第一节 综合 资金成本第二节 杠杆原理第三节 资本结构第八章 综合资本成本与资本结构一,资金成本二、个别资本成本三,加权平均资金成本四、边际资本成本率的测算第一节 综合资金成本一、资金成本 Cost of Capital
概念
内容：用资费用和筹资费用
种类 —— 个别资金成本率
—— 加权平均资金成本率
—— 边际资金成本率
作用个别资本成本测算原理二、个别资金成本筹资费用筹资额用资费用个别资本成本
（ 2）银行借款成本 Cost of Debt =年利息（ 1－所得税率）
/筹资额（ 1－筹资费率）
（ 1）债券成本
=年利息（ 1－所得税率） /筹资额（ 1－筹资费率）
(3）优先股成本 Cost of preferred stock
=每年股利 /发行总额（ 1－筹资费率）
（ 4）普通股成本 Cost of Common Equity,Retained Earnings
每年股利固定时股利不固定时
（六）留存收益成本同普通股
1
0 )1(
t
t
c
t
K
DP
0
1
P
DK
c?
G
P
D
K c
0
1
（一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本,也称综合资本成本。
（二）计算公式
n
j
jjw WKK
1
三、加权平均资金成本 WACC
=Weighted Average Cost of Capital
Optimum CapitalStructure
The optimal (best) situation is associated
with the minimum overall cost of capital:
Optimum capital structure means the lowest
WACC
Usually occurs with 30-50% debt in a firm’s
capital structure
WACC is also referred to as the required
rate of return or the discount rate
练一练,
例 8-1(P199)
例 8-2(P200)
例 8-3(P200)
四、边际资金成本
—— 资金每增加一个单位而增加的成本计算步骤：
1、确定最优资金结构 ；
2、确定各种方式的资金成本 ；
3、计算筹资总额分界点 =第 I种筹资方式的成本分界点 /目标资金结构中第 I种筹资方式所占的比重；
4、计算资金的边际成本。
详见 P202例 8-4
杠杆原理经营杠杆 财务杠杆复合杠杆第二节 杠杆原理一、杠杆原理
（一）成本习性及分类
（二）边际贡献
（三）息税前利润
（一）成本习性分类固定成本 变动成本 混合成本约束性成本酌量性成本半变动成本半固定成本固定成本图成本业务量固定成本成本线业务量 线变动成本线变动成本图半变动成本线成本业务量半变动成本图半固定成本成本业务量半固定成本图总成本模型
Y=a+bx
其中,a— 固 定成本
b— 单 位变动成本
x— 业务量
（二）边际贡献
M=px-bx
=(p-b)x
=mx
其中,p,x,b,m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献
（三）息税前利润
EBIT=px-bx-a
=(p-b)x-a
=M-a
其中,p,x,b,m同上面的含义一样； a表示固定成本
练一练,例 8-5(P207)
Break-Even (BE) Point
Quantity where Total Revenue equals
Total Cost
Company has no Profit or Loss
BE = FC / P – VC
A leveraged firm has a high BE point
A non-leveraged firm has a low BE
point
What is Leverage?
Leverage is using fixed costs to
magnify the potential return to a
firm
2 types of fixed costs:
– fixed operating costs = rent,
depreciation
– fixed financial costs = i costs from debt
Leverage Means Risk
Leverage is a double-edged sword
It magnifies profits as well as losses
An aggressive or highly leveraged firm has
high fixed costs (and a relatively high
break-even point)
A conservative or non-leveraged firm has
low fixed costs (and a relatively low break-
even point)
Many Japanese firms tend to be highly
leveraged
二、经营杠杆 Operating Leverage
Measure of the amount of fixed operating
costs used by a firm.
Operating Leverage measures the
sensitivity of a firm’s operating income to
a?in sales
产销量增加单位固定成本减少单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加
Degree of Operating Leverage (DOL) = %age?in
EBIT (or OI) / %age?in Sales
a?in Sales? a larger?in EBIT (or OI)
经营杠杆系数 =
= M/（ M-F）
详见 P208例 8-6
/
/
SS
E B I TE B I T
DOL
/
/
影响经营杠杆利益与风险的其他因素
1.产品供求变动；
2.产品售价变动；
3.单位产品变动成本的变动；
4.固定成本总额的变动 。
练一练,例 8-7(P210)
三、财务杠杆 Financial Leverage
Measure of the amount of debt used by a
firm
a?in EBIT (or OI)? a larger?in EPS
Financial Leverage measures the sensitivity
of a firm’s earnings per share to a?in
operating income
一元盈余一元盈余负担的利息和优先股股利一元盈余提供的净盈余
Degree of Financial Leverage (DFL) = %age?
in EPS / %age?in EBIT (or OI)
财务杠杆系数 =
E B ITE B IT
SS
/
/
如何衡量财务风险
DFL=EBIT/(EBIT-I)
EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N
详见教材 P213例 8-8
影响财务杠杆利益与风险的因素
1.资本规模的变动；
2.资本结构的变动；
3.债务利率的变动；
4.息税前利润的变动。
练一练,例 8-9(P214),8-10,8-
11(P214),8-12(216)
四、复合杠杆 Combined or Total Leverage
Represents maximum use of leverage
Degree of Combined or Total Leverage (DCL
or DTL) = %age?in EPS / %age?in
Sales
a?in Sales? a larger?in EPS
DCL=M/[EBIT-I-d/(1-T)]
SS
E P SE P S
QQ
E P SE P S
DC L
DF LDOLDT LDC L
/
/
/
/
)(
或练一练,
例 8-14(P219),8-15(P220)
课外练习
8-13(218),8-16(P221),8-17(P222),8-18(P224)
一、资本结构理论净收益理论；
净营业收益理论；
MM理论代理理论；
等级筹资理论第三节 资本结构资本成本财务杠杆权益资本成本债务资本成本加权平均资本成本公司价值 V
净收益理论资本成本债权资本成本加权平均资本成本股权资本成本公司价值财务杠杆价值曲线净营业收益理论财务杠杆
MM理论命题 2:利用财务杠杆的公司,其股权资金成本率随筹资额的增加而提高,
命题 1:无论企业有无债权资本,其价值等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现,
新的资本结构理论代理成本理论啄序理论概念、种类、意义影响资本结构的因素决策方法
1、每股利润分析法；
2、资本成本比较法；
3、公司价值比较法。
二,资本结构决策
资本结构 ——指各种资本的价值构成及 比例关系。
最佳资本结构,指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。
（一）资本结构概念
（二）资本结构的种类
1.属性结构：股权资本与债权资本
2.期限结构：长期资本与短期资本
（三）资本结构决策（即债权比例安排）的意义
1.可以降低企业的综合资本成本率；
2.可以获得财务杠杆利益；
3.可以增加公司价值。
影响资本结构的因素
（一）企业的财务状况
（二）企业资产结构
（三）企业产品销售情况
（四）投资者和管理人员的态度
（五）贷款人和信用评级机构的影响
（六）行业因素
（七）所得税税率的高低
（八）利率水平的变动趋势
※※※ 资本结构决策的方法
1.每股利润分析法：
每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。
计算公式：
2
22
1
11 )1)(()1)((
N
DTIE B I T
N
DTIE B I T pp
决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。
练一练,例 8-20,8-21(P233),8-22(234)
Financing plans and earnings per share
2.比较资金成本法（初始筹资、
追加筹资） P235例 8-23：
决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。
3.公司价值分析法：
公司价值的测算
（ 1） 未来收益现值之和。 即
V=EAT/K；
（ 2）长期债务和股票折现价值之和,即
V=B+S
资本结构的调整
1、存量调整
2、增量调整
3、减量调整谢谢 !
再见 !
概念
内容：用资费用和筹资费用
种类 —— 个别资金成本率
—— 加权平均资金成本率
—— 边际资金成本率
作用个别资本成本测算原理二、个别资金成本筹资费用筹资额用资费用个别资本成本
（ 2）银行借款成本 Cost of Debt =年利息（ 1－所得税率）
/筹资额（ 1－筹资费率）
（ 1）债券成本
=年利息（ 1－所得税率） /筹资额（ 1－筹资费率）
(3）优先股成本 Cost of preferred stock
=每年股利 /发行总额（ 1－筹资费率）
（ 4）普通股成本 Cost of Common Equity,Retained Earnings
每年股利固定时股利不固定时
（六）留存收益成本同普通股
1
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（一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本,也称综合资本成本。
（二）计算公式
n
j
jjw WKK
1
三、加权平均资金成本 WACC
=Weighted Average Cost of Capital
Optimum CapitalStructure
The optimal (best) situation is associated
with the minimum overall cost of capital:
Optimum capital structure means the lowest
WACC
Usually occurs with 30-50% debt in a firm’s
capital structure
WACC is also referred to as the required
rate of return or the discount rate
练一练,
例 8-1(P199)
例 8-2(P200)
例 8-3(P200)
四、边际资金成本
—— 资金每增加一个单位而增加的成本计算步骤：
1、确定最优资金结构 ；
2、确定各种方式的资金成本 ；
3、计算筹资总额分界点 =第 I种筹资方式的成本分界点 /目标资金结构中第 I种筹资方式所占的比重；
4、计算资金的边际成本。
详见 P202例 8-4
杠杆原理经营杠杆 财务杠杆复合杠杆第二节 杠杆原理一、杠杆原理
（一）成本习性及分类
（二）边际贡献
（三）息税前利润
（一）成本习性分类固定成本 变动成本 混合成本约束性成本酌量性成本半变动成本半固定成本固定成本图成本业务量固定成本成本线业务量 线变动成本线变动成本图半变动成本线成本业务量半变动成本图半固定成本成本业务量半固定成本图总成本模型
Y=a+bx
其中,a— 固 定成本
b— 单 位变动成本
x— 业务量
（二）边际贡献
M=px-bx
=(p-b)x
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其中,p,x,b,m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献
（三）息税前利润
EBIT=px-bx-a
=(p-b)x-a
=M-a
其中,p,x,b,m同上面的含义一样； a表示固定成本
练一练,例 8-5(P207)
Break-Even (BE) Point
Quantity where Total Revenue equals
Total Cost
Company has no Profit or Loss
BE = FC / P – VC
A leveraged firm has a high BE point
A non-leveraged firm has a low BE
point
What is Leverage?
Leverage is using fixed costs to
magnify the potential return to a
firm
2 types of fixed costs:
– fixed operating costs = rent,
depreciation
– fixed financial costs = i costs from debt
Leverage Means Risk
Leverage is a double-edged sword
It magnifies profits as well as losses
An aggressive or highly leveraged firm has
high fixed costs (and a relatively high
break-even point)
A conservative or non-leveraged firm has
low fixed costs (and a relatively low break-
even point)
Many Japanese firms tend to be highly
leveraged
二、经营杠杆 Operating Leverage
Measure of the amount of fixed operating
costs used by a firm.
Operating Leverage measures the
sensitivity of a firm’s operating income to
a?in sales
产销量增加单位固定成本减少单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加
Degree of Operating Leverage (DOL) = %age?in
EBIT (or OI) / %age?in Sales
a?in Sales? a larger?in EBIT (or OI)
经营杠杆系数 =
= M/（ M-F）
详见 P208例 8-6
/
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SS
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影响经营杠杆利益与风险的其他因素
1.产品供求变动；
2.产品售价变动；
3.单位产品变动成本的变动；
4.固定成本总额的变动 。
练一练,例 8-7(P210)
三、财务杠杆 Financial Leverage
Measure of the amount of debt used by a
firm
a?in EBIT (or OI)? a larger?in EPS
Financial Leverage measures the sensitivity
of a firm’s earnings per share to a?in
operating income
一元盈余一元盈余负担的利息和优先股股利一元盈余提供的净盈余
Degree of Financial Leverage (DFL) = %age?
in EPS / %age?in EBIT (or OI)
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如何衡量财务风险
DFL=EBIT/(EBIT-I)
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详见教材 P213例 8-8
影响财务杠杆利益与风险的因素
1.资本规模的变动；
2.资本结构的变动；
3.债务利率的变动；
4.息税前利润的变动。
练一练,例 8-9(P214),8-10,8-
11(P214),8-12(216)
四、复合杠杆 Combined or Total Leverage
Represents maximum use of leverage
Degree of Combined or Total Leverage (DCL
or DTL) = %age?in EPS / %age?in
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或练一练,
例 8-14(P219),8-15(P220)
课外练习
8-13(218),8-16(P221),8-17(P222),8-18(P224)
一、资本结构理论净收益理论；
净营业收益理论；
MM理论代理理论；
等级筹资理论第三节 资本结构资本成本财务杠杆权益资本成本债务资本成本加权平均资本成本公司价值 V
净收益理论资本成本债权资本成本加权平均资本成本股权资本成本公司价值财务杠杆价值曲线净营业收益理论财务杠杆
MM理论命题 2:利用财务杠杆的公司,其股权资金成本率随筹资额的增加而提高,
命题 1:无论企业有无债权资本,其价值等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现,
新的资本结构理论代理成本理论啄序理论概念、种类、意义影响资本结构的因素决策方法
1、每股利润分析法；
2、资本成本比较法；
3、公司价值比较法。
二,资本结构决策
资本结构 ——指各种资本的价值构成及 比例关系。
最佳资本结构,指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。
（一）资本结构概念
（二）资本结构的种类
1.属性结构：股权资本与债权资本
2.期限结构：长期资本与短期资本
（三）资本结构决策（即债权比例安排）的意义
1.可以降低企业的综合资本成本率；
2.可以获得财务杠杆利益；
3.可以增加公司价值。
影响资本结构的因素
（一）企业的财务状况
（二）企业资产结构
（三）企业产品销售情况
（四）投资者和管理人员的态度
（五）贷款人和信用评级机构的影响
（六）行业因素
（七）所得税税率的高低
（八）利率水平的变动趋势
※※※ 资本结构决策的方法
1.每股利润分析法：
每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。
计算公式：
2
22
1
11 )1)(()1)((
N
DTIE B I T
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DTIE B I T pp
决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。
练一练,例 8-20,8-21(P233),8-22(234)
Financing plans and earnings per share
2.比较资金成本法（初始筹资、
追加筹资） P235例 8-23：
决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。
3.公司价值分析法：
公司价值的测算
（ 1） 未来收益现值之和。 即
V=EAT/K；
（ 2）长期债务和股票折现价值之和,即
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资本结构的调整
1、存量调整
2、增量调整
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再见 !
