投资银行学
投资银行学
北京大学经济学院黄嵩
主讲人：黄嵩
? 1977年生于浙江宁波
? 1996至 2000年，北京大学经济学院攻读本科
? 2000至 2005年，北京大学经济学院攻读直博
? 研究方向：资本市场与投资银行学
联系方式
? 黄嵩
? 北京大学经济学院（ 100871）
? 电话： 13901194015
? E-mail： Jeffrey@263.net
? 网站： www.investmentbanking.com.cn
课程内容（十讲）
· 股票发行
· 企业上市
· 信托融资
· 创业投资
资金募集
· 并购重组
· 管理层收购
· 上市公司收购
· 项目融资
财务顾问
· 投资基金
资产管理
· 资产证券化
金融创新
学这门课有什么用？
? 宝石的故事
案例：黑龙江省政府与光大证券合作
? 光大证券与黑龙江省政府财务协议，黑龙江省政府要求
? 应黑龙江省政府的要求，对政府欲出让的企业设计必要的重组方
案，为拟出让的公司之企业形象和业务发展方向定为；为黑龙江
省政府设计合理的企业改制重组方案及与投资人谈判的方案和策
略，最大程度保障黑龙江省政府的利益；利用光大证券在国内外
资本市场的关系，为黑龙江政府寻找合适的战略投资者
? 在协助黑龙江政府在地方国有企业中建立、健全现代企业制度，
设计出合理的股权激励计划，以及合理的 MBO操作方案
? 协助黑龙江省政府进行省内行业整合，制订产业整合方案，提供
实际操作服务，为产业整合寻找战略合作伙伴
? 协助黑龙江省政府制订利用资本市场的整体方案，对黑龙江省政
府具体操作的企业改制、 IPO上市、上市公司收购、出让提供咨
询服务
案例：上海利用国有资产放大效应
国有资产注入
1
社会资本投入
2
项目公司注册资本
3
项目公司债权融资
6
项目总投资
9
国有资产放大效应：两个 1︰ 2拉动（续）
? 第一个 1： 2拉动：国有资产对社会资产的拉动
? 按项目法人制的要求，项目注册资本占项目总投资的 30-35%，
以 1份国有资产带动 2份社会资本组建项目公司，实现国有资产效
用的第一次 1： 2放大
? 第二个 1： 2拉动：股权资本对债务资金的拉动
? 在完成股权性融资的基础上，由项目公司通过银行贷款、发行债
券等方式，完成项目其余 65－ 70%的外源性融资，实现国有资产
效用的第二次 1： 2放大
? 这样，一份国有资产注入，拉动 8份社会资本，完成 9份
的投资
怎么很好地实现？
改制
搭台
融资
循环
1993年至 2002年上海国资管理框架
上海国资委
上海国资办
市建委市商委市经委 外经委市政府 市计委
…
39家市级授权投资经营公司
下属公司
5家市级融资窗口公司
区县政府 下属公司下属公司下属公司
管人事管人事
管资产
作用与问题
? 作用
? 参与重大项目投资，强化基础和支柱产业建设
? 拓宽资金募集渠道，强化多元融资机制
? 涉足对外对内投资，强化对外辐射功能
? 运营托管专项基金，强化政府调节作用
? 提高资产经营效益，强化保值增值能力
? 问题
? 多头管理，行业分割，缺乏整体协调机制
? 缺乏有效的经营业绩考核制度
? 市国资委形式化，职能虚设
十六大后，上海国资管理体制的战略调整
? 三个收缩
? 纵向收缩国有资产运行层级
? 横向收缩国有资产管理跨度
? 点上收缩国有资产股权比重
? 四个支撑
? 汽车、现代装备 由上海地方国资支撑
? 钢铁、化工、造船 由中央企业支撑
? 信息、金融、商贸、物流 由 国际国内多元化支撑
? 房地产、都市型产业 由 社 会化投资支撑
战略调整后的上海国资管理体制
监督
上海国资委
国资营运机构 国资营运机构国资营运机构
下属投资公司 下属投资公司 下属投资公司
管理
运营
打造强大的融资平台
? 财政直接拨付：久事模式
? 政府拨付 20亿美元 “94专项资金 ”成立久事公司，主要负责上海市
轨道交通投融资管理
? 改造核心企业：申能模式
? 在申能电力开发公司基础上成立申能股份有限公司，主要负责上
海电力、能源开发经营
? 跨行业重组：百联模式
? 将分属市商委、市经贸委的上海一百集团、华联集团、友谊集
团、物资集团合并重组，打造上海商业经营的 “航空母舰 ”
多元化、多渠道融资
? 股权融资
? 引入民营资本：富禧集团受让沪杭高速公路 90％的股权
? 引入国外资本：浦东自来水公司 50％国有股溢价转让给法国威望
迪集团
? 债权融资
? 境内外银行、银团贷款：不断尝试贷款期限、担保方式、还贷来
源的突破
? 发行企业债权：发行上海久事公司企业债权用于上海轨道交通建
设
? 其他融资
? 发行资金信托计划：发行上海外环隧道信托计划用于黄浦江越江
隧道工程建设
? 发行基金：发行沪光共同基金用于上海基础设施建设，并在香港
上市
循环： “孵化器 ”作用
? 政府根据需要，通过组建国资营运机构，做大做强某一
产业，再通过该国资营运机构的股权转让收回政府投资
? 如此往复
? 以此，保证国有资产高效循环，促进相关产业健康成长
循环： “孵化器 ”作用（续）
市政府
国资营运机构 2
产业 2
国资营运机构 1 国资营运机构 3
产业 1 产业 3
转
让
变
现
投
入
2
利
润
回
报
做
大
做
强
转
让
变
现
转
让
变
现
做
大
做
强
做
大
做
强
利
润
回
报
利
润
回
报
投
入
1
投
入
3
参考资料
? 讲义
? 投资银行研究： www.investmentbanking.com.cn
? 教材
? 何小锋、黄嵩：《投资银行学》，北京大学出版社， 2002年
前言
前言
第一节
第一节
核心论
核心论
金融的本质
? 金融是资源在时间上的配置
? 把今天的钱推迟到明天再用（投资者）
? 把明天的钱提前到今天来用（融资者）
案例：德隆危机
? 德隆注重了横向的、内容方面的互补性的投资，如金融
和产业、产业链之间的互补
? 但是以德隆金融产业的组合而言，根本谈不上互补，德隆虽然虽
然拥有一定数量的商业银行、租赁公司和证券公司，但是这些金
融机构都同时受到国家宏观政策同向调整，对德隆的融资不能起
到互补的作用
? 德隆忽略了在投资节奏方面的结构安排，即长、中、短
期投资的比例结合不尽合理，因此对于资金回收时间的
掌握就显得不到位
? 第一个风险：德隆大量投资回收期较长的项目没有配合短期项
目，以理顺资金的回流
? 第二个风险：对于投资回收期较长的项目并没有拉开投资的时
间，不能保证资金顺利地回收
长短期配合： GE的经验
? 1994-1995 年
间，当长周期业
务负增长时，短
周期业务有着正
增长
? 2000-2001 年
间，当短周期业
务负增长时，长
周期业务带来正
增长
通用电气
⊙能源系统
⊙医疗系统
⊙飞机引擎
⊙运输系统
长周期业务 金融业 务短周期业务
⊙灯光照明用品
⊙塑料业务
⊙工业系统
⊙稀土物料
⊙NBC电视网
⊙消费信贷
⊙商业金融
⊙事业融资
⊙器材管理
⊙特别事务保险
（占总体收入三成） （占总体收入两成半 ） （占总体收入四成半）
拉开投资期限：中信泰富的经验
? 中信泰富以平均每三年为一个周期把资金投放到回笼年
期较长的项目，并且利用回流的资金循环再投资，以延
续未来盈利增长动力
? 在周期与周期之间，中信泰富多选择回笼期较短的项
目，以保留实力
? 1994年，中信泰富重点投资香港地产市场
? 在地产建筑期间，即 1994年底至 1996年，中信泰富将投资重点移
到基建项目上
? 1996－ 1997 年，地产盈利贡献大幅上升，但在 1997年急速下跌
? 但基建业务的盈利到 1997年后开始大幅上升，在 1998年，住宅项
目销售高峰期过后，地产盈利贡献下跌，此时基建项目刚好进入
收成期，来自这方面的增长正好弥补萎缩中的地产盈利贡献
? 2000年中信泰大举投资电讯业，两年后，电讯业务盈利贡献增幅
显著，从 2001年 3亿 3千万上升至该年 6亿 4千万，此增长刚好填补
因减少国内基建项目而出现的盈利缺口
核心论：金融体系中的投资银行
? 金融是现代经济的核心
? 资本市场运作是金融的核心业务
? 投资银行是资本市场运作的核心当事人
? 现金流分析是投资银行的核心工作
金融是现代经济的核心
? 金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着
棋活，全盘棋活。
——邓小平
资本市场运作是金融的核心业务
? 金融学的核心是研究资本市场的运作，以 及资 本资 产
的供应和定价
——斯蒂芬 ·A·罗斯，《新帕尔格雷夫经济学词典》
投资银行是资本市场运作的核心当事人
? 资金需求方
? 资金供给方
? 投资银行
? 政府
? 律师、会计师、评估师等
投资银行在金融体系中的位置
实
体
经
济
商业银行
贷款
股票、债券
资本市场
储蓄资金
投资银行
现金流分析是投资银行的核心工作
? 净现值公式
? 现金流
? 折现率
∑
=
+
=
n
t
t
t
r
CF
NPV
1
)1(
第二节
第二节
什么是投资银行
什么是投资银行
Investment Banking的四层含义
? 投资银行－机构层次
? 作为金融市场中介机构的金融企业
? 投资银行业－行业层次
? 投资银行的整个行业
? 投资银行业务－业务层次
? 投资银行所经营的业务
? 投资银行学－学科层次
? 关于投资银行的理论和实务的学科
投资银行的定义
? 投资银行是指 主营业务 为 资本市场业务 的金融机构
投资银行和商业银行的比较
? 投资银行和商业银行都是资金盈余者与资金短缺者之
间的中介
? 投资银行是 直接融资 的中介
? 商业银行是 间接融资 的中介
投资银行的金融中介作用
筹资者
筹资者
投资者
投资者
投资银行
投资银行
所有权和债权
资
金
资
金
商业银行的金融中介作用
筹资者
筹资者
投资者
投资者
商业银行
商业银行
资
金
资
金
债
权
债
权
投资银行架构图
投资银行部 直接投资部 固定收益部二级市场部 资产管理部 研究发展部 衍生金融部
投资银行架构
? 实业投资
? 创业投资
? 承销
? 并购
? 资本市场
? 私募
? 项目融资
? 资产证券
化
? 自营
? 套利交易
? 对冲交易
? 经纪
? 自营
? 承销
? 配售
? 投资基金
? 代客理财
? 退休金管
理
? 传统产业
? 信息产业
? 生物产业
? 公用事业
? 新产品设
计
? 期货
? 互换
? 期权
? 认购权证
? 风险管理
国际著名投资银行
投资银行 优势
美林（ Merrill Lynch）
承销业务世界第一
所罗门美邦（ Salomon Smith Barney） Trading世界第一
摩根史坦利添惠（ Morgan Stanley Dean Witter）
财务顾问世界第一
高盛（ Goldman Sachs）
研发与承销闻名，并购世界第一
J. P. 摩根大通银行（ J. P. Morgan Chase）
各方面均有一定水准
瑞士联合银行（ Union Bank of Switzerland） 以 Tranding较强
巴克莱（ Barclays De Zoete Wedd）
英国老字号投资银行
雷曼兄弟（ Lehman Brothers）
固定收益证券交易及私募闻名
瑞士信贷第一波士顿（ Credit Suisse First
Boston）
以增加市场占有率闻名
中国证券公司排名
公司名称 总资产（万元）
国泰君安证券股份有限公司 3244493.69
申银万国证券股份有限公司 3060183.82
中国银河证券有限责任公司 2853329.55
海通证券股份有限公司 2641964.04
华夏证券股份有限公司 2076864.60
中信证券股份有限公司 1725804.80
广发证券股份有限公司 1294877.56
天同证券有限责任公司 1177094.95
湘财证券有限责任公司 1058775.20
光大证券有限责任公司 956409.93
第三节
第三节
投资银行从业人员
投资银行从业人员
投资银行从业人员的道德性
? 守法
? 法律
? 公司条例与传统
? 诚信
? 守秘
? 对外
? 对内
? 公开
投资银行从业人员的技能要求
? 分析能力
? 逻辑思维严密、完整
? 能够熟练运用统计、财务、计算机分析方法
? 具有分解和简化复杂事物的能力
? 对趋势、要点的概括和总结的能力
? 交流能力
? 中英文的听、说、读、写能力
? 根据客户的特点和兴趣选择沟通方式和内容
? 信心加雄辩说服客户
? 穿着
? 感觉市场的能力
? 科学加艺术
? 团队工作能力
? 分工细致，没有一人能单独完成所有的工作
投资银行从业人员的素质要求
? 道德性
? 执着的追求与热爱
? 创造性
? 市场风云变换，投资银行永远面对新项目新问题
? 转型经济中无先例可循
? 心理承受能力，时间压力、客户的责难等
? 刻苦工作的精神，保持工作和生活的平衡
投资银行从业人员的知识要求
? 经济学与金融学理论
? 会计知识
? 法律知识
技能
知识
素质
A Typical Day for a First Year Associate
at Research Department
7:50-8:30 Browse HK newspaper and Bloomberg, finalize meeting notes
8:30-9:00 Morning meeting with S&T
9:00-9:20 Breakfast with colleagues
9:20-9:50 Browse Chinese newspaper and Internet info Sources
9:50-12:30 Work on reports, financial modeling, client visits
12:30-13:00 Lunch with colleagues, discussing latest topics
13:00-18:00 Work on reports, financial modeling, client visits
18:00-19:00 Check Bloomberg news and market performance, draft notes
19:00-20:00 Supper with colleagues
20:00- ? Work on reports or modeling, either in office or at home
