第四章 项目投资第一节 投资概述第二节 项目投资的现金流量分析 (难点 )
第三节 项目投资决策评价指标及计算 (重点 )
第四节 项目投资决策评价指标的运用第一节 投资概述一、投资的含义和种类：
1,投资是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。
Capital Budgeting:
– represents a long-term investment decision
– involves the planning of expenditures for a project
with a life of many years
– usually requires a large initial cash outflow with the
expectation of future cash inflows
– uses present value analysis
– emphasizes cash flows rather than income
二、投资的程序：
1、提出投资领域和投资对象
2、评价投资方案的财务可行性
3、投资方案比较与选择
4、投资方案的执行
5、投资方案的再评价
Capital budgeting procedures
投资决策应遵循的原则
1、综合性原则
2、可操作性原则
3、相关和准确性原则
4、实事求是的原则
5、科学性原则第二节 项目投资的现金流量分析 (难点 )
一、项目投资及其特点
定义,是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。
特点,内容独特、投资数额大、
影响时间长、发生频率低、变现能力差、投资风险大。
二、项目计算期的构成
项目计算期 =建设期 +运营期
例 4-1
企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为 10年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。
（ 1）在建设起点投资并投产。
（ 2）建设期为一年。
三、项目投资的内容
（一）原始投资
1、建设投资
A、固定资产投资
B、无形资产投资
C、其他资产投
2、流动资金投资
（二）项目总投资 =原始投资 +建设期资本化利息
!注意,固定资产投资和固定资产原值的区别?
？思考与练习 （例 4-2）
A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资 200万元，在建设期末投入无形资产投资 25万元。建设期为
1年，建设期资本化利息为 10万元，全部计入固定资产原值。流动资产投资合计为
20万元。请计算
1、固定资产原值
2、建设投资
3、原始投资
4、项目总投资四、项目投资资金的投入方式
一次投入
分次投入五、完整工业投资项目现金流量估算
（ 1）现金流入量估算
营业收入
补贴收入
回收额例 4-3 A企业完整工业投资项目的流动资金投资为 20万元，终结点固定资产余值为 10万元。估算回收额。
（ 2）流出量的计算
A、建设投入
B、流动资金 （ 难点 ）
C、经营成本 （ 难点、重点 ）
D、营业税金及附加的计算
E、维持运营投资的计算
F、调整所得税的计算
A、建设投入固定资产投资 +无形资产投资 +其他资产投
B、流动资金投资
某年流动资金投资额 =本年流动资金需要数 -截止上年的流动资金投资额
或 =本年流动资金需要数 -上年流动资金需用数本年流动资金需要数 =该年流动资产需用数 -该年流动负债可用数例 4-4
A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为 30万元，流动负债可用额为 15万元，假设该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为 40万元，流动负债可用额为 20万元，假设该项投资发生在投产后第一年末。
要求：估算下列指标：
1、每次发生的流动资金投资额；
2、终结点回收的流动资金。
C、经营成本
又称付现的营运成本（简称付现成本）是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。
某年经营成本 =该年外购原料、燃料和动力
+该年工资及福利费 +该年修理费 +该年其他费用
=该年不包括财务费用的总成本费用 -该年折旧 -该年无形资产和开办费的摊销额例 4-5
A企业完整工业投资项目投产后第 1-5年每年预计 外购原料、燃料和动力费为 60万元，工资及福利费为 30万元，其他费用为 10万元，每年折旧费为 20万元，无形资产摊销费为 5万元； 6-
10年每年不包括财务费用的总成本费用为 160
万元，其中每年预计外购原料、燃料和动力为
90万元，每年折旧费为 20万元，无形资产摊销费为 0万元。计算：
1、各年的经营成本；
2、投产后第 1-5年每年不包括财务费用的总成本费用。
？思考与讨论
为什么经营成本中不包含折旧和摊销？
D、营业税金及附加的计算
例 4-6（ P76） A企业完整工业投资项目投产后第
1-5年每年预计 外购原料、燃料和动力费为 60万元，预计营业收入为 200万元； 6-10年每年预计外购原料、燃料和动力为 90万元，预计营业收入为 300万元，适用的增值税税率 17%，城建税为 7%，教育费附加 3%。该企业不缴营业税和消费税。计算：
1、投产后各年的应交增值税；
2、投产后各年的营业税及附加。
E、维持运营投资的计算指矿山、油田等行业。
F、调整所得税的计算例 4-7（ P76） A企业完整工业投资项目投产后第 1-5年每年预计 外购原料、燃料和动力费为 60万元，工资及福利费为 30万元，其他费用为 10万元，每年折旧费为 20万元，无形资产摊销费为 5万元；预计营业收入为 200万元；
6-10年每年不包括财务费用的总成本费用为 160万元，
其中每年预计外购原料、燃料和动力为 90万元，每年折旧费为 20万元，无形资产摊销费为 0万元。预计营业收入为 300万元，适用的增值税税率 17%，城建税为 7%，
教育费附加 3%。该企业不缴营业税和消费税。计算：
1、投产后各年的息税前利润；
2、投产后各年的调整所得税。
4、净现金流量的确定
N C Ft =C I t – C O t
（ t=0,1,2,… ）
练一练：例 4-8（ P77）
六、简化计算方法
完整工业投资项目
1、建设期净现金流量
NCFt =-It （ t=0,1,2…s,s>=0）
2、运营期净现金流量
税前
NCFt = EBITt+ Dt +Mt+ Rt-Ot
（ t=s+1,s+2…n）
税后
NCFt =EBITt（ 1-T） +Dt + Mt+ Rt- Ot
（ t=s+1,s+2…n）
case1
某公司准备购入一设备以扩充生产能力。
现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资 20000元，使用寿命为 5年，采用直线法计提折旧,5年后设备无残值。 5年中每年销售收入为 8000元，每年的付现成本为
3000元。乙方案需投资 24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为 5年,5年后有残值收入 4000元。 5年中每年销售收入为
10000元，付现成本第一年为 4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费 200
元，另须垫支营运资金 3000元。假定所得税率 40%。计算各方案净现金流量。
1.计算两个方案每年的折旧额
甲方案每年折旧额 =20000/5=4000元
乙方案每年折旧额 =（ 24000-4000） /5
=4000元计算过程
2.甲方案营业现金流量
t 1 2 3 4 5
销售收入付现成本折旧税前净利所得税税后净利营业净现金流量
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
3.乙方案营业现金流量
t 1 2 3 4 5
销售收入付现成本折旧税前净利所得税税后净利营业净现金流量
10000
4000
4000
2000
800
1200
5200
10000
4200
4000
1800
720
1080
5080
10000
4400
4000
1600
640
960
4960
10000
4600
4000
1400
560
840
4840
10000
4800
4000
1200
480
720
4720
4.甲方案的净现金流量
t 0 1 2 3 4 5
甲方案：
固定资产投资营业现金流量
-20000
-20000 4600 4600 4600 4600 4600
净现金流量合 计
-20000 4600 4600 4600 4600 4600
5.乙方案净现金流量
t 0 1 2 3 4 5
固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收
（ 24000）
-3000
5200 5080 4960 4840 4720
4000
3000
现金净流量合 计
-27000 5200 5080 4960 4840 11720
练一练
A、单纯固定资产项目练一练：例 4-9,4-10（ P79）
B、完整工业投资项目练一练：例 4-11，（ P82） 4-12
（ P82）
C、更新改造投资项目练一练：例 4-13（ P83）
第三节项目投资决策评价指标及计算 (重点 )
静态指标是否考虑资金时间价值
动态指标
ROI
PI
PP
NPV
NPVR
IRR
（一）、静态 现金流量指标把握要点：
含义计算方法判定原则优缺点主要指标：
ROI
(return on investment)
PP
(payback period)
1,投资利润率 (return on investment )ROI
ROI：达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。
公式,ROI=年平均利润额 /投资总额
注意,1）当每年利润相等时，年平均利润就为年利润；
2）当每年利润不相等时，年平均利润 =全部利润总额 /经营年数
判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时，该项目可以选择；
若是给定的几个方案，则应选择投资利润率最大的方案。
优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑。
缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口径不一致；没有利用净现金流量 。
练一练：例 4-17（ P88）
2、静态投资回收期 (payback period)PP
含义,computes the amount of time required
to recoup the initial investment.
公式：假定建设期为 0，当经营净现金流量各年相等时，则回收期 =原始投资额 /经营净现金流量；当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在最后一项为负值的累计净现金流量对应的年份，加上（下一年尚未回收的原始投资额 /下一年的净现金流量 ）
判定原则：
–if PB period < cutoff period,accept the project
– if PB period > cutoff period,reject the project
Advantages:
– easy to use (“quick and dirty” approach)
– emphasizes liquidity
Disadvantages:
– ignores inflows after the cutoff period and
fails to consider the time value of money
– is inferior to the other 2 methods
例 4-3-1
项 目 0 1 2 3 4 5
NCF
累计 NCF
-170000
-170000
39800
-130200
50110
-80090
67117
-12973
62782
49809
78972
128781
)(2.3
7 8 262
9 7 312
3 年投资回收期
（二）动态现金流量指标
（折现评价指标）
掌握：含义、计算,判定原则、优缺点
主要指标：
NPV(net present value);NPVR;
IRR(the internal rate of return)；
PI(profitability index)。
1、净现值 NPV
Net Present Value (NPV):
– the present value of the cash inflows minus the
present value of the cash outflows
– the cash inflows are discounted back over the life
of the investment
– the basic discount rate is usually the firm’s cost of
capital (WACC)
公式,NPV=未来各年的净现金流量的现值之和
n
t
n
t
t
tt
t KNCF
K
NCFNP V
0 0
)1(
)1(
判定原则：
– if NPV > 0,accept the project
– if NPV < 0,reject the project
优点：时间价值；全部净现金流量；投资风险
缺点：投资额不同；净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；计算麻烦，难于理解例 4-3-2
项 目 0 1 2 3 4 5
净现金流量 -170000 39800 50110 67117 62782 78972
解
4 9 9 3 22 1 9 9 3 21 7 0 0 0 0
%101
7 8 7 9 2
%101
6 2 7 8 2
%101
6 7 1 1 7
%101
5 0 1 1 0
%101
3 9 8 0 0
1 7 0 0 0 0
543
2
NP V
Net present value profile
Net present value profile with crossover
2、净现值率 NPVR
含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。
公式：净现值率 =投资项目净现值 /原始投资现值
判定原则：净现值率大于或等于零；净现值越大，方案就越好。
优点：反映资金投入与净产出之间的关系
缺点：不能反映项目的实际收益率
例：参见 4-3-3例资料,计算项目 净现值率,
3、内部收益率 IRR
Internal Rate of Return (IRR):
– represents a yield on an investment or an interest rate
– requires calculating the interest rate that equates the cash
outflows (cost) with the cash inflows
– is the interest rate where the cash outflows equal the cash
inflows (or NPV = 0)
计算步骤,1）建立净现值等于零的关系式； 2）
采用试错法和插值法，计算内部收益率判定原则：
– if IRR > cost of capital,accept the project
– if IRR < cost of capital,reject the project
例 4-3-4
0
1
7 8 7 9 2
1
6 2 7 8 2
1
6 7 1 1 7
1
5 0 1 1 0
1
3 9 8 0 0
1 7 0 0 0 0
543
2
I R RI R RI R R
I R RI R R
N P V
采用财务计算器或 EXCEL软件或试错法求出
IRR=19.73%
4、获利指数 PI
含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
公式,PI=经营期各年现金流量的现值合计 /原始投资额的现值合计
判定原则：获利指数应大于或等于 1；获利指数越大，方案就越好。
例 4-3-5
29.1
170000
219932
)1(
)1(
0
0
n
t
t
t
n
t
t
t
KCO F
KCI F
PI
动态指标之间的关系：
NPV > 0 NPV = 0 NPV < 0
IRR > K IRR = K IRR < K
PI > 1 PI =1 PI < 1
第四节 投资决策指标的应用一、独立方案财务可行性评价及投资决策二、多个互斥方案的比较决策单一独立投资项目同时满足所有指标同时不满足所有指标以主要指标为准贴现指标结论相同总决策原则 1
多个互斥方案原始投资额相同且项目计算期相等
NPV NPVR
原始投资额不相同且项目计算期不相等差额投资 IRR 计算期统一法总决策原则 2
年等额净回收额法一,独立方案财务可行性评价及投资决策
1、独立方案的含义
将一组互相分离、互不排斥的方案称为独立方案。
2、评价方案可行性的要点及其他应注意的问题。（ p98）
练一练：例 4-30（ p99）
二、多个互斥方案的比较决策
1,互斥方案的含义：互相关联、互相排斥的方案。
互斥方案具有排他性。
2、评价方案可行性的具体方法。
A、净现值法
练一练：例 4-31（ p99）
B、净现值率法
练一练：例 4-32（ p100）
C、差额投资内部收益率法
练一练：例 4-33（ p101） 4-34 （ p102）
D、年等额净回收额法
练一练：例 4-35（ p103）
E、计算期统一法方案重复法
练一练：例 4-36（ p104）
最短计算期法
练一练：例 4-37（ p104）
固定资产更新决策 举例某厂两年前购入一台机床，原价 42000元，
期末预计残值 2000元，估计仍可使用 8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为 52000元，使用年限为 8年，期末残值为 2000元。若购入新机床，
可使该厂每年的营业现金净流量由目前的 36000
元增加到 47000元。目前该厂原有机床的账面价值为 32000元，如果现在立即出售，可获得价款
12000元。该厂资本成本 16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。
解题过程
1.首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各年的现金净流量进行预测,1-8年每年净现金流量为,47000元第 8年末残值为,2000元第 1年出售机床收入,12000元未来报酬总现值为：
（元）净现值
（元）
1 6 4 7 7 8520002 1 6 7 7 8
2 1 6 7 7 8
12000305.02000344.447000
12000200047000
8%,168%,16
P V I FP V I F A
2.计算仍使用老设备的净现值第 8年末残值为,2000元第 1年出售机床收入,12000元未来报酬总现值为：
（元）净现值
（元）
1 5 6 9 9 401 5 6 9 9 4
1 5 6 9 9 4
1 2 0 0 03 0 5.02 0 0 03 4 4.43 6 0 0 0
1 2 0 0 02 0 0 03 6 0 0 0
8%,168%,16
P V I FP V I F A
3.比较两个方案的净现值因为,164778-156994=7784（元）
即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增加 7784元，所以，售旧购新方案可行。
开发时机决策举例
某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测,5年后价格将上升 40%。因此，公司要研究现在开发还是 5年后开发的问题。不论现在开发还是 5年后开发，初始投资均相同。建设期均为 1年，从第 2年开始投产，投产后 5
年就把矿藏全部开采完。 有关资料如下表：
投资与回收 收入与成本固定资产投资营运资金垫支固定资产残值资本成本
90万元
10万元
0万元
20%
年产销量现投资开发每吨售价
4年后投资开发每吨售价付现成本所得税率
2000吨
0.1万元
0.14万元
50万
40%
要求：确定该公司应何时开发？
1.确定现在开发经营现金流量时间项目
2—6
销售收入（ 1）
付现成本（ 2）
折旧（ 3）
税前利润（ 4）
所得税（ 5）
税后利润（ 6）
营业现金流量（ 7）
200
50
18
132
53
79
97
2.现在开发净现金流量的计算时间项目
0 1 2— 5 6
固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回净现金流量
-90
-10
-100
0
0
97
97
97
10
107
3.现在开发的净现值计算万元）(04.1 4 5
1 0 03 3 5.01 0 78 3 3.05 8 9.297
1 0 01 0 7
97
6%,20
1%,204%,20
P V I F
P V I FP V I F AN P V
4.确定 5年后开发的营业现金流量时间项目
2— 6
销售收入（ 1）
付现成本（ 2）
折旧（ 3）
税前利润（ 4）
所得税（ 5）
税后利润（ 6）
营业现金流量（ 7）
280
50
18
212
85
127
145
5.计算 5年后开发的净现金流量时间项目
0 1 2— 5 6
固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净现金流量
-90
-10
-100
0
0
145
145
145
10
155
6.计算 4年后开发的到开发年度初的净现值万元）(64.264
100335.0155833.0589.2145
100155
145
6%,20
1%,204%,20
P V I F
P V I FP V I F AN P V
7.将 5年后开发的净现值折算为立即开发的现值
（万元）
年后开发的净现值,
39.1 0 64 0 2.064.2 6 4
64.2 6 45 5%20
P V I F
结论：早开发的净现值为 145.04万元，
5年后开发的净现值为 106.39万元，
因此应立即开发。
谢谢
再见
第三节 项目投资决策评价指标及计算 (重点 )
第四节 项目投资决策评价指标的运用第一节 投资概述一、投资的含义和种类：
1,投资是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。
Capital Budgeting:
– represents a long-term investment decision
– involves the planning of expenditures for a project
with a life of many years
– usually requires a large initial cash outflow with the
expectation of future cash inflows
– uses present value analysis
– emphasizes cash flows rather than income
二、投资的程序：
1、提出投资领域和投资对象
2、评价投资方案的财务可行性
3、投资方案比较与选择
4、投资方案的执行
5、投资方案的再评价
Capital budgeting procedures
投资决策应遵循的原则
1、综合性原则
2、可操作性原则
3、相关和准确性原则
4、实事求是的原则
5、科学性原则第二节 项目投资的现金流量分析 (难点 )
一、项目投资及其特点
定义,是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。
特点,内容独特、投资数额大、
影响时间长、发生频率低、变现能力差、投资风险大。
二、项目计算期的构成
项目计算期 =建设期 +运营期
例 4-1
企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为 10年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。
（ 1）在建设起点投资并投产。
（ 2）建设期为一年。
三、项目投资的内容
（一）原始投资
1、建设投资
A、固定资产投资
B、无形资产投资
C、其他资产投
2、流动资金投资
（二）项目总投资 =原始投资 +建设期资本化利息
!注意,固定资产投资和固定资产原值的区别?
？思考与练习 （例 4-2）
A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资 200万元，在建设期末投入无形资产投资 25万元。建设期为
1年，建设期资本化利息为 10万元，全部计入固定资产原值。流动资产投资合计为
20万元。请计算
1、固定资产原值
2、建设投资
3、原始投资
4、项目总投资四、项目投资资金的投入方式
一次投入
分次投入五、完整工业投资项目现金流量估算
（ 1）现金流入量估算
营业收入
补贴收入
回收额例 4-3 A企业完整工业投资项目的流动资金投资为 20万元，终结点固定资产余值为 10万元。估算回收额。
（ 2）流出量的计算
A、建设投入
B、流动资金 （ 难点 ）
C、经营成本 （ 难点、重点 ）
D、营业税金及附加的计算
E、维持运营投资的计算
F、调整所得税的计算
A、建设投入固定资产投资 +无形资产投资 +其他资产投
B、流动资金投资
某年流动资金投资额 =本年流动资金需要数 -截止上年的流动资金投资额
或 =本年流动资金需要数 -上年流动资金需用数本年流动资金需要数 =该年流动资产需用数 -该年流动负债可用数例 4-4
A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为 30万元，流动负债可用额为 15万元，假设该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为 40万元，流动负债可用额为 20万元，假设该项投资发生在投产后第一年末。
要求：估算下列指标：
1、每次发生的流动资金投资额；
2、终结点回收的流动资金。
C、经营成本
又称付现的营运成本（简称付现成本）是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。
某年经营成本 =该年外购原料、燃料和动力
+该年工资及福利费 +该年修理费 +该年其他费用
=该年不包括财务费用的总成本费用 -该年折旧 -该年无形资产和开办费的摊销额例 4-5
A企业完整工业投资项目投产后第 1-5年每年预计 外购原料、燃料和动力费为 60万元，工资及福利费为 30万元，其他费用为 10万元，每年折旧费为 20万元，无形资产摊销费为 5万元； 6-
10年每年不包括财务费用的总成本费用为 160
万元，其中每年预计外购原料、燃料和动力为
90万元，每年折旧费为 20万元，无形资产摊销费为 0万元。计算：
1、各年的经营成本；
2、投产后第 1-5年每年不包括财务费用的总成本费用。
？思考与讨论
为什么经营成本中不包含折旧和摊销？
D、营业税金及附加的计算
例 4-6（ P76） A企业完整工业投资项目投产后第
1-5年每年预计 外购原料、燃料和动力费为 60万元，预计营业收入为 200万元； 6-10年每年预计外购原料、燃料和动力为 90万元，预计营业收入为 300万元，适用的增值税税率 17%，城建税为 7%，教育费附加 3%。该企业不缴营业税和消费税。计算：
1、投产后各年的应交增值税；
2、投产后各年的营业税及附加。
E、维持运营投资的计算指矿山、油田等行业。
F、调整所得税的计算例 4-7（ P76） A企业完整工业投资项目投产后第 1-5年每年预计 外购原料、燃料和动力费为 60万元，工资及福利费为 30万元，其他费用为 10万元，每年折旧费为 20万元，无形资产摊销费为 5万元；预计营业收入为 200万元；
6-10年每年不包括财务费用的总成本费用为 160万元，
其中每年预计外购原料、燃料和动力为 90万元，每年折旧费为 20万元，无形资产摊销费为 0万元。预计营业收入为 300万元，适用的增值税税率 17%，城建税为 7%，
教育费附加 3%。该企业不缴营业税和消费税。计算：
1、投产后各年的息税前利润；
2、投产后各年的调整所得税。
4、净现金流量的确定
N C Ft =C I t – C O t
（ t=0,1,2,… ）
练一练：例 4-8（ P77）
六、简化计算方法
完整工业投资项目
1、建设期净现金流量
NCFt =-It （ t=0,1,2…s,s>=0）
2、运营期净现金流量
税前
NCFt = EBITt+ Dt +Mt+ Rt-Ot
（ t=s+1,s+2…n）
税后
NCFt =EBITt（ 1-T） +Dt + Mt+ Rt- Ot
（ t=s+1,s+2…n）
case1
某公司准备购入一设备以扩充生产能力。
现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资 20000元，使用寿命为 5年，采用直线法计提折旧,5年后设备无残值。 5年中每年销售收入为 8000元，每年的付现成本为
3000元。乙方案需投资 24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为 5年,5年后有残值收入 4000元。 5年中每年销售收入为
10000元，付现成本第一年为 4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费 200
元，另须垫支营运资金 3000元。假定所得税率 40%。计算各方案净现金流量。
1.计算两个方案每年的折旧额
甲方案每年折旧额 =20000/5=4000元
乙方案每年折旧额 =（ 24000-4000） /5
=4000元计算过程
2.甲方案营业现金流量
t 1 2 3 4 5
销售收入付现成本折旧税前净利所得税税后净利营业净现金流量
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
8000
3000
4000
1000
400
600
4600
3.乙方案营业现金流量
t 1 2 3 4 5
销售收入付现成本折旧税前净利所得税税后净利营业净现金流量
10000
4000
4000
2000
800
1200
5200
10000
4200
4000
1800
720
1080
5080
10000
4400
4000
1600
640
960
4960
10000
4600
4000
1400
560
840
4840
10000
4800
4000
1200
480
720
4720
4.甲方案的净现金流量
t 0 1 2 3 4 5
甲方案：
固定资产投资营业现金流量
-20000
-20000 4600 4600 4600 4600 4600
净现金流量合 计
-20000 4600 4600 4600 4600 4600
5.乙方案净现金流量
t 0 1 2 3 4 5
固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收
（ 24000）
-3000
5200 5080 4960 4840 4720
4000
3000
现金净流量合 计
-27000 5200 5080 4960 4840 11720
练一练
A、单纯固定资产项目练一练：例 4-9,4-10（ P79）
B、完整工业投资项目练一练：例 4-11，（ P82） 4-12
（ P82）
C、更新改造投资项目练一练：例 4-13（ P83）
第三节项目投资决策评价指标及计算 (重点 )
静态指标是否考虑资金时间价值
动态指标
ROI
PI
PP
NPV
NPVR
IRR
（一）、静态 现金流量指标把握要点：
含义计算方法判定原则优缺点主要指标：
ROI
(return on investment)
PP
(payback period)
1,投资利润率 (return on investment )ROI
ROI：达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。
公式,ROI=年平均利润额 /投资总额
注意,1）当每年利润相等时，年平均利润就为年利润；
2）当每年利润不相等时，年平均利润 =全部利润总额 /经营年数
判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时，该项目可以选择；
若是给定的几个方案，则应选择投资利润率最大的方案。
优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑。
缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口径不一致；没有利用净现金流量 。
练一练：例 4-17（ P88）
2、静态投资回收期 (payback period)PP
含义,computes the amount of time required
to recoup the initial investment.
公式：假定建设期为 0，当经营净现金流量各年相等时，则回收期 =原始投资额 /经营净现金流量；当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在最后一项为负值的累计净现金流量对应的年份，加上（下一年尚未回收的原始投资额 /下一年的净现金流量 ）
判定原则：
–if PB period < cutoff period,accept the project
– if PB period > cutoff period,reject the project
Advantages:
– easy to use (“quick and dirty” approach)
– emphasizes liquidity
Disadvantages:
– ignores inflows after the cutoff period and
fails to consider the time value of money
– is inferior to the other 2 methods
例 4-3-1
项 目 0 1 2 3 4 5
NCF
累计 NCF
-170000
-170000
39800
-130200
50110
-80090
67117
-12973
62782
49809
78972
128781
)(2.3
7 8 262
9 7 312
3 年投资回收期
（二）动态现金流量指标
（折现评价指标）
掌握：含义、计算,判定原则、优缺点
主要指标：
NPV(net present value);NPVR;
IRR(the internal rate of return)；
PI(profitability index)。
1、净现值 NPV
Net Present Value (NPV):
– the present value of the cash inflows minus the
present value of the cash outflows
– the cash inflows are discounted back over the life
of the investment
– the basic discount rate is usually the firm’s cost of
capital (WACC)
公式,NPV=未来各年的净现金流量的现值之和
n
t
n
t
t
tt
t KNCF
K
NCFNP V
0 0
)1(
)1(
判定原则：
– if NPV > 0,accept the project
– if NPV < 0,reject the project
优点：时间价值；全部净现金流量；投资风险
缺点：投资额不同；净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；计算麻烦，难于理解例 4-3-2
项 目 0 1 2 3 4 5
净现金流量 -170000 39800 50110 67117 62782 78972
解
4 9 9 3 22 1 9 9 3 21 7 0 0 0 0
%101
7 8 7 9 2
%101
6 2 7 8 2
%101
6 7 1 1 7
%101
5 0 1 1 0
%101
3 9 8 0 0
1 7 0 0 0 0
543
2
NP V
Net present value profile
Net present value profile with crossover
2、净现值率 NPVR
含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。
公式：净现值率 =投资项目净现值 /原始投资现值
判定原则：净现值率大于或等于零；净现值越大，方案就越好。
优点：反映资金投入与净产出之间的关系
缺点：不能反映项目的实际收益率
例：参见 4-3-3例资料,计算项目 净现值率,
3、内部收益率 IRR
Internal Rate of Return (IRR):
– represents a yield on an investment or an interest rate
– requires calculating the interest rate that equates the cash
outflows (cost) with the cash inflows
– is the interest rate where the cash outflows equal the cash
inflows (or NPV = 0)
计算步骤,1）建立净现值等于零的关系式； 2）
采用试错法和插值法，计算内部收益率判定原则：
– if IRR > cost of capital,accept the project
– if IRR < cost of capital,reject the project
例 4-3-4
0
1
7 8 7 9 2
1
6 2 7 8 2
1
6 7 1 1 7
1
5 0 1 1 0
1
3 9 8 0 0
1 7 0 0 0 0
543
2
I R RI R RI R R
I R RI R R
N P V
采用财务计算器或 EXCEL软件或试错法求出
IRR=19.73%
4、获利指数 PI
含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
公式,PI=经营期各年现金流量的现值合计 /原始投资额的现值合计
判定原则：获利指数应大于或等于 1；获利指数越大，方案就越好。
例 4-3-5
29.1
170000
219932
)1(
)1(
0
0
n
t
t
t
n
t
t
t
KCO F
KCI F
PI
动态指标之间的关系：
NPV > 0 NPV = 0 NPV < 0
IRR > K IRR = K IRR < K
PI > 1 PI =1 PI < 1
第四节 投资决策指标的应用一、独立方案财务可行性评价及投资决策二、多个互斥方案的比较决策单一独立投资项目同时满足所有指标同时不满足所有指标以主要指标为准贴现指标结论相同总决策原则 1
多个互斥方案原始投资额相同且项目计算期相等
NPV NPVR
原始投资额不相同且项目计算期不相等差额投资 IRR 计算期统一法总决策原则 2
年等额净回收额法一,独立方案财务可行性评价及投资决策
1、独立方案的含义
将一组互相分离、互不排斥的方案称为独立方案。
2、评价方案可行性的要点及其他应注意的问题。（ p98）
练一练：例 4-30（ p99）
二、多个互斥方案的比较决策
1,互斥方案的含义：互相关联、互相排斥的方案。
互斥方案具有排他性。
2、评价方案可行性的具体方法。
A、净现值法
练一练：例 4-31（ p99）
B、净现值率法
练一练：例 4-32（ p100）
C、差额投资内部收益率法
练一练：例 4-33（ p101） 4-34 （ p102）
D、年等额净回收额法
练一练：例 4-35（ p103）
E、计算期统一法方案重复法
练一练：例 4-36（ p104）
最短计算期法
练一练：例 4-37（ p104）
固定资产更新决策 举例某厂两年前购入一台机床，原价 42000元，
期末预计残值 2000元，估计仍可使用 8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为 52000元，使用年限为 8年，期末残值为 2000元。若购入新机床，
可使该厂每年的营业现金净流量由目前的 36000
元增加到 47000元。目前该厂原有机床的账面价值为 32000元，如果现在立即出售，可获得价款
12000元。该厂资本成本 16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。
解题过程
1.首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各年的现金净流量进行预测,1-8年每年净现金流量为,47000元第 8年末残值为,2000元第 1年出售机床收入,12000元未来报酬总现值为：
（元）净现值
（元）
1 6 4 7 7 8520002 1 6 7 7 8
2 1 6 7 7 8
12000305.02000344.447000
12000200047000
8%,168%,16
P V I FP V I F A
2.计算仍使用老设备的净现值第 8年末残值为,2000元第 1年出售机床收入,12000元未来报酬总现值为：
（元）净现值
（元）
1 5 6 9 9 401 5 6 9 9 4
1 5 6 9 9 4
1 2 0 0 03 0 5.02 0 0 03 4 4.43 6 0 0 0
1 2 0 0 02 0 0 03 6 0 0 0
8%,168%,16
P V I FP V I F A
3.比较两个方案的净现值因为,164778-156994=7784（元）
即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增加 7784元，所以，售旧购新方案可行。
开发时机决策举例
某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测,5年后价格将上升 40%。因此，公司要研究现在开发还是 5年后开发的问题。不论现在开发还是 5年后开发，初始投资均相同。建设期均为 1年，从第 2年开始投产，投产后 5
年就把矿藏全部开采完。 有关资料如下表：
投资与回收 收入与成本固定资产投资营运资金垫支固定资产残值资本成本
90万元
10万元
0万元
20%
年产销量现投资开发每吨售价
4年后投资开发每吨售价付现成本所得税率
2000吨
0.1万元
0.14万元
50万
40%
要求：确定该公司应何时开发？
1.确定现在开发经营现金流量时间项目
2—6
销售收入（ 1）
付现成本（ 2）
折旧（ 3）
税前利润（ 4）
所得税（ 5）
税后利润（ 6）
营业现金流量（ 7）
200
50
18
132
53
79
97
2.现在开发净现金流量的计算时间项目
0 1 2— 5 6
固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回净现金流量
-90
-10
-100
0
0
97
97
97
10
107
3.现在开发的净现值计算万元）(04.1 4 5
1 0 03 3 5.01 0 78 3 3.05 8 9.297
1 0 01 0 7
97
6%,20
1%,204%,20
P V I F
P V I FP V I F AN P V
4.确定 5年后开发的营业现金流量时间项目
2— 6
销售收入（ 1）
付现成本（ 2）
折旧（ 3）
税前利润（ 4）
所得税（ 5）
税后利润（ 6）
营业现金流量（ 7）
280
50
18
212
85
127
145
5.计算 5年后开发的净现金流量时间项目
0 1 2— 5 6
固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净现金流量
-90
-10
-100
0
0
145
145
145
10
155
6.计算 4年后开发的到开发年度初的净现值万元）(64.264
100335.0155833.0589.2145
100155
145
6%,20
1%,204%,20
P V I F
P V I FP V I F AN P V
7.将 5年后开发的净现值折算为立即开发的现值
（万元）
年后开发的净现值,
39.1 0 64 0 2.064.2 6 4
64.2 6 45 5%20
P V I F
结论：早开发的净现值为 145.04万元，
5年后开发的净现值为 106.39万元，
因此应立即开发。
谢谢
再见
