第六章 汇率风险管理
南京大学金融学系 于润
第六章 汇率风险管理
第一节 汇率风险管理概述
第二节 汇率风险的类型与测量
第三节 汇率风险管理策略
第四节 汇率风险管理方法
第一节 汇率风险管理概述
一、汇率风险
二、外汇敞口头寸
三、汇率预测
一、汇率风险的概念
? 汇率风险（ exchange risk） 又称外汇
风险，指经济主体在涉外业务中因汇
率波动而蒙受损失的可能性。
? 这里要注意风险损失和风险报酬的含
义。
?敞口头寸（ exposure position） 指
外汇资产与负债的差额，即暴露
于汇率风险之中的那一部分资产
或负债。
二、外汇敞口头寸
三、汇率预测
? 计量经济学方法
? 德尔菲专家预测法
? 图表分析法
第二节 汇率风险的类型与测量
一、交易风险
二、折算风险
三、经济风险
一、交易风险
? 交易风险 （ Transaction Exposure） 。 指人们
的交易行为带来的伴随现金流动的汇率风险 。 它
主要表现在三个方面：
? 在国际贸易中, 因汇率变动而引起的应收或应付
帐款价值变动而蒙受损失的可能性 。
? 在外汇买卖中, 签约日到交割日的汇率变动使经
济主体蒙受损失的可能性 。
? 在国际信贷业务中, 因汇率变动而产生的资产减
少或负债增加的可能性 。
二、折算风险
? 折算风险（ Translation Exposure） 又称
会计风险, 指企业在将各种外币资产负债
转换成记帐货币的会计处理业务中，因汇
率波动而出现帐面损失的可能性。
? 折算计风险并不涉及现金流动或财
富转移，因为在折算过程中并未发
生现实的外汇交易。但是，它涉及
到企业效益的评估、企业管理和税
收等一系列方面，企业领导人十分
重视这种汇率风险。
三、经济风险
? 经济风险指意料之外的汇率变动使企业计划收益蒙
受损失的可能性 。 与前面的概念相比, 该定义有两
个需要注意的方面 。
? 第一, 它所针对的是意料之外的汇率变动, 意料之
中的汇率变动不会给企业带来经济风险 。
? 第二, 它所针对的是计划收益, 由于意料之中的汇
率变动对企业收益的影响已经在计算计划收益的过
程中加以考虑, 所以经济风险并未包括汇率变动对
企业收益的全部影响 。
? 经济风险可分为真实资产风险, 金融资产风险和营
业收入风险三方面 。
第三节 汇率风险管理策略
一、完全避免汇率风险的管理策略
二、消极的汇率风险管理策略
三、积极的汇率风险管理策略
一、完全避免汇率风险的管理策略
? 这种管理策略指企业在涉外业务中尽
可能地阻止汇率风险的形成，或通过
各种套期保值手段消除实际业务中发
生的一切敞口头寸，以避免汇率波动
可能带来的风险损失的汇率风险管理
策略。
? 企业成为风险厌恶者可能由于企业具有特定的
性质。例如，养老基金等经济实体对风险的承
担能力十分有限，哪怕是微小的风险损失也会
使企业丧失信誉，在资金来源和经营中出现严
重困难。这样的企业将稳定经营作为衡量经理
能力的首要标准，从而经理十分厌恶风险。这
种风险管理策略的另一理论基础是，经理是生
产和经营方面的专家，但是他们不了解汇率的
运动趋势。因此，采用这种风险管理策略可以
扬长避短，使经理集中精力搞好本职工作。
二、消极的汇率风险管理策略
? 这种策略指企业对汇率风险采取听之任
之的基本态度，勇于承担一切汇率风险
的风险管理策略。如果汇率变动对其有
利，它就获取风险报酬；如果汇率变动
对其不利，它就承担风险损失。
三、积极的外汇风险管理策略
? 这种策略指企业积极地预测汇率走势，
并根据不同的预测对不同的涉险项目分
别采取不同措施的风险管理策略。例如，
在预期汇率变动对其不利时，企业采取
完全或部分避险的管理手段；在预期汇
率变动对其有利时，企业承担汇率风险
以期获取风险报酬。
四、制定汇率风险管理策略的基本原则
1．根据不同的情况选择不同的汇率风险
管理策略。
2．汇率风险管理服从于企业的总目标。
3．全面考虑汇率风险。
4．根据特定的约束条件采取不同的避险
措施。
第四节 外汇风险管理工具
一、货币选择法
二、货币保值法
三、提前错后法
四、国际信贷法
五、外汇交易法与国际信贷法的结合
六、外汇交易法
一、货币选择法
? 货币选择法指企业通过涉外业务中计价货币的选择来
减少汇率风险的管理方法。
１、本币计价法。选择本币计价可使经济主体避开货
币兑换问题，从而完全避免汇率风险。但是本币对外
国人来说是外币，这意味着该方法的前提是对方能够
接受从而不至于使企业丧失贸易机会。
２、可兑换货币计价法。企业采用可兑换货币计价本
身并不能减少汇率风险，但是它使企业在预测汇率变
动于已不利时，能够通过外汇交易将此后的汇率风险
转嫁出去。
３, 硬币计价法 。 硬币指其汇率具有上升趋势
的货币 。 出口商或外币债权人使用硬币计价,
可以使自己得到汇率变动带来的利益 。
4,软币计价法 。 进口商或外币债务人选择软
币计价, 可以使自己避免汇率波动可能带来的
损失 。 但是, 硬币和软币是相对的, 硬币并非
永远呈汇率上升趋势 。 因此, 采用硬币或软币
计价法要求人们对汇率走势有比较准确的预测,
它并不能完全避免汇率风险 。
5、多种货币计价法。如果人们在经济合同中
规定以多种货币计价，那么某种货币汇率上升
的影响在一定程度上被其他货币汇率下降所抵
消，交易双方都可以借此减少汇率风险。
二、货币保值法
?货币保值法指企业在涉外经济合同中
使用对方可以接受的货币支付，同时
用某种稳定的价值单位进行保值的汇
率风险管理办法。
1,黄金保值法 。 企业通过黄金保值条款将签约日的
计价货币转换成一定数量的黄金, 在支付日再将特定
数量的黄金按当时金价转换成一定数量的计价货币 。
这样, 无论计价货币汇率如何波动, 都不会显著影响
双方的收入或支出 。 其前提是黄金价格保持稳定 。 该
方法盛行于固定汇率的黄金本位时期, 当代黄金价格
本身不断波动, 黄金保值法已不能起到避险的作用 。
2,一篮子货币保值法 。 企业选择特别提款权或其它
货币篮子对合同金额进行保值, 可以在一定程度上减
少外汇风险, 因为货币篮子的价值是相对稳定的 。
3．硬币保值法。企业在贸易合同中允许对方用软币
支付，同时要求对方按硬币对软币的汇率变动相应调
整软币的支付数量。
三、提前错后法
? 提前错后法指经济主体根据自己的汇率预期, 通过
提前或错后了结外币债权债务关系, 来避免外汇风
险或获取风险报酬 。 它包括以下四个方面：
1,外币债权人和出口商在预测外币汇率要上升时,
争取延期收汇 。
2,外币债务人和进口商在预期外币汇率将要上升时,
争取提前付汇 。
3,外币债权人在预期外币汇率将要下降时, 争取提
前收汇 。
4,外币债务人在预测外币汇率将要下降时, 争取推
迟付汇 。
? 使用提前错后法, 相当于双方达成一个附加
的信贷契约 。 它涉及变相的利息支付, 只不
过其采取货款扣除的特殊形式, 扣除比例由
双方商定 。
? 就防止外汇风险而言, 提前结汇和错后结汇
的作用并不相同 。 提前结汇可以提前消除外
汇风险, 但是, 错后结汇具有投机性质 。 如
果企业汇率预期发生失误, 采用错后结汇法
会蒙受更大的外汇风险损失 。
四、国际信贷法
? 国际信贷法指企业针对现有的外汇敞口
头寸，通过国际借款或国际投资创造相
同期限的反向外汇头寸以避免汇率风险
的管理方法。
? 具体可以划分为国际借款法和国际投资
法。
国际借款法举例
? 英国某公司有为期半年的 1000万日元的应收账
款，如果在半年内日元汇率下降，它将蒙受损
失。为避免这种外汇风险，它可以借入为期半
年的 1000万日元，并立即将其卖出得到相应数
量的英镑。在半年后，它用日元应收账款归还
日元借款。尽管它要支付半年的借款利息，但
是它也提前半年得到相当于应收账款的资金。
国际借款法可以使外币债权人将计划的未来外
汇交易提前进行，从而可以避免风险。
国际投资法举例
? 日本某公司有为期半年的 10万英镑的应付账款，
如果在半年内英镑汇率上升，它将蒙受风险损
失。在外汇风险管理中它可使用国际投资法，
即按当时的汇率买入 10万英镑并用它进行为期
半年的投资；半年后用收回的英镑投资偿付应
付账款。尽管它得到了半年的利息收入，但是
它也提前半年付出了日元。国际投资法可以使
外币债务人将计划的未来外汇交易提前进行，
从而可以避免汇率风险损失。 ‘
五、外汇交易法与国际信贷法的结合
? 涉外经营企业最常用的综合性汇率风险管理方法是
BSI法和 LSI法。
? BSI法（ Borrow-Spot-Invest）
? 即：借款 —— 即期外汇交易 —— 投资法。指通过借
款、即期外汇交易和投资的程序，争取消除汇率风
险的风险管理方法。
? LSI法（ Lead-Spot-Invest）
? 即：提前结汇 —— 即期外汇交易 —— 投资法。指通
过提前结汇、即期外汇交易、投资或借款的程序消
除汇率风险的风险管理方法。
BSI法举例
? 英国某公司有 1000万日元的应收账款，该敞
口头寸使其承受外汇风险。在外汇风险管理
中，它可以借入 1000万日元，通过即期外汇
交易将其兑换成英镑，并用该英镑进行投资。
在收回投资时，它用英镑投资利息偿付日元
借款利息。如果前者不足以偿付后者，则它
为避免外汇风险付出了一定的代价。 BSI法与
国际借款法的主要区别是：在操作中多出一
道投资程序，从而未能提前利用资金，同时
也不必完全承担借款利息的代价。
? BSI法不仅可以为外币债权人作为外汇风险管理
工具，而且可以被外币债务人作为避险手段。
比如假定英国某公司有 1000万日元的应付账款，
支付期限在半年之后。如果在半年内日元汇率
上升，该公司将蒙受风险损失。在外汇风险管
理中，可先借入一笔相当于 1000万日元的英镑，
通过即期外汇交易转换成 1000万日元，然后用
这笔日元进行国际投资，在半年之后，用收回
的日元投资支付 1000万日元账款。
? 如果日元投资利息不足以偿付英镑借款利息，
则其差额是它进行外汇风险管理的代价。如果
日元投资利息高于英镑借款利息，则该公司不
仅避免了汇率风险，而且获得了一定的利息差
额收入。
LSI法举例
? 英国某公司有 1000万日元应收账款，为避免
日元汇率下降的风险损失，它可要求对方提前
支付，并给对方相应对折扣。然后它通过即期
外汇交易将这笔日元兑换成英镑并进行投资。
如果收回投资的时间与原计划的应收账款支付
时间一致，则该业务流程并未公司取得资金的
时间；如果折扣率和投资收益率一致，那么该
公司并未为汇率风险管理付出实质性代价。
? LSI已 BSI相似，只不过将借款改为要求对方提
前支付。
? 又如：英国某公司有 1000万日元应付账
款，则它担心日元汇率上升可能带来的风
险损失。此刻 LSI法涉及到借款而非投资，
有关程序明显改变。首先，该公司借入相
当于 1000万日元的英镑，然后通过即期
外汇交易将这笔英镑兑换成 1000万日元，
最后用这笔日元提前支付并获取相应的折
扣。如果折扣率与英镑借款利率相同，则
该公司并未付出实质性的汇率风险管理代
价。
六、外汇交易法
? 外汇交易法指企业通过外汇交易减少或规
避汇率风险的风险管理方法 。 包括：
外汇期货
外汇期权
货币互换 等等
南京大学金融学系 于润
第六章 汇率风险管理
第一节 汇率风险管理概述
第二节 汇率风险的类型与测量
第三节 汇率风险管理策略
第四节 汇率风险管理方法
第一节 汇率风险管理概述
一、汇率风险
二、外汇敞口头寸
三、汇率预测
一、汇率风险的概念
? 汇率风险（ exchange risk） 又称外汇
风险，指经济主体在涉外业务中因汇
率波动而蒙受损失的可能性。
? 这里要注意风险损失和风险报酬的含
义。
?敞口头寸（ exposure position） 指
外汇资产与负债的差额，即暴露
于汇率风险之中的那一部分资产
或负债。
二、外汇敞口头寸
三、汇率预测
? 计量经济学方法
? 德尔菲专家预测法
? 图表分析法
第二节 汇率风险的类型与测量
一、交易风险
二、折算风险
三、经济风险
一、交易风险
? 交易风险 （ Transaction Exposure） 。 指人们
的交易行为带来的伴随现金流动的汇率风险 。 它
主要表现在三个方面：
? 在国际贸易中, 因汇率变动而引起的应收或应付
帐款价值变动而蒙受损失的可能性 。
? 在外汇买卖中, 签约日到交割日的汇率变动使经
济主体蒙受损失的可能性 。
? 在国际信贷业务中, 因汇率变动而产生的资产减
少或负债增加的可能性 。
二、折算风险
? 折算风险（ Translation Exposure） 又称
会计风险, 指企业在将各种外币资产负债
转换成记帐货币的会计处理业务中，因汇
率波动而出现帐面损失的可能性。
? 折算计风险并不涉及现金流动或财
富转移，因为在折算过程中并未发
生现实的外汇交易。但是，它涉及
到企业效益的评估、企业管理和税
收等一系列方面，企业领导人十分
重视这种汇率风险。
三、经济风险
? 经济风险指意料之外的汇率变动使企业计划收益蒙
受损失的可能性 。 与前面的概念相比, 该定义有两
个需要注意的方面 。
? 第一, 它所针对的是意料之外的汇率变动, 意料之
中的汇率变动不会给企业带来经济风险 。
? 第二, 它所针对的是计划收益, 由于意料之中的汇
率变动对企业收益的影响已经在计算计划收益的过
程中加以考虑, 所以经济风险并未包括汇率变动对
企业收益的全部影响 。
? 经济风险可分为真实资产风险, 金融资产风险和营
业收入风险三方面 。
第三节 汇率风险管理策略
一、完全避免汇率风险的管理策略
二、消极的汇率风险管理策略
三、积极的汇率风险管理策略
一、完全避免汇率风险的管理策略
? 这种管理策略指企业在涉外业务中尽
可能地阻止汇率风险的形成，或通过
各种套期保值手段消除实际业务中发
生的一切敞口头寸，以避免汇率波动
可能带来的风险损失的汇率风险管理
策略。
? 企业成为风险厌恶者可能由于企业具有特定的
性质。例如，养老基金等经济实体对风险的承
担能力十分有限，哪怕是微小的风险损失也会
使企业丧失信誉，在资金来源和经营中出现严
重困难。这样的企业将稳定经营作为衡量经理
能力的首要标准，从而经理十分厌恶风险。这
种风险管理策略的另一理论基础是，经理是生
产和经营方面的专家，但是他们不了解汇率的
运动趋势。因此，采用这种风险管理策略可以
扬长避短，使经理集中精力搞好本职工作。
二、消极的汇率风险管理策略
? 这种策略指企业对汇率风险采取听之任
之的基本态度，勇于承担一切汇率风险
的风险管理策略。如果汇率变动对其有
利，它就获取风险报酬；如果汇率变动
对其不利，它就承担风险损失。
三、积极的外汇风险管理策略
? 这种策略指企业积极地预测汇率走势，
并根据不同的预测对不同的涉险项目分
别采取不同措施的风险管理策略。例如，
在预期汇率变动对其不利时，企业采取
完全或部分避险的管理手段；在预期汇
率变动对其有利时，企业承担汇率风险
以期获取风险报酬。
四、制定汇率风险管理策略的基本原则
1．根据不同的情况选择不同的汇率风险
管理策略。
2．汇率风险管理服从于企业的总目标。
3．全面考虑汇率风险。
4．根据特定的约束条件采取不同的避险
措施。
第四节 外汇风险管理工具
一、货币选择法
二、货币保值法
三、提前错后法
四、国际信贷法
五、外汇交易法与国际信贷法的结合
六、外汇交易法
一、货币选择法
? 货币选择法指企业通过涉外业务中计价货币的选择来
减少汇率风险的管理方法。
１、本币计价法。选择本币计价可使经济主体避开货
币兑换问题，从而完全避免汇率风险。但是本币对外
国人来说是外币，这意味着该方法的前提是对方能够
接受从而不至于使企业丧失贸易机会。
２、可兑换货币计价法。企业采用可兑换货币计价本
身并不能减少汇率风险，但是它使企业在预测汇率变
动于已不利时，能够通过外汇交易将此后的汇率风险
转嫁出去。
３, 硬币计价法 。 硬币指其汇率具有上升趋势
的货币 。 出口商或外币债权人使用硬币计价,
可以使自己得到汇率变动带来的利益 。
4,软币计价法 。 进口商或外币债务人选择软
币计价, 可以使自己避免汇率波动可能带来的
损失 。 但是, 硬币和软币是相对的, 硬币并非
永远呈汇率上升趋势 。 因此, 采用硬币或软币
计价法要求人们对汇率走势有比较准确的预测,
它并不能完全避免汇率风险 。
5、多种货币计价法。如果人们在经济合同中
规定以多种货币计价，那么某种货币汇率上升
的影响在一定程度上被其他货币汇率下降所抵
消，交易双方都可以借此减少汇率风险。
二、货币保值法
?货币保值法指企业在涉外经济合同中
使用对方可以接受的货币支付，同时
用某种稳定的价值单位进行保值的汇
率风险管理办法。
1,黄金保值法 。 企业通过黄金保值条款将签约日的
计价货币转换成一定数量的黄金, 在支付日再将特定
数量的黄金按当时金价转换成一定数量的计价货币 。
这样, 无论计价货币汇率如何波动, 都不会显著影响
双方的收入或支出 。 其前提是黄金价格保持稳定 。 该
方法盛行于固定汇率的黄金本位时期, 当代黄金价格
本身不断波动, 黄金保值法已不能起到避险的作用 。
2,一篮子货币保值法 。 企业选择特别提款权或其它
货币篮子对合同金额进行保值, 可以在一定程度上减
少外汇风险, 因为货币篮子的价值是相对稳定的 。
3．硬币保值法。企业在贸易合同中允许对方用软币
支付，同时要求对方按硬币对软币的汇率变动相应调
整软币的支付数量。
三、提前错后法
? 提前错后法指经济主体根据自己的汇率预期, 通过
提前或错后了结外币债权债务关系, 来避免外汇风
险或获取风险报酬 。 它包括以下四个方面：
1,外币债权人和出口商在预测外币汇率要上升时,
争取延期收汇 。
2,外币债务人和进口商在预期外币汇率将要上升时,
争取提前付汇 。
3,外币债权人在预期外币汇率将要下降时, 争取提
前收汇 。
4,外币债务人在预测外币汇率将要下降时, 争取推
迟付汇 。
? 使用提前错后法, 相当于双方达成一个附加
的信贷契约 。 它涉及变相的利息支付, 只不
过其采取货款扣除的特殊形式, 扣除比例由
双方商定 。
? 就防止外汇风险而言, 提前结汇和错后结汇
的作用并不相同 。 提前结汇可以提前消除外
汇风险, 但是, 错后结汇具有投机性质 。 如
果企业汇率预期发生失误, 采用错后结汇法
会蒙受更大的外汇风险损失 。
四、国际信贷法
? 国际信贷法指企业针对现有的外汇敞口
头寸，通过国际借款或国际投资创造相
同期限的反向外汇头寸以避免汇率风险
的管理方法。
? 具体可以划分为国际借款法和国际投资
法。
国际借款法举例
? 英国某公司有为期半年的 1000万日元的应收账
款，如果在半年内日元汇率下降，它将蒙受损
失。为避免这种外汇风险，它可以借入为期半
年的 1000万日元，并立即将其卖出得到相应数
量的英镑。在半年后，它用日元应收账款归还
日元借款。尽管它要支付半年的借款利息，但
是它也提前半年得到相当于应收账款的资金。
国际借款法可以使外币债权人将计划的未来外
汇交易提前进行，从而可以避免风险。
国际投资法举例
? 日本某公司有为期半年的 10万英镑的应付账款，
如果在半年内英镑汇率上升，它将蒙受风险损
失。在外汇风险管理中它可使用国际投资法，
即按当时的汇率买入 10万英镑并用它进行为期
半年的投资；半年后用收回的英镑投资偿付应
付账款。尽管它得到了半年的利息收入，但是
它也提前半年付出了日元。国际投资法可以使
外币债务人将计划的未来外汇交易提前进行，
从而可以避免汇率风险损失。 ‘
五、外汇交易法与国际信贷法的结合
? 涉外经营企业最常用的综合性汇率风险管理方法是
BSI法和 LSI法。
? BSI法（ Borrow-Spot-Invest）
? 即：借款 —— 即期外汇交易 —— 投资法。指通过借
款、即期外汇交易和投资的程序，争取消除汇率风
险的风险管理方法。
? LSI法（ Lead-Spot-Invest）
? 即：提前结汇 —— 即期外汇交易 —— 投资法。指通
过提前结汇、即期外汇交易、投资或借款的程序消
除汇率风险的风险管理方法。
BSI法举例
? 英国某公司有 1000万日元的应收账款，该敞
口头寸使其承受外汇风险。在外汇风险管理
中，它可以借入 1000万日元，通过即期外汇
交易将其兑换成英镑，并用该英镑进行投资。
在收回投资时，它用英镑投资利息偿付日元
借款利息。如果前者不足以偿付后者，则它
为避免外汇风险付出了一定的代价。 BSI法与
国际借款法的主要区别是：在操作中多出一
道投资程序，从而未能提前利用资金，同时
也不必完全承担借款利息的代价。
? BSI法不仅可以为外币债权人作为外汇风险管理
工具，而且可以被外币债务人作为避险手段。
比如假定英国某公司有 1000万日元的应付账款，
支付期限在半年之后。如果在半年内日元汇率
上升，该公司将蒙受风险损失。在外汇风险管
理中，可先借入一笔相当于 1000万日元的英镑，
通过即期外汇交易转换成 1000万日元，然后用
这笔日元进行国际投资，在半年之后，用收回
的日元投资支付 1000万日元账款。
? 如果日元投资利息不足以偿付英镑借款利息，
则其差额是它进行外汇风险管理的代价。如果
日元投资利息高于英镑借款利息，则该公司不
仅避免了汇率风险，而且获得了一定的利息差
额收入。
LSI法举例
? 英国某公司有 1000万日元应收账款，为避免
日元汇率下降的风险损失，它可要求对方提前
支付，并给对方相应对折扣。然后它通过即期
外汇交易将这笔日元兑换成英镑并进行投资。
如果收回投资的时间与原计划的应收账款支付
时间一致，则该业务流程并未公司取得资金的
时间；如果折扣率和投资收益率一致，那么该
公司并未为汇率风险管理付出实质性代价。
? LSI已 BSI相似，只不过将借款改为要求对方提
前支付。
? 又如：英国某公司有 1000万日元应付账
款，则它担心日元汇率上升可能带来的风
险损失。此刻 LSI法涉及到借款而非投资，
有关程序明显改变。首先，该公司借入相
当于 1000万日元的英镑，然后通过即期
外汇交易将这笔英镑兑换成 1000万日元，
最后用这笔日元提前支付并获取相应的折
扣。如果折扣率与英镑借款利率相同，则
该公司并未付出实质性的汇率风险管理代
价。
六、外汇交易法
? 外汇交易法指企业通过外汇交易减少或规
避汇率风险的风险管理方法 。 包括：
外汇期货
外汇期权
货币互换 等等
