10．国债和国债管理
10,1概述
10,1,1国债及其产生和发展
10,1,1,1国债的含义与特点
国债 —— 政府举借的债务，具体指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务
特点：
（ 1）非经常性的财政收入
（ 2）有偿性 —— 遵循信用原则，事先规定期限与利率，到期还本付息
（ 3）自愿性 —— 认购原则以购买者自愿承受为前提
（ 4）灵活性 —— 由政府根据财政状况（有无财政赤字、有多少财政赤字以及经济建设资金需要等）灵活确定国债的发行
（ 5）信誉高 —— 发行主体是政府，偿还以政府财政收入作担保，可靠性高，通称“金边债券”
10,1,1,2国债的产生与发展
条件：（ 1）财政收不抵支，需要公债弥补
（ 2）社会具有对公债的购买力
10,1,2国债的功能
10,1,2,1弥补财政赤字 —— 将不属于国家支配的资金在一定时期内让渡给国家使用
政府弥补财政赤字的手段：
（ 1）税收融资（ tax finance） —— 具有强制性，直接减少纳税人资产，并受经济发展速度与立法程序制约
（ 2）货币创造 /向中央银行透支（ money creation） —— 增加货币供给，产生通胀压力
（ 3）债务融资（ debt finance） —— 不具强制性，是私人投资资产的选择之一；不增加货币供给，不产生通胀压力
债务融资不能过度使用：
（ 1）大量使用国债融资会形成债台高筑，还本付息的压力会引致财政赤字的进一步扩大，最终导致财政收入恶性循环
（ 2）政府债务增加不仅可能直接减少私人投资，
还可能通过抬高利率间接减少私人投资，形成排挤效应
10,1,2,2筹集建设资金
政府发行公债有明确的目的和用途，公债资金用于经济建设
10,1,2,3调节经济运行
用于投资
用于消费
公开市场业务的操作对象
10,1,3国债的负担和限度
10,1,3,1国债负担
（ 1）债权人负担 —— 公债认购者对可支配收入使用权的让渡减少了当期消费与储蓄，因此认购者的实际负担能力应予考虑
（ 2）债务人负担 —— 政府举借的债务到期还本付息的负担。
（ 3）纳税人负担 —— 政府还本付息的资金来源最终为纳税人缴纳的税收，政府的债务负担变成了纳税人的纳税负担
（ 4）代际负担 —— 现代人把应当承担的政府提供公共物品和服务的成本推给后代人。公债是否产生代际负担，
最终要看公债资金的使用效益，如果公债资金支持的公共工程的收益超过了还债成本，那么就不存在向未来转移负担问题。
10,1,3,2国债的限度
—— 国家债务规模的最高额度或指国债适度规模问题
(1)历年累积债务的总规模
(2)当年发行的国债总额
(3)当年到期需还本付息的债务总额
衡量指标：（ 1）国债负担率 —— 衡量整个国民经济承受能力 =国债余额 /GDP*100%
一般认为该指标保持在 10-15%之内是安全的。
我国国债负担率的数据时间 国债余额 占 GDP比重
1999年 5928亿 7.9%
2003年底 26000多亿 25%
欧盟国家甩卖国有股还债欧盟的《马约,规定一国公债占 GDP的比重不能高于 60%，为了符合该标准，法、德、荷、
意等国纷纷出售国有股还债
2004年 9月，意大利政府宣布出售该国最大能源公司 ENELSPA集团 76亿欧元股份法国政府宣布出售法国电信 57.5亿欧元股份荷兰政府也通过出售持有的国家垄断行业的股份筹集资金减少国债
2004年 10月，德国政府宣布出售德国电信股份公司 44.5亿欧元股份国债限度的衡量指标
（ 2） 当年国债发行额占居民储蓄余额的比率 —— 衡量居民应债能力
（ 3）当年还本付息额占当年中央财政收入的比重 —— 衡量政府偿债能力
（ 4）当年国债发行额占中央财政支出的比重 —— 衡量国债依存度（中央支出对债务的依赖程度）
国债的使用方向、结构和效益是制约国债负担能力和限度的重要因素
10,1,4国债的种类与结构
10,1,4,1国债的种类
（ 1）以国家举债的形式为标准
国家借款
国家发行债券
（ 2）以地域标准
内债（ internal debt）
外债（ external debt）
（ 3） 以流动性
可转让国债（ marketable securites）
不可转让国债（ nonmarketable securites）
（ 4） 以发行主体
中央政府公债 —— 又称国债（ national debt）
地方政府公债 —— 我国目前不允许地方政府发行
10,1,4,2国债的结构
—— 一个国家各种性质债务的互相搭配以及债务收入来源和发行期限的有机结合
应债主体结构 —— 是社会资金或收入在社会各经济主体之间的分配格局，即各类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例
国债持有者结构 —— 是政府对应债主体实际选择的结果，
即各类企业和各阶层居民实际认购国债的比例，又称国债资金来源结构
短期国债 —— 偿还期限在 1年或 1年以内，又称国库券
（ treasury bills）
中期国债 —— 偿还期限在 1年 -10年（或 1年 -5年）的国债
长期国债 —— 偿还期限在 10年（或 5年）以上的国债
永久国债 —— 没有偿还期限，只按期支付利息，一般可上市交易，随时变现，政府在财力充裕时也可从市场买入而注销我国国债以 3-5年的中期国债为主，易导致国债偿还集中到期，也不利于投资者进行期限选择，降低了国债对投资者的吸引力
短期国债主要用于平衡短期国库收支
长期国债通常用于周期较长的基础设施或重点建设项目
10,2国债的经济效应和政策功能
10,2,1李嘉图等价定理及其实证研究
10,2,2国债的资产效应
10,3国债的发行与偿还
10,3,1国债的发行
—— 指国债售出的过程，是国债运行的起点和基础环节，核心是确定国债的售出方式。
10,3,1,1固定收益出售方式在金融市场上按预先确定的发行条件发行国债
特点：（ 1）认购期限较短
（ 2）发行条件固定
（ 3）发行机构不限
10,3,1,2公募拍卖（竞价投标）
特点：（ 1）以财政部门或中央银行为发行机构
（ 2）适合中短期政府债券
（ 3）采用招投标方式
10,3,1,3连续经销（出卖发行法）
特点：（ 1）发行机构受托经销
（ 2）经销期限不定
（ 3）发行条件不定（售价不预先确定），可随时调整
（ 3）受资金市场限制影响
10,3,1,4直接推销
特点：（ 1）以政府财政部门为发行机构
（ 2）认购者主要限于机构投资者
（ 3）一对一谈判出售
10,3,1,5综合方式
10,3,2国债的还本付息
10,3,2,1还本方式
（ 1） 分期逐步偿还
（ 2） 抽签轮次偿还
（ 3） 到期一次偿还
（ 4） 市场购销偿还
（ 5） 以新替旧偿还
10,3,2,2还本资金来源
（ 1） 设立偿债基金
（ 2） 通过预算列支
（ 3） 举借新债
10,3,2,3付息方式
按期分次支付
到期一次支付
10,3,3国债发行价格与国债利率
影响因素：（ 1） 市场利率
（ 2）银行利率
（ 3）政府信用
（ 4）社会资金余缺
10,3,4国债市场及其功能
国债发行市场
国债流通市场
实现国债的发行与偿还
调节社会资金运行
10,3,4,1国债发行市场
基本结构：以差额招标方式向国债一级承销商出售可上市国债；以承销方式向承销商如商业银行和财政部门所属国债经营机构销售不上市的储蓄国债（凭证式国债）；以定向招募方式向社会保障机构和保险公司出售定向国债。
10,3,4,2国债发行市场
场内交易为主，场外交易为辅
10,5政府直接隐性债务和或有债务
10,5,1政府负债的分类
P332
10,5,2我国直接隐性债务和或有债务的现状
10,1概述
10,1,1国债及其产生和发展
10,1,1,1国债的含义与特点
国债 —— 政府举借的债务，具体指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务
特点：
（ 1）非经常性的财政收入
（ 2）有偿性 —— 遵循信用原则，事先规定期限与利率，到期还本付息
（ 3）自愿性 —— 认购原则以购买者自愿承受为前提
（ 4）灵活性 —— 由政府根据财政状况（有无财政赤字、有多少财政赤字以及经济建设资金需要等）灵活确定国债的发行
（ 5）信誉高 —— 发行主体是政府，偿还以政府财政收入作担保，可靠性高，通称“金边债券”
10,1,1,2国债的产生与发展
条件：（ 1）财政收不抵支，需要公债弥补
（ 2）社会具有对公债的购买力
10,1,2国债的功能
10,1,2,1弥补财政赤字 —— 将不属于国家支配的资金在一定时期内让渡给国家使用
政府弥补财政赤字的手段：
（ 1）税收融资（ tax finance） —— 具有强制性，直接减少纳税人资产，并受经济发展速度与立法程序制约
（ 2）货币创造 /向中央银行透支（ money creation） —— 增加货币供给，产生通胀压力
（ 3）债务融资（ debt finance） —— 不具强制性，是私人投资资产的选择之一；不增加货币供给，不产生通胀压力
债务融资不能过度使用：
（ 1）大量使用国债融资会形成债台高筑，还本付息的压力会引致财政赤字的进一步扩大，最终导致财政收入恶性循环
（ 2）政府债务增加不仅可能直接减少私人投资，
还可能通过抬高利率间接减少私人投资，形成排挤效应
10,1,2,2筹集建设资金
政府发行公债有明确的目的和用途，公债资金用于经济建设
10,1,2,3调节经济运行
用于投资
用于消费
公开市场业务的操作对象
10,1,3国债的负担和限度
10,1,3,1国债负担
（ 1）债权人负担 —— 公债认购者对可支配收入使用权的让渡减少了当期消费与储蓄，因此认购者的实际负担能力应予考虑
（ 2）债务人负担 —— 政府举借的债务到期还本付息的负担。
（ 3）纳税人负担 —— 政府还本付息的资金来源最终为纳税人缴纳的税收，政府的债务负担变成了纳税人的纳税负担
（ 4）代际负担 —— 现代人把应当承担的政府提供公共物品和服务的成本推给后代人。公债是否产生代际负担，
最终要看公债资金的使用效益，如果公债资金支持的公共工程的收益超过了还债成本，那么就不存在向未来转移负担问题。
10,1,3,2国债的限度
—— 国家债务规模的最高额度或指国债适度规模问题
(1)历年累积债务的总规模
(2)当年发行的国债总额
(3)当年到期需还本付息的债务总额
衡量指标：（ 1）国债负担率 —— 衡量整个国民经济承受能力 =国债余额 /GDP*100%
一般认为该指标保持在 10-15%之内是安全的。
我国国债负担率的数据时间 国债余额 占 GDP比重
1999年 5928亿 7.9%
2003年底 26000多亿 25%
欧盟国家甩卖国有股还债欧盟的《马约,规定一国公债占 GDP的比重不能高于 60%，为了符合该标准，法、德、荷、
意等国纷纷出售国有股还债
2004年 9月，意大利政府宣布出售该国最大能源公司 ENELSPA集团 76亿欧元股份法国政府宣布出售法国电信 57.5亿欧元股份荷兰政府也通过出售持有的国家垄断行业的股份筹集资金减少国债
2004年 10月，德国政府宣布出售德国电信股份公司 44.5亿欧元股份国债限度的衡量指标
（ 2） 当年国债发行额占居民储蓄余额的比率 —— 衡量居民应债能力
（ 3）当年还本付息额占当年中央财政收入的比重 —— 衡量政府偿债能力
（ 4）当年国债发行额占中央财政支出的比重 —— 衡量国债依存度（中央支出对债务的依赖程度）
国债的使用方向、结构和效益是制约国债负担能力和限度的重要因素
10,1,4国债的种类与结构
10,1,4,1国债的种类
（ 1）以国家举债的形式为标准
国家借款
国家发行债券
（ 2）以地域标准
内债（ internal debt）
外债（ external debt）
（ 3） 以流动性
可转让国债（ marketable securites）
不可转让国债（ nonmarketable securites）
（ 4） 以发行主体
中央政府公债 —— 又称国债（ national debt）
地方政府公债 —— 我国目前不允许地方政府发行
10,1,4,2国债的结构
—— 一个国家各种性质债务的互相搭配以及债务收入来源和发行期限的有机结合
应债主体结构 —— 是社会资金或收入在社会各经济主体之间的分配格局，即各类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例
国债持有者结构 —— 是政府对应债主体实际选择的结果，
即各类企业和各阶层居民实际认购国债的比例，又称国债资金来源结构
短期国债 —— 偿还期限在 1年或 1年以内，又称国库券
（ treasury bills）
中期国债 —— 偿还期限在 1年 -10年（或 1年 -5年）的国债
长期国债 —— 偿还期限在 10年（或 5年）以上的国债
永久国债 —— 没有偿还期限，只按期支付利息，一般可上市交易，随时变现，政府在财力充裕时也可从市场买入而注销我国国债以 3-5年的中期国债为主，易导致国债偿还集中到期，也不利于投资者进行期限选择，降低了国债对投资者的吸引力
短期国债主要用于平衡短期国库收支
长期国债通常用于周期较长的基础设施或重点建设项目
10,2国债的经济效应和政策功能
10,2,1李嘉图等价定理及其实证研究
10,2,2国债的资产效应
10,3国债的发行与偿还
10,3,1国债的发行
—— 指国债售出的过程，是国债运行的起点和基础环节，核心是确定国债的售出方式。
10,3,1,1固定收益出售方式在金融市场上按预先确定的发行条件发行国债
特点：（ 1）认购期限较短
（ 2）发行条件固定
（ 3）发行机构不限
10,3,1,2公募拍卖（竞价投标）
特点：（ 1）以财政部门或中央银行为发行机构
（ 2）适合中短期政府债券
（ 3）采用招投标方式
10,3,1,3连续经销（出卖发行法）
特点：（ 1）发行机构受托经销
（ 2）经销期限不定
（ 3）发行条件不定（售价不预先确定），可随时调整
（ 3）受资金市场限制影响
10,3,1,4直接推销
特点：（ 1）以政府财政部门为发行机构
（ 2）认购者主要限于机构投资者
（ 3）一对一谈判出售
10,3,1,5综合方式
10,3,2国债的还本付息
10,3,2,1还本方式
（ 1） 分期逐步偿还
（ 2） 抽签轮次偿还
（ 3） 到期一次偿还
（ 4） 市场购销偿还
（ 5） 以新替旧偿还
10,3,2,2还本资金来源
（ 1） 设立偿债基金
（ 2） 通过预算列支
（ 3） 举借新债
10,3,2,3付息方式
按期分次支付
到期一次支付
10,3,3国债发行价格与国债利率
影响因素：（ 1） 市场利率
（ 2）银行利率
（ 3）政府信用
（ 4）社会资金余缺
10,3,4国债市场及其功能
国债发行市场
国债流通市场
实现国债的发行与偿还
调节社会资金运行
10,3,4,1国债发行市场
基本结构：以差额招标方式向国债一级承销商出售可上市国债；以承销方式向承销商如商业银行和财政部门所属国债经营机构销售不上市的储蓄国债（凭证式国债）；以定向招募方式向社会保障机构和保险公司出售定向国债。
10,3,4,2国债发行市场
场内交易为主，场外交易为辅
10,5政府直接隐性债务和或有债务
10,5,1政府负债的分类
P332
10,5,2我国直接隐性债务和或有债务的现状
