? 第十三章证券投资基金
第一节基本概念
一、定义：将众多散户的资金集中起来，由专职投资专家投资，风险由投资者承担，收益由投资者分享，定期收取管理费的投资机构。
二、种类：
一）开放式基金：它发行股票筹集资金，资金设立后，可随时向公众卖出股份，并承诺投资者可随时售回公司。
1、基金净资产 NAV：指基金投资组合的市值减去基金负债后，再除以发行在外的总份额。
2、申购价格：由基金公司或经纪人销售，等于每股净资产值加上佣金，。不收费基金的申购价格等于基金净资产。
3、赎回价格,=基金资产净值 /（ 1+手续费率）。基金买入不收费，赎回收费，称后端收费基金。美国采用基金接到申请之前的最近一个定价日的 NAV确定上述价格。开放式基金不能发行债券和优先股。美近 8000只开放基金，总资产约 10万多亿美元。
二）封闭式基金：不仅发行股票，还发行优先股，债券
（包括可转换债券）。以股权让等方式筹集资金。发行份额是固定的，发行后不可赎回。但可在二级市场交易，基金公司不参与交易。价格：由二级市场的供求决定，价格低于 NAV为折价交易，价格高于 NAV为溢价交易。封基一般溢价发行，流动性比开放式差。 2000年 8月美有 500多只封基。
三）单位信托,只发行固定份额，称为单位凭证，但又由发行公司负责申购和赎回，并有到期日，一般投资于债券。
三、基金的治理结构（组织形式）
1、契约式：是契约式投资信托基金，治理结构由三方：
1）基金管理公司：发起人。发出募资说明书，列明：发行条件、投资方向、风险、收益、费用等内容，为投资者与公司的契约，不能随意更改；
2）投资人：投资于基金，承担风险、分享收益，支付费用；
3）信托人：作为名义持有人，负责保护投资者利益，收取信托费用。
2、公司式：没有专门的雇员
1）董事会：多数基金没有一年一度的股东大会，董事会执行一部分监管职能，因为投资基金由外部机构来管理运作。
2）财务顾问：由专业的基金管理公司、经纪公司、保险公司、投资管理机构、银行担任。根据基金投资目标，管理基金资产，下达投资指令，并收取管理费。
3）基金发售组织：由承销商卖给证券商或直接售给投资者。
4）基金的保管公司：由银行或信托公司担任，负责保管基金资产。
5）过户代理人：负责基金的申购与赎回，记录股东帐户，
计算红利并通知保管人支付红利等。
6）独立会计师：审核基金的财务报表。
费用：投资者需承担佣金和年度运营支出，包括管理费，
托管费,126-1基金费用。
四、其他基金分类
1、股票共同基金：
(1)、普通股票基金：
成长：投资于较大成长的公司股票组合。
积极成长：获取最大资本增值，价格异常变动。
成长和收入：获取长期温和的成长和股息收入。
(2)、平衡基金：由普通股、优先股、债券，可转换债券构成的组合，为了获得温和成张收入。
(3)、部门基金：投资于狭小的市场部门，如健康保健，生物技术等。
(4)、专门基金：投资于一个特殊领域或行业，如贵重金属，
能源，某国家。
(5)、指数基金：根据某种价格指数建立的组合，根据指数的成分证券的构成比例，购买相同的比例并长期持有。
(6)、国际股票基金：选择非本国的证券组合。
2、债券共同基金：
3、货币市场基金
对冲基金的英文名称为 Hedge Fund,意为 "风险对冲过的基金 ",起源于 50年代初的美国。其操作的宗旨,在于利用期货、
期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、
风险对冲的操作技巧,在一定程度上可规避和化解投资风险。
ETFs(Exchang Traded Funds)，其代表的是一揽子股票的投资组合，尽管目前 ETFs还不能做空，
但其作为一种新的投资品种，不仅具备了开放式基金和封闭式基金的特点，同时还具有管理费低、税负低、方便购买等独特优势。
ETF是一种混合型的特殊基金,它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点,同时集两者的优点于一身。
ETF可以跟踪某一特定指数,如上证 50指数；与开放式基金使用现金申购、赎回不同,ETF使用一篮子指数成份股申购赎回基金份额； ETF可以在交易所上市交易。由于 ETF简单易懂,市场接纳度高,自从
1993年美国推出第一个 ETF产品以来,ETF在全球范围内发展迅猛。 10多年来,全球共有 12个国家 (地区 )
相继推出了 280多只 ETF,管理资产规模高达 2100多亿美元。
六、海外基金业发展历史
二次大战后投资基金遍及全世界。
1、英国投资基金发展概况
1）历史：投资基金起源于英国,1868年，世界上第一个投资信托“外国和殖民地政府信托”在英国诞生。该基金成立时募集 100万英镑，其操作方式类似于现代的封闭式契约型基金，通过契约约束各当事人的关系，委托代理人运用和管理基金资产并实行固定利率制。
1873年第一家专业管理基金的组织“苏格兰美洲信托”成立
1879年,英国股份有限公司法,发布，从此投资基金从契约型进入股份有限公司专业管理时代。
第一个具有现代开放式基金雏形的基金，在 1931年出现。
1943年，英国成立了“海外政府信托契约”组织，该基金除规定基金公司以净资产价值赎回基金单位外，还在信托契约中明确了灵活的投资组合方式，标志着英国现代证券投资基金的开端。
2）现状：英国的封闭式基金一般以投资信托公司股份的形式向公众募资，而开放式基金一般以单位信托基金的形式存在。单位信托基金的普及性和管理资产总量，超过了投资信托公司。截至 1997年底，英国有单位信托基金管理公司 154个，管理单位信托基金近 1600个，管理资产超过 1500亿英镑；而投资信托公司有 570多个，管理资产 580亿英镑。
2、美国投资基金发展概况
第一次世界大战后，英国的投资基金制度被引入到美国。第一个具有现代投资基金面貌的基金“马萨诸塞投资信托基金”,1924年诞生于波士顿。
1933年美国公布了,证券法,,第二年又公布了,证券交易法,,1940年公布了,投资公司法,。这些法律尤其是 1940年的,投资公司法,详细规范了投资基金的组成及管理的要件，为投资者提供了完整的法律保护，从而奠定了投资基金健全发展的法律基础。 1940年的,投资公司法,将投资公司即证券投资基金分为单位信托投资基金和管理性投资公司，管理性投资公司又分为封闭式投资公司和开放式投资公司，即封闭式基金和开放式基金。
1970年时，美国已有投资基金 361个，总资产近 500
亿美元，投资者逾千万人。 70年代美国经济出现滞胀，高失业率伴随高通胀率，投资基金的发展亦进入一个低迷阶段，在投资者数量和管理资产方面都出现萎缩。
进入 80年代后，经济的增长和股市的兴旺亦使投资基金得以快速发展。尤其在 80年代中后期，股票市场长期平均收益高于银行存款和债券利率的优势逐渐显出，投资基金的发展出现了一个很大的飞跃。
进入 90年代，迅速发展。目前，美国的共同基金的资产总量已高达 7万亿美元，有大约 4000万持有者，有 50%的家庭投资于基金，基金资产占所有家庭资产的 40%左右。封闭式基金的起源早于开放式基金，但开放式基金以其方便投资者的优点很快超过了封闭式基金。目前，封闭式共同基金大约只有 500余个，多为债券基金和国家基金，
而开放式基金的数目则高达 5000余个，种类多种多样。
七、中国的投资基金：
1、状况,04年初，首次突破千亿份，开放式基金 269只,2007年 54只封闭式基金，
269只开放式基金,51只货币市场基金
2、问题：种类少、规模小、目标策略趋同、
投机严重、法律不健全。缺乏有效资金来源。
3、发行方式
1)基金法规要求：基金发起人在其设立或募集基金的申请获得有关主管部门 --中国证监会的批准之后，于基金募集前 3天在中国证监会指定的报刊上刊载招股说明书。封闭式基金自批准之日起,3个月内募集的资金超过该基金批准规模的 80%，该基金方可成立。开放式基金自批准之日起 3个月内净销售额超过 2亿元的，该基金方可成立。基金的发行方式：可以采用上网发行方式，即通过与证券交易所系统联网的各地证券营业部向广大的社会公众发售；也可以采用网下发行方式，即通过经批准的银行或证券营业网点向社会公众发售。
2)封闭式基金的上市：根据我国的有关规定，封闭式基金成立后，基金管理人可以向中国证监会及证券交易所提出基金上市申请。获得批准后，基金就可以在证券交易所挂牌上市了。基金的投资人若想卖出或买入，就可以通过证券经纪商在证券交易所进行。
3)开放式基金申购和赎回：不是通过证券交易所，而是在其他符合国家有关规定的场所进行，买卖对象应为基金管理人或其代理机构。
4)包销的手段，将基金的发行尽数委托给承销商包销和银行代销，正是这两个渠道都存在着问题。
券商包销，等于是说基金管理公司将发行的风险全部转移给承销商，
5)银行代销。银行拥有最丰富的资金和客户资源，
因此，携手银行往往对一只基金的成功发行有着重大的意义。银行的营业厅里，堆放着许许多多基金销售的广告和产品说明书。不仅如此，有的银行还强迫自己的员工认购指定数量的基金分额，
以达到完成银行的销售任务的目的。
4、基金投资人及公众利益的保护
（ 1）基金信息披露
（ 2）前十大持有人的披露
（ 3）开放式基金规模变动状况信息的披露
5、代理人成本 —— 基金经理人的控制
（ 1）代理人成本的产生
机会主义倾向和道德风险
投资基金所有权与经营权的分离，使投资基金结构中存在着两个层次的委托关系：
基金持有人与基金管理公司的委托关系；
基金管理公司与经理人员的委托关系。因此，内部人控制问题几乎不可避免。这种层层委托的代理关系使道德风险和机会主义倾向变得严重。
（ 2）基金经理人的信赖义务
信赖义务按内容的性质又可分为注意义务和忠实义务。
注意义务就是基金经理公司有义务对基金投资履行其作为经理人的职责，履行义务必须是诚信的，行为方式必须是经理公司合理地相信为了基金的最佳利益并尽普通谨慎之人在类似的地位和情况下应有的合理注意。
忠实义务就是受托人必须以受益人的利益作为处理受托业务的唯一目的，而不得在处理事务时考虑自己的利益或为第三人谋利益，也就说必须避免与受益人产生利益冲突，
如禁止内部交易、自我交易。我国现行的基金法制中没有任何条文规范经理人所应负的注意义务，也没有对忠实义务的原则性规范。这些制度层面的真空，不利于基金行业的规范。
（ 3）绩效评价和管理费的计提模式
这两方面本来是应该紧密地结合在一起的，
即管理费的计提，经理人的收入应当与基金的业绩挂钩，使基金的业绩成为考核基金经理的过硬指标。经理人的收入也应当与市场风险联系在一起。
经理人的收入也应当与市场风险联系在一起。然而，目前的情况却不 是这样的，例如 2002年基金持有人损失惨重，一方面，基金市值折损大。截至 2003年 1月 3日,54只封闭式基金经过大幅下挫后全部跌到了 0.90元以下。持有人的市值损失近 155亿元。另一方面,2002年基金持有人基本上无红利可分。因为根据,证券投资基金管理暂行办法,
相关规定，基金分红的首要条件是单位净值维持在面值以上。但截至 去年 12月 27日，挂牌交易的 54只封闭式基金净值全部跌破 1元面值大关，分红就变成一句空话。与基金持有人大面积亏损截然相反的是基金经理人不仅毫发未伤，旱涝保收，甚至日子还要好过以前。由于目 前管理费的提取是按基金净值固定比例提成,因此尽管基金 2002年上半年整体表现不佳,但基金公司仍然获得相当丰厚的回报,上半年,15家基金管理公司仅从 51只封闭式基金提取的管理费合计高达约 5.2亿元。
而同期 51只基金的本期净收益约为 -15亿元。在 2002年公布的上半年基金年报中可以找到一个典型的例子，,20亿份额的封闭式基金中,
基金兴华上半年表现最佳,净值增长率达到 7.57%；相对应的是基金汉盛表现最差,净值增长率为 -1.2%。但就管理费而言,汉盛基金管理人上半年提取了约 1420万元,兴华基金管理人却只提取了约 1384万元。”
可见，现行的管理费计提模式，没有将基金经理人的收入和基金的业绩挂钩，体现不出对基金经理人的激励机制，是很不合理的，在某种程度上已经对基金业的发展产生了负面影响。对此，经济学家吴晓求 曾呼吁,改革基金收费制度,首先从降低基金管理费着手。有关业内人士也呼吁应该尽快改革基金业的管理费集体模式，如果基金出现亏损,应当大幅调低管理费计收标准。
第二节基金的运作
一、证券投资基金的设立
证券投资基金的设立,都要有发起人。所谓投资基金的发起人，是指设立或拟设立基金的创办人。在我国，基金的主要发起人,应当是依法设立的证券公司、信托投资公司和基金管理公司 。其他市场信誉较好、运作规范的机构也可以作为发起人参与基金的设立 。 基金的设立必须经中国证监会审查批准。
二、基金的发行与交易
1、首次公开发行,1）主管机关批准； 2）提供基金募资说明书； 3）首发期间不安排赎回。
2、销售与交易
1）销售,A代理销售：一个承销商独家销售权，再分销；
B直接销售：投资者直接从基金组织购买。
2）交易,A交易时间：一般每个工作日都可交易
B再投资：一是定期从投资者银行账户划拨；二是应分配的股利、资本利得。
3、规模过大：过大时，超额资金投向于不熟悉的领域，
易遭损失。
方法：设立新基金或将基金封闭。
4、基金的发行价格的确定
基金的发行价格由三部分组成：
1）基金面值；
2）基金的发行与募集费用；
3）基金的销售费用。
目前，我国的证券投资基金的发行采取上网定价的方式进行，因此其价格中不包括基金的销售费用，主要由以下两部分组成：基金的面值，一般为人民币 1.00元；发行费用，为每基金单位 0.01
元。
基金的平价发行、溢价发行、折价发行
三、开放式基金的申购与赎回
封闭式基金上市后，其交易价格主要受基金单位的资产净值、供求关系、市场的异常因素的影响
一）开放式基金申购程序
1、投资者凭身份证、印章到基金管理公司或指定的销售机构，填写基金认购申请表并留下印鉴。
2、按所申购的基金份额缴纳价款和手续费，
取得缴款单，等候领取基金受益凭证的通知。
3、通常在几天后，投资者会收到领取基金受益凭证的通知，凭借通知和缴款单到指定地点领取基金受益凭证，完成申购过程。
二）赎回开放式基金持有人在规定的持有期满后，可以向基金管理公司申请赎回基金单位。基金管理人不得拒绝赎回申请，也不得延迟支付赎回款。
但是基金对基金单位的赎回一般都有明确规定，
对基金单位的赎回有一定的限制。基金持有人只有在满足规定的条件的情况下才能够赎回基金单位。
申购和赎回主要渠道：商业银行、证券公司、保险公司以及和基金管理公司直接进行基金单位的买卖。
四、基金收益分配与清盘
1、收益分配
1）基金收益：各种利息收入、现金红利、资本利得；
2）可分配收益：投资收益 -各种费用 -弥补以前亏损的正值
3）分配形式：支付现金和增加股份等方式；
4）分配时间：每年或每半年一次。
2、清盘：
1)决定的作出：股东大会或主管机关；
2)原因：基金规模萎缩到一定程度，或业绩亏损到一定水平
3、信息披露,1)设立时，募资说明书；
2）募资说明书的审查：信息的全面、真实性。
3）运作环节中：投资组合、业绩、财务
第三节 指数基金的运作
一、指数基金的产生
1、指数基金：按照某种证券价格指数的样本集权中构建投资组合，不进行研究和选股分析，获得指数同样收益的证券投资基金。
2、基金的产生：
1976年美国先锋基金管理公司发行了第一只指数基金；
90年代后的类型,1）综合指数基金：道 ● 琼斯工业、
S﹠ P500,威尔希尔 500指数；
2）企业规模指数：大企业,S﹠ P100； 中等企业：拉塞尔中等企业指数；小企业：拉塞尔 2000指数。
二、指数基金的优势与业绩
1、优势：主要优势是费用低廉，费用有：管理费、交易成本和销售费用，前二位主；另外的优势有不需要研究人员，管理费用大量节省；
置换率比积极组合低，交易费用低。
2、业绩：出色。 S﹠ P500超出其它 90%基金的业绩；长期超出 65— 80%的基金业绩。
3、指数基金的不足：基金总额的 7%为指数基金
1）投资者的风险偏好难以满足；
2）最低投资份额太高，且赎回成本高；
3）熊市中会承受损失。
三、指数基金的运作
1、指数的选择条件,1）符合指数基金的投资目标； 2）达到充分分散投资； 3）控制成本。
2、投资方法：
1)按比例投资，始终一致 ;
2)红利收入先积累再投资于指数样本；
3)指数构成变化，也要作相应调整；
4)现金流管理：对选择时机认购和赎回的投资者进行限制
5)指数基金的有效性：跟踪误差（基金使用率与其标的指数收益率之间的差额）越小越好。
第四节基金的运营业绩
一,收益率的计算
在研究业绩时，共同基金第 t期的收益率是通过在本期收益 (It)和资本利得 (Gt)的基础上加上资产净值变动之后，
用期初的资产净值去除而得到的，其公式如下：
举个例子，一家投资基金在 f月初的资产净值为 10美元，
当月收益和资本利的分别为每股 0.05美元和 0.04美元，月末的资产净值为 10.03美元，则该月的收益率：
1()t t t t
t
t
N AV N AV I Gr
N AV
%20.100.10 04.005.0)00.1003.10(tr
%62.350.10 04.005.0)50.10$03.10(tr
在这一例中，也许投资者在月初为购得一股支付了 10.50美元，
二、平均收益率
评判基金是否具有较好业绩的一个方法是用基金的平均收益率减去基准资产组合的平均收益率，
其差值被称做基金的事后 a：
arp—— 资产组合 p的平均收益率； arbp—— 与组合 p相对应的基准资产组合平均收益率。
如果 ap>O，则资产组合效益较好，因为它拥有正的风险调整后的收益率。相反，如果 ap<0，则资产组合的收益较差。
除了通过研究资产组合业绩观察基金是否获得了比通常高 (或者低 )的收益外，还要研究基金业绩的持续性。
bppp arara
第一节基本概念
一、定义：将众多散户的资金集中起来，由专职投资专家投资，风险由投资者承担，收益由投资者分享，定期收取管理费的投资机构。
二、种类：
一）开放式基金：它发行股票筹集资金，资金设立后，可随时向公众卖出股份，并承诺投资者可随时售回公司。
1、基金净资产 NAV：指基金投资组合的市值减去基金负债后，再除以发行在外的总份额。
2、申购价格：由基金公司或经纪人销售，等于每股净资产值加上佣金，。不收费基金的申购价格等于基金净资产。
3、赎回价格,=基金资产净值 /（ 1+手续费率）。基金买入不收费，赎回收费，称后端收费基金。美国采用基金接到申请之前的最近一个定价日的 NAV确定上述价格。开放式基金不能发行债券和优先股。美近 8000只开放基金，总资产约 10万多亿美元。
二）封闭式基金：不仅发行股票，还发行优先股，债券
（包括可转换债券）。以股权让等方式筹集资金。发行份额是固定的，发行后不可赎回。但可在二级市场交易，基金公司不参与交易。价格：由二级市场的供求决定，价格低于 NAV为折价交易，价格高于 NAV为溢价交易。封基一般溢价发行，流动性比开放式差。 2000年 8月美有 500多只封基。
三）单位信托,只发行固定份额，称为单位凭证，但又由发行公司负责申购和赎回，并有到期日，一般投资于债券。
三、基金的治理结构（组织形式）
1、契约式：是契约式投资信托基金，治理结构由三方：
1）基金管理公司：发起人。发出募资说明书，列明：发行条件、投资方向、风险、收益、费用等内容，为投资者与公司的契约，不能随意更改；
2）投资人：投资于基金，承担风险、分享收益，支付费用；
3）信托人：作为名义持有人，负责保护投资者利益，收取信托费用。
2、公司式：没有专门的雇员
1）董事会：多数基金没有一年一度的股东大会，董事会执行一部分监管职能，因为投资基金由外部机构来管理运作。
2）财务顾问：由专业的基金管理公司、经纪公司、保险公司、投资管理机构、银行担任。根据基金投资目标，管理基金资产，下达投资指令，并收取管理费。
3）基金发售组织：由承销商卖给证券商或直接售给投资者。
4）基金的保管公司：由银行或信托公司担任，负责保管基金资产。
5）过户代理人：负责基金的申购与赎回，记录股东帐户，
计算红利并通知保管人支付红利等。
6）独立会计师：审核基金的财务报表。
费用：投资者需承担佣金和年度运营支出，包括管理费，
托管费,126-1基金费用。
四、其他基金分类
1、股票共同基金：
(1)、普通股票基金：
成长：投资于较大成长的公司股票组合。
积极成长：获取最大资本增值，价格异常变动。
成长和收入：获取长期温和的成长和股息收入。
(2)、平衡基金：由普通股、优先股、债券，可转换债券构成的组合，为了获得温和成张收入。
(3)、部门基金：投资于狭小的市场部门，如健康保健，生物技术等。
(4)、专门基金：投资于一个特殊领域或行业，如贵重金属，
能源，某国家。
(5)、指数基金：根据某种价格指数建立的组合，根据指数的成分证券的构成比例，购买相同的比例并长期持有。
(6)、国际股票基金：选择非本国的证券组合。
2、债券共同基金：
3、货币市场基金
对冲基金的英文名称为 Hedge Fund,意为 "风险对冲过的基金 ",起源于 50年代初的美国。其操作的宗旨,在于利用期货、
期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、
风险对冲的操作技巧,在一定程度上可规避和化解投资风险。
ETFs(Exchang Traded Funds)，其代表的是一揽子股票的投资组合，尽管目前 ETFs还不能做空，
但其作为一种新的投资品种，不仅具备了开放式基金和封闭式基金的特点，同时还具有管理费低、税负低、方便购买等独特优势。
ETF是一种混合型的特殊基金,它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点,同时集两者的优点于一身。
ETF可以跟踪某一特定指数,如上证 50指数；与开放式基金使用现金申购、赎回不同,ETF使用一篮子指数成份股申购赎回基金份额； ETF可以在交易所上市交易。由于 ETF简单易懂,市场接纳度高,自从
1993年美国推出第一个 ETF产品以来,ETF在全球范围内发展迅猛。 10多年来,全球共有 12个国家 (地区 )
相继推出了 280多只 ETF,管理资产规模高达 2100多亿美元。
六、海外基金业发展历史
二次大战后投资基金遍及全世界。
1、英国投资基金发展概况
1）历史：投资基金起源于英国,1868年，世界上第一个投资信托“外国和殖民地政府信托”在英国诞生。该基金成立时募集 100万英镑，其操作方式类似于现代的封闭式契约型基金，通过契约约束各当事人的关系，委托代理人运用和管理基金资产并实行固定利率制。
1873年第一家专业管理基金的组织“苏格兰美洲信托”成立
1879年,英国股份有限公司法,发布，从此投资基金从契约型进入股份有限公司专业管理时代。
第一个具有现代开放式基金雏形的基金，在 1931年出现。
1943年，英国成立了“海外政府信托契约”组织，该基金除规定基金公司以净资产价值赎回基金单位外，还在信托契约中明确了灵活的投资组合方式，标志着英国现代证券投资基金的开端。
2）现状：英国的封闭式基金一般以投资信托公司股份的形式向公众募资，而开放式基金一般以单位信托基金的形式存在。单位信托基金的普及性和管理资产总量，超过了投资信托公司。截至 1997年底，英国有单位信托基金管理公司 154个，管理单位信托基金近 1600个，管理资产超过 1500亿英镑；而投资信托公司有 570多个，管理资产 580亿英镑。
2、美国投资基金发展概况
第一次世界大战后，英国的投资基金制度被引入到美国。第一个具有现代投资基金面貌的基金“马萨诸塞投资信托基金”,1924年诞生于波士顿。
1933年美国公布了,证券法,,第二年又公布了,证券交易法,,1940年公布了,投资公司法,。这些法律尤其是 1940年的,投资公司法,详细规范了投资基金的组成及管理的要件，为投资者提供了完整的法律保护，从而奠定了投资基金健全发展的法律基础。 1940年的,投资公司法,将投资公司即证券投资基金分为单位信托投资基金和管理性投资公司，管理性投资公司又分为封闭式投资公司和开放式投资公司，即封闭式基金和开放式基金。
1970年时，美国已有投资基金 361个，总资产近 500
亿美元，投资者逾千万人。 70年代美国经济出现滞胀，高失业率伴随高通胀率，投资基金的发展亦进入一个低迷阶段，在投资者数量和管理资产方面都出现萎缩。
进入 80年代后，经济的增长和股市的兴旺亦使投资基金得以快速发展。尤其在 80年代中后期，股票市场长期平均收益高于银行存款和债券利率的优势逐渐显出，投资基金的发展出现了一个很大的飞跃。
进入 90年代，迅速发展。目前，美国的共同基金的资产总量已高达 7万亿美元，有大约 4000万持有者，有 50%的家庭投资于基金，基金资产占所有家庭资产的 40%左右。封闭式基金的起源早于开放式基金，但开放式基金以其方便投资者的优点很快超过了封闭式基金。目前，封闭式共同基金大约只有 500余个，多为债券基金和国家基金，
而开放式基金的数目则高达 5000余个，种类多种多样。
七、中国的投资基金：
1、状况,04年初，首次突破千亿份，开放式基金 269只,2007年 54只封闭式基金，
269只开放式基金,51只货币市场基金
2、问题：种类少、规模小、目标策略趋同、
投机严重、法律不健全。缺乏有效资金来源。
3、发行方式
1)基金法规要求：基金发起人在其设立或募集基金的申请获得有关主管部门 --中国证监会的批准之后，于基金募集前 3天在中国证监会指定的报刊上刊载招股说明书。封闭式基金自批准之日起,3个月内募集的资金超过该基金批准规模的 80%，该基金方可成立。开放式基金自批准之日起 3个月内净销售额超过 2亿元的，该基金方可成立。基金的发行方式：可以采用上网发行方式，即通过与证券交易所系统联网的各地证券营业部向广大的社会公众发售；也可以采用网下发行方式，即通过经批准的银行或证券营业网点向社会公众发售。
2)封闭式基金的上市：根据我国的有关规定，封闭式基金成立后，基金管理人可以向中国证监会及证券交易所提出基金上市申请。获得批准后，基金就可以在证券交易所挂牌上市了。基金的投资人若想卖出或买入，就可以通过证券经纪商在证券交易所进行。
3)开放式基金申购和赎回：不是通过证券交易所，而是在其他符合国家有关规定的场所进行，买卖对象应为基金管理人或其代理机构。
4)包销的手段，将基金的发行尽数委托给承销商包销和银行代销，正是这两个渠道都存在着问题。
券商包销，等于是说基金管理公司将发行的风险全部转移给承销商，
5)银行代销。银行拥有最丰富的资金和客户资源，
因此，携手银行往往对一只基金的成功发行有着重大的意义。银行的营业厅里，堆放着许许多多基金销售的广告和产品说明书。不仅如此，有的银行还强迫自己的员工认购指定数量的基金分额，
以达到完成银行的销售任务的目的。
4、基金投资人及公众利益的保护
（ 1）基金信息披露
（ 2）前十大持有人的披露
（ 3）开放式基金规模变动状况信息的披露
5、代理人成本 —— 基金经理人的控制
（ 1）代理人成本的产生
机会主义倾向和道德风险
投资基金所有权与经营权的分离，使投资基金结构中存在着两个层次的委托关系：
基金持有人与基金管理公司的委托关系；
基金管理公司与经理人员的委托关系。因此，内部人控制问题几乎不可避免。这种层层委托的代理关系使道德风险和机会主义倾向变得严重。
（ 2）基金经理人的信赖义务
信赖义务按内容的性质又可分为注意义务和忠实义务。
注意义务就是基金经理公司有义务对基金投资履行其作为经理人的职责，履行义务必须是诚信的，行为方式必须是经理公司合理地相信为了基金的最佳利益并尽普通谨慎之人在类似的地位和情况下应有的合理注意。
忠实义务就是受托人必须以受益人的利益作为处理受托业务的唯一目的，而不得在处理事务时考虑自己的利益或为第三人谋利益，也就说必须避免与受益人产生利益冲突，
如禁止内部交易、自我交易。我国现行的基金法制中没有任何条文规范经理人所应负的注意义务，也没有对忠实义务的原则性规范。这些制度层面的真空，不利于基金行业的规范。
（ 3）绩效评价和管理费的计提模式
这两方面本来是应该紧密地结合在一起的，
即管理费的计提，经理人的收入应当与基金的业绩挂钩，使基金的业绩成为考核基金经理的过硬指标。经理人的收入也应当与市场风险联系在一起。
经理人的收入也应当与市场风险联系在一起。然而，目前的情况却不 是这样的，例如 2002年基金持有人损失惨重，一方面，基金市值折损大。截至 2003年 1月 3日,54只封闭式基金经过大幅下挫后全部跌到了 0.90元以下。持有人的市值损失近 155亿元。另一方面,2002年基金持有人基本上无红利可分。因为根据,证券投资基金管理暂行办法,
相关规定，基金分红的首要条件是单位净值维持在面值以上。但截至 去年 12月 27日，挂牌交易的 54只封闭式基金净值全部跌破 1元面值大关，分红就变成一句空话。与基金持有人大面积亏损截然相反的是基金经理人不仅毫发未伤，旱涝保收，甚至日子还要好过以前。由于目 前管理费的提取是按基金净值固定比例提成,因此尽管基金 2002年上半年整体表现不佳,但基金公司仍然获得相当丰厚的回报,上半年,15家基金管理公司仅从 51只封闭式基金提取的管理费合计高达约 5.2亿元。
而同期 51只基金的本期净收益约为 -15亿元。在 2002年公布的上半年基金年报中可以找到一个典型的例子，,20亿份额的封闭式基金中,
基金兴华上半年表现最佳,净值增长率达到 7.57%；相对应的是基金汉盛表现最差,净值增长率为 -1.2%。但就管理费而言,汉盛基金管理人上半年提取了约 1420万元,兴华基金管理人却只提取了约 1384万元。”
可见，现行的管理费计提模式，没有将基金经理人的收入和基金的业绩挂钩，体现不出对基金经理人的激励机制，是很不合理的，在某种程度上已经对基金业的发展产生了负面影响。对此，经济学家吴晓求 曾呼吁,改革基金收费制度,首先从降低基金管理费着手。有关业内人士也呼吁应该尽快改革基金业的管理费集体模式，如果基金出现亏损,应当大幅调低管理费计收标准。
第二节基金的运作
一、证券投资基金的设立
证券投资基金的设立,都要有发起人。所谓投资基金的发起人，是指设立或拟设立基金的创办人。在我国，基金的主要发起人,应当是依法设立的证券公司、信托投资公司和基金管理公司 。其他市场信誉较好、运作规范的机构也可以作为发起人参与基金的设立 。 基金的设立必须经中国证监会审查批准。
二、基金的发行与交易
1、首次公开发行,1）主管机关批准； 2）提供基金募资说明书； 3）首发期间不安排赎回。
2、销售与交易
1）销售,A代理销售：一个承销商独家销售权，再分销；
B直接销售：投资者直接从基金组织购买。
2）交易,A交易时间：一般每个工作日都可交易
B再投资：一是定期从投资者银行账户划拨；二是应分配的股利、资本利得。
3、规模过大：过大时，超额资金投向于不熟悉的领域，
易遭损失。
方法：设立新基金或将基金封闭。
4、基金的发行价格的确定
基金的发行价格由三部分组成：
1）基金面值；
2）基金的发行与募集费用；
3）基金的销售费用。
目前，我国的证券投资基金的发行采取上网定价的方式进行，因此其价格中不包括基金的销售费用，主要由以下两部分组成：基金的面值，一般为人民币 1.00元；发行费用，为每基金单位 0.01
元。
基金的平价发行、溢价发行、折价发行
三、开放式基金的申购与赎回
封闭式基金上市后，其交易价格主要受基金单位的资产净值、供求关系、市场的异常因素的影响
一）开放式基金申购程序
1、投资者凭身份证、印章到基金管理公司或指定的销售机构，填写基金认购申请表并留下印鉴。
2、按所申购的基金份额缴纳价款和手续费，
取得缴款单，等候领取基金受益凭证的通知。
3、通常在几天后，投资者会收到领取基金受益凭证的通知，凭借通知和缴款单到指定地点领取基金受益凭证，完成申购过程。
二）赎回开放式基金持有人在规定的持有期满后，可以向基金管理公司申请赎回基金单位。基金管理人不得拒绝赎回申请，也不得延迟支付赎回款。
但是基金对基金单位的赎回一般都有明确规定，
对基金单位的赎回有一定的限制。基金持有人只有在满足规定的条件的情况下才能够赎回基金单位。
申购和赎回主要渠道：商业银行、证券公司、保险公司以及和基金管理公司直接进行基金单位的买卖。
四、基金收益分配与清盘
1、收益分配
1）基金收益：各种利息收入、现金红利、资本利得；
2）可分配收益：投资收益 -各种费用 -弥补以前亏损的正值
3）分配形式：支付现金和增加股份等方式；
4）分配时间：每年或每半年一次。
2、清盘：
1)决定的作出：股东大会或主管机关；
2)原因：基金规模萎缩到一定程度，或业绩亏损到一定水平
3、信息披露,1)设立时，募资说明书；
2）募资说明书的审查：信息的全面、真实性。
3）运作环节中：投资组合、业绩、财务
第三节 指数基金的运作
一、指数基金的产生
1、指数基金：按照某种证券价格指数的样本集权中构建投资组合，不进行研究和选股分析，获得指数同样收益的证券投资基金。
2、基金的产生：
1976年美国先锋基金管理公司发行了第一只指数基金；
90年代后的类型,1）综合指数基金：道 ● 琼斯工业、
S﹠ P500,威尔希尔 500指数；
2）企业规模指数：大企业,S﹠ P100； 中等企业：拉塞尔中等企业指数；小企业：拉塞尔 2000指数。
二、指数基金的优势与业绩
1、优势：主要优势是费用低廉，费用有：管理费、交易成本和销售费用，前二位主；另外的优势有不需要研究人员，管理费用大量节省；
置换率比积极组合低，交易费用低。
2、业绩：出色。 S﹠ P500超出其它 90%基金的业绩；长期超出 65— 80%的基金业绩。
3、指数基金的不足：基金总额的 7%为指数基金
1）投资者的风险偏好难以满足；
2）最低投资份额太高，且赎回成本高；
3）熊市中会承受损失。
三、指数基金的运作
1、指数的选择条件,1）符合指数基金的投资目标； 2）达到充分分散投资； 3）控制成本。
2、投资方法：
1)按比例投资，始终一致 ;
2)红利收入先积累再投资于指数样本；
3)指数构成变化，也要作相应调整；
4)现金流管理：对选择时机认购和赎回的投资者进行限制
5)指数基金的有效性：跟踪误差（基金使用率与其标的指数收益率之间的差额）越小越好。
第四节基金的运营业绩
一,收益率的计算
在研究业绩时，共同基金第 t期的收益率是通过在本期收益 (It)和资本利得 (Gt)的基础上加上资产净值变动之后，
用期初的资产净值去除而得到的，其公式如下：
举个例子，一家投资基金在 f月初的资产净值为 10美元，
当月收益和资本利的分别为每股 0.05美元和 0.04美元，月末的资产净值为 10.03美元，则该月的收益率：
1()t t t t
t
t
N AV N AV I Gr
N AV
%20.100.10 04.005.0)00.1003.10(tr
%62.350.10 04.005.0)50.10$03.10(tr
在这一例中，也许投资者在月初为购得一股支付了 10.50美元，
二、平均收益率
评判基金是否具有较好业绩的一个方法是用基金的平均收益率减去基准资产组合的平均收益率，
其差值被称做基金的事后 a：
arp—— 资产组合 p的平均收益率； arbp—— 与组合 p相对应的基准资产组合平均收益率。
如果 ap>O，则资产组合效益较好，因为它拥有正的风险调整后的收益率。相反，如果 ap<0，则资产组合的收益较差。
除了通过研究资产组合业绩观察基金是否获得了比通常高 (或者低 )的收益外，还要研究基金业绩的持续性。
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