第二章 筹资管理 【学习目的与要求】 1、让学生应懂得如何运用杠杆原理,如何在资本市场中优化企业资本结构。 2、让学生了解筹资渠道和筹资方式,掌握资金需要量的预测方法; 3、让了解企业股票发行及上市的条件,掌握各种筹资方式的优缺点; 4、让学生熟悉成本按习性分类;掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算及其与风险的相互关系; 5、让学生了解资金成本的概念与作用,掌握资金成本的计算; 6、让学生理解资金结构、最佳资金结构的含义,掌握最佳资金结构的决策方法。 【教学时间】 (12学时) 【重点与难点】 本章的重点: 1.资金需要量的预测方法(包括销售百分比法、资金习性法); 2.权益资金、负债资金筹资方式的优缺点的比较; 3.债券发行方式与发行价格的确定; 4.资本成本的计算(个别资金成本率和加权平均资金成本率的计算); 5.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算与应用; 6.最佳资金结构决策方法(包括息税前利润—每股利润分析法、比较资金成本法)。 本章的难点: 1.销售百分比法; 2.放弃现金折扣资金成本的计算; 3.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算与应用; 4.最佳资金结构的决策方法。 【教学内容】 第一节 企业筹资概述 一、企业筹资的概念和分类 (一)企业筹资的概念 企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构的需要,通过一定的渠道,运用适当的方式,获取所需资金的一种行为。 (二)企业筹资的分类 1.按资金使用期限的长短分为短期资金和长期资金 2.按资金的来源渠道分为权益资金和负债资金 二、筹资渠道和筹资方式 筹资渠道和筹资方式关系表 比较内容 筹资渠道 筹资方式  含义 筹措资金来源的方向与通道,体现资金的来源与供应量 筹资方式是指筹集资金时所采取的具体形式  种类或方式 银行信贷资金、其他金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金、国家财政资金和企业自留资金等六种 吸收直接投资、发行股票、利用留存收益、银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用、杠杆收购  对应关系 筹资渠道属于客观存在,筹资方式属于企业主观能动行为。一定的筹资方式只适用于某一特定的筹资渠道,但是同一渠道的资金往往可采用不同的方式去取得   第二节 资金需要量的预测 一、资金需要量的预测方法的比较 方 法 适用范围 确定方式  定性预测法 一般适用于企业 缺乏完备准确的 历史资料时 依靠个人的经验和主观分析、判断能力  比率预测法 一般适用于企业 具备准确的历史 资料时 可供预测的比率:存货周转率、应收账款周转率、资金与销售比率等  资金习性预测法  根据资金占用总额同产销量的关系来预测或采用先分项后汇总的方法预测   二、资金需要量的定量预测方法 (一)销售百分比法 计算公式:对外追加筹资量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益 增加的资产=增量收入×基期变动资产占基期销售额的百分比 增加的负债=增量收入×基期变动负债占基期销售额的百分比 增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×收益留存率 (二)资金习性预测法 总资金直线方程:Y=a+bX ①回归直线分析法 ②高低点法 第三节 权益资金筹集 一、吸收直接投资 (一)吸收直接投资的种类 一般分为吸收国家投资、吸收法入投资和吸收个入投资三种。(注意不同种类的特点) (二)投资者的出资方式 主要有:现金投资、实物投资、工业产权投资和土地使用权投资 (三)吸收直接投资的优缺点 优点:(1)增强企业信誉和借款能力;(2)能尽快形成生产能力;(3)有利于降低财务风险。 缺点:(1)资金成本较高;(2)容易分散企业控制权。 二、发行普通股 1、普通股股东的权利 ①公司管理权:包括投票权、查帐权、阻止越权的权利。 ②分享盈余权:按出资比例分取红利。 ③出售或转让股份权:依照国家法规和公司章程出售或转让股票。 ④优先认股权:原有股东有权按持有公司股票的比例,优先认购公司新增发股票。 ⑤剩余财产要求权:依法分取公司解散清算后的剩余财产。 股东的义务:遵守公司章程、缴纳所认购的股本、以其缴纳的出资额为限对公司承担责任、不得擅自抽回出资。 2、普通股筹资的优缺点 优点:①没有固定的利息负担;②没有固定的到期日,无需偿还;③筹资风险小;④能增强公司的信誉;⑤筹资限制少。 缺点:①资金成本较高;②容易分散公司的控制权;③可能会降低普通股的每股净收益,从而引起股价下跌。 三、发行优先股 1、优先股的种类 ①累积优先股和非累积优先股;②可转换优先股和不可转换优先股;③参与优先股和不参与优先股;④可赎回优先股和不可赎回优先股。 2、优先股股东的权利 ①优先分配股利权;②优先分配剩余资产权③部分管理权。 3、优先股的性质:是一种具有双重性质的证券,它虽属自有资金,但却兼有债券性质。 4、优先股筹资的优缺点 优点:(1)没有固定的到期日,无需偿还本金;(2)股利的支付固定,且有一定的弹性;(3)可适当增加公司信誉,加强公司借款能力。 缺点:(1)筹资成本较高;(2)筹资限制较多;(3)财务负担较重。 第四节 负债资金筹集 一、银行借款 1、银行借款的信用条件 (1)信贷额度。信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。 (2)周转信贷协定。周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。   (3)补偿性余额。补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比(一般为10%至20%)计算的最低存款余额。 (4)借款抵押。银行向财务风险较大的企业或对其信誉不甚把握的企业发放贷款,有时需要有抵押品担保,以减少自己蒙受损失的风险。 (5)偿还条件。贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期等额偿还两种方式。 (6)其他承诺。银行有时还要求企业为取得借款而做出其他承诺,如及时提供财务报表,保持适当的水平(如特定的流动比率)等等。 2、借款利息的支付方式  3、银行借款的优缺点 优点:①筹资速度较快;②筹资成本较低;③借款弹性好。 缺点:①财务风险高;②限制条款较多;③筹资数量有限。 二、发行债券 1、债券的种类 按发行主体分为:政府债券、金融债券、公司债券; 按有无抵押担保分为:信用债券、抵押债券、担保债券; 按是否记名分为:记名债券和无记名债券; 其他分类:可转换债券、无息债券、浮动利率债券、收益债券。 2、债券的发行方式比较: 项目 公募发行 私募发行  募集对象 非特定的多数投资者 特定的少数投资者  流动性 一般可公开上市,流动性较好 一般不公开上市,流动性较差  筹资范围 筹资范围广 债务集中于少数债权入  利率 利息率较低 利息率较高  发行费用 较高 较低  发行时间 长 短  发行的限制条件 多 少  3、债券发行价格及其计算 当票面利率=市场利率时:等价发行 当票面利率>市场利率时:溢价发行 当票面利率<市场利率时:折价发行 债券发行价格的计算公式为: 债券发行价格=∑各期利息的现值+到期本金(面值)的现值 式中:利息=债券票面金额×票面利率 折现时应以市场利率为折现率 4、债券筹资的优缺点 优点:(1)资金成本较低;(2)保障控制权;(3)可利用财务杠杆作用。 缺点:(1)筹资风险高;(2)限制条件严格;(3)筹资数量有限。 三、融资租赁 1、经营租赁的特点 ①可随时提出租赁资产要求;②租赁期短;③租赁合同灵活;④租赁期满后,租赁的资产一般归还给出租入;⑤由出租人提供设备保养、维修、保险等专门服务。 2、融资租赁的概念和种类 概念:融资租赁又称财务租赁,通常为长期租赁,可解决企业对资产的长期需要,故有时也称为资本租赁。 特点:①要提出正式申请;②租期较长;③租赁合同稳定;④租约期满后,一般将设备作价转让给承租人;⑤在租赁期间内,出租人一般不提供维修和设 备保养服务。 种类:融资租赁的形式分为:售后租回、直接租赁、杠杆租赁。 3、融资租赁的优缺点 优点:①筹资速度快;②限制条款较少;③减少设备陈旧过时遭淘汰的风险;④财务风险小。租金在整个租期内分摊,可适当减轻到期还本负担;⑤租金可在所得税前扣除,税收负担轻;⑥可提供一种新的资金来源。 缺点:①资金成本较高;②固定的租金支付构成较重的负担③不能享有设备残值。 四.商业信用 1、概念和形式 商业信用是指商品交易中延期付款或延期交货而形成的借贷关系,是企业之间的一种直接信用关系。 2、商业信用的形式主要有:赊购商品、预收货款和商业汇票。 3、现金折扣成本的计算 4、商业信用融资的优缺点 优点:筹资便利;筹资成本低;限制条件少。 缺点:期限较短;若放弃现金折扣则资金成本很高。 第五节 资金结构决策 一、资金成本 (一)资金成本的概念和内容 概念:资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 内容:资金成本包括筹资费用和用资费用两部分。 (二)资金成本的计算 1.个别资金成本的计算 资金成本=每年的用资费用/(筹资总额-筹资费用) (1)长期借款的资金成本 银行借款的利息在所得税前扣除,可抵减一部分所得税。 银行借款手续费用很少,一般可忽略不计。 (2)长期债券的资金成本 债券利息应计入税前成本费用,可以起到抵税的作用;债券的筹资费用一般较高,不可在计算资金成本时省略。 (3)权益资金的资金成本(包括优先股、普通股和留存收益) 权益资金成本,其资金占用费是向股东分派的股息,而股息是以所得税后净利支付的,不能抵减所得税。 2.加权平均资金成本的计算 加权平均资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数,对个别资金成本进行加权平均确定的。 二、杠杆原理 (一)基本概念 1.成本按习性的划分 成本习性指成本总额的变动与业务量之间在数量方面的依存关系。 2.息税前利润与边际贡献间的关系: 息税前利润=边际贡献—固定成本 (二) 经营杠杆 1.经营杠杆的含义:由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应,称为经营杠杆。 2.经营杠杆系数计算 3.结论 ①在固定成本不变的情况下,经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起息税前利润增长(减少)的幅度。 ②在其他因素不变的情况下,固定成本越大,经营杠杆系数越大,经营风险也就越大;反之,固定成本越小,经营杠杆系数越小,经营风险也就越小。 (三)财务杠杆 1.财务杠杆的含义:由于固定财务费用存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。 2.财务杠杆系数的计算 3.结论: ①财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的普通股每股利润的增长幅度。 ②在资本总额、息税前利润相同的情况下,负债比率越高,财务杠杆系数越高,财务风险越大,但预期每股利润(投资者收益)也越大。 (四)复合杠杆 1.复合杠杆的含义:由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。 产销量变动(百分比) EBIT变动(百分比) EPS变动(百分比) 经营杠杆(系数) 财务杠杆(系数) 复合杠杆(系数) 2.复合杠杆系数的计算 复合杠杆的作用程度,可用总杠杆系数表示,它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。 3.复合杠杆作用的意义 首先,从中能够估计出销售额变动对每股利润造成的影响。其次,可看到