第六讲
第六讲
上市公司收购
上市公司收购
第一节
第一节
上市公司收购
上市公司收购
上市公司收购概述
? 定义
? 投资者通过股份转让活动、股份控制关系获得对一个上市公
司的实际控制权的行为
? 收购主体
? 境内自然人、法人、境外法人
? 收购方式
? 投资者可以采用要约收购、协议收购和证券交易所的集中竞
价交易等多种方式进行
? 收购的支付方式
? 现金
? 依法可以转让的证券及法律
? 行政法规规定的其他支付方式
《上市公司收购管理办法》定义
? 收购人通过在证券交易所的股份转让活动持有一个上
市公司的股份达到一定比例、通过证券交易所股份转
让活动以外的其他合法途径控制一个上市公司的股份
达到一定程度，导致其获得或者可能获得对该公司的
实际控制权的行为
案例：延中实业（方正科技）的收购故事
? 延中实业是沪市最早上市的公司之一，属于 “三无 ”概
念股，且盘子小，争夺其控股权的斗争在中国股票市
场中多次掀起波澜
? 1993年深宝安收购延中实业是其第一次遭遇举牌，也
打响了中国上市公司收购的第一枪。以后北大方正入
主延中实业，裕兴、高清举牌方正科技，上演了一幕
幕缤彩纷呈的好戏
? 从一定意义上可以说，发生在延中实业的种种，是中
国上市公司收购的一个缩影
宝延风波
? 1993年 9月 14日起，延中实业的股票就一直孤立上涨，市
场与公司无人想到可能有人要收购，只以为是有人操纵
股价
? 9月 30日上午 11点 15分，上交所突然宣布延中实业停牌，
股价 12.91元嘎然而止，之后宝安集团上海公司公告该公
司已持有延中实业发行在外的普通股 5%以上的股份
宝延风波（续）
? 对此，毫无防备的延中实业相当气愤，急忙调动资金，
布置反击
? 公司聘请香港宝源投资咨询公司的中国业务代表作为其
反收购顾问，对宝安上海公司持股的合法性提出质疑
? 9月 29日，宝安上海公司已持有 4.56%的延中股票，根据持有 5%
应申报的规定，在 30日只能再购买 0.5%的股票，但是，在 9月 30
日开盘前的集合竞价时，宝安上海公司一笔就购进 342万股，使
已购股票的比重达 15.98%
? 有关的交易规定是持股达到 5%之后，每次最多只能购进 2%，一
次购进 11.42%显然是违规的
? 在 30日公告中，宝安上海公司只是笼统地将持有 5%以上的股
份，这也是违规的
? 宝安并不承认自己操作有误
宝延风波（续）
? 1993年 10月 22日，证监会召开新闻发布会宣布
? 宝安上海公司所获延中股权有效，但该公司及其关联企业在
买卖延中股票过程中存在着违规行为
? 显然，这一裁决对宝安是有利的，而就延中来说，虽
然其对宝安的指责得到了证监会的决定，但其结果却
是失去的股权不再返还
? 在证券监管部门的协调下，双方经过反复谈判，延中
接受了被收购的事实，放弃了反收购
? 宝安上海公司成为延中实业的第一大股东，持有
18.71%的延中股票，第二大股东海通证券持有 1.48%
北大方正入主延中实业
? 北大方正入主延中实业是北大校企资本运作的重要一
环
? 北大方正集团是以发明电子照排系统起家的，随着市
场的逐渐饱和，北大方正开始寻找新的企业增长点
? 1998年，方正集团的软件公司已在香港上市，计算机
硬件业务急待入主上市公司以奠定发展的基础。而规
模小、全流通、无主业且有配股资格的延中实业成为
其首选目标
? 而此时的延中实业也正由于第一大股东宝安上海公司
的经营策略调整而面临何去何从的困惑
北大方正入主延中实业（续）
? 1998年 5月 11日，北京大学及上述两家公司发布公告宣
布，截至 5月 8日，北大科技和正中广告供购入延中实
业 518.4001万股，占延中总股本的 5%，加上北大方正
集团及北大资源集团购入的股份，北大对延中实业的
持股比例超过 5%，成为延中实业的第二大股东
? 此前，宝安上海公司在 1998年 2月 17日减持延中股票
2%，又于 3月 17日、 3月 24日、 4月 6日、 4月 24日先后
四次减持，持股比例降至 9.8%
北大方正入主延中实业（续）
? 1998年 5月 25日，延中实业召开股东大会，第一大股东上
海宝安公司没有做任何的抗争就把延中实业的控制权拱手
交给了北大方面
? 在延中实业新董事会中，北大方面的人选占据了绝大多数座位
? 在紧接召开的董事会上，北大校产管委会副主任兼北大方正董事
长张玉峰成为延中新任董事长
? 8月，公司的名称正式改为上海方正延中科技集团股份有
限公司，简称为 “方正科技 ”
? 方正科技入主延中实业后，进行了一系列产业调整
? 将不成规模的一些项目和一些缺乏发展前景的资产进行清理与剥
离，从延中实业原有业务逐步退出
? 注入北大方正的计算机硬件研发、制造和销售业务，将公司逐步
改造成进行 IT领域软硬件产品的研发、生产制造和销售服务为核
心业务的高科技公司
裕兴举牌方正科技
? 1999年宝安上海公司淡出方正科技，在公司的前十名股
东的名单中已不见其踪影，北大方正已成为公司的第一
大股东，但是，方正持有的股票反而从 1998年的 900万股
降为 1999年的 813万股，占总股本的比重亦从 5.8%降至
4.36%。到 2000年，这一情况没有任何变化
? 这就是说，公司已连续两年没有一个持股超过 5%的股东
? 方正科技具有北大和高科技背景，有骄人的业绩，公司
的股份只有 1.86亿股，还是全部流通的，第一大股东的控
股比率又如此之低，实在是任何希望夺取控股权的觊觎
者的最好对象
? 这种情况在 2001年终于发生了
裕兴举牌方正科技（续）
? 2001年 5月 10日，裕兴等六家企业公告，它们现已持有方
正科技公司 1009.7万股股票，占公司总股份的 5.4%，实
际上已成为公司的第一大股东
? 裕兴的这一举动让方正集团深感意外，由于离召开股东
大会的股权登记日仅剩三个交易日，这一事件确实让方
正集团措手不及，方正集团发表声明，表示可能会增加
持股
? 5月 15日方正集团公告，增持 228.3万股，但增持后的股
份还是不及裕兴拥有的股份多，在董事会上谁是主导，
成为舆论关注的焦点
裕兴举牌方正科技（续）
? 2001年 5月 17日宣布，将本应 5月 28日召开的股东大会
推迟到 6月 28日召开，但股权登记日不变
? 5月中旬，裕兴公司提出增补六名董事候选人和两名监
事候选人，修改利润分配方案，并提出有信心担当公
司的策略投资者
? 6月 28日的股东大会上，选出的董事全是方正集团推荐
的人选，裕兴虽为第一大股东，但与董事会无缘，这
也算是中国股市的一件奇事
? 裕兴举牌方正科技可谓以失败告终
高清举牌方正科技
? 裕兴举牌方正科技的浪潮刚刚过去 2个月，新成立的上海
高清公司再次举牌方正科技
? 高清公司是上海高清数字视频系统有限公司的简称，于
2001年 8月 30日注册，注册资本 1亿元，主业是研制开发
高清晰度数字电视系统，有上海交大的背景
? 高清公司于 9月 3日开设股票账户，并开始持股方正科
技， 10月 25日，公告已持有方正科技股票 1866.25万股，
占方正科技总股本的 5%
? 对此方正科技小心应对，也开始增持股份
高清举牌方正科技（续）
? 2001年 11月 14日，高清公司公告，在本交易日结束时已
持有方正科技股票 2425.4万股，占公司总股本的 6.50%
? 而此时方正集团及其关联企业合计持有公司股票 2319.1
万股，占公司总股本的 6.21%
? 高清公司已成为方正科技的第一大股东，裕兴举牌的一
幕再次重演
? 高清公司成为方正科技的第一大股东后，联合另外三家
股东（这三家股东共持有方正科技 10.61%的股份）向方
正科技董事会提出了召开方正科技临时股东大会的书面
请求，并提出审议修改公司章程、增选董监事、修改公
司名称、调整董事会职权、调整公司的主业等九项提议
高清举牌方正科技（续）
? 2001年 11月 20日方正科技公告，方正集团及其关联企
业通过在二级市场增持 114.1万股方正科技股票，共拥
有公司总股本的 6.60%，已再度成为方正科技第一大股
东
? 11月 30日，方正集团公告又增持 1269.3万股，持股总数
达到 3732.5万股，占公司总股本的 10%。在此期间，上
海高清只增加了 7326股
? 2002年 1月 22日，方正科技的临时股东大会在广东东莞
召开，由于修改公司章程需要 2/3以上的多数票才能通
过，高清公司明白自己并没有这个实力，因此选择了
缺席。会上的结果是一边倒，高清等四家的提案全部
被否决
高清举牌方正科技（续）
? 高清公司并没有就此罢手，而是提出在 3月 9日召开第
二次临时股东大会，以审议罢免和新选董监事，希望
到时能以简单多数取胜
? 但时过不久，高清公司突然于 2月 28日宣布撤销有关提
案，取消 3月大会，举牌的争斗突然落下帷幕，难怪有
媒体认为方正科技不战而胜
中国经济大背景
? 世界最大的经济结构调整
? 世界最大的国有资本战略性退出
? 世界最快的外资投资增长速度及最高的资本回报率
主要法律法规
? 《公司法》
? 《证券法》
? 《上市公司收购管理办法》
? 《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》
? 《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题
的通知》
? 《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题
的通知》
上市公司收购法律法规框架图
证券法 公司法
收购持股变动
上市公司收购
管理办法
其他
MBO
股份回购吸收合并
其他收购外资收购
上市公司股东持股变动
信息披露管理办法
依据 依据
依据依据
《收购办法》的框架结构图
总则
要约收购规则协议收购规则
要约收购义务的豁免
监管措施及法律责任
附则
《披露办法》的框架结构图
总则
持股变动信息
披露义务人
持股变动
报告书及公告
监管措施
及法律责任
附则
收购程序上的三个门坎
控股5%：
信息披露门坎
实际控制权：
收购门坎
控股30%：
全面要约门坎
实际控制权：监管的重点
? 《收购办法》把 “实际控制权 ”的转让和获取作为上市公司
收购监管的重心（见《收购办法》第 2条）
? “实际控制权 ”的界定
? 名义上的第一大股东和持有控制上市公司表决权达到 30%的，除
非有相反的证据证明有人持有或控制的表决权超过自己
? 能够决定半数以上董事会当选的
? 行使和控制表决权超过名义上第一大股东
? 《收购办法》把实际控制权作为监管的重心，是为了增加
投资者和市场对上市公司股权结构的了解，提高公司实际
控制权转移的透明度
全面要约收购
? 收购人持有目标公司 30%股份后，如果选择继续增持
时必须采取全面要约的方式，向所有股东的所有股份
发出收购要约
? 同时，扩大自动豁免和经批准取得豁免的适用范围
? 并将要约中挂牌交易股份和非挂牌交易股份区别对
待、分别定价，以降低强制性全面要约方式的成本，
鼓励上市公司收购
案例：南钢股份要约收购
? 2003年 4月 9日，南钢股份公告南钢股份的控股股东南钢
集团公司与复星集团等公司联合组建南京钢铁联合有限
公司
? 由于南钢集团将其持有的超过 30%的南钢股份作为投资
转让给南钢联合，触发了全面要约收购义务，中国要约
收购第一案由此出笼
? 虽然这起并购案是以零预受、零撤回结束，但毕竟要约
收购在我国的并购市场上是史无前例的
? 在此之后，江淮动力、成商股份、亚星客车等相继发生
了要约收购，一时间要约收购在中国大地风起云涌
南钢股份
? 1999年 3月由南钢集团改制，将其下属 7个生产单位的资
产与负债划出设立的，联合中国第二十冶金建设公司、
北京钢铁设计研究总院、中国冶金进出口江苏公司、江
苏省冶金物资供销公司等四家机构共同发起设立
? 2000年 9月在上交所上市，上市后，南钢集团持有公司
70.95%的股份，四家战略合作者共持有 0.48%的股份
南钢集团
? 前身是 1958年成立的南京钢铁厂
? 1993年 12月进行了改制，注册资本 85000万元，是江苏
省最大的国有企业
? 2002年的销售收入超过 145亿元，实现盈利 5亿元
复星集团
? 1992年创建的上海民营高科技企业
? 用了仅 10余年时间，由一个自有资金只有几万元的小企
业，成长为一个拥有 80余家企业组成的大型民营控股集
团，其中包括多家上市公司
? 在 2003年 8月公布的中国企业 500强中名列 144位，在中
国民营企业十强中名列第 6位
合资组建南钢联合
? 复星集团与南钢集团合资组建南
钢联合公司，公司注册资金为
27.5亿元
? 南钢集团以其持有的南钢股份国
有股 35760万股（占总股本的
70.95%）及其他资产、负债合
计 11亿元出资，占注册资本的
40%
? 复兴集团出资 8.25亿元现金，占
南钢联合注册资本的 30%
? 复星集团所属的复星产业投资出
资 5.5亿元现金，占 20%
? 复星集团所属的广信科技出资
2.75亿元，占 10%
南钢集团,
40%
复星集团,
30%
广信科技,
10%
复星产业
投资, 20%
合资组建南钢联合（续）
? 由于南钢集团以所持有南钢股份的股权出资尚需取得财
政部的批准，合资各方约定对南钢联合采取 “先设立，
后增资 ”的方案
? 即先按前述出资比例设立注册资本为 10亿元的南钢联合公司，
其中南钢集团以可自行支配的经营性资产合计净值 4亿元作为
出资，而复星集团三方出资 6亿元
? 待南钢联合成立且财政部批准后再由各方对南钢联合进行同比
例增资，使南钢联合的注册资本达到 27.5亿元
? 2003年 3月 27日，财政部批准成立南钢联合； 3月 29日财
政部批准了南钢集团的出资计划； 4月 7日，南钢联合股
东大会通过决议，同意增资
引发要约收购
? 这一系列决定导致了南钢股份 70.95%的股份转让给南
钢联合，这实质上构成了对上市公司的收购，且收购的
股份超过南钢股份已发行总股本的 30%，南钢联合的收
购又不符合要约收购义务豁免的条件，因此，南钢联合
依法已触发要约收购义务
? 这样，南钢联合只得履行要约收购义务，向南钢股份法
人股和流通股股东发出全面收购要约，从而引发了中国
股市首例要约收购
确定要约收购价格
? 根据《上市公司收购管理办法》关于要约收购的定价原
则，南钢联合公司对 1.44亿流通股的要约价格为每股
5.84元，这是公告前 30个交易日的每日加权平均价格的
算术平均值的 90%
? 对 240万法人股的要约价格为每股 3.81元，由于南钢联
合公告前 6个月没有买过南钢股份的股票，因此流通股
的价格是由北京中证评估公司评估出来的，中证公司评
估的每股价格为 3.81元，南钢股份 2002年年报中记载的
公司每股净资产为 3.46元
确保收购资金
? 由于收购方要做好将剩余的所有股份都购回的资金准
备，而对南钢联合来说这需要资金 85298.40万元
? 根据《上市公司收购管理办法》规定，南钢联合将履约
保证金 17059.68万元存入中国证券登记结算公司上海分
公司制定账户中；并于 2003年 4月 17日在工商银行南京
分行大厂支行开立账户存入现金 68300万元，南钢联
合、大厂支行和兴业证券三方签订资金账户共管协议，
保证该账户中现金余额在要约收购完成前任一时点不低
于 68238.72万元
? 根据规定，南钢联合宣布本次要约收购的有效期限为发
布《要约收购报告书》之日起的 30个自然日（即 6月 13
日至 7月 12日）
收购完成
? 在要约收购的有效期内，所有的法人股和流通股股东无
人接受南钢联合公司发出的收购要约，南钢联合公司的
要约收购义务以零预受、零撤回结束
第二节
第二节
上市公司反收购
上市公司反收购
上市公司反收购
? 提高收购者的收购成本，降低目标公司的收购价值
? 提高相关者的持股比例，增加收购者取得控股权的难度
? 制定策略性的公司章程，提高外部人改组管理层的难度
? 贿赂外部收购者，以现金流换取管理层的稳定
? 找出收购行动中的违法违规行为，提出法律指控
? 早期措施，防范于未然
提高收购者的收购成本
? 一般性财务重组
? 毒丸术
? 焦土战术
? 金降落伞、银降落伞和锡降落伞
一般性财务重组
采取包括多发股利在内的措 施 提
高公司的股价
目标公司典型的财务特征 目 标公司相应的反收购措施
低的财务杠杆比率，大量未 使 用
的负债能力
公司大量的剩余现金流和高 流 通
性的有价证券
通过分立、剥离等方式全面 收 回
现金流，提高公司主业竞争力
出售公司的有价证券，向股 东 发
放额外的红利
提 高 公 司 的 负 债 率 和 财 务杠杆，
充分发挥债务的避税作用
与公司盈利能力而言低的股 票 价
格，即低P/E值
能 够 被 出 售 的 不 影 响 公 司经营的
分支附属机构
毒丸术
? 毒丸术（ poison pill）通常是指公司章程规定当一定的触
发事件发生时，股东可以行使特别权利
? 一定的触发事件可以是单一投资者持有目标公司股票累
计至一定的比率或者全面要约收购的公告
? 特别权利有很多不同形式，但基本特征都是提高收购者
的成本，具体的权利和条款包括
? 购买合并后新公司股票的权利，即在一些被认定的触发事件发生
后，公司原有股东有权利以较低的价格购买新公司的股票
? 购买合并前目标公司股票的权利，即在触发事件发生后，公司股
东有权利以较低价格购买现有目标公司的股票；强制性债务偿付
的毒丸策略，即敌意收购者在入主公司时要一次性归还公司原有
的债务
案例：搜狐抛出毒丸
? 搜狐公司授权 2001年 7月 23日搜狐股票收盘时登记在册的
所有股东，有权按每一普通股买入一个单位的搜狐优先
股，上述购买权最晚到 2011年 7月 25日到期
? 根据该项计划，搜狐股东可以在上述期限内用每股 100美
元的价格购买一个单位的搜狐优先股，在被并购后，每
一优先股可以兑换成新公司两倍于行权价格的股票（即
市场价值为 200美元的新公司的普通股），在以下情况出
现后 10天后，购买优先股的股权证将寄给除恶意收购者
之外的股东
? 个人或团体收购 20%或更多的搜狐普通股获得公司控股
? 公开宣布收购或换股使个人或团体可获得 20%或更多的搜狐普通
股从而达到控股
案例：两个命运不同的毒丸术
? 欧文银行 VS纽约银行
? 欧文银行为拒绝纽约银行的收购，实施毒丸术
? 纽约银行向纽约州高等法院提出诉讼，法院判决欧文银行的歧
视性毒丸政策违背了所有股东应该被公平对待的原则，因而特
别权利应该包括纽约银行
? 犹那科公司（ Unocal） VS米萨公司（ Mesa）
? 但在另外一个轰动一时的类似案例中，特拉华州判定目标公司
犹那科公司（ Unocal）针对米萨公司（ Mesa）的歧视性条款
有效，并发表声明指出，除非是有确切证据表明犹那科公司股
票纯粹是为个人利益而制定歧视性的股东权利，否则法庭不应
干涉公司董事会正常的反收购行为
焦土战术
? 焦土战术就是当目标公司面临被收购威胁时，采用各种
方式有意恶化公司的资产和经营业绩，以此降低在收购
公司眼中的价值，使收购方却步
? 低价出售优质资产：皇冠上的明珠
? 购买不良资产
? 增加负债
? 使公司丧失配股资格
? 让收购公司感到重金购买了空壳
金降落伞、银降落伞和锡降落伞
? 金降落伞的基本原理是当公司由于收购等事项引起管理
层变化时，包括 CEO在内的公司原最高级管理层将得
到一笔数目可观的补偿金
? 银降落伞和锡降落伞则是把补偿对象扩大到较低层次的
管理者甚至雇员身上。
? 在大多数情况下金降落伞的开支估计不到全部收购费用
的 1%，因此，金降落伞被普遍认为不是一种有效的收
购防御措施
? 相反，对管理层一定的经济补偿能降低管理层抵制并购
的阻力，减少并购的阻力，因此，反而有可能诱导管理
层低价将企业出售
? 对金降落伞另外一个批评理由是，金降落伞是对失败管
理的一种补偿。
提高相关者的持股比例
? 股份回购
? 增持股份
? 白衣骑士、 MBO和 ESOP
? 帕克门战略
股份回购
? 股份回购即目标公司回购它自己的股份，其基本形式有
两种
? 公司将可用的现金分配给股东，这种分配不是支付红利，而是
购回股票
? 换股即发行公司债、优先股或其组合以回收股票
? 股份回购同时达到如下目的
? 通过减少公开发行的股票数量，增加了每股的利润，结果市场
价格也随之提高了
? 从任何当前或潜在的收购者手中夺回部分市场上可供收购的股
票
? 增加了管理层对公司控制的比例
增持股份
? 通过增持股份加大持股比例达到控股地位，也是反收购
中最常规的手段
? 如果不是绝对控股（持股比例低于 50%），控股股东需
要持有多少股份才能巩固控股地位比较难以把握
? 持股比例太小，难以达到反收购效果
? 持股比例太大，则会过量 “套牢 ”资金
? 但最好是比敌意收购方持股比例高
白衣骑士、MBO和ESOP
? 白衣骑士是指目标公司在面临敌意收购而依靠公司本身
力量无法抵御敌意收购时，邀请友好的第三方购买公司
的股份
? 作为一种反收购措施，寻找白衣骑士的基本精神是 “宁
给友邦，不予外贼 ”
? 一般来说，如果收购者出价较低，目标企业被白衣骑士
拯救的希望就大；若买方公司提供了很高的收购价格，
则白衣骑士的成本提高，目标公司获救的机会相应减少
? 白衣骑士的两个变化是管理层杠杆收购（ MBO）和职
工持股计划（ ESOP），目标公司的管理层和（或）职
工本身就是一个潜在的白衣骑士
帕克门战略
? 帕克门战略是指目标公
司威胁要进行反接管，
并开始购买兼并公司的
普通股，以挫败兼并者
的企图而采用的一种方
法
? 这一战略被被 Martin-
Marietta公司用于防御
Bendix公司的收购计
划， Hwublein公司用类
似的战略吓走了通用电
影公司
制定策略性的公司章程
? 董事会轮选制
? 超级多数条款
? 公平价格条款
董事会轮选制
? 董事会轮选制使公司每次只能改选很小比例的董事
? 即使收购方已经取得了多数控股权，也难以在短时间内
改组公司董事会或委任管理层，实现对公司董事会的控
制，从而进一步阻止其操纵目标公司的行为
超级多数条款
? 超级多数条款要求所有涉及控制权变动的交易都必须获
得绝大多数（ 2/3甚至 90%）的表决才能通过
? 这样，若公司管理层和员工持有公司相当数量的股票，
那么即使收购方控制了剩余的全部股票，收购也难以完
成
公平价格条款
? 公平价格条款是指对超级多数条款再加上这样一条，即
如果所有购买的股份都得到了公平价格，就放弃超级多
数要求
? 通常将公平价格定义为某一特定期间要约支付的最高价
格，有时还要求必须超过一个确定的关于目标公司会计
收入或账面价值的金额
贿赂外部收购者：绿色邮件
? 目标公司以一定的溢价回购被外部敌意收购者先期持有
的股票，以直接的经济利益赶走外部的收购者
? 绿色邮件通常包含一个大宗股票持有人在一定期限（通
常为 10年）内不准持有目标公司股票的约定
? 绿色邮件措施虽然能够以和平的方式解决控制权争端，
但从其出现一开始就受到了批评，其核心问题
? 如何判断董事批准实行回购的行为不是内外勾结攫取公司财富
而是为了维护公司稳定和长远利益？
? 如何保证股票没有被回购的其他股东利益？
提出法律指控
? 设法找出收购行动中的违法违规行为，并提出相应法律
指控，几乎是每一宗反收购案必然要采取的措施。这类
指控主要有三种情况
? 指控收购行为可能导致违背反垄断法的规定
? 指控收购行为违背有关收购程序和证券交易法
? 指控收购方目的不在取得目标公司的经营权，而在于绿色邮件
勒索或操纵市场、哄抬股价
? 从反收购的效果来看，控告与诉讼措施可以有以下作用
? 拖延收购时间，延缓收购进度，一边让其他买者能够从容介入
叫价竞买，同时目标公司本身也可争取时间采取其他反收购措
施
? 收购方为避免陷入法律麻烦或支付数额不菲的诉讼费，往往宁
愿支付较高的收购价格
? 有时候控告与诉讼亦有可能直接令收购者鸣金收兵放弃收购
20世纪反垄断史
? 标准石油公司垄断案
? 20世纪反垄断第一案，当时标准石油公司控制了美国 90％的
石油开采和销售，在 1911年被裁定违反了《反托拉斯法》，
此后公司被肢解，今日美孚、美国石油公司、艾克森就是当
年反垄断拆分的结果
? 美国烟草公司垄断案
? 在 1911年被裁定违反《反托拉斯法》之前，在美国市场每盒
烟中仅有 2/3根不是美国烟草公司生产的，在毫无争辩的情况
下，美国烟草公司被拆分成 16家公司
? 美国电话电报公司（ AT&T）垄断案
? 在 20世纪 60年代， AT&T曾经等同于通信的代名词，为此在
1972年被控垄断，此后经过数次庭外和解， AT&T将电报部分
分离出来，同时将美国国内电话业务分为 8个小公司经营
20世纪反垄断史（续）
? IBM垄断案
? 1969年， IBM被美国政府视为垄断典型，双方进行了长达 13
年之久的控辩诉讼，直到 1982年， IBM公开个人电脑生产许
可，司法部作为交换才放弃了起诉
? 微软垄断案
? 从 1993年开始微软就不断接到美国司法部的调查， 1998年 10
月 19日微软垄断案被立案，此后旷日持久的辩论举证最终在
2002年偃旗息鼓，但是欧盟在 2004年 3月 24日又冒出来判定微
软在欧洲市场垄断
早期措施：鲨鱼监视
? 只要付给一定的费用，代理公司声称它能较早地发现并
确认股票的积聚
案例：爱使股份反收购战
? 被收购方
? 上海爱使股份有限公司
? 收购方：大港油田集团有限责任公司（大港油田）的
关联企业
? 天津炼达集团有限公司（炼达集团）
? 天津大港油田重油公司（重油公司）
? 天津大港油田港联石油产业股份有限公司（港联股份）
爱使股份概况
? 1984年成立
? 1987年 4月上市柜台交易
? 1990年 12月在上海证券交易所上市
? 总股本为 12131万股，全部为流通 A股，即 “三无 ”概念
股
? 爱使股份、延中实业、兴业房产、飞乐音响、申华实业
收购过程
? 1998年 7月 1日大港油田、炼达集团、重油公司 3家公司共
同刊登公告称，截至 6月 29日交易结束，炼达集团和重油
公司通过二级市场购入爱使股份流通 A股共计 6065370
股，占爱使股份总股本的 5.0001%
? 其中炼达集团占 2.1822%,重油公司占 2.8178
? 两家大港油田关联企业一举成为爱使股份的第一大股东
? 1998年 7月 4日，大港油田及其关联企业再次公告，港联
股份于 7月 3日再次购入爱使股份 2426140股，占 2%,这
样，大港油田的三家关联企业总持股比例达 7.0001%
收购过程（续）
? 1998年 7月 17日，大港油田及关联企业第三次举牌，宣
布截至 7月 16日，再增持爱使的 2%股份，总持股比例达
9.0001%
? 爱使修改《公司章程》，合并持股低于 10%不能进入董
事会
? 进一步增持，截至 1998年 7月 31日，大港油田所属三家
关联企业总持股比例达 10.0116%，达到了《公司法》
规定的可以提请召开临时股东大会的要求
? 1998年 10月 31日，临时股东大会召开，收购成功
爱使股份所使用的反收购手段
? 反接管修正
? 皇冠上的明珠
? 白衣骑士
? 金降落伞
反接管修正
? 1998年 5月，爱使股东大会重新修改了《公司章程》，设
置了反收购条款
? 董事、监事候选人产生程序是，先有董事会负责召开股东座谈
会，听取股东意见；再由董事会召开会议，审查候选人任职资
格，讨论确定候选人名单；最后再由董事会向股东大会提交董
事、监事候选人名单、简历和基本情况
? 单独或者合并持有公司有表决权股份（不含投票代理权）总数 10
％以上，持有时间半年以上的股东如要推派代表进董事会、监事
会的，应当在股东大会召开前 20日，书面向董事会提出
? 董事会、监事会任期届满需要换届时，新的董事、监事人数不超
过董事会、监事会组成人数的 1/2
皇冠上的明珠
? 爱使股份将最具盈利能力，利润回报率最高的上海海
的通信连锁有限公司股权全部出让给上海信成通信系
统有限公司
白衣骑士
? 爱使股份董事长在进行收购时，一再声称要看 “北大的
态度 ”
? 北大方正入主延中，延中当时是爱使股份的大股东
金降落伞
? 被收购后，新爱使股份应向现任董事会下届退职董事
每人一次性支付 3.6万元人民币的补偿金
