? 第九章 股票分析 （上）
股票是主要的投资工具之一，选择股票需证券分析，包括基本分析和技术分析
基本分析：宏观经济分析、行业分析、公司财务分析、股价股值分析，侧重于固有值分析和背后原因分析
技术分析：侧重于股票的现实表现
第一节 宏观经济分析
宏观经济分析主要指影响股票价格的各项宏观经济因素分析，包括世界经济分析，股价不仅是公司业绩的反映，也是外部宏观经济状况的反映。
一、宏观经济运行概要
1、总供给与总需求
宏观经济状况由总供给与总需求的水平决定
总供求不平衡就出问题,S＞ M导致经济衰退、失业增加
S＜ M导致经济过热，通货膨胀
保持总供求平衡意味国民经济健康、快速的成长，股价上升空间大
2、经济周期
宏观经济运行具有周期性：繁荣、衰退、复苏、
扩张
经济衰退期股价上涨空间小；繁荣期利于股价上涨
3、宏观经济政策
指政府干预经济的政策，尽可能烫平经济周期、
平衡通胀和失业
1) 宏观财政政策：通过税收和财政支出调节经济
2）货币政策：控制货币供应量和影响市场利率
4、开放条件下的宏观经济运行：国际收支贸易顺差，资本输入，提高一国的经济增长，否则，相反。
二、宏观经济指标
1,GDP（ gross demestic product）：是一个国家或地区一年新创造的商品和服务的测度反映经济活动的总体水平。
是判断宏观经济景气和衰退的直接指标；是上市公司和投资者最关心的外部经济环境指标
GDP和 GNP：计算 GNP时，应计入该国国民在国外生产的产品与服务，但不计入其他国家国民在该国生产的产品和服务；计算 GDP只计入该国生产的产品和服务，不考虑生产者是否是该国国民；经济全球化，一般用 GDP
2、失业率（ unemployment rate）：正在寻找工作的劳动力占总劳动力的百分比，反映经济运行对生产能力运用程度的指标，与经济增长有很强的相关性，
可独立说明宏观经济状况，是经济增长的另一种表达 失业率经济增长菲利普曲线
3、通货膨胀率（ inflation rate):价格全面上涨的程度，通常用消费品价格指数来代替。是宏观经济状况的重要指标，
是政府宏观货币政策的出发点和着眼点
一般高通货膨胀率与经济增长过热联系，通货紧缩伴随低的经济增长
也会出现经济增长较高，通货膨胀较低的情况，称为宏观经济的软着陆。
也会出现高的通货膨胀，但经济增长缓慢，称为宏观经济的滞胀。
4、利率（ interest rate)：市场的一般利率
利率上升，股票投资下降，股价下降；否则，相反。
5、外汇汇率（ foreign currency exchange rate)：是本国货币与外国货币交换的比率
本币贬值：短期会促进出口，外资流入，股市看好，股价上涨。长期会引发通货膨胀
本币升值：相反
6、预算赤字（ budget deficit)：财政收入不足以满足支出的差额。可以扩大内需，刺激经济增长。
有两种弥补方法：一是发行更多货币；二是发行国债。
一般采用后者，对宏观经济、市场利率、股价都会产生较大的影响。
7、税收调整：是宏观财政政策的主要内容。包括税率变化与税制改革。减税和退税有助于经济增长，有利于股价提高
8、各种指标（除通胀）对股价的影响：各因素对 GDP产生影响 ---GDP与通货膨胀导致利率调整 ---利率变化对股价直接影响。
三、宏观经济对投资的影响
1、总供求冲击：基本分析是对各种经济指标按对供给和需求的影响分类
1）总供给冲击：引起总供给变化的指标的变化。会使总产出、通货膨胀率、利率产生反向变化
2）总需求冲击：引起总需求变化的指标的变化。会使总产出、通货膨胀率、利率产生同向变化
运用过程,A先判断经济基本面的走势； B再分析总供求冲击对哪些行业有利、不利； C若经济衰退，增加固定收入证券投资，股市转向对经济周期不敏感的行业；否则，
则相反。
2、经济周期：处于不同阶段，对不同行业业绩影响不同
需求弹性大的行业对周期的敏感程度高：衣食住行必需品行业需求弹性小；汽车、旅游、娱乐、高档消费品行业需求弹性大，另外，生产设备制造业对周期更敏感
不同国家，同一行业的敏感性也会不同，如汽车
3、判断经济周期的指标体系
1）先行指标：反映市场前景类；就业水平变化类；货币政策变化类；股价趋势类
2）同步指标
3）滞后指标
4、美国经济指标的分布（见表 8.2）：美国已形成定期公布有关经济指标的制度，对投资者宏观经济分析，规范股市行为有十分重要的意义。
第二节 行业分析
宏观经济分析目的是确定经济处于周期的哪个阶段
行业分析为了判断哪个行业最有增长空间、最具投资价值
内容：行业与经济周期、行业的生命周期、行业选择
一、行业
1、行业的概念：是生产或提供相同或类似产品或服务的一组企业。
行业划分很难。 从统计角度,为了便于数据的统计比较。 从股票投资的角度,同行业公司股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它们股价的影响程度类似。因此，统计的行业划分难以承担这个任务，必须进一步细分。
2、行业划分
1）既要将生产提供类似产品和服务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股价由相似的前景，对各种影响因素股价有一致的反映。
行业划分与公司股价表现相关。
2）不能有遗漏和重复
3）与国民经济结构有可转换性：应在统计划分基础上，进一步细分
二、经济周期敏感度与行业生命周期
1、行业经济周期敏感度：不同行业反映不同
1）反映在该行业的销售额：敏感度低的行业销售额变化不大。反之，则大。
2）行业经营杠杆比率：固定成本与可变成本的比率，可变成本高，敏感性小。
3）行业融资杠杆度：越高，敏感性大
衰退期，倾向敏感度低的行业，复苏扩张期，反之。
2、行业生命周期
1）定义：建立在产品生命周期基础上，每个行业都会经历创业、成长、成熟、衰退阶段这样的周期
2）四个阶段的特点
A创业阶段：新技术、新产品、高风险
B成长阶段：快速增长、扩张，再投资更合算
C成熟阶段：没有再增长的空间，不愿再投资，更希望获得现金
D衰退阶段：行业发展低于经济发展，呈现萎缩
分析行业生命周期目的是选择高回报前景的行业，通常选高成长率的行业
3、行业生命周期的类型
1）缓慢增长型：成熟期
2）实力雄厚型：对经济周期不敏感
3）快速增长型：可能是快速发展，也可能市场份额扩张
4）经济周期型：经济周期敏感
5）危机转变型：从危机中恢复过来
6）潜在价值型：高价值资产，但股价被低估
投资者根据风险收益特征选择合适的行业
三、行业面临的竞争
行业分析时，要考虑行业竞争，竞争激烈，收益前景受影响
迈克 ● 波特的核心竞争力理论认为有下列竞争：
1、进入威胁：垄断或部分垄断企业形成的进入壁垒
2、行业内企业之间的竞争：争夺市场份额，打价格战
3、来自替代品企业的竞争：面临相关行业的竞争压力
4、购买者的谈判能力：行业只有少数购买者，面临价格压力
5、供给厂商的谈判能力：某行业是其关键部件、原料的供给者
四、政府的影响：政府法规与行动对行业的显著影响
五、经济结构变化影响主要行业：如美国从工业社会转向信息通讯时候，传统主要行业如钢铁由新兴行业的涌现，
地位大变。
习 题
1、什么是经济周期？怎样辨别经济周期？
2、证券分析中的行业划分原则是什么？与国民经济统计的行业划分有何区别和联系？
3、依据行业的经济周期分析，行业可分为几种？
4、简述证券分析的两种分析方法。
第三节 公司财务报表分析
美国投资家格雷厄姆的投资分析理论
第一 几种基本财务报表
一、损益表（ income statement)：反映公司在一段时期内的盈利能力
表中各项的关系：
一段时间出售产品和服务的全部收入 =销售收入
减去生产成本 =销售利润
减经营管理费用 =营业利润 =利息 +税前利润
减利息 =税前利润
减赋税 =优先股红利前利润 =公司利润
减优先股红利 =普通股股东红利
二、资产负债表：公司在某一时点的财务状况，反映该时点资产、负债和资本及其构成情况
表内的基本关系：
现金、有价证券、应收账款、存货、预付费用 =流动资产
机器设备、厂房、土地 =固定资产
长期投资和专利 =其它资产
流动资产 +固定资产 +其它资产 =总资产
应付账款、递延费用、短期应收票据 =流动负债
长期票据和抵押债务 =长期负债
优先股、普通股和留存收益 =股东权益
流动负债 +长期负债 +股东权益 =总负债及股东权益
资产 =负债 +股东权益
三、现金流量表：反映一段时间公司的经营、投资与财务活动所产生的现金流
经营产生的现金流：从客户收取的现金、支付给供给商的货款、经营型现金支出、利息支出、现金纳税支出；
投资产生的现金流：投资的现金支出和出售资产所得现金；
财务活动产生的现金流：融资活动发生的现金收支
现金流量表和损益表又一个重要差别 — 对折旧的处理：前者只有现金发生时才记录，后者不只反映在一个时点上，反映很长时段，真实的盈亏
第二、基本财务比率分析
学会看财务报表后，要进行财务分析，了解公司经营状况的好坏和财务地位强弱，对各种财务比率进行纵横比较。
一、股权收益率（ ROE）和资产收益率 ROA,
1,ROE=净利润 /股权 ROA=税前收益 /总资产
ROE=(1-税率 )[ROA+(ROA-利率 )(债务 /股权 )]
2、举例,甲乙两公司状况（亿元,%）各期都相同公司 总资产 所得税率 负债率甲 25 25 0
乙 25 25 40
周期阶段 甲 甲 甲 乙 乙 乙 甲乙销售额税前收益 净利润 ROE 税前收益 净利润 ROE
衰退 1.25 0.9375 3.75 1.25 0.2625 1.75 20
复苏 2.25 1.875 7.50 2.50 1.20 8.00 25
繁荣 3.75 2.8125 11.25 3.75 2.1375 14.25 30
对于两个资产、销售额、税前收益相同的公司,
在衰退期，有借款的公司股权收益率低,r>ROA
在复苏繁荣期，有借款的公司股权收益率高,r>ROA
公司资产结构中包含负债的公司财务风险大，对经济周期更敏感。
二、股权收益率方面的比率
1,ROE=净利润 /股权 =净利润 /税前利润,税前利润 /税前收益,税前收益 /销售额,销售额 /资产,资产 /股权
(1)为税收负担率； (2)利息负担率； (3)公司营业利润率 (4)
资产周转率； (5)财务杠杆率； (6)复合杠杆率 = (2) × (5)，
财务杠杆率对 ROE的贡献； ROA= (3) × (4)
2、杜邦分析法,ROE=净利润 /资产,资产 /股权 =ROA(1+D/E)
ROA=净利润 /销售额,销售额 /资产 =销售净利润率 × 资产周转率
ROE=销售净利润率 × 资产周转率 (1+D/E)
三、其它主要财务比率
1、资产周转率类：包括资产周转率、固定资产周转率、
存货周转率、应收账款 /销售收入比率，考察资产流动快慢及稳定性
2、流动性与偿付息能力比率：评价公司股票、债券风险
1）流动性比率包括：
流动比率 =流动资产 /流动负债 反映短期偿付能力
速动比率 =(现金 +应收账款 )/流动负债更好反映短期偿付能力
2）偿付息能力比率 =税前利润 /利息
3、市场价格比率：有市价与帐面价值比率和市盈率
1）市价与帐面价值比率 =每股市价 /每股帐面值 =P/B
比率较低的股票更有投资价值
2）市盈率 =每股市价 /每股收益 =P/E
较低市盈率的股票有更高回报和更大升值空间；
高市盈率的股票的收益与红利可更快增长，有更好投资价值
3） ROE=收益 /账面值 =（ P/B） /（ P/E） =E/B
4）市盈率倒数 E/P是投资股票的盈利率 =ROE/(P/B)
看股票的盈利能力不能只看 ROE，还要看市账比四、财务数据的可比性不同财务处理方法无法直接比较会计方法不一样也无法直接比较
习 题
为何要对公司的财务报表进行分析？并解释每股净利润的重要性。
第四节 股票的价值估计
前面的分析未来找出有投资潜力的股票，价值估计也是为找到股价应上升的股票。这与有效市场理论不符，实际上，
有效市场正是建立在大量研究分析基础上。
一．红利（股利）折现模型
<一 >模型，美国威廉姆斯提出，通过对股票带来的未来现金流贴现，来判断股票内在价值。
假如股票现时价格为 Po,
当净现值 NPV=Vo-Po>0时，股票价格被低估；
当 … … NPV<0 时,… … … … … 高估；
当 … … NPV=0 时，
k*为内部收益率
<二 >对红利预期增长率的不同假设
1.零增长模型：未来股利保持固定金额不变。即 Dt=Do。
则，
适合于股利固定的优先股。
2.红利固定增长模型：未来股利以一个固定比率（ g）增长。
即
则
当 k>g时，可简化为：
NPV=O时，
∴ 股价增长率等于红利增长率
股票预期持有期收益率 E(r)=红利收益率 +资本利得率
0 0 1(1 ) /( ) /( )V D g k g D k g
0
0
1
(1 )
(1 )
t
t
t
DgV
k
＊
1
0
DP
kg
10 1
10
00
( ) / PP DE r k D P gPP
21
10
(1 ) (1 )D D gP P g
k g k g
3,公司增长前景与分红率：其它条件相同，较高增长率的公司应保持较高投资率，会有更高的股价。
1）当公司资产收益率小于市场资本率，即 E(r) ≤k时，
如果选择把一部分盈利再投资，不会创造更多盈利，再投资没有意义，
公司会选择把所有盈利分配掉，分红率为 100%；这一类公司称作现金牛。
股价按零增长模型
2）当公司资产收益率大于市场资本率，即 E(r) ＞ k时，
如果选择把一部分盈利再投资，会创造更多盈利，公司的红利会保持一个增长率 g，
PVGO为投资增长机会的折现值
0 1 1//P D k E k
0 1 1/( ) /P D k g E k P V G O
3）生命周期不同阶段的模型
上述两类公司分别属于生命周期不同阶段，
其中 1）描述的是进入成熟阶段的企业,分红率逐渐提高，甚至盈利全分红，股价运用零增长或固定增长模型
其中 2）描述的是创业或成长阶段的企业，
公司投资可获高收益，分红率低，盈利再投资比例高，股价运用红利折现模型
二,市盈率法估计股价
一）公司前景的指示器
1、市盈率 =每股市价 /每股盈利 =P/E
2、市盈率与增长前景
例：有两家公司每股收益都是 2元，甲公司收益率为 4%，
乙公司收益率为 6%，市场资本率为 4%，甲将盈利全部分红，乙将 50%的盈利再投资，公司红利每年增长 3%。
甲公司股价 =D1/k=2/4%=50元
甲公司市盈率 =50/2=25
乙公司股价 =D1/(k-g)=(2× 50%)/(4%-3%)=100元
乙公司市盈率 =100/2=50
∴ 高增长率带来高市盈率，市盈率是公司增长前景的指示器
P0/E1=(1/k)[1+PVGO/(E1/k)]
3、公司前景的指示器
由红利固定增长模型
假如再投资率为 b，
则 D1=E1(1-b),g=ROE× b
∴ P0/E1 =(1-b)/( k-g)=(1-b)/(k-ROE× b)
其中 g<k
只有当公司收益率比资本市场率高时，再投资率增加才会增加市盈率；如果公司的收益率低于市场资本率，再投资率越高越损害投资者的利益。
01 /( )P D k g
01/( )P D k g
三,股价估计的其它方法
一）账面价值估价法
1、方法,股价 =每股账面价值 =总净资产 /总股份数
2、不足：没有考虑公司的历史、商誉、增长前景，容易低估股价；公司有时维持早已发生无形损耗的设备和毫无价值的存货，会高估股价。
二）清算价值估价法：计算股价底线的方法
1、清算价值：指公司破产、出售资产、清偿债务后用于分配给股东的剩余资产价值。
股价低于清算价值，就会出现套利
2、重置成本：公司没有破产、出售资产，而是资产负债表中的资产减去负债的差值
三） CAPM模型估价法
市场均衡时，理论收益率 k=
投资者实际预期持有期收益 E(r)=红利收益 +资本利得
四、内在价值估价法
股票的内在价值高于市价，该股票被低估，具投资价值。
股票的内在价值低于市价，该股票被高估，不具投资价值
五）自由现金流法
1,MM理论：股票价值不受公司融资方式和红利政策的影响，只影响投资者以红利还是资本利得方式获得收益。
红利折现法、市盈率法、现金流法结果股票价值不变。
2、自由现金流：公司税后营业现金流扣除新投资。即公司扣除各种支出后股东拥有自由支配权的现金额。
3、自由现金流法 V0=C/(k-g)
V0是股票的理论价格； C为自由现金流
[ ( ) ]f M fr E r r
[ ( ) ]f M fr E r r
习 题
1、某公司现时每股股息为 2元，预期前 3年股息年平均增长率为 10%,3年后预期股息年平均增长率为 4%，投资者应得的收益率为 8%，那么股票的股票的固有值是多少？
2、一公司每股盈利为 4元，每股股息为 1.5
元，如果现在股票以每股 100元出售，应得的收益为 15%，那么预期盈利的年平均增长率为多少？
股票是主要的投资工具之一，选择股票需证券分析，包括基本分析和技术分析
基本分析：宏观经济分析、行业分析、公司财务分析、股价股值分析，侧重于固有值分析和背后原因分析
技术分析：侧重于股票的现实表现
第一节 宏观经济分析
宏观经济分析主要指影响股票价格的各项宏观经济因素分析，包括世界经济分析，股价不仅是公司业绩的反映，也是外部宏观经济状况的反映。
一、宏观经济运行概要
1、总供给与总需求
宏观经济状况由总供给与总需求的水平决定
总供求不平衡就出问题,S＞ M导致经济衰退、失业增加
S＜ M导致经济过热，通货膨胀
保持总供求平衡意味国民经济健康、快速的成长，股价上升空间大
2、经济周期
宏观经济运行具有周期性：繁荣、衰退、复苏、
扩张
经济衰退期股价上涨空间小；繁荣期利于股价上涨
3、宏观经济政策
指政府干预经济的政策，尽可能烫平经济周期、
平衡通胀和失业
1) 宏观财政政策：通过税收和财政支出调节经济
2）货币政策：控制货币供应量和影响市场利率
4、开放条件下的宏观经济运行：国际收支贸易顺差，资本输入，提高一国的经济增长，否则，相反。
二、宏观经济指标
1,GDP（ gross demestic product）：是一个国家或地区一年新创造的商品和服务的测度反映经济活动的总体水平。
是判断宏观经济景气和衰退的直接指标；是上市公司和投资者最关心的外部经济环境指标
GDP和 GNP：计算 GNP时，应计入该国国民在国外生产的产品与服务，但不计入其他国家国民在该国生产的产品和服务；计算 GDP只计入该国生产的产品和服务，不考虑生产者是否是该国国民；经济全球化，一般用 GDP
2、失业率（ unemployment rate）：正在寻找工作的劳动力占总劳动力的百分比，反映经济运行对生产能力运用程度的指标，与经济增长有很强的相关性，
可独立说明宏观经济状况，是经济增长的另一种表达 失业率经济增长菲利普曲线
3、通货膨胀率（ inflation rate):价格全面上涨的程度，通常用消费品价格指数来代替。是宏观经济状况的重要指标，
是政府宏观货币政策的出发点和着眼点
一般高通货膨胀率与经济增长过热联系，通货紧缩伴随低的经济增长
也会出现经济增长较高，通货膨胀较低的情况，称为宏观经济的软着陆。
也会出现高的通货膨胀，但经济增长缓慢，称为宏观经济的滞胀。
4、利率（ interest rate)：市场的一般利率
利率上升，股票投资下降，股价下降；否则，相反。
5、外汇汇率（ foreign currency exchange rate)：是本国货币与外国货币交换的比率
本币贬值：短期会促进出口，外资流入，股市看好，股价上涨。长期会引发通货膨胀
本币升值：相反
6、预算赤字（ budget deficit)：财政收入不足以满足支出的差额。可以扩大内需，刺激经济增长。
有两种弥补方法：一是发行更多货币；二是发行国债。
一般采用后者，对宏观经济、市场利率、股价都会产生较大的影响。
7、税收调整：是宏观财政政策的主要内容。包括税率变化与税制改革。减税和退税有助于经济增长，有利于股价提高
8、各种指标（除通胀）对股价的影响：各因素对 GDP产生影响 ---GDP与通货膨胀导致利率调整 ---利率变化对股价直接影响。
三、宏观经济对投资的影响
1、总供求冲击：基本分析是对各种经济指标按对供给和需求的影响分类
1）总供给冲击：引起总供给变化的指标的变化。会使总产出、通货膨胀率、利率产生反向变化
2）总需求冲击：引起总需求变化的指标的变化。会使总产出、通货膨胀率、利率产生同向变化
运用过程,A先判断经济基本面的走势； B再分析总供求冲击对哪些行业有利、不利； C若经济衰退，增加固定收入证券投资，股市转向对经济周期不敏感的行业；否则，
则相反。
2、经济周期：处于不同阶段，对不同行业业绩影响不同
需求弹性大的行业对周期的敏感程度高：衣食住行必需品行业需求弹性小；汽车、旅游、娱乐、高档消费品行业需求弹性大，另外，生产设备制造业对周期更敏感
不同国家，同一行业的敏感性也会不同，如汽车
3、判断经济周期的指标体系
1）先行指标：反映市场前景类；就业水平变化类；货币政策变化类；股价趋势类
2）同步指标
3）滞后指标
4、美国经济指标的分布（见表 8.2）：美国已形成定期公布有关经济指标的制度，对投资者宏观经济分析，规范股市行为有十分重要的意义。
第二节 行业分析
宏观经济分析目的是确定经济处于周期的哪个阶段
行业分析为了判断哪个行业最有增长空间、最具投资价值
内容：行业与经济周期、行业的生命周期、行业选择
一、行业
1、行业的概念：是生产或提供相同或类似产品或服务的一组企业。
行业划分很难。 从统计角度,为了便于数据的统计比较。 从股票投资的角度,同行业公司股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它们股价的影响程度类似。因此，统计的行业划分难以承担这个任务，必须进一步细分。
2、行业划分
1）既要将生产提供类似产品和服务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股价由相似的前景，对各种影响因素股价有一致的反映。
行业划分与公司股价表现相关。
2）不能有遗漏和重复
3）与国民经济结构有可转换性：应在统计划分基础上，进一步细分
二、经济周期敏感度与行业生命周期
1、行业经济周期敏感度：不同行业反映不同
1）反映在该行业的销售额：敏感度低的行业销售额变化不大。反之，则大。
2）行业经营杠杆比率：固定成本与可变成本的比率，可变成本高，敏感性小。
3）行业融资杠杆度：越高，敏感性大
衰退期，倾向敏感度低的行业，复苏扩张期，反之。
2、行业生命周期
1）定义：建立在产品生命周期基础上，每个行业都会经历创业、成长、成熟、衰退阶段这样的周期
2）四个阶段的特点
A创业阶段：新技术、新产品、高风险
B成长阶段：快速增长、扩张，再投资更合算
C成熟阶段：没有再增长的空间，不愿再投资，更希望获得现金
D衰退阶段：行业发展低于经济发展，呈现萎缩
分析行业生命周期目的是选择高回报前景的行业，通常选高成长率的行业
3、行业生命周期的类型
1）缓慢增长型：成熟期
2）实力雄厚型：对经济周期不敏感
3）快速增长型：可能是快速发展，也可能市场份额扩张
4）经济周期型：经济周期敏感
5）危机转变型：从危机中恢复过来
6）潜在价值型：高价值资产，但股价被低估
投资者根据风险收益特征选择合适的行业
三、行业面临的竞争
行业分析时，要考虑行业竞争，竞争激烈，收益前景受影响
迈克 ● 波特的核心竞争力理论认为有下列竞争：
1、进入威胁：垄断或部分垄断企业形成的进入壁垒
2、行业内企业之间的竞争：争夺市场份额，打价格战
3、来自替代品企业的竞争：面临相关行业的竞争压力
4、购买者的谈判能力：行业只有少数购买者，面临价格压力
5、供给厂商的谈判能力：某行业是其关键部件、原料的供给者
四、政府的影响：政府法规与行动对行业的显著影响
五、经济结构变化影响主要行业：如美国从工业社会转向信息通讯时候，传统主要行业如钢铁由新兴行业的涌现，
地位大变。
习 题
1、什么是经济周期？怎样辨别经济周期？
2、证券分析中的行业划分原则是什么？与国民经济统计的行业划分有何区别和联系？
3、依据行业的经济周期分析，行业可分为几种？
4、简述证券分析的两种分析方法。
第三节 公司财务报表分析
美国投资家格雷厄姆的投资分析理论
第一 几种基本财务报表
一、损益表（ income statement)：反映公司在一段时期内的盈利能力
表中各项的关系：
一段时间出售产品和服务的全部收入 =销售收入
减去生产成本 =销售利润
减经营管理费用 =营业利润 =利息 +税前利润
减利息 =税前利润
减赋税 =优先股红利前利润 =公司利润
减优先股红利 =普通股股东红利
二、资产负债表：公司在某一时点的财务状况，反映该时点资产、负债和资本及其构成情况
表内的基本关系：
现金、有价证券、应收账款、存货、预付费用 =流动资产
机器设备、厂房、土地 =固定资产
长期投资和专利 =其它资产
流动资产 +固定资产 +其它资产 =总资产
应付账款、递延费用、短期应收票据 =流动负债
长期票据和抵押债务 =长期负债
优先股、普通股和留存收益 =股东权益
流动负债 +长期负债 +股东权益 =总负债及股东权益
资产 =负债 +股东权益
三、现金流量表：反映一段时间公司的经营、投资与财务活动所产生的现金流
经营产生的现金流：从客户收取的现金、支付给供给商的货款、经营型现金支出、利息支出、现金纳税支出；
投资产生的现金流：投资的现金支出和出售资产所得现金；
财务活动产生的现金流：融资活动发生的现金收支
现金流量表和损益表又一个重要差别 — 对折旧的处理：前者只有现金发生时才记录，后者不只反映在一个时点上，反映很长时段，真实的盈亏
第二、基本财务比率分析
学会看财务报表后，要进行财务分析，了解公司经营状况的好坏和财务地位强弱，对各种财务比率进行纵横比较。
一、股权收益率（ ROE）和资产收益率 ROA,
1,ROE=净利润 /股权 ROA=税前收益 /总资产
ROE=(1-税率 )[ROA+(ROA-利率 )(债务 /股权 )]
2、举例,甲乙两公司状况（亿元,%）各期都相同公司 总资产 所得税率 负债率甲 25 25 0
乙 25 25 40
周期阶段 甲 甲 甲 乙 乙 乙 甲乙销售额税前收益 净利润 ROE 税前收益 净利润 ROE
衰退 1.25 0.9375 3.75 1.25 0.2625 1.75 20
复苏 2.25 1.875 7.50 2.50 1.20 8.00 25
繁荣 3.75 2.8125 11.25 3.75 2.1375 14.25 30
对于两个资产、销售额、税前收益相同的公司,
在衰退期，有借款的公司股权收益率低,r>ROA
在复苏繁荣期，有借款的公司股权收益率高,r>ROA
公司资产结构中包含负债的公司财务风险大，对经济周期更敏感。
二、股权收益率方面的比率
1,ROE=净利润 /股权 =净利润 /税前利润,税前利润 /税前收益,税前收益 /销售额,销售额 /资产,资产 /股权
(1)为税收负担率； (2)利息负担率； (3)公司营业利润率 (4)
资产周转率； (5)财务杠杆率； (6)复合杠杆率 = (2) × (5)，
财务杠杆率对 ROE的贡献； ROA= (3) × (4)
2、杜邦分析法,ROE=净利润 /资产,资产 /股权 =ROA(1+D/E)
ROA=净利润 /销售额,销售额 /资产 =销售净利润率 × 资产周转率
ROE=销售净利润率 × 资产周转率 (1+D/E)
三、其它主要财务比率
1、资产周转率类：包括资产周转率、固定资产周转率、
存货周转率、应收账款 /销售收入比率，考察资产流动快慢及稳定性
2、流动性与偿付息能力比率：评价公司股票、债券风险
1）流动性比率包括：
流动比率 =流动资产 /流动负债 反映短期偿付能力
速动比率 =(现金 +应收账款 )/流动负债更好反映短期偿付能力
2）偿付息能力比率 =税前利润 /利息
3、市场价格比率：有市价与帐面价值比率和市盈率
1）市价与帐面价值比率 =每股市价 /每股帐面值 =P/B
比率较低的股票更有投资价值
2）市盈率 =每股市价 /每股收益 =P/E
较低市盈率的股票有更高回报和更大升值空间；
高市盈率的股票的收益与红利可更快增长，有更好投资价值
3） ROE=收益 /账面值 =（ P/B） /（ P/E） =E/B
4）市盈率倒数 E/P是投资股票的盈利率 =ROE/(P/B)
看股票的盈利能力不能只看 ROE，还要看市账比四、财务数据的可比性不同财务处理方法无法直接比较会计方法不一样也无法直接比较
习 题
为何要对公司的财务报表进行分析？并解释每股净利润的重要性。
第四节 股票的价值估计
前面的分析未来找出有投资潜力的股票，价值估计也是为找到股价应上升的股票。这与有效市场理论不符，实际上，
有效市场正是建立在大量研究分析基础上。
一．红利（股利）折现模型
<一 >模型，美国威廉姆斯提出，通过对股票带来的未来现金流贴现，来判断股票内在价值。
假如股票现时价格为 Po,
当净现值 NPV=Vo-Po>0时，股票价格被低估；
当 … … NPV<0 时,… … … … … 高估；
当 … … NPV=0 时，
k*为内部收益率
<二 >对红利预期增长率的不同假设
1.零增长模型：未来股利保持固定金额不变。即 Dt=Do。
则，
适合于股利固定的优先股。
2.红利固定增长模型：未来股利以一个固定比率（ g）增长。
即
则
当 k>g时，可简化为：
NPV=O时，
∴ 股价增长率等于红利增长率
股票预期持有期收益率 E(r)=红利收益率 +资本利得率
0 0 1(1 ) /( ) /( )V D g k g D k g
0
0
1
(1 )
(1 )
t
t
t
DgV
k
＊
1
0
DP
kg
10 1
10
00
( ) / PP DE r k D P gPP
21
10
(1 ) (1 )D D gP P g
k g k g
3,公司增长前景与分红率：其它条件相同，较高增长率的公司应保持较高投资率，会有更高的股价。
1）当公司资产收益率小于市场资本率，即 E(r) ≤k时，
如果选择把一部分盈利再投资，不会创造更多盈利，再投资没有意义，
公司会选择把所有盈利分配掉，分红率为 100%；这一类公司称作现金牛。
股价按零增长模型
2）当公司资产收益率大于市场资本率，即 E(r) ＞ k时，
如果选择把一部分盈利再投资，会创造更多盈利，公司的红利会保持一个增长率 g，
PVGO为投资增长机会的折现值
0 1 1//P D k E k
0 1 1/( ) /P D k g E k P V G O
3）生命周期不同阶段的模型
上述两类公司分别属于生命周期不同阶段，
其中 1）描述的是进入成熟阶段的企业,分红率逐渐提高，甚至盈利全分红，股价运用零增长或固定增长模型
其中 2）描述的是创业或成长阶段的企业，
公司投资可获高收益，分红率低，盈利再投资比例高，股价运用红利折现模型
二,市盈率法估计股价
一）公司前景的指示器
1、市盈率 =每股市价 /每股盈利 =P/E
2、市盈率与增长前景
例：有两家公司每股收益都是 2元，甲公司收益率为 4%，
乙公司收益率为 6%，市场资本率为 4%，甲将盈利全部分红，乙将 50%的盈利再投资，公司红利每年增长 3%。
甲公司股价 =D1/k=2/4%=50元
甲公司市盈率 =50/2=25
乙公司股价 =D1/(k-g)=(2× 50%)/(4%-3%)=100元
乙公司市盈率 =100/2=50
∴ 高增长率带来高市盈率，市盈率是公司增长前景的指示器
P0/E1=(1/k)[1+PVGO/(E1/k)]
3、公司前景的指示器
由红利固定增长模型
假如再投资率为 b，
则 D1=E1(1-b),g=ROE× b
∴ P0/E1 =(1-b)/( k-g)=(1-b)/(k-ROE× b)
其中 g<k
只有当公司收益率比资本市场率高时，再投资率增加才会增加市盈率；如果公司的收益率低于市场资本率，再投资率越高越损害投资者的利益。
01 /( )P D k g
01/( )P D k g
三,股价估计的其它方法
一）账面价值估价法
1、方法,股价 =每股账面价值 =总净资产 /总股份数
2、不足：没有考虑公司的历史、商誉、增长前景，容易低估股价；公司有时维持早已发生无形损耗的设备和毫无价值的存货，会高估股价。
二）清算价值估价法：计算股价底线的方法
1、清算价值：指公司破产、出售资产、清偿债务后用于分配给股东的剩余资产价值。
股价低于清算价值，就会出现套利
2、重置成本：公司没有破产、出售资产，而是资产负债表中的资产减去负债的差值
三） CAPM模型估价法
市场均衡时，理论收益率 k=
投资者实际预期持有期收益 E(r)=红利收益 +资本利得
四、内在价值估价法
股票的内在价值高于市价，该股票被低估，具投资价值。
股票的内在价值低于市价，该股票被高估，不具投资价值
五）自由现金流法
1,MM理论：股票价值不受公司融资方式和红利政策的影响，只影响投资者以红利还是资本利得方式获得收益。
红利折现法、市盈率法、现金流法结果股票价值不变。
2、自由现金流：公司税后营业现金流扣除新投资。即公司扣除各种支出后股东拥有自由支配权的现金额。
3、自由现金流法 V0=C/(k-g)
V0是股票的理论价格； C为自由现金流
[ ( ) ]f M fr E r r
[ ( ) ]f M fr E r r
习 题
1、某公司现时每股股息为 2元，预期前 3年股息年平均增长率为 10%,3年后预期股息年平均增长率为 4%，投资者应得的收益率为 8%，那么股票的股票的固有值是多少？
2、一公司每股盈利为 4元，每股股息为 1.5
元，如果现在股票以每股 100元出售，应得的收益为 15%，那么预期盈利的年平均增长率为多少？
