投资学 第 4章金融工具（ 3）：证券投资基金投资学 第 4章 2
在现实中，有各种各样福利性质的基金，如中国青少年发展基金、国家自然科学基金，这些基金都不是本文所要讨论的。
证券投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资行为，因此称为“投资基金”。
对投资者而言可以看成是另一种投资工具。
理解基金,委托专家理财，管理人和托管人绝对分开。
投资学 第 4章 3
4.1 概念
证券投资基金（ Mutual fund）简称基金，
是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成 独立财产,由基金托管人 托管,基金管理人 管理,以投资组合的方法进行证券投资的一种 利益共享、风险共担 的集合投资方式。
注意：基金当事人有三方：基金持有人、
基金管理人、基金托管人。
投资学 第 4章 4
基 金基金管理人基金托管人投资者乙投资者甲投资者丙证券 B
证券 A
证券 C
集合投资 组合投资投资学 第 4章 5
美国的投资公司单位投资信托（ Unit investment trusts)：一旦成立资产组合固定不变，也称为无需管理的基金。
投资管理公司：
组合有管理开放型基金：通常称为共同基金封闭型基金投资学 第 4章 6
4.2 基金的特点
（ 1）集合投资。集合大家的财富，投资主体众多，实现投资的规模经济（信息与交易成本的节约）。
（ 2）组合投资。多样化的投资对象以分散风险。
（ 3）专家理财：基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理制度。
投资学 第 4章 7
（ 4）利益共享、风险共担。 基金管理人不参与基金收益的分配！
（ 5）投资操作与财产保管严格分离。目的：
相互监督、相互制约。
总结,基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。
问题：基金的风险与股票、债券、银行存款等相比，顺序是？
投资学 第 4章 8
基金与其他金融工具的比较与股票、债券主要不同点
1,经济关系：股票 —— 所有权、债券 ——
债权、基金 —— 信托。
2,资金投向：股票债券 —— 直接投资、基金 —— 间接投资
3,收益与风险：股票 > 基金 >债券 >国债 >
存款。
投资学 第 4章 9
释义：信托（ Trust）
指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人 按委托人的意愿以自己的名义,为委托人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。
这里的财产权包括物权、债权、知识产权等。
信托财产具有一个重要特征：独立性。
,信托法,第十五条规定：信托财产与委托人未设立信托的其他财产相区别。
第十六条规定：信托财产与属于受托人所有的财产
（以下简称固有财产）相区别，不得归入受托人的固有财产或者成为固有财产的一部分 。
投资学 第 4章 10
基金与存款的差别
1,性质不同：存款是债权债务关系
（法定偿债），基金是信托关系。
2,收益风险：本金是否安全？
3,信息披露：基金有义务披露信息，
银行没有义务披露信息投资学 第 4章 11
4.3 投资基金的分类
（ 1）按照是否可以追加投资或赎回投资份额
开放式基金（ Open-end fund）：自由俱乐部基金规模可变，可赎回，投资资产流动性强，
没有期限，风险小，一般不能上市。
封闭式基金（ Close-end fund）：发行期满后封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。
规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定，流动性相对较低，有时期限制（ 5～ 15
年期满后，按照基金份额分配剩余资产）
投资学 第 4章 12
开放式基金与封闭式基金比较封闭式基金 开放式基金期限 5年以上，多数 15年 没有固定存续期规模 不变 可变交易场所 可以上市 不可上市价格形成方式主要是供求关系 完全取决于净值投资策略 没有赎回的压力，可长期投资有赎回压力，资金不能完全用于长期投资激励机制 缺乏 较好投资学 第 4章 13
（ 2）按照组织形式分
契约型（ Contractual-type fund）基金：三方签订基金契约 —— 基金管理人、投资者、托管人。他们之间是合同关系,基金本身不是一个法人，是虚拟企业。
公司型（ Corporate-type fund）：投资者双重身份，既是持有人，又是股东，基金本身是一个独立法人。 投资者相当于认购股票。
注意,无论哪种形式,投资者为基金的 所有人。
投资学 第 4章 14
它们之间的差别：
资金性质：契约型 —— 受益凭证，公司型 —
— 股票。
投资者地位：公司型基金投资者是基金的股东，有经营权。契约型基金中只是合同关系，
无经营权。所以，前者权利大。
营运依据：契约型－基金契约，公司型－公司章程
中国：全部是契约型基金。中国没有基金公司，
只有基金管理公司
美国：大部分是公司型基金。
投资学 第 4章 15
（ 3）按照投资对象分类
货币市场基金：货币市场主要是机构投资者，个人一般通过基金投资于该市场
股权基金：股票基金
固定收益基金：债券基金
混合基金：多种投资工具并存
指数基金,试图与一个主板市场的指数业绩相匹配
为什么要这样分类？
细分市场；
西方国家对基金的管制。如养老基金要求十分稳健的投资，所以这类基金投资股票受到限制。 < 5%的股票。
投资学 第 4章 16
（ 4）按照投资目标分类
1,成长型：战略型投资，追求长期收益
（不以现金分红），主要投资股票 ——
风险最大。
2,收入型：追求当期收益，稳定收入，以绩优股和债券为主，多分红。
3,平衡型基金：界于上述二者之间。
投资学 第 4章 17
（ 5）按照募集方式分类
公募基金（ Public offering fund）：向非特定的对象募集基金份额。
阳光操作、信息披露、严格监管。中国规定所有基金必须公募集，美国规定共同基金必须公募。
私募基金（ Private placement fund）：向特定的对象募集基金份额。
无需披露信息，监管不严，具有隐蔽性。如美国的对冲基金（ Hedge fund），采取合伙制度，人数不等超过 100人。
投资学 第 4章 18
伞型基金：母基金下设子基金，
投资者可以选择基金中的基金：以基金为投资对象其他基金保本基金：保证本金安全，主要投资于债券
（注意：只对到期投资保本，半封闭）
投资学 第 4章 19
4.4 投资基金的治理结构
（ 1）基金持有人与管理人关系
委托人与受托人
管理人：经营资产，收取管理费,不参与分红
（ 2）持有人与托管人关系
委托人与受托人
托管人：保管资产，收取托管费,不参与分红
（ 3）管理人与托管人关系
共同的受托人 （平行委托）
互相监督、过错责任
托管人与管理人严格分开投资学 第 4章 20
基金持有人
（投资者）
托管人
（银行）
基金管理人
（基金管理公司）
信托
（所有者与经营者）
信托
（委托与受托）
互相监督投资学 第 4章 21
基金管理人 托管人投资者资金收益指令复核证券市场证券基金所有的财产：包括各种证券、现金、印章都存放在托管人处，基金管理人只有指令权，而没有控制实际的资产。
投资学 第 4章 22
4.5 基金的交易
（ 1）封闭式基金通过经纪人基金二级市场上自由转让，交易规则同股票。
竞价规则：价格优先、时间优先
最小价格变动单位,0.001元
最小和最大数量,100份,100万份
T＋ 1交割
涨停板,10％
投资学 第 4章 23
（ 2）开放式基金
注意 1：开放式基金没有二级市场，投资者只能向基金管理公司申购（赎回）基金。
注意 2：开放式基金的交易是指 基金成立后进行申购和赎回，有别于募集。
开放式基金交易的两大原则：
1.,未知价”交易原则：申购、赎回时候并不知道资产的成交价格；
2.,金额申购，份额赎回原则”
投资学 第 4章 24
金额申购
申购的价格：基金单位净值 +前端费用
前端收费（ Front-end load)：购买基金份额时所支付的佣金或者销售费用。中国 < 5%，一般是 1
％～ 1.5%。
基金单位净值（ Net asset value),（基金权益－
基金负债 )/已经出售在外的基金单位。
由于申购时，基金资产净值未知，故确切的购买数量在申购的时候未知，只能实行金额申购。
计算方法
申购日：净申购额＝申购金额－申购金额 × 申购费率
次日：申购份数＝净申购额 /申购日基金单位净值投资学 第 4章 25
例子：某个交易日某投资者以 10000元认购某基金，费率为 1％，前端收费。次日，确定前一个交易日该基金单位净值为 0.99元。请确定该投资者认购基金的份额数量。
申购日：认购费用＝ 10000× 1％＝ 100（元）
申购日：认购金额＝ 10000－ 100＝ 9900（元）
次日：认购份数＝ 9900/0.99=10000（份）
投资学 第 4章 26
份额赎回：
赎回所得：基金单位净值 -赎回费。
赎回费又称为撤离费（ Back-end load)，后端收费，中国 <3%。一般规定赎回费率按持有年限递减。
投资者目的要知道能赎回多少资金，但赎回的时候价格未知，所以投资者只能申请赎回多少份额。
赎回日：提出赎回数量
次日：赎回金额＝赎回总额－赎回费用，其中：
赎回总额＝赎回数量 × 赎回日基金单位净值
赎回费用＝赎回总额 × 赎回费率投资学 第 4章 27
例子：某投资者以 10000元申购某基金，申购日该基金单位净值为 1元，申购费率为 5％。且规定赎回费率为 3％，每年递减 1％。假设该基金扣除运作费用后年净收益率为 10％（且等于赎回日的净值）。
问题：投资者在持有 1年后申请全部赎回，能赎回多少资金？
申购净额＝ 10000× 0.95＝ 9500（元）
申购份数＝ 9500/1=9500（份）
赎回总额＝ 9500× （ 1＋ 10％）＝ 10450（元）
赎回费用＝ 10450× 2％＝ 209（元）
赎回金额＝ 10450－ 209＝ 10241（元）
投资学 第 4章 28
4.6 基金净值的估计估值：就是确定资产净值（或单位净值）
（ 1）目的
衡量基金是否保值、增值
开放式基金：申购和赎回价格的基础。
（ 2）估值对象
资产：股票、债券、银行存款、应收利息等。
负债：应付管理费、应付税收等投资学 第 4章 29
（ 3）基金资产估值
上市的：按交易日市价，无交易日的按照最紧密联系原则
未上市的：按照最紧密联系原则处理，如首次公开发行股票，按照成本。
（ 4）运作费用（ Operating expenses）
基金管理费：公式＝ E× R/365,其中,E：前一日基金资产净值,R：费率,中国 1%~1.5%。
每日计提累计，按月支付。
基金托管费：同管理费，费率 <0.25%。
投资学 第 4章 30
基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费等
其他费用：审计费、律师费、信息披露费、
持有人大会费等。
（ 5）资产单位净值（ Net asset value,NAV） =
（资产市值 -负债） /已出售的基金份额总数。
（ 6）基金收益率＝（ NAV1-NAV0+收入＋资本利得） /NAV0
投资学 第 4章 31
假定有一投资基金，管理着价值 1.2亿美元的资产组合，假设该基金欠基金管理费和托管费 400万美元，并欠租金、应发工资及杂费 100万美元。该基金发行在外的股份为
500万，则资产净值＝ ( 1.2亿美元－ 500万美元 ) / 500
万股＝ 23美元 /份投资学 第 4章 32
如果某个基金在开始月初的资产净值为 20
美元，收入分配为 0.15美元，资本利得为
0.05美元，本月月末的资产净值为 20.10美元，则本月的收益率为：
收益率 =（ 20.10－ 20.00+0.15+0.05） / 20.00
＝ 0.015
投资学 第 4章 33
案例：对冲基金与 LTCM危机
对冲基金（ Hedge fund）的含义
,风险对冲过的基金”，原意是利用期货、期权等金融衍生产品，对相关联的不同股票买空卖空，但现在是有名无实。
对冲基金的投资特点
筹资方式不同 （私募、合伙制度，人数 <100人，门槛仍锁定在 100万美元 ）
信息不公开
投资策略不确定：大量使用衍生工具，大量使用保证金等扩大杠杆，全球化运作。
投资学 第 4章 34
截至 1998年底，全世界共有 5830家对冲基金。对冲基金管理的资产值达 3110亿美元，
年平均增长率接近 20%。
目前对冲基金 33.9%设在美国本土，
53.6%为离岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属处女岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立，目的是逃避监管。
投资学 第 4章 35
LTCM危机事件
长期资本管理公司：成立于 1994年，前 4年，
平均每年资产收益达到了 32%，资本金由
12.5亿增到 1998年的 48亿美元。
1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。 22亿美元的资本金作抵押，
借款购买 250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达 12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到 568倍。
投资学 第 4章 36
大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常利差，然后进行套利。
98年 8月 14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，
导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短 150天，净亏损 43亿美元，资产净值下降 90%。 9月 24日 16家大银行出资 36.5亿美元收购了公司的 90%的股权。
投资学 第 4章 37
练习题
基金 A的前端费率为 4％，无运作费、赎回费；基金 B的运作费率为每年 0.5％，赎回费的起点是 5％，投资者每持有一年下降 1％（直到第 5年为止），无前端费用。
假设两个基金年净收益率为 10％，那么，
在基金 A和基金 B上各投资 10000元。
(1)分别计算两种基金 1～ 15年的价值序列？
(2)分析两种基金分别适用的投资者类别？ 1～ 3
年,4～ 8年,9～ 15年投资学 第 4章 38
小组练习题
假设你是某基金管理公司的经理，基金现有 100,000美元现金，根据基金顾问的建议，
共有 5个投资机会如下：
投资机会 预期收益率 (%)
A 东海石油 7.3
B 南海石油 10.3
C 西北钢铁 6.4
D 东南钢铁 7.5
E 政府债券 4.5
投资学 第 4章 39
基于以前的教训，持有人大会通过了决议，
确立了投资方针如下投资限制
1 在任何行业（石油或钢铁）的投资不多于
50,000美元
2 对政府债券的投资至少相当于对钢铁行业投资的 25％
3 对南海石油这样高风险的投资项目，投资额不得多于投资石油行业总额的 60％
请计算最优的投资组合？
目标函数：
m a x 0,07 3 0,10 3 0,06 4 0,07 5 0,04 5pr A B C D E
约束条件（ S.t.）
10 0,00 0
50,00 0
50,000
- 0,25 0,25 0
25
- 0,6 0,4 0
0
A B C D E
AB
CD
C D E
AB
A B C D E
可 用 资 金石 油 工 业 最 大 值钢 铁 工 业 最 大 值政 府 债 券 至 少 相 当 于对 钢 铁 投 资 的 ％
南 海 石 油 的 约 束 条 件
，,,,非 负 约 束投资学 第 4章 41
小组练习
下表为基金公司的现金流需求表（万元）
年份 1 2 3 4 5 6 7 8
现金需求
430 210 222 231 240 195 225 255
该基金的投资包括政府债券和储蓄，公司财务人员必须决定如何投资以满足该现金流的支付，并使得投资成本最小。
投资学 第 4章 42
对于政府债券的投资限于以下 3种选择债券 价格（元） 利率 到期年数
1 1150 8.875 5
2 1000 5.5 6
3 1350 11.75 7
政府债券的面值是 1000元，这意味着尽管价格不同，到期时都是支付 1000元，债券每年分红一次。
所有没有投资于债券的资金都用于储蓄，且每年可获得 4％的利息投资学 第 4章 43
目标函数：求出为满足退休计划带来的 8年期债务所需要的最小资金（第一年的资金）。
提示：
所有债券的投资只能在第一年进行，而且债券将持有到有效期满。
年初可使用的资金－投资于债券与储蓄的资金
＝该年现金支付责任。
求出购买三种债券的数量
在现实中，有各种各样福利性质的基金，如中国青少年发展基金、国家自然科学基金，这些基金都不是本文所要讨论的。
证券投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资行为，因此称为“投资基金”。
对投资者而言可以看成是另一种投资工具。
理解基金,委托专家理财，管理人和托管人绝对分开。
投资学 第 4章 3
4.1 概念
证券投资基金（ Mutual fund）简称基金，
是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成 独立财产,由基金托管人 托管,基金管理人 管理,以投资组合的方法进行证券投资的一种 利益共享、风险共担 的集合投资方式。
注意：基金当事人有三方：基金持有人、
基金管理人、基金托管人。
投资学 第 4章 4
基 金基金管理人基金托管人投资者乙投资者甲投资者丙证券 B
证券 A
证券 C
集合投资 组合投资投资学 第 4章 5
美国的投资公司单位投资信托（ Unit investment trusts)：一旦成立资产组合固定不变，也称为无需管理的基金。
投资管理公司：
组合有管理开放型基金：通常称为共同基金封闭型基金投资学 第 4章 6
4.2 基金的特点
（ 1）集合投资。集合大家的财富，投资主体众多，实现投资的规模经济（信息与交易成本的节约）。
（ 2）组合投资。多样化的投资对象以分散风险。
（ 3）专家理财：基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理制度。
投资学 第 4章 7
（ 4）利益共享、风险共担。 基金管理人不参与基金收益的分配！
（ 5）投资操作与财产保管严格分离。目的：
相互监督、相互制约。
总结,基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。
问题：基金的风险与股票、债券、银行存款等相比，顺序是？
投资学 第 4章 8
基金与其他金融工具的比较与股票、债券主要不同点
1,经济关系：股票 —— 所有权、债券 ——
债权、基金 —— 信托。
2,资金投向：股票债券 —— 直接投资、基金 —— 间接投资
3,收益与风险：股票 > 基金 >债券 >国债 >
存款。
投资学 第 4章 9
释义：信托（ Trust）
指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人 按委托人的意愿以自己的名义,为委托人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。
这里的财产权包括物权、债权、知识产权等。
信托财产具有一个重要特征：独立性。
,信托法,第十五条规定：信托财产与委托人未设立信托的其他财产相区别。
第十六条规定：信托财产与属于受托人所有的财产
（以下简称固有财产）相区别，不得归入受托人的固有财产或者成为固有财产的一部分 。
投资学 第 4章 10
基金与存款的差别
1,性质不同：存款是债权债务关系
（法定偿债），基金是信托关系。
2,收益风险：本金是否安全？
3,信息披露：基金有义务披露信息，
银行没有义务披露信息投资学 第 4章 11
4.3 投资基金的分类
（ 1）按照是否可以追加投资或赎回投资份额
开放式基金（ Open-end fund）：自由俱乐部基金规模可变，可赎回，投资资产流动性强，
没有期限，风险小，一般不能上市。
封闭式基金（ Close-end fund）：发行期满后封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。
规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定，流动性相对较低，有时期限制（ 5～ 15
年期满后，按照基金份额分配剩余资产）
投资学 第 4章 12
开放式基金与封闭式基金比较封闭式基金 开放式基金期限 5年以上，多数 15年 没有固定存续期规模 不变 可变交易场所 可以上市 不可上市价格形成方式主要是供求关系 完全取决于净值投资策略 没有赎回的压力，可长期投资有赎回压力，资金不能完全用于长期投资激励机制 缺乏 较好投资学 第 4章 13
（ 2）按照组织形式分
契约型（ Contractual-type fund）基金：三方签订基金契约 —— 基金管理人、投资者、托管人。他们之间是合同关系,基金本身不是一个法人，是虚拟企业。
公司型（ Corporate-type fund）：投资者双重身份，既是持有人，又是股东，基金本身是一个独立法人。 投资者相当于认购股票。
注意,无论哪种形式,投资者为基金的 所有人。
投资学 第 4章 14
它们之间的差别：
资金性质：契约型 —— 受益凭证，公司型 —
— 股票。
投资者地位：公司型基金投资者是基金的股东，有经营权。契约型基金中只是合同关系，
无经营权。所以，前者权利大。
营运依据：契约型－基金契约，公司型－公司章程
中国：全部是契约型基金。中国没有基金公司，
只有基金管理公司
美国：大部分是公司型基金。
投资学 第 4章 15
（ 3）按照投资对象分类
货币市场基金：货币市场主要是机构投资者，个人一般通过基金投资于该市场
股权基金：股票基金
固定收益基金：债券基金
混合基金：多种投资工具并存
指数基金,试图与一个主板市场的指数业绩相匹配
为什么要这样分类？
细分市场；
西方国家对基金的管制。如养老基金要求十分稳健的投资，所以这类基金投资股票受到限制。 < 5%的股票。
投资学 第 4章 16
（ 4）按照投资目标分类
1,成长型：战略型投资，追求长期收益
（不以现金分红），主要投资股票 ——
风险最大。
2,收入型：追求当期收益，稳定收入，以绩优股和债券为主，多分红。
3,平衡型基金：界于上述二者之间。
投资学 第 4章 17
（ 5）按照募集方式分类
公募基金（ Public offering fund）：向非特定的对象募集基金份额。
阳光操作、信息披露、严格监管。中国规定所有基金必须公募集，美国规定共同基金必须公募。
私募基金（ Private placement fund）：向特定的对象募集基金份额。
无需披露信息，监管不严，具有隐蔽性。如美国的对冲基金（ Hedge fund），采取合伙制度，人数不等超过 100人。
投资学 第 4章 18
伞型基金：母基金下设子基金，
投资者可以选择基金中的基金：以基金为投资对象其他基金保本基金：保证本金安全，主要投资于债券
（注意：只对到期投资保本，半封闭）
投资学 第 4章 19
4.4 投资基金的治理结构
（ 1）基金持有人与管理人关系
委托人与受托人
管理人：经营资产，收取管理费,不参与分红
（ 2）持有人与托管人关系
委托人与受托人
托管人：保管资产，收取托管费,不参与分红
（ 3）管理人与托管人关系
共同的受托人 （平行委托）
互相监督、过错责任
托管人与管理人严格分开投资学 第 4章 20
基金持有人
（投资者）
托管人
（银行）
基金管理人
（基金管理公司）
信托
（所有者与经营者）
信托
（委托与受托）
互相监督投资学 第 4章 21
基金管理人 托管人投资者资金收益指令复核证券市场证券基金所有的财产：包括各种证券、现金、印章都存放在托管人处，基金管理人只有指令权，而没有控制实际的资产。
投资学 第 4章 22
4.5 基金的交易
（ 1）封闭式基金通过经纪人基金二级市场上自由转让，交易规则同股票。
竞价规则：价格优先、时间优先
最小价格变动单位,0.001元
最小和最大数量,100份,100万份
T＋ 1交割
涨停板,10％
投资学 第 4章 23
（ 2）开放式基金
注意 1：开放式基金没有二级市场，投资者只能向基金管理公司申购（赎回）基金。
注意 2：开放式基金的交易是指 基金成立后进行申购和赎回，有别于募集。
开放式基金交易的两大原则：
1.,未知价”交易原则：申购、赎回时候并不知道资产的成交价格；
2.,金额申购，份额赎回原则”
投资学 第 4章 24
金额申购
申购的价格：基金单位净值 +前端费用
前端收费（ Front-end load)：购买基金份额时所支付的佣金或者销售费用。中国 < 5%，一般是 1
％～ 1.5%。
基金单位净值（ Net asset value),（基金权益－
基金负债 )/已经出售在外的基金单位。
由于申购时，基金资产净值未知，故确切的购买数量在申购的时候未知，只能实行金额申购。
计算方法
申购日：净申购额＝申购金额－申购金额 × 申购费率
次日：申购份数＝净申购额 /申购日基金单位净值投资学 第 4章 25
例子：某个交易日某投资者以 10000元认购某基金，费率为 1％，前端收费。次日，确定前一个交易日该基金单位净值为 0.99元。请确定该投资者认购基金的份额数量。
申购日：认购费用＝ 10000× 1％＝ 100（元）
申购日：认购金额＝ 10000－ 100＝ 9900（元）
次日：认购份数＝ 9900/0.99=10000（份）
投资学 第 4章 26
份额赎回：
赎回所得：基金单位净值 -赎回费。
赎回费又称为撤离费（ Back-end load)，后端收费，中国 <3%。一般规定赎回费率按持有年限递减。
投资者目的要知道能赎回多少资金，但赎回的时候价格未知，所以投资者只能申请赎回多少份额。
赎回日：提出赎回数量
次日：赎回金额＝赎回总额－赎回费用，其中：
赎回总额＝赎回数量 × 赎回日基金单位净值
赎回费用＝赎回总额 × 赎回费率投资学 第 4章 27
例子：某投资者以 10000元申购某基金，申购日该基金单位净值为 1元，申购费率为 5％。且规定赎回费率为 3％，每年递减 1％。假设该基金扣除运作费用后年净收益率为 10％（且等于赎回日的净值）。
问题：投资者在持有 1年后申请全部赎回，能赎回多少资金？
申购净额＝ 10000× 0.95＝ 9500（元）
申购份数＝ 9500/1=9500（份）
赎回总额＝ 9500× （ 1＋ 10％）＝ 10450（元）
赎回费用＝ 10450× 2％＝ 209（元）
赎回金额＝ 10450－ 209＝ 10241（元）
投资学 第 4章 28
4.6 基金净值的估计估值：就是确定资产净值（或单位净值）
（ 1）目的
衡量基金是否保值、增值
开放式基金：申购和赎回价格的基础。
（ 2）估值对象
资产：股票、债券、银行存款、应收利息等。
负债：应付管理费、应付税收等投资学 第 4章 29
（ 3）基金资产估值
上市的：按交易日市价，无交易日的按照最紧密联系原则
未上市的：按照最紧密联系原则处理，如首次公开发行股票，按照成本。
（ 4）运作费用（ Operating expenses）
基金管理费：公式＝ E× R/365,其中,E：前一日基金资产净值,R：费率,中国 1%~1.5%。
每日计提累计，按月支付。
基金托管费：同管理费，费率 <0.25%。
投资学 第 4章 30
基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费等
其他费用：审计费、律师费、信息披露费、
持有人大会费等。
（ 5）资产单位净值（ Net asset value,NAV） =
（资产市值 -负债） /已出售的基金份额总数。
（ 6）基金收益率＝（ NAV1-NAV0+收入＋资本利得） /NAV0
投资学 第 4章 31
假定有一投资基金，管理着价值 1.2亿美元的资产组合，假设该基金欠基金管理费和托管费 400万美元，并欠租金、应发工资及杂费 100万美元。该基金发行在外的股份为
500万，则资产净值＝ ( 1.2亿美元－ 500万美元 ) / 500
万股＝ 23美元 /份投资学 第 4章 32
如果某个基金在开始月初的资产净值为 20
美元，收入分配为 0.15美元，资本利得为
0.05美元，本月月末的资产净值为 20.10美元，则本月的收益率为：
收益率 =（ 20.10－ 20.00+0.15+0.05） / 20.00
＝ 0.015
投资学 第 4章 33
案例：对冲基金与 LTCM危机
对冲基金（ Hedge fund）的含义
,风险对冲过的基金”，原意是利用期货、期权等金融衍生产品，对相关联的不同股票买空卖空，但现在是有名无实。
对冲基金的投资特点
筹资方式不同 （私募、合伙制度，人数 <100人，门槛仍锁定在 100万美元 ）
信息不公开
投资策略不确定：大量使用衍生工具，大量使用保证金等扩大杠杆，全球化运作。
投资学 第 4章 34
截至 1998年底，全世界共有 5830家对冲基金。对冲基金管理的资产值达 3110亿美元，
年平均增长率接近 20%。
目前对冲基金 33.9%设在美国本土，
53.6%为离岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属处女岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立，目的是逃避监管。
投资学 第 4章 35
LTCM危机事件
长期资本管理公司：成立于 1994年，前 4年，
平均每年资产收益达到了 32%，资本金由
12.5亿增到 1998年的 48亿美元。
1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。 22亿美元的资本金作抵押，
借款购买 250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达 12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到 568倍。
投资学 第 4章 36
大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常利差，然后进行套利。
98年 8月 14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，
导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短 150天，净亏损 43亿美元，资产净值下降 90%。 9月 24日 16家大银行出资 36.5亿美元收购了公司的 90%的股权。
投资学 第 4章 37
练习题
基金 A的前端费率为 4％，无运作费、赎回费；基金 B的运作费率为每年 0.5％，赎回费的起点是 5％，投资者每持有一年下降 1％（直到第 5年为止），无前端费用。
假设两个基金年净收益率为 10％，那么，
在基金 A和基金 B上各投资 10000元。
(1)分别计算两种基金 1～ 15年的价值序列？
(2)分析两种基金分别适用的投资者类别？ 1～ 3
年,4～ 8年,9～ 15年投资学 第 4章 38
小组练习题
假设你是某基金管理公司的经理，基金现有 100,000美元现金，根据基金顾问的建议，
共有 5个投资机会如下：
投资机会 预期收益率 (%)
A 东海石油 7.3
B 南海石油 10.3
C 西北钢铁 6.4
D 东南钢铁 7.5
E 政府债券 4.5
投资学 第 4章 39
基于以前的教训，持有人大会通过了决议，
确立了投资方针如下投资限制
1 在任何行业（石油或钢铁）的投资不多于
50,000美元
2 对政府债券的投资至少相当于对钢铁行业投资的 25％
3 对南海石油这样高风险的投资项目，投资额不得多于投资石油行业总额的 60％
请计算最优的投资组合？
目标函数：
m a x 0,07 3 0,10 3 0,06 4 0,07 5 0,04 5pr A B C D E
约束条件（ S.t.）
10 0,00 0
50,00 0
50,000
- 0,25 0,25 0
25
- 0,6 0,4 0
0
A B C D E
AB
CD
C D E
AB
A B C D E
可 用 资 金石 油 工 业 最 大 值钢 铁 工 业 最 大 值政 府 债 券 至 少 相 当 于对 钢 铁 投 资 的 ％
南 海 石 油 的 约 束 条 件
，,,,非 负 约 束投资学 第 4章 41
小组练习
下表为基金公司的现金流需求表（万元）
年份 1 2 3 4 5 6 7 8
现金需求
430 210 222 231 240 195 225 255
该基金的投资包括政府债券和储蓄，公司财务人员必须决定如何投资以满足该现金流的支付，并使得投资成本最小。
投资学 第 4章 42
对于政府债券的投资限于以下 3种选择债券 价格（元） 利率 到期年数
1 1150 8.875 5
2 1000 5.5 6
3 1350 11.75 7
政府债券的面值是 1000元，这意味着尽管价格不同，到期时都是支付 1000元，债券每年分红一次。
所有没有投资于债券的资金都用于储蓄，且每年可获得 4％的利息投资学 第 4章 43
目标函数：求出为满足退休计划带来的 8年期债务所需要的最小资金（第一年的资金）。
提示：
所有债券的投资只能在第一年进行，而且债券将持有到有效期满。
年初可使用的资金－投资于债券与储蓄的资金
＝该年现金支付责任。
求出购买三种债券的数量
