投资学 第 4章金融工具( 3):证券投资基金投资学 第 4章 2
在现实中,有各种各样福利性质的基金,如中国青少年发展基金、国家自然科学基金,这些基金都不是本文所要讨论的。
证券投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资行为,因此称为“投资基金”。
对投资者而言可以看成是另一种投资工具。
理解基金,委托专家理财,管理人和托管人绝对分开。
投资学 第 4章 3
4.1 概念
证券投资基金( Mutual fund)简称基金,
是指通过发售基金份额,将众多投资者的资金集中起来,形成 独立财产,由基金托管人 托管,基金管理人 管理,以投资组合的方法进行证券投资的一种 利益共享、风险共担 的集合投资方式。
注意:基金当事人有三方:基金持有人、
基金管理人、基金托管人。
投资学 第 4章 4
基 金基金管理人基金托管人投资者乙投资者甲投资者丙证券 B
证券 A
证券 C
集合投资 组合投资投资学 第 4章 5
美国的投资公司单位投资信托( Unit investment trusts):一旦成立资产组合固定不变,也称为无需管理的基金。
投资管理公司:
组合有管理开放型基金:通常称为共同基金封闭型基金投资学 第 4章 6
4.2 基金的特点
( 1)集合投资。集合大家的财富,投资主体众多,实现投资的规模经济(信息与交易成本的节约)。
( 2)组合投资。多样化的投资对象以分散风险。
( 3)专家理财:基金本质是委托理财,基金实行的都是专家管理制度。
投资学 第 4章 7
( 4)利益共享、风险共担。 基金管理人不参与基金收益的分配!
( 5)投资操作与财产保管严格分离。目的:
相互监督、相互制约。
总结,基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。
问题:基金的风险与股票、债券、银行存款等相比,顺序是?
投资学 第 4章 8
基金与其他金融工具的比较与股票、债券主要不同点
1,经济关系:股票 —— 所有权、债券 ——
债权、基金 —— 信托。
2,资金投向:股票债券 —— 直接投资、基金 —— 间接投资
3,收益与风险:股票 > 基金 >债券 >国债 >
存款。
投资学 第 4章 9
释义:信托( Trust)
指委托人基于对受托人的信任,将其财产权委托给受托人,由受托人 按委托人的意愿以自己的名义,为委托人的利益或者特定目的,进行管理或者处分的行为。
这里的财产权包括物权、债权、知识产权等。
信托财产具有一个重要特征:独立性。
,信托法,第十五条规定:信托财产与委托人未设立信托的其他财产相区别。
第十六条规定:信托财产与属于受托人所有的财产
(以下简称固有财产)相区别,不得归入受托人的固有财产或者成为固有财产的一部分 。
投资学 第 4章 10
基金与存款的差别
1,性质不同:存款是债权债务关系
(法定偿债),基金是信托关系。
2,收益风险:本金是否安全?
3,信息披露:基金有义务披露信息,
银行没有义务披露信息投资学 第 4章 11
4.3 投资基金的分类
( 1)按照是否可以追加投资或赎回投资份额
开放式基金( Open-end fund):自由俱乐部基金规模可变,可赎回,投资资产流动性强,
没有期限,风险小,一般不能上市。
封闭式基金( Close-end fund):发行期满后封闭,不再追加新的发行单位,类似股票。
规模不变,不可赎回,可以上市,转让价格由市场供求决定,流动性相对较低,有时期限制( 5~ 15
年期满后,按照基金份额分配剩余资产)
投资学 第 4章 12
开放式基金与封闭式基金比较封闭式基金 开放式基金期限 5年以上,多数 15年 没有固定存续期规模 不变 可变交易场所 可以上市 不可上市价格形成方式主要是供求关系 完全取决于净值投资策略 没有赎回的压力,可长期投资有赎回压力,资金不能完全用于长期投资激励机制 缺乏 较好投资学 第 4章 13
( 2)按照组织形式分
契约型( Contractual-type fund)基金:三方签订基金契约 —— 基金管理人、投资者、托管人。他们之间是合同关系,基金本身不是一个法人,是虚拟企业。
公司型( Corporate-type fund):投资者双重身份,既是持有人,又是股东,基金本身是一个独立法人。 投资者相当于认购股票。
注意,无论哪种形式,投资者为基金的 所有人。
投资学 第 4章 14
它们之间的差别:
资金性质:契约型 —— 受益凭证,公司型 —
— 股票。
投资者地位:公司型基金投资者是基金的股东,有经营权。契约型基金中只是合同关系,
无经营权。所以,前者权利大。
营运依据:契约型-基金契约,公司型-公司章程
中国:全部是契约型基金。中国没有基金公司,
只有基金管理公司
美国:大部分是公司型基金。
投资学 第 4章 15
( 3)按照投资对象分类
货币市场基金:货币市场主要是机构投资者,个人一般通过基金投资于该市场
股权基金:股票基金
固定收益基金:债券基金
混合基金:多种投资工具并存
指数基金,试图与一个主板市场的指数业绩相匹配
为什么要这样分类?
细分市场;
西方国家对基金的管制。如养老基金要求十分稳健的投资,所以这类基金投资股票受到限制。 < 5%的股票。
投资学 第 4章 16
( 4)按照投资目标分类
1,成长型:战略型投资,追求长期收益
(不以现金分红),主要投资股票 ——
风险最大。
2,收入型:追求当期收益,稳定收入,以绩优股和债券为主,多分红。
3,平衡型基金:界于上述二者之间。
投资学 第 4章 17
( 5)按照募集方式分类
公募基金( Public offering fund):向非特定的对象募集基金份额。
阳光操作、信息披露、严格监管。中国规定所有基金必须公募集,美国规定共同基金必须公募。
私募基金( Private placement fund):向特定的对象募集基金份额。
无需披露信息,监管不严,具有隐蔽性。如美国的对冲基金( Hedge fund),采取合伙制度,人数不等超过 100人。
投资学 第 4章 18
伞型基金:母基金下设子基金,
投资者可以选择基金中的基金:以基金为投资对象其他基金保本基金:保证本金安全,主要投资于债券
(注意:只对到期投资保本,半封闭)
投资学 第 4章 19
4.4 投资基金的治理结构
( 1)基金持有人与管理人关系
委托人与受托人
管理人:经营资产,收取管理费,不参与分红
( 2)持有人与托管人关系
委托人与受托人
托管人:保管资产,收取托管费,不参与分红
( 3)管理人与托管人关系
共同的受托人 (平行委托)
互相监督、过错责任
托管人与管理人严格分开投资学 第 4章 20
基金持有人
(投资者)
托管人
(银行)
基金管理人
(基金管理公司)
信托
(所有者与经营者)
信托
(委托与受托)
互相监督投资学 第 4章 21
基金管理人 托管人投资者资金收益指令复核证券市场证券基金所有的财产:包括各种证券、现金、印章都存放在托管人处,基金管理人只有指令权,而没有控制实际的资产。
投资学 第 4章 22
4.5 基金的交易
( 1)封闭式基金通过经纪人基金二级市场上自由转让,交易规则同股票。
竞价规则:价格优先、时间优先
最小价格变动单位,0.001元
最小和最大数量,100份,100万份
T+ 1交割
涨停板,10%
投资学 第 4章 23
( 2)开放式基金
注意 1:开放式基金没有二级市场,投资者只能向基金管理公司申购(赎回)基金。
注意 2:开放式基金的交易是指 基金成立后进行申购和赎回,有别于募集。
开放式基金交易的两大原则:
1.,未知价”交易原则:申购、赎回时候并不知道资产的成交价格;
2.,金额申购,份额赎回原则”
投资学 第 4章 24
金额申购
申购的价格:基金单位净值 +前端费用
前端收费( Front-end load):购买基金份额时所支付的佣金或者销售费用。中国 < 5%,一般是 1
%~ 1.5%。
基金单位净值( Net asset value),(基金权益-
基金负债 )/已经出售在外的基金单位。
由于申购时,基金资产净值未知,故确切的购买数量在申购的时候未知,只能实行金额申购。
计算方法
申购日:净申购额=申购金额-申购金额 × 申购费率
次日:申购份数=净申购额 /申购日基金单位净值投资学 第 4章 25
例子:某个交易日某投资者以 10000元认购某基金,费率为 1%,前端收费。次日,确定前一个交易日该基金单位净值为 0.99元。请确定该投资者认购基金的份额数量。
申购日:认购费用= 10000× 1%= 100(元)
申购日:认购金额= 10000- 100= 9900(元)
次日:认购份数= 9900/0.99=10000(份)
投资学 第 4章 26
份额赎回:
赎回所得:基金单位净值 -赎回费。
赎回费又称为撤离费( Back-end load),后端收费,中国 <3%。一般规定赎回费率按持有年限递减。
投资者目的要知道能赎回多少资金,但赎回的时候价格未知,所以投资者只能申请赎回多少份额。
赎回日:提出赎回数量
次日:赎回金额=赎回总额-赎回费用,其中:
赎回总额=赎回数量 × 赎回日基金单位净值
赎回费用=赎回总额 × 赎回费率投资学 第 4章 27
例子:某投资者以 10000元申购某基金,申购日该基金单位净值为 1元,申购费率为 5%。且规定赎回费率为 3%,每年递减 1%。假设该基金扣除运作费用后年净收益率为 10%(且等于赎回日的净值)。
问题:投资者在持有 1年后申请全部赎回,能赎回多少资金?
申购净额= 10000× 0.95= 9500(元)
申购份数= 9500/1=9500(份)
赎回总额= 9500× ( 1+ 10%)= 10450(元)
赎回费用= 10450× 2%= 209(元)
赎回金额= 10450- 209= 10241(元)
投资学 第 4章 28
4.6 基金净值的估计估值:就是确定资产净值(或单位净值)
( 1)目的
衡量基金是否保值、增值
开放式基金:申购和赎回价格的基础。
( 2)估值对象
资产:股票、债券、银行存款、应收利息等。
负债:应付管理费、应付税收等投资学 第 4章 29
( 3)基金资产估值
上市的:按交易日市价,无交易日的按照最紧密联系原则
未上市的:按照最紧密联系原则处理,如首次公开发行股票,按照成本。
( 4)运作费用( Operating expenses)
基金管理费:公式= E× R/365,其中,E:前一日基金资产净值,R:费率,中国 1%~1.5%。
每日计提累计,按月支付。
基金托管费:同管理费,费率 <0.25%。
投资学 第 4章 30
基金交易费:基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费等
其他费用:审计费、律师费、信息披露费、
持有人大会费等。
( 5)资产单位净值( Net asset value,NAV) =
(资产市值 -负债) /已出售的基金份额总数。
( 6)基金收益率=( NAV1-NAV0+收入+资本利得) /NAV0
投资学 第 4章 31
假定有一投资基金,管理着价值 1.2亿美元的资产组合,假设该基金欠基金管理费和托管费 400万美元,并欠租金、应发工资及杂费 100万美元。该基金发行在外的股份为
500万,则资产净值= ( 1.2亿美元- 500万美元 ) / 500
万股= 23美元 /份投资学 第 4章 32
如果某个基金在开始月初的资产净值为 20
美元,收入分配为 0.15美元,资本利得为
0.05美元,本月月末的资产净值为 20.10美元,则本月的收益率为:
收益率 =( 20.10- 20.00+0.15+0.05) / 20.00
= 0.015
投资学 第 4章 33
案例:对冲基金与 LTCM危机
对冲基金( Hedge fund)的含义
,风险对冲过的基金”,原意是利用期货、期权等金融衍生产品,对相关联的不同股票买空卖空,但现在是有名无实。
对冲基金的投资特点
筹资方式不同 (私募、合伙制度,人数 <100人,门槛仍锁定在 100万美元 )
信息不公开
投资策略不确定:大量使用衍生工具,大量使用保证金等扩大杠杆,全球化运作。
投资学 第 4章 34
截至 1998年底,全世界共有 5830家对冲基金。对冲基金管理的资产值达 3110亿美元,
年平均增长率接近 20%。
目前对冲基金 33.9%设在美国本土,
53.6%为离岸基金(通常设在避税所如开曼群岛、英属处女岛、百慕大等)。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金,但也多由美国人设立,目的是逃避监管。
投资学 第 4章 35
LTCM危机事件
长期资本管理公司:成立于 1994年,前 4年,
平均每年资产收益达到了 32%,资本金由
12.5亿增到 1998年的 48亿美元。
1998年,公司根据投资模型,看好欧洲债市,俄罗斯等国利率将上升,发达国家的利率将降低。 22亿美元的资本金作抵押,
借款购买 250亿美元的债券,然后再用这些债券作抵押,借贷再以借款作保证金,投资总额达 12500亿美元的金融衍生工具,总杠杆比率达到 568倍。
投资学 第 4章 36
大量持有德国和美国国债的空头,持有新兴市场经济国家证券多头(如俄罗斯政府债券)。它的投资决策,完全依赖于计算机,根据各种投资模型计算出不同工具的利差,观察两种证券非正常利差,然后进行套利。
98年 8月 14日,俄罗斯政府宣布停止国债交易,
导致新兴市场债券大跌,德美两国国债大涨,公司投资失败。短短 150天,净亏损 43亿美元,资产净值下降 90%。 9月 24日 16家大银行出资 36.5亿美元收购了公司的 90%的股权。
投资学 第 4章 37
练习题
基金 A的前端费率为 4%,无运作费、赎回费;基金 B的运作费率为每年 0.5%,赎回费的起点是 5%,投资者每持有一年下降 1%(直到第 5年为止),无前端费用。
假设两个基金年净收益率为 10%,那么,
在基金 A和基金 B上各投资 10000元。
(1)分别计算两种基金 1~ 15年的价值序列?
(2)分析两种基金分别适用的投资者类别? 1~ 3
年,4~ 8年,9~ 15年投资学 第 4章 38
小组练习题
假设你是某基金管理公司的经理,基金现有 100,000美元现金,根据基金顾问的建议,
共有 5个投资机会如下:
投资机会 预期收益率 (%)
A 东海石油 7.3
B 南海石油 10.3
C 西北钢铁 6.4
D 东南钢铁 7.5
E 政府债券 4.5
投资学 第 4章 39
基于以前的教训,持有人大会通过了决议,
确立了投资方针如下投资限制
1 在任何行业(石油或钢铁)的投资不多于
50,000美元
2 对政府债券的投资至少相当于对钢铁行业投资的 25%
3 对南海石油这样高风险的投资项目,投资额不得多于投资石油行业总额的 60%
请计算最优的投资组合?
目标函数:
m a x 0,07 3 0,10 3 0,06 4 0,07 5 0,04 5pr A B C D E
约束条件( S.t.)
10 0,00 0
50,00 0
50,000
- 0,25 0,25 0
25
- 0,6 0,4 0
0
A B C D E
AB
CD
C D E
AB
A B C D E





可 用 资 金石 油 工 业 最 大 值钢 铁 工 业 最 大 值政 府 债 券 至 少 相 当 于对 钢 铁 投 资 的 %
南 海 石 油 的 约 束 条 件
,,,,非 负 约 束投资学 第 4章 41
小组练习
下表为基金公司的现金流需求表(万元)
年份 1 2 3 4 5 6 7 8
现金需求
430 210 222 231 240 195 225 255
该基金的投资包括政府债券和储蓄,公司财务人员必须决定如何投资以满足该现金流的支付,并使得投资成本最小。
投资学 第 4章 42
对于政府债券的投资限于以下 3种选择债券 价格(元) 利率 到期年数
1 1150 8.875 5
2 1000 5.5 6
3 1350 11.75 7
政府债券的面值是 1000元,这意味着尽管价格不同,到期时都是支付 1000元,债券每年分红一次。
所有没有投资于债券的资金都用于储蓄,且每年可获得 4%的利息投资学 第 4章 43
目标函数:求出为满足退休计划带来的 8年期债务所需要的最小资金(第一年的资金)。
提示:
所有债券的投资只能在第一年进行,而且债券将持有到有效期满。
年初可使用的资金-投资于债券与储蓄的资金
=该年现金支付责任。
求出购买三种债券的数量