第十一章 固定收益证券
固定收益证券是指以借贷的形式发行，发行者有责任在指定日期向持有人支付规定的利息和本金的证券。固定收益证券事先规定了偿还本息的时间、利率，持有人在一定的时期可以获得固定的收益。对于那些现金流收入并不固定的债务工具，
习惯上也并入此类，如浮动利率债券、可转换债券等。
常见的固定收益证券包括：储蓄存款、货币市场工具、政府债券、公司债券、外国债券、欧洲债券、资产证券化债券等。
第一节 银行储蓄
1.储蓄帐户。
它是没有存款期限，通常为积蓄和生息而设的一种存款帐户。
2.定期存单。
定期存款是客户为取得较高利息预先确定存款期限的存款，期限通常为 3个月,6个月,1年，一般少于 2年。期限越长银行支付的利息越高。定期存款还叫定期存单（ CD），有固定的期限，并且支付固定或浮动的利息。某些 CD在存款者需要资金时可以在到期之前在公开市场中出售；其他的
CD不可以出售，存款者如果在未到期前去银行提款，银行要扣除部分利息。
3.货币市场存款帐户。
1982年 12月以后建立的货币市场存款帐户（ MMDA）是没有利率上限的帐户。它适应储蓄机构的需要，并与货币市场的其他金融工具竞 争。这种帐户最少存款 2500美元。每月限制交易次数（ 6次，支票不超过 3次）。投资者存款于货币市场存款帐户，得到的收益是利息，
利息是由银行根据短期债券市场的变化所规定的，不能及时反映市场 的变化。这种帐户有联邦存款保险公司（ FDIC）的保险，每个帐户最高保险额是 10万美元。
可转让的提款汇票（ NOW）帐户是一种有息储蓄帐户。 NOW帐户持有人可以开可转让的提款汇票给第三者提款,NOW类似支票。储蓄机构用低息的 NOW帐户与银行的无息活期存款帐户竞争。
超级 NOW（ SNOW）帐户的利率高于 NOW，因为它的利率是由储蓄机构根据货币市场的利率规定的。它和 MMDA的不同之处是可以无限制开支票。
4、人民币类储蓄投资工具
在中国除了大家所熟悉的活期存款、定期存款业务外，目前，银行在储蓄业务上还开拓了不少新的储蓄品种，作为储蓄的延伸产品。像通知存款、约定转存、人民币理财产品等，都属于“保本”的储蓄理财产品。
第二节 货币市场工具
货币市场中的金融工具都是短期的、高流通的和相对风险低的证券。政府、金融机构和公司出售这些证券给暂时有多余资金而且想投资的投资者。这个市场由金融机构特别是银行和政府控制。货币市场的交易规模通常较大，在 10
万美元或以上。货币市场的证券到期日从 1天到 1年，通常少于 90天。
货币市场工具主要包括国库券、短期国债、商业票据、大额可转让存单、回购协议、银行承兑汇票等货币市场工具，
还包括银行间同业拆借市场。
货币市场是一个融通短期货币资金供给与货币资金需求的虚拟场所,借助于现代通讯手段，以弥补头寸不足和流动性资金不足为主要目的，其实质是以短期信用工具为交易对象完成短期货币资金融通,求得短期货币资金供求均衡。
货币市场的功能集中表现在：
(1)货币市场可以促进货币政策的实施，货币市场是中央银行贯彻货币政策的市场基础。发达的货币市场可以为货币政策的实施提供丰富的政策工具，并使货币政策迅速大面积的迅速扩散。
(2)货币市场构成了金融市场的基础。货币市场实现着金融市场融通短期资金的基本功能，反映市场资金供求的基本状况，它的发展可以推动资本市场的发展。
(3)货币市场可以极大地促进现代金融制度和金融组织体系的完善和发达。
第三节 中长期国债、政府机构债券与市政债券
中央政府发行,1年以内的国库券； 2— 10年期的中期国债； 11— 30年的长期国债。
政府有关机构发行，或从政府获特许的私人机构发行：政府机构债券
地方政府发行：市政债券
一、中长期国债
1、种类：
1）发行目的不同：战争公债、赤字公债、建设公债、特种公债。
2）利率是否可变动：固定利率国债和浮动利率国债。在通胀和其它利率变动时，固定利率发行可能失败，采用浮动利率
2、美国中长期国债的特点
是附息国债；面额出售；半年计一次息；
利息享受税收优惠，免交地方政府收入税；
期限为 2,3,5,7,10,30年,3,7,10,30年期限债券每季以拍卖方式发行一次,2,5年期每月一次；
一级市场只与指定或被承认交易商交易
二级市场是柜台交易，流动性非常好
3、报价与应计利息
1)报价：以面值的百分比报价，没有小数点，而用冒号。
冒号后面的数代表 1/32，例,90:16 百分比为,90.5％，
有的是 1/64 90:16 + 即指
2)应计利息：附息证券的买卖涉及利息的补偿，半年支付一次利息，购买者支付的是证券价格加应计利息。
4、中国的国债
1）种类：
⑴普通型国债：
①记帐式国债：以电脑记录，无纸化方式交易、发行，
可记名、挂失、交易。
②无记名国债：实物券，记录债权，不记名、不挂失。
交易 2000年以后不发行。
③凭证式国债：一种储蓄债券，以“收款凭证”记录债权，可记名、挂失，可提前兑付，不能上市。
⑵特殊型国债：
①定向国债：财政部向养老基金、待业保险基金、社会基金定向募集。
②特别国债,98年向四大银行发特了 2700亿元，资金用于补充国有独自银行资本金。
③专项国债：专用于国家急需的基础设施投入、重点建设、保值公债等国债。
2）发行期限与利率：
期限,85年 ∽ 2001年发行 3∽ 10年以下中长期债券为主，较长、较短期限的很少。
2001年之后，发行了长期国债。
利率,93年以前都是到期还本付息，少量贴现债券，后来出现按年付息债券。
国债利率一般比同期银行利率高出 1.2个百分点，
与美国相反。
⑴美国国债流动性是最强的。
⑵美国国债与存贷款信用风险差别大
中国 … … … … … … … … 不大
⑶中国利率是官定利率。
⑷中国市场分割。
3）一级市场：除贴现国债外，多以面值发行。
1980∽ 1990，行政摊派。
91∽ 94年，实行承购包销，即组织承销团承销。
93年：引入一级自营商制度。信托投资公司、证券公司、
商业银行担任。
94年：柜台销售盛行，利用银行的网点。
95年：实行招标，拍卖方式。
96年：放开发行利率。
一级市场是银行间债券市场、柜台市场、交易所。
招标拍卖也是采用单一价格的荷兰式与多重价格的美国式。
单个竞争性投标人，最高投标额为总竞争额的 40％，最低为 0.5亿元，按 0.1亿整数倍。
单个非竞争性投标人,… … 非竞争额的 60％,… … 0.2
亿元,… … … …
4）二级市场：由银行间债券市场、柜台交易市场、两个交易所、场外电话交易市场组成。
交易所,90年成立后，开始交易国债。
STAQ系统，许多地方的证券交易中心也进行现货与回购交易。
95年后，又集中在交易所交易，现货与回购。
97年，银行退出交易所交易，新建银行间拆借市场。
场内交易成交额远大于场外。
不足：缺乏统一的托管、清算、结算系统，国债二级市场分割严重。
二、政府机构债券
1、美国的种类,1）联邦有关机构债券：在 SEC豁免登记，
信用由联邦政府担保； 2）联邦资助机构债券：政府特许私人机构发行，为减少农场主、家庭、学生等借款成本，
不以政府信用作担保。
2、中国的政府机构债券：铁路、电力、三峡、核电站、
高速公路债券，以国家信用作保证。
三、市政债券
1、发行人：是由州和地方政府及其下设机构发行的。
2、发行的目的：
短期票据使发行的市政当局弥补费用支出和税收收入之间的季节性和暂时性失衡。
长期债券发行目的：⑴是长期资本项目。如学校、道路、机场。⑵弥补当期运营的长期预算赤字。
3、市政证券的风险
1）违约风险：不同于财政证券，有违约风险，市政府出现财政危机时，担保出问题时，至今有 6000多次违约事件。
对其进行信用评级：多数为投资级，若投保，评级会上升。
2）税收风险：市政证券有免税特性，面临税收调整的风险。
4、一级与二级市场
1）一级市场：发行分私募与公募，由银行和证券商组成承销团承销。发行人备一份官方声明。一般责任债券定价采用竞价方式，收入债券定价私下协商。
2）二级市场：场外市场为主，流动性强。
单一价格的荷兰式与多重价格举例：
某证券发行量为 550亿元，统计出非竞争性购买 50亿元。
竞争者的报价与数量
(如右表 )
投资人收益率报价 数量（亿）
1 5.0% 100
2 5.2% 200
3 5.4% 100
4 5.6% 300
5 5.6% 100
6 5.8% 100
⑴ 先满足非竞争者的数量 50亿份，剩 500亿份给竞争者。
⑵ 1为出最优价者，先满足其 100亿份。
⑶ 2为出次 … …,… …200 亿份。
⑷ 3为再次 … …,… …100 亿份。
⑸ 4.5为又再 … …,共同分享剩余的 100份，加权平分,4分得 75亿份,5分得 25亿份。
⑹ 非竞争者出价 =
(5.0%× 100＋ 5.2 %× 200 ＋ 5.4 %× 100 ＋ 5.6 %× 100)/500=5.28%
美国式：数量与价格分别如上。
荷兰式,数量如上，价格统一取最次者 5.6%
一级经销商（自营商）
指经有关部门认定，在一级市场中参加投标、
承销，在二级市场分销和零售的经销商，在投标等方面有优势。
申请过程：
1、提出申请后，美联储主要考察公司拥有国债的头寸和交易量，合格后，认可为报告交易商。
2、一段时间后，美联储再主要考察公司拥有国债的头寸和交易量，合格后，认可为一级经销商。
在中国,1993年建立一级经销商制度，并称作一级自营商。
第四节 公司债券
一．基本概念
1、特点：
⑴企业公开发行的 1年期以上的债券，是企业融资的主要渠道之一。
⑵不会分散、削弱主要股东的主导地位。
⑶风险收益比股票小，利率比银行同期贷款低。
⑷信用评级是发行的最重要环节。
2、债券的担保：为了提高信用
1）抵押债券：以抵押品为偿债担保发行的债券。持有人有权在发行人违约时出售抵押财产获得补偿。更多的是通过重组。
2）担保信托（质押）：以股票、票据、债券或其它证券作抵押发行的债券，
证券由信托人保管。
3）设备信托凭证：采用信托方式，以设备为抵押发行。
4） 信用债券：没有特定财产担保发行的债券，违约时对发行人财产收入有要求权。
5）次等级信用债券：求偿权排后更靠后的债券。
6）担保债券：由另一机构作担保发行。
7）收入债券：是公司在重组或面临其他财务困难时发行的债券。公司有赢利时才有利息，对利润求偿权优于股东。
3、公司债券的风险：
⑴通胀 ⑵信用风险 ⑶提前赎回 ⑷利率风险⑷二级市场不活跃交易成本高的市场风险。
4、公司破产与清偿：公司资不抵债，公司与债权人可要求破产偿债。
清算：所有资产分配，公司实体不存在。
重组：一个新公司成立，负偿债责任，债权人可得到现金或新证券。
5、有关债券清偿的条款：发行人提前赎回全部或部分债券的权利。
1）早赎和再融资条款：当市场利率变化，使公司债券利息成本不利于发行人时，才赎回。赎回价格与赎回时间事先规定。再融资受到限制。
部分赎回，采取随机挑选或按比例抽取。
2）偿债基金条款：债券有时注明发行人有义务定期赎回一定比例，为了降低债券的信用风险。
二、公司债券的定价
1、债券价值的决定：
债券价值 =∑利息 / +本金面值 /
2、债券的到期收益率：债券的现值与价格相等时的利率
3、当前收益率：对当年的利息除以当时的市场价格
4、赎回收益率：当利率下降，应付现值上升，企业以赎回价格赎回债券。
售价 =∑利息 / +赎回价 /
5、预期到期收益率：按能确定的现金流求到期收益率
三、几种主要的公司债券
1、可转换债券：持有人可以把债券在一定条件下转换成该公司股票的选择权。包括：债券利息率、转换价格。这种设计便于融资。
T(1+r) T(1+r)
T(1+r)T(1+r)
1）可转债券的赎回与卖回：避免市场利率下降导致的高利率风险，公司可规定赎回条件：一是按规定赎回期到期赎回，二是公司股价上涨到一定水平赎回。
卖回：持有者处于不利地位，可按一定条件把债券卖给发行人
2）转换条件的调整
可预见事件：股票发生分拆、并股、送股、增资扩股、股价由于其它工具发行等导致股价改变，以及公司合并等事件时，重新调整转换条件；
不可预见事件：股价表现不佳；到转换期股价仍低于转换价可延长转换期等
可预见事件与不可预见事件可增强债券的吸引力
2、零息票债券：到期一次支付本息，折价出售
3、浮动对冲债券：浮动利率发行者 发行利率与某乙指数呈正反两方向变化相互联系的两种债券，二者发行数一样多，就可以避免风险。
4、中期债券：期限 9个月至 30年的债券，收益取决于期限、
发行时国库券的收益。
四、我国的企业债券
一 )我国企业债券的发展
我国企业债券融资始于上世纪 80年代初期,20多年的发展历程大致可以划分以下几个阶段：
1、萌芽阶段 (1982年 -1986年 )
从 1982年开始，少量企业开始自发地向社会或企业内部集资，这一阶段的集资行为既没有政府审批，也没有相应的法律法规制约，缺乏管理，处于萌芽自发阶段。据权威部门统计，到 1986年底，这种自发的债券融资共筹集了约 100亿元。
2、快速发展阶段 (1987年 -1992年 )
1987年 3月,,企业债券管理暂行条例,由国务院颁布实施。 1987年，国家计委首次编制了全国企业债券发行计划 75亿元，到 1991,1992年其每年编制的企业债券发行规模计划分别达到 250亿元和 350亿元，大大超过同时期的股票发行量。在品种方面，当时主管部门安排了住宅建设债券、国家 /地方投资公司债券等 7个品种的债券。
3、治理整顿阶段 (1993年至 1997年 )
1993年我国经济处于过热状态，年初国家批准发行近 500亿元的债券规模，但由于治理通货膨胀，使当年的国债发行非常困难。 4月国务院宣布在国债未发行完毕之前，不得发行企业债券，
不久又宣布将发行企业债券的计划改为新增银行贷款计划。 1994年企业债券发行计划实际上被取消。再加上同期出现了部分到期债券不能兑付引发出一些社会问题。在这样的情况下，国务院发布了关于坚决制止乱集资和加强债券发行管理的通知,1993年 8月,,企业债券管理条例,出台，
国家对企业债券的发行实行严格的管理办法，债券品种也由原先的 7个减少为中央企业债券和地方企业债券 2个品种。
4、恢复发展阶段 (1998年至今 )
1998年后，债券募集资金主要是为支持大型重点建设项目如三峡工程、铁路建设及中国石油工程等。自 2000年起，企业债券的额度实行国务院特批制度，每年由国家 发改委 将拟发行规模名单上报国务院批准，其申报的发行额度一般在 10亿元以上。在分工上，国家发改委成为企业债券的主管部门，负责企业债券额度的申报和债券发行的审核； 中国人民银行 和中国 证监会 成为企业债券的会审部门，其中中国人民银行负责企业债券的票面利率审核，中国证监会负责企业债券的承销机构资质审核。
近几年我国公司债券发行规模的不断扩大。
近年来企业债券额度下发量和实际发行量（单位：亿元）
二）我国企业债券市场的不足
1、债券市场中企业债券规模过小。目前，我国企业债券还仅仅是企业融资一种补充手段，不作为企业正常融资的主要渠道，因为只有少数企业经过批准后才可发行企业债券。因此，现阶段我国的企业债券的发行规模较小。
2、企业债券融资与股权融资的比例失衡。在成熟的证券市场上，债券融资都优先于股票融资，企业债券融资规模通常是股权融资规模的 3— 10倍。在西方公司的发展历程中基本上证实了这一点。全球债券市场在 2001年上半年共筹资 9240亿美元，而同时通过发行股票和可转换债券只筹集了 1027亿美元，股票筹资的规模仅是债券筹资规模的 1／ 9。
到目前为止，我国累计发行企业债券才 2000多亿元，
仅略多于一年中股权融资量
3、企业债的发行主体单一。一般在发达的市场经济国家，只要是资信条件符合要求,而在我国根据
(公司法 )对债券发行主体的规定，股份有限公司、
国有独资公司和两个国有企业或有两个以上国有投资主体投资设立的有限责任公司才可以发行企业债券。这一规定将大量的非股份制的民营企业排除在外,
4、企业债券市场品种单一。迄今为止在美国市场上共发行了 25种不同种类的企业债券。但在我国发行的企业债券中主要是普通企业债券，以及少量的可转换债券。此外，在我国发行上市的企业债券中，以短期债券为主，中期债券次之，长期债券几乎没有，还款期大多集中在 2至 5年，债券期限结构非常不合理。
三 )我国企业债券市场发展滞后的原因分析
1、企业债发行市场准入门槛过高、手续复杂。企业债发行采用额度审核制。具体体现在：一方面，企业债券的额度安排与监管发行由原国家计委全面负责；企业债券利率则由中国人民银行负责管理；而企业债券的上市审批又由证监会和证券交易所负责。这样发行人受到配额审核和发行审核的双重制约，交易成本高、申请时间长、效率降低，难以满足企业对资金的灵活需求。另一方面，企业债券发行的利率和年度规模受到限制。最后，在融资的用途上也受到严格的限制。
2、企业债券二级流通市场发展缓慢从而制约了一级市场的发展。目前我国企业债券的交易场所只有深沪两市的交易所，每天仅成交几十万元。事实上，由于政策原因，
大量地方债券是无法实现异地交易的。企业债二级市场的落后反作用于一级，形成恶性循环，企业债迟迟得不到快速发展。
3、发债企业的信用问题。目前，在我国科学、完善的企业债券信用评级制度还尚未建立。我国企业债券信用评级机构大都是政府部门或人民银行的附属机构，所以我国债券的债信实际上是建立在对政府信任的基础之上的。其次，目前我国实行的“自愿评级制度”也使一些信誉较低的企业债券混入市场，从而造成不好的市场影响，妨碍了企业债券市场的健康发展。
4、商业银行在资本市场的功能错位在一定程度上也阻碍了我国企业债券市场的发展。在我国，商业银行承担了一些本应由资本市场承担的功能和角色，出现了严重的功能错位问题。银行就在相对较低受益的前提下全盘承担了那些本应该由高收益债券承担的企业债券市场的功能，也就在一定程度上阻碍了企业债券市场的发展。
5、其它问题。主要制度方面欠缺。信用评级与西方相比很不规范，与利率关系不密切。以国有企业发行为主，其它企业受一定限制。托管人制度没有建立起来。在西方，
由银行、信托为托管人，代表投资者，查证发行人。偿债基金制度也没建立。发行担保方面多为基金担保，关联企业保证担保、抵押担保，其它方式很少。
第五节 国际债券
国际债券包括外国债券和欧洲债券。下面介绍这两种债券以及它们之间的区别。
一、欧洲债券
欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。
例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。
欧洲债券对投资者和发行者有巨大的吸引力，主要有以下几方面原因：
第一，欧洲债券市场是一个完全自由的市场，债券发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，又无利率管制和发行数额限制，还可以选择多种计值货币。
第二，发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，而且对财务公开的要求不高，方便筹资者筹集资金。
第三，欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行，
发行面广，手续简便，发行费用较低。
第四，欧洲债券的利息收入通常免交所得税。
第五，欧洲债券以不记名方式发行，并可以保存在国外，
适合一些希望保密的投资者需要。
第六，欧洲债券安全性和收益率高。欧洲债券发行者多为大公司、各国政府和国际组织，他们一般都有很高的信誉，对投资者来说是比较可靠的。同时，欧洲债券的收益率也较高。
（一）、欧洲债券的主要类型
欧洲债券种类繁多，特别是国际金融创新使得欧洲债券新工具层出不穷，分析欧洲债券可以从面值货币和发行条件两个方面进行。从发行条件来看，欧洲债券主要有普通债券、浮动利率票据、可转换债券、零息票债券和双币债券等形式。
1、普通债券普通债券：是欧洲债券的典型和传统形式。这种债券的特征是：面值固定；债券利率是固定的，附有年息票，
1年支付一次利息；票面利率根据发行时的市场利率确定；
期限一般在 5年 -10年之间，个别也有长达 40年的。
2、浮动利率票据浮动利率票据的息票是每季度或半年（以每半年居多）
支付一次并重新确定一次；利率的确定以某一基础利率
（主要是伦敦同业拆放利率 LIBOR）为基准再加上一定的加息率；加息率主要由发行人的资信决定，一般在 0.25%-
1%之间 ;期限相对于普通债券较短,通常在 5年 -7年之间。
3、零息票债券零息票债券：是不支付任何息票的债券，借款人在债券到期前不支付任何利息，而是到期一次还本付息。这种债券以贴现方式发行，到期按面值偿还。债券面值与购买价格之差就是投资者的收益。
零息票债券是 80年代欧洲债券市场的创新，其收益来自到期的资本收益而不是利息。这种债券在日本投资者中非常流行，因为在日本资本收益不用纳税。
4、可转换债券可转换债券：除进行正常的利息支付外，还向债券持有人提供了在未来某一时间或时期根据事先确定的条件把债券转换成另一种证券或其他资产的权利。
5、双币债券双币债券：是以某一种货币为债券面值货币，并以该货币购买和支付息票，但本金的偿还按事先确定的汇率以另一种货币支付。双币债券实际上是普通债券与远期外汇合同的结合物。
（二）欧洲债券的发行程序
欧洲债券市场是一个批发性的市场，凡能进入该市场筹款的筹款者，必须有很高的资信。欧洲债券的发行者在取得了发行该种债券的资格和做好了相应准备后，就应从事以下工作：
（ 1）选定牵头的银行，这个牵头者应该是由资金雄厚、
经验丰富、信誉卓著的大银行来担任。
（ 2）组织经理银行集团，每个经理银行都须负有认购并推销一部分债券的责任。
（ 3）组织集团。
（ 4）签订债券发行合同。由牵头的经理银行作代表与债券发行人签订债券包销和认购总合同，层层下包。
（ 5）进行必要的广告宣传。利用广告的轰动效应吸引投资者，尽快地完成债券的发行工作。
二,外国债券
外国债券是市场所在地的非居民在一国债券市场上以该国货币为面值发行的国际债券。例如，中国政府在日本东京发行的日元债券、日本公司在纽约发行的美元债券就属于外国债券。
三、外国债券与欧洲债券的主要区别外国债券的发行主要集中于世界上几个主要国家的金融中心，最主要的有瑞士的苏黎士、美国的纽约、日本的东京、英国的伦敦和荷兰的阿姆斯特丹等。在这些金融中心发行的外国债券一般都有一个共同的名称，如在美国发行的外国债券称为扬基债券，在日本发行的外国债券称为武士债券，在英国发行的外国债券称为猛犬债券，在荷兰发行的外国债券称为伦布兰特债券。
欧洲债券：与传统的外国债券不同，是市场所在地非居民在面值货币国家以外的若干个市场同时发行的国际债券。例如，墨西哥政府在东京、伦敦、法兰克福等地同时发行的美元债券就属于欧洲债券。欧洲货币单位和特别提款权不是任何国家的法定货币，因此，以其为面值的国际债券都是欧洲债券。
外国债券和欧洲债券还有以下主要区别：
（一）外国债券一般由市场所在地国家的金融机构为 主承销商组成承销辛迪加承销,而欧洲债券则由来自多个国家的金融机构组成的国际性承销辛迪加承销。
（二）外国债券受市场所在地国家证券主管机构的 监管,
公募发行管理比较严格，需要向证券主管机构注册登记，
发行后可申请在证券交易所上市；私募发行无须注册登记，
但不能上市挂牌交易。欧洲债券发行时不必向债券面值货币国或发行市场所在地的证券主管机构登记，不受任何一国的管制，通常采用公募发行方式，发行后可申请在某一证券交易所上市。
（三）外国债券的发行和交易必须受当地市场有关 金融法律法规的管制和约束 ；而欧洲债券不受面值货币国或发行市场所在地的法律的限制，因此债券发行协议中必须注明一旦发生纠纷应依据的法律标准。
（四）外国债券的发行人和投资者必须根据市场所在地的法规 交纳税金 ；而欧洲债券采取不记名债券形式，投资者的利息收入是免税的。
（五）外国债券 付息方式 一般与当地国内债券相同，如扬基债券一般每半年付息一次；而欧洲债券通常都是每年付息一次。
第三节资产证券化债券
资产证券化：已有的金融产品转化为金融工具或不标准的资产转化为标准债券的过程。
一、住宅抵押证券化债券
一）抵押贷款二级市场的产生：
1.产生原因：抵押贷款的资金来源一直依赖于存款性机构，
由于通胀，利率管制使这些机构不能再提供足够的资金，
抵押贷款的二级市场发展起来。
2.产生：
⑴最早雏形,20世纪 30年，美国国会立法建立①向储蓄机构提供资金的联邦住房贷款银行。②为合格抵押贷款提供担保的联邦住宅管理局和退伍军人管理局。③为两家担保的抵押贷款提供二级市场的联邦全国抵押协会范尼梅。⑵
进一步发展：①从范尼梅中分出政府国民抵押协会（珍尼梅）。②又设立了联邦住宅贷款抵押公司，由此三家机构发行或担保发行。
住宅抵押转递证券：将抵押贷款证券化。占总量 98％
之后，私人机构也担保发行住宅抵押转递证券，机构在
AA以上信用级。
二）抵押转递证券特点：
⑴贷款通过二级市场机构重新分割为转递证券，比原来的住宅抵押货款合同风险降低，流动性强。
⑵抵押转递证券的现金流收益率要小于由多个贷款合同组成的资产池的收益率，因有一定的发行，担保费用。投资者的收益率称转递息票利率。
二、转递证券的收益和风险
1、有条件预付率 CPR,1年中预计要支付的金额占当年抵押组合未偿还余额的百分比。
月预付率 SMM：把年预付率折算成每月预付率。
月预付额 =SMM× (月初抵押贷款余额 -月本金支付额）
2、实施方式：
（ 1）最初支付：每月支付较低的款项，逐月递增。
（ 2）正常支付：支付额增到规定水平，每月按此水平支付。
1 121 (1 )S M M C P R
3、等值收益率：为了和国库券或公司债券利率有可比性，
使以上现金流的现值与证券价格相等的利率。 为月利率
半年等值收益率 =
年等值收益率 =
4、预付风险：预付额不确定所带来的风险
5、平均寿命：
受到本金偿付的平均时间 =
∑(t× 在 t时刻所收到的本金） /12(本金总额 )
三、抵押担保证券
1、定义：把抵押贷款合同集中，按到期日长短进行组合，
在此基础上发行的抵押证券。有明确的不同到期日期，每种有固定利率。有以下四类
6(1 ) 1Mr
62[(1 ) 1]Mr
Mr
2、顺序偿还抵押担保证券：包括四部分，每一部分持有人按月得到相应的利息，本金按顺序支付完一个再支付下一个，每期偿还金额不确定。
3、应计抵押担保证券：与顺序偿还抵略有不同，在于最后一部分偿还；它的本金偿还在前三部分偿还完毕才开始。
加速了前三部分的偿还。
4、浮动利率抵押担保证券：应计抵押担保证券中，有一部分分两块，一块采用浮动利率，另一块反浮动利率，其他部分不变
5、按计划偿还抵押担保证券：克服了前三种提前偿还的风险，有提前偿还也是事先确定，因此，有确定的现金流，
称作 PAC债券。
6、风险与收益,一般信用等级为 AAA级，信用风险很低。
风险主要来自证券的设计、抵押品的质量。
AAA级抵押证券收益率高于 AAA级公司债券，因前者多了预付风险
四、资产支撑证券化债券
1、资产支撑证券化：官方或半官方机构、商行、储蓄机构、财务公司等机构将其拥有的流动性差、质量好、收益稳定的资产汇集组合、信用增级，转变为金融市场流通的证券。
2、运作程序：
A、用于证券化的资产汇集组合，形成一个资产池；
B、将资产池的资产过户给特设信托机构；
C、完善交易结构：服务合同、托管、流动性支持、承销协议；
D、建立信用担保机制：信用增级；
E、发行评级、安排销售；
F、发行收入向原始权益人支付买价；
G、资产管理，建立投资者应收积累金；
H、按期还本、付息、费等。
3、种类：信用卡应收款、汽车销售贷款占主导，其它几乎所有可预见现金流、可预测毁约率的项目，都可资产支撑证券化。
习 题
1、为什么中国国债利率一般比同期银行利率高，
而美国则相反？
2、市政债券的风险有哪些？
3、公司债券的担保形式有哪些？
4、我国公司债券发展严重滞后的原因？
5,抵押贷款二级市场的产生的原因及作用？
固定收益证券是指以借贷的形式发行，发行者有责任在指定日期向持有人支付规定的利息和本金的证券。固定收益证券事先规定了偿还本息的时间、利率，持有人在一定的时期可以获得固定的收益。对于那些现金流收入并不固定的债务工具，
习惯上也并入此类，如浮动利率债券、可转换债券等。
常见的固定收益证券包括：储蓄存款、货币市场工具、政府债券、公司债券、外国债券、欧洲债券、资产证券化债券等。
第一节 银行储蓄
1.储蓄帐户。
它是没有存款期限，通常为积蓄和生息而设的一种存款帐户。
2.定期存单。
定期存款是客户为取得较高利息预先确定存款期限的存款，期限通常为 3个月,6个月,1年，一般少于 2年。期限越长银行支付的利息越高。定期存款还叫定期存单（ CD），有固定的期限，并且支付固定或浮动的利息。某些 CD在存款者需要资金时可以在到期之前在公开市场中出售；其他的
CD不可以出售，存款者如果在未到期前去银行提款，银行要扣除部分利息。
3.货币市场存款帐户。
1982年 12月以后建立的货币市场存款帐户（ MMDA）是没有利率上限的帐户。它适应储蓄机构的需要，并与货币市场的其他金融工具竞 争。这种帐户最少存款 2500美元。每月限制交易次数（ 6次，支票不超过 3次）。投资者存款于货币市场存款帐户，得到的收益是利息，
利息是由银行根据短期债券市场的变化所规定的，不能及时反映市场 的变化。这种帐户有联邦存款保险公司（ FDIC）的保险，每个帐户最高保险额是 10万美元。
可转让的提款汇票（ NOW）帐户是一种有息储蓄帐户。 NOW帐户持有人可以开可转让的提款汇票给第三者提款,NOW类似支票。储蓄机构用低息的 NOW帐户与银行的无息活期存款帐户竞争。
超级 NOW（ SNOW）帐户的利率高于 NOW，因为它的利率是由储蓄机构根据货币市场的利率规定的。它和 MMDA的不同之处是可以无限制开支票。
4、人民币类储蓄投资工具
在中国除了大家所熟悉的活期存款、定期存款业务外，目前，银行在储蓄业务上还开拓了不少新的储蓄品种，作为储蓄的延伸产品。像通知存款、约定转存、人民币理财产品等，都属于“保本”的储蓄理财产品。
第二节 货币市场工具
货币市场中的金融工具都是短期的、高流通的和相对风险低的证券。政府、金融机构和公司出售这些证券给暂时有多余资金而且想投资的投资者。这个市场由金融机构特别是银行和政府控制。货币市场的交易规模通常较大，在 10
万美元或以上。货币市场的证券到期日从 1天到 1年，通常少于 90天。
货币市场工具主要包括国库券、短期国债、商业票据、大额可转让存单、回购协议、银行承兑汇票等货币市场工具，
还包括银行间同业拆借市场。
货币市场是一个融通短期货币资金供给与货币资金需求的虚拟场所,借助于现代通讯手段，以弥补头寸不足和流动性资金不足为主要目的，其实质是以短期信用工具为交易对象完成短期货币资金融通,求得短期货币资金供求均衡。
货币市场的功能集中表现在：
(1)货币市场可以促进货币政策的实施，货币市场是中央银行贯彻货币政策的市场基础。发达的货币市场可以为货币政策的实施提供丰富的政策工具，并使货币政策迅速大面积的迅速扩散。
(2)货币市场构成了金融市场的基础。货币市场实现着金融市场融通短期资金的基本功能，反映市场资金供求的基本状况，它的发展可以推动资本市场的发展。
(3)货币市场可以极大地促进现代金融制度和金融组织体系的完善和发达。
第三节 中长期国债、政府机构债券与市政债券
中央政府发行,1年以内的国库券； 2— 10年期的中期国债； 11— 30年的长期国债。
政府有关机构发行，或从政府获特许的私人机构发行：政府机构债券
地方政府发行：市政债券
一、中长期国债
1、种类：
1）发行目的不同：战争公债、赤字公债、建设公债、特种公债。
2）利率是否可变动：固定利率国债和浮动利率国债。在通胀和其它利率变动时，固定利率发行可能失败，采用浮动利率
2、美国中长期国债的特点
是附息国债；面额出售；半年计一次息；
利息享受税收优惠，免交地方政府收入税；
期限为 2,3,5,7,10,30年,3,7,10,30年期限债券每季以拍卖方式发行一次,2,5年期每月一次；
一级市场只与指定或被承认交易商交易
二级市场是柜台交易，流动性非常好
3、报价与应计利息
1)报价：以面值的百分比报价，没有小数点，而用冒号。
冒号后面的数代表 1/32，例,90:16 百分比为,90.5％，
有的是 1/64 90:16 + 即指
2)应计利息：附息证券的买卖涉及利息的补偿，半年支付一次利息，购买者支付的是证券价格加应计利息。
4、中国的国债
1）种类：
⑴普通型国债：
①记帐式国债：以电脑记录，无纸化方式交易、发行，
可记名、挂失、交易。
②无记名国债：实物券，记录债权，不记名、不挂失。
交易 2000年以后不发行。
③凭证式国债：一种储蓄债券，以“收款凭证”记录债权，可记名、挂失，可提前兑付，不能上市。
⑵特殊型国债：
①定向国债：财政部向养老基金、待业保险基金、社会基金定向募集。
②特别国债,98年向四大银行发特了 2700亿元，资金用于补充国有独自银行资本金。
③专项国债：专用于国家急需的基础设施投入、重点建设、保值公债等国债。
2）发行期限与利率：
期限,85年 ∽ 2001年发行 3∽ 10年以下中长期债券为主，较长、较短期限的很少。
2001年之后，发行了长期国债。
利率,93年以前都是到期还本付息，少量贴现债券，后来出现按年付息债券。
国债利率一般比同期银行利率高出 1.2个百分点，
与美国相反。
⑴美国国债流动性是最强的。
⑵美国国债与存贷款信用风险差别大
中国 … … … … … … … … 不大
⑶中国利率是官定利率。
⑷中国市场分割。
3）一级市场：除贴现国债外，多以面值发行。
1980∽ 1990，行政摊派。
91∽ 94年，实行承购包销，即组织承销团承销。
93年：引入一级自营商制度。信托投资公司、证券公司、
商业银行担任。
94年：柜台销售盛行，利用银行的网点。
95年：实行招标，拍卖方式。
96年：放开发行利率。
一级市场是银行间债券市场、柜台市场、交易所。
招标拍卖也是采用单一价格的荷兰式与多重价格的美国式。
单个竞争性投标人，最高投标额为总竞争额的 40％，最低为 0.5亿元，按 0.1亿整数倍。
单个非竞争性投标人,… … 非竞争额的 60％,… … 0.2
亿元,… … … …
4）二级市场：由银行间债券市场、柜台交易市场、两个交易所、场外电话交易市场组成。
交易所,90年成立后，开始交易国债。
STAQ系统，许多地方的证券交易中心也进行现货与回购交易。
95年后，又集中在交易所交易，现货与回购。
97年，银行退出交易所交易，新建银行间拆借市场。
场内交易成交额远大于场外。
不足：缺乏统一的托管、清算、结算系统，国债二级市场分割严重。
二、政府机构债券
1、美国的种类,1）联邦有关机构债券：在 SEC豁免登记，
信用由联邦政府担保； 2）联邦资助机构债券：政府特许私人机构发行，为减少农场主、家庭、学生等借款成本，
不以政府信用作担保。
2、中国的政府机构债券：铁路、电力、三峡、核电站、
高速公路债券，以国家信用作保证。
三、市政债券
1、发行人：是由州和地方政府及其下设机构发行的。
2、发行的目的：
短期票据使发行的市政当局弥补费用支出和税收收入之间的季节性和暂时性失衡。
长期债券发行目的：⑴是长期资本项目。如学校、道路、机场。⑵弥补当期运营的长期预算赤字。
3、市政证券的风险
1）违约风险：不同于财政证券，有违约风险，市政府出现财政危机时，担保出问题时，至今有 6000多次违约事件。
对其进行信用评级：多数为投资级，若投保，评级会上升。
2）税收风险：市政证券有免税特性，面临税收调整的风险。
4、一级与二级市场
1）一级市场：发行分私募与公募，由银行和证券商组成承销团承销。发行人备一份官方声明。一般责任债券定价采用竞价方式，收入债券定价私下协商。
2）二级市场：场外市场为主，流动性强。
单一价格的荷兰式与多重价格举例：
某证券发行量为 550亿元，统计出非竞争性购买 50亿元。
竞争者的报价与数量
(如右表 )
投资人收益率报价 数量（亿）
1 5.0% 100
2 5.2% 200
3 5.4% 100
4 5.6% 300
5 5.6% 100
6 5.8% 100
⑴ 先满足非竞争者的数量 50亿份，剩 500亿份给竞争者。
⑵ 1为出最优价者，先满足其 100亿份。
⑶ 2为出次 … …,… …200 亿份。
⑷ 3为再次 … …,… …100 亿份。
⑸ 4.5为又再 … …,共同分享剩余的 100份，加权平分,4分得 75亿份,5分得 25亿份。
⑹ 非竞争者出价 =
(5.0%× 100＋ 5.2 %× 200 ＋ 5.4 %× 100 ＋ 5.6 %× 100)/500=5.28%
美国式：数量与价格分别如上。
荷兰式,数量如上，价格统一取最次者 5.6%
一级经销商（自营商）
指经有关部门认定，在一级市场中参加投标、
承销，在二级市场分销和零售的经销商，在投标等方面有优势。
申请过程：
1、提出申请后，美联储主要考察公司拥有国债的头寸和交易量，合格后，认可为报告交易商。
2、一段时间后，美联储再主要考察公司拥有国债的头寸和交易量，合格后，认可为一级经销商。
在中国,1993年建立一级经销商制度，并称作一级自营商。
第四节 公司债券
一．基本概念
1、特点：
⑴企业公开发行的 1年期以上的债券，是企业融资的主要渠道之一。
⑵不会分散、削弱主要股东的主导地位。
⑶风险收益比股票小，利率比银行同期贷款低。
⑷信用评级是发行的最重要环节。
2、债券的担保：为了提高信用
1）抵押债券：以抵押品为偿债担保发行的债券。持有人有权在发行人违约时出售抵押财产获得补偿。更多的是通过重组。
2）担保信托（质押）：以股票、票据、债券或其它证券作抵押发行的债券，
证券由信托人保管。
3）设备信托凭证：采用信托方式，以设备为抵押发行。
4） 信用债券：没有特定财产担保发行的债券，违约时对发行人财产收入有要求权。
5）次等级信用债券：求偿权排后更靠后的债券。
6）担保债券：由另一机构作担保发行。
7）收入债券：是公司在重组或面临其他财务困难时发行的债券。公司有赢利时才有利息，对利润求偿权优于股东。
3、公司债券的风险：
⑴通胀 ⑵信用风险 ⑶提前赎回 ⑷利率风险⑷二级市场不活跃交易成本高的市场风险。
4、公司破产与清偿：公司资不抵债，公司与债权人可要求破产偿债。
清算：所有资产分配，公司实体不存在。
重组：一个新公司成立，负偿债责任，债权人可得到现金或新证券。
5、有关债券清偿的条款：发行人提前赎回全部或部分债券的权利。
1）早赎和再融资条款：当市场利率变化，使公司债券利息成本不利于发行人时，才赎回。赎回价格与赎回时间事先规定。再融资受到限制。
部分赎回，采取随机挑选或按比例抽取。
2）偿债基金条款：债券有时注明发行人有义务定期赎回一定比例，为了降低债券的信用风险。
二、公司债券的定价
1、债券价值的决定：
债券价值 =∑利息 / +本金面值 /
2、债券的到期收益率：债券的现值与价格相等时的利率
3、当前收益率：对当年的利息除以当时的市场价格
4、赎回收益率：当利率下降，应付现值上升，企业以赎回价格赎回债券。
售价 =∑利息 / +赎回价 /
5、预期到期收益率：按能确定的现金流求到期收益率
三、几种主要的公司债券
1、可转换债券：持有人可以把债券在一定条件下转换成该公司股票的选择权。包括：债券利息率、转换价格。这种设计便于融资。
T(1+r) T(1+r)
T(1+r)T(1+r)
1）可转债券的赎回与卖回：避免市场利率下降导致的高利率风险，公司可规定赎回条件：一是按规定赎回期到期赎回，二是公司股价上涨到一定水平赎回。
卖回：持有者处于不利地位，可按一定条件把债券卖给发行人
2）转换条件的调整
可预见事件：股票发生分拆、并股、送股、增资扩股、股价由于其它工具发行等导致股价改变，以及公司合并等事件时，重新调整转换条件；
不可预见事件：股价表现不佳；到转换期股价仍低于转换价可延长转换期等
可预见事件与不可预见事件可增强债券的吸引力
2、零息票债券：到期一次支付本息，折价出售
3、浮动对冲债券：浮动利率发行者 发行利率与某乙指数呈正反两方向变化相互联系的两种债券，二者发行数一样多，就可以避免风险。
4、中期债券：期限 9个月至 30年的债券，收益取决于期限、
发行时国库券的收益。
四、我国的企业债券
一 )我国企业债券的发展
我国企业债券融资始于上世纪 80年代初期,20多年的发展历程大致可以划分以下几个阶段：
1、萌芽阶段 (1982年 -1986年 )
从 1982年开始，少量企业开始自发地向社会或企业内部集资，这一阶段的集资行为既没有政府审批，也没有相应的法律法规制约，缺乏管理，处于萌芽自发阶段。据权威部门统计，到 1986年底，这种自发的债券融资共筹集了约 100亿元。
2、快速发展阶段 (1987年 -1992年 )
1987年 3月,,企业债券管理暂行条例,由国务院颁布实施。 1987年，国家计委首次编制了全国企业债券发行计划 75亿元，到 1991,1992年其每年编制的企业债券发行规模计划分别达到 250亿元和 350亿元，大大超过同时期的股票发行量。在品种方面，当时主管部门安排了住宅建设债券、国家 /地方投资公司债券等 7个品种的债券。
3、治理整顿阶段 (1993年至 1997年 )
1993年我国经济处于过热状态，年初国家批准发行近 500亿元的债券规模，但由于治理通货膨胀，使当年的国债发行非常困难。 4月国务院宣布在国债未发行完毕之前，不得发行企业债券，
不久又宣布将发行企业债券的计划改为新增银行贷款计划。 1994年企业债券发行计划实际上被取消。再加上同期出现了部分到期债券不能兑付引发出一些社会问题。在这样的情况下，国务院发布了关于坚决制止乱集资和加强债券发行管理的通知,1993年 8月,,企业债券管理条例,出台，
国家对企业债券的发行实行严格的管理办法，债券品种也由原先的 7个减少为中央企业债券和地方企业债券 2个品种。
4、恢复发展阶段 (1998年至今 )
1998年后，债券募集资金主要是为支持大型重点建设项目如三峡工程、铁路建设及中国石油工程等。自 2000年起，企业债券的额度实行国务院特批制度，每年由国家 发改委 将拟发行规模名单上报国务院批准，其申报的发行额度一般在 10亿元以上。在分工上，国家发改委成为企业债券的主管部门，负责企业债券额度的申报和债券发行的审核； 中国人民银行 和中国 证监会 成为企业债券的会审部门，其中中国人民银行负责企业债券的票面利率审核，中国证监会负责企业债券的承销机构资质审核。
近几年我国公司债券发行规模的不断扩大。
近年来企业债券额度下发量和实际发行量（单位：亿元）
二）我国企业债券市场的不足
1、债券市场中企业债券规模过小。目前，我国企业债券还仅仅是企业融资一种补充手段，不作为企业正常融资的主要渠道，因为只有少数企业经过批准后才可发行企业债券。因此，现阶段我国的企业债券的发行规模较小。
2、企业债券融资与股权融资的比例失衡。在成熟的证券市场上，债券融资都优先于股票融资，企业债券融资规模通常是股权融资规模的 3— 10倍。在西方公司的发展历程中基本上证实了这一点。全球债券市场在 2001年上半年共筹资 9240亿美元，而同时通过发行股票和可转换债券只筹集了 1027亿美元，股票筹资的规模仅是债券筹资规模的 1／ 9。
到目前为止，我国累计发行企业债券才 2000多亿元，
仅略多于一年中股权融资量
3、企业债的发行主体单一。一般在发达的市场经济国家，只要是资信条件符合要求,而在我国根据
(公司法 )对债券发行主体的规定，股份有限公司、
国有独资公司和两个国有企业或有两个以上国有投资主体投资设立的有限责任公司才可以发行企业债券。这一规定将大量的非股份制的民营企业排除在外,
4、企业债券市场品种单一。迄今为止在美国市场上共发行了 25种不同种类的企业债券。但在我国发行的企业债券中主要是普通企业债券，以及少量的可转换债券。此外，在我国发行上市的企业债券中，以短期债券为主，中期债券次之，长期债券几乎没有，还款期大多集中在 2至 5年，债券期限结构非常不合理。
三 )我国企业债券市场发展滞后的原因分析
1、企业债发行市场准入门槛过高、手续复杂。企业债发行采用额度审核制。具体体现在：一方面，企业债券的额度安排与监管发行由原国家计委全面负责；企业债券利率则由中国人民银行负责管理；而企业债券的上市审批又由证监会和证券交易所负责。这样发行人受到配额审核和发行审核的双重制约，交易成本高、申请时间长、效率降低，难以满足企业对资金的灵活需求。另一方面，企业债券发行的利率和年度规模受到限制。最后，在融资的用途上也受到严格的限制。
2、企业债券二级流通市场发展缓慢从而制约了一级市场的发展。目前我国企业债券的交易场所只有深沪两市的交易所，每天仅成交几十万元。事实上，由于政策原因，
大量地方债券是无法实现异地交易的。企业债二级市场的落后反作用于一级，形成恶性循环，企业债迟迟得不到快速发展。
3、发债企业的信用问题。目前，在我国科学、完善的企业债券信用评级制度还尚未建立。我国企业债券信用评级机构大都是政府部门或人民银行的附属机构，所以我国债券的债信实际上是建立在对政府信任的基础之上的。其次，目前我国实行的“自愿评级制度”也使一些信誉较低的企业债券混入市场，从而造成不好的市场影响，妨碍了企业债券市场的健康发展。
4、商业银行在资本市场的功能错位在一定程度上也阻碍了我国企业债券市场的发展。在我国，商业银行承担了一些本应由资本市场承担的功能和角色，出现了严重的功能错位问题。银行就在相对较低受益的前提下全盘承担了那些本应该由高收益债券承担的企业债券市场的功能，也就在一定程度上阻碍了企业债券市场的发展。
5、其它问题。主要制度方面欠缺。信用评级与西方相比很不规范，与利率关系不密切。以国有企业发行为主，其它企业受一定限制。托管人制度没有建立起来。在西方，
由银行、信托为托管人，代表投资者，查证发行人。偿债基金制度也没建立。发行担保方面多为基金担保，关联企业保证担保、抵押担保，其它方式很少。
第五节 国际债券
国际债券包括外国债券和欧洲债券。下面介绍这两种债券以及它们之间的区别。
一、欧洲债券
欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。
例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。
欧洲债券对投资者和发行者有巨大的吸引力，主要有以下几方面原因：
第一，欧洲债券市场是一个完全自由的市场，债券发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，又无利率管制和发行数额限制，还可以选择多种计值货币。
第二，发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，而且对财务公开的要求不高，方便筹资者筹集资金。
第三，欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行，
发行面广，手续简便，发行费用较低。
第四，欧洲债券的利息收入通常免交所得税。
第五，欧洲债券以不记名方式发行，并可以保存在国外，
适合一些希望保密的投资者需要。
第六，欧洲债券安全性和收益率高。欧洲债券发行者多为大公司、各国政府和国际组织，他们一般都有很高的信誉，对投资者来说是比较可靠的。同时，欧洲债券的收益率也较高。
（一）、欧洲债券的主要类型
欧洲债券种类繁多，特别是国际金融创新使得欧洲债券新工具层出不穷，分析欧洲债券可以从面值货币和发行条件两个方面进行。从发行条件来看，欧洲债券主要有普通债券、浮动利率票据、可转换债券、零息票债券和双币债券等形式。
1、普通债券普通债券：是欧洲债券的典型和传统形式。这种债券的特征是：面值固定；债券利率是固定的，附有年息票，
1年支付一次利息；票面利率根据发行时的市场利率确定；
期限一般在 5年 -10年之间，个别也有长达 40年的。
2、浮动利率票据浮动利率票据的息票是每季度或半年（以每半年居多）
支付一次并重新确定一次；利率的确定以某一基础利率
（主要是伦敦同业拆放利率 LIBOR）为基准再加上一定的加息率；加息率主要由发行人的资信决定，一般在 0.25%-
1%之间 ;期限相对于普通债券较短,通常在 5年 -7年之间。
3、零息票债券零息票债券：是不支付任何息票的债券，借款人在债券到期前不支付任何利息，而是到期一次还本付息。这种债券以贴现方式发行，到期按面值偿还。债券面值与购买价格之差就是投资者的收益。
零息票债券是 80年代欧洲债券市场的创新，其收益来自到期的资本收益而不是利息。这种债券在日本投资者中非常流行，因为在日本资本收益不用纳税。
4、可转换债券可转换债券：除进行正常的利息支付外，还向债券持有人提供了在未来某一时间或时期根据事先确定的条件把债券转换成另一种证券或其他资产的权利。
5、双币债券双币债券：是以某一种货币为债券面值货币，并以该货币购买和支付息票，但本金的偿还按事先确定的汇率以另一种货币支付。双币债券实际上是普通债券与远期外汇合同的结合物。
（二）欧洲债券的发行程序
欧洲债券市场是一个批发性的市场，凡能进入该市场筹款的筹款者，必须有很高的资信。欧洲债券的发行者在取得了发行该种债券的资格和做好了相应准备后，就应从事以下工作：
（ 1）选定牵头的银行，这个牵头者应该是由资金雄厚、
经验丰富、信誉卓著的大银行来担任。
（ 2）组织经理银行集团，每个经理银行都须负有认购并推销一部分债券的责任。
（ 3）组织集团。
（ 4）签订债券发行合同。由牵头的经理银行作代表与债券发行人签订债券包销和认购总合同，层层下包。
（ 5）进行必要的广告宣传。利用广告的轰动效应吸引投资者，尽快地完成债券的发行工作。
二,外国债券
外国债券是市场所在地的非居民在一国债券市场上以该国货币为面值发行的国际债券。例如，中国政府在日本东京发行的日元债券、日本公司在纽约发行的美元债券就属于外国债券。
三、外国债券与欧洲债券的主要区别外国债券的发行主要集中于世界上几个主要国家的金融中心，最主要的有瑞士的苏黎士、美国的纽约、日本的东京、英国的伦敦和荷兰的阿姆斯特丹等。在这些金融中心发行的外国债券一般都有一个共同的名称，如在美国发行的外国债券称为扬基债券，在日本发行的外国债券称为武士债券，在英国发行的外国债券称为猛犬债券，在荷兰发行的外国债券称为伦布兰特债券。
欧洲债券：与传统的外国债券不同，是市场所在地非居民在面值货币国家以外的若干个市场同时发行的国际债券。例如，墨西哥政府在东京、伦敦、法兰克福等地同时发行的美元债券就属于欧洲债券。欧洲货币单位和特别提款权不是任何国家的法定货币，因此，以其为面值的国际债券都是欧洲债券。
外国债券和欧洲债券还有以下主要区别：
（一）外国债券一般由市场所在地国家的金融机构为 主承销商组成承销辛迪加承销,而欧洲债券则由来自多个国家的金融机构组成的国际性承销辛迪加承销。
（二）外国债券受市场所在地国家证券主管机构的 监管,
公募发行管理比较严格，需要向证券主管机构注册登记，
发行后可申请在证券交易所上市；私募发行无须注册登记，
但不能上市挂牌交易。欧洲债券发行时不必向债券面值货币国或发行市场所在地的证券主管机构登记，不受任何一国的管制，通常采用公募发行方式，发行后可申请在某一证券交易所上市。
（三）外国债券的发行和交易必须受当地市场有关 金融法律法规的管制和约束 ；而欧洲债券不受面值货币国或发行市场所在地的法律的限制，因此债券发行协议中必须注明一旦发生纠纷应依据的法律标准。
（四）外国债券的发行人和投资者必须根据市场所在地的法规 交纳税金 ；而欧洲债券采取不记名债券形式，投资者的利息收入是免税的。
（五）外国债券 付息方式 一般与当地国内债券相同，如扬基债券一般每半年付息一次；而欧洲债券通常都是每年付息一次。
第三节资产证券化债券
资产证券化：已有的金融产品转化为金融工具或不标准的资产转化为标准债券的过程。
一、住宅抵押证券化债券
一）抵押贷款二级市场的产生：
1.产生原因：抵押贷款的资金来源一直依赖于存款性机构，
由于通胀，利率管制使这些机构不能再提供足够的资金，
抵押贷款的二级市场发展起来。
2.产生：
⑴最早雏形,20世纪 30年，美国国会立法建立①向储蓄机构提供资金的联邦住房贷款银行。②为合格抵押贷款提供担保的联邦住宅管理局和退伍军人管理局。③为两家担保的抵押贷款提供二级市场的联邦全国抵押协会范尼梅。⑵
进一步发展：①从范尼梅中分出政府国民抵押协会（珍尼梅）。②又设立了联邦住宅贷款抵押公司，由此三家机构发行或担保发行。
住宅抵押转递证券：将抵押贷款证券化。占总量 98％
之后，私人机构也担保发行住宅抵押转递证券，机构在
AA以上信用级。
二）抵押转递证券特点：
⑴贷款通过二级市场机构重新分割为转递证券，比原来的住宅抵押货款合同风险降低，流动性强。
⑵抵押转递证券的现金流收益率要小于由多个贷款合同组成的资产池的收益率，因有一定的发行，担保费用。投资者的收益率称转递息票利率。
二、转递证券的收益和风险
1、有条件预付率 CPR,1年中预计要支付的金额占当年抵押组合未偿还余额的百分比。
月预付率 SMM：把年预付率折算成每月预付率。
月预付额 =SMM× (月初抵押贷款余额 -月本金支付额）
2、实施方式：
（ 1）最初支付：每月支付较低的款项，逐月递增。
（ 2）正常支付：支付额增到规定水平，每月按此水平支付。
1 121 (1 )S M M C P R
3、等值收益率：为了和国库券或公司债券利率有可比性，
使以上现金流的现值与证券价格相等的利率。 为月利率
半年等值收益率 =
年等值收益率 =
4、预付风险：预付额不确定所带来的风险
5、平均寿命：
受到本金偿付的平均时间 =
∑(t× 在 t时刻所收到的本金） /12(本金总额 )
三、抵押担保证券
1、定义：把抵押贷款合同集中，按到期日长短进行组合，
在此基础上发行的抵押证券。有明确的不同到期日期，每种有固定利率。有以下四类
6(1 ) 1Mr
62[(1 ) 1]Mr
Mr
2、顺序偿还抵押担保证券：包括四部分，每一部分持有人按月得到相应的利息，本金按顺序支付完一个再支付下一个，每期偿还金额不确定。
3、应计抵押担保证券：与顺序偿还抵略有不同，在于最后一部分偿还；它的本金偿还在前三部分偿还完毕才开始。
加速了前三部分的偿还。
4、浮动利率抵押担保证券：应计抵押担保证券中，有一部分分两块，一块采用浮动利率，另一块反浮动利率，其他部分不变
5、按计划偿还抵押担保证券：克服了前三种提前偿还的风险，有提前偿还也是事先确定，因此，有确定的现金流，
称作 PAC债券。
6、风险与收益,一般信用等级为 AAA级，信用风险很低。
风险主要来自证券的设计、抵押品的质量。
AAA级抵押证券收益率高于 AAA级公司债券，因前者多了预付风险
四、资产支撑证券化债券
1、资产支撑证券化：官方或半官方机构、商行、储蓄机构、财务公司等机构将其拥有的流动性差、质量好、收益稳定的资产汇集组合、信用增级，转变为金融市场流通的证券。
2、运作程序：
A、用于证券化的资产汇集组合，形成一个资产池；
B、将资产池的资产过户给特设信托机构；
C、完善交易结构：服务合同、托管、流动性支持、承销协议；
D、建立信用担保机制：信用增级；
E、发行评级、安排销售；
F、发行收入向原始权益人支付买价；
G、资产管理，建立投资者应收积累金；
H、按期还本、付息、费等。
3、种类：信用卡应收款、汽车销售贷款占主导，其它几乎所有可预见现金流、可预测毁约率的项目，都可资产支撑证券化。
习 题
1、为什么中国国债利率一般比同期银行利率高，
而美国则相反？
2、市政债券的风险有哪些？
3、公司债券的担保形式有哪些？
4、我国公司债券发展严重滞后的原因？
5,抵押贷款二级市场的产生的原因及作用？
