国际财务管理
Inte
rna
tion
al
F
ina
nc
ial
M
an
ag
em
en
t
第四篇
国际投资管理
第十三章
国际证券投资
第一节 国际证券投资
的目的与分类
一,国际证券投资的目的
（一）有效利用外汇资金
（二）积累巨额外汇资金
（三）控制外国股份公司
（四）降低投资风险
（五）保持投资的流动性
二,国际证券投资的分类
（一）按投资者持券时间的长短可分
为短期证券投资和长期证券投资
（二）按证券投资对象可分为债权证
券投资、权益证券投资
（三）按证券投资收益是否固定可分
为固定性证券投资和变动性证券投资
第二节 国际证券投资
的收益与风险
一,国际证券投资的收益分析
（一）国际证券投资收益分析
股份投资收益内容主要包括以下项目,
（ 1）股息与红利。
（ 2）资本利得。
（ 3）股份公司资产增值。
（一）国际证券投资收益分析
1.每股盈利 。
2.每股股利 。
3.股利收益率 。
4.持股期间收益率 。
5.股票的资产增值收益率 。
OS
PDP A TE P S ??
式中,EPS为每股盈利； PAT为公司税后
利润； PD为优先股股息； OS为普通股股数。
1.每股盈利。
返回
OS
D C SD P S ?
式中,DPS为每股盈利； DCS为股利总额。
2.每股股利
返回
%100
0
?? PDDR
式中,DR为股利收益率； P0为股票购入价
格。
3.股利收益率。
返回
? ? %1 0 0
0
01 ?????
P
nPPDS T R
式中,STR为持股期间收益率。 D为平均年
每股股利； P1为股票卖出价格； n为持股年数。
4.持股期间的收益率。
返回
%100??? S B VS B VNAS N A R
式中,SNAR为股票的资产收益率。 NA为公
司净资产； SBV为公司股票面值总额。
5.股票的资产增值收益率。
返回
? ? ? ? %1001110 ????? ?? ns
n
t
s
t
n
t K
P
K
DP
以上几种股票收益率的计算均没有考虑资金的时
间价值，若考虑时间价值，股票收益率可由下列股票
估价模型求得,
式中,P0为股票购入价格； Dt为第 7年每股
股利 Pn为股票卖出价格； Ks为股票投资收益率。
0
0 P
D：K
K
DP
S
s
?? 由些可得
如果公司的股利是不断增长的，投资人的投资
期限又非常长，则股票的估价就困难了，只能计算
近似数。股票估价模型为,
若股利收入稳定，持有期间非常长的情况下，股
票估价模型可简化为,
? ?
? ?
g
P
D
：K
gK
D
gK
gD
P
s
ss
??
?
?
?
??
?
0
1
10
0
1
由此可得
式中,D0为上年股利； D1为第 1年股利； g为
股利增长率。
（二）国际债券投资收益分析
债券投资的收益包括以下三项内容,
（ 1）债券利息。
（ 2）债券价格。
（ 3）利息再投资收益。
（二）国际债券投资收益分析
影响债券投资收益率的因素菜要有以下三
个,
一是债券票面利率。
二是债券的购入价格与债券面值或卖出价格的
差额。
三是债券的还本期限。
（二）国际债券投资收益分析
1.直利 （直接利率或直利收益率）
2.单利 （单利收益率）
3.复利 （利利收益率）
1.直利
%1 0 01
0
?? PDI R
式中,DIR为直利收益率； I为年利息额； P0
为债券购入价格。
返回
2.单利
? ? %1 0 0
0
0 ?????
P
nppIB Y O
式中,BYO为认购者收益率； P为债券票面金额
（面值）； P0为债券购入价格（按发行价格购买）；
n为债券偿还期限。
（ 1）认购者利率（收益率）。
（ 2）最终利率（收益率）。
? ? %100
0
0 ?????
P
nppIB Y T s
式中,BYT为最终收益率； P0为债券购入价格
（时价）； ns为债券残存年限。
返回
2.单利
（ 3）持有期间利率（收益率）。
? ? %100
0
00 ?????
P
nppIB Y P
式中,BYP为持有期间的收益率； P1为出售价格；
n0为持有年限。
3.复利
? ? ? ? n
n
t
t
t
ci
P
ci
IP
???? ?? 1110
式中,P0为债券购入价格,It为第 t年利息；
ci为复利收益率； n为偿还期限。
返回
（三）汇率变动对国际证券投资收益
的影响
外币证券投资的本币收益率可按以下公式计算,
R1=（ 1+R2）（ 1+r） -1
R1表示本币收益率,R2表示按外币计算的收益
率,r表示外币对本币汇率变动的百分比
（四）国际证券投资的货币选择
二,国际证券投资的风险分析
（一）系统风险
1.政治风险。
2.经济周期性波动风险。
3.通货膨胀风险
4.利率波动风险
5.汇率波动风险
名义收益率（ i）、实际收益率（ r）和通货膨胀
率（ P）三者之间的关系可用下列公式表示,
（ 1+i） =（ 1+r）（ 1+P） (1)
简化可得,I=r+p+rp
在 rp数值很小时，可忽略不计，进一步简化为,
I=r+P (2)
从（ 1）式可得,(3)
从（ 2）式可得,r=I-P (4)
3.通货膨胀风险
111 ???? Pir
返回
（二）非系统风险
1.经营风险。
2.财务风险。
返回
第三节 国际证券组合
投资
（一）国际证券组合具有明显的分散
和降低风险的效果
1 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0
1,0
0,3
系统风险
证券种类
图 13 - 1 国内证券组合投资的系统风险
国际证券组合投资
风险
一,国际证券组合投资理论
（一）国际证券组合具有明显的分散
和降低风险的效果
1 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0
1,0
0,3
系统风险
证券种类
图 13 - 2 国内证券组合投资的系统风险
0,14
风险
国内证券组合投资
（二）国际证券组合能够带来比单纯
国内证券组合更高的收益
一,国际证券组合投资理论
期
望
收
益
率
（γ
）
系统风险
风险（ δ ）
图 13 - 3 国内证券组合投资的的好处
无风险
收益率
γ
γ
W
n
n
δ w δ D
M D
B
E
M W
C
A
O
γ f
图 13-3中,AMDB曲线表示国内证券组合投资的效率边缘；
CMWE曲线表示国际证券组合投资效率边缘； MD为国内证
券的最优投资组合； MW为国际证券的最优投资组合。
（一）国际证券组合的发展
二,国际证券组合投资的发展与障碍
（二）国际证券组合的障碍
1.许多国家的证券市场的规模和证券种类
很有限；
2.有些国家的证券市场的规模和证券种类
很有限。
3.获取外国公司的财务信息存在着困难，
买卖外证券要花费较高的信息和交易成本；
4.购买外国证券得到的股利、利息等收益
在国外要交税；
（二）国际证券组合的障碍
5,有些国家实行外汇管制措施，如限制外
汇自由汇出国境，货币不能自由兑换等，对
些国家证券投资的本利回受到限制。
6.存在外汇风险以及没收财产、法律上不
利变化的可能性和其他形式的政治风险；
7.国际证券市场全球一体化的发展，一方
面便利投资者进入处国证券市场，但另一方
面使各国证券市场之间的相关性不断地提高，
使国际证券组合投资的利益趋小。
1.不同国家不同种类证券的组合投资。
2.不同国家不同行业证券的组合投资。
3.不同国家不同期限的证券的组合投资。
三,国内证券组合投资的方式
投资者通常采用以下两种形式进行国际证券组合
投资,
1.投资者自己对外国证券的收益和风险进
行分析研究，选择最佳的国际证券投资组合，
然后投资购买外国证券。
2.加入国际 共同基金 。
共同基金有以下几个特点,
（ 1）基金由许多投资者的资金组成；
（ 2）基金委托投资专家管理。
（ 3）基金投资于有价证券。
（ 4）基金必须分散投资于各种证券，以分散投
资风险；
（ 5）投资收益根据投资受益凭证分配给投资者。
返回
（一）国际证券组合投资方案的设计与
选择
国际证券组合投资方案设计,是经过预测
和分析研究，确定组合投资的目的和投资范
围，拟定购买哪几种货币的证券，购买哪些
种类的证券，各种证券组合的比例，然后计
算组合投资的预期收益率和风险情况。
四,国际证券组合投资决策
（二）夏普性能测试（ SHP）指标运用
夏普性能测试（ SHP）指标的计算公式为,
四,国际证券组合投资决策
? ? ???? fRRS H P
式中,R为平均收益率； Rf为无风险收益率 ；
δ 为标准差（反映风险水平）
表 13 - 3 国际证券组合与国内证券组合的比较
国际证券组合 国内证券组合 比较 投资者所
在国家 R （ % ） R
f
（ % ） δ （ % ） SHP(IP) R （ % ） R
f
（ % ） δ （ % ） SHP(DP) Δ SHP
A
B
C
1 4,01 2
1 6,86
1 5,55
5
5
5
6,32 4 6
7,76
7,25
1,4249
1,52 8 4
1,45 5 2
1 2,15
1 5,23
1 4,31
5
5
5
6,81
7,65
7,20
1,04 9 9
1,3373
1,29 3 1
Δ 0,3 750
Δ 0,19 1 1
Δ 0,16 2 1
Inte
rna
tion
al
F
ina
nc
ial
M
an
ag
em
en
t
第四篇
国际投资管理
第十三章
国际证券投资
第一节 国际证券投资
的目的与分类
一,国际证券投资的目的
（一）有效利用外汇资金
（二）积累巨额外汇资金
（三）控制外国股份公司
（四）降低投资风险
（五）保持投资的流动性
二,国际证券投资的分类
（一）按投资者持券时间的长短可分
为短期证券投资和长期证券投资
（二）按证券投资对象可分为债权证
券投资、权益证券投资
（三）按证券投资收益是否固定可分
为固定性证券投资和变动性证券投资
第二节 国际证券投资
的收益与风险
一,国际证券投资的收益分析
（一）国际证券投资收益分析
股份投资收益内容主要包括以下项目,
（ 1）股息与红利。
（ 2）资本利得。
（ 3）股份公司资产增值。
（一）国际证券投资收益分析
1.每股盈利 。
2.每股股利 。
3.股利收益率 。
4.持股期间收益率 。
5.股票的资产增值收益率 。
OS
PDP A TE P S ??
式中,EPS为每股盈利； PAT为公司税后
利润； PD为优先股股息； OS为普通股股数。
1.每股盈利。
返回
OS
D C SD P S ?
式中,DPS为每股盈利； DCS为股利总额。
2.每股股利
返回
%100
0
?? PDDR
式中,DR为股利收益率； P0为股票购入价
格。
3.股利收益率。
返回
? ? %1 0 0
0
01 ?????
P
nPPDS T R
式中,STR为持股期间收益率。 D为平均年
每股股利； P1为股票卖出价格； n为持股年数。
4.持股期间的收益率。
返回
%100??? S B VS B VNAS N A R
式中,SNAR为股票的资产收益率。 NA为公
司净资产； SBV为公司股票面值总额。
5.股票的资产增值收益率。
返回
? ? ? ? %1001110 ????? ?? ns
n
t
s
t
n
t K
P
K
DP
以上几种股票收益率的计算均没有考虑资金的时
间价值，若考虑时间价值，股票收益率可由下列股票
估价模型求得,
式中,P0为股票购入价格； Dt为第 7年每股
股利 Pn为股票卖出价格； Ks为股票投资收益率。
0
0 P
D：K
K
DP
S
s
?? 由些可得
如果公司的股利是不断增长的，投资人的投资
期限又非常长，则股票的估价就困难了，只能计算
近似数。股票估价模型为,
若股利收入稳定，持有期间非常长的情况下，股
票估价模型可简化为,
? ?
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g
P
D
：K
gK
D
gK
gD
P
s
ss
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?
?
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0
1
10
0
1
由此可得
式中,D0为上年股利； D1为第 1年股利； g为
股利增长率。
（二）国际债券投资收益分析
债券投资的收益包括以下三项内容,
（ 1）债券利息。
（ 2）债券价格。
（ 3）利息再投资收益。
（二）国际债券投资收益分析
影响债券投资收益率的因素菜要有以下三
个,
一是债券票面利率。
二是债券的购入价格与债券面值或卖出价格的
差额。
三是债券的还本期限。
（二）国际债券投资收益分析
1.直利 （直接利率或直利收益率）
2.单利 （单利收益率）
3.复利 （利利收益率）
1.直利
%1 0 01
0
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式中,DIR为直利收益率； I为年利息额； P0
为债券购入价格。
返回
2.单利
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0 ?????
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式中,BYO为认购者收益率； P为债券票面金额
（面值）； P0为债券购入价格（按发行价格购买）；
n为债券偿还期限。
（ 1）认购者利率（收益率）。
（ 2）最终利率（收益率）。
? ? %100
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P
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式中,BYT为最终收益率； P0为债券购入价格
（时价）； ns为债券残存年限。
返回
2.单利
（ 3）持有期间利率（收益率）。
? ? %100
0
00 ?????
P
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式中,BYP为持有期间的收益率； P1为出售价格；
n0为持有年限。
3.复利
? ? ? ? n
n
t
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t
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P
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IP
???? ?? 1110
式中,P0为债券购入价格,It为第 t年利息；
ci为复利收益率； n为偿还期限。
返回
（三）汇率变动对国际证券投资收益
的影响
外币证券投资的本币收益率可按以下公式计算,
R1=（ 1+R2）（ 1+r） -1
R1表示本币收益率,R2表示按外币计算的收益
率,r表示外币对本币汇率变动的百分比
（四）国际证券投资的货币选择
二,国际证券投资的风险分析
（一）系统风险
1.政治风险。
2.经济周期性波动风险。
3.通货膨胀风险
4.利率波动风险
5.汇率波动风险
名义收益率（ i）、实际收益率（ r）和通货膨胀
率（ P）三者之间的关系可用下列公式表示,
（ 1+i） =（ 1+r）（ 1+P） (1)
简化可得,I=r+p+rp
在 rp数值很小时，可忽略不计，进一步简化为,
I=r+P (2)
从（ 1）式可得,(3)
从（ 2）式可得,r=I-P (4)
3.通货膨胀风险
111 ???? Pir
返回
（二）非系统风险
1.经营风险。
2.财务风险。
返回
第三节 国际证券组合
投资
（一）国际证券组合具有明显的分散
和降低风险的效果
1 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0
1,0
0,3
系统风险
证券种类
图 13 - 1 国内证券组合投资的系统风险
国际证券组合投资
风险
一,国际证券组合投资理论
（一）国际证券组合具有明显的分散
和降低风险的效果
1 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0
1,0
0,3
系统风险
证券种类
图 13 - 2 国内证券组合投资的系统风险
0,14
风险
国内证券组合投资
（二）国际证券组合能够带来比单纯
国内证券组合更高的收益
一,国际证券组合投资理论
期
望
收
益
率
（γ
）
系统风险
风险（ δ ）
图 13 - 3 国内证券组合投资的的好处
无风险
收益率
γ
γ
W
n
n
δ w δ D
M D
B
E
M W
C
A
O
γ f
图 13-3中,AMDB曲线表示国内证券组合投资的效率边缘；
CMWE曲线表示国际证券组合投资效率边缘； MD为国内证
券的最优投资组合； MW为国际证券的最优投资组合。
（一）国际证券组合的发展
二,国际证券组合投资的发展与障碍
（二）国际证券组合的障碍
1.许多国家的证券市场的规模和证券种类
很有限；
2.有些国家的证券市场的规模和证券种类
很有限。
3.获取外国公司的财务信息存在着困难，
买卖外证券要花费较高的信息和交易成本；
4.购买外国证券得到的股利、利息等收益
在国外要交税；
（二）国际证券组合的障碍
5,有些国家实行外汇管制措施，如限制外
汇自由汇出国境，货币不能自由兑换等，对
些国家证券投资的本利回受到限制。
6.存在外汇风险以及没收财产、法律上不
利变化的可能性和其他形式的政治风险；
7.国际证券市场全球一体化的发展，一方
面便利投资者进入处国证券市场，但另一方
面使各国证券市场之间的相关性不断地提高，
使国际证券组合投资的利益趋小。
1.不同国家不同种类证券的组合投资。
2.不同国家不同行业证券的组合投资。
3.不同国家不同期限的证券的组合投资。
三,国内证券组合投资的方式
投资者通常采用以下两种形式进行国际证券组合
投资,
1.投资者自己对外国证券的收益和风险进
行分析研究，选择最佳的国际证券投资组合，
然后投资购买外国证券。
2.加入国际 共同基金 。
共同基金有以下几个特点,
（ 1）基金由许多投资者的资金组成；
（ 2）基金委托投资专家管理。
（ 3）基金投资于有价证券。
（ 4）基金必须分散投资于各种证券，以分散投
资风险；
（ 5）投资收益根据投资受益凭证分配给投资者。
返回
（一）国际证券组合投资方案的设计与
选择
国际证券组合投资方案设计,是经过预测
和分析研究，确定组合投资的目的和投资范
围，拟定购买哪几种货币的证券，购买哪些
种类的证券，各种证券组合的比例，然后计
算组合投资的预期收益率和风险情况。
四,国际证券组合投资决策
（二）夏普性能测试（ SHP）指标运用
夏普性能测试（ SHP）指标的计算公式为,
四,国际证券组合投资决策
? ? ???? fRRS H P
式中,R为平均收益率； Rf为无风险收益率 ；
δ 为标准差（反映风险水平）
表 13 - 3 国际证券组合与国内证券组合的比较
国际证券组合 国内证券组合 比较 投资者所
在国家 R （ % ） R
f
（ % ） δ （ % ） SHP(IP) R （ % ） R
f
（ % ） δ （ % ） SHP(DP) Δ SHP
A
B
C
1 4,01 2
1 6,86
1 5,55
5
5
5
6,32 4 6
7,76
7,25
1,4249
1,52 8 4
1,45 5 2
1 2,15
1 5,23
1 4,31
5
5
5
6,81
7,65
7,20
1,04 9 9
1,3373
1,29 3 1
Δ 0,3 750
Δ 0,19 1 1
Δ 0,16 2 1
