第四章 项目投资 【学习目的与要求】 1、让学生了解项目投资的特点与程序； 2、让学生掌握现金流量的概念、内容和净现金流量的计算； 3、让学生掌握项目投资决策评价指标的含义、特点及计算方法； 4、让学生理解折现指标之间的关系及其应用条件； 5、让学生理解多个互斥项目的评价与优选时应该采用的方法； 6、让学生了解多个投资方案组合决策的基本原理。 【教学时间】 （14学时） 【重点与难点】 本章的重点： 1．净现金流量的确定； 2．净现值、净现值率、内部收益率和获利指数的计算和应用； 3．投资回收期和投资利润率的计算和应用； 4．折现指标之间的关系； 5．项目投资决策评价指标的运用。 本章的难点： 1．净现金流量的计算； 2．净现值、内部收益率的计算； 3．投资回收期的计算。 【教学内容】 第一节 项目投资管理概述 一、项目投资的概念及特点 项目投资是对特定项目所进行的一种长期投资行为。 项目投资的特点是： （一）投资金额大 （二）影响时间长 （三）变现能力差 （四）投资风险大 二、项目计算期 项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般以年为计量单位。常常将投资项目的整个时间分为建设期和生产经营期。其中建设期（记作s，s≥0）的第一年初称为建设起点，建设期的最后一年年末称为投产日；生产经营期（记作p，p＞0）是指从投产日到清理结束日之间的时间间隔。用n表示项目投资计算期，则 项目投资计算期=建设期+生产经营期 即n=s+p 建设起点 投产日 清理结束日 0 建设期 s 生产经营期p n 三、原始总投资与投资总额 原始总投资：反映项目所需现实资金的价值指标。是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。 投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与 建设期资本化利息之和。 第二节 项目投资的现金流量及其估算 一．现金流量的含义及构成 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点： ①投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的； ②现金流量是指“增量”现金流量； ③这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值(或重置成本)。 现金流量包括现金流入量、现金流出量。 现金流入量是指由投资项目所引起的现实货币资金的增加额。现金流入量的内容包括①营业收入；②回收固定资产余值；③回收流动资金。 现金流出量是指由于投资项目所引起的现实货币资金的减少额。包括①建设投资；②流动资金投资；③经营成本；④各种税款。 二．净现金流量及其确定 净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量的差额所形成的序列指标。 第二节 项目投资决策的评价指标 一、非折现评价指标 （一）投资利润率 1．投资利润率的含义：投资利润率又称投资报酬率(记作ROI)，是指经营期正常年度利润(P)或年均利润(F)占投资总额(I)的百分比。 2．判断标准：如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行；如果投资项目的投资利润率低于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该项目不可行。在多个投资项目的互斥性决策中，项目的投资利润率越高，说明该投资项目的投资效果越好，应该选择投资利润率高的投资项目。 3．投资利润率的优缺点：投资利润率与投资回收期一样具有简明、易于计算的优点，同时又克服了投资回收期在投资期没有考虑全部现金净流量的缺点。但其缺点是没有考虑资金时间价值，也不能说明投资项目的可能风险。 （二）投资回收期 1．投资回收期的含义：投资回收期又称静态投资回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。 2．投资回收期的计算 3．决策原则 （1）投资回收期不能超过标准回收期（或企业要求的投资回收期）。 （2）进行互斥性投资项目决策时，回收期短者为佳。 4．投资回收期的优点 （1）计算简便，选择标准直观，易于理解； （2）将对现金净流量的预测重点放在“近期”，有利于控制投资风险。 5．投资回收期的缺点 （1）没有考虑资金的时间价值。这种缺陷可以用贴现投资回收期弥补； （2）没有考虑回收期满后的现金流量的状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目； （3）无法说明项目的投资收益率 二、折现评价指标 （一）净现值 1．净现值的含义：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 2．净现值的计算 3．决策原则：如净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，方案可行。 4．折现率的确定：在实务中，一般有以下几种方法确定项目的折现率：(1)以投资项目的资金成本作为折现率；(2)以投资的机会成本作为折现率；(3)根据不同阶段采用不同的折现率。在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率；在计算项目经营期净现金流量时，以全社会资金平均收益率作为折现率；(4)以行业平均资金收益率作为项目折现率。 5．净现值的优点 （1）考虑了资金时间价值,增强了投资经济性评价的实用性; （2）完整考虑项目计算期内全部现金流量,体现了流动性与收益性的统一; （3）考虑了投资风险,项目投资风险可以通过提高贴现率加以控制。 6．净现值的缺点 （1）净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率，在进行互斥性投资决策，若投资额不等，仅用净现值有时无法确定投资项目的优劣； （2）净现值的计算比较复杂，且较难理解和掌握; （3）净现值的计算需要有较准确的现金净流量的预测，并且要正确选择贴现率，而实际上现金净流量的预测和贴现率的选择都比较困难 【互动练习】 某企业拟建造一项生产设备。预计建设期为1年，所需原始投资200万元于建设起点一次投入。该设备预计使用寿命为5年，使用期满报废清理时无残值；该设备折旧方法采用直线法。该设备投产后每年增加净利润60万元，假设适用的行业基准折现率为10％。要求：（1）计算项目计算期每年净现金流量。（2）计算项目净现值，并评价其财务可行性。 （二）净现值率 1．净现值率的含义：净现值率(NPVR)是指投资项目的净现值与原始投资额的比率。 2．净现值率的计算 3．净现值率的特点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，其他动态相对数指标更容易计算；其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率。 （三）获利指数 1．获利指数的含义：指未来经营期净现金流入现值与原始投资现值的比率。 2．获利指数的计算 3．决策原则：现值指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。 4．特点：获利指数法可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接用获利指数进行对比。其缺点除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算起来比净现值率指标复杂，计算口径也不一致。 与净现值率的关系：当原始投资在建设期内全部投入时， 获利指数(PI)=1+净现值率(NPVR) （四）内部收益率 1．内部收益率的含义：是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 2．内部收益率的计算 3．决策原则：当内部收益率高于设定贴现率时，方案可行。 4．内部收益率的优点 （1）考虑了资金时间价值； （2）可以反映出投资项目的真实报酬率，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观，有利于对投资额不同的项目的决策。 5．内部收益率的缺点 （1）计算比较复杂，特别当每年现金净流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得； （2）当经营期大量追加投资时，有可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义； （3）再投资收益率假设与实际可能不符。 三、项目投资决策评价指标的运用 1．单一独立投资项目的财务可行性评价 (1)如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看具备财务可行性，应当接受此投资方案。 (2)当静态投资回收期(次要指标)或投资利润率(辅助指标)的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准，而利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论 2．多个互斥方案的比较与优选 （1）当原始投资相同且项目计算期相等时，即可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。 （2）当原始投资不相同时 (1)方法的选择：差额投资内部收益率法和年等额净回收额法适用于原始投资不相同的多方案比较，后者尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。 (2)指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。 年等额净回收额=净现值/(P/A，ic，n) (3)决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。 在所有方案中，年等额净回收额最大的方案为优。 四、多个投资方案的组合决策 1．在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。 2．在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使∑NPV最大的最优组合。 总之，在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。 本 章 小 结 1．在投资决策中，现金流量是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。现金流量包括现金流入量、现金流出量。现金流入量是指由投资项目所引起的现实货币资金的增加额。现金流入量包括①营业收入；②回收固定资产余值；③回收流动资金。现金流出量是指由于投资项目所引起的现实货币资金的减少额。包括①建设投资；②流动资金投资；③经营成本；④各种税款。 2．净现金流量是一定时期内现金流入量与现金流出量的差额。建设期某年净现金流量等于原始投资额的负值；经营期某年净现金流量等于该年利润、该年折旧、该年摊销额、该年利息费用、该年回收额之和 3．项目投资的评价指标按是否考虑资金时间价值，分为折现指标和非折现指标。折现指标是考虑资金时间价值的指标，包括净现值、净现值率、获利指数和内部收益率；非折现指标是不考虑资金时间价值的指标，包括投资利润率和静态投资回收期。这六个指标具有各自的优缺点，有着不同的判断标准，投资决策时应综合加以利用。 4．单一独立投资项目进行决策时，应接受净现值NPV≥0，净现值率NPVR≥0，内部收益率IRR≥ic，获利指数PI≥1的方案和包括建设期的投资回收期PP≤项目计算期的一半，不包括建设期的投资回收期PP’≤经营期的一半，投资利润率ROI≥基准投资利润率ic项目。 5．互斥方案决策的方法主要有净现值法、净现值率法、差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法等。当企业进行多个互斥方案的比较与选择时，在原始投资相同且项目计算期相等的条件下，可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。原始投资不相同，但项目计算期相同的互斥方案比较决策，采用差额投资内部收益率法；原始投资不相同,项目计算期也不同的互斥方案比较决策，采用年等额净回收额法。 6．当企业进行多个投资方案组合的决策时，在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR(或现值指数PI)的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使∑NPV最大的最优组合。 【思考题】 1．简述项目投资的特点与程序 2．什么是现金流量？现金流量包括哪些内容？简述确定现金流量的假设。 3．比较项目投资决策各评价指标的优点和缺点。 4．简述项目投资决策各动态指标之间的相互关系。 5．简述项目投资方案财务可行性的评价要点。