会议。 1992年 12月 7日签署了具有
历史意义的欧洲联盟条约（也称马斯特里赫特条约，
简称“马约”），正式确立了欧洲经货联盟和政治联
盟的目标。提出了欧洲经货联盟分阶段进行的时间表
，并规定了各国实施单一货币在汇率、通货膨胀、利
率、财政赤字和公共债务等五方面的经济趋同标准，
其中预算赤字不超过国内生产总值 3%的标准，成为各
国能否加入单一货币体系的关键指标，对推动欧洲经
货联盟起到了决定性的作用。
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No,16
欧元之路
? 1993年 1月 1日，欧盟宣布统一大市场建立，资本流通
等服务领域进一步开放。
? 1993年 11月 1日，《马斯特里赫特条约》生效，欧共体
更名为欧盟，为建立经济与货币联盟铺平道路。
? 1994年 1月 1日，欧洲经货联盟第二阶段开始。欧洲货
币局正式成立并运作。欧盟范围内各成员国的经济政
策协调开始进一步加强。各国开始积极减少 "过渡财政
赤字 "，向加入欧元的趋同标准靠拢。
? 1995年 5月 31日，欧委会发表有关通向单一货币的《绿
皮书》，开始了向单一货币进程的具体操作。
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No,17
欧元之路
? 1995年 12月 15-16日，欧洲理事会马德里会议。,Euro”
被选为欧洲未来货币名称，汉译为“欧元”。宣布最
迟于 1999年开始实施单一货币的具体操作程序和时间
表，将最后实现单一货币的时间定为 2002年 7月 1日。
? 1996年 4月 2日，欧洲货币局公布未来欧元的设计方案
。
? 1996年 12月 13-14日，欧盟都柏林首脑会议，单一货币
运行机制框架基本形成。会议审议了由财政部长理事
会提交的关于欧盟单一货币运行机制的框架文件，认
为单一货币筹备工作取得“决定性进展”。文件规定
，从 1999年 1月 1日起，新的汇率机制将取代原有的欧
洲货币体系，新体系以中央汇率为基础。
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No,18
欧元之路
? 1997年 6月 16-17日，欧盟阿姆斯特丹首脑会议。欧盟
15个国家就新的欧盟条约《阿姆斯特丹》草案达成一
致，标志着历时 15个月的修改《马约》工作的结束。
会议还正式批准了《稳定和增长公约》、《欧元的法
律地位》和《新的货币汇率机制,3个文件，旨在确保
1999年 1月 1日如期启动欧洲经货联盟。
? 1998年 5月 1-3日，欧盟布鲁塞尔首脑特别会议。确认
比利时、德国等 11国为欧元创始国。
? 1998年 7月 1日，欧洲中央银行成立，取代原欧洲货币
局，统一管理和执行欧元货币政策。
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国际金融姜波克
No,19
欧元之路
? 1999年 1月 1日，欧洲经货联盟第三阶段开始。欧元如
期启动，作为参加国的非现金交易的“货币”，即以
支票、信用卡、股票和债券的方式流通。同时也可继
续使用个欧元国本国货币。欧洲央行总务委员会确定
欧元与欧元国币间、欧元国货币相互间不可撤销的固
定汇率。各成员国开始制造欧元纸币。 欧元成为独立
货币。与此相应，一揽子记帐单“埃居”将按 1,1的
比例折换成欧元，之后退出舞台。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,20
欧元之路
? 1999年 1月 4日，欧元进入外汇交易市场。
? 2002年 1月 1日，欧元纸币和硬币开始在欧元 12国流通
。
? 2002年 7月 1日，欧元 12国的货币将停止流通，由统一
货币欧元取代。
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国际金融姜波克
No,21
"欧 元 之 父 "话 欧 元
?, 欧元必将改变国际金融体系的力量格
局。”这是 1999年诺贝尔经济学奖获得
者、美国哥伦比亚大学经济学教授罗伯
特 ·芒德尔对欧元作用的评价。芒德尔被
誉为,欧元之父”，他于 1961年提出的
,最优货币区域”为欧元的诞生奠定了
理论基础,1969年，他又提出了统一欧
洲货币的计划。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,22
"欧 元 之 父 "话 欧 元
? 11月中旬，芒德尔在比利时著名的学术研究机构欧洲政策研究中
心举办的专题讲座上，发表了题为“经济新秩序中的欧元”的演
讲。他在演讲中说，从明年开始，,无形”的欧元将成为,有
形”货币，欧洲 12个主权国将自愿放弃本国货币，共同拥有和使
用同一种货币，这是世界货币发展史上前所未有的一件事情。其
意义远远超过了 20世纪 70年代国际金融体系的崩溃，因为国际金
融体系的崩溃并没有改变世界金融力量的格局，欧元却能做到这
一点。它从诞生之日起就是国际金融市场上排行第二的货币，将
在国际金融体系中与美元分享地位，改变国际金融体系的力量对
比。
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No,23
"欧 元 之 父 "话 欧 元
? 芒德尔指出，欧元区将不仅仅局限于欧洲，世
界上还有十几个国家的货币与法国法郎挂钩，
欧元诞生后，这些国家的货币都要转为同欧元
挂钩，因此，欧元区的范围还将扩大。而且，
欧元还有进一步扩张的可能，向英国、瑞典和
丹麦扩张，向中东欧国家扩张，欧元区的人口
可能会达到 4.5亿,GDP高出美国的 30%。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,24
"欧 元 之 父 "话 欧 元
? 芒德尔说，欧元进入国际金融舞台的重要性将逐渐
显露出来，它将在全球化的经济中发挥更加显著的
作用。在未来的 10年里，作为储备货币，欧元将取
得与美元同等的金融地位，各国央行都将在外汇储
备中增加欧元，使之在全球货币储备结构中所占的
份额大大增加。对欧元的需求将影响国际金融格局
，欧元对美元的汇价也会逐步攀升。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,25
"欧 元 之 父 "话 欧 元
? 届时，几乎所有外汇储备的调整都将涉及欧元
，各国央行均会持有同美元数量相当的欧元，
而目前各国央行的外汇储备基本上是美元。如
果全球外汇储备每 12年增加一倍，那么，全球
央行就将增加相当于 1000亿美元的欧元储备。
他认为，这种金融力量的转移是二战后美元取
代英镑成为全球第一大货币之后国际金融领域
出现的最重大进展。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,26
欧元地图
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国际金融姜波克
No,27
欧元：挑战美元的货币
? 经过数十年的酝酿和三年的启动准备，面
值为 140亿欧元纸币和 500亿欧元硬币在
2002年 1月 1日投放市场，从而使欧元成为
欧元区 12个成员国的共同支付手段。这是
继二战后美元取代英镑成为全球头号货币
以来国际金融领域的一个重大事件。
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国际金融姜波克
No,28
欧元：挑战美元的货币
? 从幕后走到台前的欧元既是欧洲迈向一体化的嘹亮进
行曲，也是对美元的一份挑战书。欧元区内生活着 3亿
多公民，而使用美元的美国和日元的日本，人口分别
为 2.72亿和 1.27亿。欧元区 12国的整体经济实力与美国
相差无几，与第三国的贸易总额高于美国和日本，欧
元区的出口额占国际出口总额的 19％，而美国和日本
分别为 15％和 9％。但是在国际贸易领域，目前用美元
结算的占近六成，用欧元区货币结算的只占三成。
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国际金融姜波克
No,29
欧元：挑战美元的货币
? 世界各国外汇储备的 60％以上还是美元，欧元区各国
的货币只占不到二成。这说明，美元在世界经济活动
中承担的责任已大大超出了支撑它的经济基础。欧元
进入流通领域后，无疑将充当逐渐减弱美元独霸世界
货币市场地位的角色。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,30
欧元：挑战美元的货币
? 欧元不仅使欧盟成为一个,真正的命运共同体”，其影响力
也远远超越了欧元区的范围，辐射到世界各地。欧元使世界各
国在外汇储备、贸易结算、债券发行等方面多了一种选择，从
而将削弱美元的国际支配地位，推动着国际经济、金融向多极
化的方向发展，并将在经济全球化的进程中发挥日趋明显的作
用。欧元问世之初就拥有了,一币之下，百币之上”的地位
。据国际货币基金统计,1999年欧元正式启动的第一年，欧元
在各国外汇储备中所占的比重即达到 12.5％,2000年升至 12.7
％，连年超过美元而成为全球头号融资工具。
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国际金融姜波克
No,31
欧元：挑战美元的货币
? 欧元的诞生推动了停滞多年的货币多元化，被誉为“
欧元之父”的罗伯特 ·芒德尔认为，今后各国中央银行
会进行外汇储备币种的调整，在融资中增加欧元比重
。格林斯潘不久前在评价欧元时也承认，欧元符合所
有作为国际货币的关键性标准，毫无疑问是一种可靠
的货币。
? 当然，欧元要夺取美元的部分地盘需要有一个渐进的
过程。惯性是国际金融中一个不容忽视的因素，不少
国家货币仍保持与美元挂钩，美元在未来仍将是一种
举足轻重的货币，它的地位并不会在短期内发生较大
的动摇，欧元近期内还不可能与美元一争高下。
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国际金融姜波克
No,32
欧元：挑战美元的货币
? 但是欧元是欧洲大厦的基石，它的问世标志着欧盟向
联邦主义方向迈出了重要的一步。随着欧洲建设的深
化，欧盟在政治一体化方面将取得更大的进展，经济
实力的不断增强，法律和经济政策的趋同，东扩计划
的落实，以及欧盟与其他国家和地区经贸关系的发展
，欧元会逐步由弱转强，积蓄起抗衡美元的力量，显
现其预期的作用。一旦欧元在世界上树立了信誉，美
元将难以在国际金融舞台上独自充当呼风唤雨的角色
。尽管这一过程可能会较长，但,30年河东,30年河
西”，欧元总有扬眉吐气的时候。可以相信，欧元与
美元并驾齐驱、平分秋色的局面在本世纪内终将来临
。
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No,33
最适度通货区理论
? 生产要素的高度流动
? 经济的高度开放
? 低程度产品的多样化
? 国际金融高度一体化
? 政策一体化
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国际金融姜波克
No,34
生产要素的高度流动
? 罗伯特 ?蒙代尔最先提出最适度通货区理论。提出用生产要素
的高度流动性作为最适度通货区的标准
? 理论要点
- 国际收支失衡是由于需求转移。如果 A国生产 A产品,B国
生产 B产品，现在需求由 B产品转移到 A产品，则 A国贸易顺
差,B国逆差。因此,A国通货膨胀。
- 通过浮动汇率可以实现对需求转移的改变，从而维持国际
收支平衡。
- 但如果 A,B是同一通货区，将无法通过汇率的浮动来校正
，只能通过资源的自由流动来实现。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,35
缺陷
? 生产要素的流动可能会导致，富者愈富
，贫者愈贫。
? 资本的流动性很强，但人力资源的流动
性不强。
? 人力资源的流动性受到以下因素的影响
- 语言、文化、社会保障，以及其他社会因素
。
? 对欧元区经济的考察这是基本立足点。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,36
经济的高度开放性
? 罗纳德 ?麦金农 1963年提出用经济高度开
放作为最适度通货区的标准。
? 理论要点
- 经济开放性是指可贸易商品在社会总产品中
的比重，比重越高，经济越开放。
- 经济高度开放的小国难以采用浮动汇率的两
条理由
?汇率稍有波动，就会引起物价的剧烈波动。
?汇率波动对居民收入影响巨大。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,37
缺陷
? 以世界各国的物价普遍稳定为前提，事
实上世界各国物价并不稳定。
? 主要着眼点是小国，而且考虑的是主要
是贸易伙伴为一个大国。如果是多个大
国，经济开放性指标将失去意义。
? 着眼点为贸易帐户，忽略了资本移动对
汇率制度的影响。
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,38
低程度的产品多样化
? 彼得 ?凯南 1969年提出以低程度多元化作
为最适度通货区的标准。
? 理论要点
- 产品多样化具有稳定性，不太收汇率的影响
，可以采取固定汇率
- 产品非多元化应该采用采用灵活独立的通货
区。
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国际金融姜波克
No,39
国际金融一体化
? 詹姆斯 ?伊格拉姆 1969年指出，为了决定通货区的最优规模
，有必要考虑经济社会的金融特征，认为应该用金融一体化
作为最适度通货区的标准。
? 理论要点
- 国际收支不平衡与资金流动有关，尤其同缺乏长期证券
的自由交易有关
- 如果金融一体化不充分，大多外国人都会买卖短期外国
证券，因为可以通过外汇市场的套期交易来保值。
- 如果金融市场高度一体化，国际收支失衡可以通过利率
的较小变动而引起的长期资本流动来平衡，从而汇率的
变动可以避免
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
国际金融姜波克
No,40
政策一体化
? 爱德华 ?托尔等 1970年提出，一个具有不
太完善的内部调节机制的成功通货区，
最重要的或许在于各成员国对通货膨胀
与失业增长的看法，以及达成它们之间
交替的一致性。
? 欧元区国家的政策协调是欧元与美元的
重要区别。
