第 7章 金融市场
?金融市场
是整个社
会市场体
系的重要
组成部分。
7,1 金融市场概述
? 7,1,1 金融市场的定义
? 7,1,2 金融市场的功能
? 1,聚集资金的功能
? 2,促进资金有效分配的功能
? 3,促进有效投资的功能
? 4,宏观调控的功能
? 7,1,3 金融市场的构成要素
? 金融市场的构成要素包括市场交易的主体, 交
易客体, 市场媒体和管理机构 。
? 1,金融市场交易主体
? 2,金融市场交易客体
? （ 1） 货币头寸 （ 2） 票据 （ 3） 债券 （ 4） 股票
? （ 5） 基金证券 （ 6） 外汇 （ 7） 金融期货 （ 8）
金融期权 （ 9） 金融互换 （ 10） 金融远期
? 3,金融市场媒体
? （ 1） 金融市场媒体概念
? 金融市场媒体是指那些在金融市场上充当交易
媒介，从事交易或促使交易完成的组织、机构
或个人。
? （ 2） 金融市场媒体特点
? （ 3） 金融市场媒体类型
? 金融市场媒体可分为两类：一类是金融市场商
人，如货币经纪人、证券经纪人、证券承销人、
外汇经纪人等。另一类则是机构媒体或组织媒
体，如证交所、投资银行、其他金融机构等。
? 4,金融市场监管
? （ 1） 监管含义
? （ 2） 监管内容
? 金融市场监管的具体内容, 主要是对金
融市场构成要素的监管 。
7.1.4 资本有效市场理论
? 1,资本有效市场理论的产生
? 20世纪 60年代末，美国芝加哥大学财务教授尤
金 ·法玛（ Eugene F,Fama） 通过研究发现，如
果有用的信息以不带任何偏见的方式全部在证
券价格中得到了反映，那么可以认为市场是有
效的。
? 2,有效市场的含义
? 根据法玛的定义，有效市场是指市场上各种证
券的价格能够充分、及时地反映所有可以获得
的信息。詹森（ Jensen） 将有效市场定义为，
如果在市场上根据一组信息从事交易而无法赚
取经济利润，那么该市场是有效的。
? 3,资本市场效率的含义与类型
? 有效市场理论中的市场效率并不是指市场的运
作效率（如市场中的信息传输、交易指令执行、
交割、清算、记录等功能完成的质量、速度和
相应的成本水平等），而是指市场的信息效率，
即证券市场价格对信息的敏感程度和反应速度。
? 法玛根据可获得信息的分类不同, 将市场效率
划分为弱势有效, 半强势有效和强势有效三种
类型 。
? （ 1） 弱势有效 （ Weak Form Efficiency）
? 弱势有效的市场的主要特点在于，证券
的现行价格充分反映了历史上一系列交
易价格和交易量中所隐含的信息，证券
价格的变动表现为随机游动过程。因此，
建立在对证券的历史资料进行技术分析
的基础上所形成的交易法则或策略，不
可能使投资者赚取系统性的超额利润。
? （ 2）半强势有效（ Semi – strong Form
Efficiency） 在半强势有效市场上，证券价格不
仅反映了证券市场的一切历史信息，而且反映
了所有其他的公开信息。公开信息包括公司的
财务报表、发放红利的方案、盈利预测、公司
发布的新闻公告、利率的变化、通货膨胀率和
国债发行规模等各方面信息。如果市场以半强
势的形式表现为有效，那么所有公开的信息将
即刻以一种无偏的方式反映在证券价格上。
? 投资者在新的信息公布之后再依据其进行操作
不会获得超额利润 。
? （ 3） 强势有效 （ Strong Form Efficiency）
? 强势有效市场的主要特点是：所有有用的相关
信息都在证券价格中得到了反映，即证券价格
除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还
包含了所谓的内幕信息。投资者利用内幕信息
从事交易将无法获取超额利润。事实证明，各
国的证券市场至今尚未出现这样的理想环境。
7,2 货币市场
? 7,2,1 货币市场的概念和范围
? 货币市场亦称短期资金市场 。 它与长期资金市
场即资本市场统称为货币资金市场 。
? 货币市场交易的对象，大致上有货币头寸、短
期证券和商业票据三种。货币市场可以分为短
期信贷市场、短期证券市场和贴现市场。货币
市场的参加者非常广泛，一般有中央银行、商
业银行、贴现公司、证券商、其他金融组织、
大公司和个人等。中央银行参与货币市场的活
动，主要体现在两个方面；一是在货币市场上
买卖国库券，二是利用本国货币买卖外汇。
7,2,2 货币市场的特点
? 1,资金周转量比较大
? 由于进入该市场的金融资产偿还期较短, 安全
性大, 易于转让, 所以很受投资者欢迎 。
? 2,交易额比较稳定
? 由于该市场的交易都是即期交易, 因而没有期
货交易中出现的各种问题, 如投机, 价格的暴
涨暴跌导致的风险损失等等 。
? 3,与收入密切相关
? 4,投资者比较有保障
?
7,2,3 货币市场主要类型
? 1,贴现市场
? 贴现市场是以票据贴现业务为主的短期
资金市场。
? 2,同业拆借市场
? 3,银行大额定期存单市场
? 4,短期国债市场
7,3 证券市场
? 7,3,1 证券市场的参与者
? 证券市场的参与者可以分为三类：筹资者、投
资者和证券商。
? 1,筹资者概述
? 证券市场上的筹资者主要是政府和企业。
? 2,投资者概述
? 证券市场上的投资者可以分为个人投资者和机
构投资者。机构投资者则是指各种法人机构，
主要包括：①为自己买卖证券的证券商。②银
行、信托公司、保险公司、养老基金、共同基
金等金融中介机构。
? 3,证券商概述
? 证券商是投资者和筹资者之间的交易中介 。 根
据其业务的性质, 可以把它们分为三类：投资
银行, 证券经纪商和证券自营商 。
? 7,3,2证券发行市场
? 发行市场即有价证券由发行者向投资者转移的
市场又被称为一级市场 。 发行市场在整个金融
市场中的地位是至关重要的, 因为在直接金融
中, 资金由盈利单位向短缺单位的转移正是通
过发行市场来完成的 。
? 按照证券发行所涉及的对象，可以将证
券发行分为私下发行和公开发行。
? 投资银行承销证券有三种方式：
? （ 1）代销。 （ 2）助销。 （ 3）包销。
另外还有招标。
7,3,3证券交易市场
? 证券交易市场，或称二级市场，是已发行的证
券在投资者之间流通的市场。
? 1,证券交易所
? 证券交易所是集中交易发行证券的场所，它是
证券交易市场的核心。
? ①提供一个设施齐全的场所 。
? ②制定各项规章制度 。
? ③收集和发布市场价格变动信息及与证券价格
相关的各类信息。
? ④ 仲裁证券交易过程中发生的各种纠纷 。
? 2,场外交易市场
? 场外交易市场又称店头交易市场，它是
由自营商通过计算机、电话、电传、报
刊等通信工具建立起来的一个无形交易
网络。
3．其他市场
随着计算机技术的发展, 一些新的市场不断
出现, 于是在二级市场上出现了所谓第一市场,
第二市场, 第三市场和第四市场的划分 。 第一
市场即证券交易所市场, 所交易的是一些大公
司的股票和债券 。 第二市场即交易非上市的股
票或债券的场外交易市场 。 除此之外, 自 70年
代以来许多上市证券也开始纷纷出现在场外交
易市场上, 由此形成的市场叫做第三市场 。 第
四市场则是买卖双方直接进行证券交易的市场 。
它的出现主要是由于一些机构投资者为了避免
高额佣金支出, 希望避开经纪商而直接进行交
易 。
7,3,4 证券市场的管理
? 作为最高金融管理当局，中央银行一般
对证券市场有着重要的影响。
? 自律机构也在金融市场的管理中起着不
可或缺的作用。
? 会计师事务所和信用评级公司等服务机
构虽然并不具备管理者的身份，但是也
在客观上起着维护证券市场秩序的作用。
7,4 期货市场
? 7,4,1 期货交易的产生和发展
? 期货最早是在商品交易中出现的，它起
源于农产品的远期合约交易。在 19世纪
中期美国最大农产品集散地芝加哥，这
种远期合约十分普遍，以至于在 1848年
出现了专门从事这种交易的芝加哥交易
所（ Chicago Board of Trade,简称
CBOT）。
? 远期合约有它的不足。
? （ 1）合约不统一
? （ 2）违约的风险大
? 所谓期货合约，实际上是由交易所统一
设计推出、并在交易所内集中交易的标
准化的远期交货合约。因此期货交易很
好的弥补了远期交易的不足。
7,4,2 期货交易方式
? 1,开仓和平仓
? 2,最小变动价位和每日最大价格变动幅
度
? 3,保证金制度
? 4,每日结算制度
7,4,3 套期保值
? 期货交易的目的已不再是商品的实际交割,
而是为了套期保值或者投资 。 套期保值者谋求
风险的转移, 而投机者则通过承担套期保值者
转移出来的风险来谋求风险收益 。
? 套期保值是指投资者为预防不利的价格变
动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法
是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向
的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，
以此来达到防范风险的目的。
7,4,4 金融期货简介
? 1,外汇期货
? 外汇期货是最早出现的金融期货。其主
要品种有美元、英镑、加拿大元、荷兰
盾、德国马克、法国法郎、瑞士法郎、
日元、墨西哥比索等主要可兑换货币。
外汇期货主要是用来防范汇率波动的风
险。
? 2,利率期货
? 利率期货可以用来防范利率风险。
? 3,股票指数期货
? 股票指数是反映股票市场总体价格走势的一种
指标。股票指数期货交易是一种典型的“数字
游戏”。因为它买卖的不是任何一种具体的商
品或者金融资产，而是根本无法实际交割的
“数字”。开展这种纯粹的数字游戏除了为冒
险家提供一个冒险的乐园外，其实际意义在于：
它和所有的期货市场一样，能够为希望规避风
险的投资者提供套期保值的手段，而且它防范
的是系统性的股票市场风险。
7,5 期权市场
? 7,5,1 期权及其种类
? 1,期权定义
? 期权的拥有者通过支付一定的期权费，就可获
得在规定的时间内以商定的价格向期权的出售
者买卖一定数量商品、证券、或者期货（即标
的资产）的权利，同时却又不承担必须进行这
种交易的义务。在交易所交易的期权合约，是
标准化的合约，合约所包含的标的资产数量、
到期日、以及协议价格都是标准化的，只有期
权本身的价格，即期权费是随市场上的供求变
化而不断变化的。
? 2,期权的种类
根据期权可行使的时间, 可以把期权分
为美式期权和欧式期权 。 前者在到期日
之前的任一营业日均可行使, 后者则只
能在到期日当天行使 。
根据期权合约的性质，可以把期权分
为看涨期权和看跌期权。
? 根据期权合约的标的资产, 也就是买卖
双方在期权合约中规定的买卖标的物,
可以将期权分为股票期权, 外汇 （ 货币 ）
期权, 债券 （ 利率 ） 期权, 指数期权和
期货期权 。
? 根据期权合约的协议价格与标的资产市
场价格的关系, 还可以把期权分为正利
期权, 无利期权和负利期权 。
7,5,2 期权交易的用途
? 期权首先可以用来进行套期保值，使自己的风
险被限制在一定范围内；其次还可用来投资。
利用期权交易进行套期保值有着其他交易手段
难以比拟的优点，那就是它既可以规避标的资
产的不利价格变动风险，又可以以标的资产出
现的有利价格变动有效地加以利用。而其他的
交易手段，如远期合约或期货合约，在规避风
险的同时，交易者也将丧失标的资产有利价格
变动所可能带来的好处。
7,5,3 期权的定价
? 从理论上说, 期权的价值包含了内在价值和时
间价值两部分 。
? 所谓期权的内在价值，是指期权持有者立即行
使其期权所能获得的单位收益。显然，这取决
于期权协议价格与标的资产的市场价格。 期权
价格与内在价值正相关。
? 在到期日之前，期权的价格通常高于其内在价
值，多出来的部分被称作期权的时间价值。期
权之所以具有时间价值，是由于在到期日之前，
期权持有者不必立即行使期权，而可以等待更
有利的机会。期权的时间价值主要取决于以下
几个因素,
? 1,标的资产的波动性
? 2,期权合约的期限
? 2,期权合约的期限
?金融市场
是整个社
会市场体
系的重要
组成部分。
7,1 金融市场概述
? 7,1,1 金融市场的定义
? 7,1,2 金融市场的功能
? 1,聚集资金的功能
? 2,促进资金有效分配的功能
? 3,促进有效投资的功能
? 4,宏观调控的功能
? 7,1,3 金融市场的构成要素
? 金融市场的构成要素包括市场交易的主体, 交
易客体, 市场媒体和管理机构 。
? 1,金融市场交易主体
? 2,金融市场交易客体
? （ 1） 货币头寸 （ 2） 票据 （ 3） 债券 （ 4） 股票
? （ 5） 基金证券 （ 6） 外汇 （ 7） 金融期货 （ 8）
金融期权 （ 9） 金融互换 （ 10） 金融远期
? 3,金融市场媒体
? （ 1） 金融市场媒体概念
? 金融市场媒体是指那些在金融市场上充当交易
媒介，从事交易或促使交易完成的组织、机构
或个人。
? （ 2） 金融市场媒体特点
? （ 3） 金融市场媒体类型
? 金融市场媒体可分为两类：一类是金融市场商
人，如货币经纪人、证券经纪人、证券承销人、
外汇经纪人等。另一类则是机构媒体或组织媒
体，如证交所、投资银行、其他金融机构等。
? 4,金融市场监管
? （ 1） 监管含义
? （ 2） 监管内容
? 金融市场监管的具体内容, 主要是对金
融市场构成要素的监管 。
7.1.4 资本有效市场理论
? 1,资本有效市场理论的产生
? 20世纪 60年代末，美国芝加哥大学财务教授尤
金 ·法玛（ Eugene F,Fama） 通过研究发现，如
果有用的信息以不带任何偏见的方式全部在证
券价格中得到了反映，那么可以认为市场是有
效的。
? 2,有效市场的含义
? 根据法玛的定义，有效市场是指市场上各种证
券的价格能够充分、及时地反映所有可以获得
的信息。詹森（ Jensen） 将有效市场定义为，
如果在市场上根据一组信息从事交易而无法赚
取经济利润，那么该市场是有效的。
? 3,资本市场效率的含义与类型
? 有效市场理论中的市场效率并不是指市场的运
作效率（如市场中的信息传输、交易指令执行、
交割、清算、记录等功能完成的质量、速度和
相应的成本水平等），而是指市场的信息效率，
即证券市场价格对信息的敏感程度和反应速度。
? 法玛根据可获得信息的分类不同, 将市场效率
划分为弱势有效, 半强势有效和强势有效三种
类型 。
? （ 1） 弱势有效 （ Weak Form Efficiency）
? 弱势有效的市场的主要特点在于，证券
的现行价格充分反映了历史上一系列交
易价格和交易量中所隐含的信息，证券
价格的变动表现为随机游动过程。因此，
建立在对证券的历史资料进行技术分析
的基础上所形成的交易法则或策略，不
可能使投资者赚取系统性的超额利润。
? （ 2）半强势有效（ Semi – strong Form
Efficiency） 在半强势有效市场上，证券价格不
仅反映了证券市场的一切历史信息，而且反映
了所有其他的公开信息。公开信息包括公司的
财务报表、发放红利的方案、盈利预测、公司
发布的新闻公告、利率的变化、通货膨胀率和
国债发行规模等各方面信息。如果市场以半强
势的形式表现为有效，那么所有公开的信息将
即刻以一种无偏的方式反映在证券价格上。
? 投资者在新的信息公布之后再依据其进行操作
不会获得超额利润 。
? （ 3） 强势有效 （ Strong Form Efficiency）
? 强势有效市场的主要特点是：所有有用的相关
信息都在证券价格中得到了反映，即证券价格
除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还
包含了所谓的内幕信息。投资者利用内幕信息
从事交易将无法获取超额利润。事实证明，各
国的证券市场至今尚未出现这样的理想环境。
7,2 货币市场
? 7,2,1 货币市场的概念和范围
? 货币市场亦称短期资金市场 。 它与长期资金市
场即资本市场统称为货币资金市场 。
? 货币市场交易的对象，大致上有货币头寸、短
期证券和商业票据三种。货币市场可以分为短
期信贷市场、短期证券市场和贴现市场。货币
市场的参加者非常广泛，一般有中央银行、商
业银行、贴现公司、证券商、其他金融组织、
大公司和个人等。中央银行参与货币市场的活
动，主要体现在两个方面；一是在货币市场上
买卖国库券，二是利用本国货币买卖外汇。
7,2,2 货币市场的特点
? 1,资金周转量比较大
? 由于进入该市场的金融资产偿还期较短, 安全
性大, 易于转让, 所以很受投资者欢迎 。
? 2,交易额比较稳定
? 由于该市场的交易都是即期交易, 因而没有期
货交易中出现的各种问题, 如投机, 价格的暴
涨暴跌导致的风险损失等等 。
? 3,与收入密切相关
? 4,投资者比较有保障
?
7,2,3 货币市场主要类型
? 1,贴现市场
? 贴现市场是以票据贴现业务为主的短期
资金市场。
? 2,同业拆借市场
? 3,银行大额定期存单市场
? 4,短期国债市场
7,3 证券市场
? 7,3,1 证券市场的参与者
? 证券市场的参与者可以分为三类：筹资者、投
资者和证券商。
? 1,筹资者概述
? 证券市场上的筹资者主要是政府和企业。
? 2,投资者概述
? 证券市场上的投资者可以分为个人投资者和机
构投资者。机构投资者则是指各种法人机构，
主要包括：①为自己买卖证券的证券商。②银
行、信托公司、保险公司、养老基金、共同基
金等金融中介机构。
? 3,证券商概述
? 证券商是投资者和筹资者之间的交易中介 。 根
据其业务的性质, 可以把它们分为三类：投资
银行, 证券经纪商和证券自营商 。
? 7,3,2证券发行市场
? 发行市场即有价证券由发行者向投资者转移的
市场又被称为一级市场 。 发行市场在整个金融
市场中的地位是至关重要的, 因为在直接金融
中, 资金由盈利单位向短缺单位的转移正是通
过发行市场来完成的 。
? 按照证券发行所涉及的对象，可以将证
券发行分为私下发行和公开发行。
? 投资银行承销证券有三种方式：
? （ 1）代销。 （ 2）助销。 （ 3）包销。
另外还有招标。
7,3,3证券交易市场
? 证券交易市场，或称二级市场，是已发行的证
券在投资者之间流通的市场。
? 1,证券交易所
? 证券交易所是集中交易发行证券的场所，它是
证券交易市场的核心。
? ①提供一个设施齐全的场所 。
? ②制定各项规章制度 。
? ③收集和发布市场价格变动信息及与证券价格
相关的各类信息。
? ④ 仲裁证券交易过程中发生的各种纠纷 。
? 2,场外交易市场
? 场外交易市场又称店头交易市场，它是
由自营商通过计算机、电话、电传、报
刊等通信工具建立起来的一个无形交易
网络。
3．其他市场
随着计算机技术的发展, 一些新的市场不断
出现, 于是在二级市场上出现了所谓第一市场,
第二市场, 第三市场和第四市场的划分 。 第一
市场即证券交易所市场, 所交易的是一些大公
司的股票和债券 。 第二市场即交易非上市的股
票或债券的场外交易市场 。 除此之外, 自 70年
代以来许多上市证券也开始纷纷出现在场外交
易市场上, 由此形成的市场叫做第三市场 。 第
四市场则是买卖双方直接进行证券交易的市场 。
它的出现主要是由于一些机构投资者为了避免
高额佣金支出, 希望避开经纪商而直接进行交
易 。
7,3,4 证券市场的管理
? 作为最高金融管理当局，中央银行一般
对证券市场有着重要的影响。
? 自律机构也在金融市场的管理中起着不
可或缺的作用。
? 会计师事务所和信用评级公司等服务机
构虽然并不具备管理者的身份，但是也
在客观上起着维护证券市场秩序的作用。
7,4 期货市场
? 7,4,1 期货交易的产生和发展
? 期货最早是在商品交易中出现的，它起
源于农产品的远期合约交易。在 19世纪
中期美国最大农产品集散地芝加哥，这
种远期合约十分普遍，以至于在 1848年
出现了专门从事这种交易的芝加哥交易
所（ Chicago Board of Trade,简称
CBOT）。
? 远期合约有它的不足。
? （ 1）合约不统一
? （ 2）违约的风险大
? 所谓期货合约，实际上是由交易所统一
设计推出、并在交易所内集中交易的标
准化的远期交货合约。因此期货交易很
好的弥补了远期交易的不足。
7,4,2 期货交易方式
? 1,开仓和平仓
? 2,最小变动价位和每日最大价格变动幅
度
? 3,保证金制度
? 4,每日结算制度
7,4,3 套期保值
? 期货交易的目的已不再是商品的实际交割,
而是为了套期保值或者投资 。 套期保值者谋求
风险的转移, 而投机者则通过承担套期保值者
转移出来的风险来谋求风险收益 。
? 套期保值是指投资者为预防不利的价格变
动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法
是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向
的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，
以此来达到防范风险的目的。
7,4,4 金融期货简介
? 1,外汇期货
? 外汇期货是最早出现的金融期货。其主
要品种有美元、英镑、加拿大元、荷兰
盾、德国马克、法国法郎、瑞士法郎、
日元、墨西哥比索等主要可兑换货币。
外汇期货主要是用来防范汇率波动的风
险。
? 2,利率期货
? 利率期货可以用来防范利率风险。
? 3,股票指数期货
? 股票指数是反映股票市场总体价格走势的一种
指标。股票指数期货交易是一种典型的“数字
游戏”。因为它买卖的不是任何一种具体的商
品或者金融资产，而是根本无法实际交割的
“数字”。开展这种纯粹的数字游戏除了为冒
险家提供一个冒险的乐园外，其实际意义在于：
它和所有的期货市场一样，能够为希望规避风
险的投资者提供套期保值的手段，而且它防范
的是系统性的股票市场风险。
7,5 期权市场
? 7,5,1 期权及其种类
? 1,期权定义
? 期权的拥有者通过支付一定的期权费，就可获
得在规定的时间内以商定的价格向期权的出售
者买卖一定数量商品、证券、或者期货（即标
的资产）的权利，同时却又不承担必须进行这
种交易的义务。在交易所交易的期权合约，是
标准化的合约，合约所包含的标的资产数量、
到期日、以及协议价格都是标准化的，只有期
权本身的价格，即期权费是随市场上的供求变
化而不断变化的。
? 2,期权的种类
根据期权可行使的时间, 可以把期权分
为美式期权和欧式期权 。 前者在到期日
之前的任一营业日均可行使, 后者则只
能在到期日当天行使 。
根据期权合约的性质，可以把期权分
为看涨期权和看跌期权。
? 根据期权合约的标的资产, 也就是买卖
双方在期权合约中规定的买卖标的物,
可以将期权分为股票期权, 外汇 （ 货币 ）
期权, 债券 （ 利率 ） 期权, 指数期权和
期货期权 。
? 根据期权合约的协议价格与标的资产市
场价格的关系, 还可以把期权分为正利
期权, 无利期权和负利期权 。
7,5,2 期权交易的用途
? 期权首先可以用来进行套期保值，使自己的风
险被限制在一定范围内；其次还可用来投资。
利用期权交易进行套期保值有着其他交易手段
难以比拟的优点，那就是它既可以规避标的资
产的不利价格变动风险，又可以以标的资产出
现的有利价格变动有效地加以利用。而其他的
交易手段，如远期合约或期货合约，在规避风
险的同时，交易者也将丧失标的资产有利价格
变动所可能带来的好处。
7,5,3 期权的定价
? 从理论上说, 期权的价值包含了内在价值和时
间价值两部分 。
? 所谓期权的内在价值，是指期权持有者立即行
使其期权所能获得的单位收益。显然，这取决
于期权协议价格与标的资产的市场价格。 期权
价格与内在价值正相关。
? 在到期日之前，期权的价格通常高于其内在价
值，多出来的部分被称作期权的时间价值。期
权之所以具有时间价值，是由于在到期日之前，
期权持有者不必立即行使期权，而可以等待更
有利的机会。期权的时间价值主要取决于以下
几个因素,
? 1,标的资产的波动性
? 2,期权合约的期限
? 2,期权合约的期限
