第一节 风险和收益的基本原理第二节 资产组合的风险与收益分析第三节 证券市场理论第二章 风险与收益 分析第一节 风险和收益的基本原理
一、资产的收益与收益率
（一）资产收益的含义和计算单期资产的收益率的计算方法如下：
单期资产的收益率 =利（股）息收益 /期初资产价值
（格） +资本利得 /期初资产价值（格）
练一练,例 2-1（Ｐ 21）
（二）资产收益率的类型
1、实际收益率
2、名义收益率
3、预期收益率 (expected return)
练一练：例题 2-2（ P22）
例题 2-3（ P22）
4、必要收益率
5、无风险收益率
6、风险收益率二、资产的风险 (What is Risk?)
风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。
Risk means uncertainty about a future outcome
Risk varies greatly depending on the investment:
–A T-Bill has zero or no risk
– A gold-mining expedition in Africa has high risk
Most investors and financial managers are risk averse,
meaning they don’t like risk
分类：
风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公司本身和个体投资主体的角度。
公司特有风险 —— 个别公司特有事件造成 的风险。 (可分散风险或非系统风险如：罢工，新厂品开发失败，没争取到重要合同,诉讼失败等 。
个体投资主体市场风险 —— 对所有公司影响因素引起的 风险。 ( 不可分散风险或系统风险 )
如：战争，经济衰退 通货膨胀，高利率等。
公司本身经营风险 —— (商业风险）生产经营的不确定性带来的风险。
来源：市场销售生产成本、生产技术，其他。
财务风险 —— 是由借款而增加的风险,是筹资决策带来的风险，
也叫筹资的风险。
预备知识：
计算期望报酬率概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值。它反映随机变量取值的平均化。
公式：
pi — 第 i种 结果出现的概率 ;Ki — 第 i种结果出现的预期报酬率 ;n— 所有可能结果的数目
case7
东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。
东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布经济情况 该种经济情况发生的概率 (pi)
报酬率 (Ki )
西京自来水公司东方制造公司繁荣 0.20 40％ 70％
一般 0.60 20％ 20％
衰退 0.20 0％ -30％
西京自来水公司
=40%× 0.20+20%× 0.60+0%× 0.20
=20%
东方制造公司
=70%× 0.20+20%× 0.60+(-30%)× 0.20
=20%
a,西京自来水公司
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
-40 -20 0 20 40 60 80
报酬率 (% )
概率
b,东方制造公司
0
0.2
0.4
0.6
0.8
-40 -30 0 20 40 70
报酬率 (% )
概率期望报酬率 期望报酬率西京自来水公司与东方制造公司报酬率的概率分布图
1、计算标准离差 (standard deviation)
概念：标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散度的一种量度。
公式中，
公式：
--期望报酬率的标准离差；
--期望报酬率；
--第 i种可能结果的报酬率；
--第 i 种可能结果的概率 ；
n --可能结果的个数。
接 〖 例 7〗
西京自来水公司的标离差：
=
=12.65%
东方制造公司的标准离差：
=
=31.62%
2、计算标准离差率期望值不同时，利用标准离差率来比较，它反映风险程度。
公式：
case7
西京自来水公司的标离差率：
V=12.65%÷ 20%=63.25%
东方制造公司的标准离差率,
V=31.62%÷ 20%=158.1%
Statistical Measurements of Risk
Expected Value:
– equal to weighted average of outcomes x probabilities
Standard Deviation:
– measure of dispersion or variability around the expected
value
– the larger the standard deviation? the greater the risk
Coefficient of Variation:
– equal to standard deviation / expected value
– the larger the coefficient of variation? the greater the
risk
练一练 （课堂练习）
例 2-4（ P24）
例 2-5（ P26）
例 2-6（ P26）
3、计算风险报酬率公式,RR=b·V
RR 风险报酬率
b 风险报酬率系数
V 标准离差率投资报酬率 =无风险报酬率 +风险报酬率
K= RF+RR= RF+b·V
式中,K-----投资报酬率 RF -----无风险报酬率
Case7中，假设无风险报酬率为 10%，西京自来水公司风险报酬系数为 5%，东方制造公司的为 8%，则西京自来水公司投资报酬率：
K=RF+b·V =10%+5%× 63.25%=13.16%
东方制造公司投资报酬率
K=RF+b·V=10%+8%× 158.1%=22.65%
（二）风险控制对策
1,规避风险
2、减少风险
3、转移风险
4、接受风险三、风险偏好
（一）风险回避者
（二）风险追求者
（三）风险中立者第二节资产组合的风险与收益分析
一、资产组合 (portfolio)的风险与收益
1、定义：两个或两个以上资产所构成的集合。
如果资产组合中的资产均为有价证券，则称为证券
2、预期收益率 [E（ Rp） ]=∑Wi× E（ Ri）
Wi--portfolio weights
3、风险度量
A、两项资产
B、多项资产二、非系统风险 (unsystematic risk)
与风险分散 (diversification)
定义：是可以通过资产组合而分散掉的风险。亦称企业特有风险或可分散风险。
分类：
1、经营风险
2、财务风险分散：资产组合三、系统风险 (systematic risk)及其衡量定义：是影响所有资产的、不能通过风险分散而消除的风险。
亦称市场风险或不可分散风险 。
影响因素：
如战争，经济衰退,通货膨胀，高利率等。
衡量,β系数 (beta coefficient)
1、单项资产 β系数
2、市场组合的概念
3、资产组合的 β系数练一练：例 2-7（ P32）
风险分散理论：
若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的平均数，但其风险不是这些股票风险的平均风险，故投资组合能降低风险。
贝他系数
反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，
而不是的特有风险。
分析,
Beta
Beta is a statistical measure of volatility
It measures how responsive or sensitive a
stock is to market movements in general
An individual stock’s beta shows how it compares
to the market as a whole:
beta = 1 means equal risk with the market
beta > 1 means more risky than the market
beta < 1 means less risky than the market
Coefficient of Correlation
Shows the extent of correlation among projects
Has a numerical value of between -1 and +1
Its value shows the risk reduction between
projects:
Negative correlation (-1)? Large risk reduction
No correlation (0)? Some risk reduction
Positive correlation (+1)? No risk reduction
Coefficient of Correlation? Coefficient of Variation
证券组合系数的计算公式：
第三节证券市场理论一、风险和收益的一般关系：风险越大，要求的报酬率越高。
风险和必要收益率的关系：
必要收益率 =无风险收益率 +风险收益率二,资本资产定价模型 （ the capital asset pricing model） (CAPM)
)( FmiFi RKRK
-----the system risk of the asset relative to average,which we
called its beta coefficient
Ki ------stock or portfolio expected returns
Km -----the expected return on the market porfolio
RF -----the risk-free rate
Km-RF----The market risk premium
case8
国库券的利息率为 8%，证券市场股票的平均率为 15%。要求：
(1)如果某一投资计划的 系数为 1.2，其短期投资的报酬率为 16%，问是否应该投资？
(2)如果某证券的必要报酬率是 16%，则其 系数是多少？
答案：
(1)必要报酬率 =8%+1.2× (15%-8%)=16.4%＞ 16%
由于预期报酬率小于报酬率，不应该投资。
(2)16%=8%+ × (15%-8%) =1.14
练一练：例 2-8,2-9（ P35）
2、资本资产定价模型的意义与应用
（ 1）证券市场线 (security market line)是对证券市场的描述收益率 (%)
0 0.5 1 1.5 2.0
SML
无风险收益率风险收益率
Rf
SML slope=(E(Rm)-Rf)/βm =(E(Rm)-Rf)/ 1= E(Rm)-Rf
（ 2）证券市场线与市场均衡
资本资产定价模型认为,SML是一条市场均衡线。
例 2-10,2-11,2-12,2-13,2-14。
3,CAPM的有效性和局限性
（ 1）提供了对风险与收益之间的一种实质性的表述。
（ 2）只能大体描述出证券市场运动的基本状况。
三,Arbitrage Pricing Theory (APT)
谢谢！
一、资产的收益与收益率
（一）资产收益的含义和计算单期资产的收益率的计算方法如下：
单期资产的收益率 =利（股）息收益 /期初资产价值
（格） +资本利得 /期初资产价值（格）
练一练,例 2-1（Ｐ 21）
（二）资产收益率的类型
1、实际收益率
2、名义收益率
3、预期收益率 (expected return)
练一练：例题 2-2（ P22）
例题 2-3（ P22）
4、必要收益率
5、无风险收益率
6、风险收益率二、资产的风险 (What is Risk?)
风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。
Risk means uncertainty about a future outcome
Risk varies greatly depending on the investment:
–A T-Bill has zero or no risk
– A gold-mining expedition in Africa has high risk
Most investors and financial managers are risk averse,
meaning they don’t like risk
分类：
风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公司本身和个体投资主体的角度。
公司特有风险 —— 个别公司特有事件造成 的风险。 (可分散风险或非系统风险如：罢工，新厂品开发失败，没争取到重要合同,诉讼失败等 。
个体投资主体市场风险 —— 对所有公司影响因素引起的 风险。 ( 不可分散风险或系统风险 )
如：战争，经济衰退 通货膨胀，高利率等。
公司本身经营风险 —— (商业风险）生产经营的不确定性带来的风险。
来源：市场销售生产成本、生产技术，其他。
财务风险 —— 是由借款而增加的风险,是筹资决策带来的风险，
也叫筹资的风险。
预备知识：
计算期望报酬率概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值。它反映随机变量取值的平均化。
公式：
pi — 第 i种 结果出现的概率 ;Ki — 第 i种结果出现的预期报酬率 ;n— 所有可能结果的数目
case7
东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。
东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布经济情况 该种经济情况发生的概率 (pi)
报酬率 (Ki )
西京自来水公司东方制造公司繁荣 0.20 40％ 70％
一般 0.60 20％ 20％
衰退 0.20 0％ -30％
西京自来水公司
=40%× 0.20+20%× 0.60+0%× 0.20
=20%
东方制造公司
=70%× 0.20+20%× 0.60+(-30%)× 0.20
=20%
a,西京自来水公司
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
-40 -20 0 20 40 60 80
报酬率 (% )
概率
b,东方制造公司
0
0.2
0.4
0.6
0.8
-40 -30 0 20 40 70
报酬率 (% )
概率期望报酬率 期望报酬率西京自来水公司与东方制造公司报酬率的概率分布图
1、计算标准离差 (standard deviation)
概念：标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散度的一种量度。
公式中，
公式：
--期望报酬率的标准离差；
--期望报酬率；
--第 i种可能结果的报酬率；
--第 i 种可能结果的概率 ；
n --可能结果的个数。
接 〖 例 7〗
西京自来水公司的标离差：
=
=12.65%
东方制造公司的标准离差：
=
=31.62%
2、计算标准离差率期望值不同时，利用标准离差率来比较，它反映风险程度。
公式：
case7
西京自来水公司的标离差率：
V=12.65%÷ 20%=63.25%
东方制造公司的标准离差率,
V=31.62%÷ 20%=158.1%
Statistical Measurements of Risk
Expected Value:
– equal to weighted average of outcomes x probabilities
Standard Deviation:
– measure of dispersion or variability around the expected
value
– the larger the standard deviation? the greater the risk
Coefficient of Variation:
– equal to standard deviation / expected value
– the larger the coefficient of variation? the greater the
risk
练一练 （课堂练习）
例 2-4（ P24）
例 2-5（ P26）
例 2-6（ P26）
3、计算风险报酬率公式,RR=b·V
RR 风险报酬率
b 风险报酬率系数
V 标准离差率投资报酬率 =无风险报酬率 +风险报酬率
K= RF+RR= RF+b·V
式中,K-----投资报酬率 RF -----无风险报酬率
Case7中，假设无风险报酬率为 10%，西京自来水公司风险报酬系数为 5%，东方制造公司的为 8%，则西京自来水公司投资报酬率：
K=RF+b·V =10%+5%× 63.25%=13.16%
东方制造公司投资报酬率
K=RF+b·V=10%+8%× 158.1%=22.65%
（二）风险控制对策
1,规避风险
2、减少风险
3、转移风险
4、接受风险三、风险偏好
（一）风险回避者
（二）风险追求者
（三）风险中立者第二节资产组合的风险与收益分析
一、资产组合 (portfolio)的风险与收益
1、定义：两个或两个以上资产所构成的集合。
如果资产组合中的资产均为有价证券，则称为证券
2、预期收益率 [E（ Rp） ]=∑Wi× E（ Ri）
Wi--portfolio weights
3、风险度量
A、两项资产
B、多项资产二、非系统风险 (unsystematic risk)
与风险分散 (diversification)
定义：是可以通过资产组合而分散掉的风险。亦称企业特有风险或可分散风险。
分类：
1、经营风险
2、财务风险分散：资产组合三、系统风险 (systematic risk)及其衡量定义：是影响所有资产的、不能通过风险分散而消除的风险。
亦称市场风险或不可分散风险 。
影响因素：
如战争，经济衰退,通货膨胀，高利率等。
衡量,β系数 (beta coefficient)
1、单项资产 β系数
2、市场组合的概念
3、资产组合的 β系数练一练：例 2-7（ P32）
风险分散理论：
若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的平均数，但其风险不是这些股票风险的平均风险，故投资组合能降低风险。
贝他系数
反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，
而不是的特有风险。
分析,
Beta
Beta is a statistical measure of volatility
It measures how responsive or sensitive a
stock is to market movements in general
An individual stock’s beta shows how it compares
to the market as a whole:
beta = 1 means equal risk with the market
beta > 1 means more risky than the market
beta < 1 means less risky than the market
Coefficient of Correlation
Shows the extent of correlation among projects
Has a numerical value of between -1 and +1
Its value shows the risk reduction between
projects:
Negative correlation (-1)? Large risk reduction
No correlation (0)? Some risk reduction
Positive correlation (+1)? No risk reduction
Coefficient of Correlation? Coefficient of Variation
证券组合系数的计算公式：
第三节证券市场理论一、风险和收益的一般关系：风险越大，要求的报酬率越高。
风险和必要收益率的关系：
必要收益率 =无风险收益率 +风险收益率二,资本资产定价模型 （ the capital asset pricing model） (CAPM)
)( FmiFi RKRK
-----the system risk of the asset relative to average,which we
called its beta coefficient
Ki ------stock or portfolio expected returns
Km -----the expected return on the market porfolio
RF -----the risk-free rate
Km-RF----The market risk premium
case8
国库券的利息率为 8%，证券市场股票的平均率为 15%。要求：
(1)如果某一投资计划的 系数为 1.2，其短期投资的报酬率为 16%，问是否应该投资？
(2)如果某证券的必要报酬率是 16%，则其 系数是多少？
答案：
(1)必要报酬率 =8%+1.2× (15%-8%)=16.4%＞ 16%
由于预期报酬率小于报酬率，不应该投资。
(2)16%=8%+ × (15%-8%) =1.14
练一练：例 2-8,2-9（ P35）
2、资本资产定价模型的意义与应用
（ 1）证券市场线 (security market line)是对证券市场的描述收益率 (%)
0 0.5 1 1.5 2.0
SML
无风险收益率风险收益率
Rf
SML slope=(E(Rm)-Rf)/βm =(E(Rm)-Rf)/ 1= E(Rm)-Rf
（ 2）证券市场线与市场均衡
资本资产定价模型认为,SML是一条市场均衡线。
例 2-10,2-11,2-12,2-13,2-14。
3,CAPM的有效性和局限性
（ 1）提供了对风险与收益之间的一种实质性的表述。
（ 2）只能大体描述出证券市场运动的基本状况。
三,Arbitrage Pricing Theory (APT)
谢谢！
