1-0
The journey begins.
1-1
Lecture 1
公司财务简介
1-2
什么是公司财务?
公司财务主要回答以下三个问题,
1,公司选择什么样的长期投资?
2,公司如何对投资所需资金进行融资?
3,公司要准备多少短期现金以备使用？
1-3
公司资产负债表
流动资产
固定资产
1 有形
2 无形
总资产
股东权益
流动负债
长期负债
投资者拥有的价值
1-4
公司的资产
? 固定资产
-有形资产 (如：工厂、设备 )
-无形资产 (如：专利，技术优势，优秀的员工 )
? 流动资产
-存货
-应收账款
-现金
-金融资产
1-5
公司负债
? 债券
? 银行贷款
? 流动负债、应付账款
1-6
公司资产负债表
流动资产
固定资产
1 有形
2 无形
股东权益
流动负债
长期负债
公司选择什
么样的长期
投资?
资本预算决策
1-7
公司资产负债表
公司如何对投资
进行融资?
资本结构决策
流动资产
固定资产
1 有形
2 无形
流动负债
长期负债
股东权益
1-8
公司资产负债表
公司要准备多少短
期的现金以备使用？
净营运资本投资决策
净营运资
本
流动资产
固定资产
1 有形
2 无形
流动负债
长期负债
股东权益
1-9
资本结构
企业的价值可以看成一张饼
管理者的目标是把饼做大
资本结构决策可以看成 如
何选择最佳的切饼方法
如果切饼的方法影响到饼的大小，那么资本
结构决策是重要的
50%
Debt
50%
Equity
25%
Debt
75%
70% 负
债
30% 权
益
1-10
组织架构
董事长和 CEO
董事会
总裁和经营总监
副总裁和财务总监 )
资金主管 财务主管
现金经理
资本预算
信用经理
财务计划
税务经理
财务会计
成本会计
数据处理
1-11
财务经理
为了创造价值,财务经理应该,
1,做聪明的投资决策。
2,做聪明的融资决策。
1-12
来自企业现 金流 (C)
企业与金融市场
税收
(D
)
企业
政府
企业发行证券 (A)
留存现金 (F)
投资于资产
(B)
股利与债务支付 (E)流动资产固定资产
金融市场
短期负债
长期负债
股东权益
根本上,企业必须有
能产生现金流的业
务。
企业产生的现金流
必须超过来自金融
市场的现金流
1-13
财务经理
为了创造价值,财务经理应该,
1,购买资产，该资产能产生的现金流超
过购置成本。
2,出售股票、债券及其他金融工具，筹
集比这些工具自身成本还多的现金。
1-14
财务经理
财务总监必备技巧：
? 总战略者, 使用信息，快速制订重要的决策。
? 总交易者：风险资本，收购兼并，战略合伙。
? 总风险控制者
? 总沟通者
1-15
1.2 企业证券是对企业总价值的或有索取权
? 债券的基本特点是借款企业承诺在未来特
定时点支付一笔固定的金额。
? 股东对企业价值的求偿是支付债权人后所
剩下的那部分。
? 如果企业的价值少于事先承诺支付给债权
人的那部分金额,那么股东将一无所有。
1-16
作为或有索取权的债券和股票
$F
$F
给债权人的支付
企业价值 (X)
承诺支付债权人 $F,
如果企业价值少于 $F,债权人得到整个
企业的价值。
如果企业价值大于
$F,债权人得到最大
所得 $F.。
$F
给股东的支付
企业价值 (X)
如果企业价值少于
$F,股东一无所有。
如果企业的价值大于
$F,股东得到超过 $F
的那部分。
债权人得到的那部分, Min[$F,$X] 股东所得到的那部分, Max[0,$X –
$F]
1-17
债券和股票的总支付
$F
$F
债券和股票的总支付
企业价值 (X)
承诺支付债权人 $F,
债权人所得支付
股东所得支付
如果企业价值少于 $F,股东得到,
Max[0,$X – $F] = $0 而债权人得到
Min[$F,$X] = $X,
总和 = $X
如果企业价值大于 $F,股东得到,
Max[0,$X – $F] = $X – $F 而债权
人得到, Min[$F,$X] = $F,
总和 = $X
1-18
1.3 公司制企业
? 公司制企业是解决大量的融资中所遇到问
题的一种标准解决方法。
? 但是,企业可以选择其他的组织形式。
1-19
企业组织的形式
? 个人业主制
? 合伙制
– 一般合伙
– 有限合伙
? 公司制
? 优点与缺点
– 所有权的流动性和可交易性
– 控制
– 负债
– 存续性
– 税收考虑
1-20
合伙制与公司制的比较
公司制 合伙
流动性 股票很容易交易 产权交换受限制
投票权 通常一股一票 由一般合伙人控制 ;有限
合伙人有一些投票权。
税收 双重 合伙人根据分配所得交
所得税
再投资 董事会决定 所有的现金都将分配给
合伙人
负债 有限责任 一般合伙人，无限责任
。有限合伙人，有限责
任。
存续期 永续的存在期 有限存续期
1-21
企业组织的形式
其他的一些形式
? S Corporation
? LLC (Limited-liability corporation)
1-22
1.4 公司制企业的目标
? 传统的观点认为经理要以股东财富极大化
为目标。
1-23
财务经理的目标
? 在投资决策时要以股东财富最大化为目标。
? 这意味着什么?
简单的回答：收益－成本
复杂化,(1) 等额现在的现金比未来的现金好。
(2) 风险考虑
? 在融资决策时要以股东财富最大化为目标。
? 这意味着什么?
可能的解释：
股权价值最大化 (哪一些股东?)
债权价值最大化
1-24
所有权与控制权的分离
? 股东不参与企业经营，由经理经营。
? 经理有着和股东不一样的偏好。
1,风险偏好
2,昂贵的在职消费,公司飞机等偏好
3,努力工作,做,挑战性的决策”等偏好
? 这些问题就是 代理问题 。
制订一系列的机制可能（部分地）解决这个
问题。
1-25
系列契约理论视角
? 公司可以看成是一系列的契约组成的。
? 其中的一个契约是关于股东和管理层的。
? 经理通常从股东的利益出发。
– 股东可以通过签订契约激励经理以股东的利
益为目标
– 股东可以监督经理的行为
? 订立契约和监督是有成本的
1-26
管理目标
? 管理者的目标可能与股东的目标相悖。
– 昂贵的补贴
– 生存
– 独立
? 公司增长率和规模的增加不能等同于股东
财富的增加。
1-27 所有权与控制权的分离
董事会
经理层
资产 负债
权益
股东债权人
1-28
股东能控制经理层么？
? 股东投票选举董事,董事会雇佣经理层。
? 设计契约使其达到 激励相容 。
? 存在职业经理人市场 —市场提供纪律约束
经理人 —面临着被替代的风险,
? 如果经理人不能使股票价格极大化,他们
很可能由于敌意收购而被免职,
1-29 Corporate Ownership and Corporate Governance
around the World
? US and UK
? Continental Europe
? Japan
? East Asia
? China
? Pyramids
? Cross holding
1-30
1-31
1-32
1-33
1-34
金融市场
1,货币市场
? 短期债券市场
? 一般是经纪人市场
2,资本市场
? 长期证券市场 ; 债券,股票。
? 可以是经纪人市场或者拍卖市场。
1-35
1.5 金融市场
? 一级市场
– 当一家公司发行债券，资金从投资者流向企
业。
– 一般要有一个承销商参与。
? 二级市场
– 投资者之间的证券交易。
– 在经纪人市场，证券可以在场内交易或者场
外交易。
1-36
金融市场
企业
投资者
二级市场
资金
证券 李四
张三
股票
债券
资金
一级市场
1-37
我们将要干什么？
1,估算一系列现金流的工具
? 货币时间价值
? 测算和调整风险
2,检验投资决策
? 如何计算现金流
? 现金流经济学
? 激励问题,经济附加值 (EVA),补偿系统 (compensation
systems)
3,检验融资决策
The journey begins.
1-1
Lecture 1
公司财务简介
1-2
什么是公司财务?
公司财务主要回答以下三个问题,
1,公司选择什么样的长期投资?
2,公司如何对投资所需资金进行融资?
3,公司要准备多少短期现金以备使用？
1-3
公司资产负债表
流动资产
固定资产
1 有形
2 无形
总资产
股东权益
流动负债
长期负债
投资者拥有的价值
1-4
公司的资产
? 固定资产
-有形资产 (如：工厂、设备 )
-无形资产 (如：专利，技术优势，优秀的员工 )
? 流动资产
-存货
-应收账款
-现金
-金融资产
1-5
公司负债
? 债券
? 银行贷款
? 流动负债、应付账款
1-6
公司资产负债表
流动资产
固定资产
1 有形
2 无形
股东权益
流动负债
长期负债
公司选择什
么样的长期
投资?
资本预算决策
1-7
公司资产负债表
公司如何对投资
进行融资?
资本结构决策
流动资产
固定资产
1 有形
2 无形
流动负债
长期负债
股东权益
1-8
公司资产负债表
公司要准备多少短
期的现金以备使用？
净营运资本投资决策
净营运资
本
流动资产
固定资产
1 有形
2 无形
流动负债
长期负债
股东权益
1-9
资本结构
企业的价值可以看成一张饼
管理者的目标是把饼做大
资本结构决策可以看成 如
何选择最佳的切饼方法
如果切饼的方法影响到饼的大小，那么资本
结构决策是重要的
50%
Debt
50%
Equity
25%
Debt
75%
70% 负
债
30% 权
益
1-10
组织架构
董事长和 CEO
董事会
总裁和经营总监
副总裁和财务总监 )
资金主管 财务主管
现金经理
资本预算
信用经理
财务计划
税务经理
财务会计
成本会计
数据处理
1-11
财务经理
为了创造价值,财务经理应该,
1,做聪明的投资决策。
2,做聪明的融资决策。
1-12
来自企业现 金流 (C)
企业与金融市场
税收
(D
)
企业
政府
企业发行证券 (A)
留存现金 (F)
投资于资产
(B)
股利与债务支付 (E)流动资产固定资产
金融市场
短期负债
长期负债
股东权益
根本上,企业必须有
能产生现金流的业
务。
企业产生的现金流
必须超过来自金融
市场的现金流
1-13
财务经理
为了创造价值,财务经理应该,
1,购买资产，该资产能产生的现金流超
过购置成本。
2,出售股票、债券及其他金融工具，筹
集比这些工具自身成本还多的现金。
1-14
财务经理
财务总监必备技巧：
? 总战略者, 使用信息，快速制订重要的决策。
? 总交易者：风险资本，收购兼并，战略合伙。
? 总风险控制者
? 总沟通者
1-15
1.2 企业证券是对企业总价值的或有索取权
? 债券的基本特点是借款企业承诺在未来特
定时点支付一笔固定的金额。
? 股东对企业价值的求偿是支付债权人后所
剩下的那部分。
? 如果企业的价值少于事先承诺支付给债权
人的那部分金额,那么股东将一无所有。
1-16
作为或有索取权的债券和股票
$F
$F
给债权人的支付
企业价值 (X)
承诺支付债权人 $F,
如果企业价值少于 $F,债权人得到整个
企业的价值。
如果企业价值大于
$F,债权人得到最大
所得 $F.。
$F
给股东的支付
企业价值 (X)
如果企业价值少于
$F,股东一无所有。
如果企业的价值大于
$F,股东得到超过 $F
的那部分。
债权人得到的那部分, Min[$F,$X] 股东所得到的那部分, Max[0,$X –
$F]
1-17
债券和股票的总支付
$F
$F
债券和股票的总支付
企业价值 (X)
承诺支付债权人 $F,
债权人所得支付
股东所得支付
如果企业价值少于 $F,股东得到,
Max[0,$X – $F] = $0 而债权人得到
Min[$F,$X] = $X,
总和 = $X
如果企业价值大于 $F,股东得到,
Max[0,$X – $F] = $X – $F 而债权
人得到, Min[$F,$X] = $F,
总和 = $X
1-18
1.3 公司制企业
? 公司制企业是解决大量的融资中所遇到问
题的一种标准解决方法。
? 但是,企业可以选择其他的组织形式。
1-19
企业组织的形式
? 个人业主制
? 合伙制
– 一般合伙
– 有限合伙
? 公司制
? 优点与缺点
– 所有权的流动性和可交易性
– 控制
– 负债
– 存续性
– 税收考虑
1-20
合伙制与公司制的比较
公司制 合伙
流动性 股票很容易交易 产权交换受限制
投票权 通常一股一票 由一般合伙人控制 ;有限
合伙人有一些投票权。
税收 双重 合伙人根据分配所得交
所得税
再投资 董事会决定 所有的现金都将分配给
合伙人
负债 有限责任 一般合伙人，无限责任
。有限合伙人，有限责
任。
存续期 永续的存在期 有限存续期
1-21
企业组织的形式
其他的一些形式
? S Corporation
? LLC (Limited-liability corporation)
1-22
1.4 公司制企业的目标
? 传统的观点认为经理要以股东财富极大化
为目标。
1-23
财务经理的目标
? 在投资决策时要以股东财富最大化为目标。
? 这意味着什么?
简单的回答：收益－成本
复杂化,(1) 等额现在的现金比未来的现金好。
(2) 风险考虑
? 在融资决策时要以股东财富最大化为目标。
? 这意味着什么?
可能的解释：
股权价值最大化 (哪一些股东?)
债权价值最大化
1-24
所有权与控制权的分离
? 股东不参与企业经营，由经理经营。
? 经理有着和股东不一样的偏好。
1,风险偏好
2,昂贵的在职消费,公司飞机等偏好
3,努力工作,做,挑战性的决策”等偏好
? 这些问题就是 代理问题 。
制订一系列的机制可能（部分地）解决这个
问题。
1-25
系列契约理论视角
? 公司可以看成是一系列的契约组成的。
? 其中的一个契约是关于股东和管理层的。
? 经理通常从股东的利益出发。
– 股东可以通过签订契约激励经理以股东的利
益为目标
– 股东可以监督经理的行为
? 订立契约和监督是有成本的
1-26
管理目标
? 管理者的目标可能与股东的目标相悖。
– 昂贵的补贴
– 生存
– 独立
? 公司增长率和规模的增加不能等同于股东
财富的增加。
1-27 所有权与控制权的分离
董事会
经理层
资产 负债
权益
股东债权人
1-28
股东能控制经理层么？
? 股东投票选举董事,董事会雇佣经理层。
? 设计契约使其达到 激励相容 。
? 存在职业经理人市场 —市场提供纪律约束
经理人 —面临着被替代的风险,
? 如果经理人不能使股票价格极大化,他们
很可能由于敌意收购而被免职,
1-29 Corporate Ownership and Corporate Governance
around the World
? US and UK
? Continental Europe
? Japan
? East Asia
? China
? Pyramids
? Cross holding
1-30
1-31
1-32
1-33
1-34
金融市场
1,货币市场
? 短期债券市场
? 一般是经纪人市场
2,资本市场
? 长期证券市场 ; 债券,股票。
? 可以是经纪人市场或者拍卖市场。
1-35
1.5 金融市场
? 一级市场
– 当一家公司发行债券，资金从投资者流向企
业。
– 一般要有一个承销商参与。
? 二级市场
– 投资者之间的证券交易。
– 在经纪人市场，证券可以在场内交易或者场
外交易。
1-36
金融市场
企业
投资者
二级市场
资金
证券 李四
张三
股票
债券
资金
一级市场
1-37
我们将要干什么？
1,估算一系列现金流的工具
? 货币时间价值
? 测算和调整风险
2,检验投资决策
? 如何计算现金流
? 现金流经济学
? 激励问题,经济附加值 (EVA),补偿系统 (compensation
systems)
3,检验融资决策
