第九讲 第九讲 投资基金 投资基金 第一节 第一节 定义与分类 定义与分类 专项基金 基金 产业投资基金 证券投资基金 基金会 保险基金 社会福利基金 投资基金 投资基金的定义 ?投资基金是一种集合投资利益共享、风险共担的方 式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基 金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事 金融工具投资，以获得投资收益和资本增值 投资基金的优点 ?为中小投资者拓展了投资渠道 ?发挥专家理财作用 ?分散投资风险 ?投资的规模效益 投资基金的缺点 ?基金管理人的代理风险 ?基金投资限制 ?费用 投资基金的主要分类 开放式基金基金单位是否 可增加或赎回封闭性基金 公司型基金 组织形式 契约型基金 成长型基金 价值型基金 平衡型基金 证券投资基金 货币市场基金 产业投资基金 投资对象 投资风格 封闭式基金和开放式基金的比较 ?期限不同 ?发行规模限制不同 ?基金单位的交易方式不同 ?基金单位交易价格的计算标准不同 ?基金买卖费用的缴纳方式不同 ?基金的投资策略不同 期限不同 ?封闭式基金有固定的存续期限，通常在5年以上，一 般为10年和15年，经持有人大会通过并经主管机关 同意，可以适当延长期限 ?开放式基金没有固定期限，投资者可随时向基金管 理人赎回基金单位 发行规模限制不同 ?封闭式基金在招募说明书中列明其基金规模，在存 续期限内未经法定程序认可，不能再增加发行 ?开放式基金没有规模限制，投资者可随时提出认购 或赎回申请，基金规模就随之增加或减少 基金单位的交易方式不同 ?封闭式基金的基金单位在存续期限内不能赎回，持 有人只能寻求在证券交易场所出售给第三者 ?开放式机基金的投资者则可以在首次发行结束一段 时间（一般为3个月）后，随时向基金管理人或中 介机构提出购买或赎回申请，买卖方式灵活，除极 少数开放式基金在交易所作名义上市外，通常不上 市交易 基金单位交易价格的计算标准不同 ?封闭式基金与开放式基金的基金单位除了首次发行价都 是按面值加一定百分比的销售费计算外，以后的交易计 价方式就不同了 ?封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，常出现 溢价或折价现象，并不必然反映基金的净资产值 ?开放式基金的交易价格则取决于基金每单位净资产值的 大小，其申购价一般是基金单位净资产值加一定的申购 费，赎回价是基金单位净资产值减一定的赎回费，不直 接受市场供求的影响 基金买卖费用的缴纳方式不同 ?投资者在买卖封闭式基金时与买卖股票一样，也要 在价格之外付出一定比例的证券交易税和手续费 ?开放式基金的投资者需缴纳的相关费用（如首次认 购费、赎回费）则包含于基金价格之中。一般而 言，买卖封闭式基金的费用要高于开放式基金 基金的投资策略不同 ?由于封闭式基金不能随时被赎回，其募集得到的资 金可全部用于投资，这样，基金管理公司便可制定 长期的投资策略，取得长期经营绩效 ?而开放式基金则必须保留一部分现金，以便投资者 随时赎回，而不能全部用于长期投资，一般投资于 变现能力强的资产 契约型基金和公司型基金的比较 契约型基金公司型基金 资金性质不同信托财产公司法人的资本 投资者地位不同 投资者作为信托契 约中规定的受益 人，对基金如何运 用所做的重要投资 决策通常不具有发 言权 投资者作为公司的 股东有权对公司的 重大决策进行审 批，发表自己的意 见 基金营运依据不同基金契约基金公司章程 第二节 第二节 证券投资基金 证券投资基金 基金的当事人 ?基金持有人 ?基金管理人 ?基金托管人 ?其他当事人 ?基金销售机构 ?过户代理机构 ?会计师和律师 基金的设立 ?基金设立的条件 ?有明确的组织形式和运作方式 ?有合法的投资方向和明确的投资策略 ?有合格的基金管理人和基金托管人 ?法律法规和监管机构规定的其他条件 ?工作内容 ?基金发起人准备各种法律文件，并上报监管机构 ?监管机构对文件进行审核 ?审核通过后，公布招募说明书，并公告发行方案 基金的发行与交易 ?基金发行方式 ?直接销售发行 ?包销方式 ?销售集团方式 ?基金专业销售公司 ?基金的交易 ?封闭式基金在证券交易所挂牌交易 ?开放式基金一般通过指定的销售网点进行申购或赎回 基金的投资管理 ?投资目标 ?当期收入：价值型 ?资本利得：成长型 ?当期收入和资本利得：平衡型 ?投资政策 ?投资资产类别和组合 ?投资策略 ?投资限制 基金的信息披露 ?定期报告 ?年度报告 ?中期报告 ?投资组合公告 ?基金资产净值公告 ?公开说明书（仅开放式基金） ?不定期报告 ?临时报告 ?澄清报告 第三节 第三节 货币市场基金 货币市场基金 《货币市场基金管理暂行规定》的定义 投资对象 ?现金 ?一年以内（含一年）的银行定期 存款、大额存单 ?剩余期限在三百九十七天以内 （含三百九十七天以内）的债券 ?期限在一年以内（含一年）的债 券回购 ?期限在一年以内（含一年）的中 央银行票据 ?中国证监会、中国人民银行认可 的其他具有良好流动性的货币市 场工具 货币市场基金 是指仅投资于 货币市场工具 的基金 货币市场基金的特点 ?基本采取开放式基金形式 ?具有较高的流动性 ?有较高的安全性 ?具有比银行存款高的收益率 ?有较高规模效益的要求 ?收益比较稳定 ?与商业银行联系密切 ?投资成本较低 ?基金单位价格固定，利息以基金单位计入总量 货币市场基金的作用 ?货币市场基金是专门以货币市场为投资组合领域和对 象的共同基金投资方式 ?个人投资者得以有效参与货币市场活动 ?可以满足企业对流动性和收益性的需求 ?为小型金融机构提供更多的资金投向 ?提高商业银行竞争力，增加商业银行中间业务增长点 ?促进货币市场和整个金融市场的发展和稳定 第四节 第四节 对冲基金 对冲基金 索罗斯和他的量子基金 我经历过德国人 和苏联人的统治时 期。但是当我听到布 什总统说，凡是不与 我们站在一起的人， 统统都是我们的敌人 时，我仿佛听到警钟 在响。 ——索罗斯 对冲基金（hedge fund）的定义 ?对冲基金是一种私募投资基金，它以各种公开交易 的有价证券和金融衍生工具为投资对象，其投资策 略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，即 具备多空双向运作机制，可灵活运用各种衍生金融 产品、杠杆工具来避险或套利 对冲基金的特点 ?投资者的高风险承受能力 ?采用私募方式筹资 ?投资活动的复杂性 ?投资效应的高杠杆性 ?监管环境相对宽松 ?以绝对收益率为业绩目标 ?管理人收入与业绩挂钩 对冲基金 投资者 （有限合伙人） 托管人 管理人 分销商 登记和转让代理 行政管理人 投资顾问 执行经纪商 首要经纪商 普通合伙人 案例：长期资本公司（LTCM）事件 ? LTCM成立于1994年3月 ?华尔街著名投资大师John Meriwether负责操盘 ?合伙投资人包括多名财务学 界和财务界重量级人士 ? Robert Merton：诺奖得主 ? Myron Scholes：诺奖得主 ? David Mullins：前美联储副主 席 ?业绩出色 42% 41% 17% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 1995年 1996年 1997年 投资报酬率（扣除管理费及绩效费） LTCM的特色 ?投资门槛高 ?由于LTCM有许多大师级经理人，故对于合伙人的要求 也特别高 ?如最低投资需1000万美元 ? 3年内不得赎回 ?透明度低 ? LTCM并不向合伙人公布其操作手法，仅每月公布一次 资产净值 ?一般认为，LTCM的操作策略运用复杂的计量模型，非 合伙人所能理解 ?财务杠杆度高 ?由于LTCM声名远播，金融机构愿意以低利率提供大额 资金供其使用 LTCM陷入困境 ? 1998年8月，俄罗斯正经史上罕见的金融危机，俄 罗斯政府不仅停止一切外债的偿还，更放任卢布一 再贬值 ?全球投资者对于俄国的经济信心瓦解，全球资金流 向德国、美国等信用水准较高的国家 LTCM危机 1998年8月，俄罗斯正经历史上罕见的金融危机，俄罗斯政府 不仅停止一切外债的偿还，更放任卢布一再贬值 全球投资者对于俄国的经济 信心瓦解，全球资金流向德国、 美国等信用水准较高的国家 LTCM不仅持有巨额的俄罗 斯国债多头部位，更卖空美国长 期国债 由于LTCM操作与当时市场走势背道而驰，使得资产净值一泻 千里，更无力按时偿还债务的本息 14家商业银行与投资银行同意提供36亿美元，以避免LTCM的 破产 LTCM时间的检讨 ?过度依赖以历史资料为基础索建构的计量模型执行 交易，而俄罗斯金融危机所产生的冲击为史上所罕 见，超出计量模型所能预见的范围，才使得LTCM 方寸大乱 ?当初若非金融机构过于信赖LTCM，并以无担保的 方式提供高额融资，LTCM的杠杆程度也不至于如 此离谱，终至抵不过利息压力 ?在LTCM危机产生之后，美联储选择介入处理，并 要求提供LTCM融资的金融机构配合展期和减息， 此举固然显示出美国政府协助解决金融危机的善 意，但却也因此招致“鼓励金融业者从事高风险投 资”的批评 第五节 第五节 产业投资基金 产业投资基金 产业投资基金的定义 ?简单来说，产业投资基金是指以非上市股权为主要投资对 象的投资基金，又称直接投资基金 ?具体来说，产业投资基金是指通过发售基金份额募集资金 形成独立财产，交由专门投资管理机构按照资产组合原理 直接投资于特定产业的未上市企业，并通过资本经营和提 供增值服务对所投资企业加以培育和辅导使之相对成熟和 强壮，以实现资产保值增值从而获得投资收益的投资方式 产业投资基金的分类 ?创业投资基金 ?企业重组基金 ?基础设施投资基金 产业投资基金的特征 ?以企业的非上市股权为主要投资对象，并在公司中拥有较 多的股权 ?投资的基本目标是资本增值和项目公司的盈利水平，并主 要通过各类退出方式来实现资本增值 ?较积极地参与公司的管理 ?投资过程通常伴随着对投资对象的重组过程 ?基金资产的流动性较差，投资和增值的变现通过出售或上 市等方式实现 ?基金形式以封闭式为主 ?多数情况下采取私募方式募集资金 中国产业投资基金发展的若干思考 ?要不要发展产业投资基金？ ? “昙花一现”说明了什么？ ?什么在阻碍产业投资基金的发展？ ?应该怎样发展产业投资基金？